2008年中国银行业理财产品运行分析评价报告

年度 报告 软件系统测试报告下载sgs报告如何下载关于路面塌陷情况报告535n,sgs报告怎么下载竣工报告下载 2009 年 2 月 二 OO 八年中国银行业理财产品 运行 分析 定性数据统计分析pdf销售业绩分析模板建筑结构震害分析销售进度分析表京东商城竞争战略分析 评价报告 中国金融理财产品分析评价小组 组长： 周荣芳 中国人民银行上海总部金融市场管理部副主任 王欣欣 中国人民银行上海总部金融市场管理部副主任 殷剑峰 中国社会科学院金融研究所理财产品中心主任 成员： 毛焱 吴鸣 曾梓梁 袁增霆 王增武 王伯英 太雷 主笔： 毛焱 中国人民银行上海总部金融产品研发处副处长 袁增霆 中国社会科学院金融研究所理财产品中心副主任 目 录 一、2008 年理财产品市场综述 ................................................................................................... 3 二、2008 年理财产品总体概况 ................................................................................................... 4 2.1 发行数量及募集金额 ............................................................................................................... 4 2.2 期限结构 ................................................................................................................................... 6 2.3 预期收益率 ............................................................................................................................... 8 三、2008 年理财产品运行特点 ................................................................................................... 9 3.1 人民币理财产品主要运行特点 ............................................................................................... 9 3.2 外币理财产品主要特点 ......................................................................................................... 13 四、2008 年各类理财产品市场分析 ....................................................... 错误！未定义书签。 4.1 信用类产品 ................................................................................................................................. 17 4.2 利率类产品 ................................................................................................................................. 20 4.3 汇率类产品 ................................................................................................................................. 24 4.4 商品类产品 ................................................................................................................................. 28 4.5 股票类产品 ................................................................................................................................. 32 4.6 混合类产品 ................................................................................................................................. 36 五、总结与展望 .............................................................................................................................. 38 5.1 2008 年理财产品总结 ................................................................................. 错误！未定义书签。 5.2 2009 年理财产品展望 ................................................................................................................. 40 理财网：http://www.wealthman.com.cn 3 一、2008 年理财产品市场综述 每一款银行理财产品都是一种投资策略的凝结。从发行者和投资者的双重角度来审视 2008 年的银行理财产品市场，暗淡与明亮，殒落与升起，因产品的发行主体而异，也因投资 者而异。 自 2004 年初露锋芒以来，银行理财产品的样式种类、发行款数与资金规模都开始急剧膨 胀。据统计，今年各主要商业银行累计发售 7799 期理财产品，新募集资金约合人民币 23055 亿元。相关 资料 新概念英语资料下载李居明饿命改运学pdf成本会计期末资料社会工作导论资料工程结算所需资料清单 显示，同期保险理财产品、信托理财产品、公募基金和券商集合理财产品的 新募集资金分别约为 6243 亿元、5637 亿元、1827 亿元和 226 亿元。无疑，银行理财产品已 稳居理财市场的第一位，规模超过其他类别理财产品的总和，成为推动国内理财市场发展的 主要力量。 相比国外个人理财投资的发展历史而言，国内尚未迎来共同基金投资时代，仿佛就跨入 了更加个性化的理财账户投资时代。然而，自 2007 年四季度以来，随着全球金融市场的动荡 不安，如日中天的银行理财产品市场开始出现内部分化，一些问 题 快递公司问题件快递公司问题件货款处理关于圆的周长面积重点题型关于解方程组的题及答案关于南海问题 也陆续暴露出来，诸如信 息不透明、 设计 领导形象设计圆作业设计ao工艺污水处理厂设计附属工程施工组织设计清扫机器人结构设计 缺陷、法律定位模糊等。特别是自从 2008 年 2 季度以来，在日趋严峻的市场 挑战面前，商业银行开始反思理财产品设计与业务策划，而投资者也开始反思自己的理财需 求与投资策略。 在过去一年间，银行理财产品市场整体上表现出如下两大特征： 其一，整体投资价值相比过去明显下降，但多数产品表现尚可。受此间境内外一些重要 资产价格走弱或大幅下跌的影响，挂钩或投资相关领域的部分理财产品出现了零收益，甚至 负收益。但是，产品设计的灵活性与投资渠道的多样性还是发挥出重要作用，多数理财产品 仍然能够独树一帜，与同期惨淡的基础资产市场（如股票市场）相比，表现出稳健而可观的 投资价值。特别是在产品设计方面，商业银行可以充分运用自己的商业信用或表内化进行隐 性担保，也可以运用衍生品进行平盘操作以保护本金或收益安全。 其二，不同商业银行的理财产品开始表现出明显的分化趋势，各银行之间产品的基础资 产和产品结构的差异越来越大。在美国次贷危机的阴影下，境内外股票市场先行暴跌，国际 大宗商品市场后续向下回调，沉重打击了看涨股票或商品市场、并与此挂钩或进行直接投资 的银行理财产品。对于倚重股票类产品（特别是新股投资）的商业银行与部分擅长商品类产 品的外资银行而言，所售产品的总体表现自然就不容乐观。相比之下，由中资银行发行的直 投境内信贷资产的信用类产品，或银行间货币与债券市场的利率类产品，则表现相对稳健， 但其中对宏观经济形势的依赖以及未来的宏观经济风险值得关注，也往往表现为间歇性的投 资机会。 从迄今为止银行理财产品的设计特点来看，绝大多数产品都是看涨理财资金的最终投资 方向。这些投资方向，按照中国社会科学院理财产品中心的分类，已经涵盖了信用、利率、 汇率、股票、商品、保险、混合等非常广泛的投资领域。对于任意投向，最终的业绩表现（收 益与风险）都与宏观经济与金融市场的表现高度相关。因此，选择银行理财产品，必然需要 在时间维度上将视角拉长，以便在经济金融系统的周期性往复运行中进退取舍。 如今，已经非常适宜从纵向视角来反思理财产品投资。在 2003~2007 年间，全球经济走 过了一段高速发展历程，同期的国际大宗商品市场与金融市场也表现出了空前的繁荣。然而， 从 2007 年 4 季度开始，乐观的经济与金融表现盛极而衰，随着美国次贷危机反复发作并演变 为全球金融危机，开始转入日趋悲观的下滑趋势。 放眼未来，国内商业银行的体制改革与业务转型，以及未来私人养老保障的需求与体制 构建，仍将是中长期内促进银行理财产品市场供需两旺的两股核心驱动力。这种驱动构筑了 国内理财市场的长期景气周期，不会因当前经济与金融系统短期的周期性衰退而止步。理财 市场场上短期内面临的诸多问题也都是暂时的，完全可以通过积极培育市场、调动市场活力 予以解决。 二、2008 年理财产品总体概况 2.1 发行数量及募集金额 2008 年，尽管面临国内经济增长速度回落、境内外金融和大宗商品市场动荡不安的局面， 银行理财产品的销售仍然创下历史新高。31 家主要商业银行1累计发售 7799 期理财产品，新 募集资金约合人民币 23055 亿元；发行期数为去年的 2.3 倍，新募集金额更达到去年总额的 3 倍。 从发行总量构成看，人民币产品共发行 5774 期，金额为 21262 亿元，占比分别为 74%和 92%；外币产品发行 2025 期，金额2为 1793 亿元，占比分别为 26%和 8%。人民币产品在发行 期数和募集金额上均远远超过外币产品（参见图 1－1）。 1 31 家银行为中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行、交通银行、中信银行、中国光大银行、华夏银行、广东发 展银行、深圳发展银行、招商银行、上海浦东发展银行、兴业银行、中国民生银行、恒丰银行、浙商银行、汇丰银行（中国）有限 公司、渣打银行（中国）有限公司、花旗银行（中国）有限公司、东亚银行（中国）有限公司、北京银行、上海银行、荷兰银行（中 国）有限公司、恒生银行（中国）有限公司、华侨银行（中国）有限公司、德意志银行（中国）有限公司、厦门银行、深圳平安银 行、南京银行、宁波银行、徽商银行。 2 本报告中的外币理财产品均按年末汇率折算为人民币。 理财网：http://www.wealthman.com.cn 5 图 1－1：银行个人理财产品发行数量、新募集资金构成 从发行增长趋势看，人民币产品的发行期数和募集金额均实现“井喷”式增长，发行期数为 去年的 2.5 倍，募集金额为去年的 3 倍。其中，一季度的新募集资金最为突出，高达 7184 亿 元；三季度的募集金额其次，募集资金 6153 亿元；二季度和四季度的资金虽有所回落，也高 达 3715 和 4209 亿元。（参见图 1－2）。 外币产品的发行期数和募集金额较去年仅增长 19％和 16％，市场份额进一步缩小。全年 发行总体呈下降趋势：前两季度的募集金额在 500 亿元以上，第三季度为 461 亿元，第四季 度则滑落到 211 亿元。 与人民币产品相比，外币产品还是受到了投资者的冷落。究其原因，可能一是从股市撤 离的资金有相当部分进入人民币理财市场；二是人民币的不断升值吸引了投资者；三是 2007 年底 QDII 产品大多表现不佳；四是金融危机的蔓延使投资者对境外市场投资充满疑虑。 图 1－2：人民币理财产品发行数量、新募集资金变化 图 1－3：外币理财产品发行数量、新募集资金变化 2.2 期限结构 概括而言，新发行的银行理财产品仍主要集中于 1 年以下，外币产品的平均委托期限长 于人民币产品，人民币产品的流动性略强。 人民币产品的短期化特征开始出现一定分化势头：一是超短期化趋势的加强，二是一年 期以上品种的增加。1 至 6 个月的产品成为新主流，占总募集金额的 58％，而去年该比例为 27％；6 至 12 个月的产品退居第三，占总募集金额的 14％，去年该比例则为 52％；12 至 24 个月的产品升至第二位，占总募集金额的 27％，而去年该比例仅为 10％（参见图 1－4）。1 至 6 个月的产品增长显著主要在于一季度“打新股”类产品的大量发行，以及二三季度票据类产 品的快速增长；一年期以上产品的增长则主要归因于投资于债券和信贷资产的产品发行明显 增加。 外币产品的期限结构有所延长。6 至 12 个月产品的比重迅速增加，从去年的 12％上升到 51％，居第一位； 1 至 6 个月产品滑落到第二位，占比从去年的 78％下降到 24％。12 至 24 个月的产品仍居第三位，但占比从 5％上升到 16％。（参见图 1－5）。 理财网：http://www.wealthman.com.cn 7 图 1－4：人民币理财产品期限结构 图 1－5：外币理财产品期限结构 比较普通类和结构类产品的期限结构，普通产品的委托期限主要集中在 6 个月以内。就 募集金额而言，1 至 6 个月的产品占全部普通类理财产品的 58％；6 至 12 个月的产品占到了 16％；而期限在 1 年以上的产品占比为 25％（参见图 1－6）。 结构类产品的委托期限也是主要集中在 1 年以内，但与普通类产品不同，1 至 6 个月和 6 至 12 个月的产品分布相对均匀（参见图 1－7）。就募集金额看，前者占全部结构类产品的 25％， 后者占到了 36％。结构类产品中期限在 1 年以上的产品约占总量的 39％，明显高于普通类产 品中期限在 1 年以上的产品比例。 图 1－6：普通类产品期限结构 图 1－7：结构类产品期限结构 2.3 预期收益率 人民币产品的预期收益率总体呈现下降趋势：今年一季度为 4.15％，二季度略有上升， 为 4.62％，之后，迅速滑落到三季度的 4％和四季度的 3.14％。其原因在于：随着新股发行上 市日渐减少，高回报的“打新股”理财产品逐渐退出市场，而投资货币市场或信贷市场的稳健型 产品取而代之，因而整体预期收益率明显回落。 外币产品的预期收益率更是一路下滑态势：在今年一季度达到历史峰值 6.81％后，2 季度 迅速下降到 5.79％，到四季度仅为 3.67％。外币产品预期收益率的明显下降有两个原因：一 是国际金融与大宗商品市场持续下跌；二是人民币改变持续升值趋势，外币理财产品不再需 要付出额外的人民币升值“补偿”。 本外币理财产品的预期收益率利差进一步缩小，由一季度的 2.66 个百分点变为到四季度 的 0.53 个百分点（参见图 1－8）。如果再考虑汇率风险，下半年外币理财产品的投资价值明 显输于较人民币产品。 理财网：http://www.wealthman.com.cn 9 图 1－8：银行个人理财产品预期收益率变化趋势 三、2008 年理财产品运行特点 3.1 人民币理财产品主要运行特点 2008 年，人民币产品在产品类型、风险收益、投资方向以及市场份额等方面表现出新的特 征： （1）普通产品已占据绝对优势，结构性产品则以汇率挂钩和商品挂钩为主 人民币理财产品中，普通产品在数量和募集金额上占据绝对优势，与结构性产品形成鲜明 对比（参见图 2－1）。普通产品共募集资金 20540 亿元，占人民币产品募集资金总量的 97％； 结构性产品募集资金 721 亿元，仅占总量的 3%。结构性产品第四季度仅募集 152 亿元，比一 季度减少 42％，说明在经历了几次“零（负）收益”风波后，结构性产品营销已经出现了较大 困难。 结构性产品中，汇率挂钩产品跃居首位，共募集资金 187 亿元，占比为 26％；商品挂钩 成为一大亮点，升至第二，共募集 180 亿元，占比为 25％；信用挂钩产品居第三，募集资金 137 亿元，占比为 19％；利率挂钩产品募集资金 72 亿元，占比为 10％。股票挂钩产品从去年 的首位跌至第五位，占比仅为 9％。（参见图 2－2） 图 2－1：普通和结构性人民币理财产品情况（募集金额） 图 2－2：结构性人民币理财产品挂钩情况（按募集金额） （2）非保本浮动收益产品仍居高不下，投资者风险意识有所提高 新发行产品中，非保本浮动收益产品3共募集 14854 亿元，占所有产品的比重高达 70％， 比去年下降 1 个百分点。保本浮动收益产品募集 3923 亿元，占比为 18％（参见图 2－3），也 比去年下降 7 个百分点。相比之下，保证收益产品募集 2484 亿元，占比为 12％，比去年上升 8 个百分点。 从变化趋势看，非保本浮动收益产品出现大幅增长后急剧滑落的局面：一季度共募集 6364 亿元，二季度急剧下跌至 2154 亿元，跌幅达 66％。与此同时，保证收益产品和保本浮动收益 产品保持稳定的上升势头，并且拉近了与非保本浮动产品的差距（参见图 2－4）。尽管非保本 浮动收益产品仍然是市场主流产品，但保证收益产品和保本浮动收益产品的增长已表明经济 局势的变化提高了投资者的风险意识，许多投资者开始偏爱保本型理财产品。 3 银行个人理财产品也可根据其收益率是固定或者浮动划分为“保证收益产品”和“非保证收益产品”，后者 又可根据是否保证本金分为“保本浮动收益产品” 和“非保本浮动收益产品”。 理财网：http://www.wealthman.com.cn 11 图 2－3：人民币理财产品收益结构（按保证、浮动收益分类） 图 2－4：人民币理财产品募集变化趋势（按保证、浮动收益分类） （3）投资方向以打新股、购买债券和贴现票据为主，信托贷款、转贷款居其次 从募集资金投向看，主要以打新股、购买债券和贴现票据为主，信托贷款和转贷款居其 次。前三类分别投入资金 5467 亿元、4722 亿元和 3592 亿元，占比分别为 25%、22%和 17%； 后两类则分别投入 3165 亿元和 1414 亿元，占比分别为 15%和 6%。同业拆借投入的资金量为 1640 亿元，占比为 8%。（参见图 2－5） 尽管“打新股”类产品从总量上看仍是资金投向最多的领域，但随着股市的持续低迷，此类 产品的热销势头在二季度就基本中止了。其资金投量上半年为 4239 亿元，下半年锐减至 1228 亿元。 在三季度末货币政策由紧缩转为适当宽松之前，以“银信合作”为运作平台的信托贷款类产 品、票据类产品和转贷款类产品一直保持热销势头：银行借道信托公司规避信贷管控并提升 中间业务收入，而投资者得以在金融市场动荡不安的环境中实现较为稳健的投资收益。投向 贴现票据和贷款转让的资金增长明显：前者上半年为 1133 亿元，占比 10％；下半年达 2459 亿元，占比升至 23％。后者上半年为 510 亿元，占比为 5％；下半年为 904 亿元，占比升至 10％。投向信托贷款的资金相对稳定，上半年为 1396 亿元，下半年为 1769 亿元。 债券类理财产品在今年成为市场新热点，上半年投向银行间债券市场的资金量达到 2368 亿元，下半年保持在 2353 亿元人民币。 图 2－5：人民币理财产品募集资金的投资渠道（按募集金额） （4）国有银行跃居理财市场首位，市场占有发生逆转 人民币产品市场已形成股份制银行和国有控股银行“两强相争”的格局，事实上，两类银行 在理财产品销售上一直处于此消彼涨的状态。截至 2007 年底，股份制银行在人民币理财产品 方面还占据主导优势，但今年一季度，国有控股银行一举跃居银行理财市场的领先地位（参 见图 2－6）。全年国有银行实际募集资金高达 13350 亿元，市场分额为 63％；而股份制银行 理财网：http://www.wealthman.com.cn 13 则滑落到第二位，实际募集资金 6883 亿元，占比为 33％。和 2007 年相比，二者市场占有率 刚好发生反转（参见图 2－7）。 图 2－6：人民币理财产品业务增长趋势（按各类银行） 图 2－7：人民币理财产品市场份额（按募集金额） 3.2 外币理财产品主要特点 （1）普通类产品稳中有降，结构性产品中利率挂钩产品占据优势 从总量上看，外币的结构性产品高于普通产品，募集资金 1055 亿元，占比为 59％，而普 通产品仅募集 738 亿元，占比为 41％。但是从发展趋势看，结构性产品表现不容乐观，募集 金额在四季度出现大幅下滑，首次落后于普通产品，仅为普通产品募集金额的 67％。 结构性产品中，利率挂钩（LIBOR）类产品大幅上升，募集资金 690 亿元，占比为 65％， 比去年上升 15 个百分点；股票挂钩产品显著减少，募集资金 126 亿元，占比为 12％，比去年 下降了 12 个百分点。其余产品为混合（106 亿元）、商品（45 亿元）、汇率（30 亿元）、基金 （16 亿元）类连接产品(参见图 2－9)。过去常见的单一结构类型产品（如按日计息型）大幅 减少，而多种结构混合的，如可转换结构型理财产品明显增多，商业银行结构设计产品思路 趋于新颖。 图 2－8：普通和结构性外币理财产品情况（募集金额） 图 2－9：结构性外币理财产品挂钩情况（按募集金额） （2）保本浮动产品持续走高，投资者偏好稳健产品 外币产品中，保本浮动收益产品募集资金为 1253 亿元，占比为 70％，比去年上升 21 个 百分点；保证收益产品居其次，募集资金 276 亿元，占比为 15％，比去年下降 13 个百分点； 非保本浮动收益产品仅募集 264 亿元，占比 15％，比去年下降 8 个百分点。总体来看，保本 浮动产品所占比重稳步上升，已成为外币理财市场的主流品种，而非保本浮动产品日益萎缩， 表明投资者保持一贯谨慎心态，仍偏好稳健型产品。(参见图 2－10) 理财网：http://www.wealthman.com.cn 15 图 2－10：外币理财产品结构（按保证、浮动收益分类） （3）本行存款和同业拆借成为主要投资渠道，购买结构性票据及购买债券居其次 外币理财产品以本行存款和同业拆借为主要投资渠道，分别运用资金为 640 亿元和 615 亿元，占比为 36％和 35%；“购买结构性票据”位居第三，运用资金 253 亿元，占比为 14％； 购买债券为第四，运用资金 176 亿元，占比为 10%。其余资金投向为：“购买基金”（28 亿元， 占比 1.5％）、“购买贴现票据”（9 亿元，占比 0.5％）等等。（参见图 2－11） 图 2－11：外币理财产品投资渠道（按募集金额） （4）国有银行优势地位不变，股份制银行和外资银行竞争激烈 国有银行继续主导外币理财产品市场，共募集资金 1004 亿元，占比为 56％。股份制银 行和外资银行平分秋色，各募集资金 394 亿元，占比均为 22％。股份制银行外币理财产品同 比减少较为明显，而外资银行的整体市场份额在今年有所回升。（参见图 2－13） 从发展趋势看，股份制银行和其他中资商业银行的发行情况较为稳定，而国有银行和外 资银行的发行情况下滑较为明显。尤其是外资银行，第四季度募集金额仅为第一季度的 17％ （参见图 2－12） 图 2－12：外币理财产品增长趋势（按各类银行） 图 2－13：外币理财产品市场份额（按募集金额） 理财网：http://www.wealthman.com.cn 17 四、2008 年各类理财产品市场分析 理财产品的投资价值因基础资产类型而异。根据对基础资产的分类，银行理财产品可以 分为信用类、利率类、汇率类、商品类、股票类、保险类、混合类等七大类。其中，信用类 产品是指基础资产是信用风险且相对利率风险更为突出的固定收益类投资工具，如信贷资产、 票据资产、金融租赁收入等。至于基础资产是国内银行间债券市场上的国债、央行票据与金 融债等高信用债券的产品，则被归入利率类。而如产品的收益取决于某些汇率水平、商品价 格/指数和股票价格/指数的表现，则呈他们为汇率类、商品类和股票类产品。进一步，多种挂 钩资产混杂的理财产品称为混合类产品。目前，由于数据不整，保险类产品未纳入评价体系。 4.1 信用类产品 4.1.1 相关基础市场综述 美国次贷危机，确切地应为全球信用危机，重创全球金融市场和实体经济，全球金融市 场深幅下挫，实体经济亏损连连、倒闭不断，给高速增长的全球经济蒙上了一层阴影。以杠 杆借贷（LBO）的违约率和收益率为例，探寻信用风险的全貌，自 1998 年起，LBO 的违约率 经历了一个半的波动周期，见图 4.1.1。2004 年至 2006 年走势基本平稳，目前处于高速上升 趋势，与此相反的是，LBO 的收益率水平却呈高速下降趋势，低至-6%的历史最低水平。所有 这些均表明当前的信用风险水平呈上升趋势，增加了信用类理财产品的风险水平。 图 4.1.1 LBO 违约率与收益率 4.1.2 数量收益时序图 据社科院理财产品中心统计，2008 年四个季度共有 40 家商业银行发行信用类产品，发行 产品总量为 2212 款，独自占据银行理财产品发行总量的半壁江山。纵观 2008 年，前三个季 度信用类产品的发行数量持续攀升，第三季度的发行数量高达 969 款，逾三季度银行理财产 品总量的 60%，进入第四季度，随着全球性金融危机的逐步深化和各国央行降息举措的频频 推出，信贷类产品提前终止事件屡屡发生，信用风险受到了更高关注，信用类产品的发行数 量急转直下，第四季度的发行总量下降到 661 款，占比不到 50%，但仍然高于第二季度的发 行水平。随着时间的推移，信用类产品的期望收益率成下滑趋势，一季度为 4.78%，四季度下 降为 3.61%。参见图 4.1.2。 图 4.1.2 信用类产品数量收益时序图 4.1.3 收益风险星空图 图 4.1.3 展示了 2008 年四个季度信用类产品的收益及风险情况，可以发现，2008 年四季 度的超额收益率最高，风险值略高于二季度和三季度，却远远低于一季度，虽然一季度的风 险值最高，超额收益率却是四个季度中最低的。因此对比 2008 年四个季度的信用类产品：一 季度的信用类产品属于低收益低风险型，四季度的信用类产品收益较高而风险适中，总体来 看，信用类产品的收益能力有所提高，同时风险水平也在增加。 理财网：http://www.wealthman.com.cn 19 图 4.1.3 信用类产品风险收益星空图 4.1.4 发行主体分布特点 招商银行作为银行理财产品的主要发行主体，同时也是发行信用类产品的主力军，08 年 共发行 656 款，占据 08 年信用类产品总量的近 30%，此外，建设银行、中信银行、北京银行 也是发行信用类产品的佼佼者，发行数量均超过 200 款。从发行主体分类来看，中资银行以 其得天独厚的优势控制了信用类银行理财市场，外资银行中仅有东亚银行曾经推出过两款信 用类产品。就 2008 年信用类产品的总体发售情况而言，上市股份制银行是主要发行机构，占 比 70%，其次是国有控股银行，占比 24%，然后是城市商业银行。就平均发行数量而言，上 市股份制银行也首屈一指，发行 141 款，国有控股银行稍有逊色，发行 107 款，城市商业银 行和外资银行则相去甚远。。四类银行不仅在理财产品的发行数量上大有悬殊，产品的平均收 益情况也呈现出不同特点，其中城市商业银行的期望收益率最高，外资银行最低。参见图 4.1.4。 图 4.1.4 信用类产品发行主体分布图 4.1.5 投资币种分布特点 目前，信用类银行理财产品的投资币种均为人民币，相比其他外币理财产品，对境内投 资者而言，该类产品不存在汇率风险。 4.1.6 期限跨度分布特点 2008 年发行的 2212 款信用类产品的平均委托期限为 5.3 个月，自一季度至四季度，信 用类产品的平均委托期限呈持续缩短趋势，由一季度的 9.4 个月缩短至四季度的 4.9 个月。从 08 年所有信用类产品的总体期限构成来看，期限小于 3 个月的产品是市场主流，占比 36%， 其次是期限在 3 个月至 6 个月的产品，占比 28%，期限超过 1 年的长期产品占比仅为 2%。从 图 4.1.5 中可以看出，随着委托期限的延长，信用类产品的收益率曲线向上倾斜，即期限越长， 流动性溢价越高。 图 4.1.5 信用类产品期限跨度分布图 4.2 利率类产品 4.2.1 相关基础市场综述 2008 年是风云变幻的一年，经历奥运圆满成功的惊喜，却又迎来全球性金融危机的考验。 似乎，昨天还在为经济过热和通货膨胀而担忧，今天却又为刺激经济增长，度过经济危机而 黯然伤神。利率作为宏观调控的重要工具，自然经历了不小的动荡。随着金融危机的蔓延， 救市举措纷纷出台，四季度全球利率全面进入下行通道，12 月份美国短期国债收益率出现负 值，美国财政部以零利率发售美国国债，联邦基金利率降至历史最低点，与此同时，国内形 理财网：http://www.wealthman.com.cn 21 势也不容乐观，央行四个月内连续五次降息，如此的密集和大幅度也是前所未有。图 4.2.1 和 图 4.2.2 分别展示 3 个月美元 Libor 和 3 个月 Shibor 的历史走势，08 年最后一个交易日 3 个月 美元 Libor 报收 1.425%，相比去年下降了 327.75 个基点，3 个月 Shibor 也触及历史最低点， 报收 1.7782%，下降了 265.66 个基点。 图 4.2.1 3 个月美元 Libor 历史走势图 图 4.2.2 3 个月 Shibor 历史走势图 4.2.2 数量收益时序图 据理财产品中心统计，2008 年四个季度共发行利率类银行理财产品 1816 款，占 08 年全 年银行理财产品发行总量的 41%，略少于信用类产品。从发行数量来看，在银行理财产品总 体趋少的第四季度，利率类产品的发行数量却有增无减，原因可能有二：一是国内外股票和 商品等市场持续动荡，许多挂钩该类资产的理财产品出现严重亏损；二是经济危机的蔓延， 使许多企业面临破产危机，信用风险也备受关注。于是投资者开始关注国债、央票、金融债 等货币和债券市场投资工具，以期在控制风险的情况下获得略高于银行存款的稳定收益。从 期望收益率来看，四季度利率类产品的期望收益率最低，这与持续降息的关系非常密切。参 见图 4.2.3。 图 4.2.3 利率类产品数量收益时序图 4.2.3 收益风险星空图 图 4.2.4 展示了 2008 年四个季度信用类产品的收益及风险情况，可以发现，2008 年第四 季度的超额收益率和风险值都是最低的，一季度的风险、收益水平与二季度相近，投资价值 较高，三季度的风险和收益水平均适中。因此 2008 年四个季度的利率类产品相较而言，随着 时间的推移，利率类产品的收益能力有所下降，风险水平却在提高。 图 4.2.4 利率类产品风险收益星空图 4.2.4 发行主体分布特点 据理财产品中心统计，2008 年共有 36 家商业银行发行利率类产品，其中招商银行最多， 发行 333 款，占比 18%，此外，上海银行、交通银行和中国银行也是主要发行主体，数量均 超过 150 款。从发行主体分类来看，上市股份制银行占比超过半成，位居第一，其次是国有 控股银行，占比 24%，然后是城市商业银行，外资银行仅占比 5%。就平均发行数量而言，国 理财网：http://www.wealthman.com.cn 23 有控股银行却超越上市股份制银行，平均发行数量 89 款，上市股份制银行稍显逊色，平均数 量 85 款。四类银行的理财产品平均收益情况相差不大，其中以外资银行略胜一筹，外资银行 的利率类产品多为结构类产品，城市商业银行的期望收益率最低。参见图 4.2.5。 图 4.2.5 利率类产品发行主体分布图 4.2.5 投资币种分布特点 2008 年利率类产品的委托币种主要有人民币、美元、澳元、港币和欧元，还有少量的英 镑、日元和加元产品。人民币类产品共 892 款，占比 49%，其次是美元类产品，占比 35%。 就期望收益率而言，澳元类产品的期望收益最高，但同时澳元的基准利率也是最高的，其他 币种产品的收益率均维持在 3%到 5%。尽管人民币产品的期望收益率不是很高，但较外币产 品不存在汇率风险。参见图 4.2.6。 图 4.2.6 利率类产品投资币种分布图 4.2.6 期限跨度分布特点 2008 年发行的 1816 款利率类产品的平均委托期限为 4.3 个月，自一季度至四季度，利 率类产品的平均委托期限也呈现出缩短趋势，四季度的平均委托期限仅为 3.3 个月。从 08 年 所有利率类产品的总体期限构成来看，期限小于 3 个月的产品是市场主流，占比 43%，其次 是期限在 3 个月至 6 个月的产品，占比 31%，期限超过 1 年的长期产品占比仅为 1%。从图 4.2.7 中可以看出，期限超过 2 年的产品期望收益率最高，其次是期限在 6 个月到 9 个月的产品。 图 4.2.7 利率类产品期限跨度分布图 4.3 汇率类产品 4.3.1 相关基础市场综述 2008 年是汇市惊心动魄的一年。外汇市场交易受多种因素影响，政治、经济、地域和战 争等诸多因素都能牵一发而动全身，令汇率剧烈震荡。尤其是 2008 年初由美国次贷危机 所 引发的全球金融危机冲击了世界各个金融市场，并且蔓延到各国制造业，导致西方很多国家 经济衰退，同时也影响到了多数发展中国家。2008 年下半年起，美元、日元一路上涨，澳元、 欧元货币跌跌不休，尤其是澳元的急速贬值，是许多投资者始料未及的，其后果是造成了巨 大损失。目前，尽管美元依然持续上涨，但是一些外资银行的外汇交易策略专家却不谋而合 的唱空美元。总体来说 2008 年对世界来讲是困难的一年，对所有经济体来说都是如此，基本 没有太多的国家可以独善其身。各国央行不断地降息，普遍的利率水平会趋于各个经济体的 历史最低水平。图 4.3.1 展示了澳元兑美元、欧元兑美元近 10 年的波动情况，相似度极高， 目前处于小幅震荡阶段。 理财网：http://www.wealthman.com.cn 25 图 4.3.1 澳元兑美元与欧元兑美元汇率走势图 注： AUDUSD 表示澳元兑美元汇率收盘价；EURUSD 表示欧元兑美元汇率收盘价。 4.3.2 数量收益时序图 2008 年共发行汇率类产品 36 款，数量较之火爆的 2007 年大幅减少，但是设计质量有明 显提高。图 4.3.2 展示了 2008 年每个季度汇率类产品的发行数据，分别为第一季度 13 款、第 二季度 8 款、第三季度 11 款和第四季度 4 款。由于 2007 年是银行理财产品历史上最为繁荣的 一年，因此第一季度延续了火热的行情，各个银行争相发行产品。但随着经济的下滑，美国 金融危机的爆发又加之结构类产品设计缺陷的暴露，如零收益等情况，各个银行开始谨慎行 事，于是产品的发行数量大幅回落。第三季度各个经济体救市措施的相继出台，使得一些外 资银行重新恢复信心。在外汇市场剧烈震荡时期出击，获得较好的收益。从图 4.3.2 的右轴可 以看到，第三季度的平均期望收益最高，达到 7.65%。 图 4.3.2 汇率类产品数量收益时序图 4.3.3 收益风险星空图 图 4.3.3 展示了汇率类理财产品超额收益-风险值的星空图。此图进一步印证了发行汇率类 产品的各个银行在第三季度的优秀表现，处于较高的超额收益率水平与较低风险水平的区域。 其他三个季度则分别表现出各自的特点，如第一季度表现出较高的超额收益率水平但同时也 又伴随着较高的风险水平，而第二季度与之正好相反。第四季度则处于较低超额收益率水平 与较低风险水平的区域。汇率类产品超额收益率的季度变化在一定程度上反映了外汇市场的 波动。 图 4.3.3 汇率类产品风险收益星空图 4.3.4 发行主体分布特点 图 4.3.4 展示了发行主体发行汇率类产品的分布特点。从图上可以清楚的看出外资银行是 汇率类产品的主要发行主体。汇率类产品绝大多数为结构类产品，挂钩某一具体的货币汇率 或汇率指数，并且以各种期权形式的支付条款呈现。同时外资银行又恰恰是结构类产品的发 行主体，从产品的结构设计、市场把握和进场时机较之国内银行都具有明显的优势和经验。 另外，外资银行在世界范围内有大量的金融衍生品进行对冲交易，因此外资银行是这一类产 品的主要发行主体。但从期望收益率的角度看，国有控股类银行的期望收益率最高，接近 9%。 这从另一个侧面反映出在 2008 年外汇市场整体受到金融危机的剧烈冲击下，外资银行发行的 高风险高收益的产品的收益情况并不理想，平均期望收益率约为 5%；而国有控股类银行类和 上市股份制银行类则是以低风险低收益为策略获得了较高的期望收益率，尤其是国有控股类 银行。 理财网：http://www.wealthman.com.cn 27 图 4.3.4 汇率类产品发行主体分布图 4.3.5 投资币种分布特点 图 4.3.5 展示了汇率类产品按照币种划分的分类特点。从图上可以看出人民币产品高居榜 首，为 17 款，占汇率类产品总体的 49%。其他三种币种为美元类、澳元类和欧元类且分布较 为均匀，分别为 6 款、7 款和 5 款。 图 4.3.5 汇率类产品投资币种分布图 4.3.6 期限跨度分布特点 图 4.3.6 展示汇率类产品期限跨度分布图。进入 2008 年以来，银行理财产品整体趋于短 期化，以保持较高流动性的需要。从下面的统计图可以看出，对于汇率类产品来说 3-6 月（含） 和 9-12 月（含）两个区间的数量最多，均为 10 款。并且从整体上看 90%以上的汇率类产品的 委托期限均设定在 1 年以内，短期化趋势明显。另一方面从不同期限的期望收益率来看，正 是委托频率最高的两个区间上的产品期望收益率最高，尤其是 3-6 月（含）这个区间的期望收 益率约为 6%，进一步印证了产品的短期化设计所带来的合理收益。 图 4.3.6 汇率类产品期限跨度分布图 4.4 商品类产品 4.4.1 相关基础市场综述 在过去几年中，商品市场、尤其是其中的石油市场出现了历史上少见的投机狂热。石油 价格自 2003 年初的 30 美元左右，一路飙升到 2008 年 7 月份的近 146 美元，五年间翻了几乎 五倍。如此之高的油价在历史上并无前例，即使是在上个世纪 70 年代的两次石油危机中，油 价最高也未超过 40 美元。在两次石油危机之前，一直追溯到 1860 年，油价始终维持在 10 美 元以下；在两次石油危机之后的二十余年中，油价也就在 20 美元上下波动。对于历史罕见的 高油价以及与此密切相关的高粮食价格，今年上半年，许多投资银行基于看似符合经济学基 本原理的供求分析法，依然鼓动看涨氛围，甚至一度宣称油价要涨到 200 美元/桶。然而，商 品的价格不仅仅取决于商品现货市场的供给和需求，还取决于商品衍生品市场中多方与空方 力量的博弈。特别是在近些年中，由于美国不负责任的扩张货币政策和其秉持的盲目的自由 市场教义，商品衍生品市场的投机气氛日趋浓厚，其交易量已经远远超过了现货的产量。无 论如何，如同历史上曾经发生的商品价格泡沫一样，2008 年注定是此次泡沫破裂的一年。可 以预期，随着此次金融危机的逐渐深化，在未来较长的一段时期，过去的疯狂将不会再现。 理财网：http://www.wealthman.com.cn 29 图 4.4.1 黄金市场与商品市场走势图 4.4.2 数量收益时序图 2008 年共发行商品类理财产品 104 款，各季度的发行数量顺次为 48 款、20 款、30 款和 6 款。从图 4.4.2 中可以看到商品类产品每季度的发行数量和期望收益率的变化情况，并反映 出 2008 年商品市场的一些变化。2007 年是银行理财产品最为红火的一年。2008 年初各个银 行发行热情不减，但随着商品市场的反转，金融危机的恶化，理财产品设计漏洞的显现，理 财产品的发行受到了剧烈冲击，在第二季度进入低谷，数据剧减。但从期望收益率方面看， 收益率曲线向上倾斜。这表明各个发行银行更加谨慎发行产品，根据市场变化重新设计产品， 进行了投资策略调整。 图 4.4.2 商品类产品数量收益时序图 4.4.3 收益风险星空图 图 4.4.3 展示了商品类理财产品超额收益-风险值的星空图。此图表明 1 季度到 3 季度商品 类产品的超额收益递增的同时投资风险也不断增加。这正好与商品市场变化相吻合，从高涨 到剧烈动荡，再到急速下滑，其风险不断增加。在第四季度，各个商品类产品的发行主体未 能准备把握商品市场变化、未能明确进场时机以及不能有效对冲自身风险，则干脆暂时放弃 商品类产品的发售。 图 4.4.3 商品类产品风险收益星空图 4.4.4 发行主体分布特点 图 4.3.4 展示了发行主体发行商品类产品的分布特点。从图上可以清楚的看出外资银行是 商品类产品的主要发行机构。商品类产品绝大多数也为结构类产品，挂钩某一具体的商品价 格或商品指数，并且以各种期权形式的支付条款呈现。同时外资银行又恰恰是结构类产品的 发行主体，从产品的结构设计、市场把握和进场时机较之国内银行都具有明显的优势和经验。 另外，外资银行在世界范围内有大量的金融衍生品进行对冲交易，因此外资银行是这一类产 品的主要发行机构。此外，国有控股类银行也具有一定设计能力，占有一定份额。但从期望 收益率的角度看，国有控股类银行、上市股份制银行类和外资银行类的期望收益率水平较为 接近，分别为 4.46%、4.45%和 5.53%。在商品市场剧烈波动的 2008 年，考验了外资银行的商 品类产品的设计能力，依然高出中资银行 1 个百分点。此外，由于设计能力等问题，城市商 业银行类并没发售商品类理财产品。 图 4.4.4 商品类产品发行主体分布图 理财网：http://www.wealthman.com.cn 31 4.4.5 投资币种分布特点 图 4.4.5 展示了商品类产品按照币种划分的分类特点。从图上可以看出人民币产品高居榜 首，为 39 款，其次是美元类 27 款和澳元类 22 款，共占商品类总体的 85%。其他两种币种分 别为港元类和欧元类产品。从各币种的期望收益率水平来看，澳元类产品最高 8.99%；欧元类 产品最低 3.53%；其他三种币种的期望收益率平均为 6%。但对于外币类产品，投资者还存在 巨大的汇率风险。正如澳元欧元在 2008 年下半年的急速贬值使得投资者虽然获利了理财产品 的较高收益，但在兑换成人民币的时候承受汇率损失，从而使得最终收益为负。 图 4.4.5.商品类产品投资币种分布图 4.4.6 期限跨度分布特点 图 4.4.6 展示商品类产品期限跨度分布图。进入 2008 年以来，银行理财产品整体趋于短 期化，以保持较高流动性的需要。商品类产品也不例外。从下面的统计图可以清晰看出，对 于商品类产品来说多数产品的委托期限集中在 1 年，多达 54 款，占商品类总体的 52%。与 2007 年商品类产品的委托期限多为 2 年相比有明显的短期化趋势，但理财中心认为，商品类产品 短期化趋势只是商品市场牛市结束的暂时策略，未来的商品类产品依然会以长期投资策略为 主。另一方面从不同期限的期望收益率水平来看，商品类的收益率曲线总体上看是向上倾斜 的，显现出长期投资的价值。从图 4.4.6 的右轴可以看出投资于 1 年或 2 年以上的商品类理财 产品的期望收益率最高，最具投资价值。 图 4.4.6 商品类产品期限跨度分布图 4.5 股票类产品 股票类理财产品的风险收益水平随股市表现与支付条款吻合度的变化而波动，吻合度越 高，产品的收益越高、风险越小，反之亦然。与其说股票市场是反映实体经济的一面镜子， 不如说其是反映投资者信心的一面镜子，原因在于投资者的追涨杀跌情绪