财管第七章企业价值评估

第七章企业价值评估一、单项选择题1、列关于企业价值评估的说法中，不正确的是（）。A.企业整体能够具有价值，在于它可以为投资人带来现金流量B.经济价值是指一项资产的公平市场价值C.一项资产的公平市场价值，通常用该项资产所产生的未来现金流量现值来计量D.一个企业的公平市场价值，应当是续营价值与清算价值较低的一个2、关于企业价值评估现金流量折现法的叙述中，不正确的是（）。A.现金流量模型是企业价值评估使用最广泛、理论上最健全的模型B.由于股利比较直观，因此，股利现金流量模型在实务中经常被使用C.实体现金流量只能用企业实体的加权平均资本成本来折现D.企业价值等于预测期价值加上后续期价值3、下列有关现金流量折现模型参数估计的表述中，正确的是（）。A.基期数据是基期各项财务数据的金额B.如果通过历史财务报表分析可知，上年财务数据具有可持续性，则以上年实际数据作为基期数据C.如果通过历史财务报表分析可知，上年财务数据具有可持续性，则以修正后的上年数据作为基期数据D.预测期根据 计划 项目进度计划表范例计划下载计划下载计划下载课程教学计划下载 期的长短确定，一般为3－5年，通常不超过5年4、A公司年初投资资本1000万元，预计今后每年可取得税前经营利润800万元，所得税税率为25％，第一年的净投资为100万元，以后每年净投资为零，加权平均资本成本8％，则企业实体价值为（）万元。A.7407B.7500C.6407D.89075、某公司2010年税前经营利润为2000万元，所得税率为25%，折旧与摊销100万元，经营流动资产增加500万元，经营流动负债增加150万元，经营长期资产增加800万元，经营长期债务增加200万元，利息40万元。该公司按照固定的负债率40%为投资筹集资本，则股权现金流量为（）万元。A.862B.900C.1090D.9406、某公司2010年年末的金融负债250万元，金融资产100万元，股东权益1500万元；2011年年末的金融负债400万元，金融资产80万元，股东权益1650万元，则2011年本期净经营资产净投资为()万元。A.320B.280C.0D.无法确定7、市净率的关键驱动因素是（）。A.增长潜力B.销售净利率C.权益报酬率D.股利支付率8、某公司股利固定增长率为5%，2010年的每股收入为4元，每股净利润为1元，留存收益率为40%，股票的β值为1.5，国库券利率为4%，市场平均风险股票的必要收益率为8%，则该公司每股市价为（）元。A.12.60B.12C.9D.9.459、甲企业净利润和股利的增长率都是6%，贝塔值为0.90，股票市场的风险附加率为8%，无风险利率为4%，今年的每股净利为0.5元，分配股利0.2元；乙企业是与甲企业类似的企业，今年实际每股净利为3元，预期增长率是20%，则根据甲企业的本期市盈率估计的乙企业股票价值为（）元。A.81.5B.23.07C.24D.2510、公司今年的每股收益为1元，分配股利0.2元/股。该公司利润和股利的增长率都是6%，公司股票与市场组合的相关系数为0.8，公司股票的标准差为11%，市场组合的标准差为8%，政府债券利率为3%，股票市场的风险附加率为5%。则该公司的本期市盈率为（）。A.8.48B.8C.6.67D.8.46二、多项选择题1、企业价值评估的目的包括（）。A.可用于筹资分析B.可用于战略分析C.可用于以价值为基础的管理D.可用于投资分析2、列关于企业价值评估的说法中，不正确的有（）。A.企业价值评估的一般对象是企业的整体价值B.“公平的市场价值”是资产的未来现金流入的现值C.企业全部资产的总体价值，称之为“企业账面价值”D.股权价值在这里是所有者权益的账面价值3、企业价值评估的步骤包括（）。A.了解评估项目的背景B.为企业定价C.根据评估价值进行决策D.实施具体的评估步骤4、进行企业价值评估时，下列表达式正确的是（）。A.本期净投资＝本期净负债增加＋本期股东权益增加B.股权现金流量＝实体现金流量－利息支出＋净债务增加C.实体现金流量＝税后经营利润－本期净投资D.如果企业按照固定的负债率为投资筹集资本，则股权现金流量＝税后利润－（1－负债率）×净投资5、甲公司2010年末的现金资产总额为100万元（其中有60%属于生产经营所必需的持有量），其他经营流动资产为3000万元，流动负债为2000万元（其中的40%需要支付利息），经营长期资产为5000万元，经营长期负债为4000万元，则下列说法正确的有（）。A.经营营运资本为1800万元B.经营资产为8060万元C.经营负债为5200万元D.净经营资产为2860万元6、市盈率和市净率的共同驱动因素包括（）。A.股利支付率B.增长潜力C.股权成本D.权益收益率7、某公司2010年末经营长期资产净值1000万元，经营长期负债100万元，2011末年经营长期资产净值1100万元，经营长期负债120万元，2011年计提折旧与摊销100万元。下列计算的该企业2011年有关指标正确的有（）。A.净经营长期资产总投资200万元B.净经营长期资产增加100万元C.净经营长期资产总投资180万元D.净经营长期资产增加80万元8、下列关于企业价值评估现金流量折现法的表述中，错误的有（）。A.预测基数应为上一年的实际数据，不能对其进行调整B.预测期是指企业增长的不稳定时期，通常在5至7年之间C.预测的时间范围涉及预测基期、详细预测期和后续期D.判断企业进入稳定状态的标志只有一个，即企业具有稳定的销售增长率9、下列关于市盈率模型的说法中，正确的有（）。A.市盈率模型最适合连续盈利，并且贝塔值接近于1的企业B.计算市盈率的数据容易取得C.市盈率模型不受整个经济景气程度的影响D.市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性10、关于投资资本回报率的计算公式正确的有（）。A.税后经营利润/投资资本B.税后经营利润/(净负债＋股东权益)C.税后经营利润/总资产D.税后经营利润/经营资产三、计算题1、A公司是一家制造医疗设备的上市公司，每股收益是2.6，预期增长率是6%，当前股票价格是54元。为了对A公司当前股价是否偏离价值进行判断，投资者收集了以下4个可比公司的有关数据。可比公司名称市盈率预期股东权益净利率甲207%乙185%丙166%丁198%要求：（1）使用市盈率（市价/净利比率）模型估计目标企业股票价值时，如何选择可比企业？（2）使用修正市盈率的股价平均法计算A公司的每股价值。（3）分析市盈率估价模型的优点和局限性。2、A公司目前想对甲公司进行价值评估，甲公司2009年的有关资料如下：（1）销售收入1000万元，销售成本率为60%，销售、管理费用占销售收入的15%，折旧与摊销占销售收入的5%，债权投资收益为20万元，股权投资收益为10万元（估计不具有可持续性）。资产减值损失为14万元（金融活动），公允价值变动损益为2万元（金融活动），营业外收支净额为5万元。（2）经营现金为40万元，其他经营流动资产为200万元，经营流动负债为80万元，经营长期资产为400万元，经营长期负债为120万元，折旧与摊销为50万元（3）甲公司的平均所得税率为20%，加权平均资本成本为10%，可以长期保持不变。要求：1）预计2010年的税后经营利润比2009年增长10%，计算2010年的税后经营利润；2）预计2010年的经营营运资本比2009年增加8%，计算2010年的经营营运资本增加数额；3）预计2010年的净经营长期资产比2009年增加5%，计算2010年的净经营长期资产增加数额；4）预计2010年的折旧与摊销增长10%，计算2010年的营业现金毛流量、营业现金净流量和实体现金流量；（5）假设从2011年开始，预计实体现金流量每年增长10%，从2013年开始，实体现金流量增长率稳定在5%，不查系数表，计算甲公司在2010年初的实体价值。3、DX公司目前想对乙公司进行价值评估，2009年末的净经营资产为500万元，预计2010年乙公司的实体现金流量为100万元，营业现金净流量为160万元，长期资产净值增加额为120万元，折旧与摊销为20万元，经营营运资本增加50万元，利息费用为30万元，平均所得税率为20%，假设该公司不存在金融资产。要求：计算乙公司的下列指标：1）预计2010年的净经营长期资产总投资、无息长期负债增加；2）预计2010年的总投资、净投资、期末净经营资产、税后经营利润和税后利润；（3）假设2010年的债务现金流量为40万元，股利分配为60万元，新借债务20万元，计算2007年的融资流量合计、净债务增加、偿还债务本金和股权资本发行额；（4）股权资本成本一直保持10%不变，股权现金流量增长率2010—2012年为8%，2013年开始股权现金流量增长率稳定为6%，计算乙公司在2010年初的股权价值，如果目前的市价为1100万元， 说明 关于失联党员情况说明岗位说明总经理岗位说明书会计岗位说明书行政主管岗位说明书 被市场高估了还是低估了。答案部分一、单项选择题1、【正确答案】：D【答案解析】：一个企业的公平市场价值，应当是续营价值与清算价值较高的一个，由此可知，选项D的说法不正确。2、【正确答案】：B【答案解析】：由于股利分配政策有较大变动，股利现金流量很难预计，所以，股利现金流量模型在实务中很少被使用。3、【正确答案】：B【答案解析】：基期数据不仅包括各项财务数据的金额，还包括它们的增长率以及反映各项财务数据之间关系的财务比率，因此，选择A的表述不正确；确定基期数据的 方法 快递客服问题件处理详细方法山木方法pdf计算方法pdf华与华方法下载八字理论方法下载 有两种：一种是以上年实际数据作为基期数据；另一种是以修正后的上年数据作为基期数据。如果通过历史财务报表分析可知，上年财务数据具有可持续性，则以上年实际数据作为基期数据。如果通过历史财务报表分析可知，上年财务数据不具有可持续性，就应适当调整，使之适合未来情况。因此，选择B的表述正确，选择C的表述不正确；预测期根据计划期的长短确定，一般为3－5年，通常不超过10年。因此，选择D的说法不正确4、【正确答案】：A【答案解析】：每年的税后经营利润＝800×（1－25％）＝600（万元），第1年实体现金流量＝600－100＝500（万元），第2年及以后的实体现金流量＝600－0＝600（万元），企业实体价值＝500/（1＋8％）＋600/8％/（1＋8％）＝7407（万元）。5、【正确答案】：B【答案解析】：净投资＝经营营运资本增加＋经营长期资产增加－经营长期债务增加＝（经营流动资产增加－经营流动负债增加）＋经营长期资产增加－经营长期债务增加＝（500－150）＋800－200＝950（万元）根据“按照固定的负债率40%为投资筹集资本”可知：股权现金流量＝税后利润－（1－负债率）×净投资＝（税前经营利润－利息）×（1－所得税率）－（1－负债率）×净投资＝（200040）×（1－25%）－（1－40%）×950＝1470－570＝900（万元）。6、【正确答案】：A【答案解析】：净经营资产净投资＝期末净经营资产-期初净经营资产＝（期末净负债＋期末股东权益）-（期初净负债＋期初股东权益）＝金融负债增加－金融资产增加＋股东权益增加＝(400－250)－(80－100)＋(1650－1500)＝320(万元)。7、【正确答案】：C【答案解析】：选项A是市盈率的关键驱动因素；选项B是收入乘数的关键驱动因素。8、【正确答案】：A【答案解析】：股权资本成本＝4%＋1.5×（8%－4%）＝10%，销售净利率＝1/4×100%＝25%，本期收入乘数＝25%×（1－40%）×（1＋5%）/（10%－5%）＝3.15，每股市价＝4×3.15＝12.60（元）。9、【正确答案】：A【答案解析】：甲股票的资本成本＝4%＋0.90×8%＝11.2%，甲企业本期市盈率＝[0.2/0.5×（1＋6%）]/（11.2%－6%）＝8.15，目标企业的增长率与甲企业不同，应该按照修正市盈率计算，以排除增长率对市盈率的影响。甲企业修正市盈率＝甲企业本期市盈率/（预期增长率×100）＝8.15/（6%×100）＝1.3583，根据甲企业的修正市盈率估计的乙企业股票价值＝1.3583×20%×100×3＝81.5（元/股）。10、【正确答案】：A【答案解析】：股利支付率＝0.2/1×100%＝20%，增长率为6%，股票的贝塔系数＝0.8×11%/8%＝1.1，股权资本成本＝3%＋1.1×5%＝8.5%，本期市盈率＝20%×（1＋6%）/（8.5%－6%）＝8.48。二、多项选择题1、【正确答案】：BCD【答案解析】：企业价值评估的目的包括：价值评估可以用于投资分析；可用于战略分析；可用于以价值为基础的管理。2、【正确答案】：ACD【答案解析】：企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。包括两层意思：（1）企业的整体价值；（2）企业的经济价值，“公平的市场价值”是指在公平的交易中，熟悉情况的双方，自愿进行资产交换或债务清偿的金额，也就是资产的未来现金流入的现值，由此可知，选项B的说法正确；企业全部资产的总体价值，称之为“企业实体价值，”由此可知，选项C的说法不正确；股权价值不是所有者权益的会计价值（账面价值），而是股权的公平市场价值，由此可知，选项D的说法不正确。3、【正确答案】：ABC【答案解析】：价值评估通常分为三个步骤：了解评估项目的背景、为企业定价和根据评估价值进行决策。4、【正确答案】：ACD【答案解析】：根据教材内容可知，选项A、C、D的说法正确，选项的说法不正确，股权现金流量＝实体现金流量－税后利息支出＋净债务增加。5、【正确答案】：BCD【答案解析】：经营营运资本＝（经营现金＋其他经营流动资产）－经营流动负债＝（100×60%＋3000）－2000×（1－40%）＝1860（万元），经营资产＝经营现金＋其他经营流动资产＋经营长期资产＝（100×60%＋3000）＋5000＝8060（万元），经营负债＝经营流动负债＋经营长期负债＝2000×（1－40%）＋4000＝5200（万元），净经营资产＝经营资产－经营负债＝8060－5200＝2860（万元）。6、【正确答案】：ABC【答案解析】：根据市盈率和市净率的推导公式可以看出，选项A、B、都是正确答案，权益收益率只影响市净率不影响市盈率。7、【正确答案】：ACD【答案解析】：净经营长期资产总投资＝△经营长期资产净值＋折旧摊销＝（1100－1000）＋100＝200万元，净经营长期资产增加＝△经营长期资产净值－△经营长期负债＝（1100－1000）－（120－100）＝80万元，净经营长期资产总投资＝△净经营长期资产＋折旧与摊销＝80＋100＝180万元。8、【正确答案】：AD【答案解析】：可以用修正后的上年数据作为基期数据，所以选项正确。判断企业进入稳定状态的标志主要有两个：（1）具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率；（2）具有稳定的投资资本回报率，它与资本成本接近。所以选A不项D不正确。9、【正确答案】：ABD【答案解析】：市盈率除了受企业本身基本面的影响以外，还受到整个经济景气程度的影响。所以选项C的说法不正确。10、【正确答案】：AB【答案解析】：投资资本回报率是指税后经营利润与投资资本的比率，其中，投资资本＝净经营资产＝经营资产－经营负债＝股东权益＋净负债三、计算题1、【正确答案】：（1）市盈率的驱动因素有增长潜力、股利支付率、风险（权益资本成本），这三个因素类似的企业，才会具有类似的市盈率。选择可比企业时，需要先估计目标企业的这三个比率，然后按此条件选择可比企业。在这三个因素中，最重要的是驱动因素是增长率，应给予足够的重视。（2）根据可比企业甲企业，A公司的每股价值＝20/（7％×100）×6％×100×2.6＝44.57根据可比企业乙企业，A公司的每股价值＝18/（5％×100）×6％×100×2.6＝56.16根据可比企业丙企业，A公司的每股价值＝16/（6％×100）×6％×100×2.6＝41.6（元）根据可比企业丁企业，A公司的每股价值＝19/（8％×100）×6％×100×2.6＝37.05（元）A企业的每股价值＝（44.57＋56.16＋41.6＋37.05）/4＝44.85（元）3）市盈率估价模型的优点：市盈率模型的优点：首先，计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单；其次，市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系；再次，市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性。市盈率模型的局限性：如果收益是负值，市盈率就失去了意义。再有，市盈率除了受企业本身基本面的影响以外，还受到整个经济景气程度的影响。在整个经济繁荣时市盈率上升，整个经济衰退时市盈率下降。如果目标企业的β值为1，则评估价值正确反映了对未来的预期。如果企业的β值显著大于1，经济繁荣时评估价值被夸大，经济衰退时评估价值被缩小。如果β值明显小于1，经济繁荣时评估价值偏低，经济衰退时评估价值偏高。如果是一个周期性的企业，则企业价值可能被歪曲。2、【正确答案】：（1）进行价值评估，预计经营利润时，不考虑不具有可持续性的项目，也不考虑债权投资收益，所以，答案为：2010年的税后经营利润＝1000×（1－60%－15%－5%）×（1－20%）×（1＋10%）＝176（万元）（2）2010年的经营营运资本增加数额＝（40＋200－80）×8%＝12.8（万元）（3）2010年的净经营长期资产增加数额＝（400－120）×5%＝14（万元）（4）2010年的营业现金毛流量＝176＋55＝231（万元）2010年的营业现金净流量＝231－12.8＝218.2（万元）2010年的实体现金流量＝218.2－14－55＝149.2（万元）（5）甲公司在2010年初的实体价值＝149.2×（P/F，10%，1）＋149.2×（1＋10%）×（P/F，10%，2）＋149.2×（1＋10%）×（1＋10%）×（P/F，10%，3）＋149.2×（1＋10%）×（1＋10%）×（1＋5%）/（10%－5%）×（P/F，10%，3）149.2×（P/F，10%，1）＋149.2×（P/F，10%，1）＋149.2×（P/F，10%，1）＋149.2×（1＋5%）/（10%－5%）×（P/F，10%，1）149.2×（P/F，10%，1）×24＝149.2/（1＋10%）×24＝3255.27（万元）3、【正确答案】：（1）2010年的净经营长期资产总投资＝营业现金净流量－实体现金流量160－100＝60（万元）因为，净经营长期资产总投资＝长期资产净值增加＋折旧与摊销－无息长期负债增加所以，2010年的无息长期负债增加＝120＋20－60＝80（万元）（2）2010年的总投资＝经营营运资本增加＋净经营长期资产总投资＝50＋60＝110（万元）2010年的净投资＝总投资－折旧与摊销＝110－20＝90（万元）2010年末的净经营资产＝2010年初的净经营资产＋2010年的净投资＝500＋90＝590（万元）2010年的税后经营利润＝实体现金流量＋净投资＝100＋90＝190（万元）2010年的税后利润＝税后经营利润－税后利息费用＝190－30×（1－20%）＝166（万元）3）2010年的融资流量合计＝2010年的实体现金流量＝100（万元）债权人现金流量＝税后利息支出－净债务增加因此，2010年净债务增加＝30×（1－20%）－40＝－16（万元）由于，净债务增加＝（新借债务－偿还债务本金）－金融资产增加所以，偿还债务本金＝新借债务－净债务增加－金融资产增加＝20－（－16）－0＝36（万元）由于，股权现金流量＝实体现金流量－债权人现金流量＝股权融资净流量＝股利分配－股权资本发行所以，100－40＝60－股权资本发行即：股权资本发行＝0（4）2010年的股权现金流量＝100－40＝60（万元）2011年的股权现金流量＝60×（1＋8%）＝64.8（万元）2012年的股权现金流量＝64.8×（1＋8%）＝69.98（万元）2013年的股权现金流量＝69.98×（1＋6%）＝74.18（万元）2014年的股权现金流量＝74.18×（1＋6%）＝78.63（万元）乙公司在2010年初的股权价值60×0.9091＋64.8×0.8264＋69.98×0.7513＋74.18×0.6830＋78.63/（10%－6%）×0.683054.546＋53.551＋52.576＋50.665＋1342.6071553.945（万元）由于目前的市价1100万元低于股权价值1153.945万元，所以，被市场低估了。