聚光科技公司深度分析报告

聚光科技公司深度分析 报告 软件系统测试报告下载sgs报告如何下载关于路面塌陷情况报告535n,sgs报告怎么下载竣工报告下载 目录1.国产科学分析仪器龙头，积极布局新赛道................................................................................61.1.高端科学仪器龙头，不断扩容下游细分领域............................................................................................................61.2.前十大股东合计持股约46%，实控人控股合计近34%...........................................................................................61.3.业务格局清晰，深度布局仪器、软件及耗材............................................................................................................71.4.行政处罚影响逐渐减弱，盈利能力有望回升............................................................................................................71.4.1.2010~2018年营收和净利润的CAGR为25%和18%.........................................................................................................71.4.2.2010~2018年公司毛利率和净利率中枢在50%和19%......................................................................................................81.4.3.2019年前ROE处于上升通道，经营现金流稳定...............................................................................................................82.“长坡厚雪”好赛道，国产替代大势所趋................................................................................92.1.长坡：科学分析仪器对应多技术平台，全球市场空间超4000亿元......................................................................92.1.1.各仪器市场增速及规模分析..............................................................................................................................................102.1.2.高端分析仪器被广泛应用于各细分领域..........................................................................................................................122.2.厚雪：各细分领域不断深入，从环境监测到生命科学层层渗透..........................................................................132.2.1.2020年环境监测市场空间有望达477亿元，大气监测市场仍有余力...........................................................................132.2.2.生命科学为分析仪器下一个风口浪尖，未来10年国内市场CAGR有望达19%......................................................152.2.3.下游应用行业不断完备，实验室、半导体、工业等领域竞相突破...............................................................................162.3.贸易逆差收窄，国产分析仪器仍面临卡脖子现状..................................................................................................173.全球龙头赛默飞世尔、丹纳赫，学习巨头成长路径...............................................................193.1.基因一：“并购”为两大巨头成长主基调................................................................................................................193.2.基因二：产品深度布局生命科学及诊断行业..........................................................................................................213.3.基因三：不仅仅为并购，更重视并购后的精益管理..............................................................................................223.4.基因四：重研发，现金流稳定持续“创造价值”..................................................................................................233.5.竞争格局：全球TOP20仍为外强，国产替代亟需突围.........................................................................................244.“研发+产品+技术”三大优势助力公司稳固龙头地位...........................................................264.1.重研发：科研出身，18年研发投入20亿...............................................................................................................264.2.业务全+技术强：平台化建设+营销多点突破，市占率不断提升..........................................................................274.2.1.谱育为公司研发战斗 单元 初级会计实务单元训练题天津单元检测卷六年级下册数学单元教学设计框架单元教学设计的基本步骤主题单元教学设计 ，不断突破产业瓶颈...............................................................................................................284.2.2.销售层次逐渐高端化，渠道有望下沉..............................................................................................................................294.2.3.环监设备市占率8年提升近7个百分点..........................................................................................................................304.3.财务指标对比：公司仍处于成长阶段......................................................................................................................315.盈利预测与估值.....................................................................................................................325.1.关键假设.....................................................................................................................................................................325.2.盈利预测.....................................................................................................................................................................336.风险提示................................................................................................................................34图表目录图1：公司以环境监测仪器为本，切入工业、食品、医疗耗材、半导体、生命科学等诸多领域....................................6图2：公司股权结构清晰，王健与姚纳新为实控人...............................................................................................................6图3：公司业务板块可分为“智慧4+1”................................................................................................................................7图4：2020H1公司仪器、相关软件及耗材占比总营收的67%.............................................................................................7图5：公司产品技术体系齐全...................................................................................................................................................7图6：2010~2018年公司营业总收入CAGR为25%...............................................................................................................8图7：2010~2018年公司归母净利润CAGR为18%...............................................................................................................8图8：2010-2018年公司平均毛利率、净利率为50%、19%.................................................................................................8图9：公司ROE于2018年前逐年提升，2018年达17%......................................................................................................8图10：全球分析仪器市场2015-2020CAGR约4.4%..............................................................................................................9图11：预计2020年欧美占全球仪器市场份额的64%...........................................................................................................9图12：中国地区增速最快，2015-2020CAGR为6.8%...........................................................................................................9图13：2020年生命科学仪器需求最大，占比约25%..........................................................................................................10图14：质谱仪器增速最快，2015-2020CAGR为7.1%.........................................................................................................10图15：各类分析仪器优缺点比较...........................................................................................................................................10图16：2020年全球质谱仪市场规模约71亿美元................................................................................................................11图17：中国为质谱增速最快的地区，2015-2020CAGR为9.5%.........................................................................................11图18：全球光谱仪市场2015-2020CAGR约4%...................................................................................................................11图19：2015-2018年中国光谱仪市场占比不断提升.............................................................................................................11图20：2020年欧美地区占比色谱市场的57%......................................................................................................................11图21：中国地区色谱2015-2020复合增速最快，达7%......................................................................................................11图22：质谱仪被应用于多个下游细分领域...........................................................................................................................12图23：2019年光谱仪在工业领域应用占比37%..................................................................................................................12图24：全球原子光谱仪市场细分...........................................................................................................................................12图25：全球分子光谱仪市场细分...........................................................................................................................................12图26：临床HPLC增速最快，2015-2020CAGR为8.7%....................................................................................................13图27：2020HPLC色谱占比全球色谱的50%........................................................................................................................13图28：“十三五”期间大气质量监测市场每年增量约40-56亿元......................................................................................13图29：我国县级单位人口约50-51万/县，位于2、3两档之间.........................................................................................14图30：2018年空气质量较差地区县/镇数量汇总.................................................................................................................14图31：大气设备市场细拆分...................................................................................................................................................15图32：质谱在医疗诊断领域市场应用逐年增长，预计2030年市达89亿元，2020-2030CAGR19%............................16图33：高端分析仪器贸易逆差收窄.......................................................................................................................................17图34：高端仪器市场仍依赖于进口.......................................................................................................................................17图35：丹纳赫并购第一阶段（1980-2000）..........................................................................................................................19图36：丹纳赫并购第二阶段（2001-2008）..........................................................................................................................19图37：丹纳赫并购第三阶段（2009-至今）..........................................................................................................................20图38：赛默飞世尔主要并购事件...........................................................................................................................................20图39：2019生命科学及诊断业务占比丹纳赫总营收的76%..............................................................................................21图40：2019欧美地区占比丹纳赫总营收的62%..................................................................................................................21图41：2019年生命科学及诊断业务占比TMO总营收的64%...........................................................................................21图42：2019年欧美地区占TMO总销售额的75%...............................................................................................................21图43：丹纳赫圆环：企业注重并购及后续精益管理，以客户为本，不断突破自我........................................................22图44：TMO与DHR2005-2019年营收情况对比..................................................................................................................23图45：TMO与DHR2005-2019年扣非后归母净利润对比..................................................................................................23图46：两大巨头研发支出中枢稳定在3-6%..........................................................................................................................24图47：近年来TMO期间费用率逐渐降低，2020Q3为22%..............................................................................................24图48：TMO与DHR毛利率与净利率均稳定保持高位水平...............................................................................................24图49：两大巨头均在“创造价值”.......................................................................................................................................24图50：2021年世界前20大仪器公司没有中国的席位........................................................................................................25图51：旗下子公司谱育拥有三重四极杆串联质谱的量产能力，下图为三重四级杆示意图............................................25图52：公司研发投入逐年提升，2007-2019CAGR为22%..................................................................................................26图53：公司自上市以来研发支出显著高于同业...................................................................................................................26图54：研发人员稳固增长，2015-2019CAGR约29%..........................................................................................................26图55：2019年公司研发人员数量1012人，占比总人数的18%........................................................................................26图56：公司研发成绩硕果累累，斩获多项国家荣誉成果...................................................................................................27图57：公司逐渐形成多技术平台对多产业链格局...............................................................................................................27图58：公司近年来并购情况汇总...........................................................................................................................................28图59：打造“舰队群”，做细分行业龙头.............................................................................................................................28图60：谱育研发能力强，每年均有新品发布.......................................................................................................................28图61：谱育依靠“三谱”技术平台不断渗透细分行业.......................................................................................................28图62：谱育2020H1营收同比增长172%..............................................................................................................................29图63：谱育2020H1净利润增速维持40%高位....................................................................................................................29图64：谱育产品可用于半导体及生命科学领域...................................................................................................................29图65：谱育产品体系及下游客户...........................................................................................................................................29图66：公司销售人员自2017起高速增长.............................................................................................................................30图67：公司销售人均产出与公司研发速度相关性高...........................................................................................................30图68：环监厂商主营业务收入2020Q3同比增长2%..........................................................................................................30图69：2011-2019年聚光科技市占率近7个百分点.............................................................................................................30图70：公司产品覆盖领域齐全，国内仅天瑞仪器业务范围与之类似................................................................................31图71：公司毛利率保持同业平均水平...................................................................................................................................31图72：公司净利率2018年前优于同业.................................................................................................................................31图73：公司ROE2018年之前逐年攀升，2018年为同业最高............................................................................................31图74：公司管理能力较强，期间管理费（除研发）低于同业...........................................................................................31图75：聚光科技营收情况拆分表...........................................................................................................................................33图76：可比公司估值表...........................................................................................................................................................331.国产科学分析仪器龙头，积极布局新赛道1.1.高端科学仪器龙头，不断扩容下游细分领域公司2002年成立，2011年上市，是我国高端分析仪器龙头。公司以高端分析仪器及相关耗材为核心，同时结合数字化与智能装备，为多领域提供多技术平台的“多对多”整体解决 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 。公司以近红外半导体激光气体分析技术在钢铁、石化的过程分析起家，高端分析仪器为技术基石，打造多领域全面发展。公司目前已实现环境监测产品线全线打通，并逐渐切入工业、食品、生命科学、诊断、半导体、实验室等诸多领域。图1：公司以环境监测仪器为本，切入工业、食品、医疗耗材、半导体、生命科学等诸多领域1.2.前十大股东合计持股约46%，实控人控股合计近34%聚光科技的控股股东为浙江睿洋科技有限公司以及浙江普渡科技有限公司。截止2020年12月28日，两者分别占比总股本的21%以及13%，合计持股34%。公司实控人为王健与之一致行动人姚纳新，前十大股东目前合计持股占比约46%.图2：公司股权结构清晰，王健与姚纳新为实控人1.3.业务格局清晰，深度布局仪器、软件及耗材按产品线划分，公司产品线可分为智慧环境、智慧工业、智慧实验室、智慧水利水务以及生态综合发展五大类。2020年经过项目整改及合并，按业务划分，目前公司业务分为四大类：1）仪器、相关软件及耗材；2）运营服务、检测服务及咨询服务；3）环保设备及工程以及4）其他主营业务。根据2020年中报显示，四项业务分别占比总营收的67%、11%、20%、2.6%图3：公司业务板块可分为“智慧4+1”图4：2020H1公司仪器、相关软件及耗材占比总营收的67%公司产品技术体系齐全，可分为科学仪器耗材、智能装备、智慧管理平台以及第三方服务四大类。其中科学仪器耗材可细分通用科学仪器、环境监测仪器以及工业细分仪器，智能装备可细分环保、工业装备等。图5：公司产品技术体系齐全1.4.行政处罚影响逐渐减弱，盈利能力有望回升1.4.1.2010~2018年营收和净利润的CAGR为25%和18%公司近年来营收和净利润都保持高速增长态势。营业收入由2010年的6.52亿上升到2018年的38.25亿元，8年CAGR达到25%。净利润由2010年的1.62亿上升到2018年的6.01亿8年CAGR为18%2019年公司受2018年8月惠州招标事件行政处罚影响67%11%20%3%仪器、相关软件及耗材运营服务、检测服务及咨询服务环境治理装备及工程其他类别项目细分子项目通用科学仪器质谱、光谱、色谱、前处理、流动注射、全自动实验室、试剂耗材环境监测仪器大气环境、水环境、气污染源、水污染源、便携/走航、信息化、治理规划工业过程分析仪器工业激光、工业紫外、工业质谱、红外/热导、报警仪环保装备膜技术、农村一体化污水处理装置工业装备加热炉燃烧优化系统智慧管理平台环境信息化、水利水务信息化、生态综合发展信息化-第三方服务运维服务、应急监测、第三方检测、治理规划、其他-科学仪器及耗材智能装备营收基本与2018年持平，同比增长1%，业绩大幅下滑，同比下滑93%。2018年惠州行政处罚事件已于2019年胜诉影响正在逐渐减弱，公司营收有望恢复至2018年前的正常水平。图6：2010~2018年公司营业总收入CAGR为25%图7：2010~2018年公司归母净利润CAGR为18%1.4.2.2010~2018年公司毛利率和净利率中枢在50%和19%2010年~2018年公司平均毛利率和净利率为50%和19%左右。受PPP影响，19年整体毛利率下滑，为40%，这与公司希望通过一定的降价策略来提升市场份额，而主动做出的战略调整也有一定关联。2019年公司净利率为3%，与公司2019年部分产品成本增长以及商誉减值有关。除去19年，公司净利率常年维持在15%及以上的水准。图8：2010-2018年公司平均毛利率、净利率为50%、19%图9：公司ROE于2018年前逐年提升，2018年达17%1.4.3.2019年前ROE处于上升通道，经营现金流稳定受PPP项目影响，2019年ROE大幅下滑，为1.2%。2019年前公司ROE持续提升，2011-2018年，ROE从11%提升至17%。19年ROE下降主要是受到公司PPP项目影响，导致公司净利润大幅下滑，资产周转率及权益乘数处于正常状态。整体来看，公司销售净利率的下降对ROE的下降影响最大。公司销售净利率的下降主要是因为公司采取降价扩张的战略主动向下调整产品价格导致毛利率下滑，叠加2019年商誉减值（1.7亿）所致。231791331492819372-9(20)(10)0102030405060051015202530354045营业总收入（亿元，左轴）营业总收入YOY（%，右轴）2282-102128631234-93-87(150)(100)(50)05010001234567归母净利润（亿元，左轴）归母净利润YOY（%，右轴）0.010.020.030.040.050.060.020102011201220132014201520162017201820192020Q3销售毛利率(%)销售净利率(%)024681012141618202011201220132014201520162017201820192020Q3ROE（摊薄）（%）2.“长坡厚雪”好赛道，国产替代大势所趋公司每个技术平台可以应用于多个细分行业领域，以此形成“多对多”的业务形态。因此我们可以从多产品与多行业两个维度综合判断公司的行业增长空间。2.1.长坡：科学分析仪器对应多技术平台，全球市场空间超4000亿元科学仪器创新与制造是促进科技进步的基石产业，是催生科技创新的重要要素。全球分析仪器市场空间超4000亿元，CAGR（2015-2020）为4.4%。根据SDI发布的《2015-2020全球分析仪器市场》数据，2020年全球分析仪器市场约637.5亿美元（折合人民币超4000亿），2015-2020CAGR约为4.4%。图10：全球分析仪器市场2015-2020CAGR约4.4%欧美地区份额最大，中国地区增速最快。按地区进行划分，SDI预计2020年北美及欧洲地区仍占据分析仪器市场销售主导地位，2020年销售额约占比分析仪器总量的64%，中国地区则只占比约12%。从发展速度来看，中国市场增速最快，预计2015-2020CAGR约为6.8%，其次是印度（5.6%）及亚太地区（5.5%）。中国市场增速分别高于美国及欧洲地区1.6、3.7个百分点。图11：预计2020年欧美占全球仪器市场份额的64%图12：中国地区增速最快，2015-2020CAGR为6.8%4%5%4%4%5%3.8%3.9%4.0%4.1%4.2%4.3%4.4%4.5%4.6%4.7%010000200003000040000500006000070000201520162017201820192020全球分析仪器市场（百万美元，左轴）同比增速（右轴）37%27%12%10%北美欧洲中国日本印度其他亚太区拉丁美洲其他地区5.2%3.1%6.8%2.9%5.5%5.6%2.1%3.6%4.4%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%CAGR（2015-2020）分析仪器市场中品类繁多，大致可分为质谱、色谱、光谱、生命科学仪器、表面科学仪器等9个产品技术。其中需求角度来看，生命科学仪器需求最大，其次是色谱、光谱及质谱仪器。市场发展速度来看，分析仪器中质谱仪器增速最高（CAGR2015-2020，7.1%），其次是表面科学仪器（5.6%）、生命科学仪器（4.9%）。图13：2020年生命科学仪器需求最大，占比约25%图14：质谱仪器增速最快，2015-2020CAGR为7.1%图15：各类分析仪器优缺点比较2.1.1.各仪器市场增速及规模分析2020年质谱仪全球市场规模有望达到71亿美元，近年来平均增速约7.6%。1）综合ZionMarketResearch（2015-2021，CAGR7.9%），TransparencyMarketResearch（2018-2026，CAGR7.7%），SDI（2015-2020，CAGR7.1%）三方数据，我们预估全球质谱市场近年平均增速约7.6%；2）根据《化学分析计量》2016年04期数据，以2015年全球质谱市场约49亿美元进行测算，我们预计2020年全球质谱仪器市场规模有望达71亿美元。中国是质谱仪发展增速最快的区域。根据SDI数据分析报告，中国地区2015-2020质谱仪市场规模增速约9.5%，超过行业我们预估的全球行业整体增速（7.6%）。伴随科学技术水平不断提升，我们认为亚洲地区将会成为质谱仪发展速度最快的大区域，中国、印度有望成为亚洲中质谱仪市场中的佼佼者。15%8%7%7%5%13%26%8%3%8%色谱分析质谱分析原子光谱分子光谱表面材料表面科学生命科学仪器实验室自动化&软件通用分析仪器实验室设备3.7%7.1%3.4%4.6%3.7%5.6%4.9%3.1%2.0%3.4%4.4%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%CAGR（2015-2020）仪器类别优点缺点原理电化学仪器1.价格低廉2.调试操作简单3.容易实现自动化4.灵敏度、准确度较高5.测量范围宽主要用于无机离子分析，选择性差应用电化学原理和技术，利用化学电池内被分析溶液的组成及含量与其电化学性质的关系而建立起来的一类分析方法色谱仪1.具备稳定性、灵敏性、多用性2.自动化程度高3.可实现复杂体系分离4.可与其他检测仪器联用1.分析速度慢2.无法实现快速在线测试3.无法鉴别物质物质利用不同物质在不同相态的选择性分配，以流动相对固定相中的混合物进行洗脱，混合物中不同的物质会以不同的速度沿固定相移动，最终达到分离效果，可分为气相、液相、凝胶色谱光谱仪1.分析速度快2.可进行无损检测无光谱特性的物质不能检测以光电倍增管等光探测器测量谱线不同波长位置强度对物质进行分析，由入射狭缝，色散系统，成像系统和出射狭缝组成。根据检测波段不同，可分为紫外分光光度计、红外、近红外、荧光光谱仪质谱仪1.高灵敏度、高精度、分析快2.可同时分析多种物质3.可实现在线分析4.有效检测未知物质1.价格贵2.体积大3.维护成本较高利用不同离子在电场或磁场的运动行为的不同，按离子质荷比（m/z）对被测样品进行定性和定量分析图16：2020年全球质谱仪市场规模约71亿美元图17：中国为质谱增速最快的地区，2015-2020CAGR为9.5%2020年全球光谱仪市场规模有望达90亿美元，2015-2020年CAGR约4%。根据中国分析测试协会数据，全球光谱仪市场从2015年的73.5亿美元提升至2018年的82.8亿美元，年复合增速约4%。结合SDI光谱仪2015-2020CAGR约4.1%，我们预计2020年全球光谱仪市场规模约90亿美元。近年来中国光谱仪市场的比重不断提升。根据中国分析测试协会数据，2018年北美、欧洲、中国市场分别占比33%、26%、10%。相较2015年分别提升约0.3、-0.8、0.8个百分点。此外中国原子、分子光谱仪受益于工业、医疗、生物制药等相关领域发展，分别有望维持8%、7%的较高复合增速（CAGR2018-2023）。图18：全球光谱仪市场2015-2020CAGR约4%图19：2015-2018年中国光谱仪市场占比不断提升2020年色谱仪全球市场规模近100亿美元，2015-2020CAGR约4%。根据SDI数据显示，2020年全球色谱仪市场规模约100亿美元，其中欧美色谱仪市场约占比全球的57%，中国占比约16%。受益于生物制药、生命科学的发展，中国成为色谱仪增速最快的地区，2015-2020CAGR约7%，超过北美（4%）/欧洲（2%）/日本（3%）近3/5/5个百分点。图20：2020年欧美地区占比色谱市场的57%图21：中国地区色谱2015-2020复合增速最快，达7%8%8%9%6%9%7%8%8%8%7%8%0%2%4%6%8%10%020406080100120201520162017201820192020202120222023202420252026全球质谱仪市场规模（亿美元，左轴）全球质谱仪YOY（%，右轴）8.5%5.3%9.5%4.6%9.2%8.1%2.7%6.2%7.1%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%10.0%CAGR(2015-2020)3.6%4.2%4.4%4.0%4.1%0%1%2