关于非本金保障型收益凭证情况的报告

1内部资料仅供参考传导（2018年第58期，总第475期）中国证券业协会2018年12月12日关于非本金保障型收益凭证情况的报告摘要近期部分媒体报道了证券公司发行非本金保障型收益凭证的相关情况，报道中存在夸大、不实、甚至对业务理解的错误认识。为了还原证券公司开展业务的本来面貌，本文从非本金保障型收益凭证的发行情况、结构特点、业务类型、收益兑付情况、投资者适当性管理、对冲情况等多维度展开分析。最后，从更好保护投资者权益、 规范 编程规范下载gsp规范下载钢格栅规范下载警徽规范下载建设厅规范下载 发展收益凭证业务的角度提出了相关政策建议，建议包括：做好线性跟踪收益结构产品的投资者适当性管理工作，合理引导非本金保障型收益凭证的收益凭证产品，严禁通过非本金保障型收益凭证产品为客户提供融资便利或规避场外期权相关2监管规定。正文近期，部分自媒体发布《券商结构化收益凭证或借暴跌行情变相做空获利》的报道（以下简称“报道”），文中涉及证券公司发行非本金保障型收益凭证（以下简称“非保本收益凭证”）的业务情况。中证机构间报价系统股份有限公司（以下简称中证报价）针对报道情况，结合日常数据监测统计工作，对该项业务进行了全面分析。一、关于媒体报道中提到的问 题 快递公司问题件快递公司问题件货款处理关于圆的周长面积重点题型关于解方程组的题及答案关于南海问题 媒体报道中主要提及以下几个问题：第一，结构化产品（指非保本收益凭证）的规模较大，累计高达540亿元；第二，券商在暴跌行情中变相做空而获得超额收益；第三，结构化收益凭证绞杀高净值客户。经分析研究，发现报道中存在不实、夸大、甚至对业务理解的错误认识。（一）关于业务规模媒体报道结构化产品（指非保本收益凭证）的规模累计高达540亿元，系依据《场外证券业务开展情况报告》中的数据推测而来，远远高估了实际规模。截至2018年10月31日，证券公司累计发行非保本收益凭证174.62亿元，其中存续规模为112.193亿元。此外，报道中提及的国泰君安发行非保本收益凭证，但实际上国泰君安从未发行过非保本收益凭证。（二）关于券商做空牟利媒体报道称券商在暴跌行情中变相做空而获得超额收益，错误地理解了收益凭证业务的含义。证券公司发行非保本收益凭证，并非和客户持有反向头寸对赌，而是根据浮动挂钩收益部分进行风险对冲管理，即通过动态买卖标的资产的方式为客户复制浮动挂钩收益来完成风险对冲。首先，证券公司发行非保本收益凭证是满足高风险客户资产配置及财富管理的需求；其次，证券公司赚取的是非保本收益凭证中期权部分价值与对冲成本之间的差额，而非对赌客户的看空损益；最后，证券公司为了对冲此类业务的风险，其对冲操作是低买高卖，对市场有稳定器的作用，这与报道中所说的“暴跌行情中变相做空”截然相反。（三）关于客户亏损报道称投资者面临被集体“割韭菜”而遭受巨额投资损失，这其中有夸大之嫌。第一，非保本收益凭证作为券商发行的高风险私募产品，其收益往往挂钩指数标的，当标的指数大幅下跌时，投资者可能面临与指数相同的损失；第二，作为高风险私募产品，其目标客户定位为高风险偏好的高净值客户，并非一般意义的“韭菜客户”；第三，从目前历史累计发行的非保本收益凭证来看，已4兑付的加权收益率为10.79%，实际行权收益率为负的产品共计31只，其中涉及中证500指数的15只产品，产品规模也仅有4.05亿元。二、非保本收益凭证发行相关情况（一）发行情况2015年5月，中信证券首次发行非保本收益凭证。此后非保本收益凭证业务缓慢发展，2017年底至2018年业务发展相对较快。截至2018年10月31日，据中证报价统计，证券公司累计发行非保本收益凭证174.62亿元，其中存续规模为112.19亿元。中信证券、华泰证券和中金公司累计发行规模居于行业前三名，分别为95.10亿元、43.61亿元、20.03亿元，合计金额158.74亿；目前存续规模分别为54.58亿元、35.48亿元、12.79亿元，合计102.85亿元。（二）结构分析1.标的非保本收益凭证挂钩标的类型包括指数类、个股类及基础商品类，主要集中在中证500指数，此外还有沪深300指数、上证50指数、境内大盘个股、境外互联网企业股票、原油与黄金期货合约等。历史累计发行非保本收益凭证挂钩标的分布如表1所示：5表1：产品挂钩情况（历史累计）挂钩标的只数募集金额（亿元）中证500862148.8境内个股365.2其他指数类295.45沪深3002310.5境外互联网企业股票172.26上证50170.97其他类（包括原有、黄金、商品期货合约，ETF.FOF等）141.44总计998174.62近六个月以来，非保本收益凭证挂钩标的分布如表2所示：表2：产品挂钩情况（近六月）挂钩标的只数募集金额（亿元）中证50059267.81境内个股323.41上证50150.77沪深300100.3其他类指数70.17境外互联网企业股票40.51其他类（包括原油期货合约、ETF等）31.03总计66374.002.期限非保本收益凭证以中长期为主，最长可达4年。历史累计发行非保本收益凭证期限结构分布如表3所示，其中1年以上产品募集金额占比49%。6表3：产品挂期限情况（历史累计）期限只数募集金额（亿元）6个月以下（含）17231.546个月到1年（含）26557.491年以上56185.58总计998174.62近六个月以来期限结构分布情况如表4所示，其中1年以上产品募集金额占比71%。表4：产品挂期限情况（近六月）期限只数募集金额（亿元）6个月以下（含）464.886个月到一年（含）16416.461年以上45352.66总计66374.003.规模非保本收益凭证募集规模从100万元到3亿元不等。历史累计发行非保本收益凭证的单只产品规模分布情况如表5所示，其中1千万元到1亿元（含）产品占比70%。表5：产品发行规模情况（历史累计）规模只数募集金额（亿元）1千万元以下（含）59720.261千万元到1亿元（含）386122.091亿元以上1532.27总计998174.627近六个月以来单只产品规模分布情况如表6所示，其中1千万元到1亿元（含）产品占比69%。表6：产品发行规模情况（近六月）规模只数募集金额（亿元）1千万元以下（含）48314.651千万元到1亿元（含）17551.151亿元以上58.20总计66374.00（三）业务类型目前证券公司发行非保本收益凭证主要有两类，分别为指数增强型与雪球型。1.指数增强型产品指数增强型产品的收益结构类似指数基金，常见的收益结构为“2%+同期指数收益率”，可以实现同期指数收益的增强。从收益特征来看，指数增强型收益凭证属于线性跟踪收益结构产品，以服务客户的资产配置需求为主，提供以中证500和沪深300为主的宽基指数表现的投资工具。2.雪球型产品雪球型收益凭证（自动敲入敲出产品）是近年来海外及东亚地区最流行也是发行量最大的结构型产品，客户通过买入含卖出认沽期权收益结构的产品来获取较高票息收益，以服务客户的财富管理需求为目标。证券公司通过发行此类产品，可以吸引高风8险偏好且喜好固定收益的客户从理财市场投入资本市场，实现风险的转移，其对冲交易低买高卖，实际为资本市场提供了一个“稳定器”的功能。具体来看，雪球型收益凭证通过放弃上端收益来换取条件式下跌保护，往往长期持有以提升产品的获利胜率。据统计，截至2018年10月31日，历史累计共发行雪球型收益凭证产品共计773只，募集金额111.70亿元，存续金额为75.46亿元。从投资者类型分布来看，机构投资者认购占比9%，个人投资者认购占比91%。机构投资者认购雪球型产品平均规模为401万元，个人投资者认购雪球型产品平均规模为155万元。从实际兑付收益率来看，雪球型收益凭证产品的加权平均收益率为10.73%。当遇到市场下跌时，投资者投资此两类产品通常要强于同期指数表现。（四）收益兑付1.总体加权收益率目前，已兑付的非保本收益凭证的加权收益率为10.79%，单只产品兑付收益率从-50.60%到29.46%不等。其中，实际行权收益率为负的产品共计31只，目前均已兑付了结。产品兑付收益率期限结构如表7所示：9表7：产品兑付收益率情况（历史累计）期限分布加权平均利率（%）6个月以下（含）2.586个月到一年（含）13.091年以上16.382.近六个月加权收益率（截至2018年11月）近六个月以来，新增发行非保本收益凭证的加权收益率为14.88%，单只产品实际行权收益率从-23.08%到24.00%不等。其中，实际行权收益率为负的产品有8只，目前均已兑付了结。产品兑付收益率期限结构如表8所示：表8：产品兑付收益率情况（近六月）期限分布加权平均利率（%）6个月以下（含）1.816个月到一年（含）14.001年以上18.213.存续产品情况近期，由于市场波动，对于在指数点位较高时期发行的非保本收益凭证按照估值存在潜在亏损的情形，最终兑付情况将取决于后期市场的走势。为应对此种情况，证券公司通过制定客户利益保障 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 ，为面临潜在亏损的客户制定了针对性的产品展期、收益优化 计划 项目进度计划表范例计划下载计划下载计划下载课程教学计划下载 ，并持续进行客户沟通工作。（五）投资者适当性管理证券公司对于非保本收益凭证有相对完善的投资者适当性管10理的安排：第一，依据收益凭证目前试行的业务规则，非保本收益凭证认购起点为100万元；第二，非保本收益凭证在风险评级体系中的等级通常为R5，即最高级；第三，通常参与认购的合格投资者的风险承受能力需达到C5-积极型，即最高级；第四，对于个人投资者，在认购产品前需要完成非保本收益凭证产品知识测评问卷，确保客户具有购买产品相应的知识水平；第五，客户在认购每期非保本收益凭证产品前，证券公司会向客户进行高风险产品特别风险揭示，向客户充分讲解对应收益凭证产品的收益结构与潜在风险，并对整个风险揭示过程进行双录。证券公司对非保本收益凭证的投资者执行合格投资者门槛，通常以证监会相关规则作为底线要求，其中不同公司执行 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 略有差异。以华泰证券为例，其执行的标准如下：1.参照资管新规，满足该规定所要求的合格投资者标准为：投资经历满两年且家庭金融资产500万元，或投资经历满两年且个人近三年年均收入40万元。2.参照2016年7月15日起执行的《私募投资基金募集行为管理办法》所规定的合格投资者标准：个人金融资产300万元或近三年年均收入50万元以上。3.对机构投资者，统一执行近一年年末净资产1000万元以上的标准。证券公司对投资者适当性管理要求相对健全，但产品销售环11节往往下沉到营业部，对于这种复杂产品的产品介绍和风险揭示环节可能存在程序到位、但产品介绍和风险揭示的内容并未真正被投资者理解的情形。（六）对冲情况证券公司发行非保本收益凭证后，会根据浮动挂钩收益部分进行风险对冲管理，通过动态买卖标的资产的方式为客户复制浮动挂钩收益，完成风险对冲。这与报道中提及“变相做空而获得超额收益”有本质差异：第一，证券公司发行非保本收益凭证，其交易目的并非与客户对赌，而是满足客户资产配置及财富管理的需求；第二，证券公司会根据浮动挂钩收益部分进行风险对冲管理，证券公司赚取的是非保本收益凭证中期权部分价值与对冲成本之间的差额，而非对赌客户的看空损益；第三，目前存续的非保本收益凭证主要为雪球型收益凭证，证券公司为了对冲此类业务的风险，其对冲操作是低买高卖，对市场有稳定器的作用，这与报道中所说的“暴跌行情中变相做空”截然相反。以华泰证券对冲操作为例，华泰证券为对冲雪球收益凭证，在2018年6月累计买入中证500期货多头头寸6.72亿元，尤其在市场下跌的情况下，买入股指期货合约对雪球收益凭证进行对冲的多头头寸反而增加的更快，符合风险敞口预期。12图1：雪球收益凭证业务6月份股指期货对冲交易情况（单位：亿元）由于非保本收益凭证主要挂钩在中证500、沪深300及上证50指数，其对冲操作基本在中金所通过股指期货交易完成，甚少涉及沪深交易所。三、相关建议为了更好保护投资者权益，规范发展收益凭证业务，建议针对非保本收益凭证产品特性差异进行规范，确保证券公司在合规前提下开展非保本收益凭证业务，促进资本市场健康有序发展。具体建议如下：第一，允许证券公司在合规前提下，合理设计线性跟踪收益结构产品（如指数增强型产品），审慎评价产品风险等级，做好投资者适当性管理工作。13第二，合理引导证券公司发行含卖权的收益结构产品（如雪球型产品）。此类产品可以满足高风险客户资产配置和财富管理需求，投资者看好股票市场长期发展，通过承担下行风险换取较高的票息，产品设计符合价值投资理念；证券公司为了对冲此类产品风险，需要进行低买高卖操作，实际为资本市场提供了稳定器的功能，通过场外理财客户分散了场内市场风险，有助于发挥证券公司的销售交易和资本中介功能，有效促进股票市场的稳定运行和健康发展。同时鉴于此类产品的复杂性，建议明确证券公司面向专业投资者销售。第三，严禁证券公司通过设计非本金保障型收益凭证产品为客户提供融资便利或通过收益凭证规避场外期权相关规则。（中证机构间报价系统股份有限公司供稿）作者：中证机构间报价系统股份有限公司，刘洋，侯玉琼。14（此页无正文）报送：证监会主席、纪检组长、副主席。证监会各部门，各派出机构，各会管单位。分送：协会领导，理、监事，专业委员会主任、副主任委员，各部门，存档。