第八章--项目投资决策

第一节项目投资概述一、项目投资的含义及特点项目投资是一种以特定建设项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。特点：投资数额大、影响时间长、变现能力差、资金占用数量相对稳定、实物形态与价值形态可以分离等第一页，共67页。二、项目投资的分类1、新建项目投资：最基本形式2、更新改造项目投资：恢复或改善生产能力单纯固定资产投资项目：只投资固定资产完整工业投资项目：投资固定资产、流动资产等第二页，共67页。（一）按项目投资的作用分类新设投资、维持性投资、扩大规模投资（二）按项目投资对公司前途的影响分类战术性投资和战略性投资（三）按投资项目之间的从属关系分类独立投资和互斥投资（四）按项目投资后现金流量的分布特征分类常规投资和非常规投资第三页，共67页。三、项目投资的步骤项目投资的提出项目投资的评价项目投资的决策项目投资的执行项目投资的再评价第四页，共67页。三、项目计算期的构成项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，即该项目的有效持续期间。完整的项目计算期包括建设期和运营期。建设起点投产日终结点建设期生产经营期0第五页，共67页。项目投资资金的构成（1）项目总投资：反映项目投资总体规模的价值指标，它等于原始投资与建设期资本化利息之和。（2）原始投资：反映项目所需现实资金的价值指标，它等于企业为使项目完全达到设计生产能力，开展正常经营而投入的全部现实资金。包括建设投资(含固定资产投资、无形资产投资和其他投资)和流动资金投资两项内容。第六页，共67页。项目投资资金的构成（1）项目总投资受企业投资资金来源的影响。（2）固定资产原值=固定资产投资+建设期资本化借款利息第七页，共67页。四、项目投资资金的投资方式投入方式:一次投入；分次投入第八页，共67页。第二节项目现金流量的估计一、现金流量的含义现金流量（cashflow）又称现金流动量，是指一个投资项目在其计算期（包括建设期和生产经营期）内所引起的现金流入量和现金流出量的统称.注意理解三点：①财务管理的项目投资现金流量，针对特定投资项目，不针对特定会计期间。②内容既包括现金流入量也包括现金流出量，是一个统称。③从广义角度讲，不仅包括货币资金，而且还包括非货币资源的变现价值（或重置成本）第九页，共67页。二、现金流量的内容：（一）单纯固定资产投资项目的现金流量（1）现金流入量－－增加的营业收入、回收固定资产余值等（2）现金流出量－－新增的营业成本、增加的各项税款等第十页，共67页。（二）完整工业投资项目的现金流量（1）现金流出量－－是指能够使投资方案的现实货币资金减少或需要动用现金的数量。即一个投资方案引起的企业现金支出的增加额。第十一页，共67页。例：企业购置一条生产线，会引起以下现金流出：A、购置生产线的价款——可能一次支出，也可能分几次支出。B、垫支流动资金——扩大了生产能力，引起对流动资产需求的增加，企业追加的流动资金，应列入方案的现金流出量。只有营业终了或出售该生产线才能收回这些资金并用于别的目的。第十二页，共67页。现金流出量的内容包括：A、建设投资——按一定生产规模和建设内容进行的固定资产投资，无形资产投资和开办费投资等投资的总称。是建设期发生的主要现金流出量项目。B、流动资金投资——投资项目发生的用于生产经营期周转使用的营运资金投资又称为垫支流动资金。建设投资与流动资金投资合称为项目的原始总投资。第十三页，共67页。C、经营成本——为满足正常生产经营而动用现实货币资金支付的成本费用，又称为付现的经营成本。D、各项税款——项目投产后依法缴纳的，单独列示的各项税款，营业税、所得税等。E、其它现金流出——如营业外净支出。第十四页，共67页。（2）现金流入量――是指能够使投资方案的现实货币资金增加的数额。即一个方案所引起的企业现金收入的增加额。现金流入量的内容包括：A、营业收入——按产后每年实现的全部销售收入或业务收入。它是经营期主要的现金流入量项目。B、回收固定资产余值（残值收入）——投资项目的固定资产在终结点报废清理或中途转让处理时所回收的价值。是由于当初购置该项引起的，应作为投资方案的一项现金流入。第十五页，共67页。C、回收的流动资金——指在项目计算期完全终止时应不再发生新的替代投资而回收的原垫付的全部流动资金投资额。即项目出售或报废时，企业可以相应增加的流动资金，收回的资金应作为该方案的一项现金流入。D、其他现金流入量——以上三项以外的现金流入项目。第十六页，共67页。净现金流量的确定在项目决策中，最主要的指标是净现金流量。（1）净现金流量－是指项目计算期内现金流入量与现金流出量的差额所形成的序列指标。它是计算项目投资决策评价指标的重要依据。第十七页，共67页。（2）净现金流量的确定：净现金流量=现金流入量－现金流出量。公式:NCFt＝CIt－COt（t＝0,1,2……n）t代 表 关于同志近三年现实表现材料材料类招标技术评分表图表与交易pdf视力表打印pdf用图表说话 pdf 不同时点NCFt为第t年净现金流量。建设期净现金流量=-原始投资额第十八页，共67页。二、现金流量的基本假设1．投资项目的类型假设2．技术可行性和国民经济可行性假设3．自有资金假设4．经营期与折旧年限一致假设5．时点指标假设6.确定性假设7．产销平衡假设8、确定性因素假设第十九页，共67页。三、现金流量的分析一般由三部分构成：　　　　　0――1――2――3――4――5――6　建设期　　　　经营期　　　终结点（1）初始现金流量—是指开始投资时发生的现金流量。建设期产生的――主要是流出A、固定资产上的投资B、流动资产上的投资—垫支C、土地上的投资—获几年使用权D、其他投资费用第二十页，共67页。（2）营业现金流量—是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和现金流出的数量。　　　　经营期产生的―――主要是流入一般以年为单位计算。A、营业现金收入——每年营业收入B、营业现金支出——付现成本（不包括折旧等沉没成本的成本）C、缴纳的税金—所得税第二十一页，共67页。(3)终结现金流量—与初始对应。是指投资项目完结时所发生的现金流量。项目报废终点产生的――主要是流入。A、固定资产的残值收入或变价收入B、原有垫支在各种流动资产上的资金的回收C、停止使用的土地的变价收入等第二十二页，共67页。四、计算现金流量应注意的问题1．辨析现金流量与会计利润的区别与联系2．考虑投资项目对公司其他项目的影响3．区分相关成本和非相关成本4、不要忽视机会成本5、对净营运资本的影响6、通货膨胀的影响第二十三页，共67页。第三节项目投资决策评价指标静态评价法（非贴现）静态投资回收期法（次要指标）投资收益率法（辅助指标）动态评价法（贴现）（主要指标）净现值法净现值率法现值指数法内部收益率法第二十四页，共67页。静态评价指标：投资回收期(PP)1．投资回收期的含义及计算静态投资回收期是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始投资所需要的全部时间。反指标，投资回收期越短越有利。第二十五页，共67页。静态评价指标：投资回收期(PP)（1）投资均集中发生在建设期，每年现金净流量相等时：不包括建设期的投资回收期（PP’）＝原始投资额／投产后前若干年每年现金净流量包括建设期的投资回收期（PP’）＝建设期+不包括建设期的回收期（2）每年现金净流量不相等时：第二十六页，共67页。静态评价指标：投资回收期(PP)第二十七页，共67页。静态评价指标：投资回收期(PP)建设期的回收期PP满足关系式：第二十八页，共67页。P187例题。决策标准互斥方案：选择投资回收期较短的方案投资与否决策：投资回收期≤基准（期望）投资回收期为可接受方案，否则拒绝。第二十九页，共67页。2．投资回收期的特点（1）直观，理解、计算容易；（2）忽视回收期以后的现金流量；（3）没有考虑现金流量的取得时间；（4）不能正确反映投资方式的不同对项目的影响。第三十页，共67页。（二）会计平均收益率(ARR)第三十一页，共67页。ARR>期望会计收益率，方案可行ARR<期望会计收益率，方案不可行第三十二页，共67页。计算简便、易懂会计平均收益率法的优缺点优点忽视了资金时间价值因素缺点第三十三页，共67页。二、动态评价指标：净现值第三十四页，共67页。动态评价指标：净现值第三十五页，共67页。动态评价指标：净现值第三十六页，共67页。n──项目计算期（包括建设期和经营期）i—预定的贴现率（资金成本或企业要求的报酬率）第三十七页，共67页。动态评价指标：净现值第三十八页，共67页。动态评价指标：现值指数现值指数（PI）—投资项目未来现金流入量按资本成本折算成的现值和原始投资额现值总额的比率。现值指数也称为获利能力指数。PIProfitabilityindex现值指数（获利指数）=1+净现值率PI=项目投产后各年现金流量现值之和原始投资现值第三十九页，共67页。第四十页，共67页。决策标准互斥方案：选择现值指数较大的方案投资与否决策：PI>1为可接受方案，否则拒绝。现值指数法特点：与净现值法类似。不同的是该指标便于对原始投资额不同的方案进行比较决策。第四十一页，共67页。动态评价指标：内含报酬率内部收益率（IRR）—使项目投资的净现值为零时的贴现率。NPV=Snt=0(CI-CO)t·(1+IRR)-t=0IRR为未知数第四十二页，共67页。或×（P/F，IRR，t）＝0第四十三页，共67页。计算步骤：情况一：经营期内各年现金净流量相等时，且全部投资于建设起点一次投入（1）计算年金现值系数（2）根据计算出来的年金现值系数和n,查表确定IRR的两个临界值。（3）用插值法求IRR。情况二：经营期内各年现金净流量不等（1）设定折现率，计算NPV，NPV>0，提高折现率，NPV<0，降低折现率。（2）反复测试，寻找出使NPV由正到负或由负到正且NPV接近于零的两个贴现率。（3）用插值法求IRR。例5-9第四十四页，共67页。插值法IRR=R1+（R2+R1）×0-NPV1NPV2-NPV1其中，R1对应的净现值NPV1，R2对应的净现值NPV2。第四十五页，共67页。决策标准互斥方案：选择内部收益率较高的方案投资与否决策：内部收益率大于基准（期望）收益率为可接受方案，否则拒绝。A当一个投资方案的IRR高于资金成本率, 说明 关于失联党员情况说明岗位说明总经理岗位说明书会计岗位说明书行政主管岗位说明书 方案可取,说明该方案收回投资后还会产生剩余的现金流入量。此时NPV＞０。B投资方案的IRR等于资金成本率，则方案ＮＰＶ等于零。C投资方案的ＩＲＲ低于资金成本率，则方案ＮＰＶ小于零，方案不可取。第四十六页，共67页。净现值、现值指数和内含报酬率之间的关系三个指标都是贴现的投资决策评价指标，它们之间有如下关系：若净现值＞0，则现值指数＞1，内含报酬率＞资金成本（或期望报酬率）；若净现值＝0，则现值指数＝1，内含报酬率＝资金成本；（或期望报酬率）若净现值＜0，则现值指数＜1，内含报酬率＜资金成本（或期望报酬率）。第四十七页，共67页。第四节项目投资决策方法的运用一、独立方案财务可行性评价及投资决策独立方案：一组相互分离、互不排斥的方案。财务可行性完全具备财务可行性基本具备财务可行性基本不具备财务可行性完全不具备财务可行性第四十八页，共67页。二、多个互斥方案的比较决策（一）互斥方案：相互关联、相互排斥的方案（二）决策方法1、净现值法（净现值最大的项目）适用条件：原始投资相同且项目计算期相等的多方案比较决策。第四十九页，共67页。2、净现值率法（净现值率最大的项目）适用条件：原始投资不同且项目基准折现率相同的多方案比较决策。如果原始投资不同且项目基准折现率也不同，则采用净现值进行决策。第五十页，共67页。3、差额投资内部收益率法（更新改造项目）适用条件：原始投资额不同、项目计算期相同的多方案比较决策。决策原则：差额投资内部收益率≥基准折现率（设定折现率）第五十一页，共67页。4、年等额净回收额法年等额净回收额=适用条件：原始投资额不同、项目计算期不同的多方案比较决策。决策原则：选择年等额净回收额最大的方案NPV（P/A，i，n）第五十二页，共67页。5、计算期统一法适用条件：项目计算期不同的多方案比较决策。两种方式：方案重复法；最短计算期法第五十三页，共67页。方案重复法1、重复净现金流量具体计算：按最小公倍数确定计算期内的各年净现金流量。2、重复净现值具体计算：按最小公倍数原理对其进行折现，并求代数和，最后根据调整后的净现值指标进行决策。第五十四页，共67页。最短计算期步骤：1、计算每一方案的NPV；2、计算年等额净回收额；3、以最短计算期计算调整净现值（年等额净回收额按最短计算期计算的净现值）；4、选择调整净现值最大的方案。第五十五页，共67页。三、多方案组合排队投资决策（一）含义组合或排队方案：既不属于相互独立，又不属于相互排斥，可以实现任意组合或排队的一组方案。决策：资金总量不受限制时，按NPV排队；资金总量受到限制时，按净现值率或获利指数的大小，并结合NPV进行各种组合排队，选择NPV综合最大的。第五十六页，共67页。练习1设备购置与租赁项目评价例：某企业因业务需要，需使用一台小型机床，每年可节约成本12000元。若自行购置，其购入成本为60000元，可使用10年，使用期满后残值为2000元；若向外单位租用，则每年末支付租金10000元，该企业的贴现率为16%，要求：作出是购置还是租赁的决策。第五十七页，共67页。解：购置该设备的净现值＝2000×（P/F，16%，10）＋12000×（P/A，16%，10）－60000＝2000×0.227＋12000×4.833－60000＝－1550（元）租赁该设备的净现值＝12000×（P/A，16%，10）－10000×（P/A，16%，10）＝12000×4.833－10000×4.833＝9666（元）由以上计算可以看出，租赁该设备的净现值为正数，所以租赁该设备较为合算。第五十八页，共67页。练习2-1设备更新项目评价例：某企业原有一台机器，是四年前购进的，原价为100000元，可用10年，按直线法计提，预计没有残值。现已提折旧40000元。使用该机器每年可获收入149000元，每年支付的使用费用为113000元。该企业准备另行购买一台更新式的机器取代之，售价150000元，估计可用6年，预计残值7500元，购入新机器时，旧机器可作价35000元。新机器使用后，每年可增加销售收入25000元，同时每年可节约使用费10000元。该企业投资报酬率至少应达到12%，试对该项设备的更新方案进行决策。第五十九页，共67页。解：首先，计算“以旧换新”形式购进新机器的现金流出量：150000－35000-(100000-40000-35000)*33%=115000-8250=106750（元）其次，计算机器更新后所形成的现金净流入量（只计算差量部分）。如表。第六十页，共67页。旧机器新机器差额销售收入149000174000+25000年使用费113000103000-10000折旧1000023750+13750净利润2600047250+21250现金净流量（净利润+折旧）3600071000+35000第六十一页，共67页。计算使用新机器增加的净现值：35000×(P/A,12%,6)+7500×(P/F,12%,6)－106750=35000×4.111+7500×0.507－106750=+40937.50（元）购买新式机器设备可增加净现值大于零，说明更新方案可行。第六十二页，共67页。练习2-2项目计算期不同的多方案比较决策例：某企业拟投资建设一条新生产线。现有三个方案可供选择：A方案原始投资为1250万元，项目计算期为11年，净现值为958.7万元；B方案原始投资为1150万元，项目计算期为10年，净现值为920万元；C方案的净现值为－12.5万元。贴现率为10%。要求：判断方案的可行性并作出投资决策。第六十三页，共67页。解；（1）C方案的净现值小于零，不具有财务可行性B两方案的净现值均大于零，具有财务可行性（2）计算年等额净回收额进行决策A方案的年等额净回收额（万元）B方案的年等额净回收额（万元）∵149.7＞147.6∴B方案优于A方案。第六十四页，共67页。练习3项目投资规模决策例：某企业拟建立新厂房出租，现有两种投资方案：一种是建一小型厂房，另一种是建一中型厂房，有关资料见表。假定该企业折现率为10%，哪个方案好?表新建厂房的有关资料第六十五页，共67页。项目甲方案乙方案投资额／元厂房规模使用年限／年年租金收入／元年营运成本（付现成本）／元固定资产残值／元300000小101000006000050000500000中1020000012000080000第六十六页，共67页。解：甲方案的年现金净流量＝100000－60000-税＝40000-税（元）乙方案的年现金净流量＝200000－120000-税＝80000-税（元）甲方案的净现值＝（40000-税）×（P/A，10%，10）＋50000×（P/F，10%，10）－300000＝（40000-税）×6.145＋50000×0.386－300000＝－34900（元）乙方案的净现值＝（80000-税）×（P/A，10%，10）＋80000×（P/F，10%，10）－500000＝（80000-税）×6.145＋80000×0.386－500000＝22480（元）由于甲方案的净现值为负数，因而舍弃；乙方案的净现值为正数，所以选择乙方案为最佳投资方案。第六十七页，共67页。