2010年3月白酒行业分析报告

行业及产业 行业研究 / 行业点评 饮料制造 2010 年 3 月 12 日 小淡季来临 一批价略回落 ——2010 年 3 月白酒经销商草根调研 相关研究 《食品饮料 3 月观点：继续防守 耐心等 待》10/3/11 《洋河股份(002304)09 年报点评：长线 看好营销和管理，短期股价基本合理， 需要以时间换空间》10/3/5 《双汇发展跟踪点评：议案被否，回调 时可适当配置》10/3/4 《燕京啤酒09年报点评：业绩符合预期， 短期估值优势不明显》10/3/2 《食品饮料行业 2 月月报：防御为主 进 攻为辅》10/2/9 《洋河股份09业绩快报点评：股权结构、 营销能力推动盈利高增长》10/2/9 《五粮液业绩快报点评：09 年盈利超预 期 10 年预计增 55%》10/2/1 《2010 年 1 月白酒经销商草根调研：高 档酒缺货严重 一批价迭创新高》 10/1/25 《食品饮料跟踪点评：寒潮不断 优选白 酒和露露》10/1/18 《五粮液提价点评：2010 年盈利有望增 长 52%》10/1/15 《食品饮料 1-11 月效益点评：白酒、葡 萄酒、含乳饮料增长较快》09/12/31 《食品饮料 2010 年投资策略：消费再升 级，结构再平衡》09/12/28 《五粮液关于进一步完善公司治理结构 点评》09/12/23 《食品饮料 11 月产量点评：葡萄酒、白 酒快速增长》09/12/21 《贵州茅台提价点评：持续提价潜力仍 较大》09/12/7 《消费再升级 结构再平衡——2010 年 食品饮料行业投资策略（ ppt 关于艾滋病ppt课件精益管理ppt下载地图下载ppt可编辑假如ppt教学课件下载triz基础知识ppt ）》09/11/27 《洋河股份（002304)新股分析：蓝色经 典掀开白酒蓝海战略》09/11/23 《食品饮料三季度业绩回顾：快消品受 益通缩 可选品期待通胀》09/11/19 《11 月白酒经销商草根调研：一批价有 所回升 市场货源趋于紧张》09/11/17 《食品饮料 11 月月报：布局 10 年有望 高成长的品种》2009/11/6 《贵州茅台三季报点评：消费税拖累增 长 提价仍可期待》2009/10/26 《承德露露 09 三季报点评：盈利拐点出 现，建议积极增持》2009/10/26 《洋河股份（002304）新股分析：蓝色 经典掀开白酒蓝海战略》2009/10/22 分析师 童驯 (8621)63295888×363 tongxun@swsresearch.com 韩威俊 (8621)63295888×455 hanwj@swsresearch.com 联系人 韩威俊 (8621)63295888×455 hanwj@swsresearch.com 地址：上海市南京东路 99 号 电话：（8621）63295888 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com z 结论或投资建议：（1）春节后白酒行业逐渐进入小淡季，高端白酒一批价格 有所松动，市场货源的紧张程度也有所缓和。目前茅台的一批价维持 730 元， 而五粮液和 1573 的一批价分别为 595 元和 550 元，较春节之前均有所回落， 这符合我们二月月报中的预期。我们认为，考虑到出厂价的上调以及消费的韧 性，预计后期一批价继续回落的幅度不会太大。（2）维持二月月报观点，建 议“继续防守，耐心等待”，目前是白酒、葡萄酒等子行业的传统小淡季，行 业催化剂不多。（3）综合考虑年报季报预期、2010 年预期成长性、2010PE 等 因素后我们建议目前重点关注承德露露、五粮液、双汇发展、洋河股份等品种， 逢低关注贵州茅台、泸州老窖、张裕 A、伊利、山西汾酒、青岛啤酒等。此外， 一季报有望增长不错的二、三线品种也可适当关注。 z 贵州茅台：（1）茅台经销商的一批价和专卖店的零售价仍为 730 元，商超零 售价则回落至 800 元左右。（2）预计全年销量增长 10-12%，增量部分主要用 于满足新开专卖店、团购以及 计划 项目进度计划表范例计划下载计划下载计划下载课程教学计划下载 外批条。由于大部分专卖店、经销商 2010 年的计划量并没有增加，同时一季度计划量的占比提高，这使得大多数茅台经 销商、专卖店 4-12 月的计划量同比略有下降。（3）考虑到出厂价上涨以及市 场供需等因素，预计今年茅台一批价明显回落的可能性不大。 z 五粮液：（1）52 度水晶瓶五粮液一批价 595 元左右，1618 一批价 560-580 元， 较春节之前略有回落。（2）酒厂压货情况有所好转，09 年欠经销商的货基本 已经补足，1月份的货也将于近期发货。（3）09 年五粮液一级基酒产量很高， 这使得 2010 年五粮液销量有望增长 24%左右，茅台坚挺的一批价格以及有限的 增量为五粮液的放量奠定了基础。（4）目前已经进入小淡季，由于五粮液放 量使得经销商库存有所上升，预计一批价后期仍可能小幅回落。但考虑到前期 提价以及消费韧性，估计回落幅度不大。（5）目前 10PE 不到 21 倍，在白酒 中估值最低。 z 洋河股份：（1）提价整体比较成功，市场基本已经接受。目前，海之蓝零售 价 190 元左右；天之蓝零售价 400 元左右；梦之蓝零售价 850-880 元。（2） 春节期间，整体销售情况比较理想，一方面零售价格小幅上涨，另一方面销量 也有所增加。（3）“一体两翼”是未来蓝色经典发展的重点。从目前情况来 看，天之蓝和梦之蓝销售的增速要明显快于海之蓝。（4）公司 3/11 公告，管 理层有意收购双沟酒业部分股权。我们认为，收购同属宿迁市的双沟对洋河来 说，应该是最经济的。一旦收购成功，洋河将有望凭借其业内领先的营销和管 理能力，进一步做大做强白酒主业。 z 山西汾酒：（1）目前汾酒市场价格保持平稳。45 度 10 年老白汾一批价 100 元左右；53 度 10 年老白汾一批价 120 元左右。48 度青花瓷一批价 400 元左右； 53 度青花瓷一批价 440 元左右。（2）提价比较成功，市场基本接受。主要原 因是：第一，提价前，大部分经销商库存比较低；第二，目前省内和省外都在 进行不同程度的促销。（3）公司现阶段主要还是保证市场价格的稳定。目前， 公司对青花瓷略有控货，省内市场每瓶青花瓷还有 40 元保证金。（4）09 年四 季度营业费用集中反映使得 09EPS 预计仅 0.85-0.87 元。 z 泸州老窖：（1）1573 一批价在 540-560 元，特曲在 170-180 元，较春节之前 略有回落。（2）春节之前，由于茅台和五粮液市场货源严重紧张，1573 也在 09 年 12 月有所放量，销售情况较好。但是从目前来看，五粮液近期有所放量， 1573 终端销售情况不是很理想，反而低档的头曲和二曲增长速度较快。（3） 今年 1573 的销售可能面临竞品放量的压力，一方面面临五粮液放量，另一方 面面临郎酒大规模营销的追赶。（4）预计后期国窖 1573 一批价仍将有所回落， 但考虑到前期的提价（目前出厂价 519 元），幅度不会很大。 本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本 报告 软件系统测试报告下载sgs报告如何下载关于路面塌陷情况报告535n,sgs报告怎么下载竣工报告下载 提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问 服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 compliance@swsresearch.com 。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 2010 年 3 月 食品饮料研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究·拓展您的价值 目 录 1. 春节后小淡季来临 一批价有所松动........................ 2 2．估值跟踪................................................................. 2 3．各主要白酒公司经销商调研纪要(3 月 10 日) .......... 4 3.1 贵州茅台 ......................................................................................4 3.2 五粮液..........................................................................................5 3.3 洋河股份 ......................................................................................7 3.4 山西汾酒 ......................................................................................7 3.5 泸州老窖 ......................................................................................8 4．超市终端价格跟踪（3 月 9 日） ........................... 10 图 表 关于同志近三年现实表现材料材料类招标技术评分表图表与交易pdf视力表打印pdf用图表说话 pdf 目录 图 1：饮料行业相对市场整体的估值倍数走势 .................................................. 2 图 2：食品饮料行业 10 年 PE 处于中等水平 .................................................... 3 图 3：53 度飞天茅台一批价走势 ...................................................................... 4 图 4：52 度水晶瓶五粮液一批价走势 ............................................................... 6 图 5：国窖 1573 一批价走势 ............................................................................ 9 表 1：部分白酒经销商的一批价格、销售情况、库存情况和对未来信心变化 ... 2 表 2：食品饮料重点公司盈利预测表 ................................................................ 3 表 3：部分白酒产品超市价格 ......................................................................... 10 表 4：部分啤酒产品超市价格 ......................................................................... 10 表 5：部分葡萄酒产品超市价格 ......................................................................11 表 6：部分黄酒产品超市价格 ..........................................................................11 表 7：部分乳制品产品超市价格 ..................................................................... 12 表 8：部分肉制品产品超市价格 ..................................................................... 13 表 9：部分软饮料产品超市价格 ..................................................................... 13 表 10：部分速冻食品产品超市价格 ................................................................ 13 表 11：部分调味品产品超市价格.................................................................... 14 2010 年 3 月 食品饮料研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究·拓展您的价值 1. 春节后小淡季来临 一批价有所松动 春节旺季结束以后，白酒行业迎来小淡季，高端白酒一批价格有所松动，市场货 源的紧张程度也有所缓和。目前茅台的一批价仍然维持 730 元，而五粮液和 1573 的 一批价分别为 595 元和 550 元，均较春节之前有所回落，这也符合我们之前的预期。 我们认为，考虑到出厂价的上调以及消费的韧性，预计后期一批价回落幅度不大。 此外，春节期间，高端白酒消费需求还是比较强烈，但由于茅台和五粮液等均缺 货比较严重，整体销量增长不明显。 表 1：部分白酒经销商的一批价格、销售情况、库存情况和对未来信心变化 一批价格 价格（元/瓶） 变化 销售情况 库存情况 对未来销售的信心 贵州茅台 53 度飞天茅台 730 → ↓ ↑ ↑ 52 度水晶瓶 595 ↓ ↓ ↑ 五粮液 五粮液 1618 560-580 ↓ ↓ ↑ ↑ 48 度青花瓷（30 年） 400 → → → 53 度青花瓷（30 年） 440 → → → 43 度老白汾（10 年） 100 → → → 山西汾酒 53 度老白汾（10 年） 120 → → → ↑ 国窖 1573 540-560 ↓ ↓ ↑ 泸州老窖 老窖特曲 180 → ↓ ↑ → 注：箭头的方向表示一批价格上涨、持平或回落，库存上升、持平或下降，以及经销商对未来销售的信心上升、持平或下降 资料来源：申万研究 2．估值跟踪 10/3/11 申万重点公司的 10PE 为 16.7 倍（剔除金融服务业后为 19.6 倍），而饮 料行业 10PE 为 23.7 倍，相对估值倍数为 1.42。 图 1：饮料行业相对市场整体的估值倍数走势 资料来源：申万研究 0 10 20 30 40 50 60 70 80 05 -1 -3 1 05 -4 -3 0 05 -7 -3 1 05 -1 0- 31 06 -1 -3 1 06 -4 -3 0 06 -7 -3 1 06 -1 0- 31 07 -1 -3 1 07 -4 -3 0 07 -7 -3 1 07 -1 0- 31 08 -1 -3 1 08 -4 -3 0 08 -7 -3 1 08 -1 0- 31 09 -1 -3 1 09 -4 -3 0 09 -7 -3 1 09 -1 0- 31 10 -1 -3 1 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 饮料行业动态PE 重点公司整体动态PE 估值倍数(右轴) 2010 年 3 月 食品饮料研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3 申万研究·拓展您的价值 图 2：食品饮料行业 10 年 PE 处于中等水平 注：数据截止 3/11 表 2：食品饮料重点公司盈利预测表 EPS 净利润增长 PE 简称 总股本 (百万股) 股价 (3-11) 09E 1Q10E 10E 11E 09E 1Q10E 10E 11E 10PE 11PE 评级 总市值 （亿） 饮料 承德露露 190 28.00 0.696 0.380 1.080 1.390 20.4% 81.8% 55.2% 28.7% 25.9 20.1 买入 53 五粮液 3796 27.53 0.856 0.490 1.326 1.645 79.4% 47.5% 54.9% 24.1% 20.8 16.7 买入 1045 贵州茅台 944 163.01 4.930 1.770 6.650 8.350 22.5% 37.3% 34.9% 25.6% 24.5 19.5 买入 1538 洋河股份 450 109.50 2.786 1.100 3.971 5.054 68.7% - 42.5% 27.3% 27.6 21.7 买入 493 张裕 A 527 69.18 2.135 0.713 2.755 3.411 25.8% 26.0% 29.0% 23.8% 25.1 20.3 买入 365 泸州老窖 1394 32.80 1.180 0.511 1.470 1.768 30.5% 34.0% 24.6% 20.3% 22.3 18.6 买入 457 山西汾酒 433 37.61 0.870 0.493 1.360 1.720 53.6% 37.0% 56.3% 26.5% 27.7 21.9 买入 163 青岛啤酒 1351 34.46 0.953 0.193 1.230 1.480 84.0% 31.0% 29.1% 20.3% 28.0 23.3 增持 466 燕京啤酒 1210 20.00 0.518 0.028 0.721 0.853 36.0% 39.4% 39.1% 18.3% 27.7 23.4 增持 242 水井坊 489 22.04 0.645 0.256 0.760 0.860 0.5% 29.3% 17.8% 13.2% 29.0 25.6 增持 108 金枫酒业 366 18.22 0.396 0.240 0.510 0.610 -30.3% 9.9% 28.8% 19.6% 35.7 29.9 中性 67 古越龙山 559 10.05 0.125 0.051 0.160 0.191 -28.8% 24.2% 28.0% 19.4% 62.8 52.6 中性 56 食品 双汇发展 606 51.30 1.520 0.380 1.900 2.300 31.8% 32.5% 25.0% 21.1% 27.0 22.3 买入 311 *ST 伊利 799 29.56 0.863 0.200 1.080 1.310 140.9% 41.1% 25.1% 21.3% 27.4 22.6 买入 236 安琪酵母 271 31.94 0.775 0.250 1.150 1.330 101.2% 118.7% 68.2% 15.7% 27.8 24.0 买入 87 三全食品 187 24.50 0.469 0.205 0.600 0.730 10.3% 24.9% 27.9% 21.7% 40.8 33.6 中性 46 南宁糖业 287 19.54 0.460 0.200 0.799 0.649 389.7% 201.9% 73.7% -18.8% 24.5 30.1 增持 56 资料来源：申万研究 注：安琪酵母 10、11 年盈利预测考虑增发 16.7 24.3 23.7 0 5 10 15 20 25 30 35 40 金 融 服 务 化 工 黑 色 金 属 家 用 电 器 采 掘 建 筑 建 材 重 点 公 司 房 地 产 交 运 设 备 轻 工 制 造 公 用 事 业 机 械 设 备 饮 料 制 造 食 品 饮 料 有 色 金 属 交 通 运 输 纺 织 服 装 商 业 贸 易 信 息 设 备 医 药 生 物 电 子 元 器 件 信 息 服 务 餐 饮 旅 游 农 林 牧 渔 2010 年 3 月 食品饮料研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 4 申万研究·拓展您的价值 3．各主要白酒公司经销商调研纪要(3 月 10 日) 3.1 贵州茅台 投资要点：酒卖得最好，然而由于每年销量仅能增长 10-13%，预计 09 年 EPS4.93 元， 2010 年一季报增长 37%左右（考虑到公司可能会再次平滑业绩），短期关注公司换 届。 茅台经销商调研总体感受：（1）茅台经销商的一批价和专卖店的零售价仍为 730 元， 商超零售价则回落至 800 元左右。（2）预计 2010 年全年销量增长 10-12%，增量部 分主要用于满足新开专卖店、团购以及计划外批条。由于大部分专卖店、经销商 2010 年的计划量并没有增加，同时一季度计划量的占比提高，这使得大多数茅台经销商、 专卖店 4-12 月的计划量同比略有下降。（3）考虑到出厂价上涨以及市场供需等因素， 预计今年茅台一批价明显回落的可能性不大。 图 3：53 度飞天茅台一批价走势 资料来源：申万研究 贵州经销商 A： （1）53 度飞天茅台一批价 730 元。商超零售价略有回落，从春节 之前的 818 元回落到 789 元，但幅度不大。（2）市场货源的紧张程度不如春节之前， 最近也开始进入淡季，计划量也相应有所减少。（3）未来估计一批价回落的可能性 不大，商超零售价格回落的幅度也不会很大。 北京经销商 A： （1）53 度飞天茅台专卖店的一批价和零售价仍然为 730 元，而部 分商超零售价已经回落到 790-800 元。（2）春节期间产品全面断货，销量增长不明 显。（3）春节以后，公司库存有所回升，但也有限，主要是因为淡季的计划量相对 小一些。（4）预计茅台一批价回落的可能性不大，从市场需求来看，如果不是公司 严格控制，价格或许早就突破了。 530 600 630 650 690 680 685 730 730 500 550 600 650 700 750 09 年 1月 中 旬 09 年 5月 中 旬 09 年 7月 初 09 年 8月 初 09 年 9月 中 旬 09 年 10 月 初 09 年 11 月 中 旬 10 年 1月 10 年 3月 2010 年 3 月 食品饮料研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 5 申万研究·拓展您的价值 浙江经销商 A： （1）专卖店 53 度飞天茅台零售和一批价均为 730 元，商超零售价 格有所回落，目前 780-800 元。（2）目前货源依然比较紧张，但比春节之前要好一 些。春节之前，大客户的需求基本上只能满足一半，目前则基本能够满足。（3）52 度水晶瓶五粮液一批价春节后有所回落，在 600 元左右。 江苏经销商 A： （1）53 度飞天茅台一批价和专卖店价格 730 元，商超零售价格 818 元，略有回落。（2）最近货源依然比较紧张，由于淡季，计划量相对也较小。（3） 今年春节销售情况要好于去年，感觉去年以来的金融危机影响基本已经消除。（4） 预计茅台未来几个月价格不会出来比较明显的回落，目前经销商信心都比较足。（5） 目前，52 度水晶瓶五粮液一批价 600 元左右，春节后略有回落。 湖北经销商 A：（1）53 度飞天茅台专卖店的零售和一批价 730 元，商超零售价有所 回落，但仍在 800 元附近。（2）目前已经进入淡季，但市场依然比较紧张，不过库 存比春节之前要多一些。（3）春节期间，市场需求比较强烈，但基本断货。（4）预 计商超零售价格将继续回落，但不会低于 730 元。而专卖店的零售及批发价格将继续 维持在 730 元。 四川经销商 A：（1）53 度飞天茅台专卖店的零售和一批价 730 元。成都商超价格在 798-838 元不等。（2）市场货源依然比较紧张，春节之后略微好一些。（3）今年春 节销售情况比去年要好，但缺货现象比较严重。（4）预计未来一批价不会回落，但 商超零售价有回落的可能。 3.2 五粮液 投资要点：未来 9 个月看好五粮液的原因是：估值低（不到 21 倍），年报、季报增 长不错，有安全边际；茅台坚挺的一批价格以及很有限的增量为五粮液的放量奠定了 基础。 五粮液经销商调研总体感受： （1）52 度水晶瓶五粮液一批价 595 元左右，1618 一 批价 560-580 元，较春节之前略有回落。（2）酒厂压货情况有所好转，09 年欠经销 商的货基本已经补足，1 月份的货也将于近期发货。（3）09 年五粮液一级基酒产量 很高，这使得 2010 年五粮液销量有望增长 24%左右。（5）目前已经进入小淡季，由 于五粮液放量使得经销商库存有所上升，预计一批价后期仍可能小幅回落。但考虑到 前期提价以及消费韧性，估计回落幅度不大。目前 10PE 不到 21 倍，在白酒中估值 最低。 2010 年 3 月 食品饮料研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 6 申万研究·拓展您的价值 图 4：52 度水晶瓶五粮液一批价走势 资料来源：申万研究 四川经销商 A：（1）52 度水晶瓶一批价 590 元左右，1618 一批价 580 元左右，价格 均有所回落。最近一批价回落主要有两个原因：一方面，春节之后进入白酒消费淡季， 一批价一般都会有所回落；另一方面，五粮液一季度有所放量，压货现象有所缓和， 现在基本上压 1-2 个月的货。（2）今年春节销售情况肯定比去年要好，基本恢复到 往年正常水平。（3）考虑到前期出厂价的上调，预计未来批发价大幅回落的可能性 不大。 四川经销商 B：（1）52 度水晶瓶五粮液一批价 590-600 元，1618 一批价 560-580 元， 均略有回落。（2）春节期间销售情况好于去年，但由于货源不足，销量增长并不是 很明显。（3）今年厂家给专卖店和经销商货的配比有所调整，专卖店减少了 1618， 增加了水晶瓶，而经销商则增加了 1618，减少了水晶瓶。（4）酒厂压货现象有所好 转，目前 09 年的货基本已经补足，而 1 月份的货近期也将到位。（5）预计后期五粮 液一批价将会有所回落，主要有两个原因：第一，目前已经进入消费淡季；第二，五 粮液今年将有所放量。但预计回落幅度不大，毕竟前期出厂价已经上调（目前水晶瓶 五粮液和 1618 的出厂价分别为 509 元和 539 元）。 北京经销商 A：（1）52 度水晶瓶一批价格 595 元左右，1618 一批价格 560-580 元， 价格回落不明显。（2）今年春节销售情况较去年肯定要好，但是与往年比基本持平。 主要是因为经销商手头货源比较紧张，销售额主要通过销售单价的提升而提升。（3） 压货现象依然存在，但要好一些。09 全年的货基本都补足了，最近 1 月份的货也将 陆续到位。（4）市场一批价估计在糖酒会以后会继续回落一些，但回落幅度不大。 480 500 525 540 545 540 550 610 595 400 450 500 550 600 650 09 年 1月 中 旬 09 年 5月 中 旬 09 年 7月 初 09 年 8月 初 09 年 9月 中 旬 09 年 10 月 初 09 年 11 月 中 旬 10 年 1月 10 年 3月 2010 年 3 月 食品饮料研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 7 申万研究·拓展您的价值 天津经销商 A：（1）52 度水晶瓶五粮液一批价 580-600 元，1618 一批价 560-570 元， 均小幅回落。（2）进入消费淡季，预计一批价后期仍将有所回落，但幅度不会很大。 3.3 洋河股份 投资要点：机制和营销能力在业内领先，收购双沟酒业预期，一季报增长 40-50%的 预期。 洋河经销商调研总体感受：（1）提价整体比较成功，市场基本已经接受。目前，海 之蓝零售价 190 元左右；天之蓝零售价 400 元左右；梦之蓝零售价 850-880 元。（2） 春节期间，整体销售情况比较理想，一方面零售价格小幅上涨，另一方面销量也有所 增加。（3）“一体两翼”是未来蓝色经典发展的重点。从目前情况来看，天之蓝和 梦之蓝销售的增速要明显快于海之蓝。（4）公司 3/11 公告，管理层有意收购双沟酒 业部分股权。我们认为，收购同属宿迁市的双沟对洋河来说，应该是最经济的。一旦 收购成功，洋河将有望凭借其业内领先的营销和管理能力，进一步做大做强白酒主业。 江苏经销商 A：（1）本次提价比较成功，市场接受情况也比较好。目前，海之蓝零 售价 190 元左右；天之蓝零售价 400 元左右；梦之蓝零售价 860 元左右。（2）春节 期间，洋河销售情况较好，特别是天之蓝和梦之蓝。（3）未来蓝色经典仍然将是洋 河发展的重点，海之蓝的拓展成功可能会逐步带动天之蓝和梦之蓝的销售。 河南经销商 A：（1）海之蓝零售价 185-190 元；天之蓝零售价 400 元左右；梦之蓝 零售价 880 元左右。（2）提价没有产生较大影响，主要原因有两方面：第一，洋河 蓝色经典销售情况比较理想，市场认知度比较高；另一方面，提价幅度较小，经过经 销商转嫁以后，消费者能够接受。（3）从今年春节销售情况来看，天之蓝和梦之蓝 销售增长速度要快于海之蓝。 3.4 山西汾酒 投资要点：一方面，09 年四季度营业费用集中反映使得 09EPS 预计仅 0.85-0.87 元。 另一方面，由于 09 年一部分收入可能挪到今年体现，预计一季度业绩不错。我们预 计 2010 年 EPS1.36 元，毕竟公司是老国企，建议投资者不要对盈利增速预期过高。 汾酒经销商调研总体感受：（1）目前汾酒市场价格保持平稳。45 度 10 年老白汾一 批价 100 元左右；53 度 10 年老白汾一批价 120 元左右。48 度青花瓷一批价 400 元左 右；53 度青花瓷一批价 440 元左右。（2）提价比较成功，市场基本接受。主要原因 是：第一，提价前，大部分经销商库存比较低；第二，目前省内和省外都在进行不同 程度的促销。（3）公司现阶段主要还是保证市场价格的稳定。目前，公司对青花瓷 略有控货，省内市场每瓶青花瓷还有 40 元保证金。（4）09 年四季度营业费用集中 反映使得 09EPS 预计仅 0.85-0.87 元。 2010 年 3 月 食品饮料研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 8 申万研究·拓展您的价值 河南经销商 A：（1）老白汾出厂价 86 元，一批价 100 元，零售价省内 45 度 128-130 元，省外 53 度 150 元。青花瓷出厂价 350 元，省内 48 度一批价 400 元，零售 580-600 元，省外 53 度一批价 440 元，零售价 600 元。（2）涨价以后，市场总体反映不错， 河南市场买青花瓷送竹叶青。（3）青花瓷目前酒厂控货，主要还是要稳定市场价格。 此外，省内市场青花瓷有 40 元保证金，也是为了保证市场价格的稳定。（4）2 月份， 河南区域的销售目标较之前上调 10%左右，预计完成的难度不大，但整体销售费用上 升比较快。 山东经销商 A：（1）老白汾（53 度）一批价格 120 元左右，零售价 150 元左右，45 度零售价格 130 元左右。青花瓷（53 度）一批价 430 元左右，零售价 600 元左右。 （2）提价应该算比较成功，近期公司正在搞买青花瓷送竹叶青活动，市场接受情况 较为理想。 山西经销商 A：（1）45 度老白汾零售价 120 元左右，48 度青花瓷零售价 600 元左右。 （2）出厂价上调影响已经基本消化完毕，市场价格比较平稳，主要原因是：第一， 涨价前大部分经销商都没有库存；第二，近期酒厂针对消费者进行促销，买汾酒系列 产品满 200 元，送刮刮卡一张，中奖率 100%。（3）省内市场，现在每瓶青花瓷有 40 元保证金，主要还是为了稳定市场价格。（4）今年酒厂完成全年目标问 题 快递公司问题件快递公司问题件货款处理关于圆的周长面积重点题型关于解方程组的题及答案关于南海问题 不大， 但整体费用将有所上升。 山西经销商 B：（1）省内市场，45 度老白汾零售价 120 元左右，48 度青花瓷零售价 580-600 元。（2）1/15-2/11 开始的省内刮刮卡促销，基本保证前期提价平稳过度， 使得整体提价比较成功。（3）每瓶青花瓷现在有 40 元保证金，主要还是保证市场价 格的稳定。 3.5 泸州老窖 投资要点：平滑业绩后预计一季报增长 34%左右。 老窖经销商调研总体感受：（1）1573 一批价在 540-560 元，特曲在 170-180 元，较 春节之前略有回落。（2）春节之前，由于茅台和五粮液市场货源严重紧张，1573 也 在 09 年 12 月有所放量，销售情况较好。但是从目前来看，五粮液近期有所放量，1573 销售情况不是很理想，反而低档的头曲和二曲增长速度较快。（3）今年 1573 的价格 压力相对较大，一方面面临五粮液放量，另一方面面临郎酒大规模营销的追赶。（4） 预计后期国窖 1573 一批价仍将有所回落，但考虑到前期的提价，幅度不会很大。 2010 年 3 月 食品饮料研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 9 申万研究·拓展您的价值 图 5：国窖 1573 一批价走势 资料来源：申万研究 四川经销商 A：（1）1573 一批价 560 元左右，较春节之前略有回落。（2）春节之 前，由于茅台和五粮液缺货严重，因此 1573 销售不错。但从目前情况来看，由于进 入淡季以后一批价的回落以及五粮液放量，1573 销售情况不是很理想。（3）感觉今 年 1573 的价格可能比较尴尬， 品牌影响力不如五粮液，推广程度不如郎酒。（4） 公司代理的 52 度水晶瓶五粮液目前一批价为 600 元。 上海经销商 A：（1）目前，1573 一批价 538 元，较春节之前略有回落。（2）由于 五粮液在临近春节之前陆续开始补足 09 年的货，使得 1573 在春节期间的销售情况一 般。（3）五粮液今年大幅放量，对 1573 的价格压力相对较大。 浙江经销商 A：（1）1573 一批价在 560-580 元，特曲一批价 160-180 元，均较春节 之前有所回落。（2）春节期间 1573 销售情况一般，反而是低档的头曲和二曲销售不 错。（3）出厂价上调以后，酒厂目前的工作重心还是在稳定市场价格上。（4）今年 五粮液预计会有所放量，这将会对 1573 的价格和销售造成一定压力。 430 455 460 470 500 490 505 560 540 400 420 440 460 480 500 520 540 560 580 09 年 1月 中 旬 09 年 5月 中 旬 09 年 7月 初 09 年 8月 初 09 年 9月 中 旬 09 年 10 月 初 09 年 11 月 中 旬 10 年 1月 10 年 3月 2010 年 3 月 食品饮料研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 10 申万研究·拓展您的价 值 4．超市终端价格跟踪（3 月 9 日） 白酒：之前严重缺货的 53 度飞天茅台和 52 度五粮液又重现货架。五粮液 1618 由于春节期间的促销结束以及出厂价上调，零售价反而上涨了近 30 元。此外，老窖特 曲和水井坊零售价均有 20 元左右的回落。 表 3：部分白酒产品超市价格 公司 产品 规格 价格 备注 53°飞天茅台 500ml/瓶 818 贵州茅台 38°飞天茅台 500ml/瓶 515 52°五粮液 500ml/瓶 758 五粮液 53°五粮液 1618 500ml/瓶 679.8 价格上涨 30 元 海之蓝 500ml/瓶 196.9 天之蓝 500ml/瓶 408 洋河股份 梦之蓝 500ml/瓶 880 国窖 1573 500ml/瓶 658 老窖特曲 500ml/瓶 198 价格回落 20 元 52°头曲 500ml/瓶 95 泸州老窖 52°二曲 500ml/瓶 46 青花瓷汾酒 500ml/瓶 538 52°瓷瓶老白汾 475ml/瓶 151 山西汾酒 45°竹叶青 475ml/瓶 38.4 水井坊 52°水井坊 500ml/瓶 560 价格回落 20 元 老白干酒 52°衡水老白干清雅 500ml/瓶 158 沱牌曲酒 52°舍得 500ml/瓶 646.8 剑南春 52°剑南春 500ml/瓶 338 资料来源：申万研究 啤酒：春节期间的促销基本结束，由于今年天气较冷，整体销售情况不是特别理 想。 表 4：部分啤酒产品超市价格 公司 产品 规格 价格 备注 瓶装青岛啤酒 330ml/瓶 3.5 易拉罐青岛啤酒 330ml/罐 3 青岛纯生 330ml/瓶 6.7 清爽 8° 600ml/瓶 2.7 青岛啤酒 山水啤酒 330ml×6 罐 11.8 易拉罐燕京啤酒 330ml/罐 3.15 8°低醇 燕京啤酒 燕京纯生 500ml/瓶 4.5 11° 2010 年 3 月 食品饮料研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 11 申万研究·拓展您的价 值 公司 产品 规格 价格 备注 雪花纯生 330ml/瓶 4.94 华润雪花 华润雪花啤酒 330ml/瓶 2.7 资料来源：申万研究 葡萄酒：春节期间的促销结束，大部分国产葡萄酒价格有所回升。 表 5：部分葡萄酒产品超市价格 公司 产品 规格 价格 备注 爱菲堡蛇龙珠干红 750ml/瓶 429 上涨 30 元 爱菲堡赤霞珠干红 750ml/瓶 618 上涨 30 元 优选级解百纳 750ml/瓶 61.1 上涨 3 元左右 特选级解百纳 750ml/瓶 99 张裕 金钻级冰酒 750ml/瓶 247 金色庄园干红 750ml/瓶 37.4 长城 解百纳干红 750ml/瓶 36 上涨 3 元左右 王朝 王朝干红 750ml/瓶 29.8 威龙 金樽解百纳 750ml/瓶 35.6 资料来源：申万研究 黄酒：超市中，黄酒价格有所分化。不过，值得我们注意的是，会稽山产品价格 上涨幅度较大。 表 6：部分黄酒产品超市价格 公司 产品 规格 价格 备注 新黑标 500ml/瓶 27.49 价格上涨 1 元 新红标 500ml/瓶 18.38 金色年华五年陈 500ml/瓶 12.9 和酒金标五年陈 500ml/瓶 16.6 价格回落 0.4 元 金枫酒业 和酒银标三年陈 500ml/瓶 8.5 价格上涨 0.4 元 古越龙山金五年陈 600ml/瓶 15.3 古越龙山五年陈 500ml/瓶 12.4 价格回落 0.6 元 古越龙山十年陈 500ml/瓶 78 女儿红五年陈 500ml/瓶 8.58 古越龙山 女儿红 20 年陈 500ml/瓶 175 纯正三年陈 500ml/瓶 6.5 价格上涨 1 元 纯正五年陈 500ml/瓶 21.8 会稽山 国标十二年陈 700ml/瓶 145 价格上涨 30 元 资料来源：申万研究 2010 年 3 月 食品饮料研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 12 申万研究·拓展您的价 值 乳制品：总体来看,乳制品价格比较平稳。受原奶价格上升影响，纯牛奶产品均 价有所上升。含乳饮料在超市内促销力度很大，价格有一定程度下降，伊利优酸乳甚 至打出了 1 元/盒的特价。 表 7：部分乳制品产品超市价格 公司 产品 规格 价格 备注 纯牛奶 普通 UHT 奶（利乐枕） 242ml×12/包 23.3 送一包 伊利经典奶 250ml×12/盒 54 伊利 伊利舒化奶 250ml×12/盒 42.8 普通 UHT 奶（利乐枕） 242ml×12/包 26.4 价格上涨 1.4 元 蒙牛现代牧场 950ml/盒 12.9 价格上涨 3.3 元 蒙牛 蒙牛特伦苏（利乐包） 250ml×12/盒 49.1 价格上涨 1.1 元 普通 UHT 奶（利乐包） 250ml×16/盒 43.12 价格下跌 4.9 元 光明鲜牛奶 980ml/盒 8.9 价格下跌 0.5 元 光明优倍 950ml/盒 14.7 价格上涨 1.6 光明致优 950ml/盒 18.9 价格下跌 1.7 元 光明 光明优+ 250ml×12/盒 39.9 酸奶 伊利 伊利畅轻 100g×8/盒 7.9 买 8 赠 2，价格下跌 1.6 元 基础酸奶 2kg/盒 19.5 蒙牛 蒙牛冠益乳 100g×8/盒 13.1 价格上涨 0.3 元 基础酸奶 980g/盒 9.7 光明 光明畅优 100g×8/盒 10.5 达能 达能碧优 100g×8/盒 10.5 价格下跌 4.4 元 奶粉 配方 900g/罐 75 婴幼儿一阶段 金装 900g/罐 138 婴幼儿一阶段 伊利 金领冠 900g/罐 197 婴幼儿一阶段 雅培 金装 900g/罐 187 价格上涨 3 元 多美滋 金装 900g/罐 190 乳饮料 伊利 伊利优酸乳 250ml/盒 1 促销 蒙牛 蒙牛酸酸乳 250ml/盒 2 光明 莫斯里安 110g×18/盒 47.8 旺旺 旺仔牛奶 245ml/罐 3 娃哈哈 营养快线 500ml/瓶 3 促销 资料来源：申万研究 2010 年 3 月 食品饮料研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 13 申万研究·拓展您的价 值 肉制品：肉制品价格比节前略有下降，有部分上柜时间长的产品采取了买一赠一 的促销措施。 表 8：部分肉制品产品超市价格 公司 产品 规格 价格 备注 玉米肠 45g/根 1.1 价格下跌 0.1 元 Q 趣 100g/根 2.5 价格上涨 0.1 元 双汇 盐方 250g/块 7.6 价格下跌 0.9 元 烤肠 320g/根 13.2 Q 爽 110g/根 2.0 价格下跌 0.2 元 雨润 盐方 250g/块 14.0 价格下跌 0.7 元 金锣 火腿肠 30g×10/根 9.0 价格下跌 0.9 元 资料来源：申万研究 软饮料：上海是露露杏仁露的薄弱市场，我们调研的这个超市春节后马口铁罐装 “露露”杏仁露价格略有回落，但露露货架的醒目位置被利乐包“露露”所占据，上 海居民似乎更喜欢利乐包装的杏仁露。 表 9：部分软饮料产品超市价格