经济蓝皮书

经济蓝皮书ư２０中国金融状况指数的构建与金融稳定性分析∗陈守东刘洋∗∗　　ઋઋઋઋઋઋઋઋઋઋઋઋઋઋઋઋઋઋઋઋઋઋઋઋઋઋઋ摘　要：本文基于成分分析 方法 快递客服问题件处理详细方法山木方法pdf计算方法pdf华与华方法下载八字理论方法下载 构建了中国金融状况指数Ｄｉｒｉｃｈｌｅｔ，检验结果显示，该指数不仅能有效地反映我国货币市场ＦＣＩ运行状况，而且作为先行指标，还表现出对和ＦＣＩＣＰＩＧＤＰ具有较强预测能力，适合作为制定货币政策的参考指标。本文进一步利用无限状态马尔可夫区制模型度量了我国金融状况指数保持自身稳定状态的惯性，结果表明，我国的金融状况指数的惯性总体上长期保持稳固，虽然受我国货币政策转向与金融危机影响出现过三次短期波动，但其在年ＦＣＩ２００２下半年、年末与年末表现出较高的惯性水平。２００７２００９ઋઋ关键词：金融状况指数不稳定性惯性度量　　引　言肇始于美国而最终席卷全球的金融危机使得以往被奉为圭臬的确保“物价水平稳定即可确保整个金融系统稳定的货币政策理念已为各国政策”基金项目教育部人文社科重点研究基地重大项目国家社科基金项目∗：（１４ＪＪＤ７９００４３）、（１２ＢＪＹ１５８）。陈守东吉林大学商学院吉林大学数量经济研究中心刘洋吉林大学商学院∗∗，、；，。２８０中国金融状况指数的构建与金融稳定性分析监管部门所摈弃经济学家们逐渐意识到在新的金融环境下物价水平的。，，稳定仅仅表现为金融稳定的必要条件而非充分条件伴，（Ｍｉｓｈｋｉｎ，２００９）。随着经济金融运行环境的变迁传统的货币政策规则开始面临挑战诸如，：量化宽松之类扩张性货币政策产生的大量资金流向资本市场时会出现“”，低通胀和高资产价格并存局面这使得以往钉住通货膨胀或钉住价“”“”，格水平的单一货币政策目标框架体系变得越来越不合时宜货币当局开始尝。试从多角度多层次来对金融状况进行宏观审慎监管以达到维护整个金融系、统稳定性的需要这使得构建综合反映实际货币市场运行状况的指标体系及。识别金融状况稳定性变得迫在眉睫。金融状况指数是由货币状况指数发展而来的它不仅能够反（ＦＣＩ），映货币当局调控货币政策的松紧程度而且对通货膨胀率等宏观经济指标，具有极强的预测能力是宏观经济运行的风向标金融状况指数最早，“”。由和提出他们凭借短期利率实际有效汇ＧｏｏｄｈａｒｔＨｏｆｍａｎｎ（２０００），、率实际房屋销售价格和实际股票价格四个经济变量利用总需求方程缩、，减式和模型的脉冲响应分析来确定相关变量权重的方法构建了ＶＡＲ，，国家的金融状况指数和则进一步基于曲线的Ｇ７。ＭａｙｅｓＶｉｒéｎ（２００１）ＩＳ总需求方程缩减式结合房价和股价等资产价格的高频数据测算了金融状况指数研究发现改进后的金融状况指数能够为通货膨胀提供更准确的预，期利用和的扩散指数方法得出各经。Ｅｎｇｌｉｓｈｅｔａｌư（２００５）ＳｔｏｃｋＷａｔｓｏｎ济变量间的动态权重进行加总构建了德英美三国的金融状况指数，、、。依据政府会计 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 委员会所编制的财务报Ｗａｎｇｅｔａｌư（２００７）（ＧＡＳＢ）表从现金偿付能力预算偿付能力长期偿债能力服务水平偿付能力，、、、四个微观层面构建了美国各州的金融状况指数则。Ｈａｔｚｉｕｓｅｔａｌư（２０１０）从货币政策传导机制的利率渠道和信贷渠道两个角度出发在以往常规指，标体系中加入流动性指标借助动态因子模型构建了美国的金融状况指，数。为厘清资产价格传导渠道的顺畅程度和掌控由资产价格波动导致金融系统不稳定性而产生的系统性金融风险包含房地产价格和股票价格指标的金，２８１经济蓝皮书融状况指数引起国内学者的广泛关注陆军和梁静瑜根据中国的。（２００７）实际情况构建了中国的金融状况指数证实了金融状况指数可作为中国货币，政策的一个重要参考指标认为将资产价格纳入货币政策决策参考过程已刻，不容缓李建军从未观测金融视角出发构建了中国的未观测。（２００８）“”货币金融状况指数结果显示未观测货币金融状况指数大体上能够反映未观，测金融对货币运行的扰动程度封思贤等用货币供应量缺口利。（２０１２）、率缺口汇率缺口股票价格缺口和房地产价格缺口的方程来估计权重、、ＩＳ，从而得出中国的金融状况指数他发现比采用单一的金融变量能更合理。ＦＣＩ地预测通胀趋势徐国祥和郑雯用包含通货膨胀的模型构。（２０１３）ＳＶＡＲ建了固定权重性质的金融状况指数引入的谱分析方法显示利用此模型构，，建的金融状况指数与通货膨胀具有强相关性但由于金融状况指数间存在复。杂的相互制约和相互影响机制固定系数权重的金融状况指数解释效力明显，不强虽然存在指数构建成本高指数前后可比性差等缺陷出于可操作性。、，考虑人们开始运用时变参数模型构建金融状况指数余辉和余剑，。（２０１３）通过时变参数状态空间模型估算不同经济因素的动态权重并以此为基础构，建了金融状况指数结果发现包含货币供应量的金融状况指数对通货膨胀的，影响更为显著。总体而言国内外除利用主成分方法萃取金融状况指数外其他方法出，，于模型估计便利而大多使用货币供给量短期利率实际有效汇率实际房、、、屋销售价格和实际股票价格等六七个经济变量来构建金融状况指数而在当。今信息爆炸时代所生成的海量数据借助大数据的技术优势凭借尽，“”，可能多的相关经济统计数据来动态实时监测宏观经济运行状况引起了监管部门和学术界的广泛关注通过高维数据构建金融状况指数变得越来越具有吸，引力。伴随着城镇住房 制度 关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载 市场化改革引致的房地产市场的持续繁荣股票市，场的蓬勃发展人民币汇率形成机制改革逐步推进利率市场化改革进一步，，深化人均可支配收入的稳步提高未来经济走向的趋势效应变得越发不显，，著这使得依据上述变量构建的金融状况指数具有明显的区制特征。。Ｂｏｒｉｏ２８２中国金融状况指数的构建与金融稳定性分析和认为由于经济全球化和金融自由化的发展使得各国的金Ｗｈｉｔｅ（２００４），融状况环境变得越发脆弱而更具波动性这相应导致监管当局的金融政策和，货币政策呈现区制效应和利用马尔科夫转移的向量。ＤａｖｉｇＨａｋｋｉｏ（２００５）自回归模型研究了堪萨斯金融状况指数在高压力区制与低压力区制“”“”情况下与宏观经济的相互关联性高国华利用马尔科夫区制转移。（２０１３）模型研究了我国宏观系统性金融综合指数的区制特征发现我国宏观系统性，风险指数存在明显的低度风险中度风险和高度风险三个区制“”“”“”。陈守东等通过马尔科夫区制转移的多元动态因子模型研究了中国（２０１３）的金融状况特征实证结果发现根据中国金融系统所具有的内在周期不稳，，定性特征可以将中国金融状况分为金融不稳定区制和金融稳定区，“”“制大致来说目前关于金融状况指数区制特征的研究基本上采取利用人”。，为主观因素来确定区制个数该方法虽然简便但由于研究者根本没有进行。，区制存在性检验而做出了先验假定使得对于金融状况指数区制效应的研究，缺少有力的实际理论依据。在此基础上本文对相关研究进行了进一步拓展首先提出利用，。成分分析方法构建中国金融状况指数该方法的核心是通过最小化Ｄｉｒｉｃｈｌｅｔ，多维数据的相关性的方式从高维数据中分析数据成分通过非参数Ｄｉｒｉｃｈｌｅｔ，的遗传算法过程降低数据维度提取数据信息本文采用这种方法突破传，。，统主成分分析方法在多维数据相关性分析上的不足从维金融状况ＰＣＡ，１６相关数据中提取出我国金融状况指数简称将这一不可观测变量具（ＦＣＩ），体化进一步本文将模型扩展为基于分层随机过程的。ＶＡＲＤｉｒｉｃｈｌｅｔ模型以适应对多元非平稳数据进行时变分析同时对与Ｄｉｒｉｃｈｌｅｔ⁃ＶＡＲ，，ＦＣＩ与之间的相互影响关系进行分析作为对金融状况指数效用ＣＰＩ，ＦＣＩＧＤＰ。的检验本文还验证了指数作为先行指标与之间的滞后期数，ＦＣＩＣＰＩ、ＧＤＰ据的因果关系与预测能力最后本文采用无限状态区制转移模型简称。，（模型对进行分析通过区制时变的结构的系数之和来度量金ＩＭＳ）ＦＣＩ，ＡＲ融状况指数的惯性和我国金融状况的稳定性并以模型对的未来走，ＩＭＳＦＣＩ势进行预测。２８３经济蓝皮书一　研究方法与指标选取（一）研究方法本文利用高维动态因子分析法识别出一组经济指标体系所包含的共同趋势成分考虑到金融状况指数与各经济指标都存在多元数据之间的动态相关，关系为了适应高维多元相关性的处理我们使用高维数据的成分，，Ｄｉｒｉｃｈｌｅｔ分析方法以最小化相关性的方式来实现对金（Ｗａｎｇｅｔａｌ，２００８），Ｄｉｒｉｃｈｌｅｔ融状况指数的提取进一步为适应对多元非平稳数据进行时变分析采ＦＣＩ。，用基于分层的模型对与与之间的相互影Ｄｉｒｉｃｈｌｅｔ⁃ＶＡＲ，ＦＣＩＣＰＩ，ＦＣＩＧＤＰ响关系进行分析最后采用无限状态区制转移模型简称模型对。（ＩＭＳ）ＦＣＩ进行分析通过区制时变的结构的系数之和来度量金融状况指数的惯性和，ＡＲ我国金融状况的稳定性并以模型对的未来走势进行预测，ＩＭＳＦＣＩ。（二）指标选取和数据处理基于中国经济现实本文从宏观经济环境货币政策调控和价格水平波，、动角度选取个经济指标来构建金融状况指数本文中样本选择区间为１６。年月至年月数据来源于中国国家统计局万得２０００１２０１３１２。、（Ｗｉｎｄ）数据库锐思金融研究数据库国际货币基金组织提供的国际金融统计、、所选择的数据均进行频率转换为月度数据后再进行相应标准化处理（ＩＦＳ）。以使其满足模型的需要见表（１）。表１　指标变量选取及相关处理变量变量名称变量说明数据频率　社会融资总量季度ＴＳＦ存贷款比率月度ＬＤＲ外汇储备月度宏观经济变量ＦＥＲ上证综合指数天ＳＣＩ深圳成分指数天ＺＣＩ沪深市盈率天ＰＥＲ３００２８４中国金融状况指数的构建与金融稳定性分析续表变量变量名称变量说明数据频率　流通中现金月度Ｍ０狭义货币供给量月度Ｍ１广义货币供给量月度Ｍ２外汇占款基础货币月度货币政策变量ＦＢＲ／天银行同业拆借利率天ＮＲＷ７个月银行同业拆借利率天ＮＲＭ１个月银行同业拆借利率天ＮＲＱ３人民币实际有效汇率天ＲＥＥＲ国房景气指数月度价格体系变量ＨＰＩ国际原油价格月度ＩＣＯ注对于只存在季度数据的指标采用插值法将其转为月度数据对于只存在日数据　　：（１），；（２）的指标采用当月最后一个交易日的数据为月度数据采用上年同期的同比数据进行实证分析，；（３）。二　金融状况指数的估计与效用检验（一）金融状况指数的估计一般来说指数值越大表示该时点金融压力越大和货币市场环境越恶劣，。应用成分分析方法提取出金融状况指数图显示了年月ＤｉｒｉｃｈｌｅｔＦＣＩ。１２０００１至年月估计值的趋势从中可以看到年月以前由于受２０１４８ＦＣＩ，：２００１９，东南亚金融危机时我国政府坚持人民币不贬值的承诺和中国入世的预“”“”期影响人民币实际有效汇率出现单边上升趋势而带动金融状况指数趋紧，。从年月至年月由于亚洲周边各国和中国的主要贸易伙伴国２００１１０２００６８，的经济规模逐渐恢复我国经济进入新一轮快速增长时期经常账户与资本，。账户的双顺差导致外汇储备迅速增加四大国有银行的大部分坏账剥离“”，提高间接融资渠道的融资效率而降低了融资成本国有企业的股权分置改革，稳步推进增强了国有企业的盈利能力而导致了上市公司市盈利的下降总之。，这一时期我国宏观经济呈现快速平稳增长的良好趋势这使得我国金融系统，所积累的风险得到了释放金融稳定性得到不断增强年月至年，。２００６９２００８月伴随着我国为完善人民币汇率形成机制而实行以市场供求为基础参１１，、２８５经济蓝皮书图１　２０００年１月至２０１４年８月ＦＣＩ估计值考一揽子货币进行调节有管理的浮动汇率制人民币兑美元渐渐进入持续、，升值通道在此期间人民币累计升值同时股权分置改革和伴随人，２２ư８７％。，民币汇率升值而来的热钱涌入导致了中国股票市场的繁荣流动性过剩“”。导致的整个金融系统的系统性风险迅速积累并于年初达到顶峰随后由２００８。次贷危机引发且最终席卷全球的金融危机导致经济中的泡沫成分开始破灭“”，金融压力迅速开始下降年年底我国政府为了提振经济推出了万亿。２００８“４”等一系列经济政策激刺 计划 项目进度计划表范例计划下载计划下载计划下载课程教学计划下载 这一揽子经济刺激计划在随后几年里对我国的宏，观经济金融环境产生了深远的影响一方面大规模基础设施建设的低投资回报。率和长回收期加重了地方政府的财政负担使得地方政府债务风险日益累积，，另一方面货币超发催生的房地产泡沫已经成为当前中国经济最不可预测的因素。多重因素的共同作用导致了年以后我国的金融状况指数持续处于高位且面２００９临着极大的不确定性总体而言我国的金融状况运行较平稳在此时段没有。，，发生较为严重的金融危机年以前金融状况指数运行具有很强的周期性且。２００６波动幅度较小而年以后金融状况指数运行的周期特征逐渐减弱且波动幅，２００６度也越来越剧烈该现象在全球金融危机爆发后表现得尤为显著，。中国人民银行法明确规定人民银行货币政策的最终目标是保持货币《》币值的稳定而在实践操作中一个国家货币币值稳定与否在狭义测度上主。，要以通货膨胀率为依据随着我国资本市场的蓬勃发展和资本存量的逐渐积。２８６中国金融状况指数的构建与金融稳定性分析累股票市场房地产市场的波动对整个金融系统的影响也越来越显著货，、，币政策的制定也越来越多地考虑资产价格因素以往单一的钉住通货膨胀目。标制的货币政策规则虽然简单明晰但缺乏了实效性和代表性通过加入、，。宏观经济变量货币政策变量价格体系变量金融状况指数可有、、，（ＦＣＩ）效提高宏观政策的前瞻性。（二）金融状况指数与通货膨胀的相关性分析为证实我们利用高维动态因子模型所构建的金融状况指数对通（ＦＣＩ）货膨胀率具有很强的预测效果我们首先研究了金融状况指数和通（ＣＰＩ），货膨胀率相关性图为金融状况指数与通货膨胀率的月度数据的。２ＦＣＩＣＰＩ趋势比较可以看出金融状况指数和通货膨胀率的运行趋势方向基本一致，。从图形趋势来看金融状况指数的变化先于通货膨胀率走势该现象在，，年月以后表现得尤为突出例如金融状况指数在年月达到波２００７９。２００７１０峰而通货膨胀率在年月达到波峰金融状况指数在年月处２００８２；２００８１１于波谷而通货膨胀率在年月处于波谷我们可以初步认为与２００９５。ＦＣＩＣＰＩ具有较强的相关性且领先于，ＣＰＩ。图２　２０００年１月至２０１４年８月的ＦＣＩ与ＣＰＩ基于分层模型得到的对与之间影响关系的时变Ｄｉｒｉｃｈｌｅｔ⁃ＶＡＲＦＣＩＣＰＩ估计结果如图所示３ａ。２８７经济蓝皮书图３ａ　ＦＣＩ，ＣＰＩ滞后项对ＣＰＩ的影响系数图表示出滞后项与滞后项对的影响系数由图可３ａＦＣＩＣＰＩＣＰＩ。３ａ见滞后项对的影响系数远大于对产生显著影响特别是，ＦＣＩＣＰＩ０，ＣＰＩ。在年下半年左右受人民币升值与出口下降等因素影响滞后项２００４，，ＦＣＩ对的影响系数加大在年期间受金融危机影响滞后项对ＣＰＩ，２００８，，ＦＣＩ的影响系数加大体现冲击因素透过金融体系对国内通胀形势的影响ＣＰＩ，。相反从图显示的滞后项对的影响系数的时变估计结果可见，３ｂＣＰＩＦＣＩ，对的反作用不明显ＣＰＩＦＣＩ。图３ｂ　ＣＰＩ，ＦＣＩ滞后项对ＦＣＩ的影响系数２８８中国金融状况指数的构建与金融稳定性分析（三）金融状况指数与GDP的相关性分析图４ａ　ＦＣＩ，ＧＤＰ滞后项对ＧＤＰ的影响系数从金融状况指数与季度数据的趋势比较可以看出与也具有ＧＤＰ，ＦＣＩＣＰＩ较强的相关性并且在年之后领先于的特征比较明显通过，２００８，ＦＣＩＧＤＰ。模型对与之间影响关系的时变分析结果也证实了这种判Ｄｉｒｉｃｈｌｅｔ⁃ＶＡＲＦＣＩＧＤＰ断图表示的是滞后项与滞后项对的影响系数的时变估计结。４ａＦＣＩＧＤＰＧＤＰ果由图可见滞后项对的影响系数远大于对产生显著影，４ａ，ＦＣＩＧＤＰ０，ＧＤＰ响相反由图可见滞后项对的影响系数在附近作用不明显。，４ｂ，ＧＤＰＦＣＩ０，。图４ｂ　ＧＤＰ，ＦＣＩ滞后项对ＦＣＩ的影响系数２８９经济蓝皮书三　我国金融状况的稳定性分析与预测（一）金融状况指数的惯性度量中国作为一个新兴的经济体产业结构不断面临着调整改造和优化升，级产业结构不合理与经济增长不均衡使得整个社会的系统性金融风险的主。要来源和波动幅度总处于不稳定状态这导致我国的金融状况指数呈现非线，性区制特征通过自相关检验本文选取滞后阶的数据模型进行无限。，３ＦＣＩ状态区制转移模型进行分析利用的向前ＭａｒｋｏｖＩＭＳ（３）。Ｃｈｉｂ（１９９６）滤波与向后抽样算法 设计 领导形象设计圆作业设计ao工艺污水处理厂设计附属工程施工组织设计清扫机器人结构设计 （Ｆｏｒｗａｒｄ⁃Ｆｉｌｔｅｒｉｎｇ，Ｂａｃｋｗａｒｄ⁃Ｓａｍｐｌｉｎｇ），Ｇｉｂｂｓ抽样方法通过进行次迭代进行样本预烧次模拟迭代，１００００，５００００ＭＣＭＣ以计算后验分位数估计值。图为我国的金融状况指数的惯性度量结果从图中可以发现我５ａ。５ａ，国的金融状况指数的惯性指标总体上长期保持稳固其较高的惯性水平在，年下半年年末与年末受我国货币政策转向与金融危机影２００２，２００７２００９，响出现过三次短期波动其中年我国结束了应对亚洲金融危机以来的。２００２反通缩政策开启了至年的相对稳健的货币政策其后受到年前，２００７，２００８后金融危机的影响我国的货币政策再次调整我国金融状况指数惯性指标，。的三次短期波动在图所示的随机扰动项方差的后验分位数估计结果与图５ｂ所示的后验突变概率的结果中也有所体现５ｃ。总体而言图图图分别从惯性指标的分位数估计值随机，５ａ，５ｂ，５ｃ，误差项的波动方差与突变概率等不同角度证实我国的金融状况指数由于受到复杂多变的经济环境影响而呈现明显的状态变化这反映了我国经济运行过。程中经济环境与金融状况的变化情况年以后我国国民经济进入平稳，２００２、稳健发展的快车道总体经济摆脱东南亚金融危机的影响而开始进入，“”新中国成立以来从未有过的最长上升期随着中国入世利用劳动密集。“”型比较优势产业而逐渐融入世界贸易分工体系外贸条件逐渐改善带来的外，２９０中国金融状况指数的构建与金融稳定性分析图５ａ　金融状况指数惯性指标图５ｂ　金融状况指数随机扰动项的方差汇储备迅速增加减少了经济系统发生资本外逃而对汇率制度稳定性的冲击。同时自互联网泡沫破灭以后美联储为了防止经济衰退和恢复经济，“”，增长活力长期将联邦基准利率控制在较低的水平从而使美国这一世界经，，济的发动机继续处于大稳健时代宽松的国内经济环境和国际局“”“”。势下货币政策主要通过信贷渠道对宏观经济产生调控使得我国货币市场在，金融危机前运行平稳而只表现为一个阶段状态年后由股权分置改革。２００５带来的我国证券市场上市公司的基本面状况改善和大小非解禁使得市“”场进入全流通时代为证券市场带来了一轮持续两年的波澜壮阔的大牛“２９１经济蓝皮书图５ｃ　金融状况指数的后验突变概率市市场投机炒作盛行使得年底证券市场转向而迅速开始下跌证”；、２００７。券市场行情大幅涨跌引起的金融资本大规模流入和流出导致货币政策更多，的受资产价格渠道作用另外自年人民银行宣布人民币汇率形成机。，２００５制改革后汇率持续升值预期和资本市场的繁荣引起寻找更高收益的跨境资，金迅速通过经常账户和资本账户涌入我国外汇储备接连攀至新高外汇储，。备的激增带来了市场货币供给量的增加和物价水平的上升未预期到的货币，供给的增加为市场的波动埋下了风险隐患证券市场和外汇市场中上述这些。短暂不规则冲击使得金融危机中金融状况变成了越加复杂的三个阶段状、态金融危机爆发后系统性金融风险在全球蔓延扩散开来世界经济陷入自。，大萧条时期以来最严重的一次经济衰退各国出于进一步降低长期实际“”。利率从而刺激私人部门消费和增加固定资产投资考虑纷纷推出不同版本的，量化宽松政策全球流动性泛滥使得我国经济承受很强的输入型通货膨“”。胀风险而我国也为了保增长调结构和对抗输入型通货膨胀风险影响实。、，行积极的财政政策和适度宽松的货币政策从图的区制数量的后验分布结。６果中可以看到虽然受到金融危机与货币政策调整等因素的影响但是我国，，金融状况指数的区制数保持在一个区制状态内的概率在以上这说明５０％，在外部冲击与政策调整的影响作用前后我国金融状况总体保持着较为稳定，的状态短期波动效应并没有改变整体上的一致性，。２９２中国金融状况指数的构建与金融稳定性分析图６　金融状况指数区制数量的后验分布（二）金融状况指数的预测分析通过利用无限状态区制转移模型即模型对我国金融状Ｍａｒｋｏｖ，ＩＭＳ（３）况指数的分析不仅可以获得金融状况指数的动态特征还可以根据拟合的，，模型对我国金融状况指数进行预测分析得到如图所示的预测分析结ＩＭＳ，，６果本文在年月至年月的基础上通过模型向。２０００１２０１４８ＦＣＩ，ＩＭＳ（３）后滚动预测至年月的走势实现向后期指数的预测工作２０１５３ＦＣＩ，７ＦＣＩ。图７　金融状况指数的预测分析结果２９３经济蓝皮书在图所示的预测分析结果中年月之后的数据由模７，２０１４８ＦＣＩＩＭＳ型滚动预测所得结果显示在年月之前有望回升图中。，２０１５３，ＦＣＩ。６由点线段代表指数的中位数预测结果有望在年底前折返回升ＦＣＩ，。２０１５年月之前的预测部分的上下两端分别为与的分位数３９０％１０％。结　论我国作为一个新兴的经济体政府监管部门在经济活动中居于主导和中，心地位这种政府主导型宏观调控模式使得货币政策执行过程中对经济活动，产生显著外生冲击效应此外市场还面临货币政策传导机制不顺畅传导渠。、道有限等缺陷以及经济自由化金融全球化将各经济体紧密联系在一起而，、导致风险共生效应等问题在这些内生因素外生因素的共同作用下我国的。、，金融状况呈现明显的不稳定状态以往我们在研究金融状况的区制特征时对于。各时点区制个数的设定往往借助于研究者的主观经验判断而金融状况本质上，来说是一个衡量货币市场运行环境的不可观测变量主观感知不可观测因素容，易产生很大误差而分层狄利克雷混合过程的无限状态隐含马尔可夫区制模型。，通过模型无限状态这一不直接对状态个数进行约束的假定很好地克服了上述缺陷我们可以根据模型直接估计出各个时点的状态个数与结构突变情况，。根据该模型估计结果我国的金融状况在年下半年年末与，２００２，２００７年末存在短期突变但突变点前后的区制状态一致金融状况指数在２００９，。宏观经济运行的不同阶段均表现出明显的平稳性和稳定性特征这表明我国，货币市场从总体上来说并不存在很严重的系统性风险但金融状况在宏观经。济运行的过程中依然存在短期突变的可能性。参考文献ＢｅａｌＭＪＧｈａｈｒａｍａｎｉＺＲａｓｍｕｓｓｅｎＣＥＴｈｅＩｎｆｉｎｉｔｅＨｉｄｄｅｎＭａｒｋｏｖＭｏｄｅｌ．Ａｄｖａｎｃｅｓ，，ư２９４中国金融状况指数的构建与金融稳定性分析ｉｎＮｅｕｒａｌＩｎｆｏｒｍａｔｉｏｎＰｒｏｃｅｓｓｉｎｇＳｙｓｔｅｍｓ，２００２，１：５７７－５８４ưＢｏｒｉｏＣＥＶＷｈｉｔｅＷＷｈｉｔｈｅｒＭｏｎｅｔａｒｙａｎｄＦｉｎａｎｃｉａｌＳｔａｂｉｌｉｔｙＴｈｅＩｍｐｌｉｃａｔｉｏｎｓｏｆ，ư？：ＥｖｏｌｖｉｎｇＰｏｌｉｃｙＲｅｇｉｍｅｓＢａｎｋｆｏｒＩｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌＳｅｔｔｌｅｍｅｎｔｓư，２００４ưＥｎｇｌｉｓｈＷＴｓａｔｓａｒｏｎｉｓＫＺｏｌｉＥＡｓｓｅｓｓｉｎｇｔｈｅＰｒｅｄｉｃｔｉｖｅＰｏｗｅｒｏｆＭｅａｓｕｒｅｓｏｆＦｉｎａｎｃｉａｌ，，ưＣｏｎｄｉｔｉｏｎｓｆｏｒＭａｃｒｏｅｃｏｎｏｍｉｃＶａｒｉａｂｌｅｓＢＩＳＰａｐｅｒｓư，２００５，２２：２２８－２５２ưＧａｕｔｈｉｅｒＣＧｒａｈａｍＣＬｉｕＹＦｉｎａｎｃｉａｌＣｏｎｄｉｔｉｏｎｓＩｎｄｉｃｅｓｆｏｒＣａｎａｄａＢａｎｋｏｆＣａｎａｄａ，，ưưＷｏｒｋｉｎｇＰａｐｅｒ．２００４－２２ＧｏｏｄｈａｒｔＣＨｏｆｍａｎｎＢＦｉｎａｎｃｉａｌＶａｒｉａｂｌｅｓａｎｄＴｈｅＣｏｎｄｕｃｔｏｆＭｏｎｅｔａｒｙＰｏｌｉｃｙ．，ưＳｖｅｒｉｇｅｓＲｉｋｓｂａｎｋＷｏｒｋｉｎｇＰａｐｅｒＳｅｒｉｅｓＮｏ（ư１１２），２０００ưＨａｔｚｉｕｓＪＨｏｏｐｅｒＰＭｉｓｈｋｉｎＦＳｅｔａｌＦｉｎａｎｃｉａｌＣｏｎｄｉｔｉｏｎｓＩｎｄｅｘｅｓＡｆｒｅｓｈＬｏｏｋ，，，ư：ＡｆｔｅｒｔｈｅＦｉｎａｎＣｉａｌＣｒｉｓｉｓＮａｔｉｏｎａｌＢｕｒｅａｕｏｆＥｃｏｎｏｍｉｃＲｅｓｅａｒｃｈư，２０１０ưＨｕａ⁃ＹａｎＷａｎｇＱｉａｎｇＹａｎｇＨｏｎｇＱｉｎＨｏｎｇｂｉｎＺｈａＤｉｒｉｃｈｌｅｔＣｏｍｐｏｎｅｎｔ，，，，“ＡｎａｌｙｓｉｓＦｅａｔｕｒｅＥｘｔｒａｃｔｉｏｎｆｏｒＣｏｍｐｏｓｉｔｉｏｎａｌＤａｔａｉｎＰｒｏｃｔｈＩｎｔＣｏｎｆｏｎＭａｃｈｉｎｅ：”，ư２５ưưＬｅａｒｎｉｎｇＩＣＭＬƳＨｅｌｓｉｎｋｉＦｉｎｌａｎｄＪｕｌ（０８），１１２８－１１３５，，，ư５－９，２００８ưＪｏｃｈｍａｎｎＭＭｏｄｅｌｉｎｇＵＳＩｎｆｌａｔｉｏｎＤｙｎａｍｉｃｓＡＢａｙｅｓｉａｎＮｏｎｐａｒａｍｅｔｒｉｃＡｐｐｒｏａｃｈ．ư：２０１０ưＫｉｍＣＪＮｅｌｓｏｎＣＲＢｕｓｉｎｅｓｓＣｙｃｌｅＴｕｒｎｉｎｇＰｏｉｎｔｓＡＮｅｗＣｏｉｎｃｉｄｅｎｔＩｎｄｅｘａｎｄ，ư，，ＴｅｓｔｓｏｆＤｕｒａｔｉｏｎＤｅｐｅｎｄｅｎｃｅＢａｓｅｄｏｎＡＤｙｎａｍｉｃＦａｃｔｏｒＭｏｄｅｌＷｉｔｈＲｅｇｉｍｅＳｗｉｔｃｈｉｎｇＲｅｖｉｅｗｏｆＥｃｏｎｏｍｉｃｓａｎｄＳｔａｔｉｓｔｉｃｓư，１９９８，８０（２）：１８８－２０１ưＭａｙｅｓＤＧＶｉｒéｎＭＦｉｎａｎｃｉａｌＣｏｎｄｉｔｉｏｎｓＩｎｄｅｘｅｓＵｎｉｖｅｒｓｉｔｙｏｆＯｔａｇｏＤｅｐａｒｔｍｅｎｔｏｆ，ưưＦｉｎａｎｃｅＳｅｍｉｎａｒＳｅｒｉｅｓư２００２ưＭｉｓｈｋｉｎＦＳＧｌｏｂａｌｉｚａｔｉｏｎＭａｃｒｏｅｃｏｎｏｍｉｃＰｅｒｆｏｒｍａｎｃｅａｎｄＭｏｎｅｔａｒｙＰｏｌｉｃｙ．Ｊｏｕｒｎａｌｏｆư，，ＭｏｎｅｙＣｒｅｄｉｔａｎｄＢａｎｋｉｎｇｓ，，２００９，４１（１）：１８７－１９６ưＴｅｈＹＷＪｏｒｄａｎＭＩＢｅａｌＭＪＢｌｅｉＤＭＨｉｅｒａｒｃｈｉｃａｌＤｉｒｉｃｈｌｅｔＰｒｏｃｅｓｓｅｓＪｏｕｒｎａｌｏｆｔｈｅ，，，ưưＡｍｅｒｉｃａｎＳｔａｔｉｓｔｉｃａｌＡｓｓｏｃｉａｔｉｏｎ–２００６，１０１，１５６６１５８１ưＷａｎｇＸＤｅｎｎｉｓＬＴｕＹＳＪＭｅａｓｕｒｉｎｇＦｉｎａｎｃｉａｌＣｏｎｄｉｔｉｏｎＡＳｔｕｄｙｏｆＵＳＳｔａｔｅｓ．，，ư：ＰｕｂｌｉｃＢｕｄｇｅｔｉｎｇ＆Ｆｉｎａｎｃｅ，２００７，２７（２）：１－２１ư陈守东王妍唐亚晖我国金融不稳定性及其对宏观经济非对称影响分析、、：《》，国际金融研究年第期第页《》２０１３６，５６～６６。封思贤蒋伏心谢启超金融状况指数预测通胀趋势的机理与实证基于中、、：《———国年月度数据的分析中国工业经济年第期第页１９９９～２０１１》，《》２０１２４，１８～３０。高国华逆周期资本监管框架下的宏观系统性风险度量与风险识别研究国际：《》，《金融研究年第期第页》２０１３３，３０～４０。李建军中国货币状况指数与未观测货币金融状况指数理论设计实证方法：《———，与货币政策意义金融研究年第期第页》，《》２００８１１，５６～７５。陆军梁静瑜中国金融状况指数的构建世界经济年第期第、：《》，《》２００７４，１３～２９５经济蓝皮书页２４。徐国祥郑雯中国金融状况指数的构建及预测能力研究统计研究年、：《》，《》２０１３第期第页８，１７～２４。余辉余剑我国金融状况指数构建及其对货币政策传导效应的启示基于时、：《———变参数状态空间模型的研究金融研究年第期第页》，《》２０１３４，８５～９８。２９６