推进REITs在能源电力中的应用分析

  推进REITs在能源电力中的应用分析  目前，我国“碳达峰、碳中和”已经进入具体实践阶段，“碳达峰、碳中和”重塑我国能源、产业结构，是一项系统性工程。由于能源电力项目具有典型的基础设施属性，将REITs在能源电力行业中进一步推广应用，将有助于加快推进我国“碳达峰、碳中和”进程。本文提出了能源电力推进REITs的相关方案及建议。目前，我国“碳达峰、碳中和”已经进入具体实践阶段，各相关主体也已经或者正在出台各自“碳达峰、碳中和”实施路径或实施方案。“碳达峰、碳中和”重塑我国能源、产业结构，是一项系统性工程，既包括存量资产的转型升级，也包括增量资产的创新发展，涉及大量投资需求。据相关机构预测，未来40年绿色发展年均投资需求超过2万亿元。能源电力是我国“碳达峰、碳中和”的重点和关键，能源电力项目投资大、回收周期长，收益相对稳定，是典型的重资产行业，无论是存量改造还是增量发展均存在较大资金需求，亟须创新投融资方式。目前，我国正在推进基础设施证券投资基金（简称基础设施REITs）试点工作，能源电力项目具有典型的基础设施属性，将REITs在能源电力行业中进一步推广应用，将有助于加快推進我国“碳达峰、碳中和”进程。REITs全球发展及我国试点情况REITs是基于基础资产的首次公开募股（InitialPublicOffering，简称IPO），将成熟不动产在资本市场进行证券化，封闭运行但可以上市交易，具有流动性较高、收益相对稳定、安全性较强等特点。相比股票等，REITs建立了强制分红机制，而且权益类REITs还可以享受不动产升值带来的红利，有助于进一步提供投资者的回报率，但REITs主要基于基础资产，对基础资产要求较高。REITs起源于20世纪60年代的美国，并在90年代以后高速扩张，目前美国是全球规模最大、产品最丰富和成熟的REITs市场。截至2020年底，美国REITs发行规模达1.2万亿美元，其中主要为权益类REITs，约为1.1万亿美元，其次为抵押型REITs。从美国、日本、英国等国外实践看，REITs已广泛应用于交通、能源、 市政 市政基础知识题市政综合管廊市政排水管网养护规范市政设施项目浅谈如何做好安全工作 、仓储物流、大数据中心等基础设施领域。REITs在长周期具有较高收益率。以美国为例，富时权益型REITs近20年年均收益率约为12.51%，高于同期限美国股市、债市的收益率，且收益率波动性低于纳斯达克综合指数，与罗素2000成长指数相当，具有较高的风险投资回报。此外，REITs通常要把当期获得应税收入的90%用于投资者分配，并享受税收中性等税收支持政策，有利于提高投资收益率。作为现金、股票、债券之外的第四资产，REITs与股票、债券市场之间的相关性较低，近20年来，美国权益型REITs与标普500指数、ICEBofAML（原美银美林全球研究部门指数平台，被美国洲际交易所收购后更名为ICEBofAML）之间的相关系数为0.68、0.38，低于其他资产相关度。在最优的资产配置组合中引入REITs投资，可以有效改善组合投资的风险收益状况。2020年4月30日，中国证券监督管理委员会与国家发展和改革委员会联合印发《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的 通知 关于发布提成方案的通知关于xx通知关于成立公司筹建组的通知关于红头文件的使用公开通知关于计发全勤奖的通知 》，标志着我国基础设施领域REITs试点正式起步。2020年8月国家发改委办公厅发文启动基础设施REITs试点申报，证监会发布《公开募集基础设施证券投资基金指引（试行）》，沪深交易所进一步明确发售交易相关规则。5月17日，中国证监会正式准予首批9单基础设施REITs项目。目前，我国试点基础设施REITs聚焦重点区域、重点行业的优质项目，主要采取“公募基金+专项计划+SPV+项目”（SPV全称为SpecialPurposeVehicle，即特殊目的载体）契约型交易结构，涵盖污水处理、生物质能源、收费公路、产业园和仓储物流五大类主流基础设施项目类型。从长远看，基础设施REITs为相关领域优质项目提供了新的融资渠道和业务发展模式，也为投资者带来了中长期内具有稳定现金流且风险中等的新投资品种，对我国多层次资本市场体系的建设具有里程碑意义。能源电力适用REITs的可行性分析目前，我国能源行业已有类REITs项目，但大部分以资产证券化（Asset-BackedSecurities，简称ABS）的产品形式来发行，普遍未能实现会计出 表 关于同志近三年现实表现材料材料类招标技术评分表图表与交易pdf视力表打印pdf用图表说话 pdf 、资产独立和破产隔离，实际上是依托于原始权益人或其关联方主体信用的债务融资工具。REITs有利于盘活存量资产，拓展社会资本投资渠道，提升直接融资比重，革新商业模式，推进企业由重资产运营向轻资产运营转变，同时，REITs底层资产聚焦优质基础设施项目，降低投资难度与门槛，有利于共享改革红利。能源电力本身具有的基础设施属性有利于进一步发挥REITs作用。第一，“碳达峰、碳中和”能源企业有较大直接融资需求。“碳达峰、碳中和”目标下，能源电力行业具有较大投资需求。目前能源电力企业债券融资成本较低，主要通过银行信贷、企业发债解决融资不足问题，但在供给侧结构性改革下，国资委有明确的资产负债率考核指标，目前中国华能、中国大唐集团有限公司、国家电力投资集团有限公司等发电央企资产负债率均超过70%，高于央企平均水平（2020年为64.5%），债券融资空间有限。以中国华能为例，中国华能集团“十四五”期间新增新能源装机8000万千瓦，年均新增1600万千瓦，假定风光装机比例为6∶4，风电造价按6500元/千瓦、光伏发电造价按4000元/千瓦计算，则年均新增新能源投资880亿元，以70%资产负债率计算，则自筹资金约264亿元，2019年中国华能集团净利润178亿元，不考虑技改投资等，仍存在较大缺口。目前股票市场对重资产类的不动产投资主体的估值很低，股价通常低于净资产，基本缺乏再融资能力。电力企业需要创新直接融资渠道，REITs能够实现资产出表，由重资产运营转变为轻资产运营，在确保资产负债率水平下，再满足“碳达峰、碳中和”投资需求。第二，能源项目投资回收期长、收益稳定，是典型基础设施。基础资产的质量是REITs的基础。能源电力项目初始投资大、运行周期长，目前风电、光伏电站项目设计寿命均超过20年，集中供热火电机组寿命超过30年，水电、核电实际运行寿命更长，符合REITs长周期封闭运行特点。此外，我国目前经济增长与能源增长相关性有所减弱，但仍未脱钩，我国能源电力供应长期处于整体宽松、局部存在季节性偏紧的状态。我国新能源分布禀赋决定仍须特高压实现跨省跨区输送;在煤电受碳排放影响的情况下，水电、核电、生物质、垃圾发电等清洁能源项目长期仍具有利用小时和收益保障;我国仍处于城镇化快速提升阶段，北方地区热电联产等集中供暖仍具有发展空间;风光发电项目虽然市场化交易比重会持续增大，但保障性小时确保稳定收益;调节性电源是新型电力系统的核心，抽蓄已明确两部制电价，并将长期承担灵活性调节主体作用。因此，从长周期看，城镇基础供热、清洁能源项目、调节型电源、特高压等长期具有相对稳定的现金流收益，满足REITs底层基础资产要求。第三，能源企业具备产融协同基础，契合REITs试点架构。由于公募基金穿透取得基础设施项目完全的控制权和处置权，基金管理人的运营管理能力直接关系到REITs产品的收益实现，是REITs产品结构的核心。REITs对基金管理人要求较高，需要具有很强的行业运营经验，并负责公募期间项目资产运营管理。中国证监会《公开募集基础设施证券投资基金指引（试行）》要求，拟任基金管理人或其同一控制下的关联方應当具有不动产研究经验，配备充足的专业研究人员，基金管理人可以设立专门的子公司承担基础设施项目运营管理 职责 岗位职责下载项目部各岗位职责下载项目部各岗位职责下载建筑公司岗位职责下载社工督导职责.docx ，也可以委托外部管理机构负责运营管理职责。现代基础设施都涉及大量复杂专业系统，能源作为国民经济基础，能源电力项目具有较强的行业壁垒，涉及电气、热动、化学、金属等多个专业，对项目安全稳定运行要求较高，需要具有专业资质人员进行运行和维护。委托外部管理机构不仅容易引发委托代理风险，而且存在安全稳定运行风险，更适宜内部管理机构。目前试点的基础设施REITs中，基金管理人均委托原始权益人或其子公司负责基础资产的运营管理，如蛇口基础设施REITs基金管理人为博时基金、计划管理人为博时资本、运营管理方为招商创业，三者均为央企招商局下属单位。目前大型央企均具备产融结合的基础，且作为战略投资者，有利于确保基金管理人对于项目资产的监督、管理职责。能源电力推进REITs的相关方案及建议一是推进能源电力项目REITs试点。围绕城镇基础供热、清洁能源项目、调节型电源、特高压等长期具有相对稳定的现金流收益的能源项目，积极推进REITs试点，推进能源电力企业基础资产出表，降低资产负债率，实现由重资产运行模式向轻资产运行模式转变，实现由资产投资收益向管理运行费用转变，实现“投资—出表融资—再投资”循环，创新投融资商业模式，满足“碳达峰、碳中和”下绿色投融资需求。同时，进一步降低投资难度与门槛，推进社会资本投资，共享改革红利。二是充分发挥REITs中能源企业产融协同优势。从目前来看，基础设施REITs是我国未来发展方向。由于基础设施范围广、差异大，需要专业行业运营经验和知识储备，运行管理需要专业资质人才队伍。目前大型央企均具有产融协同运行优势，下属金融单位均立足主业、服务主业，具有金融和专业复合背景综合性人才，在当前公募基金相对缺乏基础设施运营管理经验、市场上满足条件的第三方运营管理机构较少的情况下，REITs有利于央企集团发挥产融协同优势，充分发挥原始权益人及下属企业专业能力，发挥协同优势。三是充分绑定并发挥原始权益人在REITs中的作用。根据试点要求，基础设施项目原始权益人或其同一控制下的关联方参与基础设施基金份额战略配售的比例合计不得低于本次基金份额发售数量的20%。从试点项目看，原始权益人及关联方战略配售比例均较高，其中沪杭甬高速58.39%，首创水务为51%、蛇口产业园32%，对项目的绑定度较高，确保份额中小份额持有人与主要份额持有人（发起人）之间利益的一致性。四是进一步完善REITs的治理机制。由于“公募基金+ABS”的架构是在现有《证券法》《证券投资基金法》的法律框架下形成的，降低了立法成本，但REITs的产品层级更多，增加了委托代理风险。为避免委托代理人风险，需要完善内部治理机制，清晰界定基金管理人、原始权益人和运营管理机构之间的界限，防范利益冲突，加强信息披露，建立合理的激励和约束机制，明确奖惩 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 ，调动运营管理机构的积极性，共同促进运营效率的提高。（臧宁宁为英大证券研究所副所长。本文编辑/秦婷） -全文完-