世界金融海啸的成因及影响

2007年，美国发生次贷危机，到2008年次贷危机激化为华尔街金融海啸，并迅猛冲击国际金融市场，形成国际金融危机。美国前联储主席格林斯潘说，这次危机是二战以来最严重的金融危机。这次国际金融危机的中心在华尔街，被称为华尔街金融海啸，其杀伤力极为猛烈，击垮美国多家顶级大商业银行、投资银行、信贷金融机构，导致股市、房市暴跌，冲击全球金融市场，打击实体经济，使发达国家陷入经济衰退、世界经济滑坡，对中国经济也造成一定的影响。一、华尔街金融海啸与国际金融危机由于发端于华尔街金融海啸的本次国际金融危机之震源在于次贷危机，我们必须先了解次贷危机及其发生背景。1．次贷危机成因次贷危机是美国房地产市场次级抵押贷款危机的简称。在美国，房地产抵押贷款按照借款人的收入和信用记录等信用因素，分成优质、类优和次级三类。次级抵押贷款就是对信用记录不全或比较差、收入未达到申请 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 的客户发放的贷款。由于信用要求不高，贷款人可以在没有资金的情况下购房，仅需申明其收人情况，无需提供任何有关偿还能力的证明。因其风险比较高，贷款利率也比较高，其贷款利率通常比一般抵押贷款高出2％至3％。在巨大的利润诱惑下，次级贷款机构为获得高收益而大量地为信用评级低或收入过低的客户提供贷款，导致美次贷总量超过8000亿。住房抵押贷款机构为了尽快回收发放了的巨额贷款，就把这笔款作为支撑、打包，发行住房抵押贷款债券（一种金融衍生产品）进行融资，卖给美国国内外的银行、个人、基金、政府机构等投资者。2006、2007年，美国房地产价格泡沫破裂，经济景气恶化，失业增加，收入下降，那些次贷借款买房人违约，还不起或不愿还款，不但住房抵押贷款机构损失严重，而且广大住房抵押贷款证券的投资者，如银行等金融机构也遭受严重亏损。住房抵押债券价格急剧下跌，带动其他证券价格下跌，使美国金融市场动荡，这就是次贷危机。2．次贷危机产生背景这些信用比较差的人，为什么能够拿到住房抵押贷款？同时，既然贷款拿到手了，又为什么会还不起呢？回答这二个问题，我们必须先了解一下美国宏观经济的基本面变化。换句话说，我们必须了解一下次贷危机发生的背景。A．防衰退，美联储放松银根20世纪90年代美国发动了一场信息技术革命，即互联网高速公路建设推动了美国经济较长时间的繁荣。人们称之为“新经济”。但进入21世纪后，这架发动机开始乏力，对美国经济的推动力开始减退。同时，2001年9·11事件后，美国联邦储备体系，简称美联储（美国央行），为了防止经济衰退，采用了较为宽松的货币政策，在2001到2003年间连续13次降息，联邦基金利率从6.5%降到近半个世纪以来的最低点1%。为银行体系和金融市场注入了大量流动资金，造成金融资产和房地产价格泡沫。B．房价飙升，买房有利可图美国房价自2002年急速攀升，出现了价格泡沫，平均每年的涨幅超过了10%。在2003到2006这4年间平均房价涨幅超过了50%。经济形势一片大好，买房投资便成为美国公民投资个人的首选。对投资者个人而言，一方面反正房价会一路涨上去，冲进去以后肯定能赚钱，另一方面银行借钱又方便又便宜，何乐而不为。C．房贷机构高息放贷，高管一味敛财那么，银行又为什么愿意把钱放给这些信用等级较差的人呢。这里，有二个原因。其中之一，正因为这些住房抵押贷款的借款人信用等级低，银行可以向他们要求较高的利息回报。另一方面，这些经营住房抵押贷款业务的银行在发放了住房抵押贷款后,为了尽快回笼资金，同时分散风险，将这些贷款打包，发行贷款抵押支持债券放到市场上去销售。这就是一种金融创新。在当时，这一举动被认为是一个创举，因为它帮助大多数低收入者实现了“居者有其屋”的梦想。住房抵押贷款支持债券，就是一种金融衍生工具。但是，经过这个转换，发行住房抵押贷款银行的收益就只跟他发放的住房抵押贷款数量有关，而与其质量无关，也就是住房抵押贷款借款人的还款能力无关。因此，也就是发放住房抵押贷款的银行为了赚钱，拼命鼓动信用等级较次的也参与进来。就这样，造成了次级住房抵押贷款数量的急剧膨胀。因此，就有人将次贷危机的原因归咎于大金融企业高管的贪婪。正如在这次危机中发生的“大得不能倒”（Toobigtofail）现象，这些高管相信，自己企业足够的大，即使企业发生困难，濒临破产倒闭，政府也不会听之任之。于是，不顾风险，一味敛财，“道德风险”泛滥。D．伊战军费诱发通胀，美联储紧缩银根要保证所有参与住房抵押贷款的投资人，包括次贷的发放、托管和信用担保，以及次贷抵押债券打包、担保、承销、投资各环都能够赚钱，有一个必需的前提条件，即房价必须持续上涨，而不能跌。但是，到了2004年，一方面房产价格泡沫愈演愈烈，另一方面伊拉克战争的爆发（2003年）导致美国军费开支骤增，从而诱发了国内的通货膨胀。美联储在意识到这一情况后，采取了反向操作，从2004年6月起连续17次提高联邦基金利率，到2006年6月这个数字升到5.25％。这样一来，直接导致住房抵押贷款借人的还款压力剧增。那些信用等级较低的人，本来还款能力就比较勉强，现在更是雪上加霜。同时在市场上，利率的上升导致住房需求下降，房价出现拐点,转头向下跌了。这样一来，那些在高位的住房投资者就套牢了。高价卖不掉，即使割肉吧，所得的款项也不足以偿还贷款，因此还不如索性赖账，钱不还了，房子我也不要了，你要就拿去吧。这样，断供和违约发生，直接导致发行住房抵押贷款的银行大规模的贷款资金流失。一般来说，在资产泡沫形成后，降低资金融通的条件，或者提供了便利融通资金的金融工具，会导致泡沫急剧膨胀，一旦泡沫破裂，金融危机便指日可待了。二、从次贷危机到金融危机１．国民经济负债运行，高度依赖金融市场融资我们知道，美国是全世纪最大的负债国，居民储蓄率很低，一般不到5％，有时近于零，政府连年发巨额财政赤字。美国家庭也好，企业、政府也罢都靠负债来营运的。美国国民经济长期存在着国民储蓄与投资之间的高额缺口，这个缺口等于政府财政赤字和私人投资超过私人储蓄的差额。国民储蓄（政府储蓄加私人储蓄）就不足以支持国民投资，因此，美国必须利用金融市场，向国内外投资者融资，来弥补国民储蓄与投资之间的缺口。为此，一方面，美各级政府要向各国政府和央行、社会公众发行数额庞大的政府债券，企业要发行债券、股票，商业票据；另一方面，则要依靠其雄踞世界金融核心的华尔街金融市场，开展投资银行和资产管理业务，为美国企业、金融机构、政府机构发行股票、债券、国债筹措资金，为资产管理公司筹措数以万亿美元的投资基金。2．金融衍生商品规模膨胀，政府金融监管缺失但是，在金融证券发行、交易和金融市场运转过程中，由于美国政府金融监管的缺失，金融组织毫无节制的金融创新导致全球衍生品市场的规模急剧膨胀。金融衍生品带给人们的一个最大的幻觉是，财富可以通过其持续获得，实体经济已经不再重要！前几年全球经济的高速增长，在很大程度上得益于资产价格的自我循环上涨，财富效应带来了巨大的资产升值空间。金融创新在分散风险的同时，也放大并扩散了风险。金融衍生工具的泛滥直接导致了次贷危机风险的扩大化．3．次贷危机冲击各个子市场，爆发华尔街金融海啸由于信用低的借钱买房人不能偿还住房抵押贷款机构，这样住房抵押贷款机构也没有资金偿还住房抵押贷款证券的投资者，结果，参与这些金融投资的美国国内外的金融机构、个人、政府机构都受到严重亏损。同时次贷危机影响慢慢扩散到优贷、工商信贷，消费信贷违约风险蔓延，引起严重的流动性紧缩，造成房产抵押贷款市场、银行同业拆借市场、商业票据市场的资金短缺，使其基本处于冰封状态。还引起外汇市场、股票市场、商品期货市场、能源期货市场的剧烈波动，终于酿成了华尔街金融海啸。2007年9月后，较大的商业银行和投资银行深陷其中，难以自拔，2008年初贝尔斯登（BearStern）被JP摩根银行收购、美林被美国银行收购，次债影响仍在蔓延；2008年9月，金融危机集中爆发，美国的两房公司,即房地美和房利美被政府接管，9月15日雷曼正式申请破产保护，9月20日仅存的两家大投行高盛和摩根宣布转型为银行持股公司，9月25日华盛顿互助银行被接管，9月28日美联银行被花旗银行收购。根据美国联邦存款保险公司统计，自2007年9月至少2008年末，共有28家商业银行破产，而自2000年10月至2007年2月期间才有28家商业银行破产倒闭。到了今年，美国最大的五家商业银行、投资银行都出了亏损，有的破产或被收购、改组，金融市场大动荡。三、美国金融危机的全球扩散次债危机的影响超越了美国国界，冲击全球金融市场。2008年年中之后，银行亏损、不良贷款增加，银行被收购与破产，金融市场动荡等金融危机现象，急剧在主要发达国家出现，形成了国际金融危机。全球银行业损失如滚雪球般不断扩大，至2008年8月资产减记与信贷损失已经一举突破5000亿美元大关。金融危机冲击实体经济，美国和发达国家陷入经济衰退。现在，国际金融危机和经济衰退还在全球蔓延。１.欧盟受金融危机影响，欧洲银行业呈现危机。欧元区最10家银行前几年大量投资于美国住房抵押及相关衍生商品，次贷危机发生后，欧洲银行受到重大损失。在2008年8月次贷危机加剧时，欧洲银行共提取次贷相关减计和损失2273亿美元，约占全球金融机构减计总额的一半。英国、西班牙、爱尔兰、法国经历了10年房地产繁荣后，房价开始大跌，导致相关金融机构盈利下降，坏帐上升。为保持资本充足和流动性，银行被迫低价出售自有资产进行融资。欧洲金融市场动荡，欧洲中央银行降低利率，提供流动性资本，以稳定市场。2.日本的地方银行持有美国次贷相关产品占自有资本的比重比较高，随着这类金融产品的贬值，地方银行经营状况恶化。一些由美国雷曼兄弟公司投资的日本企业因雷曼兄弟公司破产而破产。金融危机导致日本股市资金外流，股价暴跌。日本的银行一般持有企业的股份，将其作为自有资本的一部分，而股价下跌意味着银行自有资本的减少，很多银行便收回贷款，并拒绝发放贷款。结果，很多企业，特别是中小企业从银行得不到贷款，资金周转发生困难。此外，美欧发生衰退，市场需求萎缩，导致日本对欧美的出口疲软。依靠贸易立国、长期拥有外贸顺差的日本，现在出现外贸逆差，日本实体经济受金融危机的打击可见一斑。3.世界经济在经济全球化和金融自由化的背景下，华尔街金融海啸冲击全球金融市场。欧洲、日本和其他一些地区，银行出了问题，金融机构流动性萎缩，金融市场动荡。国际投资、国际贸易下降，市场需求下降，失业率上升，主要发达国家发生经济衰退，世界经济增长率明显滑坡。各国政府和一些国际机构纷纷出台救助措施，进行财政、金融调控，国际金融、经济组织联手救助。受国际金融危机的影响，世界经济增长率明显滑坡，据估计，今年世界经济仅有1％的增长率。总的说来，这次国际金融危机的震源是次贷危机，美国是重灾区，金融市场和实体经济受到严重打击。欧洲发达国家银行业受重创，金融市场动荡。日本银行业受影响程度轻于欧洲，但是，实体经济和外贸出口严重受挫。金融危机暴露出来的国际金融体系、金融自由化、金融监管、国际经济关系与协调等问题，即使走出了金融危机，也不是短期里可以解决的。四、国际金融危机对中国经济影响分析在国际金融危机的冲击下，美、日、欧洲主要发达国家经济已出现衰退，亚洲和世界经济也明显滑坡。中国经济也因国际金融危机的冲击，受到一定的影响。改革开放30年，特别是加入WTO之后，中国已成为经济大国，综合国力明显加强，是世界第三大贸易国，第四大经济体。与此同时，中国经济已深深地融入世界经济，成为世界经济的重要组成部分。近年来，中国每年吸收约六七百亿美元外国直接投资，中国外贸额约占GDP的六成，同时外贸出口额的70%是由外资企业创造的。中国经济发展对世界经济的依存度很高。在中国经济和世界经济相互融合、相互依赖的格局中，国际金融、世界经济出了问题，中国经济与世界经济“一荣俱荣，一损俱损”。在国际金融危机中，中国经济难于“独善其身”。1.出口滑坡，不少外贸企业亏损倒闭依赖出口，依赖外部需求拉动是我国经济增长的重要支柱。我国经济对出口的依存度高达60％。我国对美、欧、日出口占我国出口总额的47％，这三大经济体出口分别占我国出口总额的18％、21％、8％。发达国家经济衰退，市场需求萎缩，使我外贸出口下滑。据有关统计资料显示，美国经济增长下降1个百分点，我国出口增长就下降5.2个百分点。2008年下半年以来，我国出口呈现滑坡态势。2008年中国全年实现外贸出口14285.5亿美元，增长17.2％，增速回落8.5个百分点。2008年前10个月，外贸增长总体平稳，但随着国际金融危机地蔓延，11月份形势发生了逆转，进出口额同比下降9％，其中出口下降2.2％，是2001年7月以来首次发生月份出口下降。12月份，出口下降幅度又扩大为11.1％。外国外贸出口滑坡进一步明显。当我国的贸易伙伴国（美国、欧盟、日本等）因发生金融危机和经济衰退，市场需求下降，对我国出口企业，特别是劳动密集型中小出口企业的影响是严重的，使其销售收入锐减，然而他们的工资、房租、水电等费用却又具刚性特征，不免发生亏损，资金链断裂。由于出口下滑，珠三角、长三角等沿海地区许多出口企业，特别是中小企业、依赖国内采购原材料加工出口产品的企业，陷入困境和倒闭，大量工人失业。2.引进外国直接投资滑坡前些年，引进外国直接投资一般每年约7百亿美元，金融危机后外国投资者金融资产缩水，市场不景气，对经济前景缺乏信心，我国引进外国直接投资数量滑坡。商务部新闻办公室资料显示:2008年11月，中国利用外国直接投资同比下降36.52％;2008年12月，中国利用外国直接投资同比下降5.73％；2009年1－5月，新批准设立外商投资企业7890家，同比下降33.78%。实际利用外资340.48亿美元，同比下降20.41％。同期内，美国来华直接投资同比下降23.49％，欧盟15国同比下降8.87％。吸引外国直接投资有相当部分转化为我国国内投资，而引进外资金数量下降，制约了我国投资拉动经济发展的作用，引进外资的大幅波动，不利于我国经济的稳定发展。3.海外金融资产受损失金融海啸爆发使金融产品价格泡沫破裂，美国金融市场上住房抵押贷款证券、公司债券、政府债券等证券价格暴跌，使我国一些金融机构投资的美国金融资产价值缩水。我国外汇储备约2万亿美元，还管理2000～3000亿美元其他外汇资产，其中2/3是美元资产。我国是美国国债的最大买主，持有7600多亿美元美国国债，中国工商银行、中国建设银行和中国银行共投资美国次级房贷支持债券共112.56亿美元，因市场价格下跌蒙受损失，再加上美元贬值，还有汇率损失。2008年，中国上市银行工行、中行、建行有400亿美元外汇资产处于风险敞口状态，估计由于人民币升值，外汇资产的损失超过200亿元人民币。国际金融危机发生后，在我国的一些外国公司，由于本国母公司出了资金问题，抽出部分直接回流母公司，这此举不但加剧在华外企经营困难，而且使我国银行流失一些流动性资金。4.股市动荡，人民币受升值压力我国股市在2006～2007年一路飙升，存在严重泡沫，华尔街金融海啸爆发后，纽约股市暴跌加剧全球股市下挫，我国股市也受到一些冲击，出现暴跌和动荡。2007年11月，我国股市市值约34万亿元，到2008年11月仅存约10万亿元。国际金融危机和经济危机发生后，为刺激出口，压抑进口，减少外贸赤字，美国放任美元贬值。在国际外汇市场上，美元持续贬值，对人民币带来升值压力。同时，外国市场需求下降，贸易保护主义抬头，美国和一些发达国家施加政治压力，搞贸易摩擦，也使人民币面临升值压力。2005年7月1日汇改以来，3年中人民币升值21％。人民币升值，虽然有助于降低进口能源、原材料成本。但是，与此同时也抑制了出口和引进外资。同时，人民币出现单边升值预期，诱发境外热钱流入，而热钱频繁流动，不利我国金融稳定。五、如何估计国际金融危机对我国经济的影响？对此问题，有的看法认为影响严重，有的认为影响轻微。我的看法是不能一概而论，从金融危机对我国影响的传导过程来看，需要从直接影响和间接影响来做具体分析。1．从间接影响来看我把上面的出口外贸和引进外资所受的影响，看作国际金融危机扩及美、欧、日实体经济，再进一步冲击我国经济，对我国经济产生间接影响。由于我国经济本身存在着对外依赖度过高，对内过度依赖投资和房地产，经济安全受制于外部因素的制约，容易在外围经济、金融局势的影响下，出现经济动荡，引发经济增长速度滑坡。国际金融危机发生后，我国经济增长速度明显下滑，如2008年前三个季度增长率为9.9%，为6年来第一次外部需求减少对我国产生影响。2008年，我国经济增长率仅为9％，是几年来首次滑到二位数之下。受到对出口和引进外商直接投资的影响，最终将增大国内的就业压力。失业率增加，大量民工返乡，安置不好不利于社会安定，对当前我国经济发展动力向内需转变是不利的。一方面高失业率意味着低消费能力；另一方面，对于就业前景的悲观预期，也不利于消费信心的恢复，消费这个内需源头就难于有力启动。对于中国的经济发展，考验虽然严峻，但相对来讲，中国存在四大有利因素:一，庞大的外汇储备；二，资本管制，为中国筑起了一道“防火墙”；三，前些年，由于财政政策稳健过去4年都实现了财政盈余；四，连续6年取得粮食丰收。所以，温家宝总理有这样的底气说：我们的计划是循序渐进的，我们还有充足的“子弹”。从外贸出口、引进外资等间接影响来看，国际金融危机对我国经济的影响是比较严重的，但是，这种影响仍在可控可防的限度之内。2．从直接影响来看我把金融资产受损、股市动荡和人民币升值压力，看作国际金融危机对我国经济的直接影响。这是因为国际金融危机对直接冲击全球股市和金融市场。尽管是直接影响，但是由于我国金融机构购买美国金融资产数量与外国投资者对比，数量不多，我国财政部持有的美国国债资信好，有损失也不大。我国银行经过改革，实力有了提升，流动性宽裕，再加上人民币资本项目还没有完全自由兑换，我国金融管理部门对境内外资金流动，对人民币汇率生成机制都有管理主动权。所以说，国际金融危机对我国金融体系的影响是有限的、轻微的。我国党和政府面对国际金融危机，及时采取正确的宏观调控政策，开展国际合作，共度时艰，使我国经济出现积极回暖迹象，经济运行正在步入回升轨道。国际金融危机的影响不会改变我国经济改革和发展的战略。我相信，今年我国经济能够实现8％的增长率。