[精选]第四章资本结构

第四章资本结构学习目的与要求：1、资本成本的概念和作用；2、个别资本成本、加权平均资本成本和边际资本成本的计算；3、经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的计量；4、资本结构和最佳资本结构的概念；5、息税前利润－每股盈余分析法、比较资金成本法、公司价值分析法、因素分析法。 内容 财务内部控制制度的内容财务内部控制制度的内容人员招聘与配置的内容项目成本控制的内容消防安全演练内容 提要：资本成本、杠杆原理、资本结构理论和资本结构决策。第一节资本成本一、资本成本的概念和作用（一）概念资本成本也称为最低期望报酬率、投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率。理解：✪是对所投入资本所要求的收益率☞资金供应者✪是为筹集或使用资金所付出的代价☞资金使用者1.公司的资本成本（1）资本成本是公司取得资本使用权的代价；（2）资本成本是公司投资人要求的最低报酬率；（3）不同资本来源的资本成本不同；（4）不同公司的筹资成本不同。2.投资项目的资本成本（1）区分公司资本成本和项目资本成本；（2）每个项目有自己的机会资本成本。（二）资本成本的作用1.用于投资决策；2.用于筹资决策；3.用于营运资本管理；4.用于企业价值评估；5.用于业绩评价。二、个别资本成本的计算（一）债务成本1.债务成本的含义（1）债务筹资的特征（2）区分历史成本和未来成本（3）区分债务的承诺收益与期望收益（4）区分长期债务和短期债务2.债务成本的估计方法（1）到期收益率法根据债券估价的公式，到期收益率是下式成立的Kd：式中：P0为债券的市价；Kd为到期收益率即税前债务成本；n为债务的期限，通常以年表示。求解Kd需要使用“逐步测试法”。【例4-1】某长期债券的总面值为100万元，平价发行，期限为5年，票面年利率为10%，每年付息，到期一次还本。则该债务的税前成本为：采用“逐步测试法”和“插值法”求解，得Kd=10%。（2）可比公司法（3）风险调整法税前债务成本=政府债券的市场回报率+企业的信用风险补偿率信用风险的大小可以用信用级别来估计。具体做法如下：①选择若干信用级别与本公司相同的上市公司债券；②计算这些上市公司债券的到期收益率；③计算与这些上市公司债券同期的长期政府债券到期收益率（无风险收益率）；④计算上述两个到期收益率的差额，即信用风险补偿率；⑤计算信用风险补偿率的平均值，并作为本公司的信用风险补偿率。【例4-2】乙公司的信用级别为B级。为估计其税前债务成本，收集了目前上市交易的B级公司债4种。不同期限债券的利率不具可比性，长期债券的利率较高。对于已经上市的债券来说，到期日相同则可以认为未来的期限相同，其无风险利率相同，两者的利率差额是风险不同引起的。寻找与公司债券到期日完全相同的政府债券几乎不可能。因此，还要选择4种到期日分别与4种公司债券近似的政府债券，进行到期收益率的比较。有关数据如表4-1所示。表4-1上市公司的4种B级公司债有关数据表假设当前的风险利率为3.5%，则该公司的税前债务成本为：Kd=3.5%+1%=4.5%（4）税后债务成本税后债务成本=税前债务成本×（1-所得税税率）3.发行成本的影响税后债务成本式中：P0为债券发行价格或借款金额，即债务的现值，若是平价发行，则P0为债券的面值；F为发行费用率；n为债券的到期时间；T为公司的所得税税率；I为每年的利息额；M为债券的面值；Kd为考虑发行成本后的债务税前成本。对于银行借款，一般可以按照“借款利率×（1-所得税税率）”来计算资本成本；对于平价发行、无手续费的债券，可以按照“票面利率×（1-所得税所得税率）”来计算资本成本。【例4-3】丙公司拟发行30年期的债券，面值1000元（按面值发行），利率10%（按年付息），所得税税率40%，发行费用率为面值的1%。将数据带入公式，得：解得Kd=10.11%则税后债务成本Kdt=10.11%×（1-40%）=6.06%4.优先股的筹资成本【例4-4】A公司是一个拟筹资公司，盈利能力和信誉良好。现在有两个筹资方案：（1）发行债券筹资，设定的利率10%，与市场上等风险的债券利率相同；（2）发行优先股筹资，由于优先股的风险大于债券，设定的股利率为12%。分析：1.假设公司处于无税的环境，请计算其投资报酬率和筹资成本。　　在没有税收和其他市场摩擦的情况下，投资人的收益等于筹资人的成本。2.假设投资人和A公司的所得税率均为20%，A公司的债务利息在税前支付，而优先股利要在税后支付，请计算其投资报酬率和筹资成本。（1）债券的投资报酬率和筹资成本　　债券投资人的税后报酬率=10%×（1-20%）=8%　　A公司的债券筹资税后成本=10%×（1-20%）=8%（2）优先股东的投资报酬率为A公司筹资成本　　优先股投资人的税后报酬率=12%×（1-20%）×（1-20%）=7.68%　　A公司优先股税后筹资成本=12%×（1-20%）=9.6%3.假设税法规定源于境内税后利润不再征收公司所得税，请计算优先股的投资报酬率和筹资成本。　　优先股的税后投资报酬=12%×（1-20%）×（1-0%）=9.6%　　优先股的税后筹资成本=12%×（1-20%）=9.6%【例4-5】筹资公司的所得税率10%，投资公司的所得税率40%，债务筹资设定税前利息率10%，优先股设定税前股利率9%，税法规定，对于企业源于境内的税后利润免于重复征收所得税。分析：（1）债务筹资　　债务投资税后报酬率=10%×（1-40%）=6%　　债务筹资成本=10%×（1-10%）=9%（2）优先股　　优先股投资税后报酬率=9%×（1-10%）×（1-0%）=8.1%　　优先股税后筹资成本=9%×（1-10%）=8.1%（二）留存收益成本1.资本资产定价模型Ks＝Rf＋β×(Rm－Rf)式中：Rf为无风险报酬率；β为该股票的贝塔系数；Rm为平均风险股票报酬率；(Rm-Rf)为权益市场风险溢价；β×(Rm-Rf)为该股票的风险溢价。【例4-6】已知某股票的β值为1.2，平均风险股票报酬率为10％，无风险报酬率为5％。该股票的资本成本率测算为：Kc＝5％＋1.2×（10％－5%）＝11%（1）无风险利率的估计①债券期限的选择通常认为，在计算公司资本成本时选择长期政府债券比较适宜。②利率的选择③名义利率和实际利率的选择这里的名义利率是包含了通货膨胀因素的利率，实际利率是指排除了通货膨胀因素的利率。一般情况下使用名义货币编制预计财务报表并确定现金流量，与此同时，使用名义的无风险利率计算资本成本。只有在以下两种情况下，才使用实际利率计算资本成本：①存在恶性的通货膨胀，最好使用实际现金流量和实际利率；②预测周期特别长，通货膨胀的累积影响巨大。（2）贝塔值的估计①选择有关预测期间的长度；②选择收益计量的时间间隔。（3）市场风险溢价的估计估计权益市场收益率最常见的方法是进行历史数据分析。在分析时会碰到两个问题：①选择时间跨度。②权益市场平均收益率选择算术平均数还是几何平均数。2.股利增长模型计算公式为：式中：Ks为普通股的资本成本；D1为预期股利额；P0为普通股当前市价；g为普通股股利预计年增长率。（1）历史增长率股息增长率可以按几何平均数计算，也可以按算术平均数计算，两种方法的计算结果会有很大差别。【例4-7】甲公司2008年-2012年的股利支付情况如表3-1所示。表3-1甲公司2008年-2012年的股利支付情况表年份20082009201020112012股利0.160.190.200.220.25按几何平均数计算，股息的平均增长率为：　　式中：PV为最早支付的股利；FV为最近支付的股利；n为股息增长期的期间数。甲公司的股利（几何）增长率为：甲公司的股利（算术）增长率为：（2）可持续增长率股利的增长率＝可持续增长率＝留存收益比率×期初权益预期净利率【例4-8】某公司预计未来保持经营效率、财务政策不变，预计的股利支付率为40%，期初权益预计净利率为6.5%，则股利的增长率为：g=6.5%×（1-40%）=3.9%（3）采用证券分析师的预测3.债券收益加风险溢价法基本思路：根据风险与收益相匹配的原理，普通股股东要求的收益率，应该以债券投资者要求的收益率，亦即企业的税前债务成本为基础，再追加一定的风险溢价。因此，普通股资本成本可以表述为：Ks＝Kdt＋RPc式中：Ks为普通股成本；Kdt为税后债务成本；RPc为股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。（三）普通股成本如果将筹资费用考虑在内，新发普通股成本的计算公式为：　式中：F为普通股筹资费用率。【例4-9】某公司准备增发普通股，总价为600万元，筹资费用率为3%，预定第一年的股利率为10%，以后每年增长4％。若不考虑筹资费用，则该普通股的资本成本为：Ks＝600×10%/600＋4%＝14.00%若考虑筹资费用，则该普通股的资本成本为：Ks＝600×10%/[600×（1－3%）]＋4%＝14.31%三、加权平均资本成本的计算式中：WACC为加权平均资本成本；Kj为第j种个别资本成本；Wj为第j种个别资本占全部资本的比重（权数）；n表示不同种类的筹资。权重的确定：1.账面价值加权2.实际市场价值加权3.目标资本结构加权【例4-10】某公司长期资本总额为4000万元（平均市场价值）。其中长期借款700万元，公司债券900万元，优先股200万元，普通股1200万元，留存收益为1000万元，它们各自的资本成本分别是5％、6.9％、10.3％、15％、13.8％。该公司的加权平均资本成本可计算如下：首先，计算各个别资本在资本总额中所占的比重：长期借款：Wl＝700÷4000×100%＝17.5％公司债券：Wb＝900÷4000×100%＝22.5％优先股：Wp＝200÷4000×100%＝5％普通股：Wc＝1200÷4000×100%＝30％留存收益：Ws＝1000÷4000×100%＝25％然后，计算加权平均资本成本：KW＝17.5％×5％＋22.5％×6.9％＋5％×10.3％＋30％×15％＋25％×13.8％＝10.89%四、边际资本成本的计算（一）边际资本成本的概念（二）边际资本成本的计算1．确定目标资本结构。2．测算个别资本的成本率。3．计算筹资总额分界点。式中：BPi为筹资总额分界点；TFi为第i种筹资方式下保持某一资本成本不变所能筹集资本的限额；Wi为在一定资本结构中第i种筹资方式筹集资本所占的比重。4．计算边际资本成本。【例4-11】某公司现有资本100万元，其中：长期负债20万元，优先股5万元，普通股（含留存收益）75万元。该公司拟筹新资。试确定筹措新资的边际资本成本。解：第一步，确定最佳资本结构。假定目前的资本结构即为最佳。第二步，计算筹资总额分界点（临界点、突破点）。见下表第三步，计算综合资本成本。筹资总额分界点计算表单位：万元筹资方式及目标结构资金成本特定筹资方式的筹资范围筹资总额分界点筹资总额的范围长期债务20%6%0~11/0.2=50~57%1~44/0.2=205~208%大于4------大于20优先股5%10%0~0.250.25/0.05=50~512%大于0.25------大于5普通股75%14%0~2.252.25/0.75=30~315%2.25~7.57.5/0.75=103~1016%大于7.5------大于10第四步，计算资金的边际成本根据第二步计算的分界点，可得出如下五组新的筹资范围：①0~3；②3~5；③5~10；④10~20；⑤20以上。所以，Kw1=20％×6%+5%×10%+75%×14%=12.2%Kw2=20％×6%+5%×10%+75%×15%=12.95%Kw3=20％×7%+5%×12%+75%×15%=13.25%Kw4=20％×7%+5%×12%+75%×16%=14%Kw5=20％×8%+5%×12%+75%×16%=14.2%五、影响资本成本的因素（一）外部因素1.利率2.市场风险溢价3.税率（二）内部因素1.资本结构2.股利政策3.投资政策第二节杠杆原理一、经营风险与财务风险（一）经营风险影响经营风险的主要因素：产品需求、产品售价、产品成本、调整价格的能力、固定成本的比重等。（二）财务风险★债务资本比率高，债务成本多，财务风险大★债务资本比率低，债务成本少，财务风险小补充：一、杠杆效应的含义自然界中的杠杆效应是指：财务管理中的杠杆效应的具体表现：二、成本习性、边际贡献与息税前利润（一）成本习性及其分类1、成本习性2、成本按习性分类（1）固定成本分类：①约束性固定成本→“经营能力”成本②酌量性固定成本→“经营方针”成本应当指出的是：相关范围（2）变动成本（3）混合成本（4）总成本习性模型y=a+bx（二）边际贡献及其计算M=TR-TVC=TFC+P=p×Q-avc×Q=(p-avc)Q=mQ（三）息税前利润（EBIT）及其计算EBIT=TR-TVC-TFC=M-TFCEBIT也可以用利润总额加上利息费用求得。二、经营杠杆（OperatingLeverage）（一）含义（二）经营杠杆的计量常用指标：经营杠杆系数（DOL）DOL=[△EBIT/EBIT]/[△Q/Q]=（TR-TVC）/（TR-TVC-TFC）=M/EBIT=M/(M-TFC)注意：（1）DOL是按基期销售额计算的；（2）当销售额变动后，应以变动的为准；（3）DOL与经营风险成正比；（4）降低经营风险的方法：扩大销量、提高售价、降低TFC、降低avc等。三、财务杠杆（FinancialLeverage）（一）含义（二）财务杠杆的计量常用指标：财务杠杆系数（DFL）DFL=（△EPS/EPS）÷（△EBIT/EBIT）（1）对于发行优先股和向银行借款的企业来说：DFL=EBIT/[EBIT-I-（d/（1-T））]（2）若没发行优先股，可简化为：DFL=EBIT÷（EBIT-I）注意：（1）上式中EBIT、I、T、d均为基期值；（2）DFL与财务风险成正比；（3）若获利能力一定，负债比率越高，财务风险越大；（4）要合理安排资本结构，适度负债。例：某公司全部资本750万元，债务资本比例为40%，债务利率为12%，在EBIT为80万元时，税后利润为29万元，求此时的DFL。解：DFL=EBIT÷（EBIT-I）=80÷（80-750×40%×12%）=1.82四、联合杠杆（CombinedLeverage）（一）含义（又称复合杠杆或总杠杆）（二）联合杠杆的计量计量指标：复合杠杆系数（DCL或DTL）DCL=（△EPS/EPS）/（△Q/Q）=DOL×DFL=M/（EBIT-I）若发行优先股，则在分母（EBIT-I）的后面再减去一个（d/（1-T））注意：（1）DCL的影响程度超过DOL和DFL；（2）DCL越大，每股利润的波动幅度越大；（3）DCL→企业风险；（4）DCL与企业风险成正比。第三节资本结构理论资本结构理论是关于公司资本结构(或简化为债权资本比例)、公司综合资本成本率与公司价值三者之间关系的理论。一、早期资本结构理论（一）净收益说净收益说的特征是按股本净收益来确定公司的总价值，并且认为利用负债筹资可降低公司资本成本，故公司采用负债筹资总是有利的。（二）净经营收益说净经营收益说认为，不论公司财务杠杆作用如何变化，总资本的成本率是固定的，因此对公司总价值没有影响。（三）传统说此理论认为，当公司在一定的负债限度内利用财务杠杆作用时，负债资本和权益资本都不会有明显风险增长，故其资本成本保持不变，而此时，公司的总价值却开始上升，并且可以在此限度内达到最高点。此理论承认公司的确存在一个最佳的资本结构。二、资本结构的MM理论（一）MM资本结构理论的基本观点MM资本结构理论的基本结论可以简要地归纳为：在符合该理论的假设之下，公司的价值与其资本结构无关。公司的价值取决于其实际资产，而不是其各类债权和股权的市场价值。其基本假设主要有以下几项：①资本市场是完善的，没有筹资时的交易成本和佣金等；②投资者个人的借款利率与公司的借款利率相同；③投资者可按个人意愿进行各种套利活动，不受任何法律的制约，并无须缴纳个人所得税；④各种负债都无风险，负债利益中不包括风险利率；⑤公司息税前利润不受负债的影响；⑥公司的增长率为零，财务杠杆收益全部支付给股东；⑦各期的现金流量预测值为固定量，构成等额年金。（二）MM资本结构理论的修正观点修正的MM资本结构理论的两个命题：命题I——MM资本结构理论的公司所得税观点：有债务公司的价值等于有相同风险但无债务公司的价值加上债务的节税利益。命题Ⅱ——MM资本结构理论的权衡理论观点：随着公司债权比例的提高，公司的风险也会上升，因而公司陷入财务危机甚至破产的可能性也就越大，由此会增加公司的额外成本，降低公司的价值。因此，公司最佳的资本结构应当是节税利益和债权资本比例上升而带来的财务危机成本与破产成本之间的平衡点。（三）米勒模型米勒模型保持了MM理论的所有假设，再加上个人所得税，无负债企业的价值就可以用以下公式表示：其中：VU为无企业负债的价值；Tc为企业所得税；Ts为个人股票利得所得税税率；KU为无负债企业的股东要求收益率，或称之为资本成本。负债企业价值的估算公式则为：其中：VL为有企业负债的价值；Tb为企业所得税；B为债券价值。三、资本结构的其他理论（一）权衡理论既考虑负债带来的利益也考虑由负债带来的各种成本，并对它们进行适当平衡来确定资本结构的理论，叫权衡理论。财务拮据成本是指在负债经营下，如果企业经营效益差，在财务风险作用下，将导致企业存在破产的可能而产生的损失费用。代理成本是指为正确处理股东与经理之间，股东与债权人之间的代理关系所发生的费用。权衡理论通过加入财务拮据成本和代理成本，使得资本结构理论变得更加符合实际，同时指明了企业存在最佳资本结构。（二）代理成本理论代理成本理论是经过研究代理成本与资本结构的关系而形成的。根据代理成本理论，债权资本适度的资本结构会增加股东的价值。（三）信号传递理论信号传递理论认为，公司可以通过调整资本结构来传递有关获利能力和风险方面的信息，以及公司如何看待股票市价的信息。（四）啄食顺序理论资本结构的啄食顺序理论认为，公司倾向于首先采用内部筹资；如果需要外部筹资，公司将先选择债权筹资，再选择其他外部股权筹资，这种筹资顺序的选择也不会传递对公司股价产生不利影响的信息。第四节资本结构决策一、资本结构概述（一）资本结构的概念（CapitalStructure）指企业各种长期资本来源的构成和比例关系。资本结构是企业筹资决策的核心问题（二）资本结构中负债的作用1、合理利用负债有利于降低企业资金成本；2、负债筹资具有财务杠杆作用；3、过度负债会加大企业的财务风险。（三）最佳资本结构指在适度财务风险的条件下，使企业加权平均资本成本最低、企业价值最大的资本结构。理论上是存在的，但实际上很难找到。二、最佳资本结构的决策方法（一）比较资金成本法判断标准：加权平均资金成本最低的即为最佳资本结构。例：某企业原来的资本结构为：债券800万元，年利率10%，普通股800万元，共计1600万元。普通股每股面值1元，发行价格10元，目前价格也为10元，今年期望股利为1元/股，预计以后每年增加股利5%。T=30%，假设发行的各种证券均无筹资费。该企业现拟增资400万元，有如下三个方案可供选择。甲方案：增发400万元的债券，因负债增加，债券利率增至12%，预计普通股股利不变，市价降至8元/股。乙方案：发行债券200万元，年利率10%，发行股票20万股，每股发行价10元，预计普通股股利不变。丙方案：发行股票36.36万股，普通股市价增至11元每股。试判断该企业应选择哪种方案。解：1、计算计划年初加权平均资金成本Wb=800/1600=50%Wc=800/1600=50%Kb=10%×(1-30%)=7%Kc=(1/10)+5%=15%∴计划年初加权平均资金成本Kw0=50%×7%+50%×15%=11%2、计算甲方案的加权平均资金成本Wb1=800/2000=40%Wb2=400/2000=20%Wc=800/2000=40%Kb1=10%×(1-30%)=7%Kb2=12%×(1-30%)=8.4%Kc=(1/8)+5%=17.5%∴甲方案的加权平均资金成本Kw1=40%×7%+20%×8.4%+40%×17.5%=11.48%3、计算乙方案的加权平均资金成本各种资金的比重分别为50%，50%；资金成本分别为7%，15%。（计算过程同前，略）∴Kw2=50%×7%+50%×15%=11%4、计算丙方案的加权平均资金成本各种资金的比重分别为40%，60%；资金成本分别为7%，14.1%。（计算过程同前，略）∴Kw3=40%×7%+60%×14.1%=11.26%从以上计算可看出，Kw2最小，所以应选择乙方案。评价：◈优点：通俗易懂，计算过程比较简单。◈缺点：只比较了各融资方案的资本成本，难以区别不同融资方案之间的财务风险方面的差异；拟定的方案有限，可能最优方案不在其中。（二）每股盈余分析法又称：筹资无差别点分析法，EBIT-EPS分析法主要衡量指标：每股盈余无差别点EPS=[(EBIT-I)(1-T)]/N（无优先股）由于在每股盈余无差别点的销售水平上有EPS1=EPS2∴[(EBIT1-I1)(1-T)]/N1=[(EBIT2-I2)(1-T)]/N2令EBIT1=EBIT2=EBIT，得出EBIT。若存在优先股，则应在分子上再减去优先股股利。举例：某公司目前有资金75万元，其中债务资本10万元，年利率8%，普通股2万股，面值10元/股，T=50%，现因生产发展需要再筹资25万元，预计EBIT为20万元。现有如下两个方案可供选择：（1）全部发行债券，年利率不变；（2）全部发行普通股1万股，每股发行价为25元。要求：对该公司应选择何种追加筹资方案进行决策。解：（1）EPS1=[EBIT-(10+25)×8%](1-50%)/2EPS2=(EBIT-10×8%)(1-50%)/(2+1)令EPS1=EPS2，得EBIT=6.8（万元）此时，EPS1=EPS2=1（元）即，在EBIT为6.8万元时，两种方案的EPS相等。（2）由于预计EBIT=20万元①如采用方案1，则EPS1=(20-2.8)×0.5/2=4.3（元）②如采用方案2，则EPS2=(20-0.8)×0.5/3=3.2（元）由于EPS1>EPS2，故选方案1。(三)公司价值分析法公司价值分析法是在充分反映财务风险的前提下，以公司价值的大小为标准，经过测算确定公司最佳资本结构的方法。关于公司价值的内容和测算基础与方法，目前主要有三种认识：1．公司价值等于其未来净收益(或现金流量，下同)按照一定折现率折现的价值，即公司未来净收益的折现值。用公式简要表示如下：式中：V为公司的价值，即公司未来净收益的折现值；EAT为公司未来的年净收益，即公司未来的年税后收益；K为公司未来净收益的折现率。2．公司价值是其股票的现行市场价值。此法有其客观合理性，但还存在两个问题：3．公司价值等于其长期债务和股票的折现价值之和。这种测算方法用公式表示为：V＝B＋S式中：V为公司的总价值，即公司总的折现价值；B为公司长期债务的折现价值；S为公司股票的折现价值。为简化测算起见，设长期债务(含长期借款和长期债券)的现值等于其面值(或本金)；股票的现值按公司未来净收益的折现现值测算，测算公式为：式中：S为公司股票的折现价值；EBIT为公司未来的年息税前利润；I为公司长期债务年利息；T为公司所得税税率；Ks为公司股票资本成本率。上式是假定公司的长期资本由长期债务和普通股组成。若公司的全部长期资本由长期债务和普通股组成，则公司的全部资本成本率，即综合资本成本率可按下列公式测算：式中：KW为公司资本成本率；KB为公司长期债务税前资本成本率，可按公司长期债务年利率计算；Ks为公司普通股资本成本率。（四）因素分析法1、企业销售的增长情况；2、企业所有者和管理人员的态度；3、贷款人和信用评级机构的影响；4、行业因素；5、企业的财务状况；6、资产结构；7、所得税税率的高低；8、利率水平的变动趋势。本章小结：1、本章重点：①资本成本的涵义，个别资本成本、加权平均资本成本的计算；②DOL、DFL、DCL的计算，相互关系，经营风险、财务风险和企业风险；③每股盈余分析法、比较资金成本法。2、需要强调的是：①筹资管理的首要内容是资本结构的合理安排和长期融资方案的选择，以及股利分配政策的制定。②经营风险和财务风险是决定企业资本结构的两个基本因素，其中，经营风险是最基本的因素。③确定最佳资本结构时，应将定量分析与定性分析结合起来运用。本章作业：B公司目前拥有资本总额1600万元，其中，公司债券600万元，年利率10％，普通股100万股，每股10元，所得税税率40％。现拟追加筹资400万元，有两个筹资方案可供选择：（1）增发公司债券400万元，年利率12％（原债券利率不变）；（2）增发普通股40万股，每股面值10元。要求：（1）计算两种筹资方案的每股盈余无差别点；（2）预计该公司追加筹资后的总资产报酬率可达到20％，对以上两个筹资方案进行决策，并对选中的方案进行评价。