论我国新一轮通货膨胀的特征、成因及其对策_170
论我国新一轮通货膨胀的特征、成因及其对策
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情为你服务到底(*) 论文关键词:通胀;市场需求;供给;货币
论文摘要:随着我国经济已连续四年以超过10%的速度高速增长,新一轮通货膨胀的压力正在加大。此轮通货膨胀基本特征为:实际
总需求大于实际总供给;受外贸顺差和国外资本流入影响,人民币供给
呈现被动扩张局面;上游产业波动大于下游产业价格波动。其形成原因
是:流动性过剩推动商品、资产价格上涨;信贷规模扩张过快过猛。鉴
于此,我们应采取稳中从紧的货币政策、稳健紧缩的财政政策和控制投
资规模的宏观行政政策。
一、本轮通货膨胀的基本特征
(一)实际总需求大于总供给,存在较大的需求拉动型通货膨胀
按照中国经济周期性波动性的特征,中国GDP只要保持连续两年
10%以上的增长,都会因此在四至五个季度以后引发严重的通货膨胀。
在目前的经济周期中,中国经济已经保持了连续四年10%以上的增速,加上地方政府主导的遍布全国的城市建设运动,以及在这一过程中
对能源和原材料极端浪费,以至中国的潜在经济增长率已从8%增至11%;当然,中国的内需低于其潜在的供给,但当我们在讨论需求过剩
和通货膨胀时,对应的概念应是总需求,而不仅仅是内需。从1998年
到2003年,中国一直处在实际总需求小于潜在总供给的水平,与此相
伴的是经济增长持续走低与通货紧缩。2004年开始,国民经济又开始进入总供给缺口阶段,实际总需求大于潜在总供给,
表
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现出较大的需求
拉动型的通货膨胀压力。因此,可以认为,中国存在需求过剩并且过剩
的需求正在加快,其结果必然是通胀压力的上升。
(二)货币供给被动扩张,通胀预期明显
中国的货币供应量在很长一段时间持续快速增长,远高于GDP的
增长速度。目前,尽管中央银行采取货币紧缩政策,但M2的增长速度在8月份仍高达18%,银行贷款增速也非常高。也就是说,中国的金
融环境状况仍然相当宽松,易于诱发通货膨胀。就企业而言,它会很容易贷到款,特别是它想以贷款来购买升值的资产,如土地。事实上,每
一次贷款泡沫都是在高通胀时为获得金融资产而发生的。同时,企业利
润迅速增长,由于实际利率在过去五年中降低了4个百分点,这使企业应付利息总共减少了约8 000亿元,成为利润增长的主要动因,令企业
扩张意愿变得迫切,企业就被误导进入过度扩张状态,导致资本支出泡
沫。
1.从货币总供给和总需求的角度分析,出现了微观主体风险偏好
上升,投机交易性货币需求旺盛,大量货币追逐有限非货币资产的现
象。值得注意的是,自2006年11月以来,M1增速已连续10个月超
过M2增速,反映出我国企事业单位投资冲动和意愿进一步增强,对活
期存款的需求迅速增加。除货币超额供给的格局外,近年来我国银行存
贷差也日益加大,金融机构存款呈现活期化趋势。存款活期趋势增强,
一是表明我国经济主体对通货膨胀的预期进一步增强;二是微观主体风
险偏好有可能走高,微观主体更愿意持有更多的风险资产;三是存款活
期化趋势增强使得商业银行资金来源短期化,加剧商业银行存贷款期限
错配的问题,加大了金融机构的流动性风险和利率风险。2.外贸顺差
和国外资本流入,是导致人民币货币被动扩张的主要因素。近年来,我
国贸易顺差持续扩大,国外资本大量涌入,再加上我国实行银行结汇
制,以及以稳定汇率为目标,使得中央银行不得不被动地大量收购外汇
作为国家外汇储备。3.货币流通速度持续加快,意味着通胀压力进一
步加大。无论是凯思斯主义的货币需求概念,还是费里德紧的货币需求
理论都表明,货币流动速度具有顺经济周期变动的特征。我国改革开放
以来,由于金融资产种类的缺乏和经济货币化程度相对较低,货币流通
速度到2003年为止一直保持持续下降的格局,但是到了2004、2005年
这一格局被扭转,我国货币流通速度呈上升趋势。
(三)上游产业的价格波动性大于下游产业,市场需求主导了消费领域价格走向
从各领域价格指数同比增长的波动性幅度来看,越是远离最终消费
的生产过程,波动越剧烈。近期的食品价格上涨并不能完全归咎于一次
性的、孤立的、外部的供给冲击。事实上,从饲料到化肥,所有农产品
生产所需的投入要素价格都有所上涨,而这至少可以部分归因于需求拉
动。举例说明,由于房地产的发展,中国的耕地面积迅速萎缩,几乎达
到了政府
规定
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的保护下限。
价格扭曲仍然广泛蔓延,中国的能源价格是世界上最低的,税收对
采矿和开发活动极为慷慨,几乎不需为污染付费,在许多地方外国直接
投资用地的租金非常便宜。在一定程度上,低通货膨胀率是以低效率和
资源配置不当为代价实现的。如果政府不放弃进一步价格改革的计划,
那么很多重要产品的价格上涨将无法避免,这又可能加剧通胀预期。
二、本轮通货膨胀的成因分析
(一)流动性过剩引起
高资本回报率推动下的外资涌入以及贸易顺差的持续攀升,使得人
民币面临巨大的升值压力。在稳定人民币汇率避免人民币升值过于迅速
的目标下,人民币基础货币的投放被迫迅速扩张,导致了中国持续的流
动性过剩。流动性过剩推动价格上涨,带来股票、房地产等资产价值的
重估。
近几年,流动性过剩主要来自中央银行对外汇市场的干预。此举是
为了在面对日益庞大的经常账户及资本账户盈余时,能够控制人民币升
值的速度;为了保持物价稳定、遏制资产泡沫,中央银行已经采取了大
规模的对冲措施以吸干过多的流动性。随着对冲流动性的成功,中国的
金融系统仍充斥着过多的流动资金;否则,资产价格不会飙升,通货膨
胀应被驯服,投资增长率应该下降。那么,过多的流动资金从哪里来?
答案就在于流动性过剩不仅是一个货币供给的问题。在特殊的情况下,
资金需求也可以成为流动性过剩的推动力。即使货币供应量保持不变,
流动性过剩也能由货币需求的减少而出现。随着流动性过剩资金的大量
涌入股票市场,中国股票市场的市盈率在不断攀升,2007年10月14
日达到60。中国的两个证券交易所的资本总额已经在不到两年的时间
内增长了一倍多,资本总额与GDP的比率已超过100%。毫无疑问,
中国的资产泡沫已非常严重。
(二)资产重估推动信贷扩张,信贷扩张放大总需求
在我国这一轮通货膨胀中,银行信贷扮演了一个关键的角色。一方
面资产价格重估和上涨使得企业进行抵押融资的能力大为增强,促使银
行信贷扩张,而银行信贷的扩张又将进一步加剧投机需求,推动股票、房地产等价格的上升,形成资产价格上涨和银行信贷扩张的相互推动格
局,并且形成了通货膨胀与资产泡沫之间的共生关系。从数据分析,中
国货币供应量的增幅远远超过国内生产总值的增长,并且储蓄存款量巨
大。中国的M2与GDP的比例高达160%以上,可能是全世界最高的,就38万亿元存款相对于总额8万亿元的流通股而言,储蓄存款由银行转入证交所推高股价的潜力巨大,不断涌入到股票和房地产市场的
投资阻碍了对投资的理性估值。
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情为你服务到底(*) (三)成本推动型的价格上涨与经济增长速度
过快导致的通胀压力
首先,存在成本推动的通货膨胀压力。自进入21世纪以来,我国上游产品价格上涨幅度明显高于下游产品价格涨幅。由于各种原因,上
游产品价格向下游产品价格的传导一直受到阻碍。但是当环境发生变化
时,特别是上游产品价格上涨累积到一定程度时,这种传导必然会发
生,从而形成成本推动型的通货膨胀压力。
其次,经济增长速度过快也形成了通胀压力。2003年以来,我国
GDP速度一直在10%以上,而且呈逐年加快的趋势。在经济高速增
长的同时,某些经济结构问题更加突出,特别是投资与消费的比例结构
和三次产业结构中长期存在的问题不仅没有得到改善,而且愈趋严重。
在这样的状态下,过高经济增长和过快投资增长成为了通货膨胀的动
因。
(四)本轮通货膨胀与我国1988年和1994年通胀的成因比较
本轮经济繁荣是由那些劳动密集型和资源密集型、出口导向型的企业和行业启动的,而后由房地产、金融业等资本密集型和资产密集型的
行业和企业推动,最后在价格放开的食品、旅游、交通运输等消费型下
游行业形成繁荣格局。在此过程中,由于货币最先流入的是那些资本密
集和资源密集型行业,因此资本和资源密集型行业首先获得低资金成本
好处,然后才是上述行业的高利润推动劳动工资的上升以及带来的财富
效应,使得下游消费类行业出现增长态势。而1998年的通胀在很大程度是成本推动型的,当时并没有出现总需求显著大于潜在产出的局面;
1994年虽然也是需求拉动型的,但是主要是在银行主导型的融资结构下,由地方政府投资冲动所引发的;而本轮通货膨胀如前所述,很大程
度上是在稳定汇率目标的背景下,巨额贸易顺差和大量外资流入导致基
础货币大量被动投放所引起的。
三 需采取的抑制本轮通货膨胀的措施
(一)采取稳中从紧的货币政策
货币政策应进一步执行稳中从紧的方针;提高货币政策的预见性、
科学性、连续性与有效性,进一步控制信贷规模,改变负利率状态;加
强利率、汇率等政策的协调配合,保持人民币汇率在合理、均衡水平上
的基本稳定。同时注意提高利率可能对中小企业流动资金需求、商业银
行坏账率以及普通居民购房贷款负担带来的影响。
(二)采取稳健紧缩的财政政策
财政政策应加强对结构调整和社会事业的支持力度,尤其是加大对
中西部地区医疗、教育的补贴力度;同时减少各级财政对基本建设项目
的支持力度。各级财政要进一步加强对农业的投入,切实落实各项支农
惠农政策。要努力加大中低价位住房的供给,保证有足够数量的新建住
房投向市场,切实为有需要的群众提供足够经济实用房和廉租房,遏制
房价过快上涨。要大力加强资本市场基础性
制度
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建设,完善市场结构和
运行机制,防止资产价格泡沫的膨胀。
(三)努力控制投资增长,并实行总量控制
要把过快的经济增长速度特别是投资增长速度降下来。2008年,
必须下决心把经济增长速度降下来,重点是防止投资反弹,继续把控制
信贷规模和控制土地供给作为宏观调控的两个闸门,同时把节能减排作
为宏观调控的第三道闸门,以实现降低全社会固定资产投资增长速度的
目的。为了把过高的投资增长速度降下来,要特别加强投融资体制改
革,以实现投资增长与发展的有效性。