中国PE市场的发展趋势及目前存在的主要问题
中国证监会研究中心研究员
王欧
继风险投资为人们所熟知之后,一种含义更为广泛的新的投资方式PE(Private Equity)也在中国日渐流行起来,并引起广泛注意。PE通常被称为私募股权投资基金,是指通过非公开方式募集资金并对企业进行权益性投资的投资基金。
我国PE市场的发展现状和趋势
自1992年美国国际数据集团(IDG)在中国成立了第一个外资私募股权投资基金开始,外资PE在中国PE市场一直扮演着重要角色,基金数量及资金规模增长迅速。据清科公司统计,2007年一季度共有17支可投资于中国大陆地区的PE完成募集,募集资金76亿美元,与2006年同期相比增长329.5%,比上年第四季度增长71.2%。在投资方面,2007年第一季度共有38家国内企业得到PE投资,参与投资的PE 43家,投资额近25亿美元。
图1:2007年第一季度私募股权投资行业分布
(单位:亿美元)
数据来源:清科公司
与英美等成熟市场上活跃的PE不同,目前国内PE(无论是外资PE还是内资PE)的主要退出通道仍然高度依赖所投资企业公开发行上市。2007年一季度共有9家PE投资的企业成功上市。而去年以来17项PE投资退出的案例中,以IPO方式退出的有16笔(占94.1%),这种盈利模式与美英市场上的PE有较大区别。
图2:PE在中美市场的退出方式比较
中国
美国
PE投资现有退出通道过度依赖境外市场,盈利模式不可持续
长期以来,国内PE所投资的企业大量选择到海外(包括香港地区)发行上市,海外资本市场成为PE投资企业的首选市场。蒙牛、李宁、易趣、当当、新浪、盛大、亚信、无锡尚德、百丽等一大批优秀企业远赴海外市场,一方面凸显国内A股市场在吸引优秀企业方面与海外成熟市场仍然存在不小的差距,另一方面也使国内投资者丧失了分享大批优秀企业成长成果的机会。
图3:2005年国内PE投资企业的上市市场选择
据不完全统计,截止2006年底,中国企业在海外上市的数量在400家以上,其中以红筹模式上市的企业约占总数的80%以上。
表
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1:中国企业近两年海外上市情况
中国企业上市地
2006年
2005年
筹资额 (US$M)
IPO数量
筹资额 (US$M)
IPO数量
NASDAQ
527.07
6
718.84
7
纽约证券交易所
480.55
3
395.70
1
香港主板
41,284.14
39
19,012.72
37
香港创业板
227.49
6
74.74
8
新加坡主板
1,336.79
24
201.83
20
新加坡创业板
1,336.79
2
23.94
6
英国AIM
130.12
6
62.90
2
合计
43,997.99
86
20,490.32
81
资料来源:清科公司2006年中国企业海外上市
报告
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2006年以来,随着国家相关政策及审批方式的调整,国内PE传统的以“小红筹”模式为基础的盈利模式面临严峻挑战,长期看已经成为不可持续的商业模式。另一方面,伴随着股权分置改革以来国内A股市场的根本性变化,一批PE行业中的“有识之士”开始将眼光转向国内市场,探索基于国内资本市场的新盈利模式。
此消彼长,当前如何探索根基于国内资本市场的有效盈利模式已经成为PE市场未来发展的关键环节。
大力发展根植于本土市场的PE是促进A股市场健康发展的重要任务
国内资本市场吸引好的企业发行上市不能单纯依靠政府的行政手段,而是应当通过深化改革并加大开放力度,通过不断完善A股市场的市场结构和机制,吸引优秀的PE及它们所投资的企业留在国内市场。目前,A股市场在发行审核程序、对中小股东的保护机制、对企业上市后PE退出时的
制度
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性约束等方面存在这样或那样的缺陷和不足,在很大程度上制约了本土PE市场的发展壮大,反过来也在一定程度上影响了A股市场的健康发展。未来,如何通过深化改革不断改善市场环境,为本土PE创造良好的生存发展空间,使A股市场不断获得优质上市公司资源,是促进国内资本市场长期稳定发展的重要任务之一。
另一方面,面临不断变化的市场环境,如何摸索基于国内市场的有效商业模式,也要求PE尽快熟悉国内A股市场及其相关环境。A股市场在上市标准、审核机制和程序、保荐人制度、中介机构、会计标准等方面均与海外市场存在一定差别,如何尽快熟悉A股市场的相关制度和参与主体,也是摆在PE面前的重要任务。
案例总数: 38起
广义IT,5, 13%
其他高科技,3, 8%
生物医药,3, 8%
服务业,4, 10%
传统,23 ,, 61%
投资总额: 25亿美元
广义 IT,53, 2%
高科技,238, 9%
生物医药,220, 9%
服务业,113, 5%
传统,1871, 75%
并购
IPO
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