国内证券市场发展的背景、动态和前途丁圣元中国国际期货经纪有限公司，上海2006.4.30内容提要一、宏观经济可能平稳回落二、价格梯次——利益分界线三、股市大势第一部分宏观经济逐步放缓固定资产投资驱动经济信贷周期驱动投资信贷驱动宏观经济周期国际经济、利率背景投资孤军深入，利率长期压抑国内经济特色投资孤军深入利率长期压抑投资贡献突出，增速快，起伏大消费比投资明显平缓，落差明显经济活动与净出口关系密切从占比看，固定资产投资遥遥领先份额×速度，固定资产投资具双重作用对经济增长率的贡献=占比×增速经济增长主要动因——固定资产投资的双重作用消费过于平淡投资的资金来源——银行信贷结论：信贷周期驱动经济周期结论：信贷周期驱动经济周期贷款重新高速增长，宏观调控任重道远表面的主观便利：信贷周期驱动经济周期信贷周期决定固定资产投资周期进而决定经济增长周期信贷周期可能是经济周期的领先指标银行是研究经济周期、利率趋势的关键长期矛盾——集中化VS市场化GDP强——就业弱、企业制度弱、投资回报差政府收支强——居民收支弱上游价格强——中下游价格弱官方越来越强势，集中化？市场化改革的本质是权利、资源分散统计稳定性改革争论，趋势问题91-01人民币利率严重偏低经济增长的恶性循环投资驱动经济增长消费被挤落更加依赖投资投资效率下降总体资金效益下降中长期→呆坏账→不可持续老模式存贷差居历史高位，两难透露内在矛盾世界经济增长——平稳趋缓世界经济总体平稳趋缓美国经济已有数年繁荣美国从4%以上回落，美元利率处于上升周期日本摆脱通缩，增长明显，利率稳定西欧各国2％左右，缓步提升，利率稳定后两者弥补、调和美国回落的速度我国经济可能平稳回落旧有模式已成沉疴宏观调控之长期必要——科学发展观宏观调控之发挥作用——过程曲折第二部分价格梯次——商品大牛市？价格——速度×份额的恶性循环价格梯次——集中市场效率价格不是供求指标，而是政府分割利益的界线对外开放的挑战——市场效率A50事件的启示——金融全球化虚幻的定价权实在的报价、交易、结算能力根本在于市场效率国内债券、金融期货风险—收益比价关系→境内外资金流动上、中、下游价格梯次明显，总体回落传导不灵，非寻常商品“牛市”商品大牛市的格局没有“群众”基础不能传导，就不能持久世界经济平稳回落，大牛市可能告终第三部分股市大势研究股权分置改革意义重大任重道远股权分置改革意义重大价格双轨制投资者地位并购定价是根本股权分置改革支撑当前股市行情本质的变革足以令市场刮目相看消化评估需要时间在相当时间内起到支撑作用必要条件，非充分条件股市的首要目的？融资，还是市场效率？市场显示是什么？对外开放的挑战A50事件的启示——金融全球化虚幻的定价权实在的报价、交易、结算能力根本在于市场效率国内债券、金融期货风险—收益比价关系→境内外资金流动金融改革大战略——必然趋势上市公司收入令人遗憾（李锋）上市公司利润令人不解（李锋）股指期货多空随意、左右逢源证券、基金“利多”或“尽量利多”的十字架市场效率是根本热烈欢迎股指期货的到来！提升市场效率促进市场融合运用手段极丰恭喜各位前程远大！恭喜新营业部前程远大！演讲完毕，谢谢观看！
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