货币银行学(非常经典)

货币银行学(非常经典) 正文, 货币银行学讲义 冯剑 编 2008年 上海财经大学 作者简介 冯 剑 毕业院校: 复旦大学 世界经济研究所 世界经济专业 博士 上海财经大学 经济学院 西方经济学专业 硕士 现工作单位: 上海财经大学 经济学院 讲师 高等研究院 助理研究员 兼任职务: 《每日经济新闻》国际观察专栏作家(2004-2005) 研究方向: 国际经济学 国际金融 联系方式: Tel: (021)6590 3664 Email: Jianfeng@mail.shufe.edu.cn 课件及动画演示下载地址: www.econ.shufe.edu.cn/yxb 随大纲变化保持不断更新，访问上述地址获得最新版本。 货币银行学讲义 目 录 第 0 章 绪论 1 第0-1节 货币银行学在经济学体系中的定位 1 0-1-1 , 经济学学科定位图示 1 0-1-2 , 货币银行学与相关学科的联系 1 ,1,宏观经济学 1 ,2,国际经济学 1 第0-2节 货币银行学主要研究内容 1 第0-3节 考试情况 3 第 1 章 货币供求 4 第1-1节 货币供给 4 1-1-1 , 货币的概念 4 1-1-2 , 货币的度量与统计 4 1-1-3 , 货币创造 5 1-1-4 , 货币供给的内生性与外生性之争 8 第1-2节 货币需求 8 1-2-1 , 货币数量论 8 1-2-2 , 凯恩斯的流动偏好理论 9 1-2-3 , 弗里德曼的现代货币数量论 10 第1-3节 思考题 10 第1-4节 阅读材料 10 第 2 章 利率理论 14 第2-1节 背景知识 14 2-1-1 , 两大学派 14 2-1-2 , 利率体系 14 第2-2节 利率理论 15 2-2-1 , 马克思的利率理论 15 2-2-2 , 古典利率理论 15 2-2-3 , 可贷资金市场理论 15 2-2-4 , 货币供求决定论 16 第2-3节 IS-LM模型 18 2-3-1 , 模型回顾 18 2-3-2 , 均衡利率的决定因素 19 第2-4节 利率的作用 20 2-4-1 , 发挥作用的条件 20 288169371.doc 第i页 货币银行学讲义 , 利率的作用 20 2-4-2 第2-5节 中国的利率市场化改革 20 第2-6节 思考题 21 第 3 章 通货膨胀理论 22 第3-1节 定义与类型 22 3-1-1 , 定义 22 3-1-2 , 主要类型 22 3-1-3 , 阅读材料 23 第3-2节 通货膨胀运行过程的AS-AD模型分析 24 3-2-1 , 需求拉上型 25 3-2-2 , 成本推动型 26 3-2-3 , 供求混合型 27 3-2-4 , 本节阅读材料 28 第3-3节 通货膨胀的经济效应 29 3-3-1 , 通货膨胀与短期经济增长 29 3-3-2 , 通货膨胀与长期经济增长 30 3-3-3 , 通货膨胀预期的经济效应 31 第3-4节 思考题目 31 第 4 章 金融体系 32 第4-1节 金融机构体系 32 4-1-1 , 金融机构体系的构成 32 4-1-2 , 金融体系的功能 32 4-1-3 , 中国金融体系存在的问题 32 第4-2节 融资方式与融资结构 32 4-2-1 , 融资方式 33 4-2-2 , 中国融资格局的变动趋势 33 4-2-3 , 资产证券化 33 4-2-4 , 本节阅读材料 34 第4-3节 金融监管体系 35 4-3-1 , 金融风险与金融监管 35 4-3-2 , 中国的金融监管组织体系 35 4-3-3 , 金融监管的一般内容 35 4-3-4 , 金融监管体系 36 4-3-5 , 本节阅读材料 36 第4-4节 思考题 40 第 5 章 金融市场 41 288169371.doc 第ii页 货币银行学讲义 金融市场体系及其功能 41 第5-1节 5-1-1 , 金融市场体系 41 5-1-2 , 金融市场的功能 41 第5-2节 金融工具的发展 41 5-2-1 , 金融工具的类型 41 5-2-2 , 金融工程 42 第5-3节 金融市场理论的发展 42 5-3-1 , 风险与收益 42 5-3-2 , 投资组合理论 42 5-3-3 , 资本资产定价模型,CAPM, 43 5-3-4 , 套利定价模型,APT, 43 第5-4节 思考题 43 第 6 章 金融创新 44 第6-1节 金融创新理论 44 6-1-1 , 金融创新的概念 44 6-1-2 , 金融创新动因的理论解释 44 6-1-3 , 金融创新相关关系 44 第6-2节 金融创新的内容 45 6-2-1 , 金融业务的创新 45 6-2-2 , 金融市场的创新 45 6-2-3 , 金融 制度 关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载 的创新 45 第6-3节 金融创新的货币政策效应 45 6-3-1 , 金融创新与货币供给 45 6-3-2 , 金融创新与货币需求 46 6-3-3 , 金融创新与中央银行的宏观调控 46 第6-4节 思考题 46 第 7 章 货币政策 47 第7-1节 货币政策目标 47 7-1-1 , 货币政策诸目标的统一与冲突 47 7-1-2 , 货币政策目标的选择 47 7-1-3 , 货币政策规则 47 第7-2节 货币政策的传导机制和指标选择 48 7-2-1 , 货币政策传导机制理论 48 7-2-2 , 货币政策指标的选择 48 第7-3节 货币政策与财政政策、收入政策的配合 49 7-3-1 , 三大政策与社会总需求的关系 49 7-3-2 , 三大政策的配合形式及时机选择 49 第7-4节 货币政策效应 49 7-4-1 , 影响货币政策效应的主要因素 49 288169371.doc 第iii页 货币银行学讲义 , 货币政策效应的衡量 49 7-4-2 第7-5节 思考题目 49 第7-6节 阅读材料 49 第 8 章 汇率理论 51 第8-1节 汇率理论的历史脉络 51 8-1-1 , 汇率理论的研究内容 51 8-1-2 , 汇率理论的产生与发展 51 第8-2节 汇率制度安排 51 8-2-1 , 汇率制度的概念和内容 51 8-2-2 , 汇率制度的种类 52 8-2-3 , 各种汇率安排的优劣 52 8-2-4 , 汇率制度选择的理论依据 52 8-2-5 , 汇率制度的新发展 53 第8-3节 人民币汇率制度 53 8-3-1 , 人民币汇率制度的含义 53 8-3-2 , 人民币汇率制度的演变 53 8-3-3 , 现行人民币汇率制度概述 53 8-3-4 , 人民币升值的影响 53 第8-4节 思考题 53 第 9 章 国际金融体系 57 第9-1节 国际金融体系概述 57 9-1-1 , 国际金融体系的含义与构成 57 9-1-2 , 国际金融体系的作用 57 第9-2节 国际金本位体系 57 9-2-1 , 国际金本位的特点 57 9-2-2 , 国际金本位体系的历史地位 58 第9-3节 布雷顿森林体系 58 9-3-1 , 布雷顿森林体系的主要内容 58 9-3-2 , 布雷顿森林体系的崩溃及其原因 58 9-3-3 , 布雷顿森林体系的评价 59 第9-4节 牙买加体系 59 9-4-1 , 牙买加体系的主要内容 59 9-4-2 , 牙买加体系的运行 59 9-4-3 , 对牙买加体系的评价 59 第9-5节 欧洲货币一体化 59 9-5-1 , 欧洲货币一体化的进程 59 9-5-2 , 欧元问世后的表现 59 9-5-3 , 欧元的重大意义 59 第9-6节 国际金融体系改革 59 288169371.doc 第iv页 货币银行学讲义 , 现在国际金融体系的脆弱性 59 9-6-1 9-6-2 , 国际金融体系改革的进展 59 9-6-3 , 国际金融体系改革的前景 59 第9-7节 思考题目 59 第 10 章 内外均衡理论 60 第10-1节 内外均衡理论的基本思想 60 10-1-1 , 米德内外均衡理论的基本内容 60 10-1-2 , 实践中各国追求内外均衡的做法与原因 60 第10-2节 内外均衡理论的数学描述 61 10-2-1 , 斯旺图示 61 10-2-2 , 蒙代尔的政策配合说 62 10-2-3 , IS,LM,FE模型 63 第10-3节 中国的内外均衡政策 67 10-3-1 , 内部均衡与外部均衡的关系 67 10-3-2 , 政策协调 67 第10-4节 思考题 67 288169371.doc 第v页 货币银行学讲义 第 0 章 绪论 第0-1节 货币银行学在经济学体系中的定位 0-1-1 ) 经济学学科定位图示 0-1-2 ) 货币银行学与相关学科的联系 ,1,宏观经济学 IS,LM模型,图形分析, 宏观经济政策,简要了解财政政策和汇率政策、重点掌握货币政策, AS,AD模型,图形分析, ,2,国际经济学 BOP 汇率理论,重复, 宏观经济内外均衡,重复, 第0-2节 货币银行学主要研究内容 理论:货币供求理论、利率及汇率理论、通胀理论、内外均衡理论 应用:金融创新、金融市场与金融体系、货币政策、国际金融体系 288169371.doc 第 1 页 共 72 页 货币银行学讲义 货币银行学 货币供求理论 货币供给 货币需求 利率理论 利率体系 理论流派 IS-LM模型 通货膨胀理论 定义与类型 AS-AD模型 应用部分,第4—7、9章， 汇率理论 内外均衡 米德均衡 斯旺图示 蒙代尔“政策配合说” IS-LM-FE模型 288169371.doc 第 2 页 共 72 页 货币银行学讲义 第0-3节 考试情况 统考 分值:20分 题型:名词解释、简答、论述 2007年新增选择题，请注意平时授课提示。 课程考试 分值:100分 题型:名词解释、简答、论述 考试形式:闭卷 288169371.doc 第 3 页 共 72 页 货币银行学讲义 第 1 章 货币供求 以现代西方经济学为基础的货币银行学，‚均衡?的特征贯穿始终，必须掌握。 包括供求均衡、总供求均衡、IS-LM均衡等等。 第1-1节 货币供给 1-1-1 ) 货币的概念 理解货币产生的两个关键词: 1、需求的双重满足——货币产生的动因 2、信心,坚信别人能收下,——决定了货币的基本功能,交易媒介、价值尺度、价值储藏, 两个阶段: 贵金属阶段——货币的信心源于其本身具有价值 信用货币,法币,阶段——货币的信心源于国家信用 1-1-2 ) 货币的度量与统计 1、货币数量多少对于经济运行具有非常重要的影响作用，但单纯以‚流动性?为判断标准造成现代经济中货币量统计的困难，因为所有金融资产都具有一定的流动性。中国也不例外，请参考本章后附的阅读材料1。 ,流动性, 一种资产以较小的代价转换为实际购买力的便利性。 2、目前的统计体系,选择题,: 国际货币基金组织,IMF,: M0=流通于银行体系之外的现金 M1=M0+活期存款 M2=M1+储蓄存款+定期存款+政府存款,包括国库券, *注意:流动性依次递减，下同。 美国: M1=通货+活期存款+旅行支票+其他支票存款 M2=M1+小额定期存款+储蓄存款和货币市场存款账户+货币市场互助基金份额,非机构所有,+隔日回购协议+隔日欧洲美元+合并调整 M3=M2+大额定期存款+货币市场互助基金份额,机构所有,+定期回购协议 288169371.doc 第 4 页 共 72 页 货币银行学讲义 +定期欧洲美元+合并调整 L=M3+短期财政部证券+商业票据+储蓄债券+银行承兑票据 中国: M0=流通中现金 M1=M0+活期存款 M2=M1+定期存款+储蓄存款+其他存款,包括证券客户保证金, 思考问题: ,1,中国现在将活期存款放在M1合适吗, ,2,中国现在将证券客户保证金放在M2合适吗, ,3,Q币等虚拟货币应该属于什么, 请参考本章后附的阅读材料2。 3、现实的对策,美国的作法,: 既然无论怎样都难以精确计量货币数量，所以美国用利率政策目标代替货币供给目标。即近年来美联储通过设定联邦基金利率,银行之间对短期贷款收取的利率,目标作为其货币政策，并通过公开市场活动来实现该目标利率。 1-1-3 ) 货币创造 在现代信用货币体系中，中央银行提供基础货币，商业银行进行货币创造。 1、中央银行发行基础货币 ,1,中央银行为适应经济增长需要发行货币 ,2,形成‚对商业银行贷款?和‚商业银行存款? ,3,商业银行获得原始存款 288169371.doc 第 5 页 共 72 页 货币银行学讲义 中央银行的资产负债表,简化, 资产 负债 对商业银行贷款 现金 对财政贷款 商业银行存款 外汇、黄金储备 财政存款 *左边资产一列组成一国的基础货币。 **为政府财政融资也形成基础货币，过度运用可能引发通货膨胀。 2、商业银行信用货币创造 假定: A.部分准备制 B.支票结算，顾客不提现 过程: 设发行基础货币1000元，法定准备金率为10% 银行 存款 贷款 法定准备,RR, A 1 000 900 100 B 900 810 90 C 810 729 81 D 729 656.9 72.9 … … … … 合计 10 000 9 000 1 000 结合举例说明,贷款方买取实物，卖方收入又存入银行,。 结论:货币乘数m是法定准备率RRr的倒数 思考: 1,若放松假定A，即无存款准备金，会发生什么情况, , ,2,若放松假定B，即顾客全部提现，会发生什么情况,Bankrun 3、两者的联系与区别 联系:商业银行法定准备的总数等于原始存款，即中央银行的‚对商业银行贷款?和‚商业银行存款?项目。 区别:因为中央银行拥有货币的垄断发行权，所以它是资产决定负债,而商业银行则是先有负债，后有资产运用。 288169371.doc 第 6 页 共 72 页 货币银行学讲义 补充: ,存款准备金,存款准备金是指金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而 准备的在中央银行的存款。中央银行要求的存款准备金占其存款总额的比例就是 存款准备金率。 存款准备金率历次调整 次数 时间 调整前 调整后 调整幅度 22 最新未补 21 07年12月25日 13.5% 14.5% 1% 20 07年11月26日 13% 13.5% 0.5% 19 07年10月25日 12.5% 13% 0.5% 18 07年09月25日 12% 12.5% 0.5% 17 07年08月15日 11.5% 12% 0.5% 16 07年06月5日 11% 11.5% 0.5% 15 07年05月15日 10.5% 11% 0.5% 14 07年04月16日 10% 10.5% 0.5% 13 07年02月25日 9.5% 10% 0.5% 12 07年01月15日 9% 9.5% 0.5% 11 06年11月15日 8.5% 9% 0.5% 10 06年08月15日 8% 8.5% 0.5% 9 06年07月05日 7.5% 8% 0.5% 8 04年04月25日 7% 7.5% 0.5% 7 03年09月21日 6% 7% 1% 6 99年11月21日 8% 6% -2% 5 98年03月21日 13% 8% -5% 4 88年9月 12% 13% 1% 3 87年 10% 12% 2% 央行将法定存款准备金率统一调整为2 85年 10% 央行按存款种类规定法定存款准备金率，1 84年 企业存款20%，农村存款25%，储蓄存 288169371.doc 第 7 页 共 72 页 货币银行学讲义 款40% 4、完整的模型 ,1,货币的三种现实形态: 现金,C, 商业银行在中央银行的存款准备,R,，包括法定准备金,RR,和商业银行自行决定的超额准备金,ER, 存款货币,D, ,2,相互关系 C+R=基础货币,B,注意与上一个例子的区别，上述例子中假设无现金。 C+D=货币供给,M, ,3,货币乘数 设货币乘数为m，则 M=mB C ，1MC，DC，DDm,,,, CRRERBC，RC，RR，ER，， DDD 其中:C/D是现金/存款比率，RR/D是法定存款准备率，ER/D是超额准备率 1-1-4 ) 货币供给的内生性与外生性之争 变量的外生性与内生性判断是构建现代经济学分析模型时的基础工作。 内生性:变量受模型内部诸多因素共同影响。 外生性:变量数值为既定。 例如:在研究收入的模型中，收入、学历、能力、职位、年龄、运气几个变量中，内生,外生, 凯恩斯认为货币供给外生，因此凯恩斯理论的模型中，货币供给线是垂直的。 第1-2节 货币需求 1-2-1 ) 货币数量论 1、现金交易说与费雪方程:MV=PY 立足于货币的交易媒介职能。 其中M为货币需求，V是货币流通速度，P是价格水平，Y是实际GDP,以产出衡量,，PY是名义GDP,以货币或收入衡量的,。 288169371.doc 第 8 页 共 72 页 货币银行学讲义 货币流通速度是指一年内，货币能满足多少次交易使用。 例如:在两个人组成的经济中，只生产一种产品。Y=1吨苹果，P=4000元/吨，货币存量为4000元，则一次交易就可以完成整个经济中全部产品的交换，即V=1。 若货币存量为400元，则需要10次交易才能完成全部产品交换，此时V=10。 V不变，M取决于名义GDP，即PY 若Y处于充分就业水平,宏观经济学概念，以称自然产量率，对应于微观中的生产可能性边界概念,，则M只取决于P。 2、现金余额说与剑桥方程:M=kPY 立足于货币的储藏手段职能 其中PY是名义GDP，k取决于持有货币的机会成本，即取决于其他类型金融资产的预期收益率，两者呈反向关系。 3、两者区别 ,1,强调的货币职能不同,交易媒介vs.贮藏手段, ,2,费雪方程认为货币需求是收入的函数，剑桥方程则将货币需求当作资产选择的结果，等于承认利率对货币需求具有影响。 4、对于货币数量论的实证: 1-2-2 ) 凯恩斯的流动性偏好理论 货币需求的三个心理动机 1. 交易动机:由收入水平Y决定，是Y的增函数 2. 谨慎动机,又称预防动机,:由收入水平Y决定，是Y的增函数 3. 投机动机:由利率r决定，是当前利率的减函数 凯恩斯的货币需求方程 288169371.doc 第 9 页 共 72 页 货币银行学讲义 (Y)+L(r) M=L12 进步性(与费雪和剑桥学派的区别): 明确指出货币的投机需求受利率影响，交易需求只受收入影响。 后人发展: 1,鲍莫尔对于交易性货币需求的修正 , 运用最优存货模型，揭示货币交易需求与利率的相关性 ,2,托宾对投机性货币需求的修正 研究了利率预期不确定时风险规避者的投机需求，即凯恩斯L,r,中的r应当是2 值。 1-2-3 ) 弗里德曼的现代货币数量论 货币数量论主张货币中性，即货币量的变动反应于物价变动上，货币数量在长期中只影响宏观经济中的名义变量，不影响实际变量。 三个要点: 1. 货币需求中利率的影响很小, 2. 货币流通速度稳定, 3. 永久收入是货币需求的决定因素。 因为永久收入是稳定的，不受短期经济波动影响，因此货币需求也是稳定的，据此提出了著名的‚货币供应规则?或称‚单一规则?政策主张。 ,单一规则, 货币主义的政策主张。为了防止货币成为经济混乱的原因，给经济提供稳定的运行环境，货币主义主张最优的货币政策是按单一的规则控制货币供给量，其货币增长速度等于经济增长率加上通胀率。 第1-3节 思考题 第1-4节 阅读材料 1、直接融资对货币政策构成全面挑战，货币概念日益模糊 2007年12月26日 路透北京 中国社会科学院金融研究所所长李扬周二表示，发展直接融资对于货币政策是一个全面的挑战，主要表现在货币的概念变得模糊，货币需求出现波动，以及货币当局如何进行调控。 他是在北京举行的2007中国金融论坛上表示，首先是由于直接融资的发展， 288169371.doc 第 10 页 共 72 页 货币银行学讲义 就是离开银行体系的各种融资活动的发展来看，金融创新不断地推出，大大提高了资产的流动性，从而模糊了货币的概念。因此，货币的统计越来越困难，货币的调控也越来越无以为据。 李扬并认为，第二个对于货币的挑战就是货币需求的问题。越来越多的货币进入了金融交易，而金融交易又由于金融市场的波动而波动，这样改变了需求的 。这样使得货币政策两端极，外生、可控的货币供应丧失了，稳定的货币需意义 求这个条件也丧失了。 第三个挑战是当越来越多的金融交易在银行体系之外，货币当局如何进行管理，货币政策要不要观测资产价格。当资金离开银行而去，当各种各样的金融交易越来越多地在银行之外进行，就是货币当局该不该理会它的问题。 他还提到，发展资本市场也要转变调控理念，抛弃调控金融市场的想法。要认清楚资本市场或者是股票市场本身的运营特征。而在目前阶段，就是加强监管，严肃市场纪律。要创造市场有市场的环境这样的规律，要创建严肃惩罚的机制。 此外，要提供一套非常稳定的信息系统。在发展资本市场的时候，一定要防止银行资金非正规、非法的流入。 他称，政府应该找到自己的立足点，应该清楚地认识自己该做什么不该做什么，把自己该做的事做好。 2、Q币危机:虚拟货币挑战法律监管极限, 2007年11月28日 中华工商时报 目前在中国，升值最快的不是人民币，而是一种被称为Q币的虚拟货币。 这是网站为销售虚拟商品而创造出的一种代用币，用它可以给网上聊天伙伴送花、下载手机铃声、购买游戏中用到的宝剑等装备。这些天来，Q币在现实市场上的交易价格上涨了70%。 但目前有很多人担心，Q币是虚拟货币导致网络世界和现实生活之间界限被模糊的最极端事例，虚拟货币还在挑战法律监管的极限。 这种支付系统是腾讯公司2002年推出的，当时是为了让公司QQ网站的2.33亿注册用户购买他们在虚拟生活中所需要的各种礼物和装备。虽然世界其他国家也有虚拟货币，但它们的用途都不像在中国这样被挖掘得如此之深。 在中国这个全球第二大互联网市场，提供网络虚拟娱乐已是一项规模庞大的产业。腾讯‚发售?的Q币每个1元人民币;对得分最高的网上游戏玩家，公司还会奖励免费Q币，激励他们继续玩下去。QQ的虚拟世界还是一个广告行销‚场所?，像可口可乐等公司就曾在这里做过广告。 据官方估计，中国去年的虚拟物品交易总额大约在9亿美元左右，其中约45%来自腾讯的虚拟世界。 288169371.doc 第 11 页 共 72 页 货币银行学讲义 由于信用卡在中国尚未普及，Q币在完成网上小额购物活动时，安全、方便的优点就显得很突出。在那些自发的网上货币交易市场，成千上万的人在打折叫卖Q币，兑换比例视市场供需情况不同而有变化。还有一些人趁着兑换率比较划算的时候，将Q币迅速变现。 据报道，有些网上买家开始用Q币购买实际物品，如CD和化妆品等。还有提供网上聊天服务的‚QQ女孩?开始接受Q币作为付费。赌博的人也跟风而动，开始利用Q币规避法律对赌博的限制，将在网上打麻将和玩扑克牌游戏赢的Q币兑成现金。这种形势催生了数十家提供Q币交易渠道的第三方站点，这些活动使Q币成了一种准货币。 Q币的基本交易过程是:有卖家在其网上小商铺里以折扣价提供Q币，买家通过银行卡、银行汇票或‚支付宝?之类的网上支付手段，向这家店铺支付人民币。随后，卖家向买家的账户里划入Q币，或者让买家进入到卖家设臵的QQ账户里取出。目前，一个Q币的价格在8毛钱左右。 Q币交易的迅速蔓延，已经引起了中国政府的担心。今年2月，中国14家部委以及央行联合发起了针对虚拟货币交易行为的专项打击行动，呼吁有关企业停止交易，以防被不法分子用来洗钱。通知说，将‚加强对网络游戏中的虚拟货币的规范和管理，防范虚拟货币冲击现实经济和金融秩序?。通知说，政府将禁止倒卖虚拟货币，并要求经营企业严格区分虚拟交易和电子商务的实物交易。 腾讯表示，它从未想过发行‚货币?，公司也不认为Q币会成为虚拟货币。腾讯现在正在清理围绕Q币的纠纷。它已对国内著名拍卖网站淘宝网提起诉讼，后者允许用户在网上交易Q币。法院已予立案，目前正在审理之中。腾讯还根据政府的要求，下调了用户间转让Q币的数量，并关闭了将游戏积分转成Q币的渠道，以减少Q币在市场上的流通量。 目前，全球范围都兴起了在现实世界交易虚拟资产。人们对交易规模的估计悬殊很大，有些分析师估计，这个市场已超过20亿美元，大部分交易发生在韩国和中国。 在Second Life,《第二人生》,等虚拟与现实交织的世界里，有些虚拟货币被用来购买房产、工具和其他资产。不过，这些虚拟币本来大多是用于奖励游戏玩家、让他们升级的。虽然许多游戏出版商理论上禁止将虚拟货币兑换成真实货币，但那些被称为‚淘金苦力?,即‚职业打机手?,的玩家，还是会将在网上赢到的资产出售给那些玩得不好的人，以换取现金。 有经济学家指出，只要人们信任虚拟货币的发行机构，这种货币就能像真实货币一样发挥效用。 当没有可靠政府背景的虚拟货币与政府机构发行的真实货币开始发生关联的时候，问题就产生了。花旗银行的经济学家黄益平说，在Q币出现这种情况后， 288169371.doc 第 12 页 共 72 页 货币银行学讲义 Q币实际上就变成了一种与人民币同时流通的准货币。他指出，从理论上来说，当大量Q币进入流通后，相当于中国总体货币发行量大幅增加，这将导致通货膨胀。尽管没有人认为Q币的流行有引发货币危机的可能，但评估Q币对经济的影响很困难，因为腾讯不会透露有多少Q币在流通。 但目前全球范围对虚拟资产既无法规限制，也无法律保护措施。近日，中国一家法院对曾在盛大互动娱乐有限公司,Shanda Interactive Entertainment Ltd.,任职的一位盗取虚拟资产的程序员判处了5年有期徒刑。这位负责为盛大《热血传奇?》,Legend o f M ir?,制作装备的程序员，在未经批准的情况下，伙同其他两人给自己制作了大量虚拟装备并对外出售，获利26万美元。这位程序员表示，将对法院的判决提起上诉，因为中国并没有有关虚拟资产的法律。 今年2月，包括腾讯在内的5家中国互联网公司呼吁政府出台法规，规范游戏货币和虚拟财产交易。他们指出，之所以这么做，问题在于拍卖网站有时成了销售被盗游戏账户和即时通信账户的场所。据腾讯估计，他们每年因为被盗Q币和其他不法行为损失的金钱，达到上千万元人民币。 虽然政府多次警告不得买卖Q币，但交易行为还在继续。一些新规定反而让市场出现了物以稀为贵的局面。据一些从事Q币交易的人士透露，过去几个月，Q币交易的划账流程变得更复杂了，可买卖的Q币也比以前少了。 288169371.doc 第 13 页 共 72 页 货币银行学讲义 第 2 章 利率理论 在现代市场经济国家，利率与货币量实际上是一个问题的两个方面。事实上，即使是在宏观货币政策上，两者的关系也是对应的。 第2-1节 背景知识 2-1-1 ) 两大学派 1、货币利息理论 属于短期利息理论，认为利息是借钱和出售证券的成本，同时是贷款和购买证券的收益，货币利息率决定于货币的供求。代表人物:凯恩斯 2、实际利息理论 属于长期利息理论，认为利息是实际节制的报酬和实际资本的收益，包括节欲论、时间偏好论、边际效用论和生产力论等。代表人物:费雪 2-1-2 ) 利率体系 1. 基准利率,中心利率, 美国:联邦基金利率 中国:缺乏公认的市场基准利率体系 大纲:央行再贴现率 最新资料: 短期金融市场基准利率:上海银行间同业拆放利率 中长期金融市场基准利率:国债收益率 请参考7-6阅读材料。 2. 金融市场利率 ,1,金融市场是储蓄与投资的中介，一般分为资本市场,长期,和货币市场 ,短期,。 ,2,货币市场包括:短期政府债券市场、商业票据市场、银行短期信贷市场， 各有利率 ,3,资本市场包括:债券市场、股票市场、长期信贷市场，各有利率 证券,债券和股票,价格与利率成反比。 ,4,各市场利率存在联系，原因是投资者的资产组合变动。短期利率低于长 期利率，但其波动幅度大于长期利率。 288169371.doc 第 14 页 共 72 页 货币银行学讲义 3. 名义利率与实际利率,国际经济学, 若无通货膨胀，两者相等。在IS-LM模型中即是如此。 4. 利率与回报率 参考大纲P495 第2-2节 利率理论 2-2-1 ) 马克思的利率理论 1、 利息是剩余价值的转化形式 2、 利率上限为平均利润率 2-2-2 ) 古典利率理论 投资与储蓄决定均衡利率 分析S曲线移动的原因，可能是政府鼓励多储蓄，提高了人们的边际储蓄倾向，这是一个与投资乘数相关联的概念。 2-2-3 ) 可贷资金市场理论 *过渡模型，运用古典学派的分析工具，反映了凯恩斯政府干预的思想。 1、 均衡利率由可贷资金供求决定 2、 可贷资金供给包括总储蓄S与银行新创造的货币量?M 3、 可贷资金需求包括总投资I与投机需求?H 4、 与古典利率理论的区别:可贷资金总量受到中央银行控制，因此政府的货币 政策成为利率的决定因素之一。,?M包括了新发行的基础货币和新的货币创 造，而这些都是政府可以控制的。, 288169371.doc 第 15 页 共 72 页 货币银行学讲义 2-2-4 ) 货币供求决定论 均衡利率由货币的供求决定 1、供给内生 大纲P489 288169371.doc 第 16 页 共 72 页 货币银行学讲义 2、供给外生 ,1,需求变动 大纲P490 货币需求变动只影响利率，因为货币供给是给定的。 ,2,供给变动,流动性偏好利率理论, 大纲P498 A. 回顾凯恩斯的货币需求函数 B. 货币供给由政府货币政策决定 C. 流动性陷阱,认为此时利率不可能再下降，证券处于高价位,将来 一旦利率回升，证券贬值，将遭受损失。因此宁愿持有货币。, 对应于图上哪个阶段, D. 与可贷资金利率理论的联系与区别 联系:研究的变量相近 区别:短期与长期、存量与流量 *凯恩斯名言:‚在长期，我们都死了。? **短期和存量，长期和流量，两者是相互对应的。 短期:时间点，存量 长期:两个时点之间，流量 288169371.doc 第 17 页 共 72 页 货币银行学讲义 上述几个模型可以分为两类，分别研究产品市场和货币市场对于利率均衡的影响。下面的IS-LM模型将这两种研究合并入一个框架之内，因此是一个综合的模型。 第2-3节 IS-LM模型 2-3-1 ) 模型回顾 封闭经济条件下的均衡是总供求均衡，它要求产品市场与代表产品进行交换的货币市场同时达到均衡，这是用IS-LM模型分析的。可参考大纲P490。 IS方程:Y=C(Y)+I(i)+G+NX => LM方程:L1(Y)+L2(i)=M => 可以通过宏观财政政策,表现为使IS曲线移动,和宏观货币政策,表现为使LM曲线移动,来调节均衡，从而达到充分就业产量Yf。但古典学派和凯恩斯学派在此存在争议，例如当外部冲击导致IS移动到IS时: 01 1、 古典学派认为，伴随着经济的萧条,均衡的Y减少了,，物价水平会下降，因 此实际货币供给会增加，表现为LM的右移，直到Y回复Yf为止，即LM00 移动成为LM。这是自发的，政府无需干预。,注意:最好的政府是‚无为?1 288169371.doc 第 18 页 共 72 页 货币银行学讲义 的政府，这就是古典学派的根本论点，所以他们也被称为自由主义。, 2、 凯恩斯主义认为，首先价格存在刚性，不会随着经济萧条而下降,其次，当 IS左移导致均衡利率非常低之时会发生‚流动性陷阱?，货币需求无限，即使 采取扩张性货币政策多发行货币仍无法使利率继续下降。图形上表现为LM 曲线根本不会发生移动，此时只能采取扩张性财政政策解决萧条。 3、 凯恩斯主义与古典学派的矛盾:凯恩斯主张政府干预, 凯恩斯主义与货币主义的矛盾:凯恩斯主张财政政策有效，货币政策无效。 2-3-2 ) 均衡利率的决定因素 参考大纲P499 1、 资本边际产生率,提高将直接导致IS向右，间接导致LM向左，原因是Y增加 导致L增加。, 1 2、 货币供求,货币供给增加导致LM向右，需求增加导致LM向左, 记忆:货币供给是宏观货币政策的内容，它增加可以刺激经济，使LM向右移。 288169371.doc 第 19 页 共 72 页 货币银行学讲义 3、 通货膨胀,名义利率与其同方向变化, 4、 中央银行的贴现率,货币政策直接影响利率, 5、 GDP,长期两者同方向变化，并且它对贷款利率影响大, 6、 财政政策 A. 政府购买,G,增加将导致利率上升，私人投资I减少，称为挤出效应, Y=C+I?+G?+NX Y怎么变, 凯恩斯认为Y能够增加,货币主义认为Y不变，即产生完全的挤出效应。 B. 政府税收,T,增加导致IS向左和LM向右，它与利率反向变化。 第2-4节 利率的作用 2-4-1 ) 发挥作用的条件 1、 关键:微观经济个体对利率敏感 2、 金融市场发达，利率变动直接导致资本流动 、 利率种类的多少，利率市场化程度 3 2-4-2 ) 利率的作用* 1、 调节消费与储蓄,Y=C+S，经济学对于储蓄的定义, 2、 调控投资 3、 干预通胀与通缩 4、 通过影响金融机构资产组合,企业贷款vs.政府债券,，实施货币政策 假设政府提高利率，债券的收益增加，商业银行的资产组合将增加债券比例， 减少贷款，从而减少货币创造，进而减少货币供给。这实际上就是利率影响 货币供给的微观机制。因此提高利率和减少货币供给是一致的政策，可以相 互替换。 5、 影响国际收支经常项目和资本项目 第2-5节 中国的利率市场化改革 利率市场化，简单说来就是银行能够根据经济和市场变化，调整银行不同期限、不同结构的贷款和存款利率。利率市场化有两个层面的含义，第一个层面，利率是可以自由浮动的，这是制度安排的问题。第二个层面是金融机构特别是银行具备利用利率作为资金成本自主定价的能力，这是操作层面的问题，也是利率能否真正市场化的关键。 中国的利率体系，现在除了贷款下限和存款上限以外，其他各类利率是基本 288169371.doc 第 20 页 共 72 页 货币银行学讲义 可以浮动的。即从制度上说，中国利率体系的‚市场化?水平已经很高了。但是长期以来，‚新兴加转轨?时期的经济体系中的非市场化成份较多，金融体系特别是银行利率只是计算利息的指标，并没有被作为资金价格用来控制成本和风险，利率并没有发挥的市场价格的功能，银行也没有根据经济形势和市场风险调整利率的能力，利率在操作层面上实现市场化的程度比较低。 具体来说，根据利率走势和利率改革内容，可将我国利率改革分为前期的调整利率水平和结构、改革利率生成机制和利率市场化快速推进等三个阶段。 调整利率水平和结构阶段,1978年—1993年,: 经过近15年的改革，基本改变了负利率和零利差的现象，偏低的利率水平逐步得到纠正，利率期限档次和种类得到合理设定，利率水平和利率结构得到了不同程度的改善，银行部门的利益逐步得到重视。 改革利率生成机制阶段,1993年—1996年, 利率改革主要任务是不断通过扩大利率浮动范围，放松对利率的管制，促使利率水平在调整市场行为中发挥作用，以逐步建立一个有效宏观调控的利率管理体制。中央银行的基准利率水平和结构是金融市场交易主体确定利率水平和结构的参照系，中央银行主要是根据社会平均利润率、资金供求状况、通货膨胀率和宏观经济形势的变化及世界金融市场利率水平，合理确定基准利率，利率逐渐被作为调节金融资源配臵的重要手段，成为国家对经济进行宏观调控的杠杆。但在此期间，我国的利率管理权限仍然是高度集中的。 利率市场化快速推进阶段,1996年至今, 从1996年开始，中央银行才在利率市场化方面进行了一些根本性的尝试和探索，推出一些新的举措，其目的在于建立一种由中央银行引导市场利率的新型体制，实现利率管理直接调控向间接调控的过渡。同业拆借利率、贴现率与再贴现率、政策性银行金融债券发行利率、国债发行利率、3000万元以上和期限在5年以上的保险公司存款利率、外币贷款利率、300万元美元,或等值的其他外币,以上外币定期存款利率先后得以放开，开展了利率衍生工具试点，银行间市场利率基本实现市场化，金融机构存贷款利率的市场化机制正在逐步增强和深化。 第2-6节 思考题 288169371.doc 第 21 页 共 72 页 货币银行学讲义 第 3 章 通货膨胀理论 第3-1节 定义与类型 3-1-1 ) 定义 先看大纲上给出的各种定义，注意通货膨胀是一个过程。 综合的定义:第一，通货膨胀通常是一个由货币引起的经济现象,第二，短期,静态,看，通货膨胀指的是实际货币供给量超过由现实商品供给量决定的货币必要量,长期,动态,看，指的是实际货币供给量超过经济自然增长率决定的客观需要的货币量,第三，通货膨胀既可能表现为持续的、一贯的价格上涨，也可能表现为非价格信号的持续增强, 计划 项目进度计划表范例计划下载计划下载计划下载课程教学计划下载 经济也有通货膨胀,开放市场，价格与国际价格一致，也有通货膨胀,,第四，并非所有的价格上涨都具有通货膨胀性质,第五，通货膨胀是一个持续的过程。 3-1-2 ) 主要类型 1、 需求拉上型通货膨胀 因货币过量发行导致总需求膨胀，从而形成的通货膨胀。 2、 供给型通货膨胀 A. 成本推动型通货膨胀 由于上游产品价格,比如石油,和工资率,比如粮食,上升而引发的通 货膨胀。 工资推动通货膨胀有两个条件:其一，货币工资增长超过边际劳动生产 率增长,其二，存在使工资不断上升的组织或机制，如工会、收入‚攀 比?机制。 B. 利润推动型通货膨胀 竞争机制不充分导致实际中存在着高额垄断利润，引发的通货膨胀。 完全竞争市场不可能发生利润推动型通货膨胀，因为企业是价格接受者， 获得零利润。 请参考本节阅读材料。 3、 结构型通货膨胀 生产结构的变化导致总供求失衡或者导致部分供求关系失衡而引发的通货膨 胀，其传导机制是价格刚性和价格攀比机制。 288169371.doc 第 22 页 共 72 页 货币银行学讲义 4、 供求混合型通货膨胀 单一类型的通货膨胀会引发其它类型的通货膨胀。 3-1-3 ) 阅读材料 中石化研究涨工资 国资委:应客观看待央企收入 2008-01-13 07:38 经济观察报 中石化系统要加薪了,知情人士称，这是一次工资普涨。中石化是中国三大国有石油巨头之一。 过去几年中，国有垄断企业的高收入受到普遍质疑。‚限垄?呼声日高，不过，根据国务院国资委去年末完成的一项调查，垄断行业工资增长率远远低于竞争行业。 中石化加薪 消息人士称，中石化系统正在酝酿一次工资普涨，这是几年来的第一次。 ‚基本工资已很多年没涨了，?1月10日，一位中石化系统的处级干部对本报说。他抱怨在目前物价环境下，日常开销完全靠与效益挂钩的奖金，否则就‚捉襟见肘?，作为一名中石化系统处级干部，工资总额不到3000元，刨去应扣款等所剩无几。 一位有着30多年工龄的中石化公司人士则说，除奖金外，如果扣除养老保险、住房公积金等，他每个月到手的净工资才1000多元。 截至本报发稿前，中石化人事部门尚没有证实工资普涨的消息。不过，在中石化系统内，不少工作人员都在议论这件事。上述中石化人士说，工资具体何时涨，现在还未落实，只是确定了大致的 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 。 2006年，劳动和社会保障部副部长步正发披露，电力、电信、金融、保险、水电气供应等行业职工的平均工资是其他行业职工平均工资的2到3倍，如果再加上工资外收入和职工福利待遇上的差异，实际收入差距可能在5到10倍之间。此后，垄断行业高收入引起了社会舆论的普遍质疑。 不过，国务院国资委给出的数据并不支持这样的结论。 根据国资委的统计数据，2006年，国有企业职工年平均工资4.16万元，垄断企业90%的职工工资不到5万元。以中央企业而论，没有一家企业年平均工资超过10万元，而且只有一至两家收入超过5万元，99%的央企年均工资都在5万元以下。 一位国资委的研究人员对本报表示，国资委成立之后，在‚限高?方面做了很多工作，实际上，‚近年来垄断行业工资增长率低于竞争行业?。 去年4月27日，国资委对国有和国有控股企业职工工资收入水平、增长情况、与所在地社会平均工资水平等情况进行了大范围的调查，调查时限是2004年至2006年。知情人士透露，调查显示，垄断行业工资增长率远远低于竞争行业。 2007年末，国务院国资委企业分配局曾专门召集部分中央企业开会，座谈建立企业职工工资正常增长机制问题，国资委的消息称，会议就中央企业不断提高职工收入水平、增强薪酬竞争力、建立职工工资正常增长机制等方面提出了对策与建议。 限高与提低 国务院国资委的相关人士说，与一些特殊机构相比，央企职工的收入或许不 288169371.doc 第 23 页 共 72 页 货币银行学讲义 足挂齿，可央企高薪为何会成为众矢之的,他认为，舆论的看法或多或少 ‚有失偏颇?，或者 ‚以偏概全?，‚也许深入问题本质才会看到更为清晰的图景?。 上述国资委人士称，做为出资人，国资委的首要任务是确保国有资产的保值增值，从这个意义上理解，国资委是有经营目标的管理主体。他说:‚在此前提下去看央企或垄断行业的收入分配，也许会得出较客观的看法。? 在他看来，国资委的任务不是公平而是效率，公平问题应该交由财政和税务部门具体实施，比如年薪超过10万元的，累计税率可以按80%去收，这样也可以有效抑制增长速度。 他说，解决垄断行业收入差距有两种手段，即‚限高?或‚提低?。就‚低收入与央企高薪?而言，当务之急还是低收入问题，只有把低收入社会难题破解了，才能真正看清楚央企薪酬待遇水平，正因为国资委一直在收入分配改革上不遗余力地推进各项工作，使得一些矛盾及时得以处理，同时，又有助于企业的正常经营。 上述国资委人士还认为，应该一分为二地看待垄断企业高收入，即高管人员与普通员工。年收入不到5万元的普通员工属于中等收入阶层，是中央倡导 ‚限高扩中提低?的那部分‚扩中?人群，如果限制这部分人，是违背政策本意的。高薪只是相对一些垄断行业高管而言的。‚央企职工年薪并不在国家限高的范围内，现在的问题是其他劳动者收入太低了。? 因此，他认为，归根到底还是要想办法把低收入的工资提上去，‚但‘提低’不是效率部门能做到的事情，而需要政府的制度 设计 领导形象设计圆作业设计ao工艺污水处理厂设计附属工程施工组织设计清扫机器人结构设计 安排?。 这位国资委人士说，工资外的隐性收入，是垄断企业服务高价格换回来的，这笔利润如果都留在垄断企业里，确实不合理。 从今年开始，央企向国家上缴利润，今年大约上缴180亿元左右。上述国资委人士说，他个人认为这笔收入上缴财政后，财政部门可以考虑用以平衡社会差距，如用于物价上涨后补贴给穷人，‚与其纠缠于收入差距，不如去思考超额利润的去向更有意义。? 第3-2节 通货膨胀运行过程的AS-AD模型分析 运用宏观经济学AS-AD模型分析。先回顾 A. 微观的供给需求曲线和宏观的总供给总需求曲线坐标轴之间的对应关 系， 宏观并不是微观的简单相加。 B. AS曲线的特殊性，‚翘尾?的原因，微观上对应的曲线是什么,‚翘尾? 对应的产量称为自然产量率或充分就业产量。 C. 提问:哪个图物价水平高,哪个图表明通货膨胀, 288169371.doc 第 24 页 共 72 页 货币银行学讲义 3-2-1 ) 需求拉上型 1、 短期,静态,分析 ,1, 起因:货币供给超过需求导致总需求扩张，表现为AD线不断上移。原因: 利率?导致投资?,联系货币供求影响均衡利率的图,。 ,2, 短期产量不会增加，跟不上需求增加，表现为图上的FF线 经济学中长期与短期区分标准有很多，比如在微观中以技术不变为区别， 区别了什么变量的短期长期,国际经济中以资源不变为区别，区分了出口 贫困增长中的长期,这里以产量能不能提高作为区别标准，是因为生产有 过程，类似于国际经济学中的什么效应, ,3, 超额的需求导致价格水平增加，通货膨胀发生。 2、 长期,动态,分析 288169371.doc 第 25 页 共 72 页 货币银行学讲义 ,1, 起因:货币供给超过需求导致总需求扩张,AD线不断上移, ,2, 长期中总供给会增加，但增长幅度越来越小,AS线斜率越来越陡, ,3, 开始时通过过量发行货币促使总需求扩张可以产生较大的总产出增长,但 随着货币的不断发行，总产出增量越来越小,当达到充分就业产量Y*后， AD扩张全部表现为通货膨胀。 3-2-2 ) 成本推动型 (1) 起因:上游产品价格或工资上涨导致AS线向上移动，注意AS线尾部不动， 说明资源限制依然存在。 (2) 在AD不变的情况下，均衡产出不断减少，均衡价格水平不断增加，表现 288169371.doc 第 26 页 共 72 页 货币银行学讲义 出通货膨胀现象。,滞胀，直接造成凯恩斯主义终结，因为其主张政府要进行 干预，会导致供求混合型通货膨胀。, 3-2-3 ) 供求混合型 1、 螺旋式 (1) 起因于成本推动，产生滞胀 (2) 总需求不断扩张,原因是政府采取的扩张性的货币政策或财政政策，以解 决滞胀。, (3) 实际产量不会下降，但物价水平提高，导致原材料价格上涨、工资提高， 导致再次发生成本推动。 (4) 价格水平螺旋式上升 、 直线式 2 288169371.doc 第 27 页 共 72 页 货币银行学讲义 (1) 起因于需求的过度扩张 (2) 价格水平的上升引起成本的增加，产生成本推动 (3) 产量不会下降 (4) 价格水平直线上升 3-2-4 ) 本节阅读材料 国家统计局局长详解CPI上涨原因 去年CPI上涨4.8,创11年新高 2008/1/25 青年报 据新华社电国家统计局局长谢伏瞻24日说，2007年我国居民消费价格指数,CPI,上涨为4.8,，涨幅比上年提高3.3个百分点。 4.8,，大大突破了去年年初确定的3,以内的涨幅目标，也远高于2006年1.5,的涨幅，是1997年以来CPI的年度最高涨幅。 经历了从1992年到1996年连续5年的严重通货膨胀后，我国CPI在长达10年的时间里一直保持基本稳定，其中还有三年是负增长,1998年、1999年、2002年,。自2003年以来，国民经济呈现出高增长、低通胀的良好态势。 但从2007年开始，这一态势出现重大变化。CPI一改前些年平稳运行格局，开始出现持续攀升的势头。3月份以来，连续10个月超过3,的警戒线，8月份以来又连续5个月超过6,。 谢伏瞻指出，去年以来的这一轮物价上涨，既有总量原因，也有结构性的原因,既有国内的因素，也有国际性的因素和影响,既有需求拉动的因素，也有成本推动的影响，加上市场的预期、财富效应等等，是一种综合影响的结果。 从总量上来讲，流动性压力比较大。去年年末广义货币余额超过40万亿元，比上年末增长16.7,，充裕的货币供给是物价总水平上涨的影响因素之一。而影响流动性过剩的原因非常多，既有世界性的流动性过剩的影响，也有我们自身结构性矛盾的影响。 从结构上讲，影响这一轮CPI上涨的诱因是去年年中猪肉价格的上涨。从6月份开始，肉价带动的CPI上涨就超过了4,。而肉价的上涨是因为2006年肉价过低，导致生猪存栏下降，特别是存栏母猪的下降。同时，蓝耳病等疫病的影响也使得猪肉价格增加。此外，粮食价格上涨，饲料成本上升，散户养猪减少，猪肉消费增多等，都引起了肉价上涨，从而带动了整个CPI的上涨。 影响物价上涨的另外一个因素，是国际性的初级产品价格上涨对中国市场的输入性影响。首先是石油价格的上涨。石油价格从2003年的25美元一桶左右，到2007年最高峰值超过了100美元一桶。我国进口石油比较多，这对于国内物价的上涨是有推动作用的。第二个方面是食用植物油价格上涨。2007年国际市场食用油价格几乎上涨了一倍。石油价格和食用植物油的价格都是刚性很强的产品，所以也是推动CPI上涨非常重要的结构性因素。 谢伏瞻认为，这一轮物价上涨的国际背景与以往有很大不同，是一种世界性的趋势。2007年，印度CPI上涨是5.2,，俄罗斯上涨9.4,，美国预计达到了2.8,，像欧元区也上涨2,以上。 谢伏瞻指出，即使没有任何新的涨价因素，仅仅是去年的物价上涨翘尾影响，就会给今年我国物价带来比较大的压力。党中央、国务院把控制物价上涨作为今年宏观调控的一项非常重要的任务，是抓住了问题的关键。控制物价的上涨需要 288169371.doc 第 28 页 共 72 页 货币银行学讲义 采取多方面的措施，而措施收到成效需要一个过程，相信一定能够收到应有的成效。 连续5年GDP年均增长10.6, 国家统计局24日发布的数据显示，2007年我国国内生产总值,GDP,达到246619亿元人民币，比上年增长11.4,，增速创1995年以来新高。至此，我国国内生产总值,GDP,连续5年实现两位数增长。我国过去5年的年均经济增长速度达到10.6,，年度之间的波幅不超过1个百分点，避免了经济的大起大落。?国家统计局局长谢伏瞻在国务院新闻办公室举行的新闻发布会上说。 2003年至2007年，我国经济增速依次为:10.0,，10.1,，10.4,，11.1,和11.4,。 谢伏瞻说，5年来，我国综合国力明显增强，基础设施建设和产业总体水平大幅提高。工业企业、金融企业扭转了过去经营困难的局面，盈利水平、综合实力和竞争力都在大幅提高。 国家统计局的数据显示，2007年我国GDP达到24.66万亿元。谢伏瞻认为，据个人估算，中国经济总量2007年还不会超过德国。他指出，不管经济总量排在第几，中国都还是一个发展中国家。 自1990年以来的18年间，我国经济连续保持10,以上增速的时期有两次。第一次是1992年至1996年，当时国民经济运行的特点是‚高增长、高通胀?。 国家统计局总经济师姚景源指出，这一轮连续5年实现两位数加速增长，总体呈现出‚高增长、低通胀?的态势。除了去年CPI涨幅较高外，5年间有3年涨幅在2,以下，2004年是3.9,。 第3-3节 通货膨胀的经济效应 3-3-1 ) 通货膨胀与短期经济增长 1、 存在资源闲臵时 以通货膨胀为代价可能带来短期经济增长，使产量达到充分就业产量。 288169371.doc 第 29 页 共 72 页 货币银行学讲义 2、 不存在资源闲臵时 此时通货膨胀不会带来任何增长。 通货膨胀是否能够刺激短期经济增长，取决于经济中是否存在闲臵资源。 3-3-2 ) 通货膨胀与长期经济增长 假设:生产能力的扩大先于需求的扩张 (1) 长期中AS曲线将向右移动，即充分就业产量增加 (2) 然后AD曲线会向右移动 288169371.doc 第 30 页 共 72 页 货币银行学讲义 3-3-3 ) 通货膨胀预期的经济效应 1、 导致货币工资率变动的滞后过程缩短,对劳动者而言,，资本积累能力削弱,对 生产者而言,，影响未来的生产能力 2、 导致临时性的过度购买行为,对生产者和消费者而言,，短期会促进经济增长， 但因其以持续性的过度货币供给为前提，可能导致严重的衰退 第3-4节 思考题目 288169371.doc 第 31 页 共 72 页 货币银行学讲义 第 4 章 金融体系 包括金融机构体系,主体,、金融市场体系,场所,、金融监管体系,规则,。 第4-1节 金融机构体系 4-1-1 ) 金融机构体系的构成 1、现代市场经济国家的金融体系 银行机构,中央银行、存款货币银行、专业银行,是核心 非银行机构,保险公司、投资公司、信用合作组织、基金组织、消费信贷机构、租赁公司、证券交易所, 把中央银行的宏观调控与以商业银行为主体包括各类金融机构的灵活融通资金结合起来。 2、高度集中的金融体系 计划经济国家 3、没有中央银行的金融体系 香港、新加坡 金融体系组成同现代市场经济国家的金融体系，但不设中央银行。 货币发行机构:货币局，或由政府指定的商业银行 金融管理机构:货币管理局,新加坡,，或由政府单独设立。 4-1-2 ) 金融体系的功能 1、充当信用中介:借贷中间人 2、创造金融工具:货币创造 3、组织货币流通:货币市场 4、充当支付中介 5、将货币转化为资本:储蓄转化投资 4-1-3 ) 中国金融体系存在的问题 第4-2节 融资方式与融资结构 288169371.doc 第 32 页 共 72 页 货币银行学讲义 4-2-1 ) 融资方式 1、直接融资: 是指货币资金供给者和货币资金需求者之间直接发生的信用关系。双方可以直接协商或在公开市场上通过经纪人或券商由货币资金供给者直接购入债券或股票。 特征:货币资金需求者自身直接发行融资凭证给供给者，券商、经纪人等只作为中间人并收取佣金。 直接金融工具:国库券、股票、公司债券 2、间接融资 是指货币资金供给者与需求者之间的资金融通通过各种金融机构中介来进行。金融中介机构发行各式金融凭证给货币资金供给者，获得货币资金后，再以贷款或投资的形式购入货币资金需求者的债务凭证，以此融通货币资金供给者与需求者之间的资金凭证。 间接融资工具:可转让存单、人寿保险单、金融债券 3、优劣比较 间接融资优点:信息充分、交易成本低、分散投资风险、流动性高 ,基本都是相对资金供给者而言的, 直接融资优点:长期资本、交易市场化、加速资本积累的杠杆作用 ,主要是相对资金需求者而言, 4-2-2 ) 中国融资格局的变动趋势 4-2-3 ) 资产证券化 资产证券化是指将已经存在的信贷资产集中起来并重新分割为证券进而转卖给市场上的投资者，从而使此项资产在原持有者的资产负债表上消失，即将贷款或应收帐款转换为可流通的金融工具的过程。 大纲内容:金融体系的三阶段:本位、市场本位、强市场本位，资产证券化发生在哪个阶段, 补充:资产证券化与传统融资方式的区别与联系 传统的融资模式包括直接融资模式和间接融资模式两大类，而资产证券化是介于两者之间的一种创新的融资模式。 直接融资是借款人发行债券给投资者，从而直接获取资金的融资形式。该模式对借款人而言减少了交易环节，直接面向市场，能降低融资成本或在无法获得贷款的情况下获得融资，但是对投资者而言风险较大，对于风险的评审和管理主 288169371.doc 第 33 页 共 72 页 货币银行学讲义 要依赖于借款人本身。间接融资是通过银行作为信用中介的一种融资方式，即投资人存款于银行，银行向借款人发放贷款，在此过程中，银行负责对于贷款项目的评审和贷后管理，并承担贷款违约的信用风险。该模式的资金募集成本低，投资者面临的风险小，但银行集中了大量的风险。资产证券化是银行向借款人发放贷款，再将这部分贷款转化为资产支持证券出售给投资者。在这种模式下，银行不承担贷款的信用风险，而是由投资者承担，银行负责贷款的评审和贷后管理，这样就能将银行的信贷管理能力和市场的风险承担能力充分结合起来，提高融资的效率。 4-2-4 ) 本节阅读材料 尚福林:资产证券化是国家战略的重要平台 2007-05-26 上海证券报 中国证监会主席尚福林在为近日出版的《企业资产证券化前沿》一 书 关于书的成语关于读书的排比句社区图书漂流公约怎么写关于读书的小报汉书pdf 作序时指出，资产证券化的推行对于深化我国金融改革具有重要意义，资产证券化凭借其独有的特性，将成为实施国家发展战略的重要融资平台。 他表示，服务于和谐社会是金融业在新时期肩负的一个重要的历史使命，大力发展资本市场是社会主义和谐社会的内在要求，为全面促进资本市场在和谐社会建设中发挥应有的作用，就必须大力发展公司债券市场。资产证券化作为直接融资的债券类金融创新工具，自20世纪70年代产生以来，已在成熟的资本市场得到了迅猛的发展，它的出现改变了金融市场的格局。 他认为，资产证券化对于深化我国的金融改革具有重要的战略意义。首先，它有利于提高国家金融的安全性，进一步强化我国的金融经济和社会安全保障机制，为和谐社会构筑稳定的外在环境。通过优化金融资产配臵，有利于促进银行传统业务的转型，改变当前金融风险过度集中于银行体系的局面，增强我国金融体系的弹性和防御各种冲击的能力，维护我国经济和金融安全。 其次，资产证券化发展程度是衡量社会主义市场经济体系成熟度的指标之一。资产证券化有助于建立市场化的经济结构调整机制，为和谐社会建设夯实更具有竞争力的实体基础。与此同时，资产证券化可引导储蓄转化为投资，有助于提高社会储蓄转化为投资的效率，提供建设的财力支持。同时，资产证券化需要众多的中介机构提供社会化的专业服务，因此它的发展也将有效地促进整个经济体系 288169371.doc 第 34 页 共 72 页 货币银行学讲义 的分工与细化。 第三，资产证券化作为结构化融资工具，为企业提供了一种全新的融资渠道。它不仅有利于企业降低融资成本，改善负债结构，提升企业价值,而且也为企业并购业务提供了很好的融资工具，是推动公司并购重组，使我国重点行业龙头企业迈向国际一流企业的重要融资工具。 第四，资产证券化也为投资者提供了新的投资品种，不但丰富了普通机构投资者的资产配臵组合，而且可以为各种养老金保值增值提供更为宽广的投资渠道，这将有利于促进我国社会主义保障体系的完善。 他同时指出，资产证券化凭借其独有的特性，将成为实施国家发展战略的重要融资平台。通过采取政策性政府信用增级措施，资产证券化可以在相对发达的地区和相对落后的地区之间建立起一座金桥，以帮助相对落后地区实现市场化乃至全球化的直接融资。 他表示，随着我国资产证券化的法规和配套措施的不断完善，资产证券化将义不容辞地在我国建设社会主义新农村、西部大开发等国家战略中发挥积极的作用，这也是国家赋予企业资产证券化融资平台的历史使命和责任。并且，金融机构在通过资产证券化业务创新服务于和谐社会的同时，自身也面临历史发展的良机。 第4-3节 金融监管体系 4-3-1 ) 金融风险与金融监管 金融风险是指人们在从事金融活动中遭受损失的不确定性。 可分为信用风险、利率风险、汇率风险和国家风险 国家风险是指由于一国宏观经济政策或政治因素如战争、内乱的变动可能造成的金融损失。 两种经常发生的风险: 操作风险，指金融企业内部直接从事金融业务操作的人员，由于违规违章操作而造成的资金损失带来的风险。 市场风险:由于金融创新带来金融衍生工具增多，如果运用不当，反而成为金融风险新的黑洞。 4-3-2 ) 中国的金融监管组织体系 分业监管 4-3-3 ) 金融监管的一般内容 1、市场准入 2、业务范围 3、市场检查 288169371.doc 第 35 页 共 72 页 货币银行学讲义 4、挽救保护 4-3-4 ) 金融监管体系 1、部门监管 2、机构自律 3、行业自律 4、舆论监督 5、法制监督 ,部自舆自法, 4-3-5 ) 本节阅读材料 1、从兴业银行欺诈案看全球金融业风险管理 2008年01月25日 新华网 就在全球主要金融市场因美国次贷危机出现新一轮动荡之际，法国银行业巨头兴业银行,,日传出因雇员非法交易而遭受,,亿欧元损失的巨额欺诈案。此案创下了有史以来个人欺诈行为涉及金额的最高纪录，并再次引发了有关全球金融业风险管理的讨论。 据报道，,,,,年上半年以来，,,多岁的期货交易员热罗姆〃盖维耶尔便开始在上级不知情的情况下从事违规交易。从今年年初开始，他预计市场将出现上涨，投入巨资进行交易。但由于近来全球主要股市大幅下跌，他的行为给法国兴业银行造成了巨额损失。 对于全球投资者而言，法国兴业银行欺诈案再次敲响了金融业风险管理的警钟。此案虽看似是孤立事件，但却有着明显的‚时代背景?。过去几年，全球经济持续增长，股票、债券和石油等大宗商品市场均出现强劲的投机风潮。在这个过程中，一些金融机构和个人的风险管理意识明显放松，席卷全球主要金融市场的美国次贷危机根源即在于此。 就盖维耶尔个人而言，他在,,,,年预计市场将出现下跌，其投机活动一度出现盈利。但在今年年初，他却错误地估计市场将出现上涨，最终在最近一轮全球股市大动荡中‚血本无归?。他的行为实际上很具典型性，代表了近年来一些金融机构和个人在市场总体繁荣的景象下强烈的投机冲动，甚至是为此不惜‚铤而走险?。 早在去年夏天美国次贷危机全面爆发后，一些分析人士就提出，风险管理意识弱化和监管机制存在缺陷，是酿成危机的重要原因。此后，这一危机造成全球主要金融市场剧烈动荡，美国联邦储备委员会等西方主要经济体的中央银行不得不频频出手‚救市?。 这起重大欺诈案对法国兴业银行造成的影响不容低估。在有关欺诈案的消息传出后，各方均对盖维耶尔凭借一己之力成功避开法国兴业银行的层层监管感到诧异，同时对法国银行监管机构未能有效防范此案发生表示疑惑。法国兴业银行市值约为,,,亿欧元，为法国第二大银行，也是欧元区第七大银行。该银行在复杂的股票衍生金融产品投资领域享有盛名，,,,,年利润额超过,,亿欧元。 就是这样一家‚明星级?的金融机构，近来却接连传出重大负面消息。除欺 288169371.doc 第 36 页 共 72 页 货币银行学讲义 诈案造成的,,亿欧元损失外，该银行还因投资美国次级住房抵押贷款相关资产而被迫进行了,,亿欧元的资产减计。 法国兴业银行的声誉在此次事件中受到了严重影响。,,日出版的法国主流报纸，均对兴业银行进行了抨击。据悉，由于监管不力，盖维耶尔的直接上司已被解职，而兴业银行总裁布东很可能也将难辞其咎。而且，由于接连遭受严重损失，兴业银行今后很可能成为其竞争对手的收购对象。 投资者略感欣慰的是，在欺诈案披露后，法国兴业银行已紧急向包括其竞争对手在内的其他金融机构筹措了,,亿欧元的资金。分析人士认为，考虑到兴业银行的市值和此前的利润额，从短期看，欺诈案尚不臵于导致其倒闭，或者引发大规模储户挤兑风潮。 从次贷危机到法国兴业银行欺诈案，事实表明即使在金融市场高度发达的西方经济体，风险管理也依然是一个重要课题，其制度要达到完善水平‚还有很长的路要走?。 2、政府真金白银主导 三种模式催动券商大重组 2005年08月14日《北京青年报》 王芳 8月12日，中信证券发布了与建银投资共同重组华夏证券的消息，双方将在华夏证券现有资产基础上，六四开出资筹建新的证券公司。‚犹抱琵琶半遮面?的华夏重组终于露出真面目。就在此消息披露前10天，几经磨难的南方证券重组也最终画上句号，建银投资竞拍收购了南方证券的经纪和投行业务，在此基础上成立一家新证券公司。 华夏和南方是最早诞生的老牌券商，它们的经历差不多就是整个证券业的缩影。4年的漫漫熊市已经折磨得整个证券业大伤元气，重组再重组似乎成为大多数券商的重生之路。尤其到了今年下半年，在政府直接出资参与的背景下，券商重组步伐骤然加快，6月份，汇金公司为银河证券提供55亿元重组资金，7月份，又注资帮助申银万国40亿元。8月份，湘财证券、北京证券传出将引进外资股东的消息，天同证券、华龙证券、中关村证券和昆仑证券等同时宣布正在实施重组计划。 重组模式也是不断翻新，继去年的托管模式、再贷款模式之后，今年出现了政府资金主导的‚汇金模式?和‚建银模式?以及‚中信+建银?模式。当然，家家有本难念的经，任何一种模式都很难通行天下，无论是政府部门还是证券公司似乎都在一边重组一边总结，艰难地尝试着证券业改革的种种创新之举。 ?汇金模式———资金急救银河和申银万国 汇金公司是2004年年初央行以外汇储备注资重组中国银行、建设银行和工商银行后设立的特殊机构，建银投资则脱胎于建设银行，成立于2004年9月，股东即为汇金公司。建银投资拥有建设银行剥离的非商业银行资产，另外还持有原建行持有的中金公司43.35,的股份。 但到今年，这两个出身特殊的投资公司进入了证券行业，就像两个资金急救员，四处救助资金饥渴的证券公司。央行行长助理刘士余曾公开表示央行将支持汇金公司、建银投资采用市场化手段对重点券商实施市场化财务重组，主要是解决券商资金流动性差和资本金不足等问题。刘士余强调，央行将采用注资而非再贷款的方式援助券商。 最先受益的是国内最大券商银河证券，6月14日，汇金公司宣布为银河提供 288169371.doc 第 37 页 共 72 页 货币银行学讲义 55亿元资金支持，一方面填补银河自营方面的资金窟窿，一方面帮助银河进行业务整合重组。紧接着，汇金公司又将援助之手伸向另一个老牌券商申银万国，汇金计划出资40亿元，持有申银万国约40%的股权，持股期限暂定为3年。 从汇金以上的举动看，政府的重组模式由过去的再贷款变为直接买单。由于银河和申银万国属于规范经营业绩尚可的好孩子，汇金仅仅是资金援助人的身份，并没有插手两家券商的重组工作。当然，能得到这样资金援助的只是少数优等生，大多数券商是无法复制该重组模式的。 ?建银模式———全面重建南方证券 与汇金公司相比，建银投资的身份更加多变和灵活。7月21日，建银投资宣布将在本季度内分阶段发行总额度为100亿元的金融债券，这部分资金就成为重组券商的重要来源。有消息称大约有10家证券公司将享受到建银投资的资助。 8月2日，建银投资以3.5亿元的价格，正式收购南方证券74家营业部和投行业务。这时候的建银投资已经不是简单的出资人，它要在南方证券的废墟上重新建立一家新证券公司，该公司很可能就冠以‚建银证券?的名字。这就意味着南方证券的身影将永久消失，新的航母型券商建银证券即将横空出世。 曾经是行业老大的南方证券败落得很快，在2004年1月2日被行政接管。由于资金窟窿太大、问题太多，很难找到重组方，到2005年4月29日，证监会宣布其关闭。之后，南方证券剥离出的证券资产被竞拍处臵。由于涉及此前央行提供的80亿元再贷款的处臵，最后只有建银投资有能力和实力接手。据报道，南方证券被剥离的资产质量不错，经济业务和投行业务的收入稳定，建银投资则在积极组建新的管理队伍，由南方证券脱胎换骨成的建银证券给市场带来良好的预期。 这种先破产再重建的模式也吸引来了效仿者，据报道，山东券商天同证券就希望‚克隆?建银模式。有传闻称天同证券的委托理财窟窿高达60亿元，这样一个烂摊子很让当地政府头疼，许多当地大企业都是望而却步，放弃了重组。一些业内人士认为天同证券可选择先破产再重组的方式，减小重组方的压力。其实，这样的重组是将债务和问题转嫁给了政府部门，南方证券则是无路可走的无奈选择。尽管建银投资的资助名单中有天同证券，但是否就要效仿南方证券的做法，还需要多方面的考虑。 ?中信+建银模式———改头换面华夏证券 在华夏证券的重组方案中，不再是汇金或建银一家登场，唱主角的变成了中信证券，目前公布的初步重组方案是，中信证券与建银投资共同出资筹建中信建投证券有限责任公司。注册资本人民币27亿元，中信证券出资比例为60,，出资额16.2亿元，建银投资出资比例为40,，出资额10.8亿元。中信建投设立之后，将以受让华夏证券现有的全部证券业务及相关资产为基础，按照综合类证券公司的标准进行经营。 也就是说华夏证券将变成‚中信建投?证券。这与南方的命运惊人相似，同为最早诞生的老字号券商，同在市场上大起大落，同被政策性机构建银投资接收，而最为雷同的还有最终悲惨结局———南方证券和华夏证券这两个响当当的品牌即将从人们视线中消失。 但由于中信证券的出现，华夏证券的重组阵痛似乎更多一些。方案中可以看出，建银投资再度退到财务重组者的身份，业务和人员整合则由中信全权负责。在证券行业，中信重组华夏有点像小鱼吃大鱼，而且现任中信证券董事长王东明就是从华夏出来的，这使得许多华夏人一时难以接受重组的事实，即将丧失华夏 288169371.doc 第 38 页 共 72 页 货币银行学讲义 品牌和文化的员工甚至想效仿广发证券联名‚倒戈?，但华夏目前的生存状况已经非常严峻，华夏自身很难摆脱自营和投资方面的巨额亏损，越早重组对于拯救华夏证券越有利。 即将在9月底10月初挂牌的‚中信建投?证券公司又将是一个新航母，在规模上，中信证券也将成为仅次于银河的第二大券商。 曾经有评论说，管理层一直在计划实施‚市场化重组?券商，汇金模式和建银模式是整套构想的关键环节，而‚中信+建银?模式则是市场化重组的重要尝试。业内专家认为，对于证券公司而言，重组是给它重新生存的机会，填补过去亏损的资金窟窿，提供未来发展的资金支持，更重要的还是形成良好的风险控制机制，建立有效的治理结构和盈利模式。所以，汇金和建银在重组中的角色还需调整和变化，而且这样的政策性机构是不能长期注资控制证券公司的，需要金融体系作出总体规划和安排。 3、主管机关彼此角力，金融市场发展受阻 2008年 4月 29日 星期二 路透北京中国经济主编魏伦(Alan Wheatley) 如果监管机关相互较劲是奥运比赛项目，中国在8月的奥运上也许可以囊括此一项目的奖牌。 在金融体系，中国监管单位在多项议题上已"短兵相接"，从促进债市发展到外汇储备投资多元化，乃至于允许人民直接投资港股均爆发冲突。 不少人认为中国身为政治巨人，在政策上决不会行差踏错，但事实证明这种想法是错的。 监管机构之间合作不顺畅并非中国独有的现象，美英近期的例子足兹证明:前者在次贷问题捅出大篓子，后者三个监管机构都未能察觉房贷银行北岩(Northern Rock)将爆发问题，最终要靠政府出手搭救。 不过渣打银行中国研究主管Stephen Green指出，因中国经济日益复杂，监管机关未能充分合作的代价越来越高:"我们已迈入需要更多协调的阶段，但监理单位之间反而出现更多的竞争，这点在环保与能源政策上也清楚可见，已经到了阻碍改革的地步。" 以公司/企业债市场为例，这是先进经济体的一大支柱--机构投资者评估企业的盈利前景后，决定是否买进它们发行的债券，这令资本得以有效配臵。 但在中国，此一市场规模很有限，且受层层管制。企业若需要资金，通常会转向国有银行求助，而国有银行放款往往不太考虑公司的盈利能力，而是仍以政治因素为主。 "为什么不让融资活动更为市场导向呢?为什么要这么倚赖银行?这种缺乏效率的作法正拖累经济表现，"渣打的Green指出。 **一团混乱** 公司债市场的前途去年曾露出曙光，中国证监会获得批准上市公司发债的职权。在此之前，企业发债由发改委监管，设有严格的额度及诸多条件限制，这令企业发债量非常低。 不过，接下来的发展相当混乱。 银监会担心银行面临过高风险，因而下令银行停止按惯例为公司债提供担保。 有见及此，保监会认为，既然银行得规避相关风险，保险公司亦然，因此禁 288169371.doc 第 39 页 共 72 页 货币银行学讲义 止保险公司买进没有银行担保的债券。 结果是，公司债发行量仍近乎零。 不满此一僵局，人民银行也忍不住出手。本月稍早，人行大笔一挥即创造了新的债券市场，将银行间交易的短期商业票据，由最长12个月延长为五年。人行于2005年首次设立这种商业票据市场，以扩展直接融资管道。 七家中国企业上周二发行中期票据，首批规模达392亿人民币。但基金管理公司无法投资此类债券，因证监会禁止他们买进。市场消息人士表示，证监会需要时间来评估此一新市场的流动性。 人行一资深官员显然不悦，对路透表示央行将"坚决"推动新债市场的发展。 **外汇储备战** 必须指出的是，虽然各机关合作不顺，中国经济仍连续五年以两位数的速度成长。但政策缺乏透明度，且决策者享有很大的专断权力，令中国错失打造更具效率金融体系的机会。 "金融市场创新需要明确的法规，而中国对金融创新有极为迫切的需求，"北京大学金融学教授Michael Pettis表示。 中国监理机关的角力，在外汇储备的管理上亦成为全球瞩目之事。 中国去年9月成立名为"中国投资有限责任公司"的主权财富基金，掌管2，000亿美元的资产。中投入股私募基金百仕通(Blackstone)及投资银行摩根士丹利，这并不令人意外，因为该公司的使命是利用中国庞大的外汇储备，藉承担较高的风险以赚取更高报酬。 令人意外的是，中国国家外汇管理局原来也积极投资，购入了澳洲三家银行的股权，并且入股石油巨擘法国道达尔(Total)和英国BP外管局是央行旗下单位，另外掌管中国1.68万亿美元的外汇储备。 这些投资引人侧目，因为在此之前，外管局主要投资低风险、低收益的债券，进行股权投资是踩到中投的领域去了。北京金融圈传闻，中投对此很不高兴。 如果处理不善，外管局的投资可能推高中投想买进的资产的价格。而且，外管局对其投资避而不谈，令西方国家对主权财富基金的运作动机及透明度不足更加忧心。 以上事例或许可视为主管单位之间存在良性竞争的证据，但无论如何，各部门合作无间、政府浑然一体无疑也非常重要。一位不愿具名的高层官员表示，因为沟通失误，总理温家宝是看电视新闻才知道中投投资摩根士丹利50亿美元，据称温总因此相当不悦。 第4-4节 思考题 288169371.doc 第 40 页 共 72 页 货币银行学讲义 第 5 章 金融市场 第5-1节 金融市场体系及其功能 ,金融市场, 5-1-1 ) 金融市场体系 多种分类 债权市场、股权市场 现货市场、期货市场 一级市场、二级市场 货币市场、资本市场 5-1-2 ) 金融市场的功能 1、金融市场的发展促进了储蓄向投资转化的规模和效率，为金融资产提供了充分的流动性，并促进了金融工具的不断创新。 2、金融市场的资产定价机制能引导资金合理流动，反馈经济实际运行情况，从而提高资源运用效率。 3、金融市场的发展为金融间接调控体系的建立提供基础。央行以短期国债为主的公开市场操作，通过金融子市场之间套利得到放大。 4、股票市场的发展提供了有效评价企业经营状况的窗口，为企业实施资本运营战略提供了场所。 第5-2节 金融工具的发展 5-2-1 ) 金融工具的类型 金融工具又称金融资产，它是一种能够证明金融交易的金额、期限以及价格的书面文件，对于债权、债务双方的权利和义务具有法律上的约束意义。金融工具一般应具有流动性、风险性的收益率等基本特征。 流动性是指，一种金融工具在不遭受损失的情况下迅速变现的能力。 风险性是指金融工具在受信用风险和市场风险的影响下导致其购买者在经济上受到损失的可能性。 收益率是指，持有金融工具所取得的收益与本金的比率。 金融工具可分为原生和衍生两类:原生金融工具包括货币市场的短期国债、 288169371.doc 第 41 页 共 72 页 货币银行学讲义 可转让定期存单、商业票据、回购协议、银行承兑汇票，资本市场的普通股、优先股、债券,政府债券、公司债券、金融债券,、抵押贷款等。 衍生金融工具有: 远期 期货 期权 互换 货币互换,外汇互换,举例: A公司需要美元，但市场利率较高，只能以优惠利率借到欧元, B公司需要欧元，但市场利率较高，只能以优惠利率借到美元, 两公司可以进行货币互换，同时降低筹资成本。 5-2-2 ) 金融工程 金融工程是指20世纪80年代以来，金融部门将现代金融理论和工程技术方法相结合，针对投资者不同的风险偏好，创造性地设计、开发和应用新的金融工具。 理论基础: 1952年马柯维茨的投资组合理论，从数学角度定义了风险与收益 1958年莫迪格里安尼、米勒提出MM定理和‚无套利均衡?方法 [无套利均衡] 当某种资产的价格违背了同值同价的一价定律时，市场处于不均衡状态，出现了套利机会，市场参与者的套利动机促使市场达到均衡,在市场均衡状态下，不存在套利机会，因此称为‚无套利均衡?。 第5-3节 金融市场理论的发展 核心问题是金融资产如何定价 5-3-1 ) 风险与收益 期望,预期收益率,与方差 5-3-2 ) 投资组合理论 相关系数越小，通过多样化降低风险的效果越好 288169371.doc 第 42 页 共 72 页 货币银行学讲义 5-3-3 ) 资本资产定价模型,CAPM, 大纲P540 5-3-4 ) 套利定价模型,APT, 第5-4节 思考题 288169371.doc 第 43 页 共 72 页 货币银行学讲义 第 6 章 金融创新 第6-1节 金融创新理论 6-1-1 ) 金融创新的概念 广义是指金融业各种要素的重新组合,本质,，具体是指金融机构和金融管理当局,主体,出于对微观利益和宏观效益的考虑,根本目的,而对机构设臵、业务品种、金融工具及制度安排所进行的创造性变革和开发活动,表现形式,。 6-1-2 ) 金融创新动因的理论解释 1、技术推进论 电脑和电讯设备的新发明在金融业的应用 2、货币促成论 抵制通货膨胀和利率波动 3、财富增长论 从需求角度，人们财富增加要求规避风险 4、约束诱导论 回避与摆脱内外约束 5、制度改革论 金融创新只能出现在受管制的市场经济中 6、规避管制论 规避政府管制 7、交易成本论 节约交易成本，交易成本影响货币需求 6-1-3 ) 金融创新相关关系 1、金融创新与金融管制 金融创新与金融管制是一对矛盾。金融管制是金融创新的障碍，也是金融创新的诱发原因。 ,1,金融管制对金融创新的诱发作用。一方面，管制实际上是对金融企业的隐含的税收，追求利润最大化的金融企业必然会通过创新规避政府管制,另一方面，当创新危及金融稳定和货币政策时，政府会采取更加严厉地管制。 金融管制能够引发金融创新是有条件的: 首先，金融管制影响金融企业在市场竞争中的活动，威胁到它们的经营地位和经营目标的实现，形成金融企业进行金融创新的外在动力和压力, 其次，金融管制中存在一定的漏洞，使金融企业创新成为可能, 最后，金融企业通过创新而产生的效益必须大于它的成本。 288169371.doc 第 44 页 共 72 页 货币银行学讲义 ,2,金融创新对完善金融监管的作用。金融创新使早期的金融管制失去了效力，并推动了20世纪80年代的金融自由化，但金融自由化和金融创新同时也增大了金融风险，使金融体系出现新的不稳定因素。因此，各国政府必然要进一步完善金融管制，维持金融秩序的稳定。 2、金融创新与金融自由化 ,金融自由化,及其包括的四项自由。 相互促进，相互影响。 3、金融创新与金融风险 一方面，金融创新具有转移和分散金融风险的功能。首先，金融工具的创新使金融机构资产流动性提高，并且归避了利率风险、汇率风险、通货膨胀风险和信用风险,其次，金融制度创新不仅有利于转移金融风险，还有利于加强监管，减少风险，维护金融体系稳定。 但是，金融创新在转移与分散风险的同时，也制造了新的金融风险: ,1,金融创新使金融机构的经营风险增大, ,2,金融创新源于金融风险的增加，但金融产品的风险伴随着金融创新过程仍在加大。 ,3,金融创新增加了表外风险, ,4,金融创新推动了金融同质化、自由化和国际化，导致伙伴风险, ,5,金融创新为金融投机活动提供了新的手段与场所。 第6-2节 金融创新的内容 6-2-1 ) 金融业务的创新 资产管理vs.负债管理，P550 6-2-2 ) 金融市场的创新 6-2-3 ) 金融制度的创新 第6-3节 金融创新的货币政策效应 6-3-1 ) 金融创新与货币供给 1、金融创新使货币定义及其计量的难度增加。不断出现新的金融工具以及金融资产的相互替代性的加大使货币定义的难度增大。 2、金融创新使货币乘数增大。原因是现金?存款比、超额准备金率下降。 3、金融创新使货币当局对基础货币的可控程度降低。商业银行筹资渠道大大拓宽。 288169371.doc 第 45 页 共 72 页 货币银行学讲义 6-3-2 ) 金融创新与货币需求 1、改变货币需求的结构，导致货币需求的不稳定性增强 2、改变的货币流通速度 3、改变了金融资产对利率的弹性 6-3-3 ) 金融创新与中央银行的宏观调控 1、金融市场的创新与发展，削弱了中央银行对本国货币的控制能力 2、金融业务的创新导致金融机构多元化和金融同质化，削弱了中央银行的货币控制能力 3、金融创新使得中央银行控制货币供给的政策工具功效发生改变。除公开市场业务的作用被强化外，其它均弱化。 4、金融创新使货币政策效应下降，其最主要原因是货币流通速度受影响。 第6-4节 思考题 288169371.doc 第 46 页 共 72 页 货币银行学讲义 第 7 章 货币政策 第7-1节 货币政策目标 7-1-1 ) 货币政策诸目标的统一与冲突 1、货币政策是指货币当局为实现既定的经济目标，运用各种工具调节货币供应和利率，进而影响宏观经济的运行状态的各种方针和措施的总和。 2、政策目标与宏观经济政策目标一致，即充分就业,失业率,、物价稳定,通货膨胀率,、经济增长,人均实际GDP,、国际收支平衡,国际收支表,。 3、宏观经济各目标之间的矛盾与统一 充分就业与经济增长正相关，其余各目标之间都存在矛盾。 ,1,充分就业vs.物价稳定 菲利普斯曲线:菲利普斯发现，失业率与通货膨胀率之间存在着此消彼长的关系，可以用一条斜率为负的曲线表示，称为菲利普斯曲线。 ,2,物价稳定vs.经济增长 由总需求拉动的经济增长:通货膨胀率增加 由总供给推动的经济增长:通货膨胀率不变或降低 ,3,经济增长vs.国际收支平衡 经济增长导致经常项目恶化，资本项目改善 ,4,物价稳定vs.国际收支平衡 通过利率或货币供应来调整通货膨胀率，会影响经常项目和资本项目。 7-1-2 ) 货币政策目标的选择 两种选择方式: 1、统筹兼顾，力求协调 2、侧重视经济环境需要而进行的权衡与选择 7-1-3 ) 货币政策规则 货币政策规则就是基础货币或利率等货币政策工具如何根据经济行为的变化而进行调整的一般要求，其核心是在方法上遵循计划，不是随机或偶然地采取行动，而是具有连续性和系统性。 货币政策规则相对于相机选择而言，避免了后者因随意性导致政策在时间上的不连贯以至相互矛盾，进而影响货币政策的效果。 系统性是货币政策规则的中心内容，根据其要求，货币当局必须建立系统性的反应机制，以考虑私人部门的预期行为，使这一时期的货币政策优化。 货币政策规则的主要好处是，所制定的决策是用于各种不同的情况，而不是以各个个案为基础进行设定，这种决策对于预期具有积极的作用。 288169371.doc 第 47 页 共 72 页 货币银行学讲义 货币政策规则的设定，主要应当考虑如下因素: 1、公众对中央银行未来行动的预期, 2、货币政策决定如何改变市场利率, 3、市场预期和投机的作用。 规则不仅要让公众能够接受，而且就具有长期自动修正的功能。 泰勒规则 第7-2节 货币政策的传导机制和指标选择 7-2-1 ) 货币政策传导机制理论 1、凯恩斯学派 M?r?I?E?Y 2、货币学派 M?E?Y 3、信用传导机制 ,1,银行贷款渠道,小企业, M?D?L?I?Y ,2,资产负债表渠道 紧缩的货币政策,M?,，引起证券价格下降,Pe?,，这进一步使企业的资本? 净值下降，由于逆向选择和道德风险问题的增多,解释,，因而导致投资支出,I?,和总需求下降,Y?,。 图式表示:M??Pe??逆向选择?和道德风险??贷款L??I??Y?。 ? 提高利率,r,的紧缩政策也引起企业资产负债表的恶化，因为它减少了现金流。 图式: M??r??现金流??逆向选择?和道德风险??贷款L??I??Y?。? 通过消费者传导机制。当下降的股票价格降低金融资产的价值时，对耐用消费品和住房的消费支出也将下降，因为消费者具有安全性差的金融地位和更高的遭受金融损失可能的估计。 以图式的形式表示:M??Pe??金融资产??金融损失可能性??耐用消费品支出和住房支出??Y? 7-2-2 ) 货币政策指标的选择 1、中介目标或政策指标 中央银行以再贴现率、公开市场业务、存款准备率的调整，以及直接融资额的调整等政策工具所能影响的是利率或货币供给等货币变量。通过这些货币变量的变动，中央银行的政策工具间接地影响生产、就业、物价或国际收支等最后目标。因此，利率或货币供给量等货币变量便被称为货币政策的中介目标或政策目标。 2、货币政策指标具备的条件 ?货币政策的中介指标必须为货币当局所能控制, 288169371.doc 第 48 页 共 72 页 货币银行学讲义 ?政策指标与最后目标之间必须存在稳定的关系, ?可测性，一是央行能及时获取有关指标的准确数据，二是有较明确的定义便于分析、观察和监测, ?政策指标受外来因素或非因素干扰程度较低, ?与经济体制、金融体制有较好的适应性。 3、对于货币供给量与利率的二选一 根据IS-LM模型，应当看货币需求函数与投资函数哪个较稳定。或货币需求函数无法预测而投资函数稳定，应当以利率为政策目标。反之则以货币供给量为政策目标。 4、短期指标控制力强 超额准备金、基础货币 第7-3节 货币政策与财政政策、收入政策的配合 7-3-1 ) 三大政策与社会总需求的关系 7-3-2 ) 三大政策的配合形式及时机选择 第7-4节 货币政策效应 7-4-1 ) 影响货币政策效应的主要因素 1、货币政策时滞,一般而言，财政政策时滞长，货币政策时滞短, 2、货币流通速度影响,MV=PY，因此V与M成反比。, 3、微观主体预期的抵消作用 未预期的货币政策有效性强。 7-4-2 ) 货币政策效应的衡量 第7-5节 思考题目 第7-6节 阅读材料 十一五将完善金融宏观调控体系，加大货币政策工具创新力度 路透北京2月19日 中国人民银行表示，十一五,2006-2010年,期间要完善金融宏观调控体系，加大货币政策工具的创新力度，加强本外币政策协调，综合运用多种货币政策工具，合理调控货币信贷总量，优化信贷结构。 288169371.doc 第 49 页 共 72 页 货币银行学讲义 周二刊登在央行网站上的《金融业发展和改革十一五规划》提出，将进一步完善货币政策调控方式，继续运用数量型调控工具，扩大价格型调控工具的使用范围，促进总量平衡和结构优化，增强货币政策的有效性。 规划并强调，进一步完善人民币汇率形成机制，坚持主动性、渐进性、可控性原则，增强汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，同时深化外汇管理体制改革，进一步放宽企业和个人对外投资的汇兑限制，逐步推进人民币资本项目可兑换，加强短期资本流动管理，防范短期资本冲击。 央行并称，将稳步推进利率市场化改革，逐步将上海银行间同业拆放利率,Shibor,和国债收益率培育为中国短期和中长期金融市场的基准利率，构建完整的金融市场收益率曲线，稳步推进存贷款利率市场化，推动金融机构提高定价能力。 同时要推进金融改革开放，全面提升金融业竞争力。加快农村金融改革发展，深化和推进商业银行、政策性银行和非金融企业改革，稳步发展多种形式中小金融企业，推动证券期货经营机构规范和创新发展，建立现代保险企业制度，积极稳妥推进金融业对外开放，逐步给予外资金融企业国民待遇。 规划还提出，完善多层次金融市场体系，积极发展货币市场并加快发展外汇市场，逐步放宽外汇交易的实需限制;大力发展债券市场特别是企业,公司,债券市场，稳步发展股票市场，继续深化股票发行体制的市场化改革。 此外，将丰富商品期货市场，重点发展能源、金属、农畜产品等战略性资源商品的期货品种系列，逐步发展商品期权交易，增强中国对国际大宗商品定价的话语权,培育金融衍生产品市场，稳步推进金融业综合经营试点，并提高金融监管能力，维护金融稳定。 288169371.doc 第 50 页 共 72 页 货币银行学讲义 第 8 章 汇率理论 第8-1节 汇率理论的历史脉络 8-1-1 ) 汇率理论的研究内容 第一层次:汇率决定。最根本、最重要，汇率决定的基础 第二层次:汇率变动。对于宏观变量的影响 第三层次:汇率制度。三大汇率制度差异 第四层次:汇率政策。 8-1-2 ) 汇率理论的产生与发展 1、罗道尔波斯的‚公共评价理论? 含金量=>公共评价=>货币供求变动=>汇率 2、戈森的‚国际借贷说? 金本位时期，铸币平价的固定汇率。流动借贷导致汇率波动 3、卡塞尔的‚购买力平价说? 一战后金本位结束，物价水平决定汇率 4、阿夫塔里昂的‚汇兑心理说? 引入心理预期，质方面为购买力平价，量方面为国际借贷说 5、利息平价说 凯恩斯时代，即期汇率、远期汇率、国家间利率、汇率变动的相互关系，升贴水 6、货币主义汇率理论 布雷顿森林体系崩溃后，浮动汇率时代，研究资本项目 7、资产组合理论 第8-2节 汇率制度安排 8-2-1 ) 汇率制度的概念和内容 ,汇率制度,汇率制度是货币制度的重要组成部分，它是指一个国家、经济体、 经济区域或国际社会对于确定、维持、调整与管理汇率的原则、方法、方式和机 构等作出的系统规定。 288169371.doc 第 51 页 共 72 页 货币银行学讲义 8-2-2 ) 汇率制度的种类 三大汇率制度:固定、有管理的浮动、自由浮动 8-2-3 ) 各种汇率安排的优劣 1、浮动汇率制度 优点:发挥汇率自动调节功能，市场参与者承担风险 缺点:波动带来不确定性 2、固定汇率制度 优点:稳定预期 缺点:政府承担风险，游资冲击引发金融动荡 3、有管理的浮动汇率制度 优点:两种汇率制度的优点 缺点:操作困难 案例:历史上由固定汇率向浮动汇率转化的两次自然实验 1、一战后，金本位结束 2、二战后的布雷顿森林体系结束 8-2-4 ) 汇率制度选择的理论依据 1、经济论 开放程度=>固定,一般用进口或出口占GDP百分比来表示, 经济规模=>浮动 外贸结构=>浮动 金融一体=>浮动 相对通胀=>浮动 2、,依附论, 依附论主要研究发展中国家的汇率制度选择问题，该理论认为发展中国家在实行钉住汇率制时，采用哪一国货币作为‚参考货币?取决于本国经济、政治、军事等方面的对外依附关系，汇率应当钉住这些关系最为集中的国家货币,反过来，参考货币的选择又会影响本国对外经济、政治等各方面关系的发展。 288169371.doc 第 52 页 共 72 页 货币银行学讲义 8-2-5 ) 汇率制度的新发展 第8-3节 人民币汇率制度 8-3-1 ) 人民币汇率制度的含义 8-3-2 ) 人民币汇率制度的演变 8-3-3 ) 现行人民币汇率制度概述 8-3-4 ) 人民币升值的影响 第8-4节 思考题 第8-5节 阅读材料 ‚人民币对外升值对内贬值?解析 ,以批评的眼光分析该文章, 王朝阳 何德旭 中国发展观察 2008年05月06日 人民币对外升值和对内贬值并存是我国经济发展过程中因为内部和外部失衡所导致的一个阶段性表现。防止人民币对内贬值速度的加快，有助于抑制人民币对外升值的加速。 人民币对外升值的同时对内贬值 自2005年7月21日我国开始实行以市场供求为基础、参考一揽子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度以来，人民币兑美元中间价屡创新高，升值幅度逐渐加快。2005年人民币对美元升值2.56%，2006年升值3.35%，2007年升值6.9%。到今年的4月10日，人民币兑美元汇率中间价已经突破7.0的关口，再创汇改以来新高。 在人民币对外升值的同时，国内物价水平和资产价格也出现了一个较快的上升势头。2007年，我国居民消费价格,CPI,上涨4.8,，涨幅高出2006年3.3个百分点，也远超政府确定的全年3,的涨幅。进入2008年以来，受春节和雪灾等因素影响，物价水平上涨趋势被进一步强化，一月份CPI同比上涨7.1%，二月份则同比上涨8.7,，三月份上涨8.3%，一季度CPI上涨8%，上涨势头令人担忧。 人民币汇率体现的是人民币的对外比价关系，而国内物价水平上升和资产价格上涨则是体现了人民币对国内商品和服务以及金融资产的比价关系。那么，究竟是什么原因导致了人民币一方面对外升值，在国际市场上的购买力不断增强, 288169371.doc 第 53 页 共 72 页 货币银行学讲义 另一方面却在国内市场上的购买力日趋下降，出现了所谓的对内贬值呢,应该说，人民币对外升值与对内贬值的并存是我国经济内部失衡与外部失衡并存的重要表现，这二者并不是孤立存在的，而是存在一定的互动关系。 影响人民币对外升值的因素 在理论上，影响汇率的因素可能包括经济增长率、通货膨胀率、相对利率、总供给、总需求、国际收支、外汇储备、财政赤字、投机活动以及市场预期等等。就近段时期人民币对美元的加速升值来说，其主要原因包括国内经济快速增长与美国经济呈现衰退趋势的落差，我国国际收支长期不平衡和巨额外汇储备，以及国内利率水平不断提高和加息预期的强化。 经济增长是影响汇率变化的根本因素。自2003年以来我国经济增长率连续多年保持在10%的水平以上，但在汇率改革之前，人民币基本维持了一个固定的汇率，从而积攒了较大的升值压力。汇率一旦放开，人民币对外升值不可避免。2007年我国GDP达到24.95万亿元，同比增长了11.9%，增幅高于2003-2007年年均10.6%的水平。而反观其他国家，特别是美国在进入2007年下半年以来，经济出现了较大的下滑。2007年第四季度，美国经济按年率计算仅增长0.6%，增幅远低于第三季度的4.9%，其他一系列经济数据包括就业、工厂订货、制造业和服务业活动指数等也显示美国经济正在进一步下滑。在这种背景下，人民币升值速度无疑会不断加快。 国际收支与外汇储备对汇率的影响。国际收支状况是决定汇率趋势的主导因素。一般情况下，国际收支逆差表明外汇供不应求，将引起本币贬值、外币升值,反之，国际收支顺差则引起本币升值，外币贬值。我国自1994年以来，国际收支始终保持经常项目和资本项目双顺差，人民币长期积攒的升值压力不容小觑。尽管顺差增速从2007年一季度开始逐渐呈现下降趋势，但全年我国对外贸易顺差规模仍然达到2622亿美元，较2006年增加847亿美元。在贸易顺差规模不断扩大的同时，我国外汇储备也在不断增长，到2007年底我国外汇储备余额已达1.53万亿美元，同比增长43.32%，是全球最大的外汇储备国。外汇储备规模的扩大一方面增加了人民币升值压力，另一方面因为外汇占款而增加的货币供应量又加剧了国内通货膨胀的压力。 利率上升与预期强化对汇率的影响。按照一般的逻辑，利率下降，国内资本流出,利率上升，国外资本流入。这种由利差引起的套利活动是国际资本流动的一种主要方式，资本流动将引起外汇市场供求变化，从而对汇率产生影响。进入2007年以来，我国多次上调存贷款基准利率，而美国、欧洲等国家则连续下调基准利率，从而导致内外利差进一步扩大，人民币升值的压力和趋势被进一步强化。此外，外汇市场参与者对市场的判断、市场交易人员心理预期以及交易者自身对市场走势的预测都是影响汇率短期波动的重要因素。受国内较高物价水平的影响，目前市场普遍预期人民银行将进一步上调利率。在这种预期被不断证实的条件下，加上受资产价格上涨的吸引，国际游资通过各种途径流入我国的速度和规模都进一步提高，促使人民币升值速度加快。 导致人民币对内贬值的根源 就人民币对内贬值来说，目前国内物价水平上涨还主要是针对食品而言，这其中存在一个结构性的问题。比如在2007年消费价格上涨的4.8个百分点中，食 288169371.doc 第 54 页 共 72 页 货币银行学讲义 品价格上涨的影响为4.0个百分点，居住价格上涨的影响为0.6个百分点，其它商品与服务的影响为0.2个百分点。在今年二月份CPI高达8.7%的增幅上，拉动其上涨的主要动力仍然是食品价格，食品涨价对CPI增长的贡献达到80,以上。当然，除了结构性问题之外，国内物价水平上升和资产价格上涨所造成的人民币对内贬值也有其客观必然性。这其中既有国际因素影响，又有国内经济不均衡的现实原因，如全球流动性过剩、部分农产品主产国减产、石油价格高涨、人民币升值、国内货币供应量增加等。 首先，我国物价水平近段时期的上涨并不是个别的偶然现象，而是在各国均出现不同程度通货膨胀环境下的自然反应。2007年以来，国际原油、粮食、大豆、食用植物油等大宗商品价格持续大幅度攀升，导致世界各国不同程度出现通货膨胀。2007年全年美国消费价格上涨4.1%，创下自1990年以来的最大涨幅。欧元区通胀率最近几个月接连攀升，今年一月份通货膨胀率再次创下历史新高，由去年十二月份的3.1%进一步上升至3.2%，是1999年欧元启动以来的最高纪录。其他如俄罗斯、韩国、巴西等国家物价涨幅多达到近年来最高水平，通货膨胀压力显著。在经济全球化和各国经济往来日益加强的背景下，通货膨胀在各国之间传播和转移是一种自然现象。 其次，原油价格高涨容易引发输入型通货膨胀。近段时期以来国际市场上原油价格不断上涨，纽约商品交易所四月交货的轻质原油期货价格一度突破110美元关口。由于石油输出国组织仍决定维持目前的原油产量不变，市场普遍预计国际油价还将进一步上扬。作为一种最基本的工业原料，原油价格波动不仅会影响下游所有产业的利润，同时还将带动各种产品价格的波动。原油价格的上涨必然引起与原油相关产品的价格上涨，导致国内企业生产成本提高，直接给交通运输、冶金、渔业、轻工、石化、农业等相关产业带来程度不同的影响。这些产业因油价上升抬高的生产成本如果转嫁给下游企业或最终消费者，必然会提高物价水平，增加居民的消费支出。据测算，油价因素占我国国内整个物价指数(CPI)比重约在5%，如果成品油价格上调10%，将拉动物价上涨0.5个百分点。 再次，通货膨胀作为一种货币现象，与国内货币供应量增加有着密切的关系。一是国际收支失衡和外汇储备激增导致货币供应量增长被动加速。随着我国外汇储备规模的不断增加，为了维持人民币汇率的相对稳定，人民银行被迫通过各种手段回收市场上过多的外汇，但这反过来又增加了货币供应量。二是人民币升值对通货膨胀的推动作用。金融理论一般认为本币升值可以降低本国通货膨胀率，但在实践中它是一把双刃剑。随着人民币升值速度加快，升值的预期以及预期的不断实现导致国际资本快速流入，货币供应量被动增长，从而在很大程度上推动物价上涨。三是信贷膨胀导致货币供应量增加。2007年末，我国全部金融机构本外币贷款余额27.8万亿元，同比增长16.4%，增速比2006年高出1.9个百分点，比2007年初增加了3.9万亿元。在经济快速增长的条件下，扩张的信贷规模变成消费和投资需求，进而推动了价格水平上涨。 应对之策 总而言之，人民币对外升值和对内贬值并存是我国经济发展过程中因为内部和外部失衡所导致的一个阶段性表现。从促进经济健康发展的角度来看，当前的首要任务是控制物价上涨速度，防止人民币对内贬值速度的加快，这也有助于抑制人民币对外升值的加速。鉴于当前物价上涨的结构性原因，一方面要多渠道增 288169371.doc 第 55 页 共 72 页 货币银行学讲义 加国内市场粮食、猪肉等食品的供应，增加财政对低收入群体和种粮、养猪农民的补贴。通过调整进出口政策，在保证国内正常需求的条件下，适当控制粮食出口总量、增加进口，扩大国内市场供给，提高国内粮食、猪肉等食品的自给率。另一方面要完善市场供需信息发布制度，稳定消费者的通货膨胀预期。建立重要商品供应和储备的预警系统，并将信息及时对外公开发布，消除消费者的恐慌情绪。再一方面要充分发挥货币政策工具在稳定价格方面的积极作用，通过控制贷款规模、丰富公开市场操作以及利率、汇率等价格工具的协调配合实现对物价水平的有效控制。 288169371.doc 第 56 页 共 72 页 货币银行学讲义 第 9 章 国际金融体系 第9-1节 国际金融体系概述 9-1-1 ) 国际金融体系的含义与构成 1、国际汇率体系 2、国际收支和国际储备资产 3、国别经济政策与国际间经济政策的协调 9-1-2 ) 国际金融体系的作用 第9-2节 国际金本位体系 9-2-1 ) 国际金本位的特点 1、黄金充当国际货币,英镑, 2、严格的固定汇率制,黄金输送点, 3、国际收支的自动调节机制 ,休谟的价格-铸币流动机制, 大卫〃休谟指出，在金本位制度下，一国国际收支出现赤字，就意味着本国黄金的净输出，由于黄金外流，国内黄金存量下降，货币供给就会减少，从而引起国内物价水平下跌。物价水平下跌后，本国商品在国外市场上的竞争能力就会提高，外国商品在本国市场的竞争能力就会下降，于是出口增加，进口减少，使国际收支赤字减少或消除。同样，国际收支盈余也是不能持久的，因为造成的黄金内流趋于扩大国内的货币供给，造成物价水平上涨。物价上涨不利于出口有利于进口，从而使盈余趋于消失。 288169371.doc 第 57 页 共 72 页 货币银行学讲义 9-2-2 ) 国际金本位体系的历史地位 第9-3节 布雷顿森林体系 9-3-1 ) 布雷顿森林体系的主要内容 ,布雷顿森林体系, 1944年，西方国家在美国新罕什尔州的布雷顿森林召开会议，通过了《国际货币基金协定》和《国际复兴开发银行协定》，确立了二战后以美元为中心的固定汇率体系的原则和运行机制，这一国际金融体系被称为布雷顿森林体系。 1、双挂钩机制 2、美元为国际货币 3、建立IMF为国际金融机构 4、多渠道调节国际收支失衡 9-3-2 ) 布雷顿森林体系的崩溃及其原因 1、,特里芬难题, 美国经济学家特里芬指出，在布雷顿森林体系下，美元承担的两个责任，即保证美元按官价兑换黄金、维持各国对美元的信心和提供足够的国际清偿力,即美元,之间是相互矛盾的。这个被称为‚特里芬难题?的矛盾最终使布雷顿森林体系无法维持。 2、汇率体系僵化 3、IMF协调能力有限 288169371.doc 第 58 页 共 72 页 货币银行学讲义 9-3-3 ) 布雷顿森林体系的评价 第9-4节 牙买加体系 9-4-1 ) 牙买加体系的主要内容 9-4-2 ) 牙买加体系的运行 9-4-3 ) 对牙买加体系的评价 第9-5节 欧洲货币一体化 9-5-1 ) 欧洲货币一体化的进程 9-5-2 ) 欧元问世后的表现 9-5-3 ) 欧元的重大意义 第9-6节 国际金融体系改革 9-6-1 ) 现在国际金融体系的脆弱性 9-6-2 ) 国际金融体系改革的进展 9-6-3 ) 国际金融体系改革的前景 第9-7节 思考题目 288169371.doc 第 59 页 共 72 页 货币银行学讲义 第 10 章 内外均衡理论 第10-1节 内外均衡理论的基本思想 10-1-1 ) 米德内外均衡理论的基本内容 充分就业、物价稳定、经济增长、国际收支平衡 前三个为对内目标，第四个为对外目标 内外均衡理论，是指英国米德的‚两种目标，两种工具?的理论模式，即一国如果希望同时达到内部均衡和外部均衡的目标，则必须同时运用支出调整政策和支出转换政策两种工具。 ,1,内部均衡和外部均衡的含义:假设一国经济分为生产贸易品的贸易部门和生产非贸易品的非贸易部门，则内部均衡被定义为国内商品和劳务的需求足以保证非通货膨胀下的充分就业，也即非贸易市场处于供求相等的均衡状态,外部均衡指经常项目收支平衡，也即贸易商品的供求处于均衡状态。 ,2,要实现内外均衡，两种政策工具必须配合。因为在某些情况下，单独使用支出调整政策,货币政策和财政政策,追求内部、外部均衡，将会导致一国内部均衡与外部均衡之间的冲突，即产生‚米德冲突?。为避免米德冲突，我们需要为不同的目标制定不同的政策，即满足丁伯根法则:要实现几个经济目标，必须具备几种政策工具，并相互配合。 ,3,支出调整政策和支出转换政策的组合。支出调整政策主要由凯恩斯理论所表明的需求管理政策组成，用于调整支出水平。支出转换政策指能够影响贸易品竞争力、能够通过调整支出构成而增加本国收入的政策，如汇率、关税、出口补贴、进口配额限制等。狭义的支出转换政策专指汇率政策。 10-1-2 ) 实践中各国追求内外均衡的做法与原因 多数国家以货币政策维持内部均衡，用汇率政策和直接管制的结合来维持外部均衡。因为:?财政与货币政策相对于支出转换政策于达到内部均衡更有利，而汇率政策与直接控制对外部均衡的调节更有效。?直接控制与汇率政策的结合能够实现总量与结构调整的统一。 288169371.doc 第 60 页 共 72 页 货币银行学讲义 第10-2节 内外均衡理论的数学描述 10-2-1 ) 斯旺图示 图表 10-1 1、坐标 EC:支出调整政策，指凯恩斯的财政政策与货币政策。,正方向为扩张性宏观政策, ES:支出转换政策，影响商品的国际竞争力的政策，狭义专指汇率政策。,正方向为贬值，因为假设为直接标价法, 2、YY曲线 ,1,内部均衡曲线，四大目标满足三个内部目标, ,2,向右下方倾斜，原因:e??升值?外需?,,内需?,为保证内部均衡,?D? ,3,YY曲线左边的点表示经济中存在失业，右边表示经济处于通货膨胀状态。,这就是宏观经济内部失衡的两种状态, 3、EE曲线 ,1,外部均衡曲线，四大目标满足第四个目标, ,2,向右上方倾斜，原因:e??贬值?BOP?,,进口?,为保证外部均衡,?Y??D? ,3,EE曲线左边的点表示国际收支顺差，右边表示国际收支逆差。,这就是宏观经济外部失衡的两种状态, 4、政策目标 288169371.doc 第 61 页 共 72 页 货币银行学讲义 YY曲线与EE曲线的交点F，宏观经济内、外均衡 5、调节过程 取经济状况最差点C，既存在失业，又存在逆差 证明了米德内外均衡说的基本观点，即要实现内部均衡和外部均衡双重目标，必须同时使用支出调整政策和支出转换政策。 6、政策意义 在二战后至1971年，固定汇率时期，各国不愿调整汇率 the Last Resort 10-2-2 ) 蒙代尔的政策配合说 图表 10-2 假设: ,1,进口与总支出,总需求,的正向关系, ,2,资本流动的利率弹性较高，就是说微小的利率变动将导致大量的资本跨国流动，这导致EB线比较平。 ,3,短期内充分就业产量一定，国内支出仅受财政政策和货币政策的影响。就是说在总供给不变的情况下，总需求占主要地位，而总需求则受宏观经济政策的干预。 1、坐标 G:财政政策，向右为扩张。 r:货币政策，向上为紧缩。 2、IB曲线 ,1,内部均衡曲线，四大目标满足三个内部目标, 288169371.doc 第 62 页 共 72 页 货币银行学讲义 ,2,向右上方倾斜，原因:扩张性财政政策必须由紧缩性货币政策 来配合，以保证内部均衡。 ,3,IB曲线左边的点表示经济中存在失业，右边表示经济处于通货 膨胀状态。 3、EB曲线 ,1,外部均衡曲线，四大目标满足第四个目标, ,2,向右上方倾斜，原因:扩张财政?Y??进口??BOP?,,吸 引外部资本流入补充经常账户,为保证外部均衡,?r? ,3,EB曲线左边的点表示国际收支顺差，右边表示国际收支逆差。 4、政策目标 IB曲线与EB曲线的交点E，宏观经济内、外均衡 5、调节过程 取经济状况最差点A，既存在失业，又存在逆差, 两种调节方式及其两种后果, 注意:IB和EB曲线斜率不同，IB较陡，EB较平，I陡E平。 10-2-3 ) IS,LM,FE模型 分析该模型的两个关键点: ,1,作图时，关于FE曲线斜率,FE曲线表示国际收支平衡, 资本完全流动:FE曲线为水平线 原因:国内利率必然等于国际利率，否则将导致国际资本大量流动，冲击国际收支。 资本不流动:FE曲线为垂线 原因:没有资本账户，国际收支仅由经常账户代表，而利率对经常账户无直接影响。 如何记忆, ,2,曲线移动时，先用资本项目解释，不行再用经常项目的贸易收支来解释。 ,一,固定汇率，资本完全流动，货币政策 288169371.doc 第 63 页 共 72 页 货币银行学讲义 ,二,固定汇率，资本完全流动，财政政策 ,三,浮动汇率，资本不流动，货币政策 288169371.doc 第 64 页 共 72 页 货币银行学讲义 A点在FE为0的右边，Y大于外部均衡所要求的Y，所以进口大于出口,进口与 Y成正比,，所以存在逆差。需要用贬值来调节，导致IS右移，FE右移。 注意在IS曲线中，考虑Y=C+I+G+NX，其中G与NX对Y的影响是相同的。因 此若G?代表扩张性财政政策使IS右移，则NX?代表汇率贬值的政策也会使IS 右移。 288169371.doc 第 65 页 共 72 页 货币银行学讲义 ,四,浮动汇率，资本完全流动，货币政策 M??r??资逆=>经顺?贬值?IS右 注意在IS曲线中，考虑Y=C+I+G+NX，其中G与NX对Y的影响是相同的。因此若G?代表扩张性财政政策使IS右移，则NX?代表汇率贬值的政策也会使IS右移。 ,五,浮动汇率，资本不流动，财政政策 ,六,浮动汇率，资本完全流动，财政政策 288169371.doc 第 66 页 共 72 页 货币银行学讲义 ,七,总结 财/货 完全流动 不流动 固定汇率 1/0 0/0 浮动汇率 0/1 1/1 注意这个表的三个坐标的顺序，都是按照历史先后排列的，便于记忆。 第10-3节 中国的内外均衡政策 10-3-1 ) 内部均衡与外部均衡的关系 10-3-2 ) 政策协调 第10-4节 思考题 288169371.doc 第 67 页 共 72 页 货币银行学讲义 历年经济学专业综合试题 1999年 一、 名词解释 1、 理性预期 2、 市场失灵 3、 汇率的直接标价法和间接标价法 4、 外汇 5、 预算体制 二、 简答题 1、 简述马克思主义经典作家对未来社会基本经济特征的论述 2、 简述帕累托最优及帕累托最优条件 3、 如果要使一国的年产出增长率G从5%提高到7%，在资本产出比率V等于4 的前提下，根据哈罗德-多马模型，储蓄率应当有何变化, 4、 简述列昂惕夫反论的基本内容 5、 经济发展水平和生产技术水平对财政收入规模的制约 三、 论述题 1、 论我国社会主义初级阶段的基本经济特征 2、 论当代经济的融资方式及其效能 2000年 一、 名词解释 1、 外在性 2、 流动性偏好陷阱 3、 税收支出 4、 政府采购制度 5、 广义的国际收支 二、简答题 1、 简述经济政策的具体目标 2、 已知某垄断厂商面临的需求函数是Q=60-5P ,1, 求厂商的边际收益函数 ,2, 厂商收益最大时产量和价格 ,3, 若厂商边际成本为2，求厂商利润最大化的产量与价格 3、 使用收入与支出法进行国民收入核算时应注意那些问题 4、 简述政府干预市场的主要手段 5、 简述购买力平价论的基本内容 二、 论述题 1、 社会主义市场经济的体制框架 2、 述金融市场在经济运行中的功能 2001年 288169371.doc 第 68 页 共 72 页 货币银行学讲义 一、名词解释 1、 帕累托最优状态,西/名/01/4, 2、 基础货币,货/名/01/4, 3、 单一税制和复合税制,财/名/01/4, 4、 国家预算,财/名/01/4, 5、 偿债率,国/名/01/4, 二、简答题 1、 中国的过渡经济有哪些基本特征,社/简/01/8, 2、 简述说明西方经济学家关于金融创新的理论,货/简/02/8, 3、 如何看待微观主体预期对货币政策效应的抵消作用,货/简01/8, 4、 试分析本币对外贬值对进出口的影响机制,国/简/01/8, 5、 简述社会公共需要的基本特征,财/简/01/8, 三、论述题 1、 为什么对外开放是经济国际化发展的必然趋势,怎样正确处理扩大对外开放与坚持自力更生之间的关系,,社/论/01/20, 2、 试述总需求、总需求函数概念及总需求曲线向右下方倾斜的原因，并假定一个经济中的消费函数是C=80+0.9Y，投资函数为I=720-2000R，经济中的货币需求函数为L=0.2Y-4000R，如中央银行的名义货币供给量为M=500，求该经济的总需求函数。,西/论/01/20, 2002年 一、名词解释,4*5分, 1、资本的边际替代率,西/名/02/4, 2、税收转嫁,财/名/02/4, 3、财政赤字,财/名/02/4, 4、资产证券化,货/名/02/4, 5、联系汇率,国/名/02/4, 二、简答题,4*10分, 1、法人资产制度的基本特征,社/简/02/8, 2、衍生金融产品的种类,货/简/02/8, 3、我国货币供给的内生性,货/简02/8, 4、我国积极财政政策的目标,财/简/02/8, 5、什么是幼稚产业,M-B-K标准,,国/简/02/8, 三、问题题,2*20分, 1、试论我国经济政策手段的选择,社/论/02/20, 2、从价格和产量两方面讨论垄断市场和竞争市场的效率，以下例为例说明，垄断者需求函数为Q=100-2P AC=MC=10 比较垄断 行为和竞争行为哪个更有效率,西/论/02/20, 此题可这样解: 在垄断条件下:Q=100-2P，可得:P=50-Q/2，TR=P*Q=50Q-Q2/2 对TR求导得MR=50-Q=MC=10，可知Q=40，则，P=30。 而在完全竞争条件下，P=MC=10，由于需求函数为:Q=100-2P，则，Q=80。 由此可得垄断情况下:P=30，Q=40,完全竞争环境下:P=10，Q=80。 288169371.doc 第 69 页 共 72 页 货币银行学讲义 在完全竞争条件下价格更低产量更高，所以垄断是低效率的。 再从理论角度进行分析即可。 2003年 一、 名词解释,5*4, 1、 总供给曲线,西经, 2、 货币政策时滞,货银, 3、 财政政策,财政, 4、 税收中性,财政, 5、 贸易乘数,国经, 二、 简答题,5*8, 1、 中国过渡经济有什么特征,,社经, 2、 货币政策中介目标及条件,,货银, 3、 IS-LM模型中均衡利率是如何决定的,,货银, 4、 简述国债的功能,财政, 5、 简述国际生产折衷理论的内容,国经, 三、 计算论述题,2*20, 1、 试述产权明晰化对国有企业改革的重要意义,社经, 2、 已知生产函数为Y=2 5/8L3/8K5/8 生产要素L和K的价格分别为3和10。 试求:,1,厂商的生产函数最优组合,2K=L, ,2,如果资本的数量K=9时，厂商的短期成本函数,C=3Y+90, ,3,厂商的长期成本函数,C=8Y, 2004年 名词解释,每题4分，共20分, 消费者均衡 成本推动的通货膨胀 分类所得税 寻租行为 倾销 简答题,每题8分，共40分, 简述制度创新推动经济增长的机理。 简述购买力平价理论的主要贡献。 画图并简要说明古典利率理论及流动性偏好利率理论的基本观点。 试分析一国最佳外汇储备规模指标。 我过政府财政投资标准是什么 论述与计算题,每题20分，共40分, 改革开放以来，我国计划与市场关系经历了怎样的演变过程, 已知储蓄函数为S=-50+0.2Y，投资函数为I=150-6r，货币需求为L=0.2Y-4r，货币 供给M=150。 288169371.doc 第 70 页 共 72 页 货币银行学讲义 写出IS和LM曲线方程。 求均衡的国民收入,Y,和均衡的利率,r,。 如果自主投资由150增加到200，均衡国民收入会如何变化,你的结果与乘数定 理,乘数原理,的结论相同吗,请给出解释。 2005年 一、名词解释,每题4分，共20分, 1,西经 — 资本边际效率,考过, 2,西经 — 替代效应 3,国经 — 列昂惕夫反论,考过, 4,财政 — 赤字依存度和赤字比率 5,财政 — 税收转嫁,考过, 二、简答题,每题8分，共40分, 1,社经 — 为什么采用通货膨胀促进经济增长要付出沉重的代价,,大纲没有, 2,财政 — 养老保险的三种筹资模式。 3,国经 — 国际收支中经常账户的内容。 4,西经 — IS曲线为何向右下倾斜,,大纲没有, 5,西经 — 已知完全竞争厂商成本函数TC=0.02Q^2-12Q+2000，产品单价P=20， 求厂商利润最大化的产量和利润。 三、论述题,每题20分，共40分, 1,社经 — 国有企业分类改革战略。 2,货币 — 我国央行如何进行政策配合以达内外均衡。 2006年 一 名词解释 ,4分/题, 1, 产权制度,社, 2, 战略贸易政策,国, 3, 总需求曲线,西, 4, 公共产品,财, 5, 收入指数化,西, 二 简答题,8分/题, 1, 中国渐进式改革的特点,社, 2, 经济政策目标冲突的区域,社, 3, 倾销的界定以及对于进口国和出口国的影响,国, 4, 政府采购对于提高财政支出政策的意义,财, 5, 拉弗曲线,财, 三 计算题及简答题,20分/题, 1, 单一生产要素的合理投入区间是如何确定的,平均产量和边际产量的特点, 计算Y=16L - L*L – 25 的合理投入区间。,西, 2,西方汇率理论的历史发展脉络,货, 288169371.doc 第 71 页 共 72 页 货币银行学讲义 2007年 一、单项选择,2分×8, 1、 外国捐赠属于什么帐户,国经,——资本帐户 2、 进口配额制属于,国经,——非关税壁垒 3、 当平均成本最小时，厂商取得什么利润,西经, 4、 新古典宏观经济学的假设,西经, 5、 个人税收负担包括,财政, 6、 商品税特征,财政, 7、 基础货币指,货银,——现金，存款准备 8、 远期交易的定义,货银, 二、名词解释,3分×4, 1、 产权,社经, 2、 引致需求,西经, 3、 外汇管制,国经, 4、 综合所得税,财政, 三、简答,8分×4, 1、 简述国际生产折衷理论,国经, 2、 简述‚特里芬难题?,货银, 3、 我国对农业和农村财政投资的重点,财政, 4、 简述泰勒规则的内容,货银, 四、论述,20分, 试述体制转轨中的国有企业治理结构创新 五、计算题,20分, 假定某经济存在下列关系式，消费函数为C=100+0.72Y，投资函数为I=200-500R， 政府购买为G=200，净出口函数为NX=100-0.12Y-500R，货币需求函数为 M/P=0.8Y-2000R，名义货币供给M=800。 求: ,1,总需求函数 ,2,当价格水平P=1时，均衡产出。 ,3,假定通货膨胀预期为0，价格调整函数为?t=1.2,,Yt-1250,/1250,， 求潜在的产出水平。 ,4,如果P变为0.5，求均衡收入。此时价格有向上调整的压力，还是有向 下调整的压力。 288169371.doc 第 72 页 共 72 页