刘姝威教你读财报

刘姝威教你读财报 上市公司年报分析最佳范本 看懂财报 增资产 避风险 震撼了中国股市的财经教授刘姝威 手把手带你快速跨越年报分析门槛 年报就是上市公司的一张脸，你可据以分析所投资的公司以及你 手中握着的股票是否安全，能否增值。 曾经分析出“蓝田造假”的刘姝威教授，将其分析方法整理成5个步骤：1.行业分析，2.辨别系统性风险和非系统性风险，3.比较分析上市公司，4.分析上市公司的主营产品，5.分析企业的经营策略。 听起来有点抽象，是不是？没关系，现在就翻到本书第1页。真实的上市公司财务分析会让你快速掌握诀窍。 对于投资者来说年度报告不仅能反映上市公司已经完成的业务 情况，也可以预示新年度的工作 计划 项目进度计划表范例计划下载计划下载计划下载课程教学计划下载 。在分析上市公司年度报告时， 应先从行业的角度分析，然后再对具体公司做分析。投资者必须认真 阅读上市公司年度报告，才能做出相应的判断，但是往往分析上市公 司年度报告是比较难的。为此，中央财经大学中国企业研究中心主任、 研究员刘姝威为广大投资者解读上市公司年报，希望能对大家有所裨 益。 作者: 刘姝威 出版: 机械工业出版社 烟台万华2008年度报告分析 烟台万华聚氨酯股份有限公司（以下简称“烟台万华”）成立于 1995年9月18日，主营业务为生产聚氨酯和聚氨酯树脂原料及产品， 主营产品是MDI，2008年生产MDI42万吨，是中国目前唯一一家拥 有20万吨级以上MDI生产能力的中国企业。 MDI简介 MDI的主要原料是石油化工产品——苯胺，苯胺是大宗化工原 材料 关于××同志的政审材料调查表环保先进个人材料国家普通话测试材料农民专业合作社注销四查四问剖析材料 ，市场集中度低；其余生产原料有氯气、硝酸、烧碱等化工常用 原料。 1975年巴斯夫将MDI产业化，MDI代替了TDI，日益成为生产聚氨酯（PU）的主要原料。MDI分为聚合级、混合级、纯单体，其 中，聚合MDI的市场需求最大，大约占市场需求总额的80%。烟台万华主要生产聚合MDI和纯MDI。 目前，MDI的主流生产工艺是采用光气化发生产法。由于MDI 的生产过程中会产生剧毒气体光气和强腐蚀性副产品氯化氢，再加之 其生产技术复杂，所以目前全球仅有少数企业能够规模化生产MDI。 PU是新型有机高分子材料，被称为第六大塑料，具有弹性好、 强度大、加工性强等优点。PU可以加工成为软泡、硬泡、弹性体、 氨纶、涂料等十余种产品，分别用于家装垫材、建筑材料、轮胎、高 档纺织品、汽车构件、医疗器械等领域。 MDI的市场供求分析 生产MDI对技术要求很高，资本投入巨大，属于技术和资本密 集型的行业。目前，我国国内MDI生产企业仅有烟台万华、上海联 恒异氰酸酯有限公司和拜耳(上海)聚氨酯有限公司，另外，巴斯夫也 开始在中国建厂，准备生产MDI。 从2005年开始，我国国内MDI产能快速扩张，进口依赖率不断 下降，与此同时，国内MDI消费量也持续大幅增长，2001～2007年国内MDI消费年均增长率近20%，国内市场供求关系趋于平衡。 中国MDI市场需求领域与美国等发达国家有很大差别。聚合 MDI制成的聚氨酯硬泡是优良的节能环保材料。故在发达国家市场 中，MDI消费量用于建筑行业的比例超过50%，而在中国却不到20%。2005年，建设部颁布的《节能中长期专项规划》规定：到2010年，我国城镇建筑达到节能50%的设计 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 ，到2020年，新建建筑至少 要实现节能65%。另外2006年7月1日起，北京、天津、大连、深 圳等地已经强制推广聚氨酯节能材料。这为MDI提供极大的国内市 场发展空间。 在全球金融风暴的冲击下，MDI的下游产品市场受到很大冲击， 特别是建材、氨纶、制鞋等产业。房地产市场交易量萎缩对家具、冰 箱等产业造成很大的冲击。在建 工程 路基工程安全技术交底工程项目施工成本控制工程量增项单年度零星工程技术标正投影法基本原理 的减少，使节能隔热建材产业受 到了冲击。对于纺织（氨纶）、制鞋等以出口为主的产业，难以维持 现状。目前，国内“家电下乡”活动，可能对冰箱行业有所帮助。但 是总体上来说，2009～2010年，MDI的市场需求可能出现萎缩。 自2008年5月，国内市场MDI价格开始大幅下跌，MDI生产企业的利润开始大幅下滑。从2008年10月起，部分MDI生产企业开 始减产或停产以稳定MDI价格，但是，由于MDI下游市场需求没有好转的迹象，减产稳定价格的效果并不明显。 2008年烟台万华和巴斯夫塑料业务的经营业绩比较分析2008年烟台万华的营业收入7 704 393 元，同比下降，其中，上半年同比增 长，第三季度同比下降；营业利润1 653 287 元，同比下降30%，其中，上半年营业利润为1 217 325 元，占全年营业利润的74%，同比增长26%，第三季度营业利润同比下降57%。可见，2008年下半年爆发的全球性金融危机造成MDI的需求锐减和价格暴跌，成为影响 烟台万华全年业绩的直接原因。 巴斯夫是德国乃至世界最大的化工企业，是MDI的全球第三大生产商。巴斯夫的塑料业务收入占公司销售总额的，是其第二大业务 收入，PU的销售收入占塑料业务收入的。 与烟台万华相同，2008年巴斯夫业务收入同比下降35%，塑料业务利润总额同比下降61%。 2008年第二季度，巴斯夫塑料业务的营业利润同比大幅度下降， 第三季度继续同比下降，第四季度同比下降。巴斯夫对此解释为：PU在所有地区的销售量大幅下降，其中，在北美，在2008年年末由于巴斯夫最重要的客户产业——建筑业、汽车业的放缓，对巴斯夫产品 的需求大幅下降。 基于上述判断，巴斯夫将加大销售力度，增加销售额，保证营业 利润。同时，巴斯夫将继续削减经营成本，提高经营效率，争取每年 节省一百万欧元的开支。此外，短期内，巴斯夫将优化现金流，减少 现有资产；减少产能，停工一部分车间；继续采取保守的财务策略， 但是，巴斯夫会维持研发开支并加大对可增值产品的投资。 烟台万华经营策略建议 通过烟台万华和巴斯夫2008年财务分析可见，全球性金融危机 已经严重影响了MDI的市场需求，形成行业性系统性风险，并且在 短期内，这种行业性系统性风险不会消失。在MDI市场低迷期间，实力雄厚的大型化工企业将加大新技术和新产品的研发投资。在国际 经济开始复苏后，新技术、新产品，甚至MDI的替代产品，都可能推向市场。 烟台万华80%以上的营业收入来自MDI，MDI的市场需求锐减，对烟台万华2009年经营业绩的影响可能较大。 我们注意到，烟台万华的在建工程有PM车间项目、宁波万华一期技改、烟台万华节能减排、安全环保项目、宁波烟台万华二期项目。 这些项目都是对现有的MDI生产技术的改进和扩产。 在烟台万华2009年计划投资中，烟台万华有较多的新产品研发 计划投资，包括宁波万华ADI中试项目、宁波万华PC中试项目、烟台工厂新产品HMDA中试项目。这些项目均有利于烟台万华的持续 发展。 万科2008年度报告分析 万科企业股份有限公司公布了2008年度报告。作为全国最大的 房地产企业，万科的财务状况可以代表我国房地产业的基本状况和发 展前景。 我国房地产业现状 1998年我国银行业开始发放个人住房按揭贷款，由此拉开我国 房地产业持续10年之久蓬勃发展的序幕。自1998年起至今，10年间，我国城市人均住宅建筑面积从1998年平方米增长到约28平方米，增长了50%。但是，随着我国城镇居民居住条件日益改善，我国商品 房价格节节攀高，甚至达到大多数普通城镇居民无法承受的程度。 2008年我国城镇居民人均可支配收入15 781元，按照每户3口人计算，平均每户年均收入47 343元，按照城市人均住宅建筑面积 28平方米计算，平均每户住宅面积84平方米。为了达到商品住宅价 格与平均家庭年收入之比5倍，一套住宅价格应该在24万元左右，平均每平方米价格约2 800元左右。 根据深圳市统计局公布的统计数据，2008年深圳市全年人均可 支配收入达到26 元，比上年增长10%；2008年1～12月深圳市商品房平均销售价格12 元/平方米；按照平均每户人口3人计算，平均全年每户可支配收入80 元；按照总房价与年家庭收入之比约5倍计算，平均每户可以购置住房面积约31平方米。如果按照平均每户住宅面 积84平方米计算，深圳市平均每套商品房价格约108万元，总房价与年家庭收入之比约倍。如果按照总房价与年家庭收入之比约5倍和平均每户住宅面积84平方米计算，深圳市平均每套商品房价格应该 约40万元，平均每平方米价格约5 000元左右。由此可见，我国房 地产价格仍然存在降价空间。 房地产业的振兴前景 自2007年9起，由于房价与平均家庭年收入之比越来越高于合 理水平，深圳等城市商品房价格开始下跌。2008年深圳市商品房竣工面积万平方米，商品房实际销售面积万平方米，销售面积同比下降。 截至2009年3月7日，深圳市商品房平均价格已经从2007年8月20 401元/平方米最高点下降到10 564元/平方米，下降幅度已经达到 48%。 根据国家统计局公布的数据，2008年各季度住房成交面积的同 比变动幅度依次为，成交金额的同比变动幅度依次为。2008年全国商品住宅的成交面积和成交金额分别同比下降了。预计2009年我国房地产行业毛利率可能明显下滑，行业资金紧张。 万科财务分析 2008年万科的营业收入达到亿元，同比增长，增速明显下降； 由于房地产价格下跌，对可能存在风险的13个项目计提存货跌价准 备亿元，实现净利润亿元，同比减少。2008年年底，万科占全国住 宅市场的份额为，比2007年增加个百分点。 2008年万科的负债率持续小幅上升，超过67%；存货结构比较合理，已完工开发产品占总资产；在建开发产品占总资产；拟开发产 品占总资产左右。 2008年万科的销售收入主要来自珠三角、长三角和环渤海三个 地域。万科在三个地域的销售均价都低于当地的平均商品房价格。 2008年万科实际完成新开工面积万平方米，比2007年减少，比 年初的计划数减少。2008年万科的产品销售中，首次置业和改善性 购房比例超过80%，90平方米以下的产品比例接近50%。 2008年10月、11月和12月，万科的销售金额连续同比大幅度 下降。但是，2009年1月万科的销售面积和销售金额均达到2位数的同比增长率，2月更达到了3位数的同比增长率。我们注意到，2009年1月万科的销售均价比上月环比下降，2月比1月环比下降。 截至2008年年末，万科已获取的规划中项目106个，建筑面积合计约2 281万平方米。万科计划2009年新开工面积约403万平方米，比2008年实际完成数下调约23%。万科2008年新增项目土地价 款合计亿元，土地的平均成本约2 003元/平方米。 房地产业的前景 商品房价格应该趋近与平均家庭年收入之比的合理水平，这已经 成为各方面的共识。我国商品房价格正在逐渐下跌，趋向合理价位， 这为振兴我国房地产业奠定了基础。 通过本轮房地产业的调整，我国房地产业将发生两大变化：一是 超额利润消失，行业平均利润趋向社会平均利润；二是大量中小房地 产企业或竞争能力弱的大型企业将退出房地产业，行业市场集中度将 明显提高，房地产企业的品牌效应越来越重要，商品房质量显著提高。 我们判断哪些房地产企业将成为本轮行业调整的胜出者，主要根 据企业的经营策略、存货结构等。 我们判断万科将成为本轮房地产业调整的胜出者，主要依据万科 对市场趋势的准确判断以及由此制定的经营策略。正是由于对市场趋 势的准确判断，2008年万科率先降价促销，不仅有效地控制了由于 商品房价格普跌造成的损失，而且提高了市场份额。 2000～2004年前后，我国汽车行业的平均利润率达到2位数，远远超过国际汽车业的平均利润率，当时大量资金涌入汽车业。现在， 我国汽车业的平均利润率约5%左右，接近国际汽车业的平均水平。 尽管2008年万科率先降价销售，净利润同比下降，净利润率比上年 下降个百分点，但是，万科的净利润率仍然达到。 2009年我国房地产价格仍然向合理价位趋近，房地产业的平均 利润率也将向社会平均利润率趋近。识时务者为俊杰，顺势者昌，逆 势者亡。这将成为2009年决定我国房地产企业生死存亡的标准。 同仁堂2008年度报告分析 肆虐全球的金融危机严重影响了我国制造业2008年经营业绩。但是，由于医药行业对宏观经济周期波动的低敏感性，2008年医药行业上市公司的盈利能力基本未受到金融危机的影响。同时，医药改 革扩大了我国的医药市场空间。 同仁堂是我国著名的传统中药生产企业，本章我们以同仁堂为样 本，分析医药改革对我国医药行业的影响。 医药改革对医药企业的影响 2009年1月21日国务院常务会议审议并原则通过《关于深化医 药卫生体制改革的意见》和《2009～2011年深化医药卫生体制改革 实施方案》。 从2009～2011年，我国要进行五项医药卫生体制改革：一是加 快推进基本医疗保障制度建设，3年内使城镇职工和居民基本医疗保 险及新型农村合作医疗参保率提高到90%以上。2010年，对城镇居民医保和新农合的补助标准每人每年80元提高到每人每年120元，并适当提高个人缴费标准，提高报销比例和支付限额。二是初步建立 国家基本药物制度，将基本药物全部纳入医保药品报销目录。三是健 全基层医疗卫生服务体系，重点加强县级医院（含中医院）、乡镇卫 生院、边远地区村卫生室和困难地区城市社区卫生服务中心建设。四 是促进基本公共卫生服务逐步均等化。增加公共卫生服务项目，提高 经费标准。充分发挥中医药作用。五是推进公立医院改革。初步测算， 为保障上述五项改革，3年内各级政府预计投入8 500亿元。 根据卫生部的数据，截至2008年3月底，全国参加农村合作医 疗人口有8亿人。根据人保部的数据，截至2008年11月底，全国城镇居民基本医疗保险参保人数达到10 012万人。由此测算，我国参 加基本医疗保险和新型农村合作医疗参保人数将增加约3亿人，总计达到约亿人。 对城镇居民医保和新农合的补助标准由每人每年80元提高到每人每年120元，由此测算，医药市场年需求额将增加约468亿元，市场需求总额约1 400亿元。 由于基本药物全部纳入医保药品报销目录，基本药物生产企业将 成为新增市场份额最有利的竞争者，其中，中医药行业将受到医药卫 生体制改革政策的大力支持。 中药占我国药品市场需求量的1/3左右。按照医药市场需求总额约1 400亿元测算，中药年需求额约500亿元左右。 目前，我国有上千家中药企业，其中，大型企业仅占8%左右， 中型企业占16%左右，小型企业约占76%左右。由于大型中药企业均拥有自主知识产权的药品，并且占有较大的市场份额，所以，中药 行业的平均利润率高于化学药品行业。但是，缺乏研发能力的小型中 药企业竞争力弱，利润率低于拥有知识产权的大型中药企业。虽然医 药卫生体制改革有助于扩大中药市场份额，但是研发能力不足的小型 中药企业的市场生存空间将逐渐萎缩。 医疗改革与医药企业的优胜劣汰 同仁堂2008年度报告分析随着医药卫生体制改革逐步深入，我 国医药行业将迎来行业整合，具有知识产权的大型企业逐步占据越来 越大的市场份额，而缺乏研发能力和自主知识产权的中小型医药企业 将逐步退出医药行业，同时，具有知识产权的中小型医药企业将崛起， 逐步发展壮大。 同仁堂财务分析 同仁堂2008年营业收入达到亿元，比上年增长，主要由于出口 下降和国内收入增长。同仁堂2008年净利润达到亿元，比上年增长，净利润率，比上年提高个百分点。同仁堂的主营产品之一“六味地黄 丸”2008年销售收入亿元，占营业收入的，销售额比上年减少131 万元。可见，同仁堂只是中成药出口收入受到金融危机的影响，而国 内销售收入未受金融危机的影响。 2008年，同仁堂6类新药止渴养阴胶囊（原芪黄降糖胶囊）已 获得新药证书和药品注册批件，2个保健食品获得批准证书，4个新产品申报新药证书。 医药行业优胜劣汰的决定因素 江中药业的主营产品是中成药及中药保健品，其销售收入占营业 收入的。2008年江中药业的营业收入达到亿元，比上年增长；净利 润达到亿元，比上年增长，净利润率达到。 江中药业2008年OTC产品（健胃消食片、草珊瑚、亮嗓）共实 现销售收入亿元，其中，“健胃消食片”2008年实现销售收入亿元， 比上年增长；“复方草珊瑚含片”实现销售收入为亿元，与2007年基本持平。自2008年5月份开始，江中药业在全国大部分地区销售手 术康复保健新品种“初元”。可见，与同仁堂一样，江中药业的中成 药产品销售未受到金融危机的影响。 天药股份的主营产品是皮质激素类原料药，其销售收入占营业收 入的。2008年天药股份营业收入达到亿元，比上年增长；净利润5 168万元，比上年增长，净利润率。2008年天药股份出口亿元，比上年 增长，出口收入占营业收入52%。天药股份2008年研发投入5 万元，完成质量技术攻关18项，全年节材降耗万元，降低了产品成本，减 少了环境污染。可见，原料药出口未受到金融危机的影响。 同仁堂、江中药业和天药股份的共同特点是经营规模较大、主营 产品占据较大的市场份额。按照全国中药年需求额约500亿元左右计算，2008年同仁堂约占9%的市场份额，江中药业约占3%的市场份 额。 医药改革有助于基础药品的价格下降，解决群众“看病贵”问 题 快递公司问题件快递公司问题件货款处理关于圆的周长面积重点题型关于解方程组的题及答案关于南海问题 。 同时，基础药品价格下降将极大的压缩制药企业的盈利空间，这意味 着制药企业不仅必须降低成本，而且必须不断研发投产新产品，否则， 制药企业很难盈利，甚至很难在医药市场生存。 作为国内著名的传统中药生产企业，同仁堂的主营产品，如“六 味地黄丸”等，拥有众多的忠实用户。但是，同业企业推出同质化产 品将对同仁堂的传统产品形成竞争威胁，尤其是采用新的配方和新的 制药技术制造新药品可能成为传统药品有力的竞争对手和替代品。 不论是同仁堂还是江中药业，虽然两家企业重视研发工作，并且 投入可观的研发费用，但是，在高档药品研发方面，与国际制药巨头 相比，两家企业仍然存在巨大的差距。目前，国际制药巨头占据我国 90%的高档药品市场，而高档药品的利润率明显高于基础药品，随着 我国人均可支配收入逐年提高，我国高档药品市场需求的增长速度可 能比较快。 医药改革扩大了我国医药市场空间，同时，也明显压缩了基础药 品生产企业的利润空间。另一方面，随着我国高档药品市场需求的增 长，我国制药企业面对越来越大的高利润市场空间。由此可见，只有 大型基础药品生产企业利用规模经济才能有效降低成本，薄利多销， 在基础药品市场中生存和发展。只有具有强大研发能力的制药企业才 能进入高档药品市场，获得更高的利润率。除了以上两种类型的制药 企业，其他制药企业很难受惠于医药改革。