俄罗斯货币政策和汇率波动之间的联动效应-最新文档

俄罗斯货币政策和汇率波动之间的联动效应2008年国际金融危机之后，一直到2014年乌克兰危机爆发之前，俄罗斯经济一直保持较快增长，这段时间，俄罗斯主要采取逐步宽松的货币政策，稳定物价，降低通货膨胀率，并逐步过渡到通货膨胀目标制：在汇率方面，俄罗斯为了保证进出口贸易稳定，实行有管理的浮动汇率制度，稳定卢布币值。乌克兰危机爆发之后，由于国际油价大幅下跌，和以美国为首的西方国家对俄罗斯的经济制裁，使俄罗斯经济大幅衰退，卢布大幅贬值，虽然俄罗斯采取了下凋基准利率的货币政策以及进行外汇干预的汇率政策，但是并没有稳定卢布汇率，反而在一年之内消耗了1200多亿美元的外汇储备，因此在2015年2月，俄罗斯不得不放弃干预外汇市场，被迫采取完全浮动汇率制度，允许汇率完全自由波动，这是俄罗斯汇率政策的重大转变，也是本文研究的重点，在管理浮动汇率制度和完全自由浮动汇率制度下，通过建立VAR莫型分别实证研究俄罗斯的货币政策和卢布汇率波动之间的联动效应，形成对比，得出结论和启示，为我国乃至其他国家制定货币政策、汇率政策和选择合理的汇率制度提供一些借鉴和建议。一、文献综述对于货币政策和汇率波动之间的联动效应，国内外专家学者已经做了大量的研究，产生了很多重要的经济理论与模型，比如TOC\o"1-5"\h\z有利率平价理论、蒙代尔的M-F模型、克鲁格曼提出的“三元悖论”等。国内外学者也对各种具体的经济问题进行了理论和实证方面的研究，给我们留下了宝贵的经验，马骥、吴艾君（2008）实证研究了俄罗斯中央银行的货币政策的真正目标，结果 表 关于同志近三年现实表现材料材料类招标技术评分表图表与交易pdf视力表打印pdf用图表说话 pdf 明俄罗斯中央银行货币政策的第一目标是保持汇率稳定而不是稳定物价。陈菁泉（2012）分析了俄罗斯货币政策和汇率政策的演进过程，以及对其进行了政策的 评价 LEC评价法下载LEC评价法下载评价量规免费下载学院评价表文档下载学院评价表文档下载 。徐坡岭、贾春梅（2015）重点分析了俄罗斯2015年以来，由于西方制裁和石油价格低迷以及自身？济结构问题导致的经济衰退和卢布贬值问题，分析了以卢布汇率完全自由浮动和控制金融风险为核心的货币政策，将给俄罗斯经济带来的影响。范春奕（2016）主要侧重介绍俄罗斯中央银行的货币政策的框架，包括货币政策目标和货币政策工具的演进和产生的效果，以及其对我国货币政策框架 设计 领导形象设计圆作业设计ao工艺污水处理厂设计附属工程施工组织设计清扫机器人结构设计 的启示。Paul（2007）对印度进行了实证研究，结果表明印度的货币政策独立性与汇率政策之间具有相关关系。Taylor（2001）指出在开放经济条件下，在制定和实施货币政策时，中央银行要考虑和关注汇率变动带来的影响。林季红、潘竞成（2015）研究了新兴市场国家货币政策规则与汇率波动的联系，结果表明俄罗斯货币政策规则对汇率波动反应系数较高，而较高的汇率波动反应系数能否稳定俄罗斯的通胀和产出则取决于外生冲击的类型。以上研究要么以发达国家货币政策和汇率波动为研究对象,要么有些模型建立的假设前提过于严格，不符合实际情况，或者是仅仅是对俄罗斯货币政策以及汇率政策的演进进行理论性的梳理和分析，没有进行实证研究，或者是建立的模型实证研究时间太久，而俄罗斯最近几年其货币政策和汇率政策发生了几次重大的变化，不具有时效性。因此本文选取了2010年俄罗斯走出经济危机的影响后一直到2017年2月份的宏观经济月度数据，采用分段研究的思路，通过协整和向量白回归模型对俄罗斯在管理的浮动汇率制度和完全自由浮动的汇率制度两种汇率制度下货币政策和汇率波动的联动效应进行实证研究。二、理论分析与模型构建（一）理论分析俄罗斯汇率波动和货币政策之间联动效应根据国际金融理论可知，汇率波动对一国国际贸易具有重要的影响，例如一国货币的贬值，会使得该国出口的商品对国外消费者而言变得更加便宜，因此可以增加本国出口，但对本国居民而言，从外国进口的商品变得更加昂贵，因此会减少了本国对外国商品的进口：此外汇率的剧烈波动，无论贬值还是升值都意味着不确定性的风险增加，会使得进出口贸易商无所适从，不利于进行大规模的进出口贸易，因此各国普遍采取汇率政策防止汇率的剧烈波动。众所周知，一国的货币政策会引起利率水平和货币供应量的变动，根据购买力平价，在其他条件不变的前提下，本国货币的贬值往往是由于其货币供应过多，本国货币的升值往往是由于货币供应没有适应经济发展的需要，供应的太少：此外根据利率平价理论，当各国利率水平之间差距过大，存在套利空间，并且资本能够不受限制自由流动时，会引起资本从低利率国家向高利率国家流动，从而引起高利率国家货币需求增加，低利率国家货币需求减少，造成高利率国家货币升值，低利率国家货币贬值。从另一方面而言，各国为了稳定汇率采取的汇率政策有时也会影响到货币政策的实施效果，甚至汇率政策的目标稳定币值与货币政策的目标稳定物价水平二者之间是矛盾的，很难同时满足。因此，深入研究一下货币政策和汇率波动之间的联动效应是有必要和有意义的，尤其是俄罗斯由管理的浮动汇率制度转变为完全自由浮动的汇率制度的背景下，研究在两种汇率制度下，俄罗斯汇率波动与货币政策之间联动效应的异同具有重要的现实意义。（二）构建关于货币政策与汇率波动联动效应的VA嗷型计量模型选择本文选择向量白回归模型（VAR）来研究货币政策和汇率波动之间的联动效应，对于k维变量，滞后阶数为P的VAR莫型的表达式为:yt=中lyt—1+中2yt一2+・+中pyt—p+Hxt+ett.=l,…，T式中：x.为外生变量，Y。表示内生变量并且是k维的，&为误差向量也是k维，中1,…，中。，H为系数矩阵，p为滞后阶数，rr为正整数。VAR模型的展开式为：VAR模型的优点在于模型把每一个内生变量表示成系统内所有内生变量滞后值的函数来构造模型，从而回避了具体的建模问题，然后通过样本可以确定多变量VAR模型的参数，得到变量间的相互关系。变量的选取本文要研究的是俄罗斯货币政策和汇率波动之间的联动效应，因此需要选择货币政策和汇率波动方面的代表变量，货币政策方面选择变量货币供给量和利率，其中货币供应量选择广义货币供应量记为：M2利率具体选择银行间隔夜拆借利率记为：R;之所以选取银行隔夜同业拆借利率，是因为其一方面在货币市场上发挥着连接央行基准利率和商业银行市场利率的桥梁作用：另一方面其比个人定期存款利率市场化程度更高。在汇率波动方面选择的变量为卢布对美元的汇率记为：EX同时由于俄罗斯是能源出口大国，石油价格对俄罗斯经济的影响巨大，也必然会对俄罗斯的汇率波动、利率、M2产生影响，因此增加石油价格变量，具体选择OPEC揽子原油价格表示，记为：OP数据来源和数据处理数据方面我们选择2010年1月到2017年2月的俄罗斯的宏观月度数据，对数据进行分段研究，以2015年俄罗斯宣布采取完全自由浮动汇率制度放弃管理浮动汇率制度为分界点，把数据分成两个样本，第一个样本的时间段2010年1月到2015年1月，在此期？g俄罗斯实行的是有管理的浮动汇率制度，第二个样本的时间段2015年2月到2017年2月，在此期间俄罗斯采取了完全自由浮动汇率制度。数据的频率为月度数据，数据的来源为Wind数据库和东方财富旗下的Choiee数据库。为了消除季节性变动因素对时间序列数据的影响，对数据进行X12季节凋整，并且为了减少数据波动和消除异方差，对数据进行取对数处理。本文使用计量软件EVIEWS8.0来对数据进行处理和实证分析。三、实证分析单位根检验在对模型进行参数估计之前要对变量原序列进行单位根检验，以判断序列的平稳性，以防出现“伪回归”，检验结果见表1和表2。由表1可以看出VA嗷型中变量序列LnEXLnM2InOP、InR都是非平稳序列，其中序列LnEXLnM2InOP经过两次差分后平稳，说明三者都为二阶单整序列，记为1(2),序列InR经过一次差分后平稳，说明其是一阶单整序列，记为I(l)。由表2可以看出VA嗷型中变量序列LnEXLnM2InOP、InR都是非平稳序列，其中序列LnEXLnM2经过一次差分后平稳，说明二者都是一阶单整序列，记为I(l)，序列InR、InOP经过两次差分后平稳，说明它们是二阶单整序列，记为I(2)。协整检验由计量理论可知，可以对同阶单整的时间序列变量进行协整检验，检验这几个非平稳变量的线性组合是否为平稳序列，如果检验结果显示线性组合平稳，则说明这些变量之间存在着长期均衡关系，本文采用Johansen协整检验方法。在管理浮动汇率制度下，序列LnEXLnM2InOP是同阶单整，所以可以对序列进行Johansen协整检验，检验结果见表3。从表3可以看出，在管理的浮动汇率制度下，汇率LnEX货币供给量LnM2石油价格InOP之间在5福著水平下拒绝了不存在协整方程的原假设，即说明至少存在一个协整方程，说明汇率LnEX货币供给量LnM2石油价格InOP之间具有协整关系，变量之间存在长期均衡关系。其协整方程为：LnEX=-0.0823LnM2+0.35241nOP从长期均衡关系可以得出如下几点：第一、汇率和M2具有负相关的关系，LnM2的弹性是-0.0823,增加货币供应量伴随着卢布汇率升值，国际金融危机之后，俄罗斯经济较快增长，这一时期，卢布面临升值压力，所以俄罗斯增加了货币供应量。第二、汇率与油价具有正相关关系，InOP的弹性是0.3524,油价上升伴随着卢布汇率贬值。在完全自由浮动汇率制度下，序列LnEXLnM2为一阶单整，序列InR、InOP为二阶单整，由于本文主要研究汇率和货币政策之间的联动关系，故只对序列LnEXLnM2进行Johansen协整检验，检验结果见表4。从表4协整检验的结果可以看出，不能拒绝原假设，即序列LnEXLnM2之间不存在协整关系，即在完全自由浮动汇率制度下，汇率和货币供应量之间不存在长期均衡关系。VAR模型的建立最佳滞后阶数的确定用差分后平稳的序列变量建立VAR模型，在对VAR模型进行参数估计之前，首先需要确定模型的最佳滞后阶数，本文根据AIC和SC准则，综合考虑可得数据的个数和估计的准确性来确定管理浮动汇率制度下和完全自由浮动汇率制度下两个模型的最优阶数，最终选择最佳滞后阶数分别为2阶和1阶，即分别构建VAR(2)模型和VAR(1)模型。模型稳定性检验为了确保估计结果准确有效，首先要保证建立的模型是平稳的，因此需要进行稳定性检验，本文运用AR特征根进行检验，其原理是如果被估计模型所有特征根多项式根的倒数均小于1,即位于单位网内，就说明模型是稳定。检验的结果如图1和图2所示，两个模型所有特征根多项式根的倒数都位于单位圆内，表明VAR模型无论是在管理浮动汇率制度下还是在完全自由浮动汇率制度下都是稳定的。(四)格兰杰因果检验VAR模型的一个重要应用就是分析经济时间序列变量之间的因果关系，本文采用Granger因果检验来检验变量之间是否具有统计上的因果关系。在两种不同汇率制度下变量之间因果关系检验结果分别见表5和表6。由表5的检验结果可以看出：第一、在管理浮动汇率制度下,货币供应量（DDLNM2是卢布汇率（DDLNEX的格兰杰原因,这也正表明俄罗斯中央银行通过公开市场操作来管理外汇市场以此来调节汇率的波动。第二、检验结果表明汇率DDLNEX石油价格（DDLNOP的格兰杰原因，说明俄罗斯是石油、天然气等能源出口的大国，其卢布汇率的波动也一定会影响到外部石油的价格水平及其波动。第三、货币供应量（DDLNM2不是利率（DLNR的格兰杰原因，但是利率（DLNFO是货币供应量（DDLNM2的格兰杰原因，这也和传统的货币政策理论相符，货币供应量的多少能够影响利率水平，但是货币供应量由中央银行决定，不太受外部环境的影响。由表6的检验结果可以看出：第一、在完全自由浮动的汇率制度下，货币供应量（DDLNM2、利率（DLNR不再和汇率（DDL-NEX具有任何因果关系，说明俄罗斯中央银行也确实是如其对外宣布的那样，不再利用外汇储备和调整基准利率对外汇市场进行干预，而是让汇率完全自由浮动。第二、在完全自由浮动汇率制度下，石油价格（DDLNOP是汇率（DDLNEX的格兰杰原因，但是汇率（DDLNEX不再是石油价格（DDLNOP的格兰杰原因，这也说明俄罗斯不再对汇率进行干预后，其卢布汇率更多的受外部石油价格的影响，随着石油价格的波动而波动。（五）脉冲响应与方差分解1.脉冲响应图3所示，横轴表示滞后期数（单位：月），纵轴表示汇率的响应情况的大小，实线表示脉冲响应函数，代表了汇率对自身和其它变量的冲击的反应，虚线表示正负两倍 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 差偏离带（下同）。从图中我们可以得到，在管理浮动汇率制度下，卢布汇率对其他变量冲击的响应具有以下特点：第一、从图3右上图可以看出，当给货币供应量一个正的冲击后，汇率前两期出现负反应，在1-2期中间处达到负的最大值，之后又出现正反应，在2-3期中达到正的最大值，而后反应逐渐减弱围绕0上下波动，即当增加货币供应量时，汇率在第2期以后表现出正反应也就是卢布汇率贬值，而且从图中可以看…汇率的正反应更强烈而且持续时间更长，这也和经济理论是相符的。第二、从图3左下图可以看出当给石油价格一个正的冲击之后，汇率先出现一个小的正反应，而后再出现正的反应，在2-3期中达到负的最大值，从第4期之后逐渐趋于0,说明汇率对石油价格冲击的反应主要表现在前几期，而且前几期更多的表现为负反应，而这与经济理论是相符的，即石油价格升高，卢布汇率会升值，即直接标价法下，汇率表现为数值是减少，也就是负反应。第三、从图3右下图可以看到当给利率一个正向的冲击之后，汇率开始会有一个负反应，当在第2-3期达到负的最大值，第5期之后慢慢趋于0,即从图中我们可以得出，当采取紧缩性货币政策的时候，利率升高，汇率是升值的，符合利率平价理论，但是与右上图（汇率对货币供应量的脉冲反应）相比，我们发现，汇率对利率冲击的反应没有对货币供应量冲击的反应程度剧烈，说明货币供应量对汇率影响更大。从图4我们可以看到其它变量对卢布汇率冲击的脉冲响应：第一、从图4有上图可以看出，当给汇率一个正向的冲击后，货币供应量先是出现正的最大值，然后慢慢减小一直到第1-2期中出现负的最大值，第3-4期中又出？「正反应，第5期之后逐渐趋向0,这也符合传统的货币数量论，汇率升高，货币贬值，也就是说货币供应量增加。第二、从图4左下图可以看出，当给汇率一个正的冲击之后，石油价格在第0-1期中间出现负的最大反应，第2-3期中出现正反应，第8期之后逐渐趋于0,这也说明汇率上升，即卢布贬值，石油价格下降。图5表示完全自由浮动汇率制度下汇率对其它变量冲击的反应，从图5可以发现在完全自由浮动汇率制度下脉冲响应有如下几个特点：第一，从图5左上图可以看出，当给利率一个冲击后，汇率在第0-1期出现一个正反应，而后方向改变出现负反应，在第1-2期中间出现负的最大值，第4期之后逐渐趋向为0,与汇率在管理浮动汇率制度下的反应方向大体相同，同样也和利率平价理论是相符的。第二，从图5左下图我们可以看出，汇率对货币供应量冲击的反应不如在管理浮动汇率制度下的反应强烈，这也和现实中俄罗斯不再进行外汇市场干预相吻合，说明货币供应量对于汇率的影响减弱了。第三，从图5有下图可以看出，当给石油价格一个正的冲击后，汇率一开始出现负反应在第1-2期中间出现负的最大值，第4期之后慢慢趋于O,基本与在管理浮动汇率制度下反应方向一样，符合经济理论和现实情况，但是值得注意的是汇率对石油价格冲击的反应比在管理浮动汇率制度下更强了，这也说明俄罗斯的汇率越来越多的受到外部石油价格的影响。图6表示当给汇率一个冲击后，观察其它变量的反应，我们可以总结有一下几个特点：第一，从图6左下图可以看出，当给汇率一个正向冲击后，货币供应量在第0-1期出现正反应，和在管理浮动汇率制度下的反应相同，但是不同的是其反应在第2期之后基本为0,没有在管理浮动汇率制度下反应的持续时间长，也就是说在完全自由浮动汇率制度下，汇率对货币供应量的影响主要集中在前2期。第二，如图6有下图所示，当给汇率一个冲击时，石油价格在第0-1期中出现负的最大值，而且第4之后基本趋于O,和在管理浮动汇率制度下不同，石油价格对卢布汇率冲击的反应集中在前3期，说明当汇率改变时，石油价格在前3期基本上调整完毕。(二)启示与政策建议(1)我们可以从格兰杰因果检验和脉冲响应和方差分解发现俄罗斯在2015年采取完全自由浮动汇率制度后，石油价格对卢布汇率波动的影响增强了，汇率过于频繁剧烈的波动必然会对一国的对外进出口贸易带来不利的影响，因此我国应该采取稳健的汇率制度，虽然最近人民币汇率波动有点增大，短期看仍然有贬值的压力，但是我们可以采取积极地 措施 《全国民用建筑工程设计技术措施》规划•建筑•景观全国民用建筑工程设计技术措施》规划•建筑•景观软件质量保证措施下载工地伤害及预防措施下载关于贯彻落实的具体措施 对外汇市场进行干预，保持汇率在合理的区间内浮动，不宜马上采取完全自由浮动汇率制度，因为从俄罗斯的教训来看，如果仓促采取完全自由浮动汇率制度则必然对国内经济发展带来不利和消极的影响(2)俄罗斯在采取完全自由浮动汇率制度之后，其汇率波动更多的受到石油价格的影响，主要是由于俄？_斯单一的经济结构，长期以来，俄罗斯的经济发展主要靠石油、天然气等能源物质的出口，其它重工业基础薄弱甚至是没有，从乌克兰危机之后，由于西方制裁和国际石油价格大幅下降，导致俄罗斯经济陷入衰退，由此可见俄罗斯的经济结构非常脆弱。中国作为一个有着13亿人口的发展中国家，绝对不能像俄罗斯那样在经济结构方面出现问题，十八大以来，我们积极推进供给侧改革，其中关键之一就是调结构，我们虽然没有像俄罗斯那样经济结构单一，但是我们存在经济结构不合理，落后产能过剩等问题，因此我们需要优化经济结构，淘汰落后产能，积极培育发展高技术高附加值产业，由世界制造中心向世界智造中心转型，为我国经济实现更好的发展打下坚实的基础。