资产证券化

资产证券化第十讲第十讲资产证券化资产证券化第一节第一节定义、流程与分类定义、流程与分类资产证券化将缺乏流动性但能够产生未来现金流的资产，通过结构性重组，转变为可以在金融市场上销售和流通的证券，并据以融资的过程在这一过程中，原始权益人将被证券化的基础资产转移给特别目的载体（special purpose vehicle，SPV）， SPV以该基础资产所产生的现金流为支撑向投资者发行资产支撑证券，并用发行收入购买基础资产，最终以基础资产所产生的现金流偿还投资者原始债务人...

第十讲第十讲资产证券化资产证券化第一节第一节定义、流程与分类定义、流程与分类资产证券化将缺乏流动性但能够产生未来现金流的资产，通过结构性重组，转变为可以在金融市场上销售和流通的证券，并据以融资的过程在这一过程中，原始权益人将被证券化的基础资产转移给特别目的载体（special purpose vehicle，SPV）， SPV以该基础资产所产生的现金流为支撑向投资者发行资产支撑证券，并用发行收入购买基础资产，最终以基础资产所产生的现金流偿还投资者原始债务人原始权益人特别目的载体（SPV）投资者承销机构担保机构信用评级机构信托机构专门服务机构基本步骤确定证券化目标并组建资产池设立特别目的机构资产转移信用增级信用评级证券发行向发起人支付资产对价现金流回收和还本付息原始权益人的好处提升资产负债管理能力资金来源多样化达到资产负债表外化的目的降低资金成本对于“投资级”的企业，提供了更低成本的融资方式对于“非投资级”企业，提供了可能的融资方式稳定的服务费收入投资者的好处为某些投资者提供了合规投资为投资者提供了风险与报酬、短期与长期组合十分多样化的金融商品为握有长期资金的机构投资者，提供长期、高报酬而且信用级别优良的投资渠道衍生的一些短期性、浮动利率产品，也为一些拥有短期资金者所喜爱原始债务人的好处解决原始权益人资金来源不足问题，从而解决了原始债务人融资难的问题原是权益人利用资产证券化可以开发出新的借款方式，借款人有了更多的借款选择投资银行的好处资产证券化过程中产品的设计、评价、承销以及二级市场交易，都代表着投资银行可观而稳定的服务费收入在资产证券化的制度中，潜藏着庞大的金融创新机会，代表了市场扩张的可能性与高获利性金融管理当局的好处提高金融机构的流动性，可以降低金融机构流动性危机市场机制监督金融机构的贷款品质，改善整体金融机构质量转变中小金融机构的角色 MBS与ABS MBS Mortgage－backed securitization 住房抵押贷款证券化 ABS Asset－backed securitization 资产证券化区分标准：产生现金流的基础资产不同 MBS的基础资产为住房抵押贷款 ABS的基础资产为除住房抵押贷款以外的资产过手型与转付型过手型（pass-through）证券化不对基础资产产生的现金流进行任何处理，而是将其简单地 “过手”给投资者转付型(pay-through)证券化根据投资者对风险、收益和期限等的不同偏好对基础资产组合产生的现金流进行了重新安排和分配，使本金与利息的偿付机制发生了变化案例：大卫·波威知识产权证券化 1998年初，摇滚歌星大卫·波威完成了一笔证券化交易该笔交易的基础资产是波威在其演绎生涯中创作的300 首歌曲的出版权和录制权融资额为5500万美元，发行的票据为期15年，利率为固定的7.9％穆迪公司评为“A3”级，所发行的票据全部被一家保险公司购买你最愿意投资于美国哪位名人？ ——《商业周刊》调查温芙瑞 27％斯比尔博格 19％伍兹 15％乔丹 14％汤姆·克鲁斯 8％第二节第二节 SPVSPV、资产转移与破产隔离、资产转移与破产隔离核心是破产隔离资产证券化之所以发展速度如此之快，其中最根本原因在于通过破产隔离降低了融资成本，从而给证券化各方带来收益破产隔离是指基础资产与原始权益人的其他资产隔离破产隔离通过资产转移给SPV实现两种模式特别目的信托（SPT）：信托特别目的公司（SPC）：真实出售 SPT模式原始权益人（委托人） SPT （受托人）投资者向投资者支付现金流将基础资产设定信托信托收益凭证发行收入 SPT在中国的障碍作为基础资产受托人的信托机构能不能发行信托收益凭证如果不直接发行信托收益凭证，而是与投资者签订资金信托合同，以资金信托合同代替信托受益凭证，那么受“200份，5万元”限制案例：华融的不良资产证券化华融资产管理公司中信信托投资者向投资者支付现金流受益权转让收入将基础资产设定信托 SPC模式原始权益人 SPC 投资者基础资产的真实出售发行证券支付资产的对价发行收入 SPC在中国的障碍 SPC作为企业法人的资格问题 SPC作为证券发行主体的资格问题 SPC模式的种类离岸模式表外模式准表外模式表内模式（？？？）：抵押融资离岸模式（跨国模式）原始权益人 SPV 投资者基础资产的真实出售发行证券支付资产的对价发行收入国内国外珠海高速公路案例珠海高速公路开曼公司（SPV）美国投资者国内国外中金公司财务顾问摩根斯坦利主承销商珠海高速公路案例（续）基础资产：当地机动车的管理费及外地过境机动车所缴纳的过路费发行规模：2亿美元的债券债券种类优先级债券：年利率为9.125%，期限为10年，发行量为8500 万美元次级债券：年利率为11.5%，期限为的12年，发行量为11500 万美元筹资成本：低于当时从商业银行贷款的成本广深高速公路案例广深高速公路维尔京公司（SPV）国外投资者国内国外发行6亿美元债券表外模式（美国模式）住房抵押贷款商业银行投资者SPV 贷款池债券准表外模式（澳大利亚模式）住房抵押贷款商业银行投资者SPV 贷款池债券成立子公司表内模式（欧洲模式）住房抵押贷款池商业银行投资者债券第十讲资产证券化第一节定义、流程与分类资产证券化基本步骤原始权益人的好处投资者的好处原始债务人的好处投资银行的好处金融管理当局的好处 MBS与ABS 过手型与转付型案例：大卫·波威知识产权证券化你最愿意投资于美国哪位名人？——《商业周刊》调查第二节SPV、资产转移与破产隔离核心是破产隔离 SPT模式 SPT在中国的障碍案例：华融的不良资产证券化 SPC模式 SPC在中国的障碍 SPC模式的种类离岸模式（跨国模式）珠海高速公路案例珠海高速公路案例（续）广深高速公路案例表外模式（美国模式）准表外模式（澳大利亚模式）表内模式（欧洲模式）

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