第五章、投资决策

投资决策课件一、利润和现金流量在投资决策中，研究的重点是现金流量，而把利润的研究放在次要地位，其原因是：1、整个投资有限年限内，利润总计与现金净流量总计是相等的。所以，现金净流量作为评价净收益的指标。[例1]某个工程投资总额1000万元，分5年在年初支付工程款，2年后开始投产，有效期为5年。投产开始时垫付流动资金200万元，结束时收回，每年销售收入1000万元，付现本钱700万元。该工程的现金流量见下表。假设现金流出在年初支付，现金流入在年末取得。通过本表可以看出，整个投资年限内利润合计与现金流量合计均为500万元。时间01234567合计投资-200-200-200-200-200-1000销售收入100010001000100010005000付现成本7007007007007003500折旧2002002002002001000利润100100100100100500付现成本7007007007007003500折旧3002502001501001000利润050100150200500营业现金流量3003003003003001500流动资金-2002000现金净流量-200-200-4001001003003005005002、利润在各年的分布受折旧方法等人为因素的影响，而现金流量的分布不受这些人为因素的影响，而现金流量的分布不受这些人为因素的影响，可以保证评价的客观性。在投资 分析 定性数据统计分析pdf销售业绩分析模板建筑结构震害分析销售进度分析表京东商城竞争战略分析 中，现金流动状况比盈亏状况更重要。二、例题例1、设贴现率为10%，有三项投资 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 ，有关数据如表所示。要求计算：1、各方案的净现值。2、各方案的内含报酬率。3、各方案的投资回收期。4、各方案的会计收益率。期间A方案B方案C方案净收益现金净流量净收益现金净流量净收益现金净流量0-20000-9000-120001180011800-18001200600460023240132403000600060046003300060006004600答案：1、求净现值〔1〕净现值〔A〕=1669〔元〕〔2〕净现值〔B〕=1557〔元〕〔3〕净现值〔C〕=-560〔元〕2、求内含报酬率〔1〕内含报酬率〔A〕取16%，净现值为9；取18%，净现值为-499内含报酬率〔A〕=16%+[2%×9/〔9+499〕]=16.04%〔2〕内含报酬率〔B〕取16%，净现值为338；取18%，净现值为-22内含报酬率〔B〕=16%+[2%×338/〔22+338〕]=17.88%〔3〕内含报酬率〔C〕原始投资=每年现金流入量×年金现值系数12000=4600×年金现值系数取7%，现值系数为2.624；取8%，现值系数为2.577。内含报酬率〔C〕=7%+[1%×〔2.624-2.609〕/〔2.624-2.577〕]=7.32%3、求投资回收期〔1〕回收期〔A〕投资20000第一年回收11800，还剩8200第二年回收13240回收期〔A〕=1+8200/13240=1.62〔年〕〔2〕回收期〔B〕投资9000第一年回收1200，还剩7800第二年回收6000，还剩1800第三年回收6000回收期〔B〕=2+1800/6000=2.3〔年〕〔3〕回收期〔C〕投资12000第一年回收4600，还剩7400第二年回收4600，还剩2800第三年回收4600回收期〔C〕=2+2800/4600=2.61〔年〕因为该方案原始投资一次支出，每年现金流入量相等，故也可以直接计算：回收期〔C〕=12000/4600=2.61〔年〕4、求会计收益率〔1〕会计收益率〔A〕=[〔1800+3240〕÷2]/20000×100%=12.6%〔2〕会计收益率〔B〕=[〔-1800+3000+3000〕÷3]/9000×100%=15.6%〔3〕会计收益率〔C〕=600/12000×100%=5%例2、某投资工程需投资5400000元，该工程建设期为零年，可使用10年，按直线法计提折旧，使用期满后有残值400000元，该工程在使用期内每年可实现净利520000元，公司要求的报酬率为14%。要求：用净现值法评价该工程是否可行。答案：年折旧额=〔5400000–400000〕/10=500000〔元〕第1-9年的现金净流入量=520000+500000=1020000〔元〕第10年的现金流入量=1020000+400000=1420000〔元〕NPV=1020000×〔P/A，14%，10〕+400000×〔P/F，14%，10〕-5400000=28320〔元〕净现值大于零，该工程可行。例3、某公司拟投产一新产品，需要购置一套专用设备预计价款900000元，追加流动资金145822元，建设期为零年。公司的会计政策与税法规定相同，设备按5年折旧，采用直线法计提，净残值率为零。该新产品预计销售单价20元/件，单位变动本钱12元/件，每年增加固定付现本钱500000元。该公司所得税税率为40%；投资的最低报酬率为10%。要求：计算净现值为零的销售量水平〔结果保存整数〕。答案〔1〕预期未来现金流入量的现值=流出量的现值=设备投资+垫支流动资金=900000+145822=1045822〔元〕〔2〕收回的流动资金的现值=145822×〔P/F，10%，5〕=90541〔元〕〔3〕每年需要的营业现金流量=〔1045822－90541〕÷〔P/A，10%，5〕=252000〔元〕〔4〕每年税后利润=252000－〔900000/5〕=72000〔元〕〔5〕每年税前利润=72000/〔1－0.4〕=120000〔元〕〔6〕销售量由利润=销售收入－变动本钱－固定本钱=销量×单价－销量×单位变动本钱－固定本钱，推导可知：销售量=〔利润+固定本钱〕/〔单价－单位变动本钱〕又由于固定付现本钱为500000元，固定非付现本钱为180000元，单价为20元，单位变动本钱为12元，故，销售量=100000〔件〕例4、某人准备开设一个彩扩店，通过调查研究提出以下方案：〔1〕设备投资：冲扩设备购价20万元，公司的会计政策与税法规定相同，设备按5年折旧，采用直线法计提，净残值率为零。方案在2004年7月1日购进并立即投入使用。〔2〕门店装修：装修费用预计4万元，在装修完工后的2004年7月1日支付。预计在2.5年后还要进行一次同样的装修。〔装修费在使用期间摊销；利率为10%，2.5年期的复利现值系数为，0.787975)〔3〕收入与本钱预计：方案在2004年7月1日开业，前6个月每月收入3万元〔已扣除营业税，下同〕，以后每月收入4万元；耗用相纸和冲扩液等本钱为收入的60%；人工费、水电费、房租等费用每月0.8万元〔不含设备折旧、装修费摊销〕。〔4〕营运资金：开业时垫支2万元；〔5〕所得税税率为30%；〔6〕业主要求的投资报酬率最低为10%。要求：用净现值法评价该工程经济上是否可行。答案〔1〕投资总现值=设备投资+初次门店装修+再次门店装修现值+垫支的营运资金=200000+40000+40000×〔P/F，10%，2.5〕+20000=291519〔2〕现金流入量项目第1年第2至4年第5年收入424848成本25.228.828.8付现费用9.69.69.6折旧444装修费摊销1.61.61.6利润1.644所得税0.481.21.2净利润1.122.82.8非付现费用5.65.65.6收回流动资金2现金净流量6.728.410.4〔3〕计算净现值NPV=67200×0.909+84000×2.487×0.909+104000×0.621－291519=24047〔元〕因为净现值大于零，所以工程可行。三、证券评价债券投资股票投资〔一〕债券投资1、债券的概念〔1〕债券是发行人为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时归还本金的一种有价证券。〔2〕证券面值是设定的票面金额，它代表发行人借入并且承诺于未来某一特定日期偿付给债券持有人的金额。〔3〕债券票面利率是指债券发行者预计一年内向投资者支付的利息占票面金额的比率。票面利率不等同于实际利率。〔4〕证券的到期日是指归还本金的日期。2、债券的分类〔1〕按发行主体分类政府债券金融债券公司债券〔2〕按期限长短分类短期债券〔一年以内〕中期债券〔1——10年〕长期债券〔10年以上〕〔3〕按利率是否固定分类固定利率债券〔普通债券〕浮动利率债券〔根据市场利率定期调整的中、长期债券〕〔4〕按是否记名分类记名债券无记名债券〔5〕按是否上市流通分类上市债权〔挂牌券〕非上市债券〔6〕按已发行时间分类新上市债券和已流通在外的债券3、债券投资的收益评价〔1〕债券价值的计算债券的价值是指债券未来现金流入的现值，也称为债券的内在价值。债券价值计算的根本模型：V=I1/(1+I)1+I2/(1+I)2+…+In/(1+I)n+M/(1+I)nV——债券的价值I——每年的利息M——债券的面值i——贴现率，一般采用当时的市场利率或投资人要求的最低报酬率n——债券到期年数例1、ABC公司拟于2004年2月1日购置一张面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并获得利息支付，并于5年后的1月31日到期。当时的市场利率为10%，债券的市价是920元，应否购置该债券？答案V=80/(1+10%)1+80/(1+10%)2+80/(1+10%)3+80/(1+10%)4+〔80+1000〕/(1+%)5=80×〔P/A，10%，5〕+80×〔P/F，10%，5〕=924.28〔元〕由于债券的价值大于市价，如不考虑风险因素，购置此债券是合算的。它可以获得大于10%的收益。〔2〕债券到期收益率的计算是指购进债券后，一直持有该债券至到期日可获取的收益率。是指未来现金流入现值等于债券购入价格的贴现率。计算到期收益率的方法求解含有贴现率的方程：V1=I×〔P/A，i，n〕+M×〔P/F，i，n〕V1——债券的购置价格I——每年的利息M——债券的面值i——贴现率n——债券到期年数例2、ABC公司于2004年2月1日用平价购置一张面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并获得利息支付，并于5年后的1月31日到期。该公司持有该债券至到期，计算其到期收益率。假设买价为1105呢？答案：平价购置时：1000=80×〔P/A，i，5〕+80×〔P/F，i，5〕用插值法：用i=8%试算：等式右边=80×〔P/A，8%，5〕+1000×〔P/F，8%，5〕=1000〔元〕可见，平价购置每年付一次息的债券，其到期收益率等于票面利率。溢价购置时：1105=80×〔P/A，i，5〕+1000×〔P/F，i，5〕用插值法：用i=6%试算，此时等式右边=80×〔P/A，6%，5〕+1000×〔P/F，6%，5〕=1083.96〔元〕,小于1105，因此应进一步降低贴现率。用i=4%试算，此时等式右边=80×〔P/A，6%，5〕+1000×〔P/F，6%，5〕=1178.16〔元〕,结果高于1105，可以判断收益率在4%——6%之间，用插值法计算：i=4%+〔－1105〕/〔－1083.96〕×〔6%－4%〕=5.55%4、债券投资的风险〔1〕违约风险〔2〕利率风险〔3〕购置力风险〔4〕变现力风险〔5〕再投资风险(二〕股票投资1、股票投资的有关概念〔1〕什么是股票股票是股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取得股利的一种有价证券。〔2〕股票分类A、按股东所享有的权力分类普通股、优先股B、按票面是否标明持有者姓名分类记名股、无记名股C、按票面是否记明入股金额划分面值股票、无面值股票D、按是否赎回分类可赎回股票、不可赎回股票〔3〕股票的价值是指其预期的未来现金流入的现值，是股票的内在价值，或理论价值。股票的未来现金流入包括两个局部：每期预期股利和出售时得到的价格收入。〔4〕股票的价格主要由预期股利和当时的市场利率决定，即股利的资本化价值决定了股票价格。影响股票价格的因素十分复杂。〔5〕股利是股息和红利的总称。是公司从其税后利润中分配给股东的，是公司对股东投资的一种报酬。2、股票价值的评估〔1〕股票评价的根本模式股票的内在价值由一系列的股利的现值与将来出售股票时的售价的现值之和所构成。A、假设股东永远持有股票只获得股利，是一个永续的现金流入，此时股票的价值：V=D1/(1+Rs)1+D2/(1+Rs)2+…+Dn/(1+Rs)n=∑Dt/(1+Rs)t其中Dt——t年的股利Rs——贴现率，最低或必要的收益率t——年份B、假设股东持有一段时间后出售既获得股利，又有出售时的股价收入，此时股票的价值：V0=D1/〔1+Rs〕+V1/(1+Rs)V1=D2/〔1+Rs〕+V2/(1+Rs)Vn-1=Dn/〔1+Rs〕+Vn/(1+Rs)上述公司层层代入，可得：V=∑Dn/〔1+Rs〕n+Vn/(1+Rs)n当n无限大时，Vn/(1+Rs)n→0，此时，上式变为：V=∑Dn/〔1+Rs〕n即：股票的价值可以表示成期望未来现金股利支付的无限流量的现值。它是股票评价的一般模式。〔2〕零成长股票的价值假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金，那么依据永续年金现值的计算公司可知：V=D÷Rs也就是说，它相当于将V存入银行，在市场利率为Rs的条件下，该股票每年给你带来D元的收益。例1、每年分配股利2元，最低报酬率为16%，那么该股票的价值为多少？V=2÷16%=12.5〔元〕〔3〕固定成长股票的价值假设股利按一个固定的比例增长，假设上年股利为D0，每年股利比上年增长率为g,那么：V=D0〔1+g〕/〔1+Rs〕+D0〔1+g〕2/(1+Rs)2+…+D0〔1+g〕n/(1+Rs)n假设Rs＞g，将上式两边同乘以〔1+Rs〕/〔1+g〕，再减上式，得出：V〔1+Rs〕/〔1+g〕－V=D0－D0〔1+g〕n/(1+Rs)n当Rs＞g，当n→∞时，D0〔1+g〕n/(1+Rs)n→0，因此，V=D1/〔Rs－g〕其中，D1为第一年的股利。例2、时代公司准备投资购置东方股份的股票，该股票去年每股股利为2元，预计以后每年以4%的增长率增长，时代公司要求的必要报酬率为10%，该股票的内在价值为多少？V=2×〔1+4%〕/〔10%－4%〕=34.67〔元〕〔4〕非固定成长股票的价值分段计算，确定股票的价值。例3、一个投资人持有ABC公司的股票，他的投资最大报酬率为15%。预计ABC公司未来3年股利将高速增长，成长率为20%。三年后公司股利按12%稳定增长，公司最近支付的股利是2元。请计算该公司股票的内在价值。首先，计算高速增长期的股利现值：年份股利贴现系数现值12×1.2=2.40.872.08822.4×1.2=2.880.7562.17732.88×1.2=3.4560.6582.274合计6.539其次，计算第3年年底普通股内在价值：V3=D4/〔Rs－g〕=D3〔1+g〕/〔Rs－g－〕=129.02〔元〕计算其现值：=×〔P/F，15%，3〕×0.658=84.9〔元〕最后，计算股票目前的内在价值：V=6.539+84.9=91.439〔元〕3、市盈率分析法这是一种粗略衡量股票价值的方法，它易于掌握，被许多投资者使用。市盈率是指股票市价和每股盈余之比，用倍数表示。〔1〕用市盈率估计股价上下股票价格=该股票市盈率×该股票每股盈利股票价值=行业平均市盈率×该股票每股盈利行业市盈率可根据证券机构或刊物提供的同类股票过去假设干年的平均市盈率得出。例3、ABC公司的股票每股盈利是3元，市盈率是10，行业类似股票的平均市盈率是11，求该股票价值和价格。股票价值=3×11=33〔元〕股票价格=3×10=30〔元〕〔2〕用市盈率估计股票风险过高或过低的市盈率都不是好兆头，平均的市盈率在10—11之间，市盈率在5—20之间是比较正常的。4、股票投资的风险分析股票投资的潜在收益率比其他投资高，但是其风险较高。对付风险的最普遍方法就是投资的分散化，即选择假设干种证券加以搭配，建立证券投资组合。〔三〕证券评价课堂练习题例1、预计ABC公司明年的税后利润为1000万元，发行在外普通股500万股。要求〔1〕假设其市盈率应为12倍，计算其股票价值；〔2〕假设成长率为6%，必要报酬率为10%，预计盈余的60%用于发放股利，用固定成长股利模型计算其股票价值。答案〔1〕每股盈余=税后利润/发行股数=1000/500=2〔元/股〕股票价值=2×12=24〔元〕〔2〕股票价值=预计明年股利/〔必要报酬率－成长率〕=2×60%/〔10%－6%〕=30〔元〕例2、某上市公司本年度的净收益为20000万元，每股支付股利2元。预计该公司未来三年进入成长期，净收益第一年增长14%，第二年增长14%，第三年增长8%。第四年及以后将保持其净收益水平。该公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后继续实行该政策。要求：假设投资人要求的报酬率为10%，计算股票的价值〔精确到0.01元〕。答案：年份0123合计净收益20000228002599228071.36每股股利22.282.602.81现值系数0.90910.82640.7513股利现值2.072.152.116.33未来股价28.10未来股价现值21.1121.11股票价格27.44