股票研究新股询价定价分析

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 木材采运及加工业/林业纸品业 建议询价区间： 11.70-13.65 元 上市首日定价区间： 20.28-24.09 元 2008.05.26 发行上市资料 总股本（万股） 6680 发行量（万股） 1680 发行日期 2008.05.28 发行方式 网下询价＋网上申购 保荐机构 申银万国 预计上市日期 - 发行前财务数据 每股净资产（元） 2.37 净资产收益率（％） 32.85% 资产负债率（％） 36.85% 主要股东和持股比例 帝龙控股 38.40% 姜飞雄 11.23% 过鑫富 11.23% 姜祖功 7.33% 姜丽琴等 4 位自然人 6.66% 社会公众股 25.15% 帝龙新材(002247) 高档装饰纸龙头企业 王峰 徐琳 0755-82485666-6228 021-38676644 wangfeng@gtjas.com xulin@gtjas.com 本 报告 软件系统测试报告下载sgs报告如何下载关于路面塌陷情况报告535n,sgs报告怎么下载竣工报告下载 导读： ¾ 投资要点： z 2006 年公司装饰纸产量、销售额、市场占有率排名均居行业首位，市场 占有率为 3.58%；是世界前三、亚洲最大的金属板表面图案研发、制造 基地，独创的四大系列金属饰面板被欧洲客户誉为“有生命的金属”； 成功研制了国内第一条表面氧化铝卷板生产线。 z 目前公司主要业务为新型建筑装饰 材料 关于××同志的政审材料调查表环保先进个人材料国家普通话测试材料农民专业合作社注销四查四问剖析材料 的研发、生产和销售，主要产品 为装饰纸和金属饰面板等新型装饰材料。05-07 年，公司营业收入的复 合增长率为 21.94%，净利润的复合增长率达 44.40%。收入和利润的大 幅增长源于主要产品销量的增加以及产品价格的不断上升。 z 装饰纸行业属于需求拉动型，受下游强化木地板和家具行业的影响较 大，预计 2010 年装饰纸国内需求量有望达到 30 万吨，年均增长 19.91%。 我国金属饰面板行业的技术水平与国际差距不大，预计未来在住宅装修 领域应用前景广泛，将成为新的需求增长点。高毛利率的金属饰面板产 品销售占比上升使得公司综合毛利率呈现出稳步上升的趋势。 z 本次募集资金将全部用于公司的主营业务。募投项目达产后，公司将每 年新增高档装饰纸产能 12,500 吨、金属饰面板产能 50 万 m2、表面氧化 铝卷板产能 5,000 吨，产能分别增长 147%、167%和 100%。 z 风险提示：行业集中度低，整体上单体企业投入低、规模小、装备水平 和技术水平落后，面临行业竞争加剧风险；销售政策改变带来的应收账 款增长风险；税收优惠政策变动风险；企业搬迁可能导致的组织效率降 低、生产设备安装调试中存在一定的不确定性等风险。 z 我们预期 2008-2010 年帝龙新材净利润分别增长 11%、34%、41%，EPS 分别为 0.65 元、0.87 元、1.22 元，公司募投项目预计将于 09 年起释放 产能，参考同类公司以及当前相关市场估值水平，给予 08 年 24-28 倍的 估值，合理估值水平 15.6-18.2 元。其询价区间应为 11.70-13.65 元之间， 相对于公司 07 年摊薄后 EPS0.58 元来说，发行市盈率为 20.2-23.5 倍。 z 我们估计帝龙新材首日开盘价涨幅在 60%-90%之间，由于询价区间为 11.70-13.65 元，其平均水平为 12.68 元，因此我们判断首日价格应在 20.28-24.09 元。 新股询价定价 分析 定性数据统计分析pdf销售业绩分析模板建筑结构震害分析销售进度分析表京东商城竞争战略分析 财务摘要（百万元） 2006 2007 2008E 2009E 2010E 营业收入 160 197 264 371 515 (+/-)% 21% 23% 34% 40% 39% 经营利润（EBIT） 21 33 45 60 85 (+/-)% 17% 53% 38% 33% 42% 净利润 24 39 43 58 82 (+/-)% 26% 65% 11% 34% 41% 每股净收益（元） 0.35 0.58 0.65 0.87 1.22 每股股利（元） 0.22 - - - - 注：每股净收益按发行后的总股本计算 帝龙新材(002247) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 11 1. 公司概况 公司是由万利实业于 2007 年 5 月 29 日整体变更设立，继承了万利实业的整体资 产及业务。董事长姜飞雄先生直接持有公司 15%的股份，加上通过帝龙控股间接 持有的股份，合计持有公司本次发行前股份总数的 66.30%，发行后占比 49.63%， 是公司的实际控制人。目前公司主要业务为新型建筑装饰材料的研发、生产和销 售，主要产品为装饰纸和金属饰面板等新型装饰材料。 表 1：股东及其持股情况 发行前 发行后 股东名称 任职 数量（股） 比例（%） 数量（股） 比例（%） 帝龙控股 - 2,565 51.30 2,565 38.40 姜飞雄 董事长 750 15.00 750 11.23 过鑫富 无 750 15.00 750 11.23 姜祖功 董事、总经理 490 9.80 490 7.33 姜丽琴 董事、副总经理、财务总监 250 5.00 250 3.74 姜祖明 副总经理 95 1.90 95 1.42 汤飞涛 总工程师 80 1.60 80 1.20 阳志勇 董事会秘书 20 0.40 20 0.30 社会公众股 - - 1,680 25.15 合计 5,000 100.00 6,680 100.00 数据来源：国泰君安证券研究所，帝龙新材招股意向书 图 1：发行后组织结构图 数据来源：帝龙新材招股意向书，国泰君安证券研究所 2. 行业发展背景及行业地位 2.1. 行业发展背景： 公司属建筑装饰材料行业中的装饰纸子行业和装饰板子行业。 装饰纸行业：我国装饰纸行业起步晚，行业集中度低，整体上单体企业投入低、 规模小、装备水平和技术水平落后。2006 年，我国装饰纸总产量为 13.58 万吨， 实现总产值 27 亿元，另进口 3.6 万吨，出口 0.51 万吨，进口部分全部为高档装饰 纸。行业分布与人造板行业类似，具有地区的不均匀性。 姜飞雄 姜祖功 过鑫富等 5 位自然人 社会公众股 帝龙控股 80% 20% 帝龙新材 11.2% 38.4% 14.0% 25.2% 11.2% 帝龙新材(002247) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 11 装饰纸行业属于需求拉动型，受下游强化木地板和家具行业的影响较大。近年来， 经济发展加速、消费升级、城镇化进程加快、适婚人口增加、城市基础建设投入 加大，以及人们公众环保意识的不断加强等等因素拉动了装饰纸的需求。据《装 饰纸行业研究报告》预计，2010 年装饰纸国内需求量有望达到 30 万吨，年均增 长 19.91%。 图 2：2006 年国内装饰纸企业分布 图 3：公司金属马赛克 2007 年 2-12 月份销售额 浙江 江苏 河北 天津 上海 山东 其他 数据来源：帝龙新材招股意向书，国泰君安证券研究所 装饰板行业：我国金属饰面板行业的技术水平与国际差距不大。全球主要生产商 为德国迪格都亚、意大利阿贝特和帝龙。公司以价格优势，凭借个性化定制、交 货期短为特色，与竞争对手形成了错位竞争的格局。所生产的 4 大系列金属饰面 板产品基本为公司独创，其中金属饰面马赛克在全球市场属首创，自 2007 年初推 向市场以来，销售金额逐步上升，至 2007 年 12 月，单月销售金额突破 80 万元。 我国的金属饰面板目前主要应用于酒店、宾馆、大型公用设施和高档娱乐场所。 随着我国经济发展加速、个人消费升级，预计金属饰面板未来在住宅装修领域应 用前景广泛，将成为新的需求增长点。 2.2. 行业地位： 公司是中国林产工业协会人造板装饰纸专业委员会的副理事会员，目前正积极参 与《人造板装饰专用纸国家 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 》的制定工作。2004 年 12 月公司被浙江省科学 技术厅认定为科技型中小企业，2005 年 12 月被认定为高新技术企业；2007 年 9 月，公司被科学技术部火炬高技术产业开发中心认定为 2007 年国家火炬 计划 项目进度计划表范例计划下载计划下载计划下载课程教学计划下载 重点 高新技术企业。 在高档装饰纸领域，根据中国林产工业协会人造板装饰纸专业委员会的统计，2006 年公司装饰纸产量、销售额、市场占有率排名均居行业首位，市场占有率为 3.58%。 在金属饰面板领域，公司是世界前三、亚洲最大的金属板表面图案研发、制造基 地。 表 2：国内主要竞争对手 企业名称 所在地 生产线情况 北京三优京南装饰材料厂 北京 装饰纸生产线十余条，年产量 5,000 吨 夏特装饰材料(上海) 上海 年产装饰纸约 5,000 吨 英特普莱特(中国)装饰材料 江苏 装饰纸生产线 4 条，年产量 3,500 吨 帝龙新材(002247) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 11 恒源实业集团 河北 装饰纸生产线 6 条，年产量 3,000 吨；浸渍纸生产线 8 条，年产量 1,500 万张 永鑫达木业 天津 年产装饰纸 3,000 吨，浸渍纸 150 万张，贴面板 300 万 m2 建丰饰材 成都 装饰纸生产线 4 条，年产量 2,000 吨， 450 余万 m2三聚氰胺板 数据来源：国泰君安证券研究所，帝龙新材招股意向书 3. 公司经营模式及财务状况分析 3.1. 主要经营模式 生产模式方面，公司采用以销定产的生产组织模式，具有多品种、小批量的特点。 销售模式上，装饰纸采用直销模式，已建成以公司为中心，辐射全国 12 个大中城 市的市场营销网络；金属饰板则根据销售对象的不同，分为针对下游厂商的直销 模式和针对终端消费市场的经销商制。 3.2. 主营业务产销状况 从 2005 年到 2007 年，公司营业收入的复合增长率为 21.94%，净利润的复合增长 率达 44.40%。收入和利润的大幅增长源于主要产品销量的增加以及产品价格的不 断上升。公司营业收入主要来自高档装饰纸的生产和销售，近三年装饰纸销售收 入占比均维持在 80%以上。 由于公司采用以销定产的生产组织模式，实际产销率基本达到 100%。产能利用 率也较为饱和，尤其是金属饰面板生产线已处于满负荷生产状态，一定程度上制 约了新产品的研发和推广。这一瓶颈经过本次募投项目的达产将得到缓解。 2005-2007 年，公司装饰纸类产品毛利率保持平稳上升的趋势，金属饰面板产品 毛利率呈快速上升趋势，由 25.51%上升至 42.75%。尤其是 2007 年，公司开发的 金属饰面马赛克新产品毛利率高达 55.46%，带动了金属饰面板产品整体毛利率的 上升。高毛利率的金属饰面板产品销售占比上升使得公司综合毛利率呈现出稳步 上升的趋势。 表 3：产能利用率和产销率 数据来源：帝龙新材招股意向书，国泰君安证券研究所 年份 产品 年产能 年产量 年销量 利用率 产销率 装饰纸 5,900 吨 4,901 吨 4,824 吨 83.06% 98.45% 三聚氰胺纸 540 万张 512 万张 495 万张 94.75% 96.67%2005 年 金属饰面板 30 万 m2 28 万 m2 28 万 m2 92.13% 100.04% 装饰纸 7,300 吨 6,082 吨 5,967 吨 83.31% 98.10% 三聚氰胺纸 720 万张 572 万张 564 万张 79.45% 98.58%2006 年 金属饰面板 30 万 m2 26 万 m2 25 万 m2 85.40% 98.28% 装饰纸 8,500 吨 6,726 吨 6,707 吨 79.13% 99.71% 三聚氰胺纸 900 万张 759 万张 765 万张 84.34% 100.74%2007 年 金属饰面板 30 万 m2 35 万 m2 33 万 m2 116.83% 92.92% 帝龙新材(002247) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 11 图 4：近三年经营状况分析（单位：百万元） 图 5：近三年毛利率变化情况 0 50 100 150 200 250 2005 2006 2007 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 主营业务收入 净利润 收入增长率 净利润增长率 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 2005 2006 2007 装饰纸 金属饰面板 综合毛利率 数据来源：国泰君安证券研究所 图 6：2005-2007 年营业收入构成 图 7：2005-2007 年毛利构成 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2005 2006 2007 装饰纸 金属饰面板 其他 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2005 2006 2007 装饰纸 金属饰面板 其他 数据来源：国泰君安证券研究所 3.3. 营业成本变化情况 装饰纸主要涉及原纸、油墨、三聚氰胺等原材料，其中原纸占成本构成的五成左 右，主要来自山东和浙江，油墨除自制外主要从西班牙进口。而金属饰面板的主 要原料是铝箔、刨花板和塑料板。近年来原材料及能源价格均面临上涨压力，对 公司经营状况有一定程度的影响。 表 4：主要原材料及能源占生产成本的比重 项目 2005 年 2006 年 2007 年 原材料（原纸、油墨、三聚氰胺） 72.09% 70.35% 65.47% 能源（煤炭、电力） 3.29% 3.15% 3.88% 数据来源：国泰君安证券研究所 帝龙新材(002247) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 11 图 8：主要原材料平均价格情况 图 9：能源占主营成本情况 0 5 10 15 20 25 30 35 2005 年 2006 年 2007 年 原纸 油墨 胶水 铝板材 0% 1% 1% 2% 2% 3% 2005 年 2006 年 2007 年 煤炭 电力 数据来源：帝龙新材招股意向书，国泰君安证券研究所 3.4. 技术创新 公司研发费用占营业收入的比例历年都维持在 5%-6%的水平。装饰纸方面，公司 平均每月研发、设计 10 余套新产品投放市场，积累了近 1000 种版辊、3000 余种 款式的产品花色资源。 目前国内生产中高档装饰纸用的水溶性油墨以进口为主，成本较高。公司是最早 自主研发装饰纸印刷用水溶性油墨的企业之一，自制油墨占比由 05 年的 46.5%上 升到 62.9%，大大降低了生产成本。 3.5. 财务指标分析 偿债能力方面，流动比率和速动比率较有所下降，主要因为公司固定资产规模保 持较快的扩张速度，尤其是 2006 年，公司购买了大量的土地使用权，并进行了大 规模的厂房建设和技改投入，资金面相对紧张；资产负债率基本保持在相对较低 水平。经营效率方面，公司存货周转率基本保持稳定，应收账款周转率虽因公司 信用政策的改变大幅下降，但仍保持在 10 以上的较高水平。随着在建项目陆续建 成投产，公司的盈利能力将进一步提升，偿债能力将进一步增强。 表 5：主要财务指标 主要财务指标 2007 年 2006 年 2005 年 流动比率（倍） 1.16 1.04 1.38 速动比率（倍） 0.77 0.71 1.03 偿债能力 资产负债率（％） 36.85 47.60 48.74 存货周转率（次） 6.20 5.77 5.96 经营效率 应收账款周转率（次） 13.67 15.36 25.29 毛利率（％） 23.04 24.15 26.91 盈利能力 净资产收益率（％） 32.85 28.22 31.35 现金流 每股经营性现金流量 0.66 1.30 1.25 每股收益 按发行后股本摊薄 0.58 0.35 0.28 数据来源：国泰君安证券研究所 4. 风险分析 行业竞争加剧风险。目前国内共有 100 余家装饰纸生产商，行业集中度低，整体 上单体企业投入低、规模小、装备水平和技术水平落后。行业进入壁垒较低，尽 帝龙新材(002247) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 11 管公司长期定位于中高端市场，具有较强的市场竞争力，但仍要面临激烈的同质 竞争的风险。 应收账款增长风险。06 年起，公司改变以往款到发货的销售政策，允许给予优质 客户一定的信用期。此举有利于拓宽市场，扩大销售规模，但同时大大增加了企 业的应收账款，占用了公司的运营资金，也增加了企业的坏账风险。 税收优惠政策风险。公司是浙江省民政厅批准的社会福利企业，享受税收优惠政 策。07 年税收优惠占利润总额的比例大幅下调，但税收优惠政策变动仍可能对公 司经营业绩产生影响。 表 6：税收优惠对公司经营业绩的影响（单位：万元） 项目 2005 年 2006 年 2007 年 因福利企业享受增值税返还 76.49 361.32 398.21 企业所得税减免 646.41 750.04 61.56 合计 722.90 1111.36 459.77 税收优惠占利润总额的比例 37.57% 43.25% 11.66% 数据来源：帝龙新材招股意向书，国泰君安证券研究所 企业搬迁风险。公司厂区已转为商业住宅用地，面临搬迁问题。2007 年 11 月金 属饰面板生产线已搬迁完毕并正常生产，装饰纸厂房预计于 2008 年底完成。搬迁 过程的损失基本上可以用政府拨付的搬迁补偿费抵冲，公司采取上新线、搬迁旧 线、再淘汰旧线的步骤进行滚动搬迁，预计产能基本不受影响。但搬迁过程可能 导致的组织效率降低、生产设备安装调试中存在一定的不确定性等，都可能影响 到公司的当期利润，存在一定的风险。 5. 募集资金项目 本次募集资金将全部用于公司的主营业务。募投项目达产后，公司将每年新增高 档装饰纸产能 12,500 吨、金属饰面板产能 50 万 m2、表面氧化铝卷板产能 5,000 吨，产能分别增长 147%、167%和 100%。 表 7：募集资金项目（单位：万元） 项目名称 建设期 总投资 新增收入 新增利润总额 IRR 年产 12,500 吨高档装饰纸生产线技改项目 24 个月 15,080 28,750 5,079 21.81% 年产 50 万 m2高性能金属饰面板生产线技改项目 18 个月 4,120 11,000 2,055 30.40% 年产 5,000 吨铝卷板阳极氧化连续生产线技改项目 18 个月 3,360 21,000 2,189 35.76% 合计 22,560 60,750 9,323 数据来源：帝龙新材招股意向书，国泰君安证券研究所 6. 盈利预测及投资建议： 6.1. 盈利预测 表 8：盈利预测表摘要（单位：百万元） 指标名称 2005 年 2006 年 2007 年 2008E 2009E 2010E 营业总收入 132.75 160.30 197.41 264.05 370.90 515.07 帝龙新材(002247) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 11 增长% 20.76% 23.15% 33.76% 40.47% 38.87% 营业总成本 114.46 138.86 164.76 219.01 311.14 430.59 其中：营业成本 102.17 121.59 144.29 191.44 272.12 375.42 营业税金及附加 0.58 0.98 1.30 1.74 2.45 3.40 营业费用 5.71 7.22 8.80 11.77 16.69 23.18 管理费用 5.81 8.54 10.41 13.94 19.77 28.33 财务费用 -0.01 -0.06 0.09 0.12 0.11 0.26 资产减值损失 0.20 0.59 -0.13 - - - 营业利润 18.29 21.45 32.65 45.04 59.76 84.49 加：营业外收入 1.10 4.52 7.11 9.51 13.36 18.55 减：营业外支出 0.15 0.27 0.33 0.45 0.63 0.87 利润总额 19.24 25.69 39.42 54.11 72.49 102.16 减：所得税费用 0.58 2.17 0.51 10.82 14.50 20.43 减：少数股东损益 - - - - - - 归属于母公司所有者的净利润 18.7 23.5 38.9 43.3 58.0 81.7 数据来源：国泰君安证券研究所 6.2. 估值及市场价位判断 表 9：市场估值比较 项目 08.05.23 2007PE 2008PE 2009PE 总股本 （百万） 流通 A 股 （百万） 同类公司： 大亚科技 9.03 22.09 12.99 11.23 527.50 243.19 兔宝宝 9.88 23.52 18.64 14.75 183.00 128.31 相关市场： A 股 26.40 20.96 17.00 中小板 45.44 29.77 22.26 林木品业 26.14 18.15 14.59 均值 28.72 20.10 15.97 数据来源：Wind，国泰君安证券研究所 表 10：近期中小板上市公司发行状况 发行数量（万股） 发行价格 对应 07 年发行 PE 恒邦股份 2,400 25.72 25.98 天威视讯 6,700 6.98 29.96 金飞达 3,400 9.33 20.44 威华股份 7,669 15.70 28.55 歌尔声学 3,000 18.78 29.98 九阳股份 6,700 22.54 23.00 通产丽星 4,050 7.78 28.81 滨江集团 6,000 20.31 23.95 澳洋顺昌 1,520 16.38 28.24 北化股份 4,950 6.95 29.96 平均 4,639 15.05 26.89 数据来源：Wind，国泰君安证券研究所 帝龙新材(002247) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 11 我们预期 2008-2010 年帝龙新材净利润分别增长 11%、34%、41%，EPS 分别为 0.65 元、0.87 元、1.22 元，公司募投项目预计将于 09 年起释放产能，参考同类公司以及 当前相关市场估值水平，给予 08 年 24-28 倍的估值，合理估值水平 15.6-18.2 元。我 们认为发行价格对应合理估值水平应有 25%的折让，即询价区间应为 11.7-13.65 元之 间，相对于公司 07 年摊薄后 EPS0.58 元来说，发行市盈率为 20.2-23.5 倍。 6.3. 上市首日定价判断 就目前市场价值趋向来看，新股上市首日均有较大幅度的上涨，其程度甚至远远高于 其合理的价值水平。新股首日涨幅虽然与行业及公司质地有关，但也与近期市场行情 有关。我们想选择近期上市的公司首日表现来做为参考。 表11:近期中小板新股上市首日表现 代码 名称 发行数量（万） 首日涨幅% 002230 科大讯飞 2,144 139.42% 002235 安妮股份 2,000 64.99% 002234 民和股份 2,160 211.97% 002233 塔牌集团 8,000 62.81% 002237 恒邦股份 2,400 110.97% 002236 大华股份 1,344 73.31% 002241 歌尔声学 3,000 65.39% 002239 金飞达 3,400 56.48% 002240 威华股份 7,669 30.19% 002238 天威视讯 6,700 141.26% 平均 95.68% 资料来源：国泰君安证券研究所 我们估计帝龙新材首日开盘价涨幅在60%-90%之间，由于询价区间为11.7-13.65元， 其平均水平为12.68元，因此我们判断首日价格应在20.28-24.09元。 帝龙新材(002247) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 11 作者简介： 王峰: 复旦大学国际金融硕士，96 年至今为君安证券、国泰君安证券行业部研 究员，主要从事轻工及造纸印刷行业的研究，2007 年获《新财富》造纸印刷行 业最佳分析师第一名，2006 年获得最佳分析师第二名，2003-2005 年连续三年获 得最佳分析师第一名，2004 年同时获得食品饮料行业第三名。 徐琳:毕业于厦门大学管理学院会计系，香港理工大学金融与会计学院交流生。 2007 年 7 月进入国泰君安证券研究所行业公司部。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和 建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信 息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或 者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发， 需注明出处为国泰君安证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 帝龙新材(002247) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 11 国泰君安证券股票投资评级标准： 增持：股票价格在未来 6～12 个月内超越大盘 15%以上； 谨慎增持：股票价格在未来 6～12 个月内超越大盘幅度为 5% ～15%； 中性：股票价格在未来 6～12 个月内相对大盘变动幅度为-5% ～ 5%； 减持：股票价格在未来 6～12 个月内相对大盘下跌 5%以上。 国泰君安证券行业投资评级标准： 增持：行业股票指数在未来 6～12 个月内超越大盘； 中性：行业股票指数在未来 6～12 个月内基本与大盘持平； 减持：行业股票指数在未来 6～12 个月内明显弱于大盘。 国泰君安证券研究所 上海 上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层 邮政编码：200120 电话：（021）38676666 深圳 深圳市罗湖区笋岗路 12 号中民时代广场 A 座 20 楼 邮政编码：518029 电话：（0755）82485666 北京 北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层 邮政编码：100032 电话：（010）59312899 国泰君安证券研究所网址： www.askgtja.com E-MAIL：gtjaresearch@ms.gtjas.com