[精选]企业资金结构的管理定义

资金结构管理本章主要 内容 财务内部控制制度的内容财务内部控制制度的内容人员招聘与配置的内容项目成本控制的内容消防安全演练内容 一、资金成本二、杠杆原理三、资金结构第一节资金成本一、资金成本的概念和作用（一）资金成本的概念1、概念资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。2、资金成本的内容：（1）筹资费用（2）用资费用资金成本可以用绝对数 表 关于同志近三年现实表现材料材料类招标技术评分表图表与交易pdf视力表打印pdf用图表说话 pdf 示，也可以用相对数表示，一般用相对数表示，即表示为用资费用与实际筹得资金（即筹资数额扣除筹资费用后的差额）的比率。其通用 计算公式 六西格玛计算公式下载结构力学静力计算公式下载重复性计算公式下载六西格玛计算公式下载年假计算公式 为：式中：K——资金成本，用百分数表示；D——用资费用；P——筹资总额；F——筹资费用；Fi——筹资费用率，即筹资费用占筹资总额的比率。（二）资金成本的作用1、资金成本在企业筹资决策中的作用（1）资金成本是企业选择资金来源和筹资方式的基本依据。（2）资金成本是确定最优资金结构的主要参数。2、资金成本在投资决策中的作用资金成本是评价投资项目可行性，选择 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 时的主要经济标准。（1）在计算投资评价指标净现值指标时，通常以资金成本作贴现率。（2）在利用内部收益率指标进行项目可行性评价时，一般以资金成本作为基准收益率。二、个别资金成本个别资金成本是指各种筹资方式的成本。其中主要包括银行借款成本、债券成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本，前两者统称为债务资金成本，后三者统称为权益资金成本。（一）债务资金成本债务资金主要是指通过银行借款和发行企业债券所筹集到的资金。这两种筹资方式的资金成本具有以下共同特点：第一，利息是按照预先确定的利息率计算的，利息的多少不受企业经营业绩和成本高低的影响。第二，利息从税前利润中列支，有抵减所得税的效应，对于企业来说得到了少交一部分所得税的好处。即：债务利息＝利息费用（1－所得税税率）1、长期银行借款成本。式中：Kl——长期银行借款资金成本；Il——长期银行借款年利息；T——所得税税率；Ll——长期银行借款筹资总额；Fl——长期银行借款筹资费用率。【例1】ABC公司欲从银行取得一笔长期借款100万元，手续费0.1％，年利率5％，期限为3年，每年付息一次，到期一次还本。公司所得税率33％。则该笔银行借款的资金成本为：一般情况下，银行借款的手续费很低，此时的筹资费率常常可以忽略不计，则上式可简化为：式中：i——长期银行借款年利率。2、债券成本。债券成本中的利息费用税前支付，具有减税效应。债券成本的计算公式为：式中：Kb——债券资金成本；Ib——债券每年支付的利息；T——企业所得税税率；Lb——发行债券筹资总额；Fb——发行债券筹资费用率。【例2】某企业发行一笔期限为10年的债券，债券面值为100万元，票面利率为12％，每年支付一次利息，发行费率为3％，所得税率为33％，债券按面值等价发行。则该笔债券的成本为：（二）权益资金成本权益资金是指所有者投入的和企业经营积累形成的资金，包括优先股、普通股和留存收益。发行优先股和普通股的筹资费用与发行企业债券类似，而投资者的预期报酬与企业债券利息虽然都是资金成本的用资费用，但二者却有很大的差别：第一，企业债券利息是按事先预定的利息率计算的，而权益资金投资者的报酬除了受企业经营业绩影响外，还受其他因素（如股利政策）的影响，具有较大的不确定性。第二，债务资金的利息费用可以在所得税前列支，有抵减所得税的效应，而权益资金的报酬是用税后利润支付的，对于企业来说不可能得到抵减所得税的好处。1、优先股成本。企业发行优先股，既要支付筹资费用，又要定期支付股利。优先股成本的计算公式为：式中：Kp——优先股资金成本；Dp——优先股年股利；Pp——优先股筹资额；Fp——优先股筹资费用率。【例3】某企业按面值发行100万元的优先股，筹资费率为4％，每年支付12％的股利，则优先股的成本为：2、普通股成本。普通股是股份公司的原始股本，与优先股相比，其主要区别表现在普通股股利的不确定性，因此，普通股是一种风险最大的股票。从理论上来讲，普通股资金成本是普通股股东在一定风险条件下所要求的最低投资报酬率。（1）股利折现模型。普通股的市场价值是一系列期望股利现金流量的现值之和，即：上式可表示为：式中：Po——普通股筹资净额，即发行价格扣除发行费用；Dt——普通股第t年的股利；Kc——普通股必要投资报酬率，即普通股资金成本。如果公司采用固定股利政策，即每年分派现金股利D元，则普通股的资金成本可按下式计算：【例4】某公司拟发行一批普通股，发行价格为12元，每股发行费用为12元，预定每年分派现金股利1.5元，则其资金成本为：如果公司采用固定增长股利政策，股利增长率为G，则普通股的资金成本可按下式计算：其中，D1为第1年的股利。【例5】宏达公司准备增发普通股，每股发行价格为15元，筹资费用率为20％。预定第一年分派现金股利为每股1.5元，以后每年股利增长率为3％。其资金成本为：（2）资本资产定价模型。根据资本资产定价模型方法，假定普通股股东的相关风险只是市场风险，那么投资者所期望的风险报酬就取决于该股票的β系数和市场风险报酬，普通股股东的期望收益率可以用下式表示：式中：Rf——无风险收益率；β——股票的贝他系数；Rm——市场期望投资收益率。【例6】假定宏远公司普通股股票的β值为2.0，无风险收益率为7％，市场期望投资收益率为15％，则按资本资产定价模型计算该公司的普通股股票的资金成本为：（3）债券收益加风险报酬法。由于普通股的索赔权不仅在债权之后，而且还次于优先股，因此，持有普通股的风险要大于持有债权的风险。按照这一方法，普通股的资金成本计算公式为：式中：Kb——债券成本；RPc——股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。【例7】ABC公司已发行债券的投资报酬率为8％。现准备发行一批股票，经分析该股票高于债券的投资风险溢价为6％。则该股票的必要投资报酬率即资金成本为：3、留存收益成本。留存收益是企业的税后净利润形成的，包括提取的盈余公积、公益金和未分配利润。留存收益的资金成本可视同普通股股东放弃目前享受这些资金，对企业进行追加投资的机会成本。留存收益资金成本可以比照普通股资金成本确定，只是在计算留存收益资金成本时不考虑筹资费用。三、综合资金成本综合资金成本是指分别以各种资金成本为基础，以各种资金占全部资金的比重为权数计算出来的加权平均资金成本。其计算公式为：式中：Kw——加权平均资金成本；Ki——某一个别资金成本；Wi——某一个别筹资额占筹资总额的比重；n——资金种类。【例8】某企业共有资金100万元，其中，长期银行借款10万元，企业债券30万元，优先股10万元，普通股40万元，留存收益10万元，各种资金的成本分别为6％，8％，10％，15.5％和15％。计算该企业加权平均的资金成本。1）计算各种资金所占的比重2）计算加权平均资金成本以上计算过程也可以通过下表来完成，如表4－1所示。表4－1加权平均资金成本计算表资金种类个别资金成本（％）资金额（万元）比重（％）加权平均资金成本（％）长期银行借款6％10100.6企业债券8％30302.4优先股10％10101普通股15.5％40406.2留存收益15％10101.5合计10010011.7第二节杠杆原理一、经营杠杆（一）经营杠杆的作用经营杠杆（OperatingLeverage），又称营业杠杆，它是指企业在经营中由于存在固定成本而造成的息税前利润（EBIT）变动率大于产销量变动率的现象。经营杠杆利益是指在扩大产销量而其他条件不变的情况下，产销量的增加虽然不会改变固定成本总额，但会降低单位固定成本，从而提高单位利润，使息税前利润的增长率大于产销量的增长率。经营风险由许多因素决定，比较重要的因素有：1、产品市场需求的变动。2、产品销售价格的变动。3、产品单位变动成本的变动。4、固定成本占全部经营成本的比重变动。（二）经营杠杆系数经营杠杆系数是指息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数。经营杠杆系数的计算公式如下：式中：DOL——经营杠杆系数；EBIT——变动前息税前利润；△EBIT——息税前利润变动额；Q——变动前销售数量；△Q——销售变动量。为了计算方便，上式可以进行推导：式中：DOLQ——销售量为Q时的经营杠杆系数；P——产品单位销售价格；V——产品单位变动成本；F——固定成本总额。经营杠杆系数也可以按照销售额确定，计算公式为：式中：DOLS——销售额为S时的经营杠杆系数；S——销售额；VC——变动成本总额。“S-VC”为边际贡献总额，其等于“EBIT+F”,“S-VC-F”为息税前利润（EBIT），因此，经营杠杆系数可以按以下公式简化计算：【例9】XYZ公司的产品销售量为4万件，单位产品售价100元，固定成本总额为80万元，单位变动成本为60元。则该公司的经营杠杆系数是：【例10】某企业生产A产品，固定成本为60万元，变动成本率为40％，当企业的销售额分别为400万元、200万元、100万元时，经营杠杆系数分别为：二、财务杠杆（一）财务杠杆的作用财务杠杆（FinancialLeverage）是指由于固定财务费用的存在，使权益资本净利率（用每股盈余来表示）的变动率大于息税前利润变动率的现象。财务风险也称筹资风险，它是指企业全部资本中因债务资本的变动而导致的风险。导致企业财务风险的主要原因有：1、债务资本供求关系变化而引起资本结构的变化是导致财务风险的根本原因。2、债务利率的变动。3、获利能力变动。（二）财务杠杆系数财务杠杆系数，亦称财务杠杆程度，它是指普通股每股盈余的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。财务杠杆系数的计算公式如下：式中：DFL——财务杠杆系数；EPS——普通股每股盈余；△EPS——普通股每股盈余变动额；EBIT——息税前利润；△EBIT——息税前利润变动额。为了便于计算，可以将上式进行推导：EPS将和△EPS的表达公式代入上述财务杠杆系数的定义公式中，经推导得出：式中：I——债务利息率；C——流通在外的普通股股数。【例11】ABC公司全部资本总额为7500万元，债务资本比例为40％，年利息率为8％，企业所得税税率为33％，息税前利润为800万元，则其财务杠杆系数为：在资本总额、息税前利润相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数就越大，财务风险越高，但预期的每股盈余也越高。在债务利息不变的情况下，息税前利润越大，财务杠杆系数越小，财务风险也越小。因此，企业可以通过合理安排负债比率和增加息税前利润，使财务杠杆利益大于财务风险的不利影响，从而使普通股每股盈余稳步增长。三、复合杠杆（一）复合杠杆的作用由于固定成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股盈余的变动率大于产销量变动率的杠杆效应，称为复合杠杆。企业在筹资和经营决策中，可以通过合理使用经营杠杆和财务杠杆的作用，达到提高普通股每股盈余的目标。（二）复合杠杆系数复合杠杆系数，是指每股盈余变动率相当于产销量变动率的倍数。其计算公式如下：式中：DCL——复合杠杆系数；EPS——普通股每股盈余；△EPS——普通股每股盈余变动额；Q——变动前销售数量；△Q——销售变动量。复合杠杆系数实际上是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积。【例12】ABC公司的经营杠杆系数为2，同时财务杠杆系数为3，则该公司的复合杠杆系数为：第三节资金结构一、资金结构原理（一）资金结构的含义资金结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。资金结构有广义和狭义之分。狭义资金结构是指企业长期资金各项目（包括长期借款、长期债券、优先股和普通股等）的构成和比例关系。广义的资金结构是指企业全部资金（包括长期资金和短期资金）的构成和比例关系。（二）资金结构的作用1、合理利用债务资金有利于降低资金成本。2、合理利用债务资金有利于提高权益资金的收益水平。3、合理安排债务资金比例可以增加企业的价值。一般来说，企业的价值等于其债务资金的市场价值与权益资金的市场价值之和，用公式表示为：式中：V——企业总价值；B——债务资金的市场价值；S——权益资金的市场价值。4、过度负债会造成较大的财务风险。（三）影响资金结构的因素1、企业财务状况。2、企业资产结构。3、企业产品销售情况。4、投资者和管理人员的态度。5、贷款人和信用评级机构的影响。6、行业因素。7、所得税税率的高低。8、利率水平的变动趋势。（四）资金结构理论资金结构理论是揭示资金结构与企业价值之间关系的理论。1、早期资金结构理论。早期资金结构理论主要有三种观点：（1）净收益理论。（2）净营业收益理论。（3）传统折衷理论。2、MM资金结构理论。MM资金结构理论在其研究过程中形成了一系列极其严格的基本假设：①存在高度完善和均衡的资金市场，没有交易成本和佣金，投资者可以像企业一样以相同的利率借款；②投资者对于未来收益和风险的估计是完全相同的；③企业经营风险的高低由息税前利润标准差来衡量，企业经营风险决定其风险等级；④企业为零增长企业，财务杠杆利益全部分配给股东；⑤企业和个人的负债均无风险，即负债利率属于无风险利率；⑥企业无破产成本；3、新资金结构理论：（1）平衡理论。企业最佳资金结构应当是在负债价值最大化和债务上升带来的财务危机成本之间的平衡，被称为平衡理论。（2）代理理论。（3）等级筹资理论。二、资金结构的管理所谓最优资金结构是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资金结构。（一）每股盈余分析法每股盈余分析法，是指根据各种筹资方式下的每股盈余的比较来进行资金结构决策的一种方法。每股盈余的计算公式如下：设每股盈余无差别点的盈利水平为，得：式中：——普通股每股盈余；——每股盈余无差别点；——负债利息；、——两种筹资方式下的年负债利息；——所得税税率；——流通在外的普通股股数；、——两种筹资方式下流通在外的普通股股数。【例13】ABC公司目前拥有资本总额1600万元，其中，公司债券600万元，年利率10％，普通股100万股，每股10元，所得税税率40％。为了扩大业务，公司研究决定追加筹资400万元，有两个筹资方案可供选择：（1）增发公司债券400万元，年利率为12％（原债券利率不变）；（2）增发普通股40万股，每股面值10元。预计该公司追加筹资后的总资产报酬率可达到20％，对该公司应选择何种追加筹资方案进行决策。设每股盈余无差别点的盈利水平为,得：每股盈余无差别点为228万元时每股盈余为：预测期由于预测的（400万元）大于（228万元）时，应该选择方案1追加筹资较为有利，此时，每股盈余可达到：若选用方案2追加筹资，每股盈余为：可见，ABC公司采用发行企业债券比发行普通股追加筹资多增加0.29（1.75-1.46）元的每股盈余，故采用发行企业债券追加筹资所形成的资金结构就是最佳资金结构。根据例13的 资料 新概念英语资料下载李居明饿命改运学pdf成本会计期末资料社会工作导论资料工程结算所需资料清单 ，通过绘制每股盈余分析图，也可以得出与以上计算结果相同的结论（见图4－4）从图4－4中可以形象地看出，EBIT为228万元时，无论是发行债券还是发行股票追加筹资，每股盈余都是0.72元。当预计EBIT大于228万元（筹资无差别点）时，债券追加筹资的每股盈余大于股票追加筹资的每股盈余；相反，当预计的EBIT小于228万元时，发行股票追加筹资可以提高每股盈余。(二)比较资金成本法比较资金成本法，是通过计算各方案加权平均的资金成本，并根据加权平均资金成本的高低来确定最佳资金结构的决策方法。企业筹资可以分为初始筹资和追加筹资两种情况，以此相应，企业的资金结构决策可分为初始筹资的资金结构决策和追加筹资的资金结构决策。1、初始筹资的资金结构决策。初始筹资资金结构决策是指在企业创立之时，对各种筹资方案分别计算其加权平均资金成本，其中加权平均资金成本最低的方案即为最佳方案。【例14】ABC公司在初创时需5000万元的资金，有如下三种筹资方案可供选择，有关资料如表4－2所示。筹资方式初始筹资额方案1的资金成本初始筹资额方案2的资金成本初始筹资额方案3的资金成本长期借款4006％5006.5％8007％发行债券10007％15008％12007.5％优先股60012％100012％50012％普通股300015％200015％250015％合计5000－5000－5000－ABC公司初始筹资方案资料表单位：万元假定ABC公司的三个筹资方案的财务风险相当，都是可以承受的。下面分两步来计算这三个筹资方案的加权平均资金成本并比较其高低，从而确定最佳资金结构。第一步，计算各方案各种筹资方式的筹资额占筹资总额的比例及加权平均资金成本：方案1各种筹资方式的筹资比例：方案2各种筹资方式的筹资比例：方案3各种筹资方式的筹资比例：第二步，比较各个筹资方案的加权平均资金成本并做出选择：筹资方案1、2和3的加权平均资金成本分别是12.36%、11.45%和11.62%。经比较，方案2的加权平均资金成本最低，在适度的财务风险下，方案2为最佳筹资方案，由此形成的资金结构为最佳资金结构。因此，应选择方案2进行筹资。2、追加筹资的资金结构决策。追加筹资是指企业在持续的生产经营活动过程中，由于经营业务或对外投资的需要而追加筹措新资。【例15】远光公司原来的资金结构如表4－3所示。普通股每股面值1元，发行价格10元，目前价格也为10元，今年期望股利为每股1元，预计以后每年增加股利5％，该公司适用的所得税税率为33％，假设无筹资费用。资金结构单位：万元筹资方式筹资金额债券（年利率10％）8000普通股（每股面值1元，800万股）800016000公司现拟追加筹资4000万元，以扩大生产经营规模，现有如下三个方案可供选择。甲方案：增加发行4000万元的债券，因负债增加，投资人风险加大，债券利率增至12％才能发行，预计普通股股利不变，但由于风险加大，普通股市价降至8元／股。乙方案：发行债券2000万元，年利率为10％，发行股票200万股，每股发行价10元，预计普通股股利不变。丙方案：发行股票250万股，普通股市价增至16元／股。首先分别计算出每种筹资方案的加权平均资金成本。（1）计算追加筹资前的加权平均资金成本。各种资金的筹资比例和资金成本分别为：（2）计算甲方案的加权平均资金成本。各种资金的筹资比例和资金成本分别为：（3）计算乙方案的加权平均资金成本。乙方案的加权平均资金成本为：（4）计算丙方案的加权平均资金成本。丙方案的加权平均资金成本为：从以上计算可以看出，丙方案的加权平均资金成本最低，所以应选用丙方案，即该企业选择这样的资金结构，40％为负债资金，60％为自有资金。(三)企业价值分析法企业价值分析法，是通过计算和比较各种资金结构下企业的市场总价值进而确定最佳资金结构的方法。企业的市场总价值=股票的总价值+债券的价值为简化起见，假设债券的市场价值等于其面值。股票市场价值的计算公式如下：式中：EBIT——息税前利润；I——利息费用；T——所得税税率；Kc——普通股的资金成本。Kc可采用资本资产定价模型计算。式中：Rf——无风险收益率；β——股票的贝他系数；Rm——市场期望投资收益率。【例16】ABC公司息税前利润为500万元，资金全部由普通股资金构成，股票账面价值为2000万元，公司适用的所得税税率为33％。该公司认为目前的资金结构不够合理，准备用发行债券购回部分股票的方法予以调整。经咨询调查，目前的债务利息和权益资金的成本情况如表4－4所示：债务利息与权益资金成本根据表4－4，可计算该公司筹措不同金额的债务时的公司价值和资金成本，见表4－5。公司价值和加权平均资金成本从表4－5可以看出，在没有债务的情况下，公司的总价值就是其股票的市场价值。当公司用债务资金部分地替换权益资金时，一开始公司总价值上升，加权平均资金成本下降。当债务资金达到600万元时，公司总价值最高，加权平均资金成本最低。当债务资金超过600万元时，公司总价值下降，加权平均资金成本上升。可见，债务为600万元时的资金结构是该公司最佳的资金结构。作业：1、某企业现有资金总额10000万元，其中，长期借款3000万元，长期债券3500万元，普通股3000万元，留存收益500万元，其资金成本率分别为4%、6%、14%和13%。计算该企业的加权平均资金成本率。2、某企业似筹资4000万元。其中，按面值发行债券1000万元，筹资费率2%，债券年利率为5%；普通股3000万元，发行价为10元/股，筹资费率为4%，第一年预期股利为1.2元/股，以后各年增长5%。所得税税率为33%。计算该筹资方案的加权平均资金成本。3、某公司2006年的净利润为670万元，所得税税率为33%，估计下年的财务杠杆系数为2。该公司全年固定成本总额为1500万元，公司年初发行了一种债券，数量为10万张，每张面值为1000元，发行价格为1100元，债券票面利率为10%，发行费用占发行价格的2%。假设公司无其他债务资本。要求：（1）计算2006年的利润总额；（2）计算2006年的利息总额；（3）计算2006年的息税前利润总额；（4）计算2007年的经营杠杆系数；（5）计算2006年的债券筹资成本。