财务管理第5章 外汇交易

第五章外汇交易第一节外汇市场概述第二节传统型外汇交易方式第三节衍生型外汇交易方式本章提要外汇市场是国际金融市场的重要组成部分，是由外汇供给者、外汇需求者即外汇买卖中介机构构成的外汇交易场所和网络。当今，外汇市场无论在绝对规模还是在增长速度上，都大大超过了其他金融市场。一、外汇市场的概念第一节外汇市场概述把握外汇市场概念应注意三点。（一）外汇市场是国际金融市场的重要组成部分（二）外汇市场是进行外汇买卖的市场（三）外汇市场可以是有形的市场，也可以是无形的市场从外汇市场的参与者来看，外汇市场的构成分为三个层次：顾客市场银行同业市场中央银行与外汇银行之间的外汇市场（一）顾客市场指由外汇银行与顾客之间的外汇交易而形成的市场。当然，在外汇市场上，还有外汇经纪人活跃在外汇银行和顾客之间。（二）银行同业市场指外汇银行之间进行外汇交易而形成的市场。又称“批发外汇市场”。通常每笔交易在100万美元以上。银行同业间外汇交易通常占外汇交易的90%以上。在银行同业市场的交易中，外汇经纪人仍然具有重要作用。(三)中央银行与外汇银行之间的外汇市场中央银行与外汇银行之间的交易方式主要有两种：一种是直接与外汇银行进行外汇买卖；另一种是通过经纪人来进行外汇买卖。中央银行也是外汇市场的重要参与者，但其参与外汇市场交易的目的不同于外汇银行及其他顾客。中央银行参与外汇市场主要是为了干预外汇市场。（一）概念即期外汇交易（SpotTransaction）又称现汇交易，指外汇买卖双方成交后，在两个营业日内进行交割的交易方式（如遇休假日，顺延）。即期交易也存在外汇风险。一、即期外汇交易第二节传统型外汇交易方式即期外汇交易的交割日有三种情况：（1）“T＋0”交割（valuetoday），即外汇买卖双方在成交的当天进行交割；（2）“T＋1”交割（valuetomorrow），即外汇买卖双方在成交后的第一个营业日进行交割；（3）“T＋2”交割（valuespot），即外汇买卖双方在成交后的第二个营业日进行交割。所谓“营业日”是指办理货币实际交割的银行的工作日。所谓“交割”是指交易双方进行货币的清算。即期外汇交易尽管是在两个营业日内进行交割，但对于交易者来说仍存在外汇风险，因为交割银行所处时区的不同会导致交割时间的不同。（二）交易的基本程序1.询价2.报价3.成交4.证实5.交割（一）概念远期外汇交易（ForwardTransaction）又称期汇交易，指外汇买卖双方成交后，按 合同 劳动合同范本免费下载装修合同范本免费下载租赁合同免费下载房屋买卖合同下载劳务合同范本下载 规定的汇率和规定的日期（或规定的时间范围）进行实际交割的一种外汇交易。二、远期外汇交易关于远期外汇交易的概念应注意以下几点：第一，在远期外汇交易中，交易双方必须订立远期合约。第二，远期期限。远期外汇交易的期限有长有短，常见的有1个月、2个月、3个月、6个月和1年。第三，交割日的确定。远期外汇交易中交割日的确定主要有两种情况：一是固定交割日，二是非固定交割日。（二）报价两种报价法：直接报价法和远期差价报价法（升贴水报价法）一是直接报价法，即由外汇银行直接报出远期汇率。如东京外汇市场上美元兑日元1个月的远期汇率为110.47/57。二是远期差价报价法，即外汇银行只报出远期差价数（升水或贴水）。（三）远期外汇交易的应用1.保值性远期外汇交易：保值性远期外汇交易主要是为避免汇率变动造成预期的外汇资产或负债的损失而进行的远期外汇交易。其做法是：卖出（或买入）金额等于所拥有（或所承担）的暴露性外汇资产（或外汇负债）的远期外汇，而且交割期限要与资产变现（或负债偿付）的日期相匹配。这类远期外汇交易的使用者主要是进出口商、国际投资者及外币借款者。2.投机性远期外汇交易投机性远期外汇交易是投机者基于预期未来某一时点市场上的即期汇率与目前市场上的远期汇率不一致而进行的远期外汇交易。投机的两种基本形式：买空和卖空。买空（BuyLong）：这是投机者基于对外汇即期汇率将会上升的预期而在市场上买进远期外汇的一种投机活动。例：（见教材例）卖空（SellShort）：这是外汇投机者基于对外汇即期汇率将会下跌的预期而在外汇市场上卖出远期外汇的一种投机活动。例：（见教材例）（一）概念掉期交易（SwapTransaction）是指在买进或卖出某种货币的同时，卖出或买进同等金额但交割期限不同的同种货币的交易。（二）交易的形式可分为三种：三、掉期交易1.即期对远期的掉期交易（Spot-ForwardSwap）这是应用范围最广的一种掉期交易方式。例：（见教材例）2.即期对即期的掉期交易（Spot-SpotSwap）这种掉期交易交隔日仅相差一天。3.远期对远期的掉期交易（Forward-ForwardSwap）例：（见教材例）所谓套汇交易（ArbitrageTransaction）是指利用同一种货币在不同的外汇市场、不同的交割时间上的汇率差异而进行的外汇买卖。其中又分：时间套汇（TimeArbitrage）：即掉期交易。地点套汇（spaceArbitrage）：是利用同一种货币在不同外汇市场上的汇率差异而进行的一种外汇买卖行为。其又分为直接套汇和间接套汇两种形式。四、套汇交易1.直接套汇（directArbitrage）又称双边或两角套汇。指利用某种货币在两个不同地点外汇市场上所存在的即期汇率差异进行贱卖贵卖，赚取差价收益的外汇交易行为。例：（见教材例）2.间接套汇（IndirectArbitrage）指利用三个或三个以上不同地点的外汇市场来进行的套汇。三地套汇(Three-PointArbitrage)，又称三角套汇。例，某日外汇市场即期汇率如下：纽约市场USD1=CAD1.6150-1.6160蒙特利尔市场GBP1=CAD2.4050-2.4060伦敦市场GBP1=USD1.5310-1.5320问：能否套汇获利?解:选择起始货币，如美元。列出循环体:1）美元→加元→英镑→美元2）美元→英镑→加元→美元选择循环体（1），从卖出一个美元开始，到收回美元结束，可得到一个连乘算式:1×1.6150×1/2.4060×1.5310=1.02766625这意味,以1个美元为起始货币,循环一周后,得到略大于1元的美元,有利可图,每1美元赚2.7美分,应当按此循环体套汇。若以100万美元套汇,可获利27,666.25美元。若连乘结果基本上等于1,则无套利机会,若小于1,则应反向(按循环体2)套汇，并计算获利金额。课堂作业：上例中,试以英镑和加元为起始货币套汇,计算获利情况(您发现了规律吗?)。若以Eab表示1单位A国货币以B国货币表示的汇率，Ebc表示1单位B国货币以C国货币表示的汇率……，Emn表示1单位M国货币以N国货币表示的汇率，那么，对于n点套汇，其套汇机会存在的条件为：定理：如果三点套汇不再有利可图，那么四点、五点以至n点的套汇也无利可图。套利交易（InterestArbitrage）是指投资者根据两国市场利率的差异，将资金从利率较低的国家调往利率较高的国家，以赚取利率收益的一种交易行为。套利交易某种意义上也可称为利息套汇。根据是否对套利交易所涉及到的汇率风险进行抵补，套利可分为：未抵补套利抵补套利五、套利交易1.未抵补套利（UncoveredInterestArbitrage）指投资者单纯根据两国市场利率的差异，将资金从低利率货币转向高利率货币，而对所面临的汇率风险不加以抵补的套利活动。例：（见教材例）。2.抵补套利（CoveredInterestArbitrage）指投资者在将资金从低利率国调往高利率国的同时，利用一些外汇交易手段，对投资资金进行保值，以降低套利中的外汇风险。例1：见教材例，用远期交易进行抵补套利。例2：设伦敦市场利率为10%，纽约市场利率为13%，纽约市场上英镑即期汇率为1美元=0.5510/20英镑,6个月期英镑升水30/25。问:（1）英国商人将1万英镑用于两国间抵补套利的掉期成本是多少?（2）该商人抵补套利最后是否能获利？解：（1）计算掉期成本：卖出英镑买入美元现汇，付10000英镑，收18116美元（=10000/0.5520）；卖出美元买进6个月期英镑收10000英镑,付18248美元(=10000/0.5510-0.0030)；掉期成本＝18248美元-18116美元＝132美元（2）计算套利收入：在美国利息收入：18116美元×13%×6/12=1177.54美元减掉期成本132美元，获净利1045.54美元，折合：1045.54×(0.5510-0.0030)＝572.96英镑投资在英国本土获利：10000英镑×10%×6/12=500英镑故抵补套利多获利72.96英镑(不计交易成本)（一）概念外汇期货交易(ForeignExchangeFutureTransaction)又称外币期货交易，是一种交易双方在交易所内通过公开叫价的拍卖方式，买卖在未来某一日期按既定汇率交割一定数量外汇的期货合同的外汇交易。外汇期货交易最早出现在美国芝加哥商业交易所（Chicagomercantileexchange，缩写为CME）。1972年5月16日CME建立“国际货币市场”（internationalmonetarymarket，缩写为IMM），其主要目的就是要将商品期货的交易经验运用于外汇交易，即开办外汇期货交易。一、外汇期货交易第三节衍生型外汇交易方式（二） 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 化的期货合约交易币种合约面额标价货币交割月份交割日期（三）外汇期货交易与外汇远期交易的区别1.交易场所与方式外汇期货交易是在有形市场即在固定的期货交易所内进行的，并由场内经纪人采用竞价方式竞价成交；而远期外汇交易一般是在无形市场上进行，不涉及固定的交易场所，基本是在外汇银行、外汇经纪人和顾客之间通过电话、电传等通讯网络来进行，由买卖双方经过询价和报价来确定成交价格。2．市场参与者外汇期货交易的参与者可以是任何按照规定缴存了保证金的公司企业、机构以及个人，不受资格限制；而远期外汇交易虽无资格限制，但实际上多限于一些信誉良好、与银行有密切往来关系的大厂商，广大的个人投资者和中小企业则难以参加交易。3．交易合约外汇期货交易合约是标准化的；远期外汇交易合约却是非标准化的，交易币种、交易金额、交割日期均由买卖双方自由议定，而且没有价格波动的限制。4．保证金外汇期货交易采用保证金 制度 关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载 ，参加外汇期货交易的客户必须按规定事先缴存一定数量的初始保证金，如果在交易中因亏损而使保证金账户上的余额低于维持保证金，客户还必须追缴保证金；远期外汇交易一般不收取保证金，但 要求 对教师党员的评价套管和固井爆破片与爆破装置仓库管理基本要求三甲医院都需要复审吗 客户有极高的信誉。5．结算制度外汇期货交易采用每日结算制度，每天营业结束后，由清算机构根据清算价格对当日尚未平仓的合约进行结算，并据以对有关当事人的保证金账户进行调整；远期外汇交易一般要到交割日才由买卖双方进行结算。6．合约的交割外汇期货交易的双方虽有履约的义务，但绝大多数交易者都是在期货合约到期前通过做一笔反向交易而终止实物交割义务；远期外汇交易的参加者则基本上要在合约到期后履行交割义务，完成实物的交割。7．信用风险外汇期货交易因采用保证金制度和日结算制度，且有清算机构的介入，所以一般不存在信用风险；远期外汇交易多半是仅凭信用而达成的，这就存在交易双方可能违约的风险。8．管理方式外汇期货交易要受到政府的较严格的管制，各国一般都有专门的期货管理部门对期货交易进行管理；远期外汇交易在很大程度上则是实行自我管理，一般仅受合同法和税法的制约。（四）外汇期货交易的流程从一般交易者的角度来看，外汇期货交易的流程大致可分为以下四步：1．选择经纪商，开立保证金账户2．下达定单，委托买卖3．经纪商执行交易指令4．交易登记和每日清算（五）外汇期货交易的应用外汇期货交易用于两个用途：保值和投机。1.套期保值套期保值又叫对冲，即通过现货市场与期货市场的反向操作活动，把价格变动的风险降低到最低限度。套期保值或对冲交易的一般原理是：在买进或卖出现货商品的同时或前后，在期货交易所里卖出或买进相等数量的期货合同。套期保值分为空头套期保值和多头套期保值两种。（1）空头套期保值（ShortHedge）空头套期保值指在期货市场上先卖出某种货币期货，然后买进该种货币期货，以抵消现汇汇率下跌而给持有的外汇债权带来的风险。当你将处于某种外汇的多头地位时，应当作空头套期保值（即在期货市场上作空）。注意：期货合同的对冲需在到期前两个交易日，即3、6、9或12月的第三个星期一（IMM）进行。例：见教材例。（2）多头套期保值（LongHedge）多头套期保值指在期货市场上先买进某种货币期货，然后卖出该种货币期货，以抵消现汇汇率上升而给负有的外汇债务带来的风险。当你将处于某种外汇的空头地位时，应当在期货市场上作多头套期保值（即在期货市场上作多）。例：见教材例。2.外汇期货的投机外汇期货投机者并未实际持有外币债权或债务，而是通过自己对外汇期货行情的预测，通过在期货市场上的贱买贵卖来赚取差价利润。投机方式：做多头做空头（1）做多头投机者预测某种货币汇率将上升时，先买进该种货币的期货合约，然后（到期或不到期）再卖出该种货币的期货合约。例：见教材例9。注意：其卖出的期货合约的价格，是在期货交易所竞价得出的。（2）做空头投机者预测某种货币汇率将下跌时，先卖出该货币的期货合约，然后再买进该种货币的期货合约。例：见教材例10。注意：上两例中，投机者事后在现货市场上对冲，理论上也是可以的，但交割起来没有在期货市场上对冲方便。二、按金外汇交易（一）按金外汇交易的概念按金外汇交易是国际外汇市场在20世纪80年代的创新。所谓“按金”即是指保证金（margin），故“按金外汇交易”又称“外汇保证金交易”，它是一种以保证金作抵押的外汇交易方式。在按金外汇交易中，投资者和专业从事外汇买卖的金融公司（银行、交易商或经纪商），签订委托买卖外汇的合同，缴付一定比率（一般不超过10%）的交易保证金，便可按一定融资倍数买卖几十万甚至上百万美元的外汇。（二）按金外汇交易的利息计算按金外汇交易的利息计算公式有两种：1．采用直接标价的外币：如日元、瑞士法郎、加拿大元等。利息计算公式为：2．采用间接标价的外币：如欧元、英镑、澳大利亚元等。利息计算公式为：（三）按金外汇交易的程序1．开户2．签约3．授权4．交易5．清算（四）按金外汇交易与外汇期货交易的比较1．两者的联系按金外汇交易的数量和外汇期货交易相同，要根据合约的金额来确定。2．两者的区别（1）交割日期的规定（2）标价货币。（3）利息的计算。（一）概念期权（Option，又译选择权）：是指一种金融契约，它赋予持有人一种权利，使其能在规定的时期内自行决定是否按规定的价格和数量买进或卖出某种金融资产。期权合同的买方要向卖方支付一定的费用，这种费用称为期权费（Premium），又称权利金、权价或保险费。二、外汇期权交易（二）外汇期权合约的要素外汇期权合约是标准化的，其要素主要有：1.交易币种2.交易数量：一般与外汇期货合约面额一致。3.协定价格（StrikingPrice）：一般用美元表示。4.到期月份：一般为3、6、9、12月。5.到期日：各交易所规定有所不同。（三）外汇期权的主要种类1.看涨期权(CallOption)和看跌期权(PutOption)2.欧式期权(EuropeanOption)和美式期权(AmericanOption)现汇期权、外汇期货期权和期货式期权（四）外汇期权价格，影响因素：（1）.协定价格：这是决定外汇期权内在价值的一个重要因素。看涨期权的协定价格越低，期权买方就越有可能获利，故要为此支付较多的费用，反之则可少支付费用；看跌期权的协定价格越高，期权买方获利的机会越大，故要支付较多的费用，反之则可少支付费用。由此可见，看涨期权的价格与协定价格成反比；看跌期权的价格与协定价格成正比。（2）市场即期汇率。这是决定外汇期权内在价值的另一个重要因素，其对期权价格的影响正好与协定价格相反，即：看涨期权的价格与市场即期汇率成正比；看跌期权的价格与市场即期汇率成反比。（3）到期时间。无论是看涨期权还是看跌期权，期权的到期时间越长，市场汇价变动的可能性就越大，期权买方获利的机会也就越大，而卖方面临的风险越大，故卖方要求获得较高的风险补偿。所以，期权价格与期权到期时间成正比，即期权到期时间越长，期权费越高。（4）利率差异。利率对汇率有着直接影响。当某种货币的利率相对高于另一种货币的利率时，其即期汇率会出现上升。受市场即期汇率的影响，该货币的看涨期权价格上升、看跌期权价格下降，而另一种货币的看涨期权价格下降、看跌期权价格上升。（5）汇率波动幅度。当市场汇率波动幅度较大时，意味着期权买方在期权到期前掌握有利汇价的机会更多，而期权卖方的风险更大，故卖方要求获得较高的风险补偿。所以，期权价格与汇率的波动幅度成正向关系，汇率波动幅度越大，期权价格越高；汇率波动幅度越小，期权价格越低。2．外汇期权价格的表示外汇期权价格即期权费的表示通常有两种方法：一是以协定价格的百分比表示。例如协定价格为1英镑＝1.8500美元的英镑期权，期权费为协定价格的2％，则1英镑的期权费为0.037美元。二是直接以美元金额表示。例如协定价格为1瑞士法郎＝0.7800美元的瑞士法郎期权，期权费为1瑞士法郎＝0.05美元。附：外汇期权买卖双方盈亏分析图1.看涨期权买方盈亏分析图协定价（es）e（即期汇率）盈亏平衡点0权价-+2.看涨期权卖方盈亏分析图附：外汇期权买卖双方盈亏分析图+0-e盈亏平衡点协定价（es）3.看跌期权买方盈亏分析图附：外汇期权买卖双方盈亏分析图e协定价（es）盈亏平衡点0+-4.看跌期权卖方盈亏分析图附：外汇期权买卖双方盈亏分析图e协定价（es）盈亏平衡点0+-四、金融互换金融互换是一种交易双方同意在约定的期限内彼此交换一系列现金流的金融合约。金融互换是20世纪80年代初在国际金融市场上发展起来的一种新型金融衍生工具，它集外汇市场、货币市场和资本市场业务于一身，既是融资工具的创新，又是风险管理的新手段。互换协议的基本类型有两种，即货币互换和利率互换。（一）货币互换（currencyswap）货币互换是指交易双方在一定期限内将一定数量的货币与另一种一定数量的货币进行交换。它是一种常用的保值工具，主要用来控制中长期汇率风险，把以一种外汇计价的债务或资产转换为以另一种外汇计价的债务或资产，可以达到规避汇率风险、降低成本的目的。货币互换一般包括期初的本金交换、期中的利息交换和期末的本金再交换三个环节。在某些情况下，期初也可以不交换本金。（二）利率互换（interestrateswap）利率互换是指交易双方在一定时期内针对某一名义本金交换不同计息方法的利息支付义务。在利率互换中不涉及实际本金的交换，而只是以一名义本金作为计算利息的基础。利率互换可以发生在同种货币之间，一般包括固定利率对浮动利率的互换和两种不同参考利率的互换（如LIBOR与NIBOR）。利率互换还可以在不同种的货币之间进行，即一种货币的固定利率对另一种货币的浮动利率的互换，亦称为“货币利率交叉互换”（crosscurrencyinterestrateswap）。五、远期利率协议远期利率协议（forwardrateagreement，简称FRA）是交易双方约定在未来某一特定时间针对协议金额进行协定利率与市场利率差额支付的一种远期合约。远期利率协议的主要作用在于能够在一定程度上避免利率波动的风险。一般来说，远期利率协议的买方是为了防止利率上升的风险，由其支付协定利率；远期利率协议的卖方是为了防止利率下跌的风险，由其支付市场利率在实际操作中，买卖双方仅就协定利率与市场利率的差额进行支付。到合约结算日，如果市场利率（通常参照LIBOR）高于协定利率，则由合约卖方向买方支付结算差额；如果市场利率低于协定利率，则由合约买方向卖方支付结算差额。结算差额的计算公式如下：