负利率悖论：销金迷途 &nbsh1; 负利率悖论 销金迷途 王广宇 负利率将对未来社会产生显著影响，我们如同从“掘金”时代迈入到“销金”的时代，将经历低增长的漫漫前路，在巨变之前更需冷静深思。 销金的时代 黄金因其稀少昂贵和稳定可塑之特性，数千年一直为人类的经济行为充当着等价物的角色。 唐代刘禹锡诗云：“美人首饰侯王印，尽是沙中浪底来”，人们一直习惯和沉迷在“掘金时代”。...
销金迷途
王广宇
负利率将对未来社会产生显著影响，我们如同从“掘金”时代迈入到“销金”的时代，将经历低增长的漫漫前路，在巨变之前更需冷静深思。
黄金因其稀少昂贵和稳定可塑之特性，数千年一直为人类的经济行为充当着等价物的角色。
唐代刘禹锡诗云：“美人首饰侯王印，尽是沙中浪底来”，人们一直习惯和沉迷在“掘金时代”。例如在中国，黄金开采和使用的历史超过4000年，考古工作者发掘出的各种金器，如北京平谷出土的商代金臂钏、四川广汉出土的周代金手杖、湖南长沙出土的汉代金缕玉衣等，件件文物都展示了中华民族采金历史的悠久、制金工艺的高超，以及对黄金制品的价值崇拜。
东西方经济史上，人们不约而同将黄金当作财富的象征，广泛发挥其储备、投资、交易媒介等金融功能。这一现象在马克思的《资本论》里 表 关于同志近三年现实表现材料材料类招标技术评分表图表与交易pdf视力表打印pdf用图表说话 pdf 述十分精辟：“货币天然不是金银，金银天然就是货币。”直至上世纪“金本位”仍然是世界主要国家的货币 制度 关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载 基础。即使布雷顿森林体系建立及崩溃以来，货币信用由国家主导，黄金仍然是公认的特殊有价商品。人们因其良好的物理属性、稳定的化学性质，充分发挥了它自由铸造、自由兑换和输入输出等特性，无论采用各种工艺对黄金进行加工——“销镀织披、泥嵌裹缕”——大众通常的共识是，黄金持久保值且稳定可信。
今天的负利率让人们直面新的现实：即使是黄金也在自我销蚀、自觉减值、自动缩水——因为利率是负的，存款越丰所获越细、借债越多应偿越少，财富效应不再呈发散趋势而开始收敛——这与惯常的认知完全相悖。除了微观消费和投资迷茫，在宏观经济政策和金融市场上，负利率也带来了更多未知的考验，人们正迎来一个“销金时代”。
在高负债和低通胀的大背景下，经济发展的逻辑不再一脉相承：科技进步、人口老化、信息流动、收入差距等深刻地影响着全球商品与服务的需求供给。当这些因素发生变化导致政府政策最终选择负利率——个体该持有资产还是持有负债？总体经济会增长还是收敛？负利率及其带来的悖论，既是各国货币调控政策的全新实验，也是全球经济深层次变革的复杂结果，更让全人类在劳动创造中走向未知迷途。
在 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 的宏观经济学模型中，金融部门并不存在于均衡中。但经济发展的实际表明金融是有作用的，历次金融危机的出现，更反映出没有金融的宏观模型，无法对经济运行有效描述。
时至今日多数学者认同，在全球资本流动自由的情况下，一个运行良好的金融体系，对实体经济的健康发展至关重要。罗斯·莱文（Ross Levine）等人2004年的研究认为，金融至少有以下多方面对经济增长的积极作用：（1）动员储蓄并转化为投资;（2）收集信息并促成交易;（3）风险管理;（4）让更多民众分享增长成果、减少不平等状态。当然，金融与发展的具体关系，对于发展型经济体可能导致 “压抑”，即对金融实施人为的限制、特别是利率管制;也可能导致“深化”，即提高利率，发挥挑选机制作用——现实之中“金融压抑”和“金融深化”一直是共存和争论的状态。
金融压抑（Financial repression）是指在发展早期大量需要投资，但资金的市场成本很高;因此为减少资本的稀缺性，必须对利率等进行限制。具体来讲，首先是对存款和贷款利率的管理，从而保证了银行的盈利并压低企业的资金成本;其次是对资金投向进行引导，政府可以指令或者通過金融机构，将资金提供给特定的行业和企业;再次是对有限资金进行配给，由于资金成本受控，管制利率必然导致过剩的资金需求，因此政府只能对有限的资金实施配给和调控，寻租和市场扭曲较多出现。
金融压抑的理论前提，是资金成本下降后企业的盈利会增加，但事实并非如此。低资金成本下，道德风险可能更高;只有好企业（并不一定是国企或与政府关系密切的企业）获得投资才能扩大产出增加收入。
罗纳德·麦金农（Ronald Mckinnon）等在1973年提出金融深化（Financial Deepening）理论，提出利率不仅仅是一个价格，更重要的是可以发挥挑选机制的作用。金融压抑时许多不能盈利的企业，仅是由于资金便宜就去借贷，最终导致风险和坏账。利率过低、挑选机制就不会起作用，提高利率且取消资本配给，那些收益水平超过资金价格的企业就会去申请借贷;另外，利率提高后对资金的需求就会下降，本来供给量也会下降，但因为好企业获得贷款，其效率和盈利能力会让社会收入增加、亏损减少，从而整体社会的均衡资金量反而会增加。
金融深化的理论也有明显的缺陷，比如资金成本较高，可能出现逆向选择，因为只有那些高回报（高风险）的企业才会申请贷款。
约瑟夫·斯蒂格里茨（Joseph Stiglitz）等人1997年试图克服金融压抑和金融深化理论的两类缺陷，提出了“金融约束”（Financial Restraint）的理论，认为资金回报率和风险程度成正相关，适当的压抑可能降低“逆向选择”，但利率也不能太低以防范“道德风险”，所以称为“温和的约束”。传统（正）利率时代，央行约束和管制利率，金融机构为获得超额利润，银行有动力维持其稳定的储蓄收益率和较低的资金成本。那么，在负利率时代，调控利率还有多强的信号作用，还有利于经济增长吗？
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