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金融衍生产品 讲义2

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金融衍生产品 讲义2 2008-4-28 1 第五章 套期保值 第一节 套期保值交易 一、套期保值的作用 1、回避现货价格波动带来的风险 2、套期保值是期货市场价格发现的基础之一 3、锁定相关品种的成本,稳定产值和利润 4、可减少资金占用 5、能够提前安排运输和仓储,降低储运成本 6、提供购买和销售时机的更大选择性和灵活性 二、套期保值的概念及其类型划分 (一)套期保值的概念 1、传统意义上的套期保值理论 根据凯恩斯上凯恩斯(Keynes 1923)和希克斯(Hicks 1946)的 观点,套期保值就是...

金融衍生产品 讲义2
2008-4-28 1 第五章 套期保值 第一节 套期保值交易 一、套期保值的作用 1、回避现货价格波动带来的风险 2、套期保值是期货市场价格发现的基础之一 3、锁定相关品种的成本,稳定产值和利润 4、可减少资金占用 5、能够提前安排运输和仓储,降低储运成本 6、提供购买和销售时机的更大选择性和灵活性 二、套期保值的概念及其类型划分 (一)套期保值的概念 1、传统意义上的套期保值理论 根据凯恩斯上凯恩斯(Keynes 1923)和希克斯(Hicks 1946)的 观点,套期保值就是买进(或卖出)与现货数量相等但交易方向 相反的期货合约,以期在未来某一时间再通过平仓获利来抵偿现 货市场价格变动带来的实际价格风险。 (1)数量相等原则 (2)时间相同或相近原则 (3)方向相反原则 (4)品种相同原则 4.1 套期保值 2、组合投资套期保值理论 源于马柯维茨的组合投资理论。交易者进行套 期保值,实际上是对现货市场和期货市场的资产进 行组合投资。套期保值的目的在于在既定的风险条 件下最大程度地获取利润,或在预期收益一定的前 提下把风险降到最低,并不仅仅是锁定交易者在现 货市场部位的收益。因此,交易者在现、期两市的 交易头寸不一定相同,头寸的比率还将随时间的推 移发生变化,也叫做动态套期保值。 4.1 套期保值 (1)当 计划 项目进度计划表范例计划下载计划下载计划下载课程教学计划下载 保值商品在期货市场找不到完全对应的 期货合约时,仍可以进行保值,方法是选择与其价格 相关性较大的期货合约。 (2)保值时不一定要遵循“数量相等原则”,并且, 要达到最好的保值效果,就必须考虑其它相关因素来 确定最佳保值合约数量。 (3)套期保值 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 不是确定后就一成不变,套期保 值者可以不断调整用于保值的合约数量。 4.1 套期保值 (二)套期保值的类型 1、按操作技术的不同,可分为多头套期保值和空头套期保值 (1)多头(long position)套期保值(现货空头,期货多头) P64-65 (2)空头(short position)套期保值(现货多头,期货卖空) P65 4.1 套期保值 2、按保值的性质和目的不同,分为四类 (1)存货保值 P65 (2)经营保值 P66 (3)选择保值 P66 (4)预期保值 P66 •加工商在没有签订成品售出 合同 劳动合同范本免费下载装修合同范本免费下载租赁合同免费下载房屋买卖合同下载劳务合同范本下载 的情况下的期货合约买入 •生产者在产品产出之前的期货卖出 •贸易商在为签订 买卖合同 二手车买卖合同 免费下载二手设备买卖合同协议免费下载房屋买卖合同下载房屋买卖合同免费下载车位买卖合同免费下载 之前在期货市场上预先买卖相关 的期货合约。 4.1 套期保值 2008-4-28 2 三、套期保值的效果分析 (一)套期保值失败的可能性 (1)对价格变动的趋势预期错误,不应做保值而做了保值。 (2)资金管理不当,对期货价格的大幅度波动缺乏足够的承 受力,当期货价格短期内朝不利方向变动时,交易没有足够 保证金追加,被迫斩仓,致使保值计划中途夭折。 (二)成功保值的不同效果 1、有盈保值 2、持平保值 3、减亏保值 4.1 套期保值 (三)套期保值不同效果的原因分析 1、时间差异的影响 (1)现货与期货月份不完全一致 (2)期货价与现货价波动幅度不同 2、地点差异的影响 (1)交易所设定的异地交割升贴水不合理,不能反映实际情况 (2)由于不可知因素的影响,如运输紧张、自然条件异常等, 会造成现货交易地价格与交易所当地价格有较大背离。 3、品质规格差异的影响 4.1 套期保值 4、数量差异的影响 5、商品差异的影响 6、手续费、佣金、保证金对套期保值的影响 4.1 套期保值 一、基差的概念及其变化 基差(basis)是指某一时间、同一地点、同一品种的现货与 期货价的差别。公式如下: 基差=现货价—期货价 现货价与期货价变动不同步,变动幅度不一样,会引起基差 的不断变动。影响基差变化的因素很多,主要是供求关系。 原油、有色金属和农产品等商品由于供需之间的不平衡及有 时存储商品的困难,可能导致基差的大范围变化;而对黄金、 白银、外汇股指等投资资产来说,基差变动范围较小。 第二节 基差与套期保值 时间 基 差 变 强 变 弱 影响商品期货基差的因素除供 求关系外,还包括以下因素: 上年转入的结转库存 当年产量预测值 替代产品供需 国外产量与需求 仓储费用及库容 运输费用及运能 保险费 国家政策 季节性价格波动 二、基差变化对套期保值结果的影响 4.2 基差 时间 现货市场 期货市场 基差 T1(开仓)S1 F1 b1 T2(平仓)S2 F2 b2 对于空头套期保值,避险程度为: (F1-F2)+(S2-S1)=(S2-F2)-(S1-F1)=b2-b1 若b2-b1=0,则为持平保值 b2-b1〉0,有盈保值 b2-b1〈0,减亏保值 2008-4-28 3 4.2 基差 对于多头套期保值,避险程度为: (F2-F1)+(S1-S2)=(S1-F1)-(S2-F2)=b1-b2 若b1-b2=0,则为持平保值 b1-b2〉0,有盈保值 b1-b2〈0,减亏保值 由此得出结论:基差变强时对空头套期保值有利; 基差变弱时,对买入套期保值有利。 基差变动情况下多头保值者的保值结果 现货市场 期货市场 基差 结果 一月 28500 买 进 28700 -200 情形一 五月 28800 29000 -200 持平保值 情形二 五月 28800 28900 -100 减亏保值 情形三 五月 28800 29100 - 300 有盈保值 4.2 基差 三.基差风险 空头套期保值,则交易者欲以期货市场盈利(F2-F1)弥补现货 价格上涨带来的损失,因而其实际卖出现货收到的有效价格为: (F2-F1)+(S1-S2)=0 S1=S2-(F2-F1)=F1+(S2-F2)=F1+b2 多头套期保值,则交易者在期货市场上的盈利为(F1-F2),而 实际买入现货支付的有效价格为: S1=S2+(F1-F2)=F1+(S2-F2)=F1+b2 F1是一个已知的值,所以最终交易的有效价格取决于b2的值,我 们把由于b2的不确定性给套期保值者所带来的风险称为基差风险。 第三节 基差交易与叫价交易 一、基差交易 基差交易是指为了避免基差变化给套期保值交易带 来不利影响,采取以一定的基差和期货价确定现货 价的办法。 一般而言,基差交易的双方至少有一方进行了套 期保值,但其最终实际的现货交易价格并不是交易 时的市场价格,而是根据以下公式确定: 交易的现货价格=商定的期货价+预先商定的基差 二、基差交易操作举例: 一月份某食品批发商以2000元/吨的价格购入 白糖若干吨,欲在五月销售出去。购买白糖的同 时,批发商以2100元/吨的价格作了空头套期保值。 (卖出基差为-100)该批发商估计。对冲时基差 可以达到-50,可弥补仓储等费用,并有合理利润。 估算方法如下 批发商的盈利=-50-(-100)=50元/吨 考虑到若以后基差变弱会于己不利。为了避免基差 变动的影响,批发商采用基差交易。几天后。他 找到一家食品厂,双方商定于5月份按当时的期货 价格和-50元的基差成交现货。这样无论以后,现 货和期货的价格如何变动,该批发商都能保证50 元/吨的收益。 假定5月份现货交易时的现货和期货价格分 别为2010元/吨,2080元/吨。 (基差为-70元/吨) 2008-4-28 4 如果批发商只进行空头保值。其帐务分 析如下: 如果不进行基差交易,则批发商的最终 现货交易的价格为2010元/吨,再加上期货 合约对冲盈利20元/吨,则卖出现货实际收 到的有效价格是2030元/吨。 现货 期货 基差 1月 2000 2100 -100 5月 2010 2080 -70 4-3 基差交易与叫价交易 二、叫价交易 叫价交易是由基差交易的理论衍生出来的交易 方式,包括买方叫价和卖方叫价两种方式。在基差交易 中,现货价=商定的基差+期货价。在叫价交易中,不事 先选定期货价,而是由交易的一方在另一方允许的时间 内选定期货价。其中由买方选定价格的做法叫“买方叫 价”;而由卖方选定价格的做法则叫“卖方叫价”。 买方叫价案例 P78 卖方叫价案例 P80 双向叫价交易 P81 第四节 套期保值的比率 由于基差的存在,套期保值很难实现锁定价格的目 的,或者说完美套期保值很难实现。 既然套期保值难以做到期货市场与现货市场盈亏完 全相抵,我们就只能退而求其次。 由于套期保值者厌恶风险,方差最小为我们提供了 一个解决问题的思路。 动态套期保值就是寻找使得套期保值结果的方差最 小的套期保值方案。 动态套期保值的核心是求解最佳套期保值比率。 • 运用投资组合理念进行套期保值管理; • 根据现货价格与期货价格关系确定最佳套 期保值比率; • 套期保值者可以根据自身风险偏好,灵活 调整套期保值比率。 • 套期保值比率(h) – 持有期货合约的部位数量(NF)与保值资产规模(NA) 之间的比率。即 • 符号及其含义 – σS:ΔS的标准差; – σF:ΔF的标准差; – ρ:ΔS和ΔF之间的相关系数(coefficient of correlation)。 – 相关数据一般由历史资料而得。 A F N N h  最优套期保值比率:数学推导 AA FAA FA AF A F AF NFhSNSY NFFNSSNSY NFFNSY t t hNN N N h h NNt )( )()( ))(( 1 12121 122 2 2 1     整理,得 时刻的总价值为:合约,那么,该组合在 仓期货出售现货资产,同时平再假设投资者准备在 ,即 为:。则有套期保值比率现货资产进行套期保值 的单位的期货合约,为时刻卖空假设投资者在 2008-4-28 5 最优套期保值比率:数学推导(续)                 ])(][)([ )1( )( 1 0 2 2222 22 * 2222 iiii iiii ii F S FSFS yynxxn yxyxn nn x n x h h hh       ; ,则可得求偏导,令其等于就上式对 投资组合的方差为: 套期保值比率与套期保值风险:微笑曲线 套期保值比率h* 套 期 保 值 风 险 最佳套期比率:实例 • 已知条件 – 6月8日,一公司计划于10、11月份采购原油2万桶,并用12月份原油期 货合约进行套期保值。已知6个月内原油现货价格波动的标准差为0.054; 同期的原油期货价格波动的标准差为0.060;两者相关系数为0.8;每份原 油期货合约为1000桶。 • 则最佳套期比率为 • 最佳套期合约数量为 72.0 060.0 054.0 8.0*  F Sh    144.14 1000 2000072.0**    F A Q Nh N 动态套期保值操作原则 空头套期保值 多头套期保值 市场看跌 提高套期保值比率 降低套期保值比率 市场看涨 降低套期保值比率 提高套期保值比率 动态套期保值注意事项 • 频繁调整期货部位会导致交易成本的增加。 有时,交易成本的增加是很可怕的,尤其 是当期货价格频繁波动的情况下。 • 动态套期保值对套期保值者的价格预测能 力要求较高。一旦价格预测错误,尤其是 方向性错误,动态套期保值将导致适得其 反的结果。 第五节 套期保值的展期 2008-4-28 1 第六章 投机与套期图利 第一节 投机交易概述 1、投机交易的特点 (1)以获利为目的 (2)不需实物交割而买空卖空 (3)承担风险,有盈也有亏 (4)经常利用合约对冲技术 (5)交易量一般较大,交易比较频繁 (6)交易方式多种多样 第六章 投机与套期图利 2、投机交易的分类 (1)按操作方法不同可分为多头投机与空头投机。 多头投机俗称做“多头”,其操作手法是“买空”。它是指 投机者预测期货行情上涨时买进期货合约,希望等它上涨后 平仓获利 空头投机也叫“做空头”,其操作手法是“卖空”,这是指 投机者预测期货价格行情将下跌而先卖出期货合约,希望等 价格下跌后平仓获利。 (2)从投机的原理不同来看,可分为正常性投机和反常性 投机。 第六章 投机与套期图利 投机者是那些自认为可以正确预测市场未来趋势,甘愿利用自 己的资金冒险,不断地买进或卖出期货合约,希望从价格的经 常变动中获取利润的人。 投机者一般是那些通晓证券行情和汇率行情、利率行情的个人 和法人。他们可以分为以下几种: A.Position Trader-期货头寸交易者。Long position .Short position B.Day Trade-日交易者 C.Scalper-抢帽子者 第六章 投机与套期图利 一、套期图利交易的概念 套利交易是利用期货与现货之间,期货合约间 的价格关系来获利。通常的做法是在有价格相关 关系的合约上同时开立正反两方面的头寸,期望 在未来和约价差变动于己有利时再对冲获利 。 第二节 套期图利概念 二、套期交易从操作上分类 1. 期现套利 2. 跨市套利 3. 跨期套利 4. 跨商品套利 三、套期交易从操作原理上分类 1. 价值型套利是应用最普遍的传统套利方法。 它依据的是交割月份的同一品种期货价格和 现货价格逐渐趋同的原理。操作的关键是估 算套利成本,当市场显示的价差超过成本差 时,从纯成本的角度可考虑进行套利交易。 2. 趋势型套利是根据价差的趋势型变化获利。 2008-4-28 2 四、套利的原理 套利交易的实质是对两合约的价差进行投机。 套利者选择的合约有如下的特点: 1、两合约的价格大体受相同的因素影响; 2、两合约间应存在合理的价差范围; 3、两合约间的价差波动有规律可循,价差的运 动方式是可以预测的 只要分析正确就可以获利。而分析失误,套利 者风险也比单项投机者低 五、套利的作用 在期货市场中,套利交易提供了一个低 风险的对冲机会。除此之外套利交易对整个 期货市场还起到如下的作用: 1. 有利于被扭曲的价格关系恢复正常水平。 2. 抑制过度投机。 3. 增强市场的流动性。 第三节 套期图利交易策略分析 一、跨期图利 (1)买近卖远套利 买进近期月份合约的同时卖出远期月份跨期套利形式。 7月合约 11月合约 价差 3月x日买进 10手,$5.5 卖出10手, $4.9 0.6 5月x日卖出 10手, $5.74 买进10手, $5.02 0.72 +0.24 -0.12 结果(0.24-0.12)*5000*10=6000美元 (2)卖近买远套利 卖出近期月份合约的同时买进远期月份跨期套利形式。 5月合约 7月合约 价差 开仓卖出价 3100元 买进价3150 元 -50 平仓买入价 2700元 卖出价2800 -100 +400 -350 结果: 400-350=50元/吨 (3)对跨期套利盈亏的分析 开仓时,假定近月合约、远月合约的成交价分别是 F1,F2,近、远月合约的差价为B。假定平仓时,近、远 合约的成交价格分别为F1’,F2’,近、远合约的价差为B’。 近月合约 远月合约 价差 开仓价F1 F2 B(F1-F2) 平仓价F1’ F2’ B’(F1’-F2’) 买近者:=(F1’-F1)+(F2-F2’)=B’-B 卖近者:=(F1-F1’)+(F2’-F2)=B-B’ 买近套利(原理同卖期保值),也叫牛市套利,预期价差呈上 涨趋势: •近、远期合约均上涨,但近期上涨更快; •近、远期合约均下降,但近期下降较慢; •近期合约近似持平,远期合约下降; •远期合约近似持平,近期合约上涨; •近期合约上涨,远期合约下降。 2008-4-28 3 卖近套利,也叫熊市套利或卖空套利,是对下降的价差进行投 机: •近、远期合约均下降,但近期下降较多; •近、远期合约均上涨,但远期上涨更多; •远期合约近似持平,但近期合约下降; •近期合约持平,远期合约上涨; •远期合约上涨,近期合约下降。 (4)跨期套利的套利机会选择 例:12月1日,某套利者欲在美国猪胸肉期货上进行跨期图利, 他观测到各月份期货合约的报价如下:(40000磅,美分) 2月 43.77 3月43.42 5月44.62 7月44.30 8月41.90 要求你帮他设计最佳的买近套利机会和卖近套利机会。 分析:买近套利盈利=出市价差-入市价差 卖近套利盈利=入市价差-出市价差 根据公式,牛市套利想要盈利,应选择“最小”的入市价差: 策略 入市价差 月入市价差 买2月/卖3月 买3月/卖5月 买2月/卖5月 43.77-43.42=0.35 43.42-44.62=-1.2 43.77-44.62=-0.85 0.35 -1.2/2=-0.60 -0.85/3=-0.283 由此可选择,最佳牛市套利入市机会是买3月合约同 时卖出5月合约。 根据公式,熊市套利想要盈利,应选择“较大”的入市价差: 策略 入市价差 月入市价差 卖5月/买7月 卖5月/买8月 卖7月/买8月 44.62-44.30=0.32 44.62-41.90=2.72 44.30-41.90=2.42 0.32 2.72/3=0.907 2.42/1=2.42 由此可选择,最好的熊市套利入市机会是卖7月合约 同时买8月合约。 (5)蝶式套利 蝶式套利是由两个共享居中交割月份的买近套利和卖 近套利组成。 如:“买7月铜5手/卖8月铜10手/买9月铜5手”。可以 看作是买近套利(买7月铜5手/卖8月铜5手)和卖近套 利(卖8月铜5手/买9月铜5手)组成。 另一种形式:“卖3绿豆5手/买5月绿豆10手/卖7月绿 豆5手”,它是一个卖近套利和一个买近套利的组合。 蝶式套利的盈亏分析如下: 入市时,近月合约-居中月=B1 居中月-远月合约=B2 出市时,近月合约-居中月=B1’ 居中月-远月合约=B2’ 对于先买近后卖近: 实际收益=买空套利利益+卖空套利利益 =(B1’-B1)+(B2-B2’) 要想获利,最好B1’-B1>0,价差变强,B2-B2’>0价差变弱 对于先卖近后买近来说:=(B1-B1’)+(B2’-B2) 情况刚好相反。 2008-4-28 4 三. 跨市套利 跨市套利是在两个不同的交易所选择相同合约,同时在两 个交易所开设正反两方向的头寸的交易方式。 P88 实证分析 跨市套利有如下特征: (1)跨市套利的风险及操作难度都比跨期套利更大。 (2)同一品种在不同交易所存在价差主要是由于地理空间 因素所造成的,也有品质规格不一样的因素起作用。 三. 跨商品套利 这是在两个价格联动性强的品种上开立相反头寸的交易方 式。可以分为相关商品套利和可转换性商品间的价差套利。 (1)相关商品套利 相关商品套利就是利用两种不同品种,但价格又相互关联 的期货之间的差价变动进行套利 P90 实证分析 (2)可转换性商品间套利。 可转换性商品是指原材料与制成品。 P91 实证分析 案例分析 @设计封基与300指数期货套利方案实现无风险的30%超额 利润(本人最新研究成果)  基本原理:  套利方案  指数期货与基金指数,基金指数与标的基金群的相关性分 析  期货远期价格的计算  期货合约份额的确定  预期利润测算(到期无涨跌,等于预期指数,高于预期指数) @本方案有一定意义,也可细化为可操作的具体方案,请同学 们予以完善,补足漏洞. 作业 P95 11/12/13/14 1 第七章 期权交易概述 2 7.1 期权交易概述 一、选择权(options)交易概述 赋予买方在将来一定时间内以事先商定的价格选择买 入(或卖出)一定数量和规格的某种标的物或其合约的 权利,而卖方有义务按规定满足买方的要求。 期权 选择权 OPTIONS 现货选择权 SPOTS OPTION CONTRACTS 期货选择权 FUTURES OPTION CONTRACTS 商品现货选择权 金融现货选择权 商品期货选择权 金融期货选择权 3 期权的发展  较早的期权交易主要用于实物商品、贵重金属和房地产 业务。  20世纪20年代,美国出现股票期权交易,多在场外交易。  1973,世界上第一个期权交易所—芝加哥期权交易所 (CBOE)成立,推出一批场内股票期权。  不久,著名的BLACK-SCHOLES期权定价公式公开发表, 并被CBOE采用。  1982年10月,CBOE正式推出长期国债期货期权(美国政 府试点)  继CBOE之后,世界各地期权交易所如雨后春笋般诞生。 各种商品期货期权与金融期货期权蓬勃发展。  1994年期权交易占期货交易总额1/4。 4 二、期权交易的合约要素 1.期权的买方(TAKER) 2.期权的卖方(GRANTOR) 3.权利金(PREMIUM) 4.敲定价格(STRIKE PRICE) 5.通知日(DECLARATION DATE) 6.到期日(PROMPT DATE) 合约份数 标的物名 期权到期日 敲定价格 买权 权利金 3 IBM NOV 400 CALL 15 5 三、期权的种类 1.按其执行时间不同可分为欧式期权和美式期权。 2.按期权所赋予的权利不同分为买权和卖权。 CALL OPTIONS 看涨期权 PUT OPTIONS 看跌期权 3.按交易场所不同分为交易所交易期权和柜台交易 (OTC)期权 4.按期权的标的物不同分为实物期权、股票期权、 外汇期权、利率期权、期货期权、股票指数期 权、基金指数期权等。 6 四、实值期权、平值期权和虚值期权 实值期权(in the money):如果期权立即履约买方具有正值的现金 流。 平值期权(at the money):如果期权立即履约买方的现金流为零。 虚值期权(out of the money):如果期权立即履约买方的现金流为负。 实值期权、平值期权、虚值期权与看涨、看跌期权的对应关系 看涨期权 看跌期权 实值期权 市场价格〉敲定价格 市场价格〈敲定价格 平值期权 市场价格=敲定价格 市场价格=敲定价格 虚值期权 市场价格〈敲定价格 市场价格〉敲定价格 例:若石油期货价格为28美元/桶,则敲定价格为26美元/桶的看涨 期权就是——————;敲定价格为26美元的看跌期权是————— ———;而敲定价格为28美元/桶的看跌和看涨期权均为—————。 2 7 五、期权的类、属、种 类:同一标的物所有看涨期权属于同一大类,所 有看跌期权属于另一类。 属:同一类中,具有同一到期日的属于同一 “属”。 种:在同一“属中,不同敲定价格为一种。 8 六、期权的了结方式 例: CME6月期德国马克期货合约期权 期货合约价值125000马克,权利金美分/马克 履约价格 (strike price) Call options Put options 3月 4月 5月 3月 4月 5月 6700 1.27 1.79 2.03 0.08 0.40 0.65 6750 0.87 1.47 1.72 0.18 0.58 0.83 6800 0.55 1.18 1.42 0.36 0.78 1.03 期货合约的履约价格是以美式术语叫价 的,即1单位德国马克的美元价格。例如, 这个履约价格为每马克兑0.6800美元。 9 第一,期权的买方和卖方可以选择在期权到期日之前对冲平仓。例如, 某交易者作为期权的多头方买进6月德国马克期货敲定价为6700的5 月期权,期权费为2.03美分,随着德国马克的升值,期货价格上升, 期权价格由2.03美分上升至3.0美分,此时交易者可考虑将期权卖出 作对冲获利。盈利(不计成本):125000×(0.03-0.0203)=1212.5美 元,收益率:=1212.5/2537.5=47.78%。 第二,期权的买方选择在有效期内履行合约,则期权卖方有义务接受 该选择。如,某交易者买入5月看跌期权,敲定价格为6800点,到5 月份该期货合约价格为6700点,交易者选择履约,即成交6月期德 国马克期货合约,结果亏损3点。 第三,买方到期放弃权利,期权失效。如果交易者买入3月看跌期权敲 定价格为6700点,至到期日期货价格仍高于6700点,此时放弃。 10 七、期货期权与期货的比较 1、期货期权与期货的联系 (1)它们都有场内交易和场外交易,作为场内交易由交易所制定有关的交易 规则、合约内容,由交易所对交易时间、过程进行 规范 编程规范下载gsp规范下载钢格栅规范下载警徽规范下载建设厅规范下载 化管理。 (2)都有统一的清算机构负责清算,清算机构对交易起担保作用。清算所都 是会员制。 (3)都具有杠杆作用。交易时只需交相当于合约总额很小比例的资金(保证 金和权利金),能使投资者以小不博大,因而成为投机和风险管理的工具。 2、区别: (1)期权的标准化合约与期货的标准化合约有所不同。在期货合约中,买卖 的载体是标的资产,唯一的变量是期货合约的价格;而在相应的期权合约 中,载体是期货合约,期货期权就是约定期货合约的卖卖,所以期货合约 价格(敲定价格)是已定的,唯一变量是权利金。在期限上,期货期权的 到期日应先于其标的期货合约到期日,期货期权的最后交易日一般定在期 货交割月的前一月。 11 (2)买卖双方的权利与义务不同。在期货交易中,期货 合约的买卖双方都有相应的权利和义务。而在期权交易 中,期权的买方有权确定是执行去权利还是放弃权利; 卖方只有履约的义务。 (3)履约的保证金规定不同。期货交易的买卖双方都要 交付保证金;期权的买方成交时支付了权利金,他的最 大损失就是权利金,所以它不必再缴纳保证金;而期权 的卖方收取权利金,出卖了权利,他的损失可能会很大, 所以期权的卖方要支付保证金,且随着价格的变化,有 可能要追加保证金。 (4)两者交易的风险有所不同。期货交易的买卖双方风 险和收益结构对称,而期权交易的买卖双方风险和收益 结构不对称 12 风险收益图 盈利 亏损 0 盈利 亏损 0 期货价格 期货价格 盈利 亏损 0 期货价格 盈利 亏损 0 期货价格 f1 f2 f1 f2 f1 f2 f2 f1 (a)买进看涨期权 (b)卖出看涨期权 (c)买进看跌期权 (d)卖出看跌期权 3 13 风险收益图 0 盈利 亏损 期货价格 f 多头 空头 期货买、卖双方的风险收益图 对于期权的买方损失是有限的(权利金), 收益是无限的。而对于买方来讲,收益是 有限的(权利金),损失是无限的。 14 选择投资和保值工具时应考虑一下几点: (1)假定投资者非常确信今后的价格走势将上升(或下 降),应选择期货交易方式,而不应做期货期权交易, 否则将白白支付权利金。 (2)如果投资者非常肯定价格基本持稳,则可通过卖出 期权获取权利金;此时做期货可能无利可图。 (3)如果投资者有理由相信价格将上涨,但同时又担心 价格会不变甚至下降,则最好买入看涨期权,能充分利 用期权的杠杆作用;同理,如果有理由相信价格将下跌, 但同时又担心价格不变甚至上升,则最好买入看跌期权。 (4)如果投资者确信价格会大幅度上下波动,但不知道 价格变动的方向,则最佳策略是同时买入看涨期权和看 跌期权。 15 另外,在现实交易中,稳健的投资者往往会将期货与期 权策略组合起来灵活运用: (1)投资者若进行了期货交易,可以用期货期权来改变 期风险收益结构。 (2)投资者可用期权作为期货头寸的跟踪止损措施,如 期货多头成交价为60,当期货价上升到65时,他可以买 进一敲定价位65的看跌期权作为止损措施,若期货价继 续上涨,他还可以将先前的看跌期权平仓,买进更高敲 定价的看跌期权。 (3)期货投资者在加码时,买入期权可作为扩大盈利的 手段。好处是,一不受数量限制,二是可以更稳妥地获 利,但要付出权利金。 16 八、期权的保证金(以美国股票期权为例) 1、有保护的卖方和无保护的卖方 看涨期权的卖方 有保护:拥有可以用来抵偿期权风险的头寸,如持有足额的股 票、银行开具的可转让应收票据、可转换证券等。反之,如果没有 可以用来对冲的头寸,卖方就失去保护的。由于无保护的卖方潜在 的风险很大,应交付足额的保证金。 看跌期权的卖方 看跌期权的卖方在下列情况下是有保护的:买进到期时间相 同或更晚的同种股票的看跌期权,其敲定价格要高于或等于卖出期 权的敲定价格。否则,看跌期权的卖方就是无保护的。 例:某投资者拥有200股IBM股票,他卖出2份12月到期,敲定价格为 120美元的IBM看涨期权 17 2、保证金的计算 期权的保证金有两种计算方法,要求保证金取两者中的大值。 方法一:缴纳保证金的数额是权力金与标的股票市值的20%两者之和再减去虚 值的金额。 方法二:最低限额为收入的权利金加上股票市值的10%。 例1:某投资者卖出1份12月到期,敲定价格为120美元的IBM无保护看涨期权, 权利金为2美元。若成交时股票市价为115美元,则需缴纳多少保证金? 例2:某投资者卖出1份12月份到期,敲定价为120美元的IBM无保护看跌期权, 权力金为10美元,成交时股价为115美元,则需缴纳多少保证金? 例3:股票市价为80美元时,某人卖出1份无保护的敲定价为50美元看跌期权, 权力金为0.5美元。需缴纳多少保证金? 18 7.2 期权定价 一、期权费、内在价值与时间价值 期权费=内在价值+时间价值 1、期权的内在价值(Intrinsic Value):是指相关工具价格与履约价格的差额, 这个值必须是正值或零。内在价值是衡量期权的实值状态的尺度。 买入期权(看涨期权):内在价值=相关工具价格-履约价格 卖出期权(看跌期权):内在价值=履约价格-相关工具价格 例如:某欧洲马克6月期货价格 =94.96 某欧洲马克6月看涨期权敲定价格 =94.75 6月看涨期权的期权费 =0.28 内在价值=94.96-94.75=0.21点 4 19 2、时间价值(Time Value):上述附加部分用于补偿立权者在期权到期日之前, 期权可能进入实值状态而需承担的风险。 时间价值=期权费-内在价值。上例中看涨期权的时间价值为: 时间价值=0.28-0.21=0.07点。 随着具到期日时间的减少,时间价值也不断降低,直至到期日时达到零。 时 间 价 值 距到期日天数 0 距到期日越远, 时间价值越大 20 实值状态:期权费等于内在价值与时间价值之和。 虚值状态:期权费因内在价值为零而全部反映为时间价值。 21 二、期权定价理论 1973年,费希尔·布莱克(Fischer Black)和迈伦·希尔斯(Myron Scholes)首次 提供了一种可靠的数学工具,交易者可用其对期权的期权费进行估值。他 们的核心内容为中性期权对冲。 今天已有许多数学模型,其中包括有下面三个理论演化或发展而来的 模型: (1)二项式理论 (2)考克斯·鲁宾斯坦理论 (3)加曼(Gaman)-科尔海根(Kohlhagen)模型 交易员 价格、到期日 利率、波动性等 因素 期权费 22 三、决定期权费的主要因素 1、敲定价格(履约价格):期权的实值越高,其期权费也就越高,反之,期 权的虚值越高,其期权费越低。 2、相关工具价格。期权费受相关工具的价格运动影响。 期权 相关工具价格 期权费 CALL PUT 3、到期时间:在期它条件权不相同时,期权距到期日越远,相关工 具的价格向有利于持有人方向运动的可能性也就越大。这就是说,距 到期日的时间,即期权的有效期越长,期权的价格越高。 23 4、利息率:一般来说,利息率对期权的影响最小,在其他条件全部相同时, 随着利息率的上升,期权费下降。 5、波动性:波动性因素是衡量相关工具市场价格波动率的指标。这是期权模 型计算种最后一个,也是最重要的因素。波动性衡量的是价格的变动,而 不考虑价格变动的方向。 例如:相关工具A的价格在90天内变动了10点。相关工具B的价格在90天内变动 了0点。问A和B的波动性? 24 两种重要的波动性 (1)历史上的波动性:是指一段时间内价格历史变化序列的标准差,以年率 表示。历史上的波动性用来对未来的波动性进行估计。 (2)隐含波动性:是指市场所预期的未来波动水平,市场相信这是一个不错 的估算,是期权定价模型的一个内在要素。 波动性一般以百分点方式表示,代表相关工具的正态分布标准差或置信 水平。 例如:德国马克年利率4.00%,一年 的波动性预测为10%,标准差为0.4 置信水平 利息率区域 68% 3.60—4.40 95% 3.20---4.80 5 25 微笑曲线:距平值状态越远价格波动性越大。 实值状态 平值状态 虚值状态 期权的波动性越大,相关工具的价格突破履约价 格的而进入实值的可能性就越大,期权费越高,反 之亦然 波 动 性 1 1 第八章 期权定价的二项式模型 二项式模型(The Binomial Option Pricing Model, BOPM),二杈树模 型. 假设条件: (1)最基本的模型为不支付股利的欧式股票看涨期权定价模 型 (2)股票市场与期权市场是完全竞争的,市场运行是非常具有 效率的 (3)股票现货与期权合约的买卖,不涉及交易成本,而且也不 存在税收问题 (4)市场参与者可按已知的无风险利率无限制地借入资金或 贷出资金,利率在期权有效期内保持不变,而且不存在信 用风险或违约风险 2 第一节 单期模型 一单期二项式期权定价模型 [例8-1] 设股票的现价(S)为$100,3月看涨期权 的执行价格(K)为$110。在U=1.3和d=0.9情 况下,期权价值 3 资产组合 目前的成本 或价值(V0) 到期日(假定是3个月后)的价值(VT) ST =$100(u=1.3) ST= $90(d=0.9) 买进δ股股票 卖出1份看涨 期权 -$100× δ +C(未知数) +$130× δ -$20 +$90× δ 0 合计 C -$100× δ $130× δ -$20 $90× δ 资产组合的目前成本与未来价值 4 二单期二项式期权定价模型的通用公式 三期权定价与无风险套利 5 资产组合 目前的成本 或价值(V0) 到期日(假定是3个月后)的价值(VT) ST =$100(u=1.3) ST= $90(d=0.9) 买进0.5股股票 卖出1份看涨期权 按无风险利率借 入资金 -$50 +$6.11 +$43.89 +$65 -$20 -$45 +$45 0 -$45 资产组合的价值 0 0 0 均衡价格下保值型资产组合只能赚得无风险利率 6 资产组合 目前的成本 或价值(V0) 到期日(假定是3个月后)的价值(VT) ST =$100(u=1.3) ST= $90(d=0.9) 卖出0.5股股票 买进1份看涨期权 按无风险利率借 入资金 +$50 -$5.00 -$45 -$65 +$20 +$46.14 -$45 0 +$46.14 资产组合的价值 0 $1.14 $1.14 假定价格为$5.00,在期权价格被低估的情况下 2 7 资产组合 目前的成本 或价值(V0) 到期日(假定是3个月后)的价值(VT) ST =$100(u=1.3) ST= $90(d=0.9) 买进0.5股股票 卖出1份看涨期权 按无风险利率借 入资金 -$50 +$8.00 +$42 +$65 -$20 -$43.06 +$45 0 -$43.06 资产组合的价值 0 $1.94 $1.94 假定价格为$8.00,在期权价格被高估的情况下 8 四期权定价中的风险中立假设 五二项式期权定价中的u和d 9 第二节 两期二项式期权定价模型 [例8-4] 有一种执行价格为$110,期限为6个月(每3个月算 一期,共两期)的欧式股票期权,作为其基础资产的 股票价格每隔3个月变动一次,或上涨30%,或下跌10%, 且u和d在期权的有效期内保持不变,求期权期初价值。 二 欧式看跌期权的两期定价模型 三 无风险资产组合的套期保值率 [例8-6]设某公司股票的现价为$80,在3期(每6个月为1期, 180月)二杈树模型中,假定u=1.5,d=0.5,敲定价格$80,无 风险利率为20%。计算模型各节点的股价、期权价、假 概率、δ值 1 第10章 期货市场的风险控制 2 1 期货市场风险的定义 定义1:期货市场风险是指由于价格的变化而使市场参与者 (直接或间 接)遭受损失的可能性或不确定性。 定义2:期货市场的风险性是指期货市场的参与者(期货交 易所、结算所、经纪公司、期货交易者、国家)在期货市 场运作过程中直接或间接地遭受损失及其可能性,可用下 述公式表示: R=f(L,P) 其中:L—损失量;P—发生损失的概率 3 2 期货市场的风险辨识 一、期货市场风险辨识的内容(4W): Where? 哪里有风险 When? 什么时候有风险 What? 是什么性质或类型的风险 Why? 险因如何 二、风险识别的方法 1、一般方法:从不同考察角度对形形色色的所论及的风险加以划分,然后研 究各种类型风险的特征,以期找出防范对策与措施加以控制。 (1)按风险承担主体来划分,交易所风险、结算所风险、经纪公司风险、交 易者风险、国家风险。 (2)按系统的观点来划分,系统性风险和非系统性风险。 (3)按风险的可控程度来划分,可控风险与不可控风险 (4)按风险成因的属性来划分,政治风险、经济风险、法律与道德风险等。 (5)按风险的直接原因来划分,价格波动风险、信用风险、结算风险、营运 风险等 4 缺点: 其一:只是笼统地对形形色色的风险作出了不同分类,但分析不够深入,不能让人对期货 市场风险从逻辑上和险因上获得真实、透彻的剖析和深入的理解 其二:不利于决策,决策者难以在风险识别的基础上根据期货市场实际发生的情况作出 相应的防范与控制风险的措施。 2、事故树分析技术(fault tree analysis,FTA):是一种从结果到原因逻辑分析事故发生 的有向过程,遵从逻辑学的演绎分析原则(即从结果分析原因的分析原则)。 特点: (1)使期货市场参与者能以演绎的方式很快找出某风险的险因所在,识别具有系统性。 (2)使期货市场参与者在某一时刻把注意力集中于某以特定的风险上,识别具有可操 作性。 (3)能为期货市场参与者做出合理的决策提供依据,识别具有实用性。 步骤: 先分析,即按照演绎分析的原则,从顶上事件起,一级一级往下分析各自的直接原因事 件,直至所要求的分析深度和基本事件 再作图,即根据彼此间的逻辑关系,用逻辑符号连接上下层事件,最后形成一株倒置的 逻辑树形图 5 三、各类风险分析 (一)交易所风险 交易所在期货交易运作中遭受损失的不确定性。 1、管理与营运风险 (1)业务风险:技术风险、规则风险、责任风险 (2)违规风险:交易所从业人员在交易、结算、交割上违反法规引起风险 (3)交易所因交易监管不力或不严带来的风险 2、会员履约上的风险 这是一种转移风险或者说间接风险,是由于会员因无法交割或期货价格的剧 烈波动而遭受巨大损失时,无能力履约所发生并转移给交易所的风险。 (1)对冲平仓履约上的风险(信用风险) 源于而且责任在交易所因监控乏力、不到位或者是监控措施不合理、不完善 所导致的风险。 A期货交易所监控乏力的原因分析: B监控措施不完善、落后的原因分析 6 (2)交割履约上的风险(信用风险) 会员在期货交易最终环节实物交割上无力履约,则交易所不得不代为履约而 给交易所带来的风险。 3、交易所的信用风险 指交易所因不能偿还期货交易造成的巨额亏损而有倒闭的可能性。 险因有: (1)第(1)款谈到的管理与营运风险 (2)第(2)款谈到的会员履约上引发的间接风险 (3)风险基金制度不完善 (4)超范围经营,如开展信贷业务 2 7 (二)期货经纪公司的风险 1、资金不足或资金调配不及时引起的风险。 2、经纪公司--经纪人--客户之间委托-代理关系不清晰、不 明确引发的风险。 3、资金结算中,或者一级结算与二级结算之间的不平衡 造成的。 4、交易中的多户混码与交易跑道有限或不畅所引起的风 险 8 (三)交易者的风险 交易者风险是指一种投资风险,指交易者投资于期货交易而遭受损失的可能 性 1、投机者的风险 (1)价格风险 投机者因素 A资金实力不足。 B期货投资经验、风险管理水平与操作水平欠佳。 C对价格预测的能力欠佳。 价格波动因素 价格理性波动因素:基本因素和技术因素 价格非理性波动因素:政府管制、交易所方面、非理性投机、联手操纵 9 (2)流动性风险 险因: A交易合约设计不合理 B期货交易制度不健全,经常出台临时性的政策与措施 C国家的法规及经济政策变化或战略性调整、自然因素的 突然变化等带来的风险。 D期货市场参与者试图垄断或操纵市场带来的风险。 10 (3)交割风险 卖方风险: A因准备不足、或合约设计上缺陷等造成现货组织困难。 B运输瓶颈、地区封锁与行业垄断等造成难以按时入库。 C交割仓库管理不规范,货物难以入库。 D货物交割后难以得到款项 E货物质量不符,引起意外的质量贴水损失。 买方风险 A因准备不足,货款组织困难。 B付款后不能顺利提货或者货物不符合要求。 (4)信用风险 11 2、套期保值者的风险 (1)品种选择风险。 (2)合约选择风险。 (3)保值数量风险。 12 (四)国家的风险 (1)期货市场价格非理性波动扰乱生产秩序,误 导资源配置,干扰国民经济正常运作带来的风 险。 (2)由于国家有关部门对期货交易的监管不力, 以及期货交易所风险管理不严,当期货市场受 到外来冲击时,期货市场可能产生崩溃,从而 给国家相关部门带来的风险。 3 13 14 3 期货市场风险预警指标体系 一、期货市场风险预警指标体系的作用与组成内容 目的:通过一套较完整的风险预警指标,动态地预测期货 市场风险,判定期货市场运作正常与否;对期货市场风 险变动的前景进行超前研究、判断,并就期货市场险情 预先向风险管理者发出警告。 内容: (1)设计一套预警指标,用于防范期货价格非理性波动 风险 (2)设计一套预警指标,分散期货价格理性波动给期货 市场带来的风险,并确保每个会员承担的风险均在自己 财力所能承受的范围内。 15 二、期货市场风险预警指标设计 1、期货价格非理性波动预警指标设计 投机者操纵市场的五个基本步骤: 步骤一,投机者为操纵市场在某时段内接连向期货市场调 入大量的交易资金,致使期货市场上交易资金总量快速 膨胀。 步骤二、投机者的某品种的持仓量在“合适”的价位上大 幅增长。吸筹方法主要有以下三种: (1)逢低(逢高)吸筹。 (2)坐低(或坐高)吸筹。 (3)区域盘整过程中逐步吸筹。 16 步骤三,期货价格被不断推高(或创出新低),期货价格与现货价格 偏离程度逐步加大。 步骤四,在期货价格达到满意价位后,投机主力乘机出货,其持仓量 不断减少。出货常见方式有四种: (1)是突破阻力位出货,即将行情抬高(或打压)到大家认可的阻力 位以上(以下),待散户继续追赶行情时出货。 (2)是滚动出货方式。 (3)是拉高(或打压)行情大出货,甚至反手而做,形成单日反转。 (4)是逼仓,常见的是多逼空。 步骤五,交易资金陆续退出期货市场,投机主力离市。 17 非理性价格波动预警指标 (1)市场资金总量变动率 %100   日市场资金总量均值前 日市场资金总量均值前当日市场资金总量 N N (2)市场资金集中度 %100  市场资金总量 金名会员期货市场交易资前N (3)某合约持仓集中度 %100  某合约的持仓总量 名会员某合约持仓总量交易资金处于前N 18 (4)某合约持仓总量变动比率 %100  日某合约的持仓量均值前 当日某合约持仓量 N (5)会员持仓总量变动比率 %100 (   (属某会员)日某合约的持仓量均值前 属某会员)当日某合约持仓量 N 4 19 (6)现价期价偏离率 %100   现货价格 期货价格现货价格 (7)期货价格变动率 %100   日期货价格的平均价前 日期货价格的平均价前当日期货价格 N N 20 2.期货价格剧烈波动预警指标设计 (1)市场资金占用率 %100 市场资金总量 总持仓保证金 (2)期货市场持仓集中度 %100  期货市场持仓总量 位会员总持仓总量前N 21 (3)市场资金集中度 %100  期货市场资金总量 金总量位持仓量的会员交易资前N (4)会员风险率 %100 当日会员资金余额 当日会员持仓保证金 22 4 期货市场风险控制 一、交易所的风险控制 1、风险预防 (1)严格实行会员制组建期货交易所。 (2)不断提高期货从业人员的素质和业务能力。 (3)尽快出台国家统一的期货(交易)法。 (4)组织专门委员会不断研究和完善期货交易规范运行 的各种制度及其有关技术参数。 主要有:下一页 23 A. 保证金制度。 B. 最大持仓限额制度。 C. 套期保值优惠制度。 D. 价格波动最大允许幅度、涨跌停板制度。 E. 严格执行交易回避制度。 2、风险监控 风险监控是指通过各种制度的执行和风险预警系统的运行, 动态地对期货交易全过程中的风险实时监控和控制,主 要措施有: (1)建立风险监控机制。 (2)建立和运行风险预警系统。 (3)建立和执行交易大厅的巡视制度。 (4)坚持监控、汇报制度,及时取得上级监管部门的了 解、指导和支持。 24 3、风险善后处理 (1)风险基金制度的建立和完善。 (2)仲裁制度和体系的建立和执行。 (3)期货案件司法工作的健全和准确。 5 25 二、经纪公司的风险控制 (1)加强对客户的管理,特别是信誉和资金实力 的动态监管 (2)完善委托-代理制度,进一步研究和完善该制 度执行中的激励机制,包括经纪人的聘用和管
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软件:PDF阅读器
页数:21
分类:其他高等教育
上传时间:2009-10-28
浏览量:23