股改方案符合预期

股改 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 符合预期 2005年11月29日 股改方案符合预期～维持“最优-2”评级 公司评级 最优-2 主要结论 当前价格 8.86(除权后) , 股改方案符合预期:公司公布其股权分臵改革说明书～主要内容有:目标价格 11.50,除权后, 全体非流通股股东向方案实施股权登记日登记在册的流通股股东支目标期限 2006-6-30 付总数为1817.48万股的股份作为对价～即方案实施股权登记日登 记在册的流通股股东每持有10股流通股可获得非流通股支付的3.1市场数据 182.25 总股本(百万股) 股～以换取其非流通股份的上市流通权,股改说明书中分别对主要 58.63 流通股本(百万股) 股东博瑞投资、新闻宾馆及其他法人股东做出了不同的限售安排。 2114.12 总市值(百万元) , 股改降低估值水平～维持“最优-2”的投资评级:根据预测～公司未680.09 流通市值(百万元) 12个月最高/最低 9.13,13.30 来3年盈利仍将保持良好的增长势头～股改方案的实施将导致现有 公司股价存在一定程度的低估。我们的绝对估值模型显示～在2%的股价 表 关于同志近三年现实表现材料材料类招标技术评分表图表与交易pdf视力表打印pdf用图表说话 pdf 现(12个月) 永续增长假设条件下～博瑞每股股本价值为9.97元。此次股改后～ 鉴于公司未来发展前景以及仍具有相当吸引力的估值水平～我们维40% 持对公司“最优-2”的投资评级。 23% , 公司股价走势符合判断:我们于今年6月28日发布博瑞传播深度研5% 究报告,《打造区域垄断性的传统媒体服务商》后～截至11月25 -13%日～绝对收益率为17.65%～相对上证指数收益为18.7%～期间也曾 -30%一度达到目标价13元以上～基本符合我们推荐时的判断。 11-0403-0506-0508-05 博瑞传播上证指数 , 主要风险:关注公司完成股权分臵改革后～大股东博瑞投资及目前 实际控制人,成都日报报业集团对公司支持力度的变化。 一个月 三个月 十二个月 % , 业绩预测和估值指标 (2.51) 8.02 42.74 相对收益 (千元) 2003 2004 2005F 2006F 2007F 0.26 4.24 25.80 绝对收益 346,859.5 398,027.1 531,854.7 617,236.4 666,572.9 主营业务收入 55,050.2 67,243.4 82,311.2 105,192.2 119,081.5 净利润 0.30 0.37 0.45 0.58 0.65 每股收益(元) 毛峥嵘 38.40 31.44 25.68 20.10 17.75 市盈率(X) 50818887-216 1.72 2.03 2.39 2.80 3.25 每股净资产(元) maozr@ebscn.com 6.73 5.71 4.85 4.15 3.57 市净率(X) EV/EBITDA(X) 14.25 16.41 14.15 11.20 9.86 联系人:邓文静 ROIC(%) 24.11% 19.12% 23.17% 20.80% 19.78% (8621)68768800-2515 ROE(%) 17.5% 18.3% 18.9% 21.1% 20.5% dengwj@ebscn.com 0.46% 0.00% 0.78% 1.49% 1.69% 股息收益率(%) 数据来源: Wind资讯 光大证券研究所 公布股权分臵改革方案 今日～博瑞传播公布其股权分臵改革说明书～主要内容如下: 1. 股改对价每10股获送3.1股:全体非流通股股东向方案实施股权登记日 登记在册的流通股股东支付总数为1817.48万股的股份作为对价～即方案 实施股权登记日登记在册的流通股股东每持有10股流通股可获得非流通 股支付的3.1股～以换取其非流通股份的上市流通权。 2. 原非流通股股东限售承诺:股改说明书中分别对主要股东博瑞投资、新闻 宾馆及其他法人股东做出了不同的限售安排～具体见表1。 表1.限售股份上市流通预计时间表 所持有限售条件的可上市流通股东名称 承诺的限售条件 股份数量,万股, 时间 4634.36 博瑞投资 G + 36个月 股改实施起36个月不得上市交易或转让 911.26 G + 12个月 股改实施起12个月不得上市交易或转让 新闻宾馆 1269.35 G + 24个月 股改实施起24个月不得上市交易或转让 3729.91 其它法人股 G + 12个月 股改实施起12个月不得上市交易或转让 资料来源:公司公告～光大证券研究所 注:G日指股权分臵改革方案实施完成后首个交易日。 由于考虑目前的博瑞传播是于1999年买壳上市的企业～之后大股东不断注入媒体优质资产～公司资产质量及盈利水平均大幅提高～因此～我们认为～公司每10股流通股获送3.1股的对价方案是一个较为优厚的股改方案～是在最大可能范围内保障了流通股东的利益～我们给予正面的 评价 LEC评价法下载LEC评价法下载评价量规免费下载学院评价表文档下载学院评价表文档下载 。这一方案也基本符合我们之前每10股流通股获送2.5~3股的判断,具体见05年11月27日的公司跟踪 调研报告 关于民族工作的调研报告关于就业的调研报告XX公司人才现状调研报告XX村综治维稳工作的调研报告干部职工思想状况调研报告 ,《行业弱景气凸显企业垄断优势》,。股改后博瑞传播的股权结构更加趋于分散,见表2,～这将有助于促进公司治理结构的进一步完善。 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写～以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础～但不保证所载信息之精确性和完整性。 光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息～但未必发布。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发～供投资者 参考。光大证券有限责任公司及其附属机构,包括研究所,不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 表2.执行股改方案后主要股东股权变化 执行对价安排前 执行对价安排后 本次执行对价执行对价的股东安排股份数量 持股数量 持股数量名称 持股比例 持股比例 ,万股, ,万股, ,万股, 12,362.36 67.83% 1,817.48 10,544.88 57.86% 非流通股 5,433.12 29.81% 798.76 4,634.36 25.43% 其中:博瑞投资 2,556.46 14.03% 375.84 2,180.61 11.96% 新闻宾馆 4,372.79 23.99% 642.88 3,729.91 20.47% 其他法人股东 5,862.84 32.17% 1,817.48 7,680.32 42.14% 流通A股 18,225.21 100.00% 18,225.21 100.00% 合计 资料来源:公司公告～光大证券研究所 股改降低估值水平～维持“最优-2”的投资评级 根据我们近期调研的情况～尽管今年国内平面媒体的广告额出现较为明显的下降趋势～但《成都商报》作为成都地区发行量最大的报章媒体～在行业弱势环境中～强势媒体的优势地位得到更为充分的显现～行业环境不佳所导致的弱势媒体让出的市场份额将继续向强势媒体转移。我们预计未来3年～公司的传统媒体经营业务仍能保持稳步发展的态势。 而在保持原有传统媒体业务垄断优势的基础上～公司依托资源积极寻求新的业务增长点。经过1年多的筹备～目前已基本确定了广电,如数字移动电视,和互联网,如网络杂志,两大主攻方向～预计明年初将有试探性的举措。尽管我们目前尚无法对公司新媒体业务前景做出任何结论性的判断～但这一举措无疑具有十分重要的战略意义。我们通过多次的沟通后认为～公司在新媒体业务的发展会充分利用现有业务资源进行整合～并引入区域内的实力集团以尽可能规避其间存在的投资风险。我们预测05年每股盈利为0.45元～与股改说明书中0.44元的盈利预测基本一致～对价支付除权后的市盈率仅为19.7倍。根据预测～公司未来3年盈利仍将保持良好的增长势头～股改方案的实施将导致现有公司股价存在一定程度的低估,见表3,。我们的绝对估值模型显示～在2%的永续增长假设条件下～博瑞每股股本价值为9.97元。 我们于6月28日发布博瑞传播深度研究报告,《打造区域垄断性的传统媒体服务商》后～截至11月25日～绝对收益率为17.65%～相对上证指数收益为18.7%～期间也曾一度达到目标价13元以上～基本实现我们推荐时的判断,见图1,。此次股改后～鉴于公司未来发展前景以及仍具有相当吸引力的估值水平～我们维持对公司“最优-2”的投资评级。 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写～以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础～但不保证所载信息之精确性和完整性。 光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息～但未必发布。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发～供投资者 参考。光大证券有限责任公司及其附属机构,包括研究所,不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 表3.股改后公司估值水平,2004~2008F, 博瑞传播 11.6 股价,元, 8.85 股改后股价,10:3.1) 2004 2005F 2006F 2007F 2008F 0.369 0.452 0.577 0.653 0.742 每股收益,元, 21.87 17.87 13.98 12.35 10.88 市盈率,X, 2.184 2.918 3.387 3.657 3.946 每股净资产,元, 3.70 2.77 2.38 2.21 2.05 市净率,X, EV/EBITDA 16.41 14.15 11.20 9.86 8.69 REP 2.24 1.34 1.27 1.25 1.10 数据来源:光大证券研究所 图1.提高评级后股价与上证指数走势比较 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% Jun-05 博瑞传播上证指数Jul-05 数据来源:WIND～光大证券研究所 Jul-05 Aug-05 Aug-05 Sep-05 Sep-05 Oct-05 Oct-05 Nov-05 Nov-05 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写～以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础～但不保证所载信息之精确性和完整性。 光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息～但未必发布。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发～供投资者 参考。光大证券有限责任公司及其附属机构,包括研究所,不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 财务报表预测 利润表(千元) 2003 2004 2005F 2006F 2007F 主营业务收入 346,859.5 398,027.1 531,854.7 617,236.4 666,572.9 主营业务成本 167,857.2 212,106.2 281,290.9 317,044.1 340,499.8 主营业务利润 170,472.4 174,989.3 234,076.3 281,057.9 305,409.4 毛利率 (%) 49.1% 44.0% 44.0% 45.5% 45.8% 其他业务利润 267.0 316.1 300.0 300.0 300.0 营业费用 13,799.1 14,936.1 33,506.8 38,885.9 41,994.1 管理费用 36,543.4 38,788.2 55,844.7 58,637.5 66,657.3 EBIT 97,525.5 112,650.2 136,043.7 174,917.6 197,194.9 财务费用 2,235.6 3,332.8 5,754.0 8,459.1 9,259.8 营业利润 118,161.2 118,248.3 139,270.7 175,375.5 187,798.2 投资收益 -22,871.3 -8,931.0 -8,981.0 -8,917.0 136.9 利润总额 95,161.5 110,153.8 132,289.7 165,958.5 187,435.1 净利润 55,050.2 67,243.4 82,311.2 105,192.2 119,081.5 资产负债表(千元) 2003 2004 2005F 2006F 2007F 资产 流动资产总额 182,198.9 248,955.1 282,226.5 377,326.6 406,596.4 货币资金 86,178.2 108,471.5 72,803.2 134,604.4 144,632.9 应收帐款 3,998.6 11,374.5 69,141.1 80,240.7 86,654.5 存货 2,982.8 3,096.5 5,318.5 6,172.4 6,665.7 固定资产原价 178,321.6 227,251.3 249,971.7 302,445.8 306,623.5 累计折旧 29,756.3 46,477.6 68,815.5 96,899.8 125,062.5 固定资产净额 176,378.6 165,745.7 249,971.7 302,445.8 306,623.5 总资产 562,514.2 662,793.9 744,940.1 926,667.0 979,849.0 负债和股东权益 流动负债总额 201,383.8 246,839.2 256,036.4 355,994.3 318,085.9 短期债务 100,000.0 115,000.0 120,000.0 200,000.0 150,000.0 应付帐款 24,119.9 6,284.5 14,064.5 15,852.2 17,025.0 其他流动负债 46,913.9 89,974.7 79,778.2 92,585.5 99,985.9 长期负债总额 10,926.6 10,926.6 13,296.4 15,430.9 16,664.3 长期负债 - - - - - 应付债券 - - - - - 其他长期负债 10,926.6 10,926.6 13,296.4 15,430.9 16,664.3 负债总额 212,580.3 258,035.6 269,332.8 371,425.2 334,750.2 股东权益 314,353.0 369,986.3 435,835.2 509,469.7 592,826.8 股本 130,180.1 182,252.1 182,252.1 182,252.1 182,252.1 负债与股东权益 562,514.2 662,793.9 744,940.0 926,667.0 979,849.1 现金流量表(千元) 2003 2004 2005F 2006F 2007F 息税前经营利润 97,525.5 112,650.2 136,043.7 174,917.6 197,194.9 息税前经营利润的税赋 36,341.6 40,484.8 46,254.9 57,722.8 65,074.3 扣除调整税的净营业利润 61,183.9 72,165.4 89,788.8 117,194.8 132,120.6 折旧 13,560.2 17,257.8 22,337.9 28,084.3 28,162.7 流动资金增加 经营活动产生的现金流量 38,339.1 71,172.8 36,627.5 125,107.5 149,186.7 (106,563.资本支出 (81,747.8) (6,624.9) 9) (80,558.4) (32,340.4) 其他资产-负债增加 (28,982.5) 7,404.3 (16,052.6) (32,018.1) (18,501.2) (110,730.(122,616.(112,576.投资活动产生的现金流量 2) 779.4 5) 5) (50,841.6) 自由现金流量 股东权益增加/减少 55,053.9 55,633.3 65,849.0 73,634.5 83,357.1 红利 (9,763.5) - (16,462.2) (31,557.7) (35,724.5) 银行借款和应付债券 50,000.0 15,000.0 5,000.0 80,000.0 (50,000.0) 融资活动的现金流量 102,625.6 91,750.2 9,164.1 177,380.0 4,010.2 数据来源: Wind资讯 光大证券研究所 资本回报率(%) 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%20012002200320042005F2006F2007F2008FROICROEROA 净利润增长率 & 每股自由现金 70%0.860%0.6 50%0.4 40%0.2 30%0.0 20%-0.2 10%-0.4 0%-0.6 20012002200320042005F2006F2007F2008F 净利润增长率每股自由现金 净负债 & 净负债/权益(%) 80,00015%60,000 10%40,000 5%20,000 0%0 -5%20012002200320042005F2006F2007F2008F-20,000 -10%-40,000 -15%-60,000 -80,000-20% 净负债净负债/权益 企业价值比率(x)45 40 35 30 25 20 15 10 5 - 20012002200320042005F2006F2007F2008F EV/EBITDAEV/EBIT 财务比率和估值指标 2003 2004 2005F 2006F 2007F 数据来源: Wind资讯 光大证券研利润率(%)60%销售净利率 究所 主营业务利润率 49.1% 44.0% 44.0% 45.5% 45.8% 50% EBITDA/销售收入 32.0% 32.6% 29.8% 32.9% 33.8% EBIT/销售收入 40%28.1% 28.3% 25.6% 28.3% 29.6% 净利润/销售收入 15.9% 16.9% 15.5% 17.0% 17.9% 30%资产周转率 固定资产周转率 2.44 2.33 2.56 2.23 2.19 20%流动资产周转率 2.33 1.85 2.00 1.87 1.70 10%总资产周转率 0.71 0.65 0.76 0.74 0.70 财务杠杆 0% 资产负债率 20012002200320042005F2006F2007F2008F37.8% 38.9% 36.2% 40.1% 34.2% 毛利率息税前利润率净利润率负债权益比率 67.6% 69.7% 61.8% 72.9% 56.5% 流动比率 0.90 1.01 1.10 1.06 1.28 速动比率 0.89 1.00 1.08 1.04 1.26 博瑞传播 增长率 2876x销售收入增长率 30.1% 14.8% 33.6% 16.1% 8.0% 66x主营利润增长率 22.4% 2.6% 33.6% 20.1% 8.7% 21EBIT增长率 55x1.0% 15.5% 20.8% 28.6% 12.7% 净利润增长率 14.5% 22.1% 22.4% 27.8% 13.2% 45x估值指标 14 34x每股收益(元) 0.30 0.37 0.45 0.58 0.65 24x每股净资产(元) 1.72 2.03 2.39 2.80 3.25 7 每股自由现金流(元) -0.40 0.39 -0.47 0.07 0.54 市盈率(X) 38.40 31.44 25.68 20.10 17.75 0市净率(X) 6.73 5.71 4.85 4.15 3.57 12-0003-0206-0308-0411-05 EV/EBITDA(X) 14.25 16.41 14.15 11.20 9.86 股息收益率 0.46% 0.00% 0.78% 1.49% 1.69% 光大证券研究所采用的公司评级系统为“收益评级—风险评级”的二维体系，其定义如下: 收益评级:最优—未来6个月的投资收益率领先上证综合指数15%以上; 优势—未来6个月的投资收益率领先上证综合指数5%至15%; 中性—未来6个月的投资收益率与上证综合指数的变动幅度相差-5%至5%; 弱势—未来6个月的投资收益率落后上证综合指数5%至15%; 最弱—未来6个月的投资收益率落后上证综合指数15%以上; 风险评级:1—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于上证综合指数波动; 2—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于上证综合指数波动;