XX年食品饮料行业策投资策略寻找成长的超预期与盈利的拐点

XX年食品饮料行业策投资策略寻找成长的超预期与盈利的拐点我们以为11年，高生长型企业、盈利拐点型企业和管理改善型企业、将有望取得超额收益。高生长型企业，我们建议关注古井贡酒、泸州老窖、黑牛食品、山西汾酒及洋河股份；盈利拐点型企业，我们建议关注双汇展开、伊利股份及三全食品；管理改善型企业，我们建议关注沱牌曲酒、水井坊、老白干及恒顺醋业；从三个角度选择高生长股：建议关注企业管理改良度，产品结构平衡度和区域市场安康度；关注本钱压力下，群众食品类公司的盈利拐点：高通胀预期下，龙头企业强者将更强；坚定型企业价值低估亦值得关注并持有：建议关注贵州茅台、五粮液、青岛啤酒及张裕；2我们的观念一.10年行业回想二.可选食品：二线白酒高生长可期三.群众食品：本钱高压下守望盈利的拐点重点公司推荐3目录二线白酒和群众食品成超额收益主来源：二线白酒高生长性失掉市场的追捧。历史总是 表 关于同志近三年现实表现材料材料类招标技术评分表图表与交易pdf视力表打印pdf用图表说话 pdf 现出惊人的相似：古井贡酒一如当年的泸州老窖，洋河一如当年的贵州茅台；支出分配政策下的直接受益的标的，三全食品；4资料来源：国金证券研讨所1.1二线白酒和群众食品成超额收益主要来源10年至今食品饮料表现处中下游食品饮料估值倍数走势5资料来源：国金证券研讨所1.1二线白酒和群众食品成超额收益主来源国金食品饮料行业重点公司近三年涨跌幅支出分配大背景下催生的食品饮料暂时展开机遇国民经济和社会展开第十二个五年规划建议：进一步论述未来支出分配改造途径；未来食品饮料终将出现多家1000亿市值的公司；食品饮料61.2支出分配大背景下催生的食品饮料暂时展开机遇食品饮料各子行业估值可选和群众消费品估值倍数走势支出增速和PE估值倍数09-10年管理改善型企业发明了丰厚的超额收益7资料来源：国金证券研讨所1.3管理改善依然是关注主线食品饮料可选和群众消费品公司分类估值管理改善带来超额收益　换届时间08年平均跌幅2009年涨幅2010年至今涨幅五粮液2010年70.67138.0221.09承德露露2010年43.3270.3596.73山西汾酒2009年70.09300.1876.682011-2012年值得关注变化　换届时间　换届时间恒顺醋业2011年老白干酒2012年　沱牌曲酒2011年水井坊2012年　古井贡酒2011年泸州老窖2012年　一.10年行业回想二.可选食品：二线白酒高生长可期三.群众食品：本钱高压下守望盈利的拐点重点公司推荐8目录成熟型，生长型和冬眠型白酒的比拟生长型白酒遭到市场追捧；9资料来源：国金证券研讨所2.1成熟型，生长型和冬眠型白酒的比拟成熟型，生长型及冬眠型白酒的下跌幅度比拟11年估值比拟一线白酒，确定性强10资料来源：国金证券研讨所2.1一线白酒，确定性强降价表　　茅台五粮液剑南春红花郎10年　一批价900650320300北上广北京正常略高略低略高上海略高正常略高正常广州略高正常略高略低重点城市长春正常略低正常正常天津略高正常正常NA合肥正常略低略低NA唐山正常略高略高略低南京略高正常略低略高昆明略高正常正常正常重点公司论述：产量坚定增长。2020年五粮液销量应超12000吨，同比增长20%；公司消费处于历史最好水平，一级基酒增长近3000多吨，11年销量应能添加2000吨以上；2020年是五粮液继续改善的一年。我们判别公司明年仍有释放业绩的动力，市值考核、股权鼓舞以及加大中档酒运作力度等均构成公司股价提升的助推剂。同时，我们以为酱酒和并购将是公司行进中隐形的翅膀。预测公司2020年、2020年、2021年每股收益为1.304、1.550、1.809，未来6-12个月给予公司第一阶段目的价为39.15-43.03元，未来两年有望完成第二阶段目的价50.02-55.02元。11资料来源：国金证券研讨所2.1五粮液—十里酒城，酒业大王重点公司论述：高档酒坚定增长：未来销量应能完成同比15%增长；国酒位置，绝后强势：茅台的强势位置愈加动摇，多个重点城市一批价曾经逾越900元，向1000元接近。茅台在超高档酒的位置已如日中天；中高档酒展开不遗余力：王子酒、迎宾酒、名将酒和特制酒成为公司主抓产品，未来有望成为新的增长点；未来的看点：年底降价，降价幅度超预期；12资料来源：国金证券研讨所2.1贵州茅台—国酒之姿，一骑绝尘11年，二线名酒依然气势如虹10年是二线白酒企业集团式喷发的一年，洋河、汾酒和古井贡酒等二线白酒因其高生长性而遭到市场的普遍追捧。未来2-3年将是二线酒厚积薄发的时分：11年，洋河的全国化战略才正式进入歉收之年，汾酒的全国化战略才片面启动，古井贡酒聚焦苏鲁豫皖的战略也才初见成效。从09年以来，二线酒不时取得超额收益，主要缘由是二线酒生长性不时超出市场预期，我们以为11年几只二线酒仍有超市场预期的可以。13资料来源：国金证券研讨所2.211年，二线名酒依然气势如虹从制度和商业方式的创新看未来生长性：未来二线酒的争夺将进入商业方式创新和制度创新的竞争。企业 管理制度 档案管理制度下载食品安全管理制度下载三类维修管理制度下载财务管理制度免费下载安全设施管理制度下载 的改良上，这点我们最看好古井贡酒；关于沱牌老白干和酒鬼酒，我们觉得未来2-3年将是二线酒生长最黄金的光阴，假定由于股权改造的效果延缓了企业展开的速度将是十分惋惜的事情。未来管理改良仍会有超预期的可以，古井有可以在11年真正落实管理层的股权鼓舞。商业方式创新上，更多的酒厂将涉足保健酒范围的展开，同时加大对渠道的掌控〔如：加快专卖店的树立〕；从产品结构看未来生长性：郎酒和洋河皆成功跨越50亿销售支出，两者的产品结构亦日趋平衡。郎酒产品结构最为平衡，这得益于往年对新郎酒的倾力打造；洋河往年也增强了对天之蓝和梦之蓝的倾斜，特别是天之蓝成为了洋河生长的新一级；可以看到产品结构的片面化战争衡化有力的支持了两个品牌完成向50亿销售支出的跨越。14资料来源：国金证券研讨所2.211年，二线名酒依然气势如虹郎酒与洋河汾酒、古井、双沟15资料来源：国金证券研讨所2.211年，二线名酒依然气势如虹汾酒和古井贡酒处于20-30亿的支出，要完成50亿支出的目的，产品结构的合理化是必经之路。两家在往年也做了不少铺垫义务；汾酒推出20年和40年青花瓷，15年和30年轻白汾就意在增强150-550元这个区间的产品聚焦度；异常，古井贡酒往年相继推出16年和26年也意在此；我们觉得，单从产品结构来看，由于安徽市场自身的消费才干，限制了古井贡酒350元及以上产品的良性发育，让古井贡更多的聚焦在150元及100元以上产品的推行和开发上，这为以后的全国化展开埋下一定隐患；山西汾酒的产品结构已然很丰满，未来就是全国化的推行效果了。汾酒青花瓷和老白汾新品古井贡年份原浆新品从区域聚焦水平看生长性：我们以为，依据地市场的树立向洋河看齐，全国市场向郎酒看齐。洋河相对是特例，当大少数的酒厂在依据地市场只能完成10亿销售的时分，洋河在江苏完成了接近50亿的销售支出。别的二线酒厂无法复制；郎酒的全国化规划战略将失掉更多的效仿。16资料来源：国金证券研讨所2.211年，二线名酒依然气势如虹外乡区域市场为龙头品牌提供强有力生长空间区域聚焦水平重点公司论述：公司自动管理产品价钱，谋划产品线长足展开：往年公司屡次宣布降价，说明公司曾经末尾步入对产品线的积极价钱管理。公司年份原浆系列展开将不时超预期：年份原浆系列无疑是公司又一次十分成功的创新，引领了一股〝年份+原浆〞的销售热潮：省内多家企业纷繁效仿的同时，全国多家企业也末尾效仿。除了年份原浆系列外，淡雅系列和老贡酒系列异常展开良好。11年公司有望继续引领行业创新：公司此前创新出淡雅、柔和、年份原浆等新品,11年有望在商业方式上中止新的创新。未来的看点：全国化的推进；费用的合理运用；管理层股权鼓舞的落实；17资料来源：国金证券研讨所2.2古井贡酒—先登徽酒之巅，后谋全国展开重点公司论述：公司正努力于打造纺锤体式的产品结构：假定特曲能真正做好，那么公司将迎来新一轮的高速展开，相对一线白酒将取得估值溢价；11年年份特曲和老字号特曲的表现值得关注;近有〝郎〞，远有〝洋〞，忧患看法催生展开新篇章：近几年郎酒和洋河的快速展开催生出公司展开方式的调整，比如泸州系列的群狼战术，渠道的精细化管控等都看得出公司正积极向同行学习；我们以为公司曾经末尾做正确的事，调整的效果有望带来超预期的结果；未来的看点：中高档酒的超预期展开；公司高档酒利润贡献在结构调整的背景下超预期18资料来源：国金证券研讨所2.2泸州老窖—用中档酒的目光看老窖重点公司论述：支出年增10亿是大约率事情，11年支出看到50亿。10年公司对产品结构，销售组织等都做了梳理，为未来的快速展开奠定坚实基础。以老白汾为基础，推进青花瓷的推行。我们以为未来青花瓷将有望取得郎酒红花郎系列的成功。极高的品牌基础、共同而差异化的香型、价廉物美的价钱定位，三大要素让青花瓷有望成为次高端价钱带的经典系列。未来的看点：公司外部改造的进一步深化；省外市场展开速度跨越省内；保健酒的双轮驱动；19资料来源：国金证券研讨所2.2山西汾酒—青花瓷重演红花郎的成功20资料来源：国金证券研讨所2.2洋河股份—苏酒航母走向全国重点公司论述：苏酒百亿航母指日可待。洋河和双沟销售支出总和年内有望达100亿；中档酒领头羊位置难以坚决。我们以为中档酒的运营需求相对灵敏的体制，洋河民营的体制与优秀的管理才干确真实中档酒的运营上有较强的优势。只需洋河在中档酒的强势位置不坚决，其生长性仍值得等候；双沟的潜力不可小觑：我们以为双沟的生长性和盈利才干并没有失掉市场的充沛看法；11年双沟的展开将超出市场预期。未来的看点：进一步收买双沟股权；全国化进程超预期；一.10年行业回想二.可选食品：二线白酒高生长可期三.群众食品：本钱高压下守望盈利的拐点重点公司推荐21目录22资料来源：国金证券研讨所3.1群众食品，本钱高压下守望盈利的拐点重点群众食品公司的下跌幅度比拟11年估值比拟〔啤酒，肉制品，软饮料〕23资料来源：国金证券研讨所3.1高通胀到来，毛利率将会遭到冲击CPI同比增速食品CPI表现24资料来源：国金证券研讨所3.1高通胀到来，毛利率将会遭到冲击猪肉本钱占相对比例乳制品中原料奶本钱过半速冻食品本钱结构分散麦芽仅占总本钱15%左右25资料来源：国金证券研讨所3.1高通胀到来，毛利率将会遭到冲击以往的历史数据也印证了我们的上述观念：相比于速冻食品和啤酒，肉制品和乳制品的毛利率受本钱变化影响较大。同时，肉制品和乳制品类产品降价较原资料价钱下跌存在滞后性。肉制品行业产品出厂价与生猪价钱走势相似，但相差约1个季度。自09年年底以来，原奶价钱一路攀升，而牛奶批发价下跌相对缓慢，两者价差不时收窄。屠宰和肉制品行业毛利率与原资料价钱呈负相关肉制品出厂价涨跌较原资料价钱变化具有滞后性26资料来源：国金证券研讨所3.1高通胀到来，毛利率将会遭到冲击乳业毛利率与原资料价钱基本呈负相关牛奶批发和原奶价差不时收窄啤酒行业毛利率和麦芽出口价关联度低速冻食品毛利率和原资料价钱关联度低27资料来源：国金证券研讨所3.1高通胀到来，毛利率将会遭到冲击生猪和原奶价钱出现周期性，我们估量明年上半年价钱下降的拐点尚不会出现。往年年终，生猪价钱不时下跌，直到往年7月份，生猪价钱止跌上升，这才提高了农民的补栏积极性，从种猪到生猪的循环周期约为13.5个月，因此估量往年至明年7、8月份生猪价钱下降的几率很小。而奶牛的生长周期更长，约为2年，08、09年受三氯氰胺事情影响，奶牛存栏量下降，招致往年原奶供不应求，即使往年积极补栏，供不应求的现状明年上半年也很难失掉基本缓解。28资料来源：国金证券研讨所3.2龙头企业压费用保利润我们引入毛利率—净利率差这一目的，来比拟各行业外部消化本钱压力的可以性。行业集中度的上下决议了企业压费用、保利润的可操作性。市场集中度越高，龙头企业就越能灵敏调理销售费用，来消化原资料价钱下跌带来的本钱压力，而使市场份额不受较大影响。而在竞争相对猛烈的行业中，降低销售费用便意味着可以会失掉市场份额，在市场和利润的选择中，大少数企业会牺牲后者。乳业和啤酒的外部转移本钱压力的才干最强群众食品类行业近三年毛利率群众食品类行业近三年净利率29资料来源：国金证券研讨所3.2龙头企业压费用保利润啤酒行业市场竞争异常剧烈肉制品市场集中度较低乳制品行业市场 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基本确定速冻食品市场格式基本确定30资料来源：国金证券研讨所3.2龙头企业压费用保利润综合可以性和可操作性，我们推荐乳制品和速冻食品行业中的龙头企业，如伊利股份、三全食品。伊利净利率动摇幅度较低伊利销售费用率与原资料价钱呈正比双汇净利率动摇幅度较低双汇销售费用率与原资料价钱呈正比31资料来源：国金证券研讨所3.2龙头企业压费用保利润三全净利率动摇幅度较低三全销售费用率与原资料价钱呈正比青岛啤酒净利率动摇幅度与毛利率相近青岛啤酒销售费用率与原资料价钱关联度低32资料来源：国金证券研讨所3.2高通胀是群众消费品行业的整合机遇群众消费品或迎来新一轮的行业洗牌。2020年将是群众消费品龙头的潜伏年，我们以为支出增长比盈利才干愈减轻要。面对本钱压力，中央中小型企业首当其冲，受影响水平最大，而龙头企业受益品牌溢价和规模消费，平安边沿较高，这给集中度较低行业中的龙头企业扩张发明了良好的外部环境，有利于行业整合。重点公司论述：新产品快速推出，试水豆奶经典口味。本届秋糖会，公司一下子推出了6个新产品。从目前的市场反响来看，花生豆奶的销售状况火爆，产品出现供不应求的局面。我们以为花生牛奶产品有望打构成明星产品。扎根县级市场，编织营销网络。以〝乡村包围城市〝为市场定位战略，借助创新的终端车销效力方式，有效完成〝深度分销〝，有力支持〝食品下乡〞。黑牛有望打破北有维维豆奶，南有维他奶的格式。未来的看点：新品的火爆热销；新产能失掉释放；管理层股权鼓舞落实；33资料来源：国金证券研讨所3.3黑牛食品—豆奶业黑马重点公司论述：我们以为明年原奶价钱依然会坚持在高位，这意味着全行业将继续面临本钱高压。伊利有望〝因祸得福〞，公司将仰仗其平衡的产品结构进一步攫取更大的市场份额；盈利才干遭到应战，面前走漏着更为积极的信号：费用的有效紧缩和支出的安康增长意味着未来的业绩弹性将更大。随着原奶价钱走势的坚定和，伊利将迎来盈利的拐点。未来的看点：管理层的行权；原资料价钱下降带来的盈利弹性；34资料来源：国金证券研讨所3.3伊利—乳业大王，守望盈利拐点重点公司论述：青岛啤酒我们以为青岛啤酒近几年不时努力于从消费型企业向市场型企业转变，战略从整合为主转向整合扩张并举，延续多年的外部整合使得公司家底更为扎实，往年一两年新建产能以及并购中央酒厂将成为公司产能扩张重要手段。青岛啤酒目前优势在高端，不用构成太多优势区域就可以获取高额的利润。青岛啤酒在进入一个市场的时分，从起步到下降完成高盈利的时间很短，目前在全国许多区域仍具拓展空间。青岛啤酒的品牌战略和运作才干婚配很好，这是它未来完成利润的主要驱动要素。公司近几年不时努力于〝1+3〞的品牌展开战略实施，使得品牌结构和产品结构失掉继续优化，目前正在积极向〝1+1〞品牌战略推进，但往年以来公司在这方面有些摇晃，我们以为坚持主品牌战略是公司打造中心竞争力的生活之本。近期国际啤酒大麦本钱上升较快，回想历史降价将成为行业坚持利润的重要手段，而且我们以为目前竞争格式不会影响到龙头企业降价。35资料来源：国金证券研讨所3.3降价将成为保证利润重要手段36资料来源：国金证券研讨所附录：2020年1-10月份行业产量价钱数据白酒产量红酒产量黄酒产量啤酒产量