李健 金融学 第8章 货币市场

第八章货币市场本章主要内容第一节货币市场的特点与功能第二节同业拆借市场第三节回购协议市场第四节国库券市场第五节票据市场第六节大额可转让定期存单市场第七节国际货币市场本章需要识记的基本概念贴现货币市场同业拆借市场国库券一级交易商票据发行便利再贴现美国式招标中央银行票据转贴现荷兰式招标银行承兑汇票回购协议逆回购协议货币市场基金商业票据欧洲货币市场大额可转让定期存单上海银行间同业拆放利率伦敦银行同业拆借利率第一节货币市场的特点与功能一、货币市场的特点货币市场（MoneyMarket）：以期限在1年以内的金融工具为媒介进行短期资金融通的市场交易期限短：货币市场是短期资金融通市场流动性强：金融工具偿还期限的短期性；二级市场交易相当活跃安全性高：发行主体的信用等级较高交易额大第一节货币市场的特点与功能二、货币市场的功能政府、企业调剂资金余缺、满足短期融资需要的市场解决政府收支先支后收的矛盾-国库券市场短期融资是企业生产经营过程中最经常的融资需求实现资金合理的收益回报商业银行等金融机构进行流动性管理的市场金融机构的流动性：能够随时应付客户提取存款或满足必要的借款及对外支付要求的能力流动性管理是金融机构资产负债管理的核心第一节货币市场的特点与功能一国中央银行进行宏观金融调控的场所调控宏观经济运行所进行的货币政策操作主要在货币市场中进行市场基准利率生成的场所基准利率是市场利率的风向标货币市场交易的高安全性决定了其利率水平作为市场基准利率的地位原理8.1货币市场利率是一国利率体系中的基准指标，是影响其他金融和经济指标的基础性变量。第二节同业拆借市场一、同业拆借市场的含义同业拆借市场（InterbankMarket）：金融机构同业间进行短期资金融通的市场参与主体仅限于金融机构同业拆借是在无担保的条件下进行的，是信用拆借市场准入条件往往比较严格我国同业拆借市场的主体目前包括了所有类型的金融构，但金融机构进入同业拆借市场必须经中国人民银行批准第二节同业拆借市场二、同业拆借市场的形成与功能源于中央银行对商业银行法定存款准备金的要求准备金不足的银行拆入资金--达到法定存款准备金的要求准备金盈余的银行拆出资金--获得收益资金的划转通过准备金账户进行，拆借期限很短功能：为商业银行提供准备金管理的场所，提高其资金使用效率商业银行等金融机构进行短期资产组合管理的场所第二节同业拆借市场三、同业拆借的期限与利率同业拆借的期限：隔夜、7天、14天、21天、1个月、2个月、3个月、4个月、6个月、9个月、1年等其中最普遍的是隔夜拆借根据《同业拆借 管理办法 关于高温津贴发放的管理办法稽核管理办法下载并购贷款管理办法下载商业信用卡管理办法下载处方管理办法word下载 》：不同的金融机构所能拆借的最长期限也不相同第二节同业拆借市场同业拆借利率同业拆借利率是货币市场的基准利率及时、灵敏、准确地反映货币市场的资金供求关系对货币市场上其他利率具有导向和牵动作用中央银行对同业拆借市场利率具有重要的影响影响机制--同业拆借市场上的资金供给影响工具--货币政策工具第二节同业拆借市场四、我国的同业拆借市场我国的同业拆借市场：交易量不断扩大，拆借期限不断缩短☆1996年1月，全国统一的同业拆借市场网络开始运行☆1996年6月，人民银行放开了对同业拆借利率的管制，形成了全国统一的同业拆借市场利率-Chibor☆1998年之后，各类金融机构陆续被允许进入银行间同业拆借市场，交易量不断扩大，拆借期限不断缩短☆2007年1月4日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）正式运行第三节回购协议市场一、回购协议与回购协议市场回购协议（RepurchaseAgreement）：证券持有人在卖出一定数量证券的同时，与证券买入方签订协议，双方约定在将来某一日期由证券的出售方按约定的价格将其出售的证券如数赎回实际上是以一笔证券为质押品而进行的短期资金融通同一项交易，从证券提供者的角度看是回购，从资金提供者的角度看是逆回购第三节回购协议市场二、回购协议市场的参与者及其目的中央银行、商业银行等金融机构、非金融性企业都是回购协议市场的重要参与者在保持良好流动性的基础上获得更高的收益商业银行等金融机构逆回购协议可以使闲置资金在保证安全的前提下获得高于银行存款利率的收益，而回购协议可以使它们获得急需的资金来源非金融性企业进行货币政策操作中央银行参与目的参与者第三节回购协议市场广泛的市场参与者使回购协议市场的交易量迅速扩大越来越多的交易主体参与银行间债券回购市场的交易第三节回购协议市场三、回购协议的期限与利率期限：从1天到数月不等，期限只有1天的称为隔夜回购，1天以上的称为期限回购协议利率：回购利率是交易双方最关注的因素借出资金者的利息收益取决于回购利率的水平回购利率与证券本身的年利率无关，与证券的流动性、回购的期限有密切关系原理8.2证券流动性越高，回购利率越低；回购期限越长，回购利率越高。第三节回购协议市场完全担保的特点决定了回购利率通常低于同业拆借利率等其他货币市场利率回购价格=售出价格+约定利息第四节国库券市场一、国库券的发行市场国库券：政府发行的期限在1年以内的短期债券高安全性、高流动性国库券发行人是政府及政府授权部门，以财政部为主政府财政部门发行国库券的主要目的有两个：融通短期资金调节财政年度收支的暂时不平衡，弥补年度财政赤字调节经济美国经济学家A•勒纳（AbbaLerner）--“功能财政论”第四节国库券市场国库券的发行方式贴现（Discounting）发行：政府以低于国库券面值的价格向投资者发售国库券，到期后按面值偿付投资者的利息收益即面值与购买价之间的差额收益率的计算公式：i=国库券投资的年收益率F=国库券面值P=国库券购买价格N=距到期日的天数第四节国库券市场举例：计算国库券的年收益率假设你以9750元的价格购买了一张91天期的面额为10000元的国库券，那么，当你持有此张国库券到期时，你能获得的年收益率是多少？解答：这项投资给你带来的年收益率是10.14%第四节国库券市场国库券通常采取拍卖方式定期发行美国式招标：出价最高的购买者首先被满足，然后按照出价的高低顺序，购买者依次购得国库券，直到国库券售完每个购买者支付的价格都不相同荷兰式招标：最终发行价格按所有购买人实际报价的加权平均价确定不同的购买人支付相同的价格不定期发行现金管理券（CashManagementBills）第四节国库券市场短期国库券的拍卖发行需要专门的中介机构进行一级交易商（PrimaryDealers）：具备一定资格、可以直接向国库券发行部门承销和投标国库券的交易商团体一级交易商通过批发购买，然后分销、零售，使国库券顺利地发售到最终的投资者手中，形成“批发－零售一体化”的分工型发售环节，有利于：降低发行费用减少发行时间提高发行效率第四节国库券市场二、国库券的流通市场参与主体广泛，一级交易商发挥做市商的职能中央银行中央银行只能在流通市场上参与国库券的买卖公开市场：中央银行买卖国库券的市场中央银行仅与市场的一级交易商进行国库券的现券买卖和回购交易商业银行等金融机构非金融企业和居民个人参与国库券市场的交易活动大都通过金融中介机构第四节国库券市场三、我国的国库券市场我国的国库券市场不发达1996年，为配合公开市场业务的启动，财政部曾发行两期国库券，金额348.7亿元，此后国库券迟迟没有再现2002年，财政部又象征性地发行355亿元的国库券2007年，财政部共发行国库券2261.5亿元，占当年记账式国债发行总额的10.35%，较往年有较快的增长，但规模依然较小第五节票据市场一、商业票据市场商业票据（CommercialPaper）：是一种由企业开具，无担保、可流通、期限短的债务性融资本票发行人与投资人商业票据的发行主体：工商企业、金融公司金融公司（FinanceCompany）：是一种金融中介机构，常常附属于一个制造业公司，其主要业务是为购买该企业产品的消费者提供贷款支持商业票据的投资人极其广泛：商业银行、保险公司、非金融企业、信托机构、养老基金、货币市场基金等第五节票据市场发行方式直接募集（DirectPlacement）：不经过交易商或中介机构，商业票据的发行人直接将票据出售给投资人，好处在于节约了付给交易商的佣金交易商募集(DealerPlacement)：发行人通过交易商来销售自己的商业票据，市场中的交易商既有证券机构，也有商业银行无论是直接募集还是交易商募集，商业票据大都以贴现方式发行第五节票据市场一、商业票据市场贷款承诺（LoanCommitment）：银行承诺在未来一定时期内，以确定的条件向商业票据的发行人提供一定数额的贷款，商业票据的发行人向商业银行支付承诺费降低了商业票据发行人的流动性风险降低了票据购买者的风险降低了票据的利率水平第五节票据市场商业票据的流通市场不发达商业票据的持有者一般都将票据持有到期票据回售我国目前不允许发行纯粹为了融资的典型商业票据将票据仅仅作为商品交易支付和结算的工具不希望票据当事人利用票据进行纯粹的融资活动《中华人民共和国票据法》第10条明确规定：“票据的签发、取得和转让应当遵循诚实信用的原则，具有真实的交易关系和债券债务关系。”第五节票据市场二、银行承兑汇票市场承兑（Acceptance）：商业汇票到期前，汇票付款人或指定银行确认票据记明事项，承诺在汇票到期日支付汇票金额给汇票持有人并在汇票上签名盖章的票据行为银行承兑汇票广泛应用于国际与国内贸易A与B达成商品交易合同B要求A开具银行承兑汇票A向开户银行申请开立汇票A交付汇票B发货银行对汇票进行承兑到期前A将货款交存银行到期后B向银行提示汇票银行无条件履行支付 责任 安全质量包保责任状安全管理目标责任状8安全事故责任追究制幼儿园安全责任状占有损害赔偿请求权 第五节票据市场三、票据贴现市场票据贴现市场可以看作是银行承兑汇票的流通市场贴现：上例中，如果B公司在持有此张银行承兑汇票期间有融资的需要，它可以将还没有到期的银行承兑汇票转让给银行，银行按票面金额扣除贴现利息后将余额支付给公司贴现利息的计算公式：贴现利息=汇票面额×实际贴现天数×月贴现利率/30则B公司实际获得的贴现金额=汇票面额－贴现利息转贴现；再贴现第五节票据市场票据贴现市场功能票据贴现为企业提供了融资服务转贴现满足金融机构间相互融资的需要再贴现成为中央银行调节实施货币政策的重要手段我国票据市场：银行承兑汇票市场和票据贴现市场商业汇票承兑额和贴现额呈现出一种爆发性的增长第五节票据市场票据市场快速发展的原因在于：票据融资所具有的便利与低成本的特点使企业对票据融资的需求不断提高票据融资成为商业银行争夺优质客户、合理配置资产，保持流动性、增加盈利点的重要手段，商业银行参与票据市场的主动性越来越强降低拒付风险可以带来派生存款、支付结算等综合服务的利益通过票据转贴现市场实现流动性第五节票据市场四、中央银行票据市场中央银行票据（CentralBankNotes）：中央银行向商业银行发行的短期债务凭证，其实质是中央银行债券发行目的：减少商业银行可以贷放的资金量，进而调控市场中的货币量丰富了公开市场业务操作工具我国中央银行票据的发行始于2002年至2007年底，中央银行票据余额已达到3.49万亿元第五节票据市场中央银行通过发行票据进行公开市场操作是在一国国库券市场不发达的情况下所采取的权宜之计大规模的票据的发行会使中央银行背上了沉重的利息负担1986与1987年，韩国中央银行因为支付大量的中央银行票据利息而形成570亿与870亿韩元的亏损中央银行票据市场不应无限发行下去第六节大额可转让定期存单市场一、大额可转让定期存单市场的产生与发展大额可转让定期存单（NegotiableCertificateofDeposit，缩写CD）：由商业银行发行的具有固定面额、固定期限、可以流通转让的大额存款凭证1961年2月，花旗银行为了规避“Q条例”而发行与普通定期存款的区别：存单面额大;存单不记名大额可转让定期存单将活期存款的流动性和定期存款的收益性合为一体，从而吸引了大批客户第六节大额可转让定期存单市场二、大额可转让定期存单市场的功能商业银行通过发行大额可转让定期存单：可以主动、灵活地以较低成本吸收数额庞大、期限稳定的资金经营管理策略也在资产管理的基础上引入了负债管理的理念大额可转让定期存单市场的投资者种类众多具有与活期存款近似的流动性拥有定期存款的收益水平第六节大额可转让定期存单市场三、大额可转让定期存单的期限与利率期限：最短14天；多为1个月到4个月；超过6个月的较少利率：有固定的，也有浮动的，浮动利率的存单期限较长利率水平的决定因素：发行银行的信用评级、存单的期限、存单的供求量原理8.2发行银行的信用等级越高、存单的期限越短、银行借助于存单筹集资金的需求越低，则存单的利率越低；反之亦然。第六节大额可转让定期存单市场四、我国的大额可转让定期存单市场1986年，中国银行和交通银行开始发行1990-1993年，我国大额可转让定期存单的独特特征面额小；绝大部分购买者是城乡居民个人；流动性很差缺失了该类存单的典型特征大额可转让定期存单成为商业银行变相高息揽存的手段1998年中国人民银行下文停止大额可转让存单的发行2004年，中国人民银行在第四季度《中国货币政策执行报告》中提出开展对大额可转让定期存单的研究工作第七节国际货币市场一、国际货币市场的概念按照对货币市场的界定，国际货币市场应该是指以期限在1年以内的金融工具为媒介进行国际间短期资金融通的市场国际间短期资金融通的两种方式：一国原有的国内货币市场中允许外国交易者参与市场交易活动扬基商业票据（Yankeecommercialpaper）:外国公司可以发行以美元为标值的商业票据扬基存单（YankeeCDs）：外国银行在美国的分支机构也可以发行以美元标值的存单第七节国际货币市场国际间短期资金融通的另一种方式是：独立于各国国内的货币市场专门设立一个国际市场，在这个市场中:世界各国的参与者不受任何一国国内政策法令的约束自由地参与市场交易活动交易使用的货币可以是任何一种可自由兑换的但非市场所在国家的货币这类市场被称为欧洲货币市场（Europeancurrencymarket）欧洲货币市场是国际货币市场的核心第七节国际货币市场二、欧洲货币市场的产生与发展政治因素导致欧洲货币市场的诞生布雷顿森林体制；二战后的冷战局势20世纪50年代初，许多国家将其美元存款转存到欧洲各国尤其是英国的银行，欧洲美元诞生，借贷欧洲美元的市场随之产生20世纪60年代，欧洲美元市场上交易的货币不再局限于美元，地理位置也扩大原来的欧洲美元市场演变为欧洲货币市场第七节国际货币市场欧洲货币市场迅速发展的主要原因美国的金融管制政策管制诱发创新，创新是为了规避管制自由的、超越国家的、充分竞争的市场利率优势与各国国内市场相比，欧洲货币市场的存款利率总是处于较高的水平，贷款利率总是处于较低的水平第七节国际货币市场举例：假设美国的一家银行通过发行CD来筹集资金在国内发行存单的实际成本是i为存单的票面利率；x为存款保险的成本r为法定存款准备金要求；c为存单的实际成本0.23%3%6.1%100万3个月国内市场无无6.5%100万3个月欧洲货币市场存款保险费法定存款准备金利率面值期限市场第七节国际货币市场根据这个公式，在美国国内发行的大额可转让定期存单的实际成本是：银行在国内发行大额可转让定期存单实际支付的成本要高于其从欧洲货币市场筹集资金的成本欧洲货币市场的充分竞争性和交易的大额性使各类贷款利率相对较低第七节国际货币市场三、欧洲货币市场中的重要子市场伦敦银行同业拆借市场伦敦同业拆借利率(Libor)：是欧洲货币市场乃至全球金融市场的基准利率路透公司根据伦敦银行间市场报价银行各自报出的资金拆出利率，分别去掉最高、最低各25%的报价，对剩余50%的报价进行简单算术平均求得对应币种的Libor，每天在伦敦时间11:00后发布利率期限从隔夜到1年不等，共15个品种第七节国际货币市场欧洲商业票据市场欧洲商业票据（EurocommercialPaper）:由信用等级高的国际公司在欧洲货币市场上发行的无担保、短期、不记名票据票据发行便利（NoteIssuanceFacility)发行人的信用等级是决定欧洲商业票据利率水平的重要因素欧洲大额可转让定期存单市场货币市场的特点交易额大货币市场的功能进行流动性管理的市场进行宏观金融调控的场所生成市场基准利率的场所安全性高流动性强交易期限短货币市场的特点与功能满足短期融资需要的市场同业拆借市场同业拆借市场的期限与利率我国的同业拆借市场回购协议市场国库券市场回购协议与回购协议市场市场的参与者及其目的回购协议的期限与利率国库券的流通市场我国的国库券市场同业拆借市场的形成与功能同业拆借市场的含义国库券的发行市场同业拆借的期限同业拆借利率国库券发行方式国库券发行市场中的一级交易商国库券的发行人票据市场票据贴现市场中央银行票据市场大额可转让定期存单市场大额可转让定期存单市场的产生与发展大额可转让定期存单的期限和利率我国的大额可转让定期存单市场银行承兑汇票市场商业票据市场大额可转让定期存单市场的功能商业票据的发行市场商业票据的流通市场银行承兑汇票市场商业票据市场欧洲货币市场的产生和发展政治因素导致欧洲货币市场的产生欧洲货币市场迅速发展的重要原因伦敦银行同业拆借市场欧洲商业票据市场欧洲大额可转让定期存单市场欧洲货币市场中的重要子市场国际货币市场国际货币市场的概念7天企业集团财务公司、信托公司、证券公司、保险资产管理公司3个月金融资产管理公司、金融租赁公司、汽车金融公司、保险公司1年政策性银行、中资商业银行、中资商业银行授权的一级分支机构、外商独资银行、中外合资银行、外国银行分行、城市信用合作社、农村信用合作社县级联合社拆入最长期限金融机构单位：亿元单位：亿元单位：亿元单位：亿元单位：亿元2002-2007年中国人民银行发行的中央银行票据额变动图单位：亿元