44.经营租赁论丛之三——余值问题面面观

44.经营租赁论丛之三——余值问题面面观PAGEPAGE1余值问题面面观－－经营租赁论丛之三何为“余值”？“余值”，是经营租赁中的一个最常见的、关键性的概念。何为“余值”？在经营租赁中，余值是指某租赁资产在某个经营租赁合同的期限届满时的价值。在谈到资产的价值时，我们在会计上有以下用语。借记固定资产时（即，入帐时）的价值，称“原值”；减去累计折旧后的价值，称“净值”；折旧完毕后剩余的价值，称“残值”。设若某固定资产，其购置成本以及其它可以计入资产价值的费用的合计值是1,200,000，按1,140,000提取折旧，折旧期为六年，每年的折旧费用是190,000。则，其原值是1,200,000；第1、2、3、4、5年末的净值分别是1,101,000，820,000，630,000，440,000和250,000；六年折旧期满时的残值是60,000。现在，假设该资产以上述方式折旧并且被以经营租赁方式出租三年，则从账面看，其在三年期满时的价值（净值）是630,000。那么，这个630,000是否就是经营租赁中所说的它在这个时点的余值呢？回答是，也是也不是。说它是，是因为按照规范的会计处理它此时的账面价值的确是630,000；说它不是，是因为，如果此时将它处置变现，那么，变现价值就未必是这个数额，可能大于630,000，也可能小于630,000。决定其变现价值的，是该资产此刻的公允价值。而经营租赁的出租人的压倒的考虑，恰恰是某租赁资产在某个经营租赁合同届满时的公允价值。因为，正是这个价值，是它可以据以以出售、向原承租人继续出租、或者向另一承租人出租等方式再处置该资产时的报价依据。至此，我们可不可以说，经营租赁中的租赁资产余值就是它在该经营租赁合同届满时的公允价值呢？恐怕还不行。因为，对于经营租赁的出租人来说，租赁资产余值，是早在它确定该经营租赁合同的报价条件时就要考虑的问题。而在这个时候，市场上不可能见到租赁期限届满时该资产的公允价值。因此，在经营租赁中，所谓租赁资产的余值，应该是指出租人在拟订立某经营租赁合同时所估计的该资产在该合同的租赁期限届满时的公允价值。经营租赁的出租人怎样对待余值出租人之所以要在某个经营租赁合同订立之前估计该租赁资产在该合同期限届满之时的公允价值，是为了据以确定其在该经营租赁合同中的报价，以求既得以回收该资产的全部购置成本，又能够实现所期待的资金收益率。因此，根据估计的届时公允价值报价至关重要。举例说明。假设某资产，购置成本是1,200,000.00，可使用年限为6年。拟出租3年，每3个月末收一次租金，出租人所期待的毛收益率（指未考虑筹资成本和各项税费前的资金收益率）是10%，而出租人所估计的该资产至三年末时的公允价值是600,000.00。则出租人所要求的每期租金将是73,492.28。详见表1。其中，收回成本600,000.00，取得收益281,907.31。在这里，出租人的租金报价，是按照留有余值的租金公式计算的。该公式是：表1期次本期初本金余额本期年利率本期租金其中含本金其中含收益租金折现值11,200,000.0010.0000%73,492.2843,492.2830,000.0071,699.7821,156,507.7210.0000%73,492.2844,579.5828,912.6969,951.0131,111,928.1410.0000%73,492.2845,694.0727,798.2068,244.8841,066,234.0710.0000%73,492.2846,836.4226,655.8566,580.3851,019,397.6410.0000%73,492.2848,007.3425,484.9464,956.466971,390.3110.0000%73,492.2849,207.5224,284.7663,372.167922,182.7910.0000%73,492.2850,437.7123,054.5761,826.508871,745.0810.0000%73,492.2851,698.6521,793.6360,318.539820,046.4310.0000%73,492.2852,991.1220,501.1658,847.3510767,055.3210.0000%73,492.2854,315.8919,176.3857,412.0511712,739.4310.0000%73,492.2855,673.7917,818.4956,011.7512657,065.6410.0000%73,492.2857,065.6416,426.6454,645.61合计881,907.31600,000.00281,907.31753,866.47表2期次本期初本金余额本期年利率本期租金其中含本金其中含收益租金折现值1600,000.0010.0000%58,492.2843,492.2815,000.0057,065.642556,507.7210.0000%58,492.2844,579.5813,912.6955,673.793511,928.1410.0000%58,492.2845,694.0712,798.2054,315.894466,234.0710.0000%58,492.2846,836.4211,655.8552,991.125419,397.6410.0000%58,492.2848,007.3410,484.9451,698.656371,390.3110.0000%58,492.2849,207.529,284.7650,437.717322,182.7910.0000%58,492.2850,437.718,054.5749,207.528271,745.0810.0000%58,492.2851,698.656,793.6348,007.349220,046.4310.0000%58,492.2852,991.125,501.1646,836.4210167,055.3210.0000%58,492.2854,315.894,176.3845,694.0711112,739.4310.0000%58,492.2855,673.792,818.4944,579.581257,065.6410.0000%58,492.2857,065.641,426.6443,492.28合计701,907.31600,000.00101,907.31600,000.00表3期次本期初本金余额本期年利率本期租金其中含本金其中含收益租金折现值1753,866.4710.0000%73,492.2854,645.6118,846.6671,699.782699,220.8510.0000%73,492.2856,011.7517,480.5269,951.013643,209.1010.0000%73,492.2857,412.0516,080.2368,244.884585,797.0510.0000%73,492.2858,847.3514,644.9366,580.38526,949.7010.0000%73,492.2860,318.5313,173.7464,956.466466,631.1710.0000%73,492.2861,826.5011,665.7863,372.167404,804.6710.0000%73,492.2863,372.1610,120.1261,826.50841,432.5110.0000%73,492.2864,956.468,535.8160,318.539276,476.0510.0000%73,492.2866,580.386,911.9058,847.3510209,895.6710.0000%73,492.2868,244.885,247.3957,412.0511141,650.7910.0000%73,492.2869,951.013,541.2756,011.751271,699.7810.0000%73,492.2871,699.781,792.4954,645.61合计881,907.31753,866.47128,040.85753,866.47也就是说，代入租金公式的本金，是租赁物购置成本减去所估计的期末租赁物公允价值折现至期初的折现值后的余额。期末的600,000.00以10%的年折现率（各期折现率是年折现率除以每年付租次数）折现至期初是446,133.53。因此，代入租金公式的本金，是753,866.47。如果我们直接按753,866.47为本金来分配各期租金73,492.28中所回收的成本和所取得的收益，则结果见表3。其中，收回成本753,866.47，取得收益128,040.85。未收回的成本只剩446,133.53。这个数值按2.5%的期利率复利计息至3年末的本利和正是600,000，等于所估计的届时的租赁物公允价值。而如果出租人以租赁物在3年租期内的折旧值600,000为本金来计算租金，则结果将表2。对比租金折现值，则表1是753,866.47，表2是600,000，前者比后者大153,866.47。这个数额按2.5%的期利率复利计息制3年末的本利和是206,933.29，正是以600,000为本金以2.5%为期利率至3年末的利息。总而言之，在经营租赁的租金报价中，首先要做到能将估计在该合同租赁期限届满时该资产的公允价值同该价值的折现至期初的现值之间的差额通过该合同的租金收回来。影响余值的诸因素同卖主有关的因素▲租赁物卖主的信誉和活力。对于出租人来说，租赁物的技术可靠性是至关重要的。因为，在经营租赁中，出租人不能象在融资租赁那样对租赁物的状况概不负责。只要是承租人对租赁物的技术状况不满意，它就不会痛痛快快地交付租金。而这时，出租人所唯一能够指望的，是卖主的信誉，是卖主能不能完全兑现对租赁物技术状况的担保承诺，能不能及时提供所需的维修保养服务。当然，这里还涉及卖主的活力。也就是说，它是否能在该行业萎缩或宏观经济下降的情况下继续存活。当着租赁物是属于高技术的领域时这一点尤其重要，因为在那里，一些卖主被淘汰的可能性更大。而如果某个卖主缺乏活力，易于被淘汰，那怎么还能指望它在租赁物的整个寿命期内提供技术服务？租赁物的余值又怎么能通过再处置而变现呢？卖主的经营方针对二手市场的影响。某租赁物是否存在二手市场，在很大程度上取决于该租赁物的卖主的维修保养方针和程序。如果卖主只对新设备提供维修保养，而不肯对在二手市场上出售或再出租的用过的设备提供服务，那么，租赁物的二手市场是发展不起来的。租赁物的余值，更是难以实现的。作为卖主，其利害关系有相互矛盾的方面。一则，它希望新设备的销售越多越好，当然就不太喜欢用户使用其旧设备；而另一方面，如果它不支持其旧设备的二手市场，那么，那些期待着通过二手市场实现设备余值的用户，就不大敢买它的新设备。因此，成熟的卖主就掌握一种“梯级政策”来在这种矛盾面前寻找微妙的平衡点。它们将新设备推向要求采用最新技术的“领先的”用户，同时则支持旧设备在二手市场的向对技术含量要求较低的用户的再处置，包括给予翻新、升级或以旧换新。当然，卖主的这种支持更可能给予它自己设立的下属租赁公司，使之在其它的非关联方的租赁公司面前拥有价格优势。因此，对于一般出租人来说，及时掌握卖主的营销策略，特别是对二手市场的方针，就变得至关重要。搞好了，它可以以最高的价格再处置租赁物；而如果弄不好，就将是技术陈旧、价格上无吸引力的设备的库存积压。另外，掌握卖主从宣布要推出新品到新品实际上市的时间间隔，也很重要。因为，任何新品的推出，都会对原有产品的销售产生负面影响。而如果某个卖主是一再地通过对其新设备的降价来扩大其市场份额的，那么，其旧设备的二手市场必定是萎缩的。同租赁物本身有关的因素技术。如前所述，技术陈旧是任何资产经营者的主要风险。但是，技术陈旧的问题可以通过卖主的若干 措施 《全国民用建筑工程设计技术措施》规划•建筑•景观全国民用建筑工程设计技术措施》规划•建筑•景观软件质量保证措施下载工地伤害及预防措施下载关于贯彻落实的具体措施 而推迟。这些措施包括升级、增容及改装等。例如，如果某设备能够通过升级而维持甚至提高其原有的性能，则初始的承租人很可能会愿意在该租赁合同届满时续租该设备，或者，当该租赁合同结束、租赁物被收回时，出租人也将较为容易地再处置该设备。所谓升级，就是使设备保持其特性和功能，使之不会由于有较高档的同型设备的出现而被废弃。最畅销的设备，是能够在使用现场进行升级的设备，因为那样可以大大减少窝工时间和运到卖主处再运回来的麻烦。如果是出租人提供设备的升级服务，则它必需能够从卖主那里得到升级所需的部件，而如果这些部件是由并非原制造商的卖主生产的，则其价格必须合理，必须能对原制造商形成足够的压力，使得该升级具有竞争力。值得注意的是，有些设备，其部件的更新对整个设备的寿命，因此也对其余值，有很大的影响。因此，一些部件的通用性程度，就是可以在同类设备、甚至在不同设备使用和互换的程度，也会对保持或提高设备的性能起到重要的作用。另外一种升级，就是“以旧换新”。升级所涉及的，是性能的改善，而增容所涉及的，则是能力和容量的分级增加，以适应不同用户的不同需求。改装包括使设备的某些设计更适合于特定用户的需求。例如，将一架客机改装成一架隔夜速递货机之类。显然，能够进行改装的设备，其潜在市场，包括二手市场，必定大于专一用途的设备。使用寿命及使用条件。在估计某高科技设备的使用寿命时，人们既会注意其制造日期，更会注意该型号的推出年份。在估算此类设备的尚可使用时间时，人们会注意其已经使用的时间，例如，汽车的行驶公里或飞机的飞行小时。使用条件对于设备的余值的影响，是不言而喻的。在恶劣的环境中使用的设备，显然会由于过度磨损而影响其可用寿命。例如，同一辆汽车，在发达国家的保养得很好的高速公路上行驶，其磨损程度就一定远远小于在落后国家的穷乡僻壤颠簸的破路上跑的结果。这里还要对设备类别加以区分。如果说，计算机对于室内环境的要求是很苛刻的话，那么，建筑 工程 路基工程安全技术交底工程项目施工成本控制工程量增项单年度零星工程技术标正投影法基本原理 机械就没有那些娇气。组合因素所谓“组合因素”，是指出租人和承租人自身的条件及其在交易中的策略对余值的潜在影响。出租人的影响。在评价某个卖主的设备时，人们会考查该卖主的可靠性、活力及其支持二手市场的程度。但是，各个出资购置该设备以供以经营租赁方式出租的出租人，会由于其自身的专业程度的不同，而使其在再处置该设备时所能实现的余值不同。专用设备再处置的可能性则尤其取决于出租人的专业能力。如果它对该设备缺乏专长，则它只能以批发的方式将这些二手设备处理给熟悉这类设备的中介人，而不是自己直接出售或再出租。卖价及收益率自然就会低得多。所谓出租人对设备的专业能力，包括以下方面：在开始时预测租赁物余值的能力以及对该类设备市场不断跟踪的能力；直接同二手市场打交道或通过中介人以再处置租赁物的能力；按照特定要求对旧设备进行翻新或改装的能力，等等。值得注意的是，当着某类设备由于恶性竞争而处于买方市场的情况下，单凭上面说的出租人的专业能力，也未必能行。也就是说，设备的专业化程度越高，出租人在其二手市场上就将越有用武之地。因此，出租人对租赁物的行业类别的选择和取舍，也是至关重要的。承租人的影响。承租人的影响包括以下方面：其一，该承租人是否有兴趣在该经营租赁合同届满之前提前更新设备。所谓提前更新，包括更改原合同条件，由出租人对租赁物进行升级、改装之类的更新，或者是新的价格更高的型号来替换原有的租赁物。通过此类更改，出租人可以由于出租新设备和提前再处置旧设备而取得更大的收益，可以减少旧设备的余值贬损的风险；其二，该承租人是否有兴趣在初始的经营租赁合同届满时续租该设备。承租人的续租，多半是由于该设备对它仍是很有用的，以及通过续租，它的出价和其它交易成本可以明显地低于到二手市场上去取得同类设备。而对于出租人来说，续租的好处更是明显的。因为，这可以免除由于设备的搬运、闲置待销以及支付中介人佣金而发生的再处置费用。而且，可以因此而减低在续租中的租金要价；其三，承租人的信誉及管理维护设备的能力。租赁物越是得到正常的维护，其技术状态越好，当然就越能保持其在二手市场的价值。宏观环境因素经济环境的影响。既然租赁物的余值是有待于在租赁期限届满时实现的价值，就至少要对该期间的宏观经济环境进行一定的分析和预测，尤其是，届时对该类设备的预期的供求关系、利率和通涨率的变化趋势，等等。例如，在我国当前，基础设施建设是经济增长的重要支撑，居民收入的增加和旧城市的改造则推动着住房建设。那么，只要相信这种趋势短期内不会改变，就可以认为，对建筑工程机械的需求，将会增长。而假如使用该租赁物所制造的产品，是销往国际市场的，那么，上述分析和预测就还扩展到这些产品的目标市场去。政府的监管政策。在风险评估中，一个始终离不开的 内容 财务内部控制制度的内容财务内部控制制度的内容人员招聘与配置的内容项目成本控制的内容消防安全演练内容 ，是政府的监管和法律要求。这里涉及的课题很多，本文不拟展开。举例来说，对某些特定设备，例如各类交通工具和航空器，将会强化还是放松监管；对某些设备，会不会加大环保的要求；税收政策的变更将会怎样影响卖主的售价或承租人的支付能力，等等。二手市场的发育程度。只要讲经营租赁，就离不开二手市场。后者是它的立身之本，是它的生命线。总的来说，对二手市场的考察，要着眼于两个方面：一是，租赁物的类别。如果说，我们在国内已经看到了小卧车的二手市场，那完全不等于说，在我国当前，也已经有了医疗设备的二手市场；二是，二手市场的地域差别。在这里，有一种看法值得商榷，即认为，经济越是不发达的地区，越能发育二手市场。因为，那里用不起也不需要高档次的新设备。其实未必。一则，经济越不发达的地区，市场意识越弱，未必能对二手市场有应有的扶持和保护；二则，任何二手市场都不可能脱离一级市场而孤立地存在。相反，倒是一级市场越发达的地方，越有二手市场的生存空间。例如，最发达的高级电脑主机的二手市场就是在美国和加拿大。这样的市场在我国好象还不多见。余值评估所涉及的方面影响租赁资产余值的因素很多，出租人必须逐一进行评估预测，判断其发生的概率及会对余值产生影响的程度，从而使余值风险最小化。技术发展趋势预测。技术的发展必定导致新型终端产品或设备的推出。任何新型设备的推出，总是会提高其性能价格比的。而后者则又必定会压低旧型号的设备在二手市场上的价格。要了解技术发展趋势，出租人就必须同卖主、用户以及专家顾问们保持密切的联系，随时了解这方面的确切的动向。市场动向分析。出租人如果光凭自己的对技术发展趋势的判断来评估余值，那是不够的。在评估中，要兼顾技术的、经济的、人口统计学的、社会学的和政治的因素。例如，如果考虑到在新世纪来临之际我国人口老龄化的趋势，则可以认为，在各类医疗保健机构中对某些类别的医疗设备的需求将会上升。又如，如果某些豪华的交通工具或体育设备是针对老龄人群的，那么，这些群体受我国的社会保障 制度 关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载 和医疗保障制度所制约的支付能力，以及他们随宏观经济的变动而变动的休闲度假消费倾向，将影响到对这类设备的市场需求。信息搜集。需要搜集的是该类设备历史的和当前的二手市场价值。至于信息来源，则视设备所在的行业而异。有的可能有较为完整的价格目录（在美国称“兰皮书”），有的可能有行业协会的统计汇总资料，有的则要通过函件、传真或电话向卖主、用户或中间商以报价或询价的方式调查。另外，对于此种信息，还要作两种区分：一种是报价信息，另一种是成交价信息。后者多半要从自己的或关联方的销售渠道获得。怎样减轻余值风险无论对租赁物余值作怎样认真的评估预测，指望着所估计的余值百分之百地实现，是不可能的。各个不同的出租人所乐意接受的风险－报酬水平也是不同的。但是，千方百计地尽量减轻余值风险，则是大家共同的兴趣所在。而可能减轻余值风险的方法大致如下。优化租赁期限。这一方法适用于技术更新较快的设备。所谓“优化“，就是将租赁期限的到期日设计为预期此类设备的供给将不足或余值将最高的时候。例如，在该设备的卖主的新型号将要推出，而其竞争对手的同类新型设备尚未问世之时。假设，某设备，其卖主的新型号计划将于二年半后推出，而可以同它竞争的产品估计将在三年半后推出，则可以用优惠利率吸引客户接受二年半期的经营租赁。因为，到二年半时，可以用该卖主的新型号来以新换旧。而由于竞争性产品尚未出来，可以使回收的设备再处置时实现的余值将较高。因为，只有当竞争对手的新品上市时，它自己的旧型号的设备才会被大批更换而涌入二手市场。设定期末购买任择权。可以在经营租赁合同中约定租赁期末承租人有权选择以某个固定的价格留购（通常用租赁物原值的某个百分数表示）。留购价必须是对承租人有吸引力的，因而可以指望承租人届时多半会行使留购权，使出租人的余值风险免除。因为，如果届时二手市场的价格低于约定的留购价，承租人是不会选择留购的。但是，这个价格不能低到使该交易变成融资租赁的程度。当然，只要有这样的约定，并被承租人行使，则出租人的收益率也就被限定了。期末租金调整。在美国有这样的做法，就是对于各类运输工具的租赁，经营租赁合同往往约定某个余值。并且约定，如果届时该设备的公允市值小于约定的余值，由承租人以支付末次租金的方式补给出租人；而如果高于约定的市值，则高出的部分用于冲抵末次租金。当然，任何约定都应避免使该交易从会计和税收的角度看不再是经营租赁－表外业务。合同条款保护。为了减轻租赁物余值风险，经营租赁合同中往往需要有以下方面的条款约定：为了保证设备的性能正常，对于什么是正常的磨损必须有明确的规定，而且要明确规定甚么是正常的使用，以排除不正常的“野蛮“使用。合同应规定，对设备性能的保证责任在于卖主而不是出租人。除非出租人提供维修保养服务，否则维修保养也不是它的责任。承租人对设备状况的任何不满，同卖主的任何纠纷，都不得成为其拒付租金的理由。如果不是由出租人提供维修保养服务，则合同应规定，承租人必须同出租人认可的提供者订立维修保养合同。承租人享有”平静占有权“这一点是毋容置疑的，但是合同还应约定，在有合理的需要和提前通知的情况下，承租人应该允许出租人对租赁物进行现场检查。承租人应该投保财产险的类别和金额也应明确规定。合同还应规定，由谁来决定设备是否需要修理或更换，以及在修理期间承租人是否可以期待得到替代的设备和为此应付的费用。就合同结束条款而言，出租人需明确它所可以接受的最短通知期限，例如，在承租人要求结束前的90天或者180天通知，以供出租人策划租赁物的再处置。还应规定租赁物返还的送达地点和运输费用的由谁承担。租赁物被承租人丢失时的处理方式，例如是支付公允市值或者是行使购买任择权的价格，也要明确规定。对于什么是公允市值这一点，也需明确约定。对于什么是公允市值，经济学上自然有规范的定义。然而，光凭这样的定义，双方未必就能取得共识。可供参考的方法是合同约定，先是双方协商一个价格。如果协商不成，就各请一位评估专家，由他们提出评估价值。如果两个评估价相差不到10%，就取两者的平均值，如果大于10%，则有由这两位评估专家共同选择第三位评估专家，以他的评估价为最终成交价。评估专家的费用由双方分摊。重视专业人员的作用。对于从事经营租赁的出租人来说，无论是扩大营业额，还是追求高收益率，单靠金融专业知识，是远远不够的。十分重要的是自己配备或者外聘另外两类专业人员。一类是精通此类设备的管理和使用的工程技术人员。他们可以对设备的余值进行预测，并定期地进行重新评估，以及承担维修保养、升级更新或改装方面的组织管理任务；另一类是此类设备的二手市场销售人员。凭借他们的经验，可以争取以尽快的时间和最高的价格实现租赁物的再处置。寻求卖主的支持。如果出租人不是某个大型制造集团所设立的下属机构的话，则同设备的卖主建立长期、稳定和紧密的合作伙伴关系，是经营租赁的出租人减轻余值风险的重要保证。一方面，卖主所提供的有关该类设备的技术发展趋势、新品开发动态及市场需求状况的信息，是出租人进行余值评估的重要依据；另一方面，有些卖主为了通过经营租赁保持和扩大其产品的市场占有份额，会向出租人提供对设备余值的部分或全额担保，以便出租人可以以较低的、因此是更有竞争力的租金出租。有些卖主则会同意在租赁期末承担租赁物再处置的责任。他们之所以这样做，既是由于他们熟悉二手市场的客户的需求，再处置对他们来说的难度较小，也是由于往往附有对原承租人的以旧换新的条件，使自己的设备的用户不会因租赁期满而减少。另外，他们这样做，还可以避免所收回的旧设备去挤占他们的新设备的市场。组合经营。所谓“组合经营”，就是不在一种型号、一家卖主这棵树上吊死。显然，如果只经营单一型号的设备，或者只经营某个卖主的产品，那么，一旦该型设备因技术落后被淘汰，或者该卖主因经营不善而萎缩甚至倒闭（因而不再能兑现原先的技术服务方面的种种承诺），则其后果对出租人来说，无疑的灾难性的。即使不出现上述情况，只要出租人所经营的设备过于单一，则在同一期间需要再处置的同型设备也会太多，造成供大于求，而影响其余值的实现。因此，对租赁物规格型号及来源的适当的分散化，也是很重要的。结语同我们所熟悉的融资租赁相比较，除了会计处理和税收待遇的差别外，经营租赁最大的不同，是它的出租人承担着租赁物的余值风险。正因为有这样的风险，使得对于租赁资产的管理，成为经营租赁的出租人的压倒课题。因而也使得经营租赁在交易条件、租赁物范围、同卖主的关系、内部人员配备、风险监控重点以及避险措施等方面，都同融资租赁迥异。鉴于我国市场对经营租赁的需求已经相当明显，而我国租赁界在这一领域还只是处于起步阶段，我们是否可以认为，对上述课题的深入研究，应该提到本行业的重要议事日程上来。裘企阳2002.03.21