银行行业品牌企业交通银行调研分析报告

银行行业品牌企业交通银行调研分析报告1.30年金融改革，盈利能力稳健................................................................51.1.经营概况：资本充足，盈利稳健，受疫情影响可控................................................51.2.公司治理：改革基因持续发力，董事长经验丰富...................................................62.息差改善助力营收，资本充足维持规模增长.............................................82.1.加强负债成本管理，支撑净息差............................................................................82.2.存量不良压力充分释放，风险管控加强...............................................................102.3.资本有序补充，支撑信贷扩张无忧.......................................................................123.非息业务贡献稳步提升，信用卡业务突出..............................................133.1.深耕财富管理，提升非息收入..............................................................................133.2.信用卡引领零售转型，主动出清存量风险............................................................143.3.跨境服务能力增强，境外业务风险在国有行居中.................................................154.盈利预测与投资建议..............................................................................164.1.盈利预测..............................................................................................................164.2.投资建议..............................................................................................................185.风险提示...............................................................................................19图1：交通银行近年营收增速持续提升，一季度受疫情影响有所下滑，但仍可控.........................5图2：交通银行近年归母净利增速整体提升，一季度受疫情影响有所下滑，但仍可控..................5图3：各银行贷款区域结构（截至2019年年末）........................................................................6图4：长三角地区GDP占比（%）..............................................................................................6图5：交通银行拨备前利润增速较高（%）..................................................................................8图6：交行息差低于同业..............................................................................................................9图7：交行生息资产收益率高于同业.............................................................................................9图8：交通银行个人贷款和垫款占比不断提升..............................................................................9图9：个人贷款和垫款收益率相比大行较高..................................................................................9图10：交通银行计息负债成本率过高.........................................................................................10图11：2019年交行活期存款占比有所提升................................................................................10图12：2019年以来Shibor-3M（%）呈下降趋势......................................................................10图13：2019年交行同业负债（十亿元）及其同比增速..............................................................10图14：2015-2019交行不良率稳中有降，核销力度加大............................................................11图15：2015-2019交行拨备覆盖率整体上升..............................................................................11图16：关注率呈下降趋势，资产质量基础仍好..........................................................................11图17：不良贷款/90天逾期不断提升..........................................................................................11图18：交通银行制造业和零售批发贷款占比不断下降................................................................12图19：长三角地区整体不良率呈下降趋势.................................................................................12图20：交通银行各项资本充足率高于监管红线的差值整体提升.................................................12图21：风险加权资产占总资产比值下降.....................................................................................12图22：交通银行非息收入营收占比不断提升，位于大行前列.....................................................13图23：交通银行AUM不断增长.................................................................................................14图24：信用卡贷款/个人贷款占比位于行业前列.........................................................................15图25：近年交行银行卡手续费收入占比整体提升.......................................................................15图26：境内行信用卡在册卡量（单位：万张）不断提高............................................................15图27：信用卡透支余额与不良率................................................................................................15图28：交行境外净利润占比不断提高.........................................................................................16图29：交行境外资产占比不断提高............................................................................................16表1：前十大股东明细（2020Q1）..............................................................................................6表2：交通银行发展历程具备改革基因.........................................................................................7表3：董事长任德奇工作经历.......................................................................................................8表4：交行境外利润占比在国有行中居中...................................................................................16表5：业务分类及资产质量核心假设...........................................................................................17表6：收入分类预测表（金额：百万元）...................................................................................18表7：公司盈利预测结果与目标价..............................................................................................19表8：同业一致预测情况............................................................................................................19交通银行首次报告——盈利稳健，非息贡献提升有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。51.30年金融改革，盈利能力稳健1.1.经营概况：资本充足，盈利稳健，受疫情影响可控公司基本信息：（1）交通银行总部位于上海，建立于1908年，1987年重组后正式对外营业，成为中国第一家全国性的国有股份制商业银行，2005年6月在香港联合交易所挂牌上市，2007年5月在上海证券交易所挂牌上市。（2）规模情况：截至2020年一季度，交通银行总资产达到10.45万亿元，客户贷款余额为5.57万亿元，客户存款余额为6.30万亿元。（3）资产质量：交通银行2020年一季度不良贷款率为1.59%，较上年末小幅上升；不良贷款拨备覆盖率为154.19%，贷款拨备率2.45%，较上年末小幅下降。（4）资本情况：截至2020年一季度，交通银行核心一级资本充足率10.83%，一级资本充足率12.39%，资本充足率14.16%，均明显超过监管要求的8.5%、9.5%和11.5%，资本较为充足。（5）利润情况：2020年一季度交通银行营业收入为650.03亿元，同比增长4.67%，归母净利润214.51亿元，同比增长1.8%，盈利稳健。公司在疫情之前收入及利润增速均稳中趋好，在疫情影响之下也体现出较强的抵御能力，不良率虽有上行但幅度较小，结合当前较高的资本充足率和超过150%的拨备覆盖率，公司抗风险能力仍较强。图1：交通银行近年营收增速持续提升，一季度受疫情影响有所下滑，但仍可控图2：交通银行近年归母净利增速整体提升，一季度受疫情影响有所下滑，但仍可控深耕长三角，优质信贷资源仍有较大增长空间。公司总部位于上海，发挥上海国际金融中心的集聚辐射效应，助力长江三角洲地区发展。截至2019年年末，公司长江三角洲地区贷款占比39.2%，远高于四大行。长江三角洲地区是我国经济最为发达的地区之一，GDP贡献率超过20%，在长三角一体化战略下，区域经济整体向好发展，将持续给交行提供优质的增量信贷空间。-2%0%2%4%6%8%10%05001000150020002500营业收入（亿元）营收同比增速0%1%2%3%4%5%6%02004006008001000归母净利润（亿元）归母净利润同比增速交通银行首次报告——盈利稳健，非息贡献提升有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6图3：各银行贷款区域结构（截至2019年年末）图4：长三角地区GDP占比（%）数据来源：wind1.2.公司治理：改革基因持续发力，董事长经验丰富交通银行作为金融改革试验田，引领国内商业银行的多次改革。交通银行1987年重新组建，是我国首家国有股份制商业银行。在国有商业银行中，交行体量适中，股权结构相对分散，前十大股东中国有资本持股相对较少，具备改革优势，在2004年作为股份制改革的试点，成为首个引入外资的国有大型商业银行。2014年公司又成为国家推行员工持股计划的试点，进一步丰富了公司的股权结构。表1：前十大股东明细（2020Q1）股东名称持股比例(%)股东性质中华人民共和国财政部23.88（A股、H股）国家香港中央结算(代理人)有限公司20.16（H股）境外法人香港上海汇丰银行有限公司18.70（H股）境外法人全国社会保障基金理事会3.42（A股、H股）国家中国证券金融股份有限公司2.99（A股）国有法人全国社会保障基金理事会国有资本划转六户2.65（A股）国有法人首都机场集团公司1.68（A股）国有法人上海海烟投资管理有限公司1.09（A股）国有法人梧桐树投资平台有限责任公司1.07（A股）其他云南合和(集团)股份有限公司1.00（A股）国有法人合计76.64数据来源：wind0%20%40%60%80%100%交通银行农业银行工商银行建设银行长江三角洲地区环渤海经济圈珠江三角洲总行及其他地区21.0%21.5%22.0%22.5%23.0%23.5%24.0%24.5%25.0%25.5%2001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019交通银行首次报告——盈利稳健，非息贡献提升有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7表2：交通银行发展历程具备改革基因时间事件2004年成为股份制改革试点，与汇丰银行签订入股协议，成为国内第一家引进国际一流商业银行参与董事会管理的大型国有商业银行。2005年6月在香港联交所正式挂牌交易2005年8月与全球顶尖资产管理公司施罗德集团合资设立交银施罗德基金管理公司，是国内首批银行系基金公司之一2006年提出“打造一流零售银行”的目标2007年5月在上交所上市，成为国内首家在境外上市后回归A股的中资商业银行2009年提出了“两化一行”发展战略2015年发布“百年交行——您的财富管理银行”品牌标识后续优化股权结构，探索员工持股制度2017年制定并发布了《交通银行“十三五”时期品牌策略》，全面升级品牌体系，以“财富共创，价值共享”为品牌核心理念，形成集团一体化的品牌文化。2018年银监会核准彭纯担任交行新一届董事长，任德奇任交行行长信息系统智慧化转型工程暨“新531”工程正式启动2019年任德奇升任交行董事长2020年5月刘珺为副董事长、拟被聘任为行长数据来源：公开资料整理，东方证券研究所加快深化改革步伐，大批项目落地见效，未来改革红利将持续释放，助力公司发展。自2015年起，公司每年推出20个深化改革项目，形成了“20+20+20”项目，围绕三条线展开。一是公司治理机制，如股份改革等；二是内部经营机制，如人员薪酬考核机制改革、建立风险管理责任制等；三是推进经营模式转型创新，主要为推动“分行制+事业部制”经营与“两化一行”落地。2017年期，改革成效逐步显现，拨备前利润增速较快，2018年同比增长13.53%，2019年同比增长7.95%，整体维持较高增速，较2015-2016年显著改善。交通银行首次报告——盈利稳健，非息贡献提升有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8图5：交通银行拨备前利润增速较高（%）数据来源：公司公告，东方证券研究所人事变动频繁，现任董事长经验丰富。相比其他大行，交行人事变动较为频繁。2018年2月，在交行工作将近25年的彭纯正式出任公司董事长，原中行副行长任德奇出任行长。2019年4月彭纯辞去董事长一职，2019年12月任德奇正式出任董事长。任德奇经历建行、中行和交行三家国有银行的历练，经验丰富，上任以来积极推进公司改革和业务流程优化，推动金融科技与资管业务发展。表3：董事长任德奇工作经历2003年—2014年任建行信贷审批部副总经理、风险监控部总经理、授信管理部总经理、湖北省分行行长2014年7月—2015年10月任中国银行副行长2015年10月—2016年9月兼任中银香港（控股）有限公司非执行董事2016年9月—2018年6月兼任上海人民币交易业务总部总裁2018年6月—2019年12月任交通银行党委副书记、副董事长、行长2019年12月至今任交通银行党委书记、董事长数据来源：公开资料整理，东方证券研究所2.息差改善助力营收，资本充足维持规模增长2.1.加强负债成本管理，支撑净息差交行资产端收益率表现较好，负债成本是息差核心制约要素。2020Q1交行净息差1.55%，同比下降3bps，处于行业较低水平。负债成本过高是息差的主要制约要素，交行生息资产收益率表现较好，但计息负债成本率较高，对息差造成拖累。但公司成立息差预期管理小组，主动调整负债结构，负债成本管理有望见效。-5%0%5%10%15%05001000150020152016201720182019PPOP(亿元）PPOP增速交通银行首次报告——盈利稳健，非息贡献提升有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9图6：交行息差低于同业图7：交行生息资产收益率高于同业数据来源：wind，东方证券研究所数据来源：wind，东方证券研究所个人贷款占比提升，资产端收益率上行。交行历年来业务始终以对公业务为主，公司贷款和垫款收益率处于大行中位。但公司零售贷款定价能力相比其他大行较强，2019年个人贷款和垫款收益率为5.41%（远高于对公4.38%），同比提高3bps；近年来，公司个人贷款和垫款占比不断提升，截至2019年年末，占比为33.08%，同比下降61bps，随着个人贷款和垫款占比的提升，支撑交行资产端收益率。图8：交通银行个人贷款和垫款占比不断提升图9：个人贷款和垫款收益率相比大行较高数据来源：公司公告，东方证券研究所数据来源：公司公告，东方证券研究所前期计息负债成本率高，负债管理成工作重点。交行在利息业务的成本控制上表现略有不足，计息负债成本率明显高于同业。2019年计息负债付息率为2.53%，客户存款付息率为2.31%，同业负债付息率2.80%，较同行处于高位，且存款活期化不足，2019年活期存款占比仅为42.79%。负债成本过高致使净利息收入承压，公司主动调整负债结构，负债管理能力有望加强。0%1%2%3%4%交通银行工商银行建设银行农业银行中国银行3%4%5%6%工商银行建设银行农业银行中国银行交通银行0%20%40%60%80%100%201120122013201420152016201720182019个人贷款占比对公贷款占比3.5%4.5%5.5%6.5%7.5%201120122013201420152016201720182019交通银行工商银行建设银行农业银行中国银行交通银行首次报告——盈利稳健，非息贡献提升有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。10图10：交通银行计息负债成本率过高图11：2019年交行活期存款占比有所提升数据来源：公司公告，东方证券研究所数据来源：公司公告，东方证券研究所成立息差预期管理领导小组，主动调整负债结构，降低负债成本。利率市场化、去杠杆等多种因素叠加，息差缩窄成为行业普遍趋势。2017交行成立息差预期管理领导小组，将稳息差、控成本作为工作重点。2019年同业拆借利率呈下降趋势，公司主动小幅增配同业负债，2020Q1同业负债达到14520.88亿元，同比增长0.76%，2019年同业负债付息率同比下降114bps，对净息差正面贡献较大。图12：2019年以来Shibor-3M（%）呈下降趋势图13：2019年交行同业负债（十亿元）及其同比增速数据来源：wind，东方证券研究所数据来源：公司公告，东方证券研究所2.2.存量不良压力充分释放，风险管控加强存量不良压力已得到充分释放，积极处置不良贷款，不良率保持稳定，存量资产质量有所改善。2013年至2015年宏观经济下行，银行业进入不良资产暴露期，公司受钢贸信贷风险暴露影响，被动加大计提力度，不良贷款率大幅提升，2016年达到1.52%高点，拨备覆盖率大幅下降，2016年达到150.50%低点。2016年至今公司不良贷款率稳定在1.50%左右，2018-2019年公司核销力度加大，不良贷款率呈下降趋势，拨备覆盖率也不断上升，风险抵御能力有所增强。2020年1.2%1.7%2.2%2.7%3.2%交通银行工商银行建设银行农业银行中国银行40%45%50%55%60%201120122013201420152016201720182019交通银行工商银行建设银行农业银行中国银行1.522.533.52019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-03SHIBOR:3个月-15%-10%-5%0%5%10%1350140014501500155016001650同业负债同业负债同比增速（右）交通银行首次报告——盈利稳健，非息贡献提升有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。11一季度，公司受疫情影响不良率上升至1.59%，但随着复工复产有序推进，且长三角经济整体仍较好，预计后续公司资产质量风险可控。图14：2015-2019交行不良率稳中有降，核销力度加大图15：2015-2019交行拨备覆盖率整体上升数据来源：公司公告，东方证券研究所数据来源：公司公告，东方证券研究所关注率呈下降趋势，存量不良资产消化良好，整体资产质量基础仍佳；不良贷款/90天逾期不断提升，不良管控更为严格。关注率以及关注+不良与贷款总额的比值2015年以后持续下降，2019A公司关注率为2.16%，同比下降29bps，后续不良资产整体风险可控。同时，公司对于不良资产的认定更为严格，不良资产偏离度大幅改善，不良贷款/90天逾期比值2015年为61.48%，2019年为126.70%，同比增加65.22%，不良贷款确认严格程度不断提升。图16：关注率呈下降趋势，资产质量基础仍好图17：不良贷款/90天逾期不断提升数据来源：wind，东方证券研究所数据来源：公司公告，东方证券研究所信贷投放行业结构不断优化，主要贷款地区资产质量较好。交通银行近年来致力于调整信贷投放结构，不断减少制造业和批发零售这两个不良率较高的行业贷款占比。2019年公司制造业贷款投放总额为6011.43亿元，较2014年末缩减235.30亿元，2019年制造业贷款占比17.96%，较2014年制造业贷款占比下降7.14%；批发零售业贷款投放总额为2213.81亿元，较2014年末缩减1116.22亿元，2019年批发零售行业贷款占比6.62%，较2014年该行业贷款占比下降6.76%。同时，公司主要信贷地区长三角地区的整体不良贷款率呈下降趋势，整体已经渡过风险暴露期。且0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%0%20%40%60%80%100%不良贷款核销和转出率不良贷款率（右）130%140%150%160%170%180%201520162017201820190%1%2%3%4%5%201120122013201420152016201720182019关注类/贷款余额（关注+不良）/贷款总额0%50%100%150%200%201120122013201420152016201720182019交通银行首次报告——盈利稳健，非息贡献提升有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。12长三角经济发达，即使在经济下行压力增加的环境中，信贷资产质量也相对其他地区更好，公司信贷资源具有区位比较优势。图18：交通银行制造业和零售批发贷款占比不断下降图19：长三角地区整体不良率呈下降趋势数据来源：公司公告，东方证券研究所数据来源：wind，东方证券研究所2.3.资本有序补充，支撑信贷扩张无忧交行资本较为充足，信贷投放空间仍大。截至2020Q1，公司核心一级资本充足率10.83%，一级资本充足率12.39%，资本充足率14.16%，处于大行中等水平。公司在2019年8月发行规模为400亿元的二级资本债，在2019年9月发行规模为400亿元的无固定期限债券，补充公司其他一级资本，优化资本结构，支持业务稳健发展。公司风险加权资产占比呈下降趋势，风险水平良好。2020年在政策逆周期调节加强的情况下，预计公司信贷投放速度将维持高位，充足的资本将成为公司规模扩张的重要支撑。交行各项资本充足率显著高于监管红线，支撑信贷投放无忧。图20：交通银行各项资本充足率高于监管红线的差值整体提升图21：风险加权资产占总资产比值下降数据来源：公司公告，东方证券研究所数据来源：wind，东方证券研究所考虑交行600亿元可转债发行预案，成功发行并转股后补充核心一级资本，对应交行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率由2019年末的11.22%、12.85%、14.83%可上调为0%10%20%30%201420152016201720182019制造业零售批发交通运输房地产租赁和商业服务建筑业0%5%10%15%上海浙江江苏安徽0%1%2%3%4%核心一级资本充足率一级资本充足率资本充足率50%55%60%65%70%75%2013201420152016201720182019交通银行首次报告——盈利稳健，非息贡献提升有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。1312.20%、13.83%、15.81%（因2020年一季报未披露加权风险资产数值，所以用2019年报数据做资本补充推算）。按照财务预测模型中2020年交行信贷投放增速11.5%预计，交行补充资本前及补充资本后，资本金可支撑信贷投放时间均超过6年，资本金较为充足。3.非息业务贡献稳步提升，信用卡业务突出3.1.深耕财富管理，提升非息收入综合化经营程度位居同业前列，非息收入贡献增大。随着金融脱媒，资管新规，利率市场化的全面推进，行业利差呈现缩窄的趋势。近年来商业银行普遍寻求轻资产转型，提高非利息收入占比。交通银行信用卡和财富管理业务作为战略发展重心拉动公司非息收入大幅增长，在2017-2018年因“营改增”口径调整以及监管政策逐步落地，多数银行非息收入营收占比下降，但交行仍维持稳健增长的趋势。截至2020Q1，公司非息收入营收占比43.49%，位于同行前列。图22：交通银行非息收入营收占比不断提升，位于大行前列数据来源：wind，东方证券研究所发挥财富管理优势，加快业务转型，财富管理银行品牌形象日益凸显。2004年引入汇丰银行后，交行致力于零售银行转型，但直到2006年，公司才明确提出“打造一流零售银行”的目标。受2008年美国次贷危机引爆全球金融海啸的影响，公司未能实现零售业务转型三年目标，未能受益于零售业务转型的扩张。但公司并未停止改革的步伐，2009年提出“两化一行”发展目标，即"走国际化、综合化道路，建设以财富管理为特色的一流公众持股银行集团"，2018年微调战略为“走国际化、综合化道路，建最佳财富管理银行”，树立财富管理特色。通过“双轮”即“分行制+事业部制”的“双轮驱动”的经营模式，以及“双线”即“线上+线下”一体化、全渠道的轻型智能服务新模式，公司财富管理规模不断增加。截至2019年末，公司管理的个人金融资产(AUM)达34463.15亿元，较2018年末增长12.71%。交银理财、达标沃德和私人银行客户数较2018年末分别增长12.71%、19.01%和18.49%。15%20%25%30%35%40%45%交通银行工商银行建设银行农业银行中国银行交通银行首次报告——盈利稳健，非息贡献提升有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。14图23：交通银行AUM不断增长数据来源：公司公告，东方证券研究所交银理财助力“最佳财富管理银行”建设，带来非息业务增长潜力。2019年6月交行正式成立交银理财有限责任公司，首款理财产品“交银理财稳享一年定开1号”2天即售罄全部产品额度和追加额度，合计人民币35亿元，市场反响良好。交银理财围绕现金管理、普惠金融、商业养老、科创投资、上海要素市场链接、以及长三角一体化发展等六大主题打造首批产品，打响“交银理财”品牌，提升市场影响力。持续推动科技赋能，不断提高金融服务能力。公司依托金融科技和数据分析为客户建场景、架系统、搭平台，通过场景获客、线上黏客；推动网点综合化转型，提高线下获客能力；提升智能化风控能力。2019年公司全面启动FINTECH管培生、金融科技万人计划、存量人才赋能转型三大工程，为集团数字化、智慧化转型提供人才支撑。3.2.信用卡引领零售转型，主动出清存量风险信用卡场景及业务规模显著增长，加快线上渠道建设，打造“在线+线下”一体化、全渠道的轻型智能服务新模式。交行信用卡聚焦有车、女性、年轻等目标客群，推出ETC卡、蜜卡、拥军卡、北京亿通行卡、饿了么联名卡、SonyPlayStation游戏主题卡等14款特色产品，优化客户结构。2017年交通银行首推“手机信用卡”，实现从发卡到使用的“秒批秒用”服务，30秒内处理率81%，3分钟处理率达99%，交通银行信用卡也与多家主流电商平台携手，移动支付布局领先同行。2019年交行绑卡量和交易量显著提升，全年累计移动支付交易占比同比提高3.44个百分点。“买单吧”APP性能进一步提升，上线弹性还款、ETC专区等最新功能，加强与手机银行协同发展，累计绑卡客户数突破6000万户，较上年末增长11.42%，月度活跃客户规模达2568万户。交行信用卡贷款在个人贷款中占比位于大行前列，引领公司零售转型，手续费收入贡献较大。由于零售端风险较低，收益率较高，近年来，交行大力发展零售端业务，零售贷款占比持续增长。截至2019年年末，零售贷款占比高达33.08%，较去年同期增加84bps。信用卡贷款/个人贷款占比26.48%，虽占比较2018年有所下降，但仍远高于其他国有大行。交行银行卡对手续费及佣金收入贡献2015年至2018年持续提升，2019年因主动出清风险而有所降低，但整体而言，银行卡对手续费及佣金收入的贡献仍较大。0%5%10%15%01000020000300004000020152016201720182019个人金融资产规模（亿元）AUM同比增速交通银行首次报告——盈利稳健，非息贡献提升有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。15图24：信用卡贷款/个人贷款占比位于行业前列图25：近年交行银行卡手续费收入占比整体提升数据来源：公司公告，东方证券研究所数据来源：公司公告，东方证券研究所主动出清信用卡存量风险，2019年公司压降信用卡透支余额，信用卡风控趋严。2019年面对严竣的风险形势，交行信用卡中心采取主动出清风险的政策，适度减缓客户获取速度。公司逐步调优客群结构，信用卡业务有所压缩，境内行信用卡在册卡量（含准贷记卡）达7180万张，2019年累计消费额达29483.27亿元，集团信用卡透支余额达4673.87亿元，同比缩减378.03亿元，信用卡透支不良率2.38%，同比提高86bps。整肃信用卡存量风险利好信用卡长期发展，疫情对信用卡不良率影响偏于中短期。公司2019年主动控制了信用卡透支余额扩张，整肃存量风险，为后续信用卡业务的持续发展奠定较好基础。2020年上半年受疫情影响，信用卡不良率可能将有所上升，但疫情影响偏于中短期，随着复工复产有序推进，失业率显著修复，长期来看，信用卡不良率将在外部环境修复、公司主动出清两者结合下或有改善。图26：境内行信用卡在册卡量（单位：万张）不断提高图27：信用卡透支余额与不良率数据来源：公司公告，东方证券研究所数据来源：公司公告，东方证券研究所3.3.跨境服务能力增强，境外业务风险在国有行居中0%10%20%30%40%201120122013201420152016201720182019交通银行工商银行建设银行农业银行0%20%40%60%201120122013201420152016201720182019银行卡手续费及佣金收入占比手续费及佣金收入-同比手续费及佣金收入—银行卡同比020004000600080002014201520162017201820190.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%0100020003000400050006000201420152016201720182019信用卡透支余额（亿元）信用卡透支不良率交通银行首次报告——盈利稳健，非息贡献提升有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。16交通银行主动对接国家“一带一路”建设和企业“走出去”需求，持续完善全球机构布局，公司提供跨境综合服务的能力不断增强。自“一带一路”倡议提出以来，中资银行成为支持“一带一路”建设的重要金融力量。截至2018年，公司为客户办理“一带一路”沿线64个国家跨境人民币资金往来2000多亿元；海外分行及离岸中心服务“一带一路”建设相关项目两百余个，累计发放贷款近200亿美元。2019年公司境外银行机构实现净利润63.63亿元，同比增长24.18%，占净利润比重同比上升93bps至8.23%。截至2019年末，公司境外银行机构资产总额达11640.18亿元，相比2018年末增长20.66pct，占总资产比重较2018年末上升108bps至11.75%。虽然交行近年来境外业务利润及资产占比有所提升，但整体风险暴露程度在国有大行中仍处于中等水平。从与其他国有行对比来看，交通银行境外利润占比整体居中，当前在海外疫情风险较大的情况下，交行海外风险值得关注，从净利润占比来看，其整体海外风险暴露程度在国有大行中居中。表4：交行境外利润占比在国有行中居中境外机构净利润占比（2019）交通银行8.23%中国银行24.42%农业银行2.04%工商银行9.02%建设银行1.73%注：建设银行数据为境外利润总额占比数据来源：公司公告，东方证券研究所图28：交行境外净利润占比不断提高图29：交行境外资产占比不断提高数据来源：公司公告，东方证券研究所数据来源：公司公告，东方证券研究所4.盈利预测与投资建议4.1.盈利预测我们对公司2020-2022年盈利预测做如下假设：0%2%4%6%8%10%02004006008001000201420152016201720182019境外净利润（亿元）境内净利润净利润占比8%9%10%11%12%050001000015000201420152016201720182019境外资产总额（亿元）境外资产占比交通银行首次报告——盈利稳健，非息贡献提升有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。171)贷款增速：由于当前人民币贷款仍为社融的主要支撑，国有大行是人民币贷款投放的主力。交通银行顺应政策导向，贷款投放仍将保持较高速度，且随着宏观逆周期政策对冲力度加强，贷款增速预计仍将保持高位。2020-2022年分别给予其贷款总额以11.5%、12.0%和11.5%的增速假设。2)存款增速：虽当前存款成本未显著下行，但存款付息率仍低于其他类型负债，银行仍有较大动力揽存。交行作为国有大行，网点数量较多，深耕长三角，渠道优势明显，预计客户存款将可能进一步向头部银行集中，2020-2022年分别给予存款5.0%、5.2%和5.4%的增速。3)净息差：2020年央行已通过LPR、MLF和逆回购等方式对银行资产端和负债端的利率进行了小幅调降。当前经济下行压力仍较大，预计货币政策整体仍较为宽松，同业资产收益率、证券投资收益率将有小幅降低。同业资产及证券投资收益率在2020年至2022年分别给予2.75%、2.55%、2.30%和2.80%、2.60%、2.30%的假设。贷款收益率方面，LPR下调将逐渐传导到实体经济，预计银行贷款收益率也将跟随下行，但由于贷款增速较高，贷款占比的提升也将对LPR下行带来的影响构成一定支撑。预计2020-2022年贷款收益率整体下行，幅度可控，分别给予4.60%、4.45%和4.40%的假设。负债付息率方面，未来三年预计同业负债付息率2.4%、2.2%和2.0%；新发债券在货币政策较为宽松的环境下，利率也将有所下行，导致应付债券付息率未来三年较前期有所下降，但由于增量相对较小，预计降幅有限，2020-2022年预计其付息率为1.40%、1.38%和1.35%。由于当前银行资产端压力较大，存款端成本仍较为刚性，为打开贷款利率下行空间，未来两年存款利率仍有下调空间；且随着结构化存款、大额存单等高息揽储产品受限，银行整体存款付息率或将小幅下行，假设交通银行客户存款付息率未来三年分别为2.30%、2.28%、2.28%。4)手续费及佣金收入：由于交行在财富管理业务上逐步取得成效，信用卡业务也取得稳健增长，跨境服务能力不断增强。预计公司手续费及佣金收入增速未来三年将有小幅提升。2020-2022年分别给予中收7%、9%、12%的增速假设。5)不良贷款：当前宏观经济下行压力，且伴随着银行信贷投放增速较高，预计不良生成率及不良率会有小幅上行，2020-2022年给予不良生成率1.00%、1.02%、1.03%的假设，不良率1.60%、1.61%、1.61%的假设。因信贷投放速度加快且经济下行压力较大，预计拨备覆盖率可能会有下行，给予157%、145%、136%的假设。表5：业务分类及资产质量核心假设2018A2019A2020E2021E2022E利息业务贷款总额增速8.92%9.27%11.50%12.00%11.50%存款增速17.50%4.83%5.00%5.20%5.40%计息负债增速6.80%2.78%6.00%6.00%6.00%生息资产增速7.54%3.74%7.00%9.00%10.00%净息差1.51%1.58%1.50%1.47%1.49%净利差1.39%1.48%1.30%1.24%1.20%非息业务交通银行首次报告——盈利稳健，非息贡献提升有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。18手续费及佣金收入增速1.39%6.71%7.00%9.00%12.00%非息收入增速19.53%7.49%8.50%9.51%10.98%资产质量不良贷款率1.49%1.47%1.60%1.61%1.61%不良贷款生成率1.24%0.98%1.00%1.02%1.03%信用成本率（贷款）0.90%0.96%0.89%0.85%0.88%信用成本率（生息资产）0.46%0.52%0.50%0.49%0.52%其他费用增速6.02%3.94%5.59%8.20%10.92%数据来源：东方证券研究所表6：收入分类预测表（金额：百万元）2018A2019A2020E2021E2022E净利息收入130908144083148527158103174875利息收入348864367453370851387537413015利息支出217956223370222324229434238139手续费及佣金净收入4123743625466795088056985手续费及佣金收入4467347669510065559662268手续费及佣金支出34364044432747175282其他非息收入4019543904482945312458436营业收入212654232472243500262107290297同比净利息收入10.06%3.08%6.45%10.61%利息收入5.33%0.92%4.50%6.57%利息支出2.48%-0.47%3.20%3.79%手续费及佣金净收入5.79%7.00%9.00%12.00%手续费及佣金收入6.71%7.00%9.00%12.00%手续费及佣金支出17.69%7.00%9.00%12.00%其他非息收入9.23%10.00%10.00%10.00%营业收入9.32%4.74%7.64%10.76%占比净利息收入61.56%61.98%61.00%60.32%60.24%手续费及佣金净收入19.39%18.77%19.17%19.41%19.63%其他非息收入18.90%18.89%19.83%20.27%20.13%数据来源：东方证券研究所4.2.投资建议交通银行首次报告——盈利稳健，非息贡献提升有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。19我们采用PB估值法对交通银行进行估值。选取工、农、中、建四家大型国有银行作为可比公司。可比公司之间业务类型较为接近，在规模、存贷款结构、净息差、不良率等财务指标上均与交行可比。我们得到公司2020-2022年EPS预测值为1.08、1.14、1.21元，BVPS预测值为10.12、10.95、11.84元。根据可比公司2020年平均一致预期PB值0.64倍，按照此PB得到交通银行对应目标价为6.53元。目标价对应2020年PB为0.64倍，2020年PE为6.05倍。首次覆盖给予“增持”评级。表7：公司盈利预测结果与目标价2019A2020E2021E2022EEPS1.041.081.141.21BVPS9.3410.1210.9511.84前收盘价5.12前收盘价对应PE4.92倍4.75倍4.49倍4.22倍前收盘价对应PB0.55倍0.51倍0.47倍0.43倍每股股利0.320.330.350.37股息率6.15%6.37%6.74%7.17%目标价-相对估值6.53目标价对应PE6.27倍6.05倍5.72倍5.38倍目标价对应PB0.70倍0.64倍0.60倍0.55倍数据来源：东方证券研究所，数据截至2020/6/29收盘表8：同业一致预测情况一致预测净利润增速一致预测ROE一致预测PB2019A2020E2021E2019A2020E2021E2019A2020E2021E工商银行4.9%3.6%4.8%12.5%12.1%11.7%0.760.690.64建设银行4.7%4.8%4.5%12.7%12.2%11.7%0.750.690.63农业银行4.6%3.4%4.8%11.7%11.5%11.2%0.6