第三章-筹资管理ppt课件

*第三章筹资管理本章教学目的和要求：通过本章的教学，使学生重点掌握权益资本筹集、负债筹资、资本成本、筹资风险；一般掌握筹资概念、种类和原则、资本结构；一般了解筹资规模与筹资时机。*第一节筹资概述第二节股权性筹资第三节债权性筹集第四节混合筹资第五节资本成本第六节筹资风险第七节资本结构决策*第一节筹资概述通过学习，重点掌握7种筹资渠道与6种筹资方式。掌握筹资目的、原则。一般了解的筹资种类，筹资应考虑的因素。*一、筹资及相关概念1．筹资：是指企业根据其生产经营、对外投资和调整资本结构的需要，通过筹资渠道和资金市场，并运用筹资方式，经济有效地为企业筹集所需的资金。财务目标：以较低的筹资成本付出和较小的筹资风险，获取较多的资金。*2．筹资目的基本目的：是为了自身的正常生产经营与发展。具体可概括为：（1）满足其生产经营需要（2）满足其资本结构调整需要*3.筹资渠道：是筹措资金来源的方向与通道。从我国现实来看，主要有以下7种：（1）国家财政资金（2）银行信贷资金*（3）非银行金融机构资金（4）其他企业资金（5）居民个人资金（6）企业自留资金（7）外商资金*4.筹资方式：是企业筹措资金所采用的具体形式。目前，我国企业筹资方式一般有以下几种：（1）吸收直接投资（2）发行股票（3）银行借款（4）商业信用（5）发行债券（6）融资租赁*二、筹资种类及组合：企业从不同筹资渠道和筹资方式筹集的资金，构成企业不同的筹资组合，认识和了解筹资种类有利于帮助我们掌握不同种类的筹资对企业筹资成本和筹资风险的影响，从而有利于选择合理的筹资方式。*二、筹资种类及组合：1．按所筹资金的权益性质分为：权益资本、负债资本2．按所筹资金的期限分为：长期资金、短期资金3．按筹资活动是否通过金融机构分:直接筹资、间接筹资*三、筹资原则企业在筹资过程中，必须对影响筹资活动的各种因素进行分析，并遵循一定的筹资原则，以提高筹资效率，降低筹资风险与筹资成本，并最终实现筹资目标。*1．企业筹资须考虑的因素经济因素：（1）筹资成本（2）筹资风险（3）投资项目及收益能力（4）资本结构及弹性*非经济因素：（1）筹资的顺利程度（2）资金使用的约束程度（3）筹资的社会效应（4）筹资对企业控制权的影响（5）筹资时机*2．筹资原则（1）规模适度（2）结构合理（3）成本节约（4）时机得当（5）依法筹资5/27四、企业筹资的匹配战略企业的全部资产分别由流动资产、固定资产和其他长期资产组成。而企业资金来源包括了长期和短期的资金来源。资产负债表两边是否存在匹配关系以及如何匹配是公司筹资决策的重要方面，它决定了公司的风险和收益，同时也体现了公司对风险和收益的管理水平和不同观念。由于企业的生产经营活动经常呈现波动性，其原因有季节性循环、经济周期和随机性等。但无论企业的经营规模如何变动，其对短期资金的需求依然有一个稳定不变的量，即保证企业经营存在的最低需要量，这种必备的流动资产通常称为永久性流动资产，而随经营波动而不断增减的流动资产通常称为波动性或临时性流动资产。5/276/27企业的固定资产和其他长期资产一定是永久性的，所以企业的永久性资产包括永久性流动资产和长期资产。换句话说，企业的资产是由波动性资产和永久性资产组成的。企业如何通过筹资对这两种资产进行匹配形成了筹资的匹配类型和战略：冒险型匹配战略、适中型匹配战略和保守型匹配战略。这些匹配战略是基于对风险和收益的考察结果。因为同一行业的企业，流动资产比例越高，其资产收益率越低，但风险性低、流动性强；在资金市场上，长期资金的利率高于短期资金的利率，即筹集长期资金的成本比短期资金要高，但风险小。对应不同的风险和收益。6/277/27冒险型筹资匹配战略也称积极型筹资原则。其特点是：企业以长期资金仅融通一部分永久性流动资产，剩余的永久性资产和全部波动性资产，全部靠短期资金来融通。这意味着：企业将承担更大的筹资困难和利率上涨风险，但另一方面，运用短期资金来融资可以降低企业的资金成本。1、冒险型筹资匹配战略例如，某公司在经营低谷时仍有200万元的永久性流动资产和500万元的固定资产，但是公司持有的长期负债与权益只有600万元，那么大约有100万元的永久性资产的资金来源是靠短期融资来实现的。这时，公司采取的融资策略就是冒险型的或积极型的。7/278/27适中型筹资匹配战略也称中庸型筹资原则。其特点是：对波动性资产采用短期融资的方式筹资，对永久性资产采用长期融资方式筹资。采用这种政策，一方面可以避免因资金来源期限太短引起的还债风险，也可以减少由于过多地引入长期资金而支付高额的利息或股利，从而增加筹资成本。2、适中型筹资匹配战略例如，某企业以8%的利率借入200万元，期限1年。企业用该资金建造一幢厂房和购买生产设备，对这项投资的预期税后利润率为16%，假定按照税法该企业第一年平均折旧额为24万元。那么该企业第一年末的现金流量为：折旧+投资收益=24+32=56（万元），但年末必须归还本息和为200+16=216万元，还有160万元的缺口可能又要靠短期借款来维持，如果采用适中型匹配战略则可避免这种风险。8/279/27保守型筹资匹配战略也称稳健型筹资原则。其特点是：企业不但用长期资金融通全部永久性资产，而且还融通一部分甚至全部波动性资产。这种筹资策略安全性较高、风险性较小，但企业将承担较高的筹资成本，甚至会出现资金闲置和浪费，影响企业的收益水平。3、保守型筹资匹配战略总之，如果筹资策略安全性高、风险低，则收益性低；否则收益高。企业采用何种策略不但取决于管理者对风险的厌恶程度，也需要根据具体情况进行分析，例如利率的走向，企业经营的波动情况等。9/27*第二节股权性筹集通过学习，主要从各权益资本的分类、管理及优缺点等方面来掌握。（1）吸收直接投资（2）发行股票教材82-90（重点优缺点）*第三节债权性筹资负债筹资是企业最主要的筹资形式。类型主要有：银行借款、企业债券、融资租赁及商业信用。通过学习，主要从各负债类型的分类、管理及优缺点等方面来掌握。（教材91-100）*第四节混合性筹资一、发行优先股（一）发行优先股的动机1、防止公司股权分散化2、调剂资金余缺3、改善公司资本结构4、维持举债能力*（二）发行优先股的优缺点1.优先股筹资的优点（1）财务风险较低（2）保持普通股东对于公司的控制权（3）从法律上讲，优先股股本属于股权资本，发行优先股能加强公司的股权资本基础，提高公司的借款举债能力。*2.发行优先股的缺点（1）不能税前列支，成本高于债券（2）虽然可以累积发放，但是不能豁免，优先股股利发放一定程度上也会形成财务负担。*二、发行可转换证券筹资（一）可转换证券的概念与种类可转换证券，是指公司发行的可以转换为普通股的证券，主要包括可转换债券和可转换优先股。（二）可转换债券的特性（三）可转换债券发行条件*（四）可转换债券的要素1、标的股票2、转换价格3、转换比率4、转换期限（五）可转换债券的赎回和回售（六）可转换债券的优缺点*三、发行认股权证筹资（一）认股权证的特点认股权证是由股份有限公司发行的可认购其股票的一种买入期权。（二）认股权证的种类（1）长期与短期认股权证（2）单独发行与附带发行认股权证（3）备兑认股权证与配股权证（三）认股权证的作用*第五节资本成本通过学习，重点掌握资本成本的概念；熟练掌握个别资本成本的计算；掌握降低资本成本的途径*1.资本成本:为筹措和使用资金而付出的代价。包括筹资费用和使用费用。一、资本成本的概念及性质*(1)筹资费用：在筹资过程中为获得资本而付出的费用。如：借款手续费、发行费等(2)使用费：企业在生产经营过程中因使用资金而支付的费用。如：股利、利息等筹资费用：*资本成本的表示，可以用绝对数，也可用相对数。资本成本率的一般公式：资本成本率筹资总额筹资费用率筹资费用使用费用*2.资本成本的性质从其计算与应用价值看，属于预测成本。从其支付基础看，属于资金使用付费，是财务费用，并不直接构成产品生产成本从其价值属性看，属于投资收益的再分配，属于利润范畴。但会计核算时有不同。*3.资本成本的作用：1）是比较筹资方式,选择追加筹资 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的依据。2）是评价投资项目，比较投资方案和追加投资决策的主要经济标准。投资收益率、资本成本率3）还可作为评价企业经营成果的依据。资本利润率、资本成本率*二、资金成本的计算（一）个别资本成本:是按各种长期资本的具体筹资方式来确定的成本(二)综合资本成本.1.借款成本2.债券筹资成本3.股票筹资成本(优先股、普通股）4.留存收益成本*(一)个别资本成本1.长期借款成本例：某企业从银行取得长期借款100万元，年利率为10%，期限为2年，每年付息一次，到期还本付息。假定筹资费用率为1‰，企业所得税率33%，则借款成本为多少？借款总额所得税率年利息26/27本节作业一、思考题1、企业有那些筹资方式和渠道？二、练习题某企业向银行借入一笔款项100000元，利率8%，期限4年，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率为0.6%，所得税率为33%。问：该笔借款的资本成本是多少（不考虑资金的时间价值）？3、什么是资本成本？其构成是什么？有哪些分类？2、企业筹资的匹配战略有哪些？26/27*2.债券成本例：某企业拟发行一种面值为1000元、票面利率为14%、10年期、每年付息一次的债券。预计其发行价格为1020元，发行费率为4%，税率为33%，则该债券的筹资成本为多少？若发行价为990元呢？年债息筹资总额(发行价)*3.优先股成本年股息=面额*固定股息率例：某企业拟发行优先股，面值总额为100万元，股息率为15%，筹资费率预计为5%，该股票溢价发行，筹资总额为130万元，则该优先股成本为多少？筹资额(按发行价计)*4.普通股成本：(1):股利折现法(2):风险收益调整法股利预计年增长率第一年预计股利额基本思想:投资总收益=无风险收益+风险收益贴水率*a:股票—债券收益调整法税前债券成本国库券利率市场平均投资收益率股票投资风险系数历史上股票与债券成本的差异b:资本资产定价模式法*5.留存收益成本：一般认为，留存收益不存在外显性成本，但却存在内含性成本。即其机会收益。*个别资金成本的比较债务成本（1）长期借款成本（2）债券成本权益资本成本（1）优先股成本（2）普通股成本（股利折现法）（3）留存收益成本*(二)综合资本成本I种资本的比重是指企业全部长期资本成本的总成本。是对个别资本成本按比重加权计算求得*例：某企业共有长期资本（帐面值）1000万元，有关资料如下：资金来源帐面金额权数税后资本成本公司债券银行借款普通股留存收益30025035010030%25%35%10%10%7%14%15%合计1000100%*1.合理安排筹资期限2.合理利率预期3.提高企业信誉4.积极利用负债经营5.提高筹资效率6.积极利用股票增值机制(D->P)三、降低资本成本的途径*本节作业一、思考题1、什么是加权平均资本成本？如何计算？二、练习题1.A企业发行期限为5年、利率为12%的债券，发行总价为250万元，发行费用率为3.25%，该企业的所得税率为33%。请测算A企业该债券的资本成本。2、不同种资金来源的成本呈现一个怎样的顺序？*3.C公司普通股现行市价每股20元，预计第一年发放股利为1.5元/股，股利增长率为5%，如果该公司增发80000股，预计筹资费用率为6%，请问该公司本次增发普通股的成本是多少？留存收益的成本又是多少？2.B公司拟发行优先股150万元，预定年股利率12.5%，预计筹资费用5万元。请预测该公司优先股成本。*第六节杠杆利益与风险通过学习，重点掌握财务杠杆系数；掌握筹资风险的种类；一般了解筹资风险的规避与管理*一、经营风险与经营杠杆系数1、经营风险经营风险，是指企业因经营状况和环境的变化所引起的税息前利润变动的风险，是企业未来营业利润的不确定性。经营风险又叫商业风险。经营风险由多种因素所决定，这些因素包括：需求变化、售价的变化、产品成本的变化、调整价格的能力以及固定成本的比重等。*（1）产品需求的变化在其他条件不变的情况下，市场对企业产品的需求越稳定，其经营风险就越小。反之就越大（2）售价的变化产品售价变动不大，经营风险则小；否则经营风险便大（3）成本的变化产品成本是收入的抵减，成本不稳定，会导致利润的不稳定，因此产品成本变动大的企业，其经营风险就大，否则经营风险就小*（4）调整价格的能力当产品成本变动时，若企业具有较强的调整价格的能力，经营风险就小；反之，经营风险则大。（5）固定成本的比重固定成本是指那些不随销售量或生产量变化的成本，不管销售或产量多大，固定成本保持不变，是一个恒定的数额。在制造业中，固定成本主要包括折旧费、保险费、固定的广告支出、租金以及管理人员的工资等。当企业的成本大部分是固定成本，并且当需求下降时，企业的固定成本并不降低，这时经营风险则高。*2、经营杠杆经营杠杆，是指在某一固定成本比重条件下，企业销售量变动对利润产生的作用在具有相同销售收入的不同企业间，会由于固定成本比重的不同而导致不同的营业利润水平。即固定成本比重越高的企业，其经营杠杆程度越高。这时因为在其他条件不变的情况下，固定成本比重越高的企业，其销售量的较小变动就会引起企业营业利润额的较大变动，从而引起更大的风险。由于经营杠杆对经营风险的影响最综合，所以常被用来衡量经营风险的大小。经营杠杆系数，是指息税前利润的变动率相当于销售额变动率的的倍数。是衡量经营杠杆大小的指标。*经营杠杆系数可以用下列公式来表示：3.10上述公式经过推导可以用以下公式代替：3.11*如果是多种产品，则只能用销售额来表示，那么经营杠杆系数就可以表示为：3.12以下通过举例来理解：*【例题5】某企业生产A产品，固定成本为60万元，变动成本率为40%，当企业的销售额分别为400万元、200万元、100万元时，经营杠杆系数分别为：（注：变动成本率是指变动成本与销售额的比率）*以上计算结果表明：在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额的变化所引起利润增长的幅度。比如说明在销售额为400万元时，销售额的增长（减少）会引起利润1.33倍的增长（减少）；说明在销售额为200万元时，销售额的增长（减少）将引起利润2倍的增长（减少）。在固定成本不变的情况下，销售额越大经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之，销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越*在销售额处于盈亏平衡点前的阶段，经营杠杆系数随着销售额的增加而递增；在销售额处于盈亏临界点后的阶段，经营杠杆系数随销售额的增加而递减；当销售额达到盈亏临界点时，经营杠杆系数趋于无穷大。此时，企业经营只能保本，若销售额稍微有增加就可出现盈利，若销售额稍微有减少就会发生亏损。以上说明的是固定成本不变时，销售额变动对利润的影响，我们可以同时比较不同企业在销售额相同时，存在不同固定成本时，销售对利润的影响。*【例题6】IB公司生产A产品，其固定成本为6000元，可变成本为销售额的20%（变动成本率位率为20%）每件产品的单价为100元。IC公司也生产A产品，其固定成本为9000元，可变成本也为销售额的10%，每件产品的售价为100元。当两家公司的销售量分别为100件、500件和1000件时，其营业利润和经营杠杆系数为：*上述计算表明：企业的固定成本越高，其将来营业利润变动幅度越大，经营杠杆系数也就越大，其经营风险也越大。销售量（件）IB公司IC公司10050010001005001000销售额(元)10000500001000001000050000100000固定成本(元)600060006000900090009000变动成本(元)200010000200001000500010000营业利润(元)2000340007400003600081000经营杠杆系数41.181.08∞1.251.11*二、财务风险与财务杠杆系数1、财务风险财务风险，也称筹资或融资风险，是指由于举债筹资而由普通股股东承担的附加风险。企业由于举债会使股东支付更多的成本，从而引起税后每股盈余的下降，甚至破产；也可能由于负债使得股东获得额外的利益。影响财务风险的因素有：资本供求的变化、利率的变动、获利能力的变化以及资本结构的变化等。其中资本结构的变化（即财务杠杆的利用程度）对财务风险的影响最为综合。*2、财务杠杆财务杠杆，是指由于举借附有固定利息的债务（或优先股）对每股收益（EPS）的影响。举债对税后每股利润的影响程度可以用财务杠杆系数来表示。财务杠杆系数越大，表明财务风险越大。财务杠杆系数，是指企业每股普通股盈余的变动率相当于息税前盈余变动率的倍数。财务杠杆系数可以用公式表示：*上述公式通过推导也边式为：3.13当企业没有发行优先股时，该公式可简化为：3.14也可以表数为：3.15*从上述公式可以看出，如果没有负债和优先股，不论营业利润为多少，财务杠杆系数始终为1；如果企业有负债或优先股，则财务杠杆系数必然大于1。越是运用负债和优先股筹资，企业息税前利润变动幅度越大，则每股盈余变动幅度也越大，即财务风险越大。【例题7】假设甲、乙企业除资本结构以外的其他情况都相同.*甲企业乙企业资本总额100万元100万元营业利润10万元10万元所得税率30%30％资本构成普通股100万元长期债券50万元（利率8%)（10000股）普通股50万元（5000股）*单位：万元甲公司乙公司债券050普通股(面值100元)10050资本总额100100税息前盈余1010利息（8%）04税前盈余106所得税（30%）31.8税后盈余74.2每股盈余78.4*如果乙企业借债的利率变为10%、12%时，结果又如何呢？单位：万元甲公司乙公司(10%)乙公司(12%)债券05050普通股(面值100元)1005050资本总额100100100税息前盈余101010利息056税前盈余1054所得税（30%）31.51.2税后盈余73.52.8每股盈余775.6*我们分别计算一下甲企业的财务杠杆以及乙企业在不同利率情况下的财务杠杆*从上述计算可以看出，企业借款时，利率越高，杠杆系数越大，风险越高，如果企业的投资收益率稍微有波动，由于借款杠杆效应使得税后每股收益风险更高。结论：财务风险是融资的结果，也就是说是由于借款利息的作用使得每股税后盈余（或股东收益）产生不确定性。而借款利息的多少由借款额（即资本结构），以及借款利率所决定。所以资本结构和借款利率是导致财务风险的直接和主要原因。*三、经营杠杆和财务杠杆的关系前面已经介绍，经营杠杆是通过扩大销售量或销售额来影响息税前盈余；而财务杠杆是通过扩大息税前盈余来影响每股盈余。如果两种杠杆共同起作用，那么销售量或销售额稍有变动就会使每股盈余产生较大的变动，企业的风险也就会更高。通常将这两种杠杆的连锁作用称为总杠杆作用。总杠杆作用的大小用总杠杆系数来表示，反映每股盈余的变动率相对于销售量或销售额变动率的倍数，其计算公式为：*3.16上述公式通过推导可以变为：3.17*事实上3.16式是经营杠杆系数与财务杠杆系数相乘的结果：*【例题8】例如某企业1993年的有关资料如表：单位：万元求该企业的经营杠杆、财务杠杆和总杠杆系数。项目金额销售收入150固定成本60变动成本50营业利润（EBIT）40利息12税前利润28所得税8.4净利润19.6股票股数（万股）1每股净利润19.60*解：既然经营风险和财务风险共同作用成为企业风险，那么企业可以通过调整这两种风险来达到一定的目的。*（1）在现有资本与负债结构比例不变情况下，由于息税前利润的变动而对所有者权益的影响。（2）在息税前利润不变的情况下，改变不同的资本与负债间的结构比例对所有者权益的影响。四、财务杠杆效益：企业利用债务筹资而给企业带来额外收益。它包括两种基本形态：*（1）息税前利润变动下的杠杆效益在企业资本结构一定的情况下，企业从息税前支付的债务利息是相对固定的。当息税前利润增加时，每一元息税前利润所负担的利息就会降低，扣所得税后分配给企业所有者的利润就会增加，从而给企业带来额外收益。*上述关系可用财务杠杆系数来描述。财务杠杆系数（DFL）税后收益（PES）变动相当于息税前利润（EBIT）变动率的倍数。*例:某企业资产总额为100万元,负债与资本比为60:40,借款年利率为10%。企业基期息税前利润率为10%。问财务杠杆系数？如果公司计划期息税前利润率为30%，那资本利润率将增长多少倍？*（2）改变资本与负债的结构比假定企业息税前利润一定，且资产利润率大于负债利率，则提高资本结构中的负债比重，会相应提高资本利润率；反之，如资产利润率低于负债利率，若提高负债比重，会引起资本利润率的大幅度下降。*例：某企业总资产为100万元，资产利润率（指息税前利润与总资产比）为30%，负债利率为10%，税率为40%，请计算负债分别为20万、50万时的资本利润率。1、负债为20万时，资本利润率=（100×30%—20×10%）×（1—40%）/80=21%2、负债为50万时，资本利润率=（100×30%－50×10%）×（1－40%）/50=30%*五、筹资风险的衡量其主要方法有三种：财务杠杆系数法概率分析法指标分析法*财务杠杆系数法：是利用财务杠杆的大小来判断筹资风险。该系数越大，企业偿债压力越大，风险越大。指标分析法是利用偿债能力指标分析，概率分析法：是利用统计学的概率分布、期望值、标准差来衡量筹资风险。*六、筹资风险的规避与管理：如何规避筹资风险，针对不同的风险类型，可从两方面着手：（1）对于现金性筹资风险，应注重资产占用与资金来源间的合理的期限搭配，搞好现金流量安排。*（2）对于收支性筹资风险，应做好三方面工作：优化资本结构，从总体上减少收支风险 加强企业经营管理，扭亏为盈，提高效益实施债务重整，降低收支性筹资风险*第七节资本结构决策通过学习，重点掌握资本结构、最佳资本结构定义和资本结构调整的原因和方法；掌握资本成本法的资本结构决策；一般了解无差别点分析法*二、最佳资本结构决策：最佳资本结构：企业在一定时期内，使加权平均资本成本最低，企业价值最大时的资本结构。资本结构的决策是企业筹资决策的核心。一、资本结构：是指企业各种资本的构成及比例关系。*资本结构决策的基本方法是：比较资本成本法、无差别点分析法。*（1）比较资本成本法它是通过计算不同资本结构的加权平均资本，并经此为标准，选择其中加权平均资本成本最低的资本结构。*例：某企业拟筹资300万元，有三个备选方案：筹资方式方案A方案B方案C筹资额资本成本筹资额资本成本筹资额资本成本借款506%706.5%1007%债券1509%807.5%1208%普通股10015%15015%8015%合计300300300*I种资本的比重因为C方案资本成本最低，所以选C方案。*（2）无差异点分析法它是利用税后资本利润率无差异点（每股净收益）的分析来选择和确定负债与权益间的比例或数量关系。税后资本利润率无差异点是两种方式下税后资本利润率相等时的息税前利润点。*公式为：注：EBIT为息税前利润点，即无差异点；T为所得税率；I为两种增资方案下的年利息；C为两种筹资方案下的权益资本总额。*例：某企业目前资本总额为1000万元，其结构为债务300万元（利率10%），权益资本700万元。现准备增资200万元，方案1：增加权益资本；方案2：增加负债，但那时全部负债利率要提高到12%。若公司所得税率为40%，增资后息税前利润率可达20%，比较并选取方案。（书P126）EBIT=165万元＜1200万元×20%，所以选择负债筹资有利。*三、资本结构的调整：1、影响资本结构的变动的因素：除资本成本、财务风险等因素外，还有企业因素、环境因素等2、资本结构调整的原因：成本过高、风险过大、弹性不足、约束过严3、资本结构调整的方法有存量调整、增量调整和减量调整。*本次作业一、思考题1、什么是财务风险？什么是经营风险2、如何计算经营风险和财务风险？二、练习题1、某公司有资本1000万元，有关数据如下：*要求：求该企业的综合资本成本。2、某公司年销售净额为280万元，固定成本32万元，变动成本率60%。资本总额为200万元，其中债务资本为80万元，债务利率为12%。该企业适用33%的所得税率。请分别计算该企业的经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。筹资方式筹资额（万元）资本成本长期借款30012%公司债券15014%普通股50018%留存收益5017.5%合计1000-此 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