流动性泛滥(fànlàn)与全球经济失衡研究部郭国栋2010年11月第一页，共21页。市场已经具有某些(mǒuxiē)牛市特征流动性泛滥是本轮行情的主要特征(tèzhēng)，既包括美元泛滥，也包括国内的流动性宽裕。国际经济显著的不平衡，发达国家复苏缓慢，面临通缩的压力，新兴国家快速复苏，并且面临通胀的压力。这将直接带来国际资金的全球流动。国内经济面临调结构与维持经济平稳增长的平衡，同时流动性的宽裕与通胀预期强化给政府决策带来的两难。股票市场的结构也体现出不平衡的格局,中小股票估值高，大股票估值低。所有不平衡的结果就是催生市场估值水平的提升。第二页，共21页。未来的主要(zhǔyào)风险美国经济复苏超过市场(shìchǎng)预期，并回收美元流动性中国应对通胀，采取持续的紧缩措施，影响经济的复苏和市场(shìchǎng)的流动性失衡的经济和冲突的政策带来金融体系的破坏第三页，共21页。发达经济体的经济复苏(fùsū)缓慢欧美经济仍然离潜在(qiánzài)增长水平有一定的距离，实际上也不显著复苏了第四页，共21页。欧美失业率维持(wéichí)高位失业率维持较高水平，给政策(zhèngcè)带来很大压力第五页，共21页。物价水平持续(chíxù)低迷，无法刺激消费物价水平仍然面临通缩(tōnɡsuō)的风险第六页，共21页。新兴国家经济(jīngjì)快速复苏新兴国家经济基本上回到危机前的水平(shuǐpíng)，除了俄罗斯。第七页，共21页。新兴市场(shìchǎng)通胀压力显著新兴市场以及(yǐjí)资源国家都面临显著的通胀压力。第八页，共21页。失衡的经济必然带来冲突(chōngtū)的政策从发达国家来看，要解决就业的压力，刺激经济持续增长，只能依赖货币政策的持续宽松以及汇率的贬值。大部分经济体面临削减财政赤字的问
题
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。新兴市场经济体目前主要面临的问题是通胀压力持续上升，经济也初步恢复到一个合理的水平，同时面临较大的升值压力。目前全球经济要平衡的焦点是币值的问题，以及背后的国际贸易的问题，但是这个问题显然无法协调。因为任何的协调都意味着政府在国内政治上的失利，国家利益永远(yǒngyuǎn)高于一切。失衡的经济必然带来整体市场的格局变化，包括资金流动和资产价格变动。第九页，共21页。国际(guójì)资金重新分配考虑到汇率和资产回报(huíbào)差异，资金在全球范围内重新分配。下面是美国数据。第十页，共21页。国际(guójì)资金的重新分配亚洲(yàzhōu)市场在三季度获得显著的资金流入第十一页，共21页。美国的QEII加剧(jiājù)了资金的再次分配美国的QEII政策导致欧洲、日本也放松货币的发行(fāháng)，以刺激经济的增长。欧美日较低的资产回报水平以及过低的消费意愿导致过多的货币重新到大宗商品和新兴市场寻找投资机会。我们预期未来一段时间，这种全球宽裕的流动性将对新兴经济体带来持续的影响。第十二页，共21页。新兴市场(shìchǎng)紧缩货币应对通胀澳大利亚、巴西、中国等回收流动性、加息、管制资本账户应对资金的流入。大宗商品价格的上涨给新兴市场带来较大的通胀压力，不得不加息以应对物价上涨。可以预期的是中国未来会出台(chūtái)更多的行政措施管制价格和资金的流入，这可能伤及中国的出口。第十三页，共21页。中国紧缩(jǐnsuō)货币明年的政策基调，是6万亿的贷款目标还是稳定的货币供应，我们预期明年是一个相对稳定的一个货币供应，不松也不紧。市场开始预期这个月的第二次加息或者调高准备金率，我们认为这个对市场的影响相对有限。贷款目前要维持一个经济的平稳增长，同时要考虑加息对实体经济和通胀(tōnɡzhànɡ)的影响，在目前的格局下，我们认为这对市场总体宽裕的流动性影响有限。目前市场的核心是来自于全球经济的不平衡，而不是国内经济的过热，国内的政策影响不了国际市场。第十四页，共21页。房地产限购，通涨由于不断面对通涨，货币本身贬值厉害，因此对资产的需求会系统提升房地产限购后，资金能够选择(xuǎnzé)的投资资产更少，股票、基金成为必然的选择(xuǎnzé)中国实际上也是钱多的问题，既通涨带来的对内贬值的问题。第十五页，共21页。十二五规划(guīhuà)坚持把经济结构战略性调整作为加快转变经济发展方式的主攻方向坚持把科技进步和创新作为加快转变经济发展方式的重要(zhòngyào)支撑坚持把保障和改善民生作为加快转变经济发展方式的根本出发点和落脚点坚持把建设资源节约型、环境友好型社会作为加快转变经济发展方式的重要(zhòngyào)着力点坚持把改革开放作为加快转变经济发展方式的强大动力第十六页，共21页。关于经济(jīngjì)发展方式的转变转变的核心是降低对投资的依赖，提高消费的比重。要实现消费比重的提升，必然需要收入分配结构的变化，即劳动报酬水平的提升。这意味着资本回报水平的降低以及储蓄率的下降，工业化的速度减弱。这个对于资本市场来说并不是(bùshi)一个好事情，因为他意味着一个长期的阶段来看，整体估值水平的下降。第十七页，共21页。技术(jìshù)进步和创新成为企业的选择由于传统产业的资产回报要降低，因此，轻资产、技术密集的行业仍然可以获得较高的资本回报，技术进步、创新(chuàngxīn)和产业升级就显得非常重要由于中国城镇化水平已经比较高，因此可以“规模化”的新业态应该可以获得更高的回报，比如连锁餐饮、购物中心等。由于收入水平的系统提高、汽车、医疗、娱乐等行业需求会系统的提升。第十八页，共21页。关于经济发展方式(fāngshì)转变新兴产业、节能减排、社会保障(shèhuìbǎozhànɡ)是核心内容这些产业既有政策支持，也符合自身发展的方向，因此我们认为这将在很长一段时间获得较好的回报。第十九页，共21页。谢谢(xièxie)！第二十页，共21页。内容(nèiróng)
总结
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流动性泛滥与全球经济失衡。流动性泛滥是本轮行情的主要特征，既包括美元泛滥，也包括国内的流动性宽裕。澳大利亚、巴西、中国等回收流动性、加息、管制资本账户应对资金的流入。可以预期的是中国未来会出台更多的行政措施管制价格和资金的流入，这可能伤及中国的出口(chūkǒu)。坚持把保障和改善民生作为加快转变经济发展方式的根本出发点和落脚点。由于收入水平的系统提高、汽车、医疗、娱乐等行业需求会系统的提升第二十一页，共21页。
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