财务管理的基本观念(1)

1财务管理的基本观念(1)8.1资金的时间价值一、含义及利息率二、单利三、复利四、资金时间价值的运用2一、利息率〔Interest〕由于运用货币而支付的货币常用利息率来表示货币的时间价值利息率的构成基本利率+通货收缩率+风险补偿率或无风险利率+风险补偿率利息率、贴现率、折现率、收益率、本钱率3二、单利〔Simpleinterest〕只对本金支付利息终值〔FuturevalueFV〕如今的一笔钱按给定的利息率在未来某个时点的价值现值〔PresentvaluePV〕未来的一笔钱按给定的利息率所失掉的如今的价值计算公式4三、复利〔4—1〕——一笔资金复利计算对本金及前期利息共同计息一笔资金复利计算5三、复利〔4—2〕——多笔资金复利计算复利终值计算复利现值计算6三、复利〔4—3〕—年末年金终值计算年金—一活期限内同一时点等额的现金活动发作在期末——普通年金、年末年金发作在期初——先付(预付)年金、年终年金年末年金终值计算7三、复利〔4—4〕—年末年金现值计算年末年金现值计算8资金时间价值计算的特殊效果永续年金—当n→∞时年金的计算，如年末年金现值先付年金的计算是在普通年金计算基础上调整先付年金终值=普通年金终值×〔1+i〕先付年金现值=普通年金现值×〔1+i〕递延年金的计算—收付时间不是发作在第一期实践利率与名义利率9四、资金时间价值的运用1、债券定价2、优先股定价3、普通股定价4、保险费的计算10债券定价〔2—1〕永世性债券的定价非零息有限到期日债券的定价11债券定价〔2—2〕债券价钱与市场收益率的关系：市场收益率=券面利率债券价钱=面值面值出售市场收益率<券面利率债券价钱>面值溢价出售市场收益率>券面利率债券价钱<面值折价出售债券价钱与利息率关系：债券价钱变化方向与利息率变化方向相反债券价钱与债券期限的关系：债券期限越长，债券价钱变化幅度越大债券价钱与票面利率的关系：债券价钱变化方向与票面利率变化方向相反12优先股定价估量不收回估量在第n期收回13普通股定价〔2—1〕普通股定价不时是争论的焦点定价基础——盈利？股利？转让收益？普通股利定价模型不预备转让：预备转让：14普通股定价〔2—2〕股利贴现模型：不同的股利分配政策发生不同的模型假定条件：预期的股利分配及投资者要求的贴现率股利按固定增长率(g)延续增长——哥顿股利定价模型固定股利即股利不增长——与不收回优先股定价相反158.2风险与报酬一、风险与报酬的概念二、用概率散布权衡风险三、风险及风险分散化四、资本资产定价模型16一、风险与报酬的概念报酬或收益〔Return〕——用R表示%普通表示年收益率风险〔Risk〕——证券预期收益的不确定性风险＝不确定性风险≠不确定性，完全不确定型事情，无法用概率描画，不属风险的范围通常将风险了解为可测量概率的不确定性17二、用概率散布权衡风险〔2—1〕希冀收益率—各种能够收益率的加权平均数，其中权数为各种能够收益率发作的概率规范差—一种衡质变量的散布预期平均数偏离的统计量作用：权衡收益率变化的相对规范决议实践结果变化的概率方差系数—概率散布的规范差与希冀值的比率作用：权衡收益率变化的相对规范18二、用概率散布权衡风险〔2—2〕投资规模和希冀收益率相反——可用规范差来权衡风险，规范差越大，收益率的分散度越大，投资风险越大投资规模和希冀收益率不相反——只能用方差系数来衡量风险，方差系数越大，投资的相对风险也越大对风险的态度：确定性等值<希冀值，那么属风险厌恶确定性等值=希冀值，那么属风险中立确定性等值>希冀值，那么属风险喜好大少数投资者都是风险的厌恶者，因此我们该假定条件下讨论有关财务效果19三、投资组合中的风险和收益〔3—1〕单一投资的收益与风险两项组合投资的收益与风险N项组合投资的收益与风险20三、投资组合中的风险和收益〔3—2〕投资组合中证券的相关性剖析用协方差来权衡两个随机变量之间的相关关系COV(A,B)——证券A和证券B的协方差，-1<COV(A,B)<1协方差为正，表示A与B变量同方向变化协方差为负，表示A与B变量反方向变化只要负相关的证券组合，才会带来降低风险的益处从实际上讲，只要完全负相关的证券之间，才干够分散掉全部的可分散风险21三、、投资组合中的风险和收益〔3—3〕风险分散化证券总风险的构成——系统风险和非系统风险系统风险非系统风险总风险组合中证券的数目组合收益的规范差22四、资本资产定价模型〔6—1〕CapitalAssetPricingmodelCAPM金融资产价钱量化实际开创人—威廉F.夏普WilliamF.Sharpe美国斯坦福大学教授重要文献—«资本资产定价：一个风险条件下的市场平衡实际»1964年重要贡献—创立金融资产价钱实际成为金融市场现代价钱实际的主干使金融统计数据的以系统而有效的运用23四、资本资产定价模型〔6—2〕假定条件：1、投资者都厌恶风险，需求经过有效组合来降低风险、投资目的追求财富最大2、一切投资者投资者拥有异样的预期3、存在无风险资产，且可按无风险利率有限借贷4、资产数量是固定的，充沛的活动性和可分性5、资本市场是无摩擦的6、资本市场是有效的24四、资本资产定价模型〔6—3〕1、CAPM模型2、资本市场线CapitalMarketLineCML3、证券市场线SecurityMarketLineSML4、β的经济含义及获取25CAPM模型设某一组合为：股票i与股票的市场组合构成股票的权重为：α股票市场组合权重为〔1-α〕那么该组合的希冀收益率为：Kp=αKi+〔1-α〕Km(1)该组合的方差为：σp2=σm2(1-α)2+σi2α2+2α(1-α)Cov(m,i)(2)(1)(2)是式区分对α求偏导，当α0时，且(1)/(2)得：Ki=KF+Cov(m,i)/σm2(Km-KF)(3)Ki=KF+ßi(Km-KF)(4)(3)(4)式为资本资产定价模型26EF风险资产组合的有效边界曲线K有效边界曲线风险资产投资组合EF为有效边界曲线N个风险资产的组合不是在一条直线上而是散布在一个空间存在一个投资组合的集合，在这个集合中投资组合优于不在这个集合中的投资组合，这个投资组合的集合就是有效边界曲线有效边界是由一定风险下收益最大一定收益下风险最小的投资组合所构成σ资本市场线27无风险收益率与风险资产的组合KσEFMσmσmσmKFkmU3U2U1KFML为资本市场线，表现出投资人据其对风险的偏好水平选择投资组合M点是一个平衡点，切点，是风险资产的市场平均组合U1U2U3为无差异曲线KFN无风险资产与有效边界下风险资产的组合NL28证券市场线KKiKmKFβiβββi〔Km—KF〕〔Km—KF〕市场平均风险补偿股票i的风险补偿由资本市场线进入证券市场线是CAPM模型由组合风险与收益研讨向一般证券的风险与收益研讨的推进进程按CAPM实际单一证券的风险由β来权衡，而风险与收益的关系可由证券市场线来描画29β值的经济含义及获取设βi=Cov(m,i)/σm2Cov(m,i)证券收益与市场收益的协方差σm2市场收益方差式中：那么：Ki=KF+βi(Km-KF)β值是风险指数，反映该股票风险随市场风险变化的趋向β反映某一股票收益变化与整个股票市场收益变化的关系>1i股票风险大于整个股票市场风险当βi=1i-----------等于----------------------<1i-----------小于----------------------证券组合的β值是各组成股票的加权平均值30β值的计算——回归法和统计法回归法——用过去一段时间i股票的收益率与股票市场的整个收益率回归求得如i股票前5年收益率及市场收益率为12345Ki38.6-24.712.38.540.1Km23.8-7.26.620.530.6回归求得βi为1.6统计法——用定义求：βi=Cov(m,i)/σm2理想中β是由证券公司计算并提供31