中国证券市场国际化

中国证券市场国际化金融时代来临之资本市场篇（分论之一）中国证券市场迈向国际化（大）秦小华融资需求旺盛（小）证券市场，本质上是直接融资的场所，它作为金融业发展和存在的一个具体形式，是金融业促进经济增长的功能补充。沪深交易所发布的市值数据显示，截至4月18日下午收盘后，沪深两市A、B股总市值达23.57万亿，其中，上交所总市值15.80万亿元，深交所总市值7.77万亿元。A股对经济的推动作用，主要表现在，为健康发展急需大量资金支持的企业，提供融资渠道，降低间接融资的成本。公开数据显示，2012年，沪深股市的融资总额为4263.9亿元，较去年全年的7019.22亿元，下降2755.32亿元，降幅为39.25%。其中，新股首发募资总额为995.05亿元，较去年下降1724.97亿元或63.42%；增发募资3147.84亿元，下降729.4亿元或18.81%；配股募资121亿元，下降300.96亿元或71.32%。很明显的是，随着A股的持续下跌，证券市场的融资功能受到损害，但难于掩盖企业融资需求的异常旺盛。中国证监会，4月3日披露的IPO申报企业信息表显示，IPO共有724家在审企业，其中81家已通过发审会，占比11.1%。在市场板块分布上，上交所、深交所中小板及创业板排队企业分别有169、318和237家。如此巨量的融资需求，与不得不暂停的IPO形成巨大反差。统计资料显示，A股历史，总计八次IPO暂停，每次均出现在A股恐慌性下跌过程中。据统计，最近一次IPO暂停从2012年11月16日开始至今已有五个月。另外七次暂停分别是，2008年12月6日~2009年6月29日，空窗期八个月；2005年5月25日~2006年6月2日，空窗期一年；2004年8月26日~2005年1月23日，空窗期五个月；2001年7月31日~2011年11月2日，空窗期三个月；1995年7月5日~1996年1月3日，空窗期六个月；1995年1月19日~1995年6月9日，空窗期五个月；1994年7月21日~1994年12月7日，空窗期五个月。截至目前，IPO累计暂停时间为49个月，上海证券交易所自1990年12月开始交易以来，至今已269个月。IPO暂停时间占全部交易时间的18.22%。这个数字反过来解释，在全部交易时间里，市场有80.78%的时间，都在进行IPO。IPO暂停的原因很复杂。市场人士大多赞同的是，IPO扩容过快，导致市场股票供给增多，在三高发行的不科学制度下，增加的股票供给进而促使市场估值整体回落。不过，这也从另外一个侧面印证，作为新兴资本市场的A股，对资金缺口的巨大需求。开放证券市场（小）要缓解融资渠道不通畅与资金缺口的矛盾，一方面是增加融资渠道，另外一方面是提高A股的吸引力，吸引海外增量资金进入。前者，增加融资渠道，自然包括鼓励和促进国内企业海外上市。而后者，很明显的是，要吸引海外增量资金进来，A股必须面临国际化和全球化的变革，与国际资本接轨。迈向国际化与全球化，意味着中国证券市场开放程度将越来越高。这也是金融时代对证券市场的判断标志之一和发展 要求 对教师党员的评价套管和固井爆破片与爆破装置仓库管理基本要求三甲医院都需要复审吗 。而目前，证券市场开放面临制度壁垒。在我国加入世界贸易组织（WTO）时，证券市场开放，被证监会解释为资本项目开放，与证券业开放截然不同。不过，外资参与我国证券市场投资积极性非常高。不可否认的是，自加入世界贸易组织以来，我国的证券业开放程度已越来越高。依照入世约定，外资参股中国证券业的比例已上升至49%。目前的现状是，在增加证券市场开放度方面，管理层处于两面为难的境地。一方面，管理层希望为证券市场引入海外增量资金，另一方面，又害怕大量涌入的热钱带给中国经济巨大的冲击伤害。管理层在权衡利弊中，小心谨慎地增加着证券市场的开放。中国证监会2013年3月正式宣布，将扩大RQFII试点机构，允许境内商业银行、保险公司等中国香港子公司，或注册地及主要经营地在香港地区的金融机构参与试点，同时进一步放宽投资范围限制。有消息显示，外管局将最快于4月底，启动新一轮2000亿人民币RQFII（人民币合格境外投资者），为市场注入流动性。从美、英、日等发达成熟证券市场来看，证券市场开放度越高，市场容纳和吸引全球资金的能力就越大，市场交投就越积极，而且市场发现和纠正价格与价值的偏离能力、配置资源的效率也就越高。必须强调的是，中国的证券市场走向国际化，将是一种必然，也是经济发展的根本要求。与国际接轨的关键问题，不是要不要接轨的问题，而是时间早与晚的问题。提高证券化率（小）资本市场发展程度很高，直接融资占据相当大的比例，是进入金融时代的判断标志之一。衡量资本市场，尤其是股票市场，最常用的指标是证券化率。证券化率是一个国家股票市值与国内生产总值（GDP）的比值。证券化率是衡量股票市场发展程度的重要指标。证券化率越高，意味着一个国家的虚拟经济越发达，规模越大，证券市场的地位就越高。由于历史的原因，我国的证券市场起步较晚，证券化率不但低于发达资本主义国家，而且低于一些发展中国家。中国2006~2012年证券化率统计表单位：万亿元AB股总市值国内生产总值证券化率2012年末22.9151.944.14%2011年末21.4847.245.51%2010年末25.5839.864.27%2009年末23.8933.571.31%2008年末12.130.140.20%2007年末32.724.7132.39%2006年末9.9420.149.45%（数据来源：沪深交易所、国家统计局，使用请核实）统计资料显示，2006年~2012年，除2007年外，我国证券市场的证券化率普遍不高，七年均值为63.90%。由于2007年全球经济过热，资产泡沫拉动证券市值上涨，变相地抬高了七年均值。如果去掉2007年的异常情况，六年证券花率均值为52.48%。当然，证券化率仅仅只是一个数字比值，并不代表与经济发展水平必然的正比关系。在比较国与国之间的证券化率高低时，应考虑金融体制、经济政策等影响因素。资料显示，2011年底，美国证券化率为110.5%，而中国仅为45.51%。中美差异主要表现在，美国是(证券)市场主导型的金融体系，中国是银行主导型的金融体系。美国的企业融资主要依靠证券市场，中国主要依赖银行信贷。美国的银行业总资产只有11万亿美元（按1：6.40比例折算约70.4万亿人民币），中国已突破110万亿人民币。提高我国证券市场的证券化率，是吸引国际资本流向我国证券市场的重要量化指标。高的证券化率，意味着高的流动性、优秀的赚钱效应，是投资者对成熟而发达的证券市场积极而正面的肯定评价。不可否认的是，短期来看，我国证券市场不具备金融时代中，高证券化率的特点，但旺盛的融资需求，以及经济发展的推动，会倒逼我国证券市场迈向国际化，与国际资本接轨。迈向国际化的必然（小）不过，极低的证券化率，阻挡不了A股的全球化扩张步伐。最近几年来，随着A股IPO不断扩容，A股在全球股票市场中的市值排名通常名列前茅。世界交易所联合会2012年11月的最新排名显示，中国大陆资本市场股票市值在全球排名第三，亚洲排名第一。4月19日，中国证监会证实，正推进A股纳入国际基准指数。证监会新闻发言人表示，证监会此前与包括MSCI在内的国外指数制定公司进行交流，讨论A股纳入国外指数问题。但目前仍存在外汇管制，财税事宜等需要进一步讨论。据了解，MSCI中国指数( MSCI China Index)是由摩根斯坦利国际资本公司（MSCI）编制的跟踪中国概念股票表现的指数。它由一系列国家指数、综合指数、境内以及非境内指数组成，主要针对中国市场上的国际和境内投资者，包括QDII和QFII牌照持有人。尽管有专业人士指出，推进A股纳入MSCI，是一个逐步推进的过程，不会一蹴而就，还需要相应的审批以及外汇政策的放开相配合，但是，不能抹杀的是，这是A股迈向全球化市场，A股的国际化进程越来越近。事实上，在大宗交易期货市场上，无论是有色金属、工业品、农产品，均早已跟国际化接轨，国内外大宗交易商品的价格联动越来越紧密，不同的只是定价单位和交易规则而已。来自全球的资金，逐日交叉影响着国内与国际市场。事实上，在全球经济一体化趋势下，很难有从一而终的不受影响的投资市场，不管这个市场是否足够的开放，是否足够的被保护。因为，信息的快速传导、资本全球自由流动、投资者心理交互影响的时间周期越来越短，市场做出反应的效率越来越快。最典型的是事例是，4月12日、15日，伦敦金暴跌，沪期金15日、16日联袂大幅度下跌，沪金9999在15日更是创下单日下跌13.21%的记录。相同的情况，还表现在有色金属品种方面，一跌皆跌，一升皆升。也许，正是由于证券市场开放程度不高，A股与全球股市的涨跌联动性并不是那么明显，体现出独立特性的特征。但是，随着A股走向国际化，逐渐以开放和包容的态度，跟国际化接轨，A股早晚会与成熟股票市场的走势保持一致。这不但是证券市场自身发展的必然趋势，更是经济全球化、一体化进程的推动使然。