毕业论文--浅析我国上市公司股利分配政策

毕业论文--浅析我国上市公司股利分配政策 目 录 摘要................................................................ 1 Abstract............................................................ 1 一、我国上市公司股利分配存在的问 题 快递公司问题件快递公司问题件货款处理关于圆的周长面积重点题型关于解方程组的题及答案关于南海问题 ..................................2 (一)股利政策波动多变，缺乏连续性和稳定性 ......................3 (二)现金股利支付水平总体较低，不分配的现象比较突出 ............4 (三)股利发放形式多样，分红派息 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 伴随着股本的扩张行为 ........5 (四)违反“ 同股同利”的分红原则 ...............................5 (五)我国上市公司股利分配政策对小股东利益的侵害 ................5 二、我国上市公司股利分配现存问题的原因分析..........................6 (一)上市公司内部因素 ..........................................6 (二)外部因素 ..................................................8 三、优化我国上市公司股利分配政策的建议.............................10 (一)转变上市公司股权结构 .....................................10 (二)拓宽融资渠道，完善监管 制度 关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载 ...............................10 (三)不断提高上市公司的盈利能力和现金管理水平 .................10 (四)积极培育规范的机构投资者 .................................11 (五加强保护小股东的利益 .......................................11 (六)充分发挥证券监管部门的作用，规范上市公司行为 .............13 (七)修改和完善相关法律法规，促进资本市场走向成熟 .............14 致谢............................................................... 14 参考文献........................................................... 14 浅析我国上市公司股利分配政策 摘要:合理的股利分配政策有利于上市公司股权结构的稳定、可持续发展,实现公司 市场价值最大化。股利政策制定的合理与否关系到上市公司和股东双方的利益。我国证券 市场从沪深证券交易所成立以来得到迅猛发展，但是在这过程中上市公司的股利分配存在 许多问题,本文主要通过对我国上市公司股利分配政策存在的问题及原因进行剖析，并提出 规范股利分配的对策。 关键词:上市公司;股利政策;股利分配 Listed companies in shallow dividend distribution policy Wu yilan (Business School of Jishou University, Jishou Hunan 416000) Abstract: The reasonable dividend distribution policy should help the listed company to equity structure stability, sustainable development, realize the market value maximization. Dividend policy reasonable or not relates to listed companies and their shareholders in the interests of both parties. The securities market of our country from shenzhen stock exchange since the establishment of the rapid development, but in the process of the listed company dividends many problems, this paper mainly by listed companies on China's dividend distribution policy problems and the reasons are analyzed, and puts forward the countermeasures to regulate the dividend distribution. Key words: the listed company; dividend policy;dividend distribution 股利政策是上市公司以公司的发展为目标,以稳定股价为核心, 将公司的净 利润( 提取了各种公积金后) 在公司和股东之间进行的分配,即公司的利润在投 资和回报投资者之间进行权衡。它仅是公司利润分配的一部分,而非公司利润分 配的全部。公司在制定股利政策时, 需要兼顾企业未来发展对资金的需要和股东 对本期收益的要求,做出有利于实现股东财富最大化的决策。合理的股利政策, 一方面可以为企业提供廉价的资金来源,另一方面可以为企业树立良好的财务形 1 象,以吸引潜在的投资者和债权人。所以,股利政策是企业理财的核心问题,股利决策是企业重要的决策之一,应予以特别重视。 一、我国上市公司股利分配存在的问题 目前，世界上使用最为普遍的两种股利分配方式是股票股利与现金股利。 1、现金股利。所谓现金股利，是指公司直接以现金的形式向股东分派的股利，俗称“派现”。现金股利对于股东特别中小股东来说是最实惠、最安全的分配方法。此外，现金股利分配在一定程度上能够向股东传递公司的现金流量、财务状况、盈利能力等经营信息，当公司突然改变长期推行的股利政策或者不能按照预期 计划 项目进度计划表范例计划下载计划下载计划下载课程教学计划下载 分配现金股利时，会对股东产生"报警"作用，会引起股东对公司经营管理情况进行关注，进而对公司、董事以及经理层起到更好的监督功能。因此，现金股利一直是国内外公司中最常见、最普遍的股利分配方式。当然，公司选择向股东派发现金股利的前提是必须要有比较充足的现金流量。 2、股票股利。股票股利俗称“送股”或“送红股”，指公司按照现有股东的持股类别和持股比例用公司股票代替现金股利的形式而向股东进行分配的一种形式。与现金股利不同的是，股票股利不会导致公司现金的流出，也不会增加公司的资产，股东权益账面价值的总额也不会发生变化，只是增加公司发行在外的普通股股票的数量，但是每位股东的持股比例并没有改变，每位股东所持有股票所代表的权益账面价值也没有改变。对于公司而言，发放股票股利既不需要向股东支付现金，又可以在心理上给股东已从公司取得了投资回报的印象(其原因在于每位股东的持股数量有所增加)，保持了公司股利发放的持续性，是一个既不减少公司现金，而又可使股东分享公司发展利润的“两全其美”的办法。 不同的股利分配形式反映了公司不同的经营信息，也会对投资者的权益和市场反映产生不同的影响。本文主要关注现金股利分配形式在我国上市公司中的情况。同时在现金股利分配形式下不同股利政策对上市公司的影响也不相同。目前，可供企业选择的股利分配政策主要有如下四种类型: 1、剩余股利政策。剩余股利政策是指股份公司生产经营所获得的盈余首先应满足公司有利可图的投资项目的需要, 如果还有剩余, 则派发股利;如果没有剩余,则不派发股利。这种形式的股利政策主要以满足公司的基本需求为出发点,注重于扩大再生产,主要考虑从收益中获得资金。其综合资本成本最低，保证了企业资本结构，但是股利分配随投资机会的多少成反向变化，并且非常不稳定，不利于培养良好公司形象。 2、稳定股利政策。稳定的股利政策是公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平上，然后在一段时间内不论公司的盈利情况和财务状况如何, 派发的股利额均保持不变。这种方式降低了投资者的风险，稳定了股票价格，但是股利分 2 配状况与公司的经营状况脱节，也会给资本运作带来一定的困难。 3、固定股利支付率政策。固定股利支付率政策是指公司将每年盈利的某一固定百分比作为股利支付给股东。固定股利支付率越高, 公司留存的盈余越少。它与剩余股利政策的顺序相反，是先考虑派发股利，后考虑保留盈余。股利支付率一经确定, 一般不得随意变更。这种方式使得股利支付与公司的盈利状况很好的结合在一起，实现了投资与收益的配比。但是制定合理的支付比率比较困难，而且股利随盈利状况变动，传递给股票市场的是公司经营不稳定的信息，也会给公司财务带来压力。 4、低正常股利加额外股利政策。低正常股利加额外股利政策是公司事先设定一个较低的经常性股利额，一般情况下, 公司都按此金额发放股利，只有当累积的盈余和资金相当多时, 除正常投利之外, 加付额外(通常金额较大)股利给股东。这种方式给予公司较大的灵活性，即能保持股利一定的稳定性又使得公司的股利政策与经营状况良好的结合在一起，但是额外的股利随着盈利变化又给投资者缺乏稳定性的感觉。 综上所诉，由于各种股利政策对公司的发展有着不同的影响，股利政策的制定需要针对具体环境进行定性分析以达到各种利益关系的平衡，才能达到股东财富最大化的目标，因此，上市公司的股利分配政策的制定不是随意的，一经确定的方案也不应随意更改。 我国证券市场从沪深证券交易所成立以来得到迅猛发展，但是在这过程中上市公司的股利分配存在许多问题。 (一)股利政策波动多变，缺乏连续性和稳定性 股利作为对公司投资者的一种补偿，是上市公司的责任之一。上市公司的股利政策是通过对具体环境进行严密的分析后做出的决定，一般上市公司在其生产经营条件和经营成果没有大幅度变动的情况下，不应大幅度调整其股利政策，况且连续、稳定的股利政策，不仅是投资者所希望的，也是公司经营状况良好的具体表现，而不稳定的股利政策往往会降低投资者的信心，最终影响公司的发展。为了维持公司形象，国外上市公司一般都倾向于对股利分配政策进行阶段性规划，保持相对稳定的股利分配政策，均衡某一阶段的股利水平。然而，我国大多数上市公司没有按照企业发展的生命周期规律对股利分配进行中长期规划，而是各年决策临时制定，股利分配政策缺乏战略性方针的指导。有的公司直接根据再融资行为来决定当年是分派现金股利还是送股或配股，有的公司甚至随意更改分配方案。所以我国上市公司股利分配形式均频繁多变，缺乏连续性，未形成相对稳定的股利分配政策。 3 (二)现金股利支付水平总体较低，不分配的现象比较突出 股票是一种高风险的金融资产，股东对公司的资产只拥有剩余索偿权，在相关利益者中，股东为公司承担最大的风险，因此给股东较高的投资回报作为对其承受高投资风险的补偿，是上市公司的责任，也是投资者投资股票的期望所在。本文对我国沪深证券交易所上市公司从1998年到2008年现金股利分配状况进行了统计分析: 表一: 我国上市公司1998年-2008年股利分配统计表 年 上市公司 发放现金股利发放现金股利不分配公司不分配公司 度 总数 公司总数 公司比例(%) 数 比例(%) 1998 851 250 29.38 581 68.27 1999 949 335 36.26 592 62.38 2000 1109 641 57.75 453 40.85 2001 1117 686 61.41 400 35.81 2002 1180 593 50.25 570 48.31 2003 1247 565 45.31 664 53.25 2004 1298 700 53.93 578 44.53 2005 1380 596 43.16 764 55.36 2006 1433 696 48.54 717 50.03 2007 1550 780 50.32 750 48.39 2008 1625 896 55.14 709 43.63 资料来源:付代红.我国上市公司现金股利分配:现状、根源与对策,J,，中国石油大学(华东)，257061 注:不分配公司是指无任何形式股利分配的公司。 从表1的统计结果中不难看出，我国上市公司现金股利支付率总体水平较低，变动幅度较大。呈现出阶段性特征:1998~2001年呈上升趋势。1998年的派现比例为29.38%，处于低位;在其后3年，这一比例急速上升，并于2001年达到历史最高点61.41%。这是因为2000年国家出台了有关现金分红与再融资资格相挂钩的政策，因此许多公司选择分配现金股利以满足再融资条件;2002年到2003年呈回落趋势。2001年后，我国上市公司的派现比例经历了连续的下滑，到2003年，这一比例为45.31%，仅为2001年的74%;2004~2008年变化趋于平稳。这一阶段我国上市公司派现比例的波动不大，基本维持在50%左右的水平。尽管1998年以后，分配现金股利的上市公司数目呈总体上升趋势，但是派现公司的数量总体看来太少，即使是派现比例最高的2001年，也只达到61.41%，与 4 西方成熟且完善的证券市场仍旧存在较大差距。 从表中统计数据同时可以发现，2000年以前不分配任何股利的公司最多，几乎占全部上市公司的65%。2001年不分配股利的公司数目达到最低，为400家(占35.81%)，之后不分配股利的公司数目有所上升，2003年增长到664家(占53.25%)，2005年有55.36%的公司不分配股利，从2006年开始这一比例连续下降，但是2008年仍还有709家(占43.63%)公司未进行任何形式的股利分配。从2000年开始，不分配股利的公司平均在50%，这也说明差不多有一半的公司选择不分配，不分配公司数量是十分庞大的。未派现的公司大多都是因为盈利状况比较差，才不得已不分配。然而也有很多当年的盈利状况还是比较可观的上市公司也未采取任何分配方式，这种“捂紧口袋”的行为，令人匪夷所思。 (三)股利发放形式多样，分红派息方案伴随着股本的扩张行为 一般地，西方各国上市公司通常以派现、送股为股利分配的主要形式，这其中现金股利占主要部分。我国上市公司在实际制定分配方案过程中，创造性地推出了各种各样的股利分配方案，常见的有:派现、送股、既派现又送股、不分配、甚至转增股本和增资配股等，而不分配是上市公司股利分配的主要形式，公司送股、转增资本和配股比例大，公司股本扩张迅速。理论上，转增股本和配股不属于股利分配范畴，但在实践中，我国上市公司的股利分配方案的宣布往往伴随着配股、公积金转增股本等股本扩张行为。 (四)违反“ 同股同利”的分红原则 “同股同权、同股同利”是股份公司应遵循的基本原则。然而, 近年来这一基本原则屡遭破坏，不少公司对不同投资主体采取不同的股利分配政策, 主要有以下几种情况:首先，同一公司多种分配方式并存，对偏好现金股利的国有股或法人股发放现金股利，对社会流通股股东发放面值与现金股利金额相等的股票股利。其次，有的公司提供多种方案供股东自选。 再次，同股不同比例发放股利，虽然不同投资主体的股利形式相同但金额不等。在第一、二两种情况下, 虽然就会计处理看, 都是从“未分配利润”账户中结转出同等数额的利润, 同时又满足了股东的不同需要, 但由于股票股利的市场价值一般不会与面值相同, 这两种方式下股东的实际受益是不同的, 而且股东的持股份额亦将因此而发生改变,第三种情况直接违反了同股同利的基本原则。股利分配政策的制定过程就是各相关利益主体为使各自的收益最大化而进行博弈的过程。小股东处于竞争中的劣势，同股不同利严重侵害小股东的利益。 (五)我国上市公司股利分配政策对小股东利益的侵害 在我国的市场经济中，以现金股利、股票股利等形式体现的股利，特别是现金股利，不仅是广大投资者获取投资回报最基本、最主要的渠道之一，而且作为股东权利的现实体现，也是股份公司制度具有旺盛的生命力并得以维持、发展 5 的一个重要基石。但无论是与西方股利理论，还是与发达国家、甚至与很多发展中国家的股利实践相比，我国上市公司股利分配政策的实践近年来却表现出许多独特之处。无论上市公司奉行何种股利分配政策，持有流通股股份的广大小股东与控股股东相比，都处于一种被忽视、被掠夺的不公平地位。具体表现在: 1、不稳定的股利分配形式引起二级市场的混乱和股价的异常波动。我国上市公司股利分配形式均频繁多变，缺乏连续性，未形成相对稳定的股利分配政策。上市公司股利分配的这种行为，限制了金融市场对投资者的信息传递作用，减弱了市场的有效性，引起二级市场的混乱和股价的异常波动，严重侵害了广大小股东的利益。 2、低股利支付率偏离广大小股东的预期收益水平。上市公司股利分配总体支付率较低，不分配的现象普遍。而且，很多公司为了实现股本扩张，选择以“送股”为主，而较少派现的分配方式，而且往往伴随着配股行为。这一股利分配特点虽然是我国上市公司在利润分配方面富有创造性的表现，但是却容易给投资者造成一种分配方案良好的假象，导致股市鱼龙混杂，影响投资者作出理性的投资决策，干扰市场秩序。从公司本身来讲，过分反复送股将不可避免地引起每股净资产和每股盈余的下降，很难达到高价位股票购买者的预期，使广大小股东的收益偏离预期水平。 3、滥用股利信号传递作用。上市公司滥用股利信号传递作用，公司管理层通过发放股利向股东发送相关信息就是股利的信号传递作用。特别是股利分配政策的变化对股票价格和投资者行为有影响。国外上市公司在利用股利信号时往往比较慎重，大多采用相对稳定的股利分配政策，只有当公司的持久盈利受到非暂时性冲击时才改变股利分配政策，以向公众表明这种持久性的变化。如果变化是暂时性的，多采用额外股利等价值信号较小的方式来反映短期变化。而我国多数上市公司采用非稳定的股利分配政策，在公司持久盈利能力没有多大变化或出现暂时性冲击时，就频繁变动股利发放形式和数量来向市场传递信息。很多公司纷纷推出送股的分配方案，而研究表明我国送股具有显著的信号作用，这二者的相符也说明上市公司企图利用送股来传送信号以促使股价上涨，但这种股价的上涨却不代表公司价值的真正提升。上市公司滥用股利信号的行为会误导小股东投资者产生某种错觉，影响其决策的合理性，降低市场资源配置效率。 二、我国上市公司股利分配现存问题的原因分析 影响股利分配政策的因素很多，既有上市公司内部因素也有外部因素。就我国上市公司而言，造成上述问题的原因可以归纳为一下几点: (一)上市公司内部因素 1、股权结构不完善。基于我国的特殊国情, 上市公司的股权结构从一开始 6 就 设计 领导形象设计圆作业设计ao工艺污水处理厂设计附属工程施工组织设计清扫机器人结构设计 出国家股、法人股、公众股和内部职工股等。其中的国家股和法人股不仅不能流通, 而且所占比重最大, 截2007年末,在我国上市公司股权结构中,非流通占总股本的70.98%，其中的国有股占股份总数的 60%以上，因此，我国上市公司股权结构的基本格局是:一方是具有绝对控股权的国有股(包括国家股、法人股)，他们以与面额等值的资产取得股权，成本很低但股份不能上市流通;另一方是处于附属地位的股份，即可以流通的社会公众股，其市场价格是在国家股和法人股不流通的情况下形成的，作为发起人国有股和法人股多按股票面值对投资人折价而社会公众股则为溢价取得, 其购买成本远远高于非流通股。出资额的不平等使股份公司按资分配的基本特征失去了赖以存在的合理前提。不合理的股权结构从根本上阻碍了股份公司“同股同权、同股同利”原则的贯彻。 同时该种股权结构对直接关系到股东的既得利益和公司的长远发展的股利政策的制定有很大的影响。在我国上市的绝大多数公司中,国有股占绝对控股地位,而相当一部分代表国有股股份的股东存在着虚设的现象。国有股份的控制权一旦掌握在公司内部控制人手中,就会产生很高的道德风险。根据代理理论,内部控制人与股东之间有着不同的利益趋向,内部控制人往往出于自身的利益考虑,会想方设法获取自由现金流量的控制权,而流通股股东数量众多,股权高度分散,没有形成合力,不能对上市公司行为形成约束力,这就造成了部分上市公司的实际控制权掌握在公司内部控制人手中,所以上市公司中不分配现象越来越多,现金红利越来越少,肆意侵害中小投资者利益的现象越来越严重,完全不考虑广大中小投资者的利益。 2、融资需求。我国上市公司经营现金不充裕，而筹资渠道狭窄更加剧了现金流的紧张。我国上市公司主要有内部利润留存、借款和股权融资三种筹资渠道。发达国家普遍采用的企业债券融资、租赁融资和可转债融资在我国极为少见。由于内部融资成本低且方便快捷，利润留存成了公司融资的首选，所以，许多上市公司采取了不分配或少分配的股利政策。 3、上市公司的效益差，许多上市公司自身不具备现金分红能力。我国上市公司特有的“国有”性质及其“所有者缺位”问题，使得公司主要股东对经营者的监督乏力，广大中小股东因股权比例小或监督成本过高而几乎放弃参与企业经营管理的相关权力。在缺乏有效监督和激励约束机制下，不以企业价值最大化为目标，追求在职享受的经营者不乏其人，致使上市公司的效益普遍低下。有的通过利润管理来操纵利润，账面上的利润虽然很高，却因实质收益较差，现金流量严重不足而根本无力支付现金股利，只能选择股票股利;有的甚至于通过利润管理也无法使账面上“实现”更多的利润，只能不分配或转增股本。 公司经营业绩不佳,没有产生相应数量的现金流量,分红时自然很难拿出现金。从表 2可以看出,上市公司的亏损情况有扩大之势;有的公司为了达到配股、 7 增发的目的，操纵利润，如果把其年报中的“水份”去掉,业绩将更差,更加无力支付现金股利。 表2 各年度我国亏损上市公司汇总(1998---2008) 年份 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 公司数量 851 949 1109 1117 1180 1247 1298 1380 1433 1550 1625 亏损数量 86 85 97 15 172 133 172 187 175 267 374 比例(%) 10.1 8.9 8.7 13.5 14.5 10.6 13.2 13.5 12.2 17.2 23 资料来源:1998-2004年数据来自任静.我国上市公司股利分配现状及原因探析,J,，会计之友，2006，11下半月刊;2005-2008取自中国统计网，为笔者计算得出。 (二)外部因素 1、投资者因素 首先，投资者高度分散，投资非机构化。从目前看，我国股市投资者中，无论是人数还是资金，中小散户所占比例较大，以投资基金为主的机构投资者严重缺乏，投资者整体素质较差。投资者的非机构化及高度分散的特征, 限制了股东对公司管理者的监督。在这种情况下, 无论是个人投资者还是目前尚不够规范的机构投资者, 都很少以收益证券或支配证券为目的, 往往追求的都是股票价差收益。所以，投资者总体上轻视股利，在现金股利和股票股利中更偏爱股票股利，这样更能满足其投机的需要。 其次，投资者的不成熟。在我国证券市场建立初期，股价的高增长和股市的暴利吸引了大批投资者，而历年来的低股利支付水平显然不足以吸引投资者进入股市，可能大多数中小投资者的投资初衷就是谋求股价增值收益。而我国极不完善的证券市场为非公司经营因素影响股价提供了可乘之机，政府行为、庄家炒作、内幕消息等成了股价变动的主要导因，公司的经营业绩和股利政策反而成了次要因素。在投机心态的驱使下，投资者偏好短期投资，期望通过频繁买卖股票赚取差价收益。为此，他们更关注的是影响股价的公司外部因素，对公司业绩和股利收益倒显得漠不关心。较低的现金股利自然不能引起他们兴奋，但也不至于使他们感到太失望，市场对现金股利的反映比较平淡;而股票股利使投资者手中拥有的股份增加，意味着拥有更多的股价增值机会，市场的反映反而比较强烈。中小投资者这种投资理念上的偏差在一定程度上助长了上市公司不合理的股利分配行为。同时很多投资者在投资之前对所投资的对象未没有进行相应的调查与了解，也未对自身的承受能力进行分析评估，因此大多数投资者在进行投资时缺乏理性认识，投资行为实质上就是种跟风行为，只关注股价利差带来的眼前的收益，而不考虑企业长远的发展与绩效。因此，投资者也就只关注公司的股价的涨跌幅 8 度，而根本不会去关心所投资的公司的股利分配制度，甚至很多投资者不知到股利分配制度为何物。 2、市场监管机制落后 市场监管是政府为规范市场行为, 保证“三公” 即公正、公平、公开原则的实施，矫正市场缺陷而进行的必要干预。但在我国，由于政府往往同时又是上市公司的最大股东，政府事实上充当着市场管理者和市场参与者的双重角色。但是证券监管部门的监管手段落后，常常采取计划经济下的行政监管手段直接干预市场，而市场经济下最主要的经济手段和法律手段却很少运用, 这进一步加剧了上市公司股利分配行为的扭曲状态。比如一级市场股票发行采取的“总量控制、集中掌握、限报家数”和二级市场的配股不能超过总股本的计划控制方法，使得大多数新上市公司的股本规模偏小，股本扩张欲望较强, 因而在制定股利政策时往往采取先送股或以资本公积金转增股本的形式, 以扩大总股本便于今后配股融通更多资金。甚至一些达不到上市条件的公司在当地政府的极力扶持下包装上市, 其业绩主要是靠“做”出来的, 分红时自然很难拿出现金回报股东，因此，他们也会更多地采用送股的股利分配政策。 3、法律制度不完善 其一，税收制度不够健全。我国税收制度对股利政策的影响主要体现在红利的税收问题, 我国对现金股利按征收个人所得税, 国家对股利税负实行源泉扣缴的方式, 大大淡化了税负对股东行为的调节作用，股东在公司股利政策问题上完全处于被动接受的地位。对股票增值转让所得应否征税, 国家税务总局认为应当征, 但考虑到股票投资者承担的交易税即印花税已很沉重，目前暂缓征收。资本利得税和印花税分别是作为股票增值转让和股票交易环节而征收的税, 在性质上是不同的，不应作为替代方式。不征收资本利得税会使投资者更加注重短期投机所得, 促使公司采取低股利政策。就企业所得税问题，我国现行税法规定, 除特别规定外企业均实行所得税率。但实际上各地上市公司执行的所得税率从一不等, 差别大且常常变动, 从而导致上市公司可供分配的利润不稳定, 进而影响其股利分配政策的稳定性。 其二，股东保护法制不完善。虽然我国的《公司法》、《证券法》等相关法律法规对上市公司利润分配问题都进行了明文规定，但其中对向投资者支付股利的法律规定不仅排在最后， 而且没有详细的可操作性规定，很少提供股东保护的民事途径，也未涉及对控股股东的约束。有关不法行为的法律责任把重点放在行政处罚和刑事责任上, 缺乏投资者通过民事诉讼求偿的机制。股东保护法制不完善，不仅体现在法律条文上，更体现在实际执法上，政府对社会经济活动的广泛干预，制约了司法制度的独立性，有法不依，执法不严现象突出。正是由于股东保护法制的不健全，致使广大小股东无法对内部人形成有效约束，其合法权益也 9 得不到有效保护。 三、优化我国上市公司股利分配政策的建议 (一)转变上市公司股权结构 减持国有股不仅可以避免国有资本过多地介入竞争性行业，而且可以避免上市公司股权过于集中，有利于解决“一股独大”的问题，有利于公司建立合理的法人治理结构，减少因所有者缺位或内部人控制而导致的一系列不良后果。由于国有股减持受股市发展和现实水平承受能力的限制，所以必须精心筹划，周密安排，开辟多种渠道分流，化整为零减少市场压力。由于上市公司在国民经济中的地位和资产质量不同，故不应该采取统一的模式。目前可供选择的减持思路有: 1、直接转让减持。包括在一级市场上发行或增发股票时拿出一部分或全部国有股存量在二级市场上向老股东配售，及在场外拍卖、回购、协议转让。 2、分步减持。先将该减持的国有股让给国有大型投资公司或国有股投资基金等国有机构，由这些机构参与上市公司的董事会和重组改造，具体操作国有股减持，或者在条件成熟时直接在二级市场上出售给其他投资主体，实现全流通和并轨。 3、变性减持。将国有股的一部分或大部分或全部改为优先股或债券，在流通股不变的情况下，提高流通股的比例，达到调整股权结构的目的。 (二)拓宽融资渠道，完善监管制度 我国上市公司一直有股权融资偏好，认为股权融资是“免费的午餐”，其实从会计的角度来看只是权益资本的成本没有得到确认和计量，配股和增发作为股权融资的方式容易被大股东利用来“圈钱”从而侵害中小股东的权益。所以，目前应该大力发展以可转债为代表的融资方式，促使上市公司在后续的发展中尽量少用股权融资，另外我国也应多尝试如租赁融资之类的融资方式，加大企业债券使用力度，充分利用财务杠杆，提高企业业绩。上市公司是通过向社会公布财务相关数据来吸引投资者投资，那么要保证证券市场的公平原则，监管就显得极为重要。我国上市公司的现金股利分配行为并不完善，证监会不仅要对派现异常的公司，还要对异常不分配利润的公司进行全面的跟踪和监管，制定出积极合理的引导政策。 (三)不断提高上市公司的盈利能力和现金管理水平 股市不仅是筹资场所，还应具有资源配置功能，只有高质量的公司才能激发股市的活力。因此，要促使上市公司完善公司治理结构，股权结构科学化，形成内部制约机制，尊重社会股东的权益，提高公司高科技含量，走内涵化道路，提高经营管理水平，增强其在市场中的竞争能力。利润是公司分配股利的主要来源，上市公司应努力提高自身的盈利能力，强化经营管理、大力刨新、完善公司治理 10 结构、不断增强公司在市场中的核心竞争力、持续经营能力，在提高盈利水平的同时提高盈利的质量，力争使企业的所有盈余都能为企业带来真正的现金流量。 (四)积极培育规范的机构投资者 我国中小投资者的投资理念很大程度上受机构投资者的影响，而规范的机构投资者谋求的是稳定的投资回报和良好的流动性，“绩优蓝筹股”是他们的首选。成熟的股市，机构投资者应是市场的主力，在美国，机构投资者占企业总资产的比例自1960年的12.6%上升到 1997年48.00%。而投资基金更是以其专家管理、理性投资、追求长期回报的特点，成为市场的主力。但目前，我国证券市场上像保险基金、社保基金和开放式基金等规范机构投资者的数量还不多，他们的影响力也很小。因此，在我国的股市上，大力发展投资基金，发挥其资金雄厚、专家理财的优势，不仅可大大加强股市的稳定性，逐步引导股价依据企业的经营业绩，发展前景而变化抑制过度投机行为;同时还可使大量不具备股票投资知识和经验的中小投资者，通过加人投资基金，实现低风险、高收益的目标:使资金通过理性选择流向效率高的投资领域。培育规范的机构投资者，用他们理性的投资行为来引导投资者树立长期投资理念，对规范上市公司行为，保证我国证券市场可持续发展将具有深远意义。 (五加强保护小股东的利益 完善上市公司股利分配政策，加强对小股东利益的保护，制定实施合理有效的股利分派政策，不但可以使股东投资得到回报，进而提高其投资热情，促进证券市场的健康有序发展，而且对公司的成长壮大，不无裨益。 1、引导上市公司制定长期的股利分配政策 我国上市公司大多没有清晰的长期股利分配政策。通过具有约束力的制度对上市公司的股利分配进行规范，可以改变上市公司股利分配中存在的很多问题，逐步实现其股利分配行为的合理化，保护小股东投资者的利益。在这方面监管部门可以要求上市公司对利润情况作出预测，以此为依据，制定符合公司发展状况的长期稳定的股利分配政策，并予以公开披露，接受投资者监督。 2、引导公司提高股利分配决策的科学性 公司要充分认识股利分配政策在整个财务管理中的重要地位，以企业理财目标为基础对股利分配政策进行中长期规划，使股利分配政策与企业发展的生命周期相适应。决策者进行股利分配决策时，应结合我国证券市场和本公司的具体情况，全面分析股利分配政策的影响因素，提高股利决策的科学性和合理性。只有这样才能实施既利于公司又利于证券市场长远发展的相对稳定的股利分配政策。具体可以按照以下办法。 首先，对于大量送股、转增和配股的股本扩张倾向应因势利导。支付股票股利将扩大股本，在上市公司现金股利支付稳定的前提下，下一年的现金股利支付 11 必将增加，要求上市公司有一定的利润做后盾。公司决定送股而留存收益用于未来发展，一方面证明了经营者对以后盈利的信心;另一方面说明公司确实拥有具有投资价值的项目。但是，我国目前现金股利支付极不稳定，公司由于内部人控制有将留存收益用以扩大供经营者支配的资源和资金浪费的现象。因此，可以把送红股视同新股发行，要求公司在年报中公布资金用途、投资方向和收益预测，这样可以减少信息不对称，有利于小股东投资者对公司进行评价。 其次，完善分红与再融资的“挂钩”政策，避免非良性分红。上市公司为了配合再融资计划、迎合政府监管部门制定的分红与再融资的“挂钩政策”由原先的现金分红“不足”到现金分红“过渡”，也就是出现了超能力分配的现象，这在一定程度上影响了上市公司的可持续发展。因此，应进一步细化和完善再融资监管政策的相关指标，尤其是容易被上市公司人为调节账面价值的净资产收益率指标，可以考虑有关监管指标的引进。 最后，对于习惯性不分配的上市公司，可以借鉴国外的做法。在国外，有禁止机构投资者投资于长期不支付股利的公司的规定，还可以通过对公司每股未分配利润达到一定金额而不分配现金股利时对其课以一定税负的方法对上市公司进行惩罚。为了保护小投资者的利益，真正做到让上市公司及时分配，证券监督部门也可以借鉴国外这一做法。 3、尝试改变会计处理方法，引导公司树立正确的股利分配观念 股票股利的会计处理是借记“未分配利润”，贷记“股本”，它既不影响资产、负债，也不影响股东权益总额，仅仅是股东权益内部构成的一个调整。股票股利会计处理的关键问题是应当将多少数额的“未分配利润”转作“股本”。现行会计制度规定，送股和转增股本时，按照股票的面值进行计价;国外的会计制度规定，当股票股利的发放率低于25,时，股票股利的每股价格应按公允的价格来计算，通常以市价作为其公允价格。可见，按股票市价实施送股的方式对上市公司提出了较高的要求，只有上市公司的盈利很高时才能进行高比例的送股，而这样高的盈利往往是很难达到的。所以，国外上市公司较少采用送股这一形式，更不用说高比例送股了。但是，按照我国会计制度对股利分配会计处理方法的规定，我国上市公司高比例送股是很容易实现的。为了遏制上市公司高比例送股这一现象，真正让投资者得到投资回报，可以考虑调整会计处理方法，如将股票股利的每股价格按照当期的股票市价(即公允价值)进行计算，这种处理方法也适用于转增股本的情形。有理由相信，随着我国证券市场的逐步规范和不断完善，上市公司必将逐渐在企业内部建立完善的利润分配机制，把广大控股股东和小股东的利益一视同仁，真正从企业发展的战略角度制定股利分配政策。届时，政府就不必再对上市公司的股利分配政策进行干预，而是由上市公司根据所处行业特征、自身发展阶段和当时市场状况而选择合适的股利分配政策。 12 (六)充分发挥证券监管部门的作用，规范上市公司行为 1、加强上市公司信息披露监管。当前许多上市公司采用送股形式的股利分配政策，而且部分公司采用高比例送股的策略。如果通过送股而留存收益用于公司的长期发展，这是无可厚非的,但有的上市公司即使没有良好的投资项目，依然不将利润返还给投资者，长此以往就会导致许多不良的后果。为此建议有关证券监管部门，对于送股的公司，可考虑要求其在年报中披露转作股本的可分配利润的用途和投资方向等方面的信息，这样既可以让投资者对送股公司的股利分配信息进行评价，减少信息不对称，保护投资者的利益，也可以规范送股公司的行为，督促其必须使用好留存的属于股东的每一分钱，将股东的每一分钱投资创造出应有的利益。 2、加强上市公司股利分配方案的审查。上市公司普遍发放现金股利，使投资者享受应有的回报，有利于投资者对股票市场树立信心，有利于纠正我国股市过度投机的倾向，促进证券市场的健康发展，因此有必要要求上市公司年度利润分配时，若用当年实现利润发放股利，则必须发放现金股利。当年实现利润暂不分配现金的上市公司须将其不分配的理由在年报公布时公开披露，并经证券监管部门审查，对确定需用当年利润留置后用于再投资或其他正当用途的，由证监会监督其资金的使用情况，若当年利润仍留在未分配利润账户中的公司，不得发放股票股利。 3、明确上市公司送红股和转增股时的规定。在利润一定的情况下，按面值进行送股，提高了公司可送股的股数，因而我国上市公司才可以屡屡出台高送股的分配方案。证券监管部门可以制定规则, 要求公司在送红股和转增股时，必须采用市价法进行会计处理。这样上市公司能送出的红股数和转增股数将会大大减少，上市公司依靠送股和转增题材来大做文章的可能性也会大大减少，我国股市的投机气氛也将大大减小。 4、保证现金股利政策的稳定性。我国上市公司股利政策很不稳定，有很大的随意性，每年都有相当比例的公司不分配，或者把再融资计划与分红捆绑在一起，严重损害了投资者利益。因此建议管理部门要求各上市公司根据自身的实际情况针对所处行业、所处发展阶段制定一个中长期股利分配政策，保持现金股利政策的稳定。现金股利政策的稳定性表现为股利与税后盈利之间稳定的比例关系及股利稳定增长的趋势。很多研究表明不分配现金股利会造成股价的下降，所以保持现金股利政策的稳定性是必要的。现金股利政策的稳定不仅有利于保护投资者的利益，而且有利于遏制股市的投机行为，培养投资者正确的投资理念。因此监管部门应加强对公司现金股利政策稳定性的规范，要求上市公司对未来股利分配方案做出预测，并对其股利分配方案详细阐述理由。如果实际分配方案与预测不符，应有充分的理由，这样可以逐渐引导上市公司根据自己的实际情况制定出 13 切实可行的股利分配政策，并将这一政策在一定的时间内贯彻执行。 (七)修改和完善相关法律法规，促进资本市场走向成熟 由于我国资本市场还不成熟，市场上缺少投资者的回报机制，上市公司对股东回报的意识淡薄，需要依靠带有强制力的相关法律法规来规范上市公司的股利分配行为，使回报投资者成为上市公司的自觉行为，通过修改和完善《公司法》相关规定，使法规更具严密性与可操作性，加强对股东尤其是中小股东股利分配请求权的保护，规范公司股利分配行为。通过完善信息披露制度，强化对上市公司行为的外部制约机制。通过改革我国的会计处理方法，引导上市公司正确的股利分配观念。通过修改和完善我国所得税税法，合理调整现金股利利得和资本利得的税率，避免重复课税，改变股东不理性的股利偏好，从而促进资本市场走向成熟。 总之，无论是从各个上市公司的微观角度来看，还是从整个金融市场发展的宏观角度来看，我国上市公司的股利分配政策都存在一定的缺陷。股利政策实质上是一种信号传递，有利的股利政策会吸引更多的投资者，加速企业的发展。我国当前上市公司股利政策制订随意性较大，制订一些约束措施和建设配套制度，进行引导和规范的必要性已日益突显，必须从证券市场环境和上市公司两个方面来改进。同时，随着我国证券市场的逐步规范和不断完善，上市公司会真正从企业发展的战略角度制订合理的股利分配政策，从而加快我国资本市场的发展。 致谢:在毕业论文的写作过程中，得到了张霞老师的精心指导，在此表示诚挚的感谢～ 参考文献: ,1, 杨家新.公司股利政策研究,M,.中国财政经济出版社，2002 ,2, 万美.我国上市公司股利政策问题分析,J,.教育科学家学报，2008，(5) ,3, 陈四清.上市公司股利分配理性化引导,J,.财会通讯，2006，(2) ,4, 石绍宾.企业股利政策与财务风险分析,J,.中央财经大学学报，2003，(3) ,5, 魏明.我国上市公司股利分配现状及原因分析,J,.长江大学学报，2008，(3) ,6, 韩雪萍.张凤梅.我国上市公司股利分配行为研究,J,.经济纵横 ,7, 章铁生.我国上市公司股利政策的问题、成因与对策,J,.安徽工业大学学报，2003 ,8, 任静.我国上市公司股利分配现状及原因探析,J,.会计之友，2006，(11) ,9, 张彦君.完善我国上市公司股利分配的对策,J,.CommercialAccounting，2006 ,10,郝华荣.我国上市公司股利政策分析,J,.中山大学学报，2005，(3) 14