降息周期推动美国股债分化 &nbsh1; 降息周期推动美国股债分化 程实 自美联储降息落地以来，曾经长期“股债双牛”的美国市场遭遇新变局。一方面，随着宽松预期兑现、避险情绪抬升，8月至今美股走势几经起落。另一方面，受制于长端收益率下行空间的不确定性，债市前景亦趋于模糊。展望未来，伴随降息周期的继续演进，美国市场有望迎来新一轮调整。“股债双牛”渐次落幕，结构性分化成为主题，而通胀预期将成为主导美股、美...
程实
自美联储降息落地以来，曾经长期“股债双牛”的美国市场遭遇新变局。一方面，随着宽松预期兑现、避险情绪抬升，8月至今美股走势几经起落。另一方面，受制于长端收益率下行空间的不确定性，债市前景亦趋于模糊。展望未来，伴随降息周期的继续演进，美国市场有望迎来新一轮调整。“股债双牛”渐次落幕，结构性分化成为主题，而通胀预期将成为主导美股、美债分化的核心因素。
回顾历史，1980年以来美联储共进行了14轮降息，可以分为两类。一类是“短降息”，单轮降息次数在1～3次。另一类是“长降息”，单轮降息次数可达10～24次，多用于应对经济金融危机。
聚焦本輪降息，从必要性看，相对稳健的经济基本面爆发危机的可能性较小。从可行性看，当前政策利率起点较低，也没有充足的空间进行密集降息。美联储主席鲍威尔亦指出，目前的降息决定不代表开启漫长的降息周期。因此，笔者认为，本轮降息更可能是一次“短降息”。
根据“短降息”的历史经验，在降息周期中，美国股票和债券市场的走势虽然多变，但是主要受到通胀预期的影响。由于缺少超长历史时序的通胀预期指标，因此遵循学术研究范式，假设通胀预期具备有效性，则可用降息周期中末次降息后3个月的历史通胀走势，作为降息周期内通胀预期值的代理变量。由此，可以发现，根据通胀预期强弱的不同，“短降息”时期的股债进退呈现两种迥异的情景。
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