第7章证券投资决策分析2011

null第7章 证券投资决策分析第7章 证券投资决策分析7.1 证券投资概述 7.2 证券估价 7.1 证券投资概述 7.1 证券投资概述7.1.1 证券的分类 7.1.2 证券投资的目的 7.1.3 影响证券投资决策的因素7.1.1 证券投资的分类7.1.1 证券投资的分类按期限分：短期证券和长期证券 按发行主体分：政府证券、金融证券和公司证券 按收益状况分：固定收益证券和变动收益证券 按所体现的权益关系和经济内容分： 债权性证券、权益性证券、混合性证券和投资基金 从多方面、多角度认识有价证券的分类和特性，可以根据不同的投资目的作出合理的选择。返回7.1.2 证券投资的目的7.1.2 证券投资的目的生产经营型企业一般不应把追求最大化利润作为证券投资的主要目的，而应把证券投资作为实现企业整体目标的手段之一。 短期证券投资的目的： 1、作为现金的替代品 2、处于投机的目的 3、满足企业未来财务需求 长期证券投资的目的： 1、为获取较高的投资收益而进行证券投资 2、为影响或控制某一企业而进行证券投资 补充：短期证券投资的形式 1、银行承兑汇票 2、商业票据 3、国库证券 4、地方政府机构证券 5、可转让存单 6、企业股票和债券 7、回购 协议 离婚协议模板下载合伙人协议 下载渠道分销协议免费下载敬业协议下载授课协议下载 长期证券投资的形式 股票 债券 补充：证券投资的程序补充：证券投资的程序1、选择投资对象：据投资目的不同。 2、开户与委托：目前，我国股票交易都要求以现金 账户进行。 3、交割与清算：目前，在我国上海、深圳的股票交易中，都已实行了“无纸化”和股票集中托管 制度 关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载 。投资者手中的股票全部由特定的部门统一管理。 4、过户：目前，我国上海、深圳两个证交所已实行了电脑自动过户，即股票交易电脑成交过户一体化，电脑在买卖成交时自动过户。因此，在这两个证交所购买股票，无需专门办理过户手续，而只需在交割时缴纳一定的过户费即可。 7.1.3 影响证券投资决策的因素分析7.1.3 影响证券投资决策的因素分析1.宏观经济因素（国民经济形势——国家） 2.行业分析（所处行业——行业） 3.公司分析（企业经营管理情况——企业） 4.证券投资的风险与收益分析（——个股的风险与收益）1.宏观经济因素1.宏观经济因素(1)宏观经济运行：证券市场基本随经济增长和经济周期同向变化。 (2)宏观经济政策：如货币政策和财政政策。 (3)通货膨胀：①既刺激证券市场又压抑证券市场，通货膨胀会降低投资者的实际收益水平。②适度和过度通胀的影响。 (4)利率水平：①投资角度：利率升高时，资金投向从股市转向银行，证券供大于求，其价格下跌；反之，利率下调时，证券会供不应求，价格必然上涨。 ②筹资角度：利率上升时，企业借款成本增加，收益减少，引起股价下跌；反之，利率下降时，企业的利润增加，吸引投资者进行股票投资，引起股价上涨。 ③估价角度：利率升高时，折现率上升，估值低，股票价值下降。 2.行业分析2.行业分析行业的市场类型： —完全竞争 —垄断竞争 —寡头垄断 —完全垄断 上述四种市场类型，从竞争程度来看是依次递减的。某个行业内的竞争程度越大，则企业的产品价格和利润受供求关系的影响越大、企业倒闭或破产的可能性越大。因此投资于该行业的证券风险越大。 行业的生命周期： 初创期 成长期 成熟期 衰退期 返回3.公司分析（企业经营管理情况分析）3.公司分析（企业经营管理情况分析）企业的竞争能力：销售额、销售额增长率、市场占有率 企业的盈利能力：利润总额和增长率、销售利润率、成本费用利润率、投资报酬率 企业的营运能力：存货周转率、应收账款周转率、总资产周转率 企业的偿债能力：流动比率、速动比率、负债比率、产权比率、长期资产合适率 企业的创新能力4.证券投资的风险与收益分析4.证券投资的风险与收益分析 证券投资中的风险与收益的关系是证券投资决策中首要的影响因素 1、证券投资风险:系统风险和非系统风险 （1）系统风险（宏观风险，不可分散风险）：指由于某些因素给市场上所有证券带来经济损失的可能性。如战争、通货膨胀、经济衰退、高利率等。由于所有公司都会受到这些因素的影响，因而这类风险无法通过投资多样化效应而分散掉。（例如 政策风险、市场风险、购买力风险、利率风险） 4.证券投资的风险与收益分析4.证券投资的风险与收益分析（2）非系统风险（微观风险、可分散风险、公司特有风险）：指某些因素对个别证券造成经济损失的可能性。如一些发生在个别公司的管理能力、劳资纠纷、消费者对其产品偏好的改变、新产品试制失败、高层领导离职等特殊事件。由于这些事件是随机发生的，它们对投资组合的影响，可以通过投资多样化效应而消除掉 （例如 信用风险、经营风险、财务风险） 4.证券投资的风险与收益分析4.证券投资的风险与收益分析2、证券投资收益 （1）股票投资收益： 股息或股利（现金股利）、资本损益（买卖价差）、资本增值收益（送股） （2）债券投资收益： 债息、资本损益（买卖价差） 4.证券投资的风险与收益分析4.证券投资的风险与收益分析3、收益与风险的关系 第一，收益与风险的关系可用资本资产定价模型来表述： Rj=Rf+(Rm-Rf)βj 第二，证券评级 （1）债券评级：三等九级 （2）优先股评级：与债券评级大体一致。优先股等级一般不能高于同一个企业发行的债券的级别 。 （3）短期融资券的评级：又称商业票据评级。划分为A、B、C、D四类 （4）普通股编类排列：不存在违约风险，不存在评级问题。美国穆迪投资者服务公司把普通股划分为四大类8个等级 。7.2 证券估价7.2 证券估价7.2.1 债券投资 7.2.2 股票投资 7.2.3 证券投资组合 7.2.4 基金投资7.2.1 债券投资7.2.1 债券投资评价债券投资收益的指标主要有：债券的内在价值和债券投资收益率 1.债券的内在价值是指债券未来现金流入量的现值，即各期利息收入的现值和到期偿还本金的现值之和 2.债券投资收益率指购进债券后持有该债券至到期日或中途出售日可获取的收益率。是债权投资的真实收益率，非票面利率。 本节内容：1.债券价值的估算（三种估价模型） 2.债券投资收益率（R）的计算 3.债券投资的优缺点1.债券价值的估算（估价模型）1.债券价值的估算（估价模型） （1）一般情况下的债券估价模型 （2）一次还本付息且不计复利的债券估价模型 （3）折价发行债券的估价模型 一般情况下的债券估价模型举例一般情况下的债券估价模型举例某公司拟2002年2月1日购买一张面额为l 000元的债券，其票面利率为8%， 每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。当时的市场利 率为10％，债券的市价是920元，应否购买该债券? ＝80×(P／A，10％，5)十l 000 ×(P／S，10％，5) ＝80×3.791+1 000×0.621 ＝303.287621＝924.28(元)＞920(元) 由于债券的价值大于市价，如不考虑风险问题，购买此债券是合算的。它可获得大于10％的收益。 一次还本付息且不计复利的债券估价模型举例一次还本付息且不计复利的债券估价模型举例某企业拟购买另一家企业发行的利随本清的企业债券，该债券面值为1 000元，期限为5年，票面利率为10％，不计复利，当前市场利率为8％，该债券的价格为多少时，企业才能购买? 即债券价格必须低于1 020元时，企业才能购买。 折价发行债券的股价模型举例折价发行债券的股价模型举例某债券面值为1 000元，期限为5年，以折现方式发行，期内不计利息，到期按面值偿还，当时市场利率为8％，其价格为多少时，企业才能购买？ V=1000×（P/S，8%，5） =1000×0.681=681(元) 即债券价格必须低于681元时，企业才能购买。2.债券投资收益率（R）的计算2.债券投资收益率（R）的计算 （1）短期债券投资收益率 （ 2）定期付息长期债券投资收益率 简便计算方法： （3）到期一次还本付息的长期债券投资收益率 短期债券投资收益率举例短期债券投资收益率举例某企业于2002年6月6日投资l 050元购进一张面值1 000元，票面利息率8％，每年付息一次的债券，并于2003年6月6日以1 075元的市价出售，则投资收益率为： 定期付息长期债券投资收益率举例定期付息长期债券投资收益率举例某公司2002年4月1日用1105元购买一张面值为 1000元的债券，其票面利率为8％，每年4月1日 计算并支付一次利息，并于5年后3月31日到期， 该公司持有该债券至到期日，计算其投资收益率。 解： 1105＝80×(P／A，R，5)十1 000(P／S，R，5) 定期付息长期债券投资收益率举例定期付息长期债券投资收益率举例 1105＝80×(P／A，R，5)十1 000(P／S，R，5) 解该方程要用“逐步测试法”： 用R1＝6％试算：80×(P／A，6％，5)+1 000×(P／S，6％，5) ＝80×4.212+1 000×0．747＝336.96+747 ＝l 083.96(元)＜l105(元) 贴现结果仍小于1105元，则R＜6％，还应进一步降低折现率。 用R2＝4％试算：80×(P／A，4％，5)+1 000×(P／S，4％，5) ＝80×4.452十1 000×0.822 ＝356.16+822＝1178.16(元)＞1105(元) 贴现结果高于1105元，可以判断，4％＜R＜6％。用插补法计算近似值 定期付息长期债券投资收益率举例定期付息长期债券投资收益率举例上述方法比较麻烦，如果不考虑时间价值，可用下面的简便算法求得近似结果： 到期一次还本付息的长期债券投资收益率举例到期一次还本付息的长期债券投资收益率举例某公司2001年2月1日平价购买一张面额为1 000元的债券。其票面利率为8％，按单利计息，5年后的1月31日到期，一次还本付息。该公司持有该债券至到期日，计算其投资收益率。 l 000＝l 000×(1+5×8％)×(P／S，R，5) (P／S，R，5)＝1 000÷1 400＝0.714 查复利现值表，5年期的现值系数等于0.714时，R＝7％。3.债券投资的优缺点3.债券投资的优缺点优点 ——本金安全性高 ——收入稳定性高 ——市场流动性好 缺点 ——购买力风险大 ——没有经营管理权7.2.2 股票投资7.2.2 股票投资评价股票投资收益的指标主要有： 股票的内在价值和股票投资收益率 1.股票的内在价值是股票带给持有者的未来现金流入的现值，即股票持有者所获得的每年预期股利的现值和未来出售股票时售价的现值之和。 2.长期股票投资收益率是指按复利计算的收益率，它是能使未来现金流入现值等于股票买入价格的折现率。 本节内容：1.股票估价（三种估价模型） 2.长期股票投资收益率(R)的计算 3.股票投资的优缺点 1.股票估价1.股票估价 （1）股票估价的基本模型 （2）长期持有零成长股票的估价模型 （3）长期持有固定成长股票的估价模型 （4）非固定成长股票的估价模型 分段计算确定股票的价值 注意注意应用股票估价模型时，如何预计未来每年的股利和如何确定折现率至关重要。 股利的多少取决于每股利润和股利支付率两个因素。为简化，假定每年股利相同或以固定比率增长 折现率的确定有三种方法：①据股票历史上长期的平均收益率确定；②债券收益率加一定的风险报酬率确定；③直接使用市场利率。长期持有零成长股票的估价模型举例长期持有零成长股票的估价模型举例例如：每年分配每股股利为3元，最低报酬率为15％，则股票的价值为：V＝3÷15％＝20(元) 这表明该股票每年给你带来这3元的收益，在市场利率为15％的条件下，它相当于20元资本的收益，所以其价值是20元。当然，市场上的股票市场价格不一定就是20元，还要看投资人对风险的态度，可能高于或低于20元；如果当时的市价不等于股票价值，例如市价为18元，每年固定股利3元，则其预期报酬率为：R＝3÷18＝16.67％。可见，市价低于股票价值时，预期报酬率高于最低报酬率，可以购买该股票。长期持有固定成长股票的估价模型举例长期持有固定成长股票的估价模型举例例如：某公司准备投资购买A股票，该股票上一年每股股利为3元，预计以后每年增长率为5％，该公司要求的报酬率为15％，则该股票的内在价值为： P＝[3×(1十5％)]÷(15％一5％)＝31.5(元) 若按此价格购进该股票，则下一年的预期报酬率： R＝[3×(1+5％)]÷31.5+5％＝15％非固定成长股票的估价模型举例非固定成长股票的估价模型举例例如：一个投资人持有甲公司的股票，他要求的最低投资报酬率为15％。预计甲公司未来3年股利将高速增长，成长率为20％。在此以后转为正常增长，增长率为10％。公司最近支付的每股股利是3元，计算该公司股票的内在价值： 首先，计算非正常增长期(1～3年)的股利现值 已知Dl＝3×(1十20％)＝3.6元 D2＝3.6×1.2＝4.32元 D3＝4.32×1.2＝5.184元 非固定成长股票的估价模型举例非固定成长股票的估价模型举例 =3.6×0.870+4.32×0.756+5.184×0.658=3.132+3.266+3.411 ＝9.81(元) 其次，计算正常增长期(从第三年以后)到第三年年末的股利现值： 已知D3＝5.184元为正常增长期的基期D0, g＝10％ 最后，计算股票目前的内在价值： V＝9.8l+114.05×(P／F，15％，3)＝84.8(元) 2.长期股票投资收益率(R)的计算2.长期股票投资收益率(R)的计算现金流出现值(购入价格)＝现金流入现值(每年股利或出售价×复利现值系数) 例如：某公司在2001年4月1日投资510万元购买某种股票100万股，在2002年、2003年和2004年的3月31日每股各分得现金股利0．5元、0．6元和0．8元，并于2004年3月31日以每股6元的价格将股票全部出售，试计算该项股票投资的收益率。 采用逐步测试法和插值法来进行计算 采用逐步测试法和插值法来进行计算 按20％的收益率进行测算: NPV=50万元×0.8333+60万元×0.6944+680万元×0.5787-510万元 =476.85万元-510万元<0 现值476．85万元比原来的投资额510万元小，说明实际收益率要低于20％ 第二次按18％的收益率进行测算: NPV=50万元×0.8475+60万元×0.7182+680万元×0.6086-510万元 =499.32万元-510万元<0 现值499．32万元还比510万元小，说明实际收益率比18％还要低 第三次按16％的收益率进行测算: NPV=50万元×0.8621+60万元×0.7432+680万元×0.6407-510万元 =523.38万元-510万元>0 现值523．38万元比510万元要大，说明实际收益率要比16％高，即要求的收益率在16％和18％之间，采用插值法计算为： 3.股票投资的优缺点3.股票投资的优缺点（一）优点 —投资收益高 —购买力风险低 —拥有经营控制权 （二）缺点 —求偿权居后，投资风险较债券高 —价格不稳定 —收入不稳定7.2.3 证券投资组合7.2.3 证券投资组合1.证券投资组合的意义 2.证券投资组合的风险与收益率 3.证券投资组合的策略 4.证券投资组合的方法1.证券投资组合的意义1.证券投资组合的意义 又叫证券组合，是指在进行证券投资时，不是将所有的资金都投向单一的某种证券，而是有选择的投向一组证券。 证券市场上经常可听到这样一句名言：不要把全部鸡蛋放在同一个篮子里。证券投资组合是证券投资的重要武器，它可以帮助投资者全面捕捉获利机会，降低投资风险。 2.证券投资组合的风险与收益率2.证券投资组合的风险与收益率（1）证券投资组合的风险 证券投资组合的风险可分为：非系统性风险和系统性风险 1）非系统风险：又叫可分散风险或公司特别风险，是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。 这种风险可通过证券持有的多样化来抵消。即多买几家公司的股票，其中某些公司的股票收益上升，另一些股票的收益下降，从而将风险抵销 。 2）系统风险：又叫不可分散风险或市场风险，是指由于某些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性。 这种风险是无法消除的，但这种风险对不同的企业有不同影响，通常用β系数来计量 返回关于β系数关于β系数度量一项资产系统风险的指标是β系数。β系数用于反映个别证券收益的变动相对于市场收益变动的灵敏程度 。 β系数的经济意义在于：相对于市场组合而言特定资产的系统风险是多少。 市场组合的βm系数定义为1.如果某种证券的风险情况与整个证券市场的风险相一致，则其β系数也等于1；如果某种证券β系数大于1，说明其风险程度大于整个市场风险；如果某种证券β系数小于1，说明其风险程度小于整个市场风险。 β系数的计算有两种方法：一种是使用回归直线法（是根据某种证券的收益率Rj和市场组合证券收益率Rm之间的线形关系确定的）；另一种是按照定义去求。投资组合的β系数是单个证券β系数的加权平均数，权数为各种证券在投资组合中所占的比重。 公式 小学单位换算公式大全免费下载公式下载行测公式大全下载excel公式下载逻辑回归公式下载 为：2.证券投资组合的风险与收益率2.证券投资组合的风险与收益率 2）证券投资组合的风险收益（率） 3.）证券投资组合的收益率 证券投资组合的策略和方法证券投资组合的策略和方法3.证券投资组合策略 （1）保守型策略 （2）冒险型（进取型）策略 （3）适中型策略 4.证券投资组合的方法 （1）选择足够数量的证券进行组合 （2）把风险大、中、小的证券放在一起进行组合 （3）把投资收益呈负相关的证券放在一起进行组合7.2.4 基金投资7.2.4 基金投资1.投资基金的概念 2.投资基金与股票、债券的区别 3.投资基金的种类 4.投资基金的选择 5.投资基金的特点（优缺点）1.投资基金的概念1.投资基金的概念 关于投资基金和基金证券 1、投资基金：是一种利益共享、风险共担的集合投资制度，由基金发起人以发行基金证券形式汇集一定数量的具有共同投资目的资金，委托有投资专家组成的专门投资机构进行各种分散的投资组合，投资者按出资比例分享投资收益，共担投资风险。 2、基金证券：是指由基金发起人向社会公开发行的，表示持有人按其所持份额享有资产所有权、收益分配权和剩余资产分配权的凭证。包括“基金受益证券”和“基金股票” 3、投资基金的创立和运行主要涉及四个方面： 投资人，发起人，管理人和托管人。他们之间的权利和义务通过信托契约来规定。 例如：中国第一只全额保本基金——银华保本增值基金于04年2月16日发行。基金管理人为银华基金管理有限公司，托管人为建设银行。 2.投资基金与股票、债券的区别2.投资基金与股票、债券的区别1、发行主体不同，体现的权利关系不同 基金发起人；股份公司；政府、银行及企业 2、投资者的经营管理权不同 委托管理人运作（发起人和投资人不直接从事运作） 股份公司运作（股票持有人有权参入经营管理决策） 发行债券的公司自主运作（债权人无经营管理权） 3、风险和收益不同 基金证券是一种风险低于股票，收益高于债券的有价证券。 4、投资回收期（存续时间）和方式不同 与债券一样有一定的存续时间，期满即终止；不同的是可以提前终止，也可期满后再延续。具体到封闭式基金和开放式基金又不一样。股票无存续期。 5、影响价格的主要因素不同 封闭式基金和开放式基金分别受市场供求关系及基金单位净值影响； 股票受市场供求关系、上市公司经营状况等因素影响 债券主要受市场利率的影响3 .投资基金的种类3 .投资基金的种类1、按运作方式：封闭型投资基金和开放型投资基金 2、按投资对象：股票基金、债券基金、货币基金和混合基金 3、按投资目标：成长型基金、价值型基金和平衡型基金 4、按投资理念：主动型基金和被动型基金 5、特殊类型基金4 .投资基金的选择4 .投资基金的选择（1）投资基金的风险： 1）流动性风险 ；2）折价风险；3）管理风险； 4）贝他风险： （2）投资基金的收益： 1）单位净资产价值 =基金净资产价值/发行在外基金单位总数 2）投资报酬率 =（期末净资产价值－期初净资产价值）/期初净资产价值×100% 基金净资产价值=基金总资产-基金总负债 =货币资产+股票+债券-应付款项-管理费用 （3）基金买卖费用：销售手续费；赎回费；基金管理费和托管费5 .投资基金的优缺点5 .投资基金的优缺点特点：集合投资、分算风险和专家管理 （1）优点： 1）具有专家理财优势 2）具有资金规模优势 （2）缺点： 1）无法获得很高的投资收益 2）在大盘整体大幅度下跌时，进行基金投资很可 能会损失很大，投资人承担较大风险第7章小 结第7章小 结重点掌握债券估价、股票估价的各种模型及其投资收益率的计算 掌握投资组合的风险与收益之间的关系及债券投资、股票投资的优缺点。 理解短期投资的目的、形式。 了解基金投资及衍生金融工具投资返回第7章思考题第7章思考题一、名词解释 系统风险、非系统风险、基金投资 二、简答题 1．短期证券投资的目的主要是什么?有哪些主要形式?应考虑哪些主要因素? 2．债券、股票投资的优缺点各有哪些？ 3．如何进行证券投资组合? 4．何谓系统性风险和非系统性风险?两者的区别是什么? 5．何谓投资基金?它与股票、债券有何区别? 6．投资基金有哪几种主要分类?基金投资应考虑哪些主要因素?