南方家具公司筹资决策分析小组成员：高璐曾燕嘉李迪亚王宏垚马超1．两种不同筹资方式下的资本成本各为多少？1.1权益资本成本1.2长期借款成本1.1权益资本成本计算权益资本成本的方法有三种，即股利折现法、资本资产定价模型法和债务成本加风险溢价法。由于本文只给出了南方家具公司的股利政策，因此我们用股利折现法计算全权益融资的资本成本。
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：R=DIV/P+g1.1权益资本成本1.1.1对公司股利增长率g的估算：
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二.南方家具公司损益表g=[(0.4/0.27)1/5-1]*100%=8.2%R=0.4/31+g=1.3%+8.2%=9.5%1.2长期借款成本1.2.1分析假设（1）假设公司的所得税率为40%。（2）季度与季度间按复利计算，单个季度按单利计算利息。（3）公司在1991年会计年度结束后开始该项目的融资.1.2长期借款成本1.2.2长期借款现金流1.2长期借款成本1.2长期借款成本利用excel计算其季度的IRR得1.75%，年化后为7.19%，由于贷款的利息费用是可以抵税的，故k=7.19%*(1-0.4)=4.314%1.2长期借款成本1.2.3债务融资对流动资金的要求：借款的第一年，公司的流动资金必须保持在借款总额的50％，以后每年递增10％，直至达到未偿还贷款的80％；由公司资产负债表知，公司1990年的流动资产总额是563万元，用1991年——1995年预计的销售净额的增长率来近似流动资金的增长率。2．不同的筹资方式对公司的财务状况有何影响？2.1从财务风险角度考虑——财务杠杆2.2从股东角度考虑——股东每股收益2.1从财务风险角度考虑——财务杠杆财务杠杆指数：DFL=EBIT÷(EBIT-I)2.1.1权益融资的财务杠杆南方公司现有长期借款80万元，其中10万元在一年内到期。年利率为5．5％，每年分两期偿还本金10万元。1991:283/(283-75*0.055*0.5-80*0.055*0.5)=1.021992:340/(340-65*0.055*0.5-70*0.055*0.5)=1.011993:418/(418-55*0.055*0.5-60*0.055*0.5)=1.001994:500/(500-45*0.055*0.5-50*0.055*0.5)=1.001995:567/(567-35*0.055*0.5-40*0.055*0.5)=1.002.1从财务风险角度考虑——财务杠杆2.1.2债务融资的财务杠杆公司向银行借款800万元（不计筹资费用），利率为7%，期限为十年。从贷款取得后第30个月开始，每半年偿还本金40万元；第十年末偿还贷款本金的25％（200万元）；借款利息必须在每季末支付；股东权益总额至少为600万元。1991:283/(283-75*0.055*0.5-80*0.055*0.5)=1.021992:340/(340-14*4-65*0.055*0.5-70*0.055*0.5)=1.051993:418/(418-14*4-55*0.055*0.5-60*0.055*0.5)=1.161994:500/(500-(14*3+13.3)-45*0.055*0.5-50*0.055*0.5)=1.131995:567/(567-(12.6*2+11.9*2)-35*0.055*0.5-40*0.055*0.5)=1.102.2从股东角度考虑——股东每股收益(EPS)2.2.1权益融资的每股收益2.2从股东角度考虑——股东每股收益2.2.2债务融资的每股收益3．你认为应采取哪种筹资方式？是发行股票还是取得银行借款？作出你最终的决策。3.1EBIT-EPS分析图3.2分析及结论3.1EBIT-EPS分析图3.2分析及结论3.2.1从筹资成本角度考虑：两种筹资方式的筹资成本很接近，权益法为9.5%，负债法（贷款）为7.19%。单从绝对数值来看，负债法的筹资成本较低，但由于相差不大，我们就要综合考虑其他方面。首先是税的问题。我们知道贷款的利息费用是可以抵税的，即所谓的避税盾牌。负债法融资对于南方家具公司在40%的税率情况下，其税后的实际成本为4.314%。这样就比权益法的9.5%有了很大优势。因此，单从筹资成本上考虑，负债法优于权益法。3.2分析及结论3.2.2从财务杠杆角度考虑：3.2分析及结论我们可以看到，权益融资法的财务杠杆系数略低于负债法。我们知道，财务杠杆是把双刃剑，它在一定程度上反映了筹资的风险。财务杠杆系数反映了销售收入的变化百分比在普通股每股收益上被放大的倍数，如果企业正处于增长阶段，财务杠杆无疑会给股东带来程度更大的收益；如果企业收入正在减少，那么股东的收益也会加倍减少。3.2分析及结论从案例中我们看到，“在今后的5年中，（南方家具公司）预计销售收入将成倍增长”、“在公司中存在着剩余劳动力”，说明家具公司正处在业绩上升的阶段。此时财务杠杆就会发挥积极的效应，让公司的股东收益。从公司的预计来看，负债法显然比权益法更能增加股东收益。因此，高财务杠杆在案例中是更优的选择。3.2分析及结论3.2.3财务信息的传递投资者会基于经理的筹资决策行为来判断企业的财务状况。当股票的价值被高估时经理人更愿意发行股票→这样，股票的发行所传递给投资者的信息就是股票的价值被高估→于是，当股票发行的消息公布后股票的价格就开始下跌。另一方面，当股票价值被低估时，经理更倾向于负债融资→这样，贷款所传递给投资者的信息就是股票的价值被低估→于是，当公司贷款的消息公布后股票的价格就开始上涨。3.2分析及结论当然，这是基于其蓬勃发展的业绩和本身很低的财务杠杆系数。如果公司本身财务状况不好并且财务杠杆的很高，继续负债无疑会加速企业的灭亡。永远记住，财务信息传递的技巧只能锦上添花，不能雪中送炭。在这一点，南方家具公司应当负债融资，带给投资者积极的信息。3.2分析及结论3.2.4权益融资对南方家具公司高层控制力的影响南方家具公司的高层持有的公司股票比例为20%，如果采用权益融资，则高层的控股会骤降到14%。本来就不高的控制权进一步会被稀释。因此，权益法会长期影响高层的控制权，左右以后的决策。从这一点看，应更倾向于债权融资。结论：南方公司应选择债务融资。ThankYou！
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