现代企业制度与私募股权投资

首席经济学家上海交通大学海外学院金融(jīnróng)所所长金岩石博士现代(xiàndài)企业 制度 关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载 与私募股权投资2011年11月第一页，共34页。一、企业制度的使命(shǐmìng)和传承基因拆开“企”字是：“人”到此为“止”企业制度要超越人的生命和风险极限传统(chuántǒng)的家族企业和现代的商品化企业家族的血缘传承和企业的职业化传承个性化的企业家与 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 化的商业模式第二页，共34页。……实体经济虚拟经济行为主体个人家庭政府企业银行宏观经济的双循环实体经济虚拟经济行为主体基本面资金面情绪面中国A股市场的驱动力宏观经济(hónɡɡuānjīnɡjì)的双循环第三页，共34页。富豪阶层中富阶层中产阶层准中产阶层小康阶层中下产阶层底层20%1-5%75-80%约80%？约20%50%收入60%消费70%投资80%信贷葫芦图橄榄图人口占比经济活动占比经理人在社会(shèhuì)经济中的地位分析第四页，共34页。二、现代企业(qǐyè)制度的三个分离经营预期：管理和执行的分离信息披露：会计和财务的分离透而不明(bùmínɡ)：现金流和资金链分离国美模式：销售网导向的投融资苏宁模式：供应链导向的投融资第五页，共34页。三、管理(guǎnlǐ)的职业化与股权投资企业融资顺序与“决策参考点”定理(dìnglǐ)投资人和职业经理人的“博弈棋局”股权投资产业的行为偏好与理性博弈经理人的职业化与现代企业的商品化私募股权投资产业链的“三位一体”第六页，共34页。四、私募股权的价值(jiàzhí)发现与估值三种投资回报的预期值和座标系时间表，里程碑和“对赌” 协议 离婚协议模板下载合伙人协议 下载渠道分销协议免费下载敬业协议下载授课协议下载 企业估值标准与管理团队的价值百年(bǎinián)老店与股权投资的急功近利现代企业的交易价值和经营价值第七页，共34页。五、从天使到秃鹫的股权(ɡǔquán)投资基金天使投资(tóuzī)人的神话与“秃鹫”基金私募股权与风险投资(tóuzī)的差异是什么？私募股权基金的组织架构与合伙制投资(tóuzī)团队的稀缺性与基金中的基金股权投资(tóuzī)产业的发展阶段与全球化第八页，共34页。六、三足鼎立(sānzúdǐnglì)的商业模式及其变种主营利润的最大化与现金流的商品化在利润-规模-份额背后的投融资主体三足鼎立的商业模式与经营重心转移(zhuǎnyí)“一条扁担两个筐”的三种组合方式企业的资产属性与企业家的经营策略第九页，共34页。七、企业的经营性溢价(yìjià)与高管激励管理团队作为生产要素的稀缺性职业化管理对剩余价值的分享权经营性溢价与管理层的股权激励(jīlì)交易性溢价与管理层的期权激励(jīlì)资产的证券化与现金流的商品化第十页，共34页。八、现代企业(qǐyè)的治理与过度风险股东的流动性与公司治理结构之谜企业的经营性溢价与利润的最大化管理(guǎnlǐ)团队的无风险收益与冒险偏好商品化企业的信息和风险的不对称现代企业的“三张表”与“瘁死症”第十一页，共34页。九、私募股权的退出(tuìchū)与多层次市场交易所驱动(qūdònɡ)的证券化与拍卖制交易商驱动(qūdònɡ)的证券化与做市商“垃圾债券市场”与融资并购股权投资的退出与创业板市场多层次的证券市场与私募股权第十二页，共34页。十、股权(ɡǔquán)投资产业的系统性风险企业的经营(jīngyíng)价值与人的道德风险企业资产属性的变化与市场周期合伙制基金的流动性风险与防范业绩对赌的风险与保护性的回购如何应对外部市场的系统性风险？第十三页，共34页。十一、投资银行(tóuzīyínxínɡ)的功能与流动性溢价投资银行的传统与现代投资银行新财富之谜与资产的流动性溢价自相矛盾的职业定位与交易(jiāoyì)价值投资银行的业务模式与收入结构证券化的股权批发与财务投资人第十四页，共34页。十二(shíèr)、熊彼特的创新理论与企业家熊彼特的“创造性毁灭(huǐmiè)”与企业家马克思的《资本论》与周期性危机现代社会财富增长的“二八”定律企业家推动的技术创新与资产泡沫经济增长中的企业偏好与资本偏好第十五页，共34页。十三、私募股权投资(tóuzī)产业的国际化跨国公司的崛起与全球化的直接(zhíjiē)投资企业与基金：规模效益的递增与递减全球化的产业链与投资型企业的崛起可复制的经营模式与产业的跨国转移创造性毁灭与股权投资产业的国际化第十六页，共34页。附图(fùtú)：双循环的宏观经济实体经济虚拟经济行为主体个人家庭政府企业银行……第十七页，共34页。附图：现代(xiàndài)企业的DNA实体经济虚拟经济股权投资产业化现代企业商品化第十八页，共34页。附图(fùtú)：双循环市场的财富要素土地＋劳动资本虚拟经济预期＋交易流动性实体经济第十九页，共34页。附图：决策重心(zhòngxīn)的转移东家掌柜净利润投资融资净利润现金流职业化现金流投融资资金链实体经济虚拟经济第二十页，共34页。资产负债表收支表表外表附图：企业(qǐyè)微观决策的二元化投资风险/回报分析融资财务成本/收益分析会计第二十一页，共34页。附图(fùtú)：从净利润导向到现金流导向主营业务利润关联资产溢价整体业务融资主营业务：净利润+现金流实体经济虚拟经济第二十二页，共34页。附图：双循环体系中的企业(qǐyè)资产属性融资性资产经营性资产净利润+现金流投资性资产主营业务利润投资性收益企业的经营战略，一方面来自于企业家的决策，一方面来自于资产属性的变化。第二十三页，共34页。附图：宏观经济的双循环与中国(zhōnɡɡuó)A股市场的驱动力……实体经济虚拟经济行为主体个人家庭政府企业银行宏观经济的双循环实体经济虚拟经济行为主体基本面资金面情绪面股价水平的三重驱动力第二十四页，共34页。附图：产业投资(tóuzī)基金组成形式的历史演变形态(xíngtài)阶段(jiēduàn)第二十五页，共34页。个人投资为主起步阶段上世纪70年代有限合伙制为主发展阶段上世纪70-80年代公司制(数量居多)信托制有限合伙制成熟阶段上世纪90年代有限合伙制(主导)公司制全球化阶段本世纪初附图：证券商品(shāngpǐn)制造的“产业链”产业投资基金现代投资银行证券交易市场选择投资对象作为天使投资人新创企业作为产业经营者成熟企业作为秃鹫投资人破产企业作为财务投资人策略参股作为经纪人选择上市时点作为承销商证券批发作为交易商做市交易作为投资人策略参股证券零售选择证券商品作为“大卖场”交易场所作为“报价板”核定成交作为“裁判员”监督交易作为“质检员”上市退市第二十六页，共34页。附图：奇异产业(chǎnyè)和奇异资本：十年业绩十年平均增长率（1991－2001）奇异产业INDUSTRIAL奇异资本CAPITAL营业总额REVENUE4.7%13.5%经营利润OPERATINGPROFITS9.1%12%经营利润率OPERATINGMARGINS15.8%10.3%CompoundedannuallyExcludespensiongainsData:Standard&Poor’sEquityGroup第二十七页，共34页。附图：现代企业的成长(chéngzhǎng)与并购策略创业成长成熟相邻扩张重心转移同业并购相邻并购创新并购金融并购企业(qǐyè)成长曲线第二十八页，共34页。附图(fùtú)：中国私募基金概况（2004-2008）第二十九页，共34页。附图：中国(zhōnɡɡuó)PPI、CPI和M2增长（2008.1~2009.7）数据(shùjù)来源：中经数据(shùjù)第三十页，共34页。美国M2货币供应量及同比增长附图：中国与美国M2货币(huòbì)供应增长比较（2008.1-2009.7）数据来源(láiyuán)：Wind资讯中国M2货币供应量及同比增长第三十一页，共34页。附图(fùtú)：货币流通量与通货膨胀率费里德曼 公式 小学单位换算公式大全免费下载公式下载行测公式大全下载excel公式下载逻辑回归公式下载 ：Mv＝PYM＝货币流通量；v＝货币流通速度P＝价格水平；Y＝实际产出量结论：在货币流通速度不变的前提下，货币流通量的增长转化(zhuǎnhuà)为实际产出量的同比增长，就不会引发通货膨胀率的上升；如果不能转化(zhuǎnhuà)为实际产出量，就会引发通货膨胀。第三十二页，共34页。附图：国家(guójiā)产业结构调整的驱动力量国家产业结构产业政策跨国公司资本市场要素禀赋第三十三页，共34页。附图(fùtú)：跨国公司的力量ABCD40%60%70%90%A.全球(quánqiú)产出的40%B.全球(quánqiú)贸易的60%C.全球技术转让的70%D.全球国际直接投资的90%跨国公司是经济全球化的重要推动力量，跨国公司控制着——第三十四页，共34页。