银行外汇衍生品风险研究——基于VaR的风险度量（可编辑）

银行外汇衍生品风险研究——基于VaR的风险度量（可编辑） 天津财经大学 硕士学位论文 银行外汇衍生品风险研究??基于VaR的风险度量 姓名:任悦 申请 关于撤销行政处分的申请关于工程延期监理费的申请报告关于减免管理费的申请关于减租申请书的范文关于解除警告处分的申请 学位级别:硕士 专业:金融学 指导教师:王爱俭 20080501内容摘要 我国汇改制度的不断深化为外汇衍生品市场的发展提供了土壤.随着外汇衍生品种类的 不断增多,规模的不断加大,对作为交易主体的商业银行来讲既是机遇又是挑战.一方面, 外汇衍生品的保值特性为商业银行所持有的外币资产和负债提供了降低或抵消外汇风险的工 具,另一方面,外汇衍生品本身也具有风险,对其价格变动的错误判断会导致巨额的损失. 因此,如何度量银行所持有的外汇衍生品的风险,已成为商业银行外汇风险管理中非常重要 的课 题 快递公司问题件快递公司问题件货款处理关于圆的周长面积重点题型关于解方程组的题及答案关于南海问题 。 风险价值模型是现代金融风险管理中非常推崇的关于度量市场风险的定量方法.国外 对于商业银行外汇衍生品基于的风险度量问题,无论在研究领域还是在实践领域都已非 常成熟。然而,我国由于外汇市场的发展才刚刚起步,利用外汇衍生品对银行的外汇风险进 行管理还处于摸索阶段,对其风险的度量也缺乏有效的定量技术手段.因此,非常有必要对 基于的外汇衍生品风险度量技术进行研究,并用实际案例分别就几种外汇衍生品外汇 远期、外汇互换、外汇期权的方法实施过程加以详细阐述,并将复杂抽象的数学过程 用相对简单的计算步骤以及鲜明的图表表现出来,从而为普通从业人员从事风险管理工作提 供参考,达到推广技术的目的. 另外,基于的风险管理还要求银行培养更多的专业技术人才以及建立完备的信息系 统,政府要加强对银行风险管理的监督以及实施促进外汇市场发展的相关政策,从而建立良 好的银行内部和外部环境,使外汇衍生品真正成为银行外汇风险管理的有效工具. 关键词:外汇衍生品外汇风险 麟 .罄 文.;。 擞鞠隈稼 蕊 , 越’ . ? 、潮渊 曩蜷. 岛顺弘迩 蛐’ .’ ’ 岛, : 贮 话 始露。. :?蹦驴 ; 疆独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工 作及取得的研究成果。据我所知,除了文中特别加以标注和致谢的地 方外,论文中不包含其他入己经发表或撰写过的研究成果,也不包含 为获得天津财经大学或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。 与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明 确的说明并表示谢意。 签字日期:沙彬矿年弓月彩日 学位论文作者签名:气甜知 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解天津财经大学有关保留、使用学位论文 的规定,有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁 盘,允许论文被查阅和借阅。本人授权天津财经大学可以将学位论文 的全部或部分内容编入有关数据库进行检索,可以采用影印、缩印或 扫描等复制手段保存、汇编学位论文, 保密的学位论文在解密后适用本授权书 ,. . 学位论文作者签名:位良 导师签名:夏氛乏 年 日 签字日期: 月 签字囝期:溯影年弓月均日 学位论文作者毕业后去向: 工作单位: 电话: 通讯地址: 邮编:第章导论 年月以来,我国开始了~系列的外汇制度改革,旨在推动人民币市场化以及外汇 衍生品市场的发展。在这个过程中,商业银行作为金融市场中的参与主体,随时面临着市场 变化所带来的风险,尤其是外汇风险。在传统的外汇风险管理中,商业银行所使用的方法一 般包括外汇交易的头寸管理,资产受债的配对管理等。然焉,在外汇衍生品交易逐渐增多的 市场中,利用衍生品进行外汇风险管理将成为商业银行一个囊生的发展趋 势。 夕卜.、汇衍生品是~种相对复杂的金融工具,它的收益和风险的波动随着市场因素的变化丽 变化的规律不易被掌握,因此作为商业银行,如何度量作为风险管理工具的外汇衍生品本身 所存在的潜在风险,是一个值得关注的问题,这也是本文所讨论的主要内容。 风险管理体系在国际土的商业银行的风险管理中琵经发挥出了极大的作用,对于 理论的研究也趋于成熟。我国银行随着国际化进程的加快,使餍管理风险,尤其是韩汇 衍生晶的风险是一个必然的发展趋势。 本章首先就论文的研究背景、现实意义、思路和创新点进行阐述,从而给以后章节的论 述奠定基础。 .论文的研究背景 ..外汇制度改革加速了外汇衍生品市场的发展 我翻商遭银行的外、汇衍生品监务经历了一个历史发展阶段。自年开始,入民币远期 结售汇业务首先在中国银行试点,外汇远期交易拉开序幕。年月虽,中屋银监会发 布了《金融机季句衍生产品交易业务管理暂行办法》,办法自月旦起实施。截至年 月底,已有农行、民生和光大等中资银行以及花旗、荷银和渣打等外资银行获得了全面经营 金融衍生品业务的牌照。自年月日起,我国开始实行以市场供求为基础、参考~ 篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。同年月日央行发布实施《关予扩大外汇指 定银行对客户远期结售汇韭务和开办人民币与外币捧期业务有关问题的通知》。其中,通知规 定,对予已获准办瑗远期结售汇业务令胃以上麴银行,可以与企业办理不涉及利率互换的 人民币与於币闻的掉期业务。同年月号,央行发出《关于加快发展外汇市场有关问题的通知》,’对远期结售汇制度进行了进~步地放宽,即允许银行自行确定交易期限和展期次数。 这些衍生品的推出,给外汇衍生品市场带来了活力,加速了它的发展:同时外汇衍生品 市场的发展,也使人民币汇率的定价机制在市场的基础上逐步得以宪善,从而形成人民币汇 率在参考一篮子货币的基础上的均衡汇率。外汇衍生燕交易的扩大体现在品种稻数量以及市 场参与者的增多,这在其起到规避市场风险、形成价格机制作用的同时,也给市场带来了巨 大的风险,因此对于外汇衍生品的风险防范及其度量工具的研究是非常具有 现实意义的。 ..外汇衍生品市场的发展将成为外汇风险有效的避险场所 在围际上,外汇衍生品市场的发展已经非常成熟,各种交易工其得到了充分的利用,发 挥了其应有的功能。因诧在国际上发达冒家戳及少数的新兴市场国家中豹外汇衍生品市场, 无论是在市场主体的参与程度方面,还是交易品的品种、定价机制以及市场组织结构方面, 都达到了很完善的水平。由于国际上衍生品市场产生的历史较长,因此在理论上,对于衍生 品市场中保值工具的避险功能也得到了经济学家的肯定。早在一战之后的浮动汇率时期,凯 恩斯就指出:“有了远期保值具可以使交易者避免投机活动的影响,从而专注于所从事的贸 易活动。凯恩斯建议,没有运行良好的外汇远期市场的国家,其中的中央银行要采取措施发 展这种市场。。 然两,由予历史的原因,我国的衍生品审场的发展长期受到了制约,由于长期受到的管 制较严,衍生品种类及其有限,交易规模小,流动性差,这样没有充分发展起来的市场很难 发挥其应有的避险功能。新的汇率制度改革为我国衍生品市场的发展带来了 新的契机,同时, 汇率制度改革也需要一个运行有效的用以规避汇率风险的衍生品市场做保障。借鉴国外的发 展经验,外汇衍生品市场的发展,必将对规避或降低汇率变动给经济带来的负面影晌产生积 极的作用。 ,。外汇制度改革对我国商业银行的风险管理提出新的要求 外汇制度的改革会给我国商业银行的营业管理模式产生影响,并将随着改革的深入逐渐 显现。外汇衍生品使用的增多,使得风险管理变得更加复杂、多变,传统的风险管理模式已 经不能很好地起到识别和控制风险的作用。按照《巴塞尔协议》的要求,、风险管理的关键在 于对风险的度量,即评估金融工具如外汇衍生品的市场风险,并计算风险值。从这个要 求上来讲,现代金鞋甄险管理要以定量分析逐渐替代定性分析,用数据和模型来为防控风险。..:/,: ?, 然而我国商业银行在这方面的研究和实施上几乎还是空白,需要做出很多的努力逐渐缩短与 国外银行在防控风险上存在的差距。 国外的商业银行已经越来越多地采用定量分析技术,大量地运用数理统计模 型来识别、 度量帮检测戳险,无论在理论上还是实践上都取得了很大的成就,尤其在使用外汇衍生晶防 范外汇风险的使用上,应用的大都是定量的度量外汇衍生品的风险技术叫,这对我国商 业银行将要面对的风险防控问题的解决上,提供了很好的借鉴意义。 技术的特点就是使风险管理实现系统化、科学化、定量化。它的系统化体现在它不仅 仅只对~种市场风险进行度量,而是可以同时度量某一金融工具相关的所有风险;它的科学 化体现在其理论的形成源自予数理金融以及统计学知识,创造性地形成一套计算方法,并经 过多种实证检验的考验;它豹定量化体现在僮本身就是一个数值,它用具体的数值来描 述某釉金融资产在一定期限内某一置信区间的最大损失颧,从丽方便风险管理者参照明确的 目标进行风险管理。 通过以上的分析,可以得出这样的结论:外汇制度的改革推动了我国外汇衍生品市场的 发展,外汇衍生品逐渐在商业银行中越来越多地成为防控外汇风险的工具,而外汇衍生品自 身的风险也需要现代的定量的风险管理技术来度量,丽这个先进的技术就是 风险管理模 型。我图银行要跟上时代的要求就要在实际工作中孳入这项技术,并用于外’汇污生品的风险 度量。 .论文研究的现实意义 ..进一步研究外汇风险管理的理论需要 外汇风险管理的基本程序是:第一,进行汇率预测;第二,进行风险识别和测定;第三, 设计、比较、选择风险防范措施:第四,实麓风险防范措施。对于汇率的预测,包挺对汇率 走势的基本因素分析和技术分析。基本因素分析包括基本经济因素、中央银行千预政策的调 整、政治与新闻因素及市场预期心理和投机因素等的分析;技术分析包括线图分析法、移 动平均分析法及相对弱势指数分析法。对于风险识别和测定,~方面是关于资产价格与市场 因素的变化之间的量化研究即资产价格的灵敏度分析,它是金融资产价格风险管理的基础; 另一方面是模型在风险计量中的广泛应用,其基本定义是在正常的市场条件下,在一定 时间间隔和置信水平下金融资产的预期最大损失值,它比传统的风险度量技术,如到期日、 持续期以及缺口分析等有更大的适应性和科学性。对于选择和拟采纳的风险防范措施,传统 的方法包括商业银行外、汇交易的头寸管理及资产负馈配对管理等,本文将重点研究外汇衍生 品豹定价及其风险,通过测定其篷,使其成失商业银行外汇风险管理的主要工具,麸丽 达到避险的目的。 技术提供了一种风险管理的思路,即全面风险管理。它不仅应用于汇率风险等市场风 险的管理,还可以用于信用风险、操作风险等其他风险以及绩效评价。由于风险管理系 统涉及的面很广,而我国银行业利用其进行风险管理的程度还很低,因此本文只以度量 衍生品风险这个亟需解决的角度来进行阐述,这也是基于我国汇率制度改革这个历史背景所 进行的选择。 。.防控风险的实践需要 由予我国正在实行更富有弹性、更市场化的人民币汇率形成机制,使得金融市场的参与 者??银行面临着各种各样的挑战。银行要掌握先进的管理经验以求在市场的公平竞争中生 存,就必须掌握与时代发展相适应,甚至是前瞻性的管理技术。那么在越来越 多显现出外汇 风险的金融市场中,弓用整界上流行的风险管理技术,对我国商业银行所丽晦的外汇风 险,尤其是对外汇衍生晶交易的风险进行有效豹度量和管理会起到积极的作用,并具有臻显 的实践意义。 .论文的研究思路与创新点 ..论文的研究思路及内容安排 本文从对商业银行外汇风险管理理论的研究入手开始论述。在第章中,首先阐述了外 汇风险的含义器商业锓行外汇风险的来源,苁焉引爨商业镊行外汇风险管理的传统方法。摆 对于传统理论,现代金融的发展是外汇风险管理的手段多样化,在全球外汇市场空前发展的 背景下,用外汇衍生品作为避险工具已经越来越多地运用在商业银行中。。但外’汇衍生品作为 避险工具的同时本身又具有风险,那么商业银行的外汇衍生品的风险管理就成为了国内外众 多学者研究的课题。 在第章中,对商蛙银行外汇衍生品风险度量的理论模型迸行了系统阐述。为下文 外汇衍生品风险度量的实践奠定了理论基础。 本文第章为全篇的核心部分,分别就几种外汇衍生品外汇远期、外汇互换、外汇期 权的定价和风险进行论述,并运用案例详细地介绍了关于这几种外汇衍生品风险值的 度量。 本文第章为我国商业银行外汇衍生品度量研究。阐述了商业银行实施风险度 量的手段以及我国商业银行应用技术的困难和可行性,并对我囡商业银行适应风险 管理需做的努力提供建议。 ..论文的创新之处 结合我阑矫范改革的国情,以及我匿商业银行外汇风险防范尚不能适应逐渐发展的外汇 青场的现状,提出外汇衍生黑交荔将成为外、汇避险的主要工具,并且结合较为先进的定价数 学方法及风险度量方法对外’汇衍生品进行较为深入的论述。 另外,对于如何应用进行外汇风险的评估,尤其是对银行的外汇衍生工具的风险进 行评估,国内的研究很少。本文对模型当中具有代表性的计算方法进行了研究,通过对 我国商业银行的外汇衍生工具所面临的外汇风险迸行评估、量化,迸一步介绍如何运用 王其进行商业银行外汇风险的管理,麸丽为理论模型提供可行性。 本文采耀跨学科的研究方法,在充分的理论支撑下,运雳统计、随机分析等数理模型研 究外汇衍生品的定价及风险度量方法,实现了定量分析;另一方面应用计算机技术为外汇衍 生品的定价和风险度量建模,实现定价及风险的可视化效果。第章。商业银行外汇风险管理理论研究 商业银行外汇风险管理经历了~个从定性分析到定跫分析的过程,与之相对应的是传统 的风险管理方法和利用外汇衍生品进行风险管理。第章给出了商业银行外汇风险管理的发 展脉络以及完整的分析框架:它蓄先给爨了外汇风险的禽义以及商逝银稽井汇风险的来源, 扶褥绘辨汇风险进行了臻晰黥界定。在随爱的讨论中,篱要概述了商业银行外汇风险管理的 传统方法,包括银行外汇的头寸管理、配对管理以及限额管理等;然后引出随着外汇衍生审 场的发展,豳际上许多大银行在防控外汇风险的过程中越来越多地利用外汇衍生品,如遴期 外汇合约、外汇互换合约以及外汇期权台约。但是,外汇衍生品作为规避风险的手段,本身 所具有的特性决定了它自身也包含着各种风险,包括市场风险、流动性风险、操作风险等, 这些风险遣在下文的论述中有所体现。 由于外汇衍生晶自身带有风险,嚣就其风险值的度量闽题吸引了星踩上许多学者和缴行 从业人员以及监管者的重视,在进行了各种研究和实践的基础上,风险度量技术逐渐成为 金融界人士和机构推崇的方法,在本章的最膳一节对该方法的研究和实践过程和总体情况进 行了概述,从而迸一步说明技术对予当今商业银行外汇风险管理的重大意义: .外汇风险的含义及商业银行外汇风险的来源 。.辨汇风险的禽义 , ,是指经济 外汇风险 ,也称为菠率风险 主体在持有或运用外汇的经济活动中,以外稿计价的资产或负责,由于汇率的波动丽蒙受损 失的一种可能性。外汇风险有广义和狭义之分,广义的外汇风险既包括汇率风险,也包括在 围际经济交往中可能会遇到的各种利率风险、信用风险、流动性风险和国家风险等;而狭义 的风险专指银行与客户、银行与银行之间外汇交易,以及各主体持有外汇头寸所要面稿的外 汇风险。 在国际外汇市场上,外溅交易所带来的未能轧平的外汇头蛩,就嚣临着汇率波动的风险。 这部分外汇头寸暴鼹称之为“外汇敞口”。 外汇风险的基本构成要素是本币、外币和时间。外汇风险形成的直接原因在于不同种货 币之间的兑换或者折算。另外,汇率和利率的变化是与时间的期限结构相对应的,时间结构 对外汇风险的大小有着直接的影响。一般而言,时间越长,在此期间汇率波动的可能性及幅 度越大,拥有外汇敞口头寸所面临的汇率风险也就越大;相反,时间越短,在此期间汇率波 动的可能性及幅度越小,拥有的外汇敞:头寸所面临的汇率风险也就越小。由于上述两方面 原因,外汇风险可以分解为价值风险和时间风险。因此,单纯的改变时间结构,如缩短外汇 头寸持有时间,可以在一定程度上减缓外汇风险,但还不能完全地消除,’因为存在于两种货 币间折算或兑换,在短期内汇率波动较大的情况下,存在着更大的价值风险。因此要规避汇 率风险还需要更多的措施和金融工具。 ..商业银行外汇风险的来源 外汇交易风险 外汇交易,也称外汇买卖,是商业银行的基本业务。银行在进行外汇买卖时,在不同种 货币之间进行兑换和折算的过程中所产生的风险就是外汇买卖风险。 银行是外汇买卖风险的主要承担者,银行外汇买卖主要有三种形式:第一,中介性买卖, 又称为代客买卖,是指从事外汇业务的银行代理客户进行外汇买卖,按照客户的需要从外汇 市场上购得客户所需要的外币,同时售出客户卖出的货币本币或外币,.银行从中收取价差。 在这种情况下,银行只起到中介性作用,外汇风险完全由客户自己承担,银行自身所需承担 的外汇风险相对较小。第二,投机性买卖,也称为自营性买卖。是指银行的外汇交易人员, 基于对未来外汇波动的预期,在自身的权限范围内,买进一种外汇,同时卖出一种外汇,并 在得到对自身有利的判断下平仓,从而赚取外汇差价的过程。这种投机性买卖,既可以是即 期交易,也可以是远期交易。投机性买卖通过持有外汇头寸实现,实质为主动地制造风险暴 露,持有多头会承担汇率下跌的风险,持有空头会承担汇率上涨的风险。第三,平衡性买卖, 也就是银行间为平衡彼此的外汇头寸而进行的买卖,其目的是为了规避头寸敞口暴露所面临 的汇率波动的风险,这正与投机性买卖相反。平衡性买卖常以“抛补”的形式进行,即当持 有某种外币多头时,就要卖出相应数量的该种货币的即期或远期,如果空头,就要买进相应 数量的该种货币的即期或远期。 持有外汇资产和负债所带来的风险 金融全球化的过程,使得商业银行不仅可以得到本币的资产和负债,也可以通过对外融 资或投资得到外币资产或负债的收益。这样,商业银行的资产和负债可以实现更广泛的多样化,并在外汇市场上得到更多的获利机会,从而实现更高的资产回报和更低的资金成本。在 资产和负责多样化所带来好处的同时,外币资产和负债的匹配尤其重要,因为外币的资产和 负债的价值除了受其利率的影响外,还受到’汇率波动的影响。沈如一家美国银行,在英镑的 贷款利率高于美元的情况下,投资于英镑贷款可以受到颓麓较高的收益率,僵在考虑到收益 的同时还要考虑汇率可能的变动,如果在投资期限内英镑的汇率下跌,则持有这一英镑贷款 的收益率就会下降,如果汇率下跌程度很大,美国银行在这项投资中的收益 可能被完全抵消 掉,甚至低于初始投资的美元数额。 商业银行所面临的其他汇率风险 商业银行所面雅的其他汇率风险包括外汇信用风险和流动性风险。外汇信用风险是指在 银行的客户不能按对将贷款的本息归还豹情况下,给银行以外币计价的资产或受债带来损失 的可能性。在银行间的同业拆借或银行对客户的外汇贷款中,若借入方违约,作为贷出方的 银行就要承担这笔外汇资产的损失,而且时间越长,贷方所要承受的信用风险越大。流动性 风险是由于外币资产和负债的期限结构不匹配造成的,从而影响到外币资产的流动性。 。外汇风险管理的传统方法 外汇风险管理,就是对外汇风险的特性以及影响因素进行识别与测定,并设计和选择规 避风险、减少损失的处理 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 ,戳最小的成本达到风险管理的最佳效果。 传统的外汇风险管理分为以下几个方面: 银行的外汇头寸管理 当外汇头寸出现多头或空头时,就要相应地进行抛出或补进,这是最一般的头寸管理。 但是由于银行买卖外币的币种以及期限各不相同,将每一笔头寸分别进行抛 出和补进的效率 非常低下,而且外汇买卖既有即期外汇又有远期外汇买卖,即期头寸的调整有时又需要远期 交易加以配合,因琏银行通常制定“综合外汇头寸表玢,对综合差额,郎“总头寸静进彳于抛补, 从丽达到较有效率管理外汇头寸以防范外汇风险的圜的。 银行外汇敞口头寸的限额管理 敝口头寸限额包括即期敞口头寸限额、不对称远期敞口头寸限额、同业拆放头寸限额、 掉期外汇交易限额等。对于各项限额的控制可以分为两个部分,一个是对外汇部门憋体限额 的控制,一个是对外汇交易员限额的控制。在制定限额时需要考虑以下几个因素:一是银行高层决策者的风险偏好,风险中性或风险偏好者对风险的容忍度强,那么限额也制定得较高, 以期获得较大的期望收益;是银行的止损能力,如果银行内部控制制度健全,具备完善的 检测风险和止损机制,在外汇风险来临时可以迅速反应并立即采取可行的措施减少或规避风 险,那么这样的银符所制定的敞口头寸限额榛应较大;兰是银行所涉及的外汇交易的种类及 多样性,银行交易的币种、钋汇衍生品等数量和种类越多,其降低域抵消各种外汇波动风险 的能力就强,其敞口头寸的限额就较大;四是依据外汇交易员的业务水平,水平越高,限额 越大。 银行外汇资产负债的配对管理 卦汇资产的配对管理,是指将外汇资产和负馈的币种、利率、期限、结构含理进行配对, 扶而降低外汇存贷款业务和投资业务所蔼装的外汇风险。对手远期终、汇头寸,要尽可能地将 同时到期的外汇资产恰好抵付到期的外汇负债;对于银行从国外借入的外币资金,要以相同 的利率形式贷放给国内,即以浮动利率借入的外币资金要以浮动利率贷出,以固定利率借入 的外币资金要以固定利率贷出,实现利率搭配;要合理调整外汇资产和负债的期限结构,避 免短期外汇负债的长期使用,以免增加银行外汇管理中的流动性风险。 。用外汇衍生品管理夕风险 ..外汇衍生品成为外汇风险管理的主要工具 外汇衍生品作为一种金融工具,其产生的主要动因之一就是套期保值。外汇衍生品的价 格是与汇率及其变动密切相关的,并且以汇率作为标的资产的各种外汇衍生品的价格也保持 着密切的关系。因此可以用外汇衍生产品对外汇资产进行保值,还可以反过 来用外汇资产为 外汇衍生品进行傈值,或者用一种外汇衍生品为另一种外汇衍生品进行傈值。一般来讲,如 果该外汇衍生品与汇率的价格之闻成正榛关,就可以利用相反的头寸进行套期保值;若外汇 衍生品与汇率之间的价格之间成负相关,就可以利用相同的头寸进行套期保值。 远期外汇台约在外汇风险管理中的应用 . 远期外汇套期保值实际上是为规避或减轻汇率变动风险而实施的~种远期外汇买卖行 为。银行通过签订远期外汇合约卖出远期外汇从而对外币资产进行套期保值。银行买入远期 合约的行为被称为多头套赣保值,它可以用来规避汇率上升所带来的风险;银行卖毒远期合 约的行为被称为空头套期保值,它可以用来规避汇率下降所带来的风险。 外汇互换合约在外汇风险管理中的应用 互换的最初作用是作力套利的工具。其基本原理是由于处于不同市场中的借款人各自拥 有比较优势,他们经过互换这一优势,可以以比较低的成本筹措割所需要的货币以及利率。 外汇互换合约在以外币标价的资产和负债进行保值、防范和转嫁长期汇率风险、降低筹资成 本等方面起到很好的作用。外汇互换还对于世界上一些经常产生非本国货币现金流的经济主 体降低外币将来升值或贬值的长期风险有很大的规避作用。 外汇期权合约在外汇风险管理中的应用 外汇期权瓶定其购买者在一定期限内有权利以一定的汇率买入或卖出一定数量的某种货 币,这样可以直接地规避期权购买者在汇率惫其所预期的方向变动相反时可麓带来的风险; 他所承担的最大损失为期权费。另外外汇期权的套期保值,可以通过计算出影响其价值变动 的某个变量,如标的资产价格及其波动率、时间、无风险利率等的敏感性,与对某一变量具 有同一敏感性的相当数量的其他头寸组成套期保值组合,使该组合中各工具对这一变量的综 合敏感性为零,即各工具之间价值的变化相互抵消,从而达到规避风险的目的。期权的套期 保值方法依据傈值变量的不同分裂套期保值、套期保值与套期傈值等。 。.外、汇衍生品所亟稳的风险 外汇衍生品是一把“双刃剑”,它一方面可以使投机者以较少的成本通过杠杆作用得到较 高的甚至是成倍的收益,也可以使套期保值者达到规避外汇风险的髓的;但它在另一方面由 于其独特的运动方式,使标的资产外币的所有权与市场风险相分离,’这样,使得某外汇 衍生品的购买者在没有得到其标的资产外币的时候,就已经要面对该外汇的市场风险。 一星他对市场未来走势的估计发生错误,或由于交易违约等情况的出现,在杠杆的作用下该 衍生品的购买者将要蒙受巨额的损失。因此,在对利用外汇衍生工具进行外汇风险管理的麓 时,有必要对衍生品本身所面临的风险有一定的认知。 外汇衍生品所面临的风险包括以下几类风险: 市场风险 外汇衍生品的市场风险源囱于衍生品与标的资产汇率的价格的波动。不同外汇衍生品 的市场风险存在着差异。外汇远期含约由予在签订协议时已经规定了交割价格,并且基本持 有到期进行实物交割,因此基本不存在市场风险;外汇互换合约交易的双方,由于两种货币 间的价格利率和汇率都会发生波动,因此合约双方都要承担市场风险。外汇期权合约由 于买方有是否执行合约的权利,因此其市场风险是单方面的,仅由卖方承担。 以上所述外汇衍生品的风险属于市场风险中的基础类风险。市场风险还包括风险, 该风险是由于非线性关系的存在而出现的一种风险,即外汇衍生品价格波动率的变动给投资 者带来的风险。 信用风险 当交易双方不愿意或不能够完成合约责任时,信用风险就会出现。如果合约双方未能履约 的量远低于名义的量,这即为外汇衍生品的潜在损失:相反,当某种违约发生时,损失只是 头寸的变化。信用风险同时也包括主权风险,例如当某些国家强制性的外汇控制使得合约双 方不可能履行各自的责任。 流动性风险 流动性风险是由于市场活动不充分,缺乏交易对手而导致投资者无法平仓而带来的损失。 出现这种风险的第一种情况是在非流动性的柜台交易合约和运用动态对冲交易时,缺乏交易 对手就会出现不能按现行价格进行平仓的状况,这时流动性风险就出现了;第二种情况是在 外汇衍生品持有过程中无法按照要求交纳保证金,无法满足现金流动的要求,这时所带来的 风险也是流动性风险。具体到外汇衍生品,对于外汇期权合约,由于它属于场内交易的 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 化合约,因此存在着较多的交易者以及由中介机构进行撮合,因此它具有较大的流动性;而 对于远期外汇合约,它属于场外交易,合同签订的随意性较大,不具有共性,因此其流动性 就较差。 操作风险 操作风险,是指进行衍生工具交易时,由于制度不健全、管理失误、控制错误、欺诈等人 为因素以及各种自然灾害或投资关键人的意外事故等原因给银行带来的巨额损失。例如衍生 品交易过程中若存在内部控制制度的漏洞或管理上的缺位,会使交易员在后台操作过程中出 于故意或非故意地做出错误的决策,从而给银行带来巨额损失。操作风险可能造成的损失比 衍生工具其它风险所可能造成的损失更为严重,是最主要的风险之一。控制这种风险的办法 是对系统数据进行备份,明晰交易责任以及加强内部控制和制定应急 计划 项目进度计划表范例计划下载计划下载计划下载课程教学计划下载 。 操作风险的另一个方面是模型风险。该风险是由于对头寸定价或度量头寸风险的模型选择 的不适当,或模型的参数出现错误,或发生极端事件而无法在模型中反映所带来的风险。模型风险具有隐蔽性,因此需要经常对模型预测的结果与现实数据进行对比,对模型的效果进 行评估,随时对模型及其参数进行修正。 法律风险 法律风险的产生在相当程度上是由于外汇衍生品市场发展过快造成的。相应的法制建设跟 不上衍生品交易工具品种的增多以及交易规模的迅速膨胀的速度。由于法律法规的不健全, 就会出现利用法律空白进行欺诈的行为以及无法可依和无先例可循的情况。 法律风险表现在以下几个方面,一是衍生品交易合同订立时条款不符合法律规定而使合约 无效,这样合约中的一方或者双方以此规避外汇风险的目的就无法通过合约的履行而实现; 二是由于合约是在交易对手没有相关缔约能力的情况下而签订的,同样也使合约无法履行, 这种情况下的法律风险是与信用风险相联系的:三是出于监管的风险,有关市场活动,如市 场操纵、内部交易等会受到监管部门制度的制约,如果对监管规则理解的不完全就会导致被 处罚的风险。 ..商业银行风险管理研究概述 年代初期,世界上的一些大的金融机构,如巴林银行、德国金属期货公司、日本大和 银行等,由于缺少必要的风险管理,没能控制其所面临的市场风险,在金融市 场上遭受了几 十亿美元的巨额损失,导致了这些金融机构相继亏损或倒闭。这激起了金融界对于市场风险 管理的极大兴趣和高度重视,尤其对于衍生品市场风险的研究。从此,由于金融衍生品的存 在,金融风险管理的一场革命就此拉开了序幕。 年,“一??个由主要工业国家的金融家、银行家及学者组成的咨询小组,在 其研究报告《衍生产品:惯例与原则》中首次提出了“的名称,并说明其是一种在市场 不利情况下某种金融工具所存在的潜在测度。该小组建议使用风险管理系统来度量金融 工具头寸的风险,并将该风险量化。“一”在后面的研究中还涉及到了衍生品交易,这是对 衍生品风险度量的最初尝试。 年月,..公开发表了系统,它是一个风险计量模型,可 以为个国家的多种金融工具提供计量手段,对模型的原理及具体的计算方法进行 了系统的阐述,对商业银行的市场风险及信用风险进行了评估。阐述的计算方法 包括参数法、历史模拟法以及蒙特卡罗模拟法,并在以后的文件中继续阐述了非线性期权头 寸风险的计量方法,这样也为后来的外汇衍生品中的外汇期权的风险度量提 供了理论基础。 系统目前已成为金融风险管理的国际标准。 一些学者对作为金融风险度量的标准的实用性进行了检验,例如通过对六家符合巴 塞尔协议中拜大交易商的标准的美国大银行的交易数据的模拟,讨论了其资产组合损益的 霉度的特征,揭示了商泣银行内部存在的不稳定因素,为预测镊行所面瞧的市场风险提 供了一定的依据。摄此可以说明,作为二种风险度量的标准,可以在一定程度上有效地度 量银行资产组合中的风险。另外有些学者也对利用外汇衍生品管理汇率等市场风险进行了大 量的研究,美国的约翰.斯蒂芬斯在其著作《用金融衍生工具管理货币风险》中对五种主要 的外汇衍生品的定价及如何应用其进行风险管理进行了详细的阐述,这五种外汇衍生品分别 为:远期外汇合约、外汇期权合约、外汇互换合约、外汇期货合约和外汇期货期权合约。他 通过大量的实务案例对于如何应用外汇衍生王具来管理汇率风险进行了全面的论述。这样, 为商业银行的外汇衍生品成为一种避险工具提供了理论上的依据。目前,外汇衍生晶已成为 世界上许多图家行之有效的管理外汇风险的工具。 在作为~种风险管理手段被提出以后,通过很多专家和一些机构的理论研究,证实 了方法的有效性后,年月,巴塞尔银行监管委员会同意具备条件的银行以内部 模型为基础,计算市场风险,从而确定资本金要求。随后,十国集团签署了邑塞尔协议的补 充协议,要求银行必须将市场风险进行璧讫并且依此作必资本要求。基前,以巴塞尔委员会、 美联储、国际渍算银行等国际上最知名的金融机构,都在推行和倡导将作为风险管理的 办法,并且将作为监督标准。 的基本思想是利用金融工具及其组合价值的历史波动的数据信息对未来情形进行的 一种推断,并用~种概率分布的形式描述金融工具在一个预测时段内可能遭受的最大损失, 英本质上是对金融工具及其组合波动的一种统计上的度量。很多学者在研究对,对 的计算方法避毒于了更加深入的探讨。铡鲡如俺利用正态法近似计算非线性金融工具的 方法;如何在资产收益分布为“层尾时对这种非正态分布的参数进行估计;如何利用机制 理论对进行估计;如何使用四阶矩计算;并且还引进了更多的非参数估计方法,如学 习网络??人工神经网络模型、隐含双叉树、核的回归估计法以及非线性广义最小二乘法等。 随着对的不断研究,国外的技术已经非常成熟,在商业银行的风险管理中也在发挥 着很大的优势。当然,也包括商业银行风险管理中的一个方面??夕汇风险管理??外汇衍 生晶的风险管理,在的应用上也得到了长足的发展昶广泛的应耀。我囡对商业银行的外汇风险管理以及理论的研究起步都比较晚,大多是对国外现有 的理论进行阐述和介绍,或进行了一些适用性的实证分析。在外汇管理方面,介绍了商业银 行的外汇头寸管理、银行的资产负债配对管理以及如何利用外汇衍生品进行套期保值;还从 外汇资金的集中管理、控制交易额度隧及运用外汇衍生品规避外汇风险的焦度提供银行外汇 风险管理的方法。在觞研究方砸,我国学者从年引用了,开始初步探讨对 我国银行在各种资产交易中存在的风险管理问题所提供的借鉴意义。年以后对的探 讨开始逐步深入,逐步针对我国商业银行的市场风险、信用风险以及绩效评估中应用方 法进行了研究,采用了蒙特卡罗模拟法以及方差??协方差模型。还引进了压 力试验和场景 分析,对模型进行修正,以期更有效地反映我国市场的真实风险状况。僵对于我国外汇 衍生品麴菇险度量问题,并没有找到菲常好的经过实证检验的度量和评德办法。 通过以上的比较分析,可以大致形成一个这一风险管理体系的发展脉终。产生于 国际上发达的金融市场对于防控风险的需要,并在外汇衍生品空前发展的条件下很快发展起 来。现今国际上应用度量和管理银行各种风险的技术已经相当成熟。与此相比,我国引 进这一模型相对较晚,在现在还属于理论研究阶段,并没有在银行的经营管理实践中广泛采 用,而且对于理论的研究,也尚处初步阶段,还没有形成一个基子的风险资产组合的管 , 理框架,也未能从实证上对系统在风险管理的效用上进行检验。 从以上的分析可以看出,我国与国外相比在对银行的汇率风险管理和外汇衍生品风险度量 上的差距还很大,在我囡汇改制度的进程不断加大的情况下,人民币汇率开始浮动,人民币 与外汇交易、与外汇衍生品交易不断活跃,外汇衍生品市场不断发展壮大的 前景下,商业银 行面临的各种风险开始显现。因此,应该对国际上通行的,并且已十分成熟的技术加强 研究,使其尽快地加入商韭银行风险管理的实际工作中,在防控风险的同时与国际接轨。第章商业银行外汇衍生品风险度量的理论模型 体系是一种定量化的风险管理技术,本身就是一个数值,是在未来一定时间内、 在一定置信区间内某金融工具或资产组含所面临的最大损失。因此,在计算时要考虑的 参数分别为预测时段以及置信区间,同时,期望收益的概率密度函数的选择也是计算的 重要方面。的计算方法分为两大类:参数法和模拟方法。参数法的特点是假定资产价格或 市场交量的波动服从正态分布,利用方差??协方差矩阵来计算资产的波动性和风险值;模 拟法透过大量的样本来计算值,从样本的来源不同,可以将模拟法分为历史模拟法和蒙 特卡罗模拟法。 第章首先给出的定义和参数选择上的规定,再分别从数理金融的相关理论出发介 绍两种不同的度量方法。在参数化方法中,介绍了组合正态法、资产正态法、正态 法以及正态法;在模拟方法中,简要介绍了历史模拟法和蒙特卡罗模拟法的基 本原莲。 , 的定义及参数选择 .. 的定义 在银行业中,一个成熟的观察市场风险的方式是在预先设定的市场变量运动规律的条件 下预测头寸价值的变化。 就是这样一个度量风险的工具。的含义是 “在风险中的价值,即一家机构如银行在“正常豹市场波动时,菜一金融资产或投资 组合可熊遭受的最大损失。这个损失是在一个某一特定时闽、某一特定置信区间概率分布 下的最大损失。从中的定义中可知,可以将其用“分位数”的概念进行描述。如果置信 水平为口,那么的值,就是该分布左侧尾概率一口所对应的分位数,用数学的方 式可以表示为: ? 》一口 或: ? 掰 其中,为该风险资产或资产组合在持有期&内的损失,厂砷为该分布的概率密度函数。虽然描述的是一项损失,但通常习惯将其以正数的形式表现出来。 是一种独特的风险度量方法,它在综含的框架下考虑了市场的所有可能来源,因此它 是一个总结性的风险度量值,非常适合在实践中进行操作。需要通过历史数据对风险资产 或资产组合豹未来损益进行预测,丽这样的预测是以一个随机的形式表现出来的,并逶过确 定瑟某一概率分稚得到相对应的值。的计算需要考虑三个基本要素参数,它们分 别是:预测时段、置信水平和期望收益率的概率密度函数。 .. 的参数选择 选择预测时段 对预测时段的选择取决予主瘸行为,但在实践中可以总结出某塑规律。预测时段的 选择主要依赖予头寸组合的特点,懿对于银雩于来讲,投资组合中主要以高流动性豹货币为投 资对象,由于组会头寸或其价格变化很快,其风险暴露的程度也会随之频繁改变,在这种情 况下,应该尽可能短地选择预测时段,因此银行一般以日为预测时段复对于 资产组合相对 稳定的非银行金融机构,如养老基金,就可以选择较长的预测时段,如以月为预测时段。 预测时段的选择还跟使用使用的目的有关。如果是用来预测留存多少资金可 以避免破产,或以留存充足资本为目的,就应该选择较长的预测时段,因为这样才使银行或 ’ 其他机构有足够长的时间来调整其资产组合情况。 的预测时段也与在使用模型的过程中进行的验证有关。对于一个模型进行的统计检 验,只有依靠大量的数据才可以提高检验的能力。因此在这种情况下应该选择尽量短的预测 时段,从而在一定的观测期内产生尽可能多的数据观测值。 在对于较长预测时段的值进行预测时,没有必要对每一个时段进行预测,可以用一 个通行的办法将目的换算为多日的,若将代表菜一预测时段,那么目的 与蠢的存在着这样的美系: ? ’岫,厄 这个公式的成立依赖予一系列的假定条件,即日圈报属于稳定分布族如正态分奄,不同 预测时段的分布是相同的,即不存在异方差,并且不同预测时段发生的价格 改变是相互独立 的。 选择置信水平搿 置信水平口越高,值就越大,发生超过这一概率的可能情况就越少。金融学理论界对 于置信水平的选择也没有给定一个指导性的原则。在实践中,对于不同银行,或同银行的 不同金融工具间的风险值比较,需要采取相同的置信水平。另外,模型只有在可验证时才 有实用性,因为置信水平为%意味着预期天中只有天的损失会超过对应的值;同 理,置信度为.%意味着预期天年中才有圭天的损失超过对应的僮,那 么验证这个值是否可信几乎是不可能的,因此通常选定的值不会太高,一般选择在 %%之间。如果的计算出于一些特殊的目的,比如是用来决定留存多少资金避免破产, 那么就可以选择较高的鼹信水平,从而达到谨慎经茜的目的。 在现实的风险管理实践中,巴塞尔协议、国际清算银行对监管资本计算的规定的置 信水平为%;一些商业银行均选择相对较低昀置信水平,如花旗银行为.%,..摩根银 行为铲。 选择期望收益的概率密度函数歹 秘 计算要求提供金融资产或组合的回报的概率密度函数。一般假设金融资产价格运动 服从正态分布或条件正态分布。这是从金融时间序列中遵循的随机游走模型的布朗运动推导 出来的经典结论。但是在后来的研究中表明,金融序列不是正态的,而是存在着有偏性和肥 尾性,因此在有些情况下选择了带有多种“肥尾”的分布来计算,如混合正态分布、 分布等。 。 度量的参数化方法 的计算方法分为两大类:参数法和模拟方法。参数法的特点是假定资产价格或市场变 量的波动是服从正态分布的,它利用方差??协方差矩阵来计算资产的波动性和风险值,因 此参数化方法也被称为方差??协方差方法。参数方法中,最具代表性的方法包括:组合正 态法、资产正态法、正态法和正态法。模拟法是通过大量的样本来计算 值的,从样本的来源不厨,,可以将模拟法分为魇雯模拟法和蒙特卡罗模拟法。下面的内容 首先介绍的参数他方法。 ..组合正态法 国意蔽埃特爹.潘泽,美维普。莪。班塞尔。耀废董帮场风羧羽。瓿槭工堑斑藏社,第,鹣 组合正态法是风险值计算的最简单形式,它在金融资产回报服从正态分布的假设前 提下,不考虑市场变量的波动性,直接用整个资产组合的历史回报率来计算风险值。因此可 以把表示为资产组合回报率的标准差与一系列的乘积组成: ? 哪厅 其辛,为标准正态分布下置信度对应的分位数翔%的置信区间的分位数为.,%的 置信区间的分位数为.,为组合资产隧擐的标准差,为预测时段。 组合正态法的有效性取决于资产组合的特性。如果资产组合孛包含着大量的头寸,并且 分布均为正态分布;或者当组合是正态的,并且相对稳定,其回报的分布具有固定的均值和 . 标准差,那么组合正态法的计算结果就会相对准确,否则容易出现肥尾或非对称的现象。 组含正态法适合应用于分散化投资成功的组合的计算上,因为这样的组合往往包含 大量的相互独立的资产头寸,并且其回报服从正态分布。 ’ 。。瓷产正态法 资产正态法与组合正态法的不同之处在予,组合正态法假定资产组合孛各个资产之闻相 互独立,而资产正态法引用了组合中不同资产收益率之间的相关性对组合标准差的影响。在 的计算上,资产正态法资产组合回报的标准差不是直接来自组合回报,而是来自组合中各 个单个资产的回报。因此,资产正态法计算中的回报标准差应该表示为: 唧?缈’?缈 ” : 其中,为?×的组合中各单个资产未分散的,?为组合圈报的相关性矩阵。 资产正态法中的潜在假设为:资产缝合中各单个资产回报率服从正态分布,因此整个资 产组合的收益率服从联合正态分布。 资产组合理论用组合中单个资产的方差和协方差反映组合风险的大小,采用的是哈里马 科维茨的现代资产组合理论,是资本资产定价模型的核心内容。 资产正态法的正态性假定,只能适合对称性分布的问题,对于阐报非对称性的可赎回债 券、可转换债券的就缺乏了适用性;并且它也只是~种纯线性的方法,对于现金流呈现 高度暑线性特征的资产,如期权等,就无法进行二阶估计。 .。 正态法 正态法的原理是引入了有限个风险因子如汇率、利率等.,然后把单个资产 的收益率回报的变动与市场风险因子的变动联系起来进行风险估计。也就是说,针对资产组 合所面对的特定风险因子的类别,将其分解成与风险因子相对应的基本成分,然后在各个市 场风险因子的变化服从联合正态分布的假设前提下,通过一阶近似计算出资产组合的风险值。 根据正态法的原理,资产组合中被分解的成分或称为敞口头寸与各个市场风 险因子存在着一一对应的关系。它们的对应关系可以是线性的,也可以是非线性的。如果是 线性的关系,就可以应用单个市场风险因子的标准差简单转换成资产组合回报的标准差;如 果它们之间不是线性关系如期权、债券,就需要进行线性近似来计算。对于期权来说, 从期权定价公式的分析中可以得出期权价格涉及到多个风险因子,最重要的包括、、 等风险因子,因此期权的价格与标的资产价格变动不是简单的线性关系。正 态法 就是通过一阶泰勒级数展开,使得期权价格的变化与标的资产价格的变化近似成线性关系。 这在预测时段不长,标的资产价格波动不是很剧烈的情况下,是可以忽略其他市场风险因素 对期权价格波动的影响的,因此这个时候适合于利用近似的正态法来计算期权的 值。通过泰勒级数展开,可以得到期权价值与标的资产价格变化之间的线性近似:‘ ? ???品一爵 由此可以看出,期权价格的变化是标的资产价格变化的?倍。如果是一个期权组合,那么组 合的标准差就可以表示为: 唧??’ ? 此时,公式中的?是一个?×的向量包含个期权的组合,?为标的资产的价格的方 差??协方差矩阵。组合的可以表示为: 咋?丁 ? .. 正态法 正态法是正态法的自然扩展。当资产组合中的期权成分很高,并 且预测时段较长时,单纯的近似就不能很好地将非线性头寸线性化了,因为在期权价 格的影响因素中,标的资产价格波动率的变化的作用非常明显,已经不能被忽略掉了。这个 时候需要采用?近似。 ?近似是二阶近似,它可以在市场风险因子服从正态分布的前提下使期权价格 的头寸回报也维持正态性。通过二阶泰勒级数展开可以得到标的资产价格变化于期权价格变 化的关系:%一白劁?一品 ? 从这个式子中可以得出这样的结论,期权价格的变动可以近似地表示为和 的线性函数,设标的资产的波动性为仃,可以得到期权组合的标准差为: ’即??仃/一 ~ 期权的则为: 。 一 瞅咋订 ? . 度量的模拟方法 度量的模拟方法分为两种类型:历史模拟法和蒙特卡罗模拟法。对于参数化方法,它 采用的是估计或估计这样的局部估计法,而模拟模型采用的是完全估计 法。模拟模型反映的是真实市场中资产组合价值的波动,不需要像参数法那样将市场风险因 子的波动与资产组合价值的波动用一阶或二阶的方法进行近似,这对于诸如期权这样的非线 ? 性金憨工具的风险度量有着明显的优势。模拟模型还具有计算上韵优势。参 数优方法