2013年A股投资策略：熊牛之界

nullnull熊牛之界 ——2013年A股投资策略报告凌 鹏 A0230511040026 刘 莹 A0230511040077 王 胜 A0230511060001 杨绍华 A0230512070006 黄鑫冬 A0230512070003 金倩婧（研究支持） 陈建翔 A0230512060001 张潇潇 A0230512070011 2012.11.28主要结论——2013年的战略图*主要结论——2013年的战略图2013：熊 牛 之 界？！？资料来源：Wind，申万研究null**向下的螺旋仍未结束 1.1 “经济见底”迟迟未到 1.2 “股市见底”为时尚早 春季躁动仍可期待 四月决断才是关键 迎接立体交易时代的到来主要内容1.1 “经济见底”迟迟未到*1.1 “经济见底”迟迟未到从2010年一季度11.9%以后，经济不断下滑，“经济见底”迟迟未到10年1季度之后，GDP不断下滑，至今未见底资料来源：CEIC，申万研究1.1.1 经济拐点本是偶然，无法先验判断**1.1.1 经济拐点本是偶然，无法先验判断常规判断 方法 快递客服问题件处理详细方法山木方法pdf计算方法pdf华与华方法下载八字理论方法下载 ：库存周期、领先—同步—滞后指标体系、货币学派 事实上，拐点很难先验判断，上述方法太短周期，现在的问题是碰到大周期 经济见底的性质判断比数据模型推算更加重要资料来源：CEIC，申万研究资料来源：CEIC，申万研究1.1.2 经济见底的三种可能：政策强拉、自然出清、新的动力*1.1.2 经济见底的三种可能：政策强拉、自然出清、新的动力其一：出清过程中，政府强拉，譬如2008年底 其二：自然出清，跌无可跌，但何时何处无法先验判断，需要观察微观验证 其三：新的增长动力出现08年底政策出手导致经济迅速回升日本在经济下台阶过程中两次停住资料来源：CEIC，申万研究资料来源：Bloomberg，申万研究1.1.3 目前为止，自然见底的微观迹象并未被观察到*1.1.3 目前为止，自然见底的微观迹象并未被观察到跌无可跌相随而生的微观现象：制造业产能收缩、传统行业失业出现、银行有一定坏账、利率体系出现一定程度的崩塌 微观现象均无出现，很难说跌无可跌钢铁产量9月收缩，10月迅速复产5月以后，实际利率不断上升资料来源：Mysteel，申万研究资料来源：Wind，申万研究1.1.4 短期的数据幻觉12月就消失了*1.1.4 短期的数据幻觉12月就消失了现在出现数据回升，更多是基于基数的数据幻觉，市场反应也并不剧烈资料来源：华通人，CEIC，Wind，申万研究1.2 “股市见底”为时尚早*1.2 “股市见底”为时尚早资料来源：申万研究1.2.1 盈利拐点可能更滞后*1.2.1 盈利拐点可能更滞后GDP只是总需求， 表 关于同志近三年现实表现材料材料类招标技术评分表图表与交易pdf视力表打印pdf用图表说话 pdf 征总收入，和利润增速并不完全同步，还要考虑供应资料来源：申万研究资料来源：Wind，申万研究GDP和利润增速并不完全同步1.2.1 盈利拐点可能更滞后*1.2.1 盈利拐点可能更滞后05年盈利滞后于GDP,09年盈利领先于GDP，均由供应环节的变化引起 05年供应增加，主要是03年投放的产能到期；08年四季度去库存引发产能收缩资料来源：Wind，申万研究资料来源：Wind，申万研究09年盈利领先于GDP05年盈利滞后于GDP1.2.1 盈利拐点可能更滞后*1.2.1 盈利拐点可能更滞后2009—2011年是本轮固定资产投资的高峰期，未来几年产能会逐步出来 例如汽车，2013年将迎来产能投放的高峰期资料来源：Wind，申万研究资料来源：Wind，申万研究09-11年是制造业投资的高峰13年汽车将迎来产能投放的高峰期1.2.1 盈利拐点可能更滞后*1.2.1 盈利拐点可能更滞后自上而下看，2012年重点公司利润增速为0%，2013年为0.6%（非金融0.58%，远低于目前自下而上26.3%） 自下而上，还面临比较大的下修空间，一般是每年的4月份开始修正资料来源：朝阳永续，申万研究资料来源：申万研究12年、13年A股盈利预测自下而上盈利预测调整情况1.2.2 当前实际估值并不便宜**1.2.2 当前实际估值并不便宜1.2.3 短期面临的风险——数据幻觉消失、股票供应增加*1.2.3 短期面临的风险——数据幻觉消失、股票供应增加11月份以后，数据幻觉会消失 十八大过后，股票供应可能增加，新股发行、银行融资、大小非解禁资料来源：Wind，申万研究资料来源：Wind，申万研究今年以来IPO审核情况未来两个月是大小非解禁的高峰1.2.3 短期面临的风险——年底资金紧张*1.2.3 短期面临的风险——年底资金紧张2010年来，确实存在较明显的季末效应，具体参见宽体策略第12篇 经济越差，实体企业对资金的需求增加 今年仍是平台贷的还款高峰期资料来源：Wind，申万研究资料来源：审计署，申万研究10年以来股市存在较为明显的季末效应今年仍然是平台贷的还款高峰期1.2.3 短期面临的风险——年底，投资者风险偏好下降1.2.3 短期面临的风险——年底，投资者风险偏好下降截止至2012年11月19日，股票型基金的收益中位数在-4.8%左右，收益的集中度较高 资料来源：Wind，申万研究1.2.3 短期面临的风险——海外风险资产可能下跌1.2.3 短期面临的风险——海外风险资产可能下跌7月以来，海外风险资产的持续上涨经历了预期放松-放松-数据改善等原因，而这些因素将随着美国总统大选的结束而尘埃落定，接下来要面临“财政悬崖”的考验资料来源：Bloomberg，申万研究资料来源：Bloomberg，申万研究10月份以来，海外风险资产已经开始调整null向下的螺旋仍未结束 春季躁动仍可期待 2.1 熟悉A股的跑道 2.2 春季躁动年年有 2.3 备选主题 四月决断才是关键 迎接立体交易时代的到来主要内容2.1 熟悉A股的跑道2.1 熟悉A股的跑道由于天气、会议和经济的因素，每年的A股投资呈现强烈的规律性。分别经历春季躁动--4/5月份投资旺季是否到来--年中的北戴河会议--9/10月份消费淡旺季转换和年底资金、风险偏好、机构调仓和经济工作会议 跑道向上还是向下，取决于经济的大环境资料来源：申万研究null2.2 06年后，春季躁动年年有春季躁动：经济政策不明晰、国内外资金跨年布局、货币宽松（银行一季度多贷、开工较少现金回流导致的票据贴现利率下降）、年初风险偏好较高 炒主题、炒弹性、讲故事，和基本面未必有直接关系，莫为浮云遮断眼 具体参见宽体策论之四--《春季躁动 四月决断》，2012-3-14 ）资料来源：申万研究2.3 备选主题之一：下届政府的关注点——新型城镇化2.3 备选主题之一：下届政府的关注点——新型城镇化2012年年末到2013年年初，很多会议十八届一中、二中全会、中央经济工作会议、2013年的两会……政策催化剂不断；城镇化专项 规划 污水管网监理规划下载职业规划大学生职业规划个人职业规划职业规划论文 值得期待？ 新型城镇化是“工业化、农业现代化协同推进的城镇化” 新型城镇化之路：从“规模扩张”到“功能深化”资料来源：Bloomberg，申万研究资料来源：申万研究旧城镇化模式下过度的资源消费不可持续 新型城镇化内容丰富 2.3.1 农村消费革命？2.3.1 农村消费革命？新型城镇化强调农村居民融入城市生活方式 从消费结构角度来看，城镇居民与农村居民整体分布大致相同，农村居民居住和医疗保健消费相对更多，在衣着、教育、交通和通信方面则相对较少资料来源：国家统计局，Wind，申万研究2.3.1 农村消费革命？2.3.1 农村消费革命？对于每百户家庭拥有的耐用品数量进行 分析 定性数据统计分析pdf销售业绩分析模板建筑结构震害分析销售进度分析表京东商城竞争战略分析 ，其中农村家庭拥有成熟家电如彩电、电话、洗衣机拥有量与城镇家庭较为接近，而家用计算机、空调和照相机则差距较大，仍拥有大量消费潜能。农村家庭摩托车拥有量远大于城镇家庭 从地域来看，东部农村家庭在耐用品的消费能力上超过全国平均水平，而西部农村家庭则相对最弱2.3.2 绿色与智慧双管齐下治疗城市病2.3.2 绿色与智慧双管齐下治疗城市病城镇化加速必然带动智慧城市建设的加速资料来源：申万研究城镇化加速必然带动城市信息化建设的加速，智慧城市所包含的范围极为广阔，我们认为未来最具市场潜力与投资价值的领域包括：智能交通、节能建筑、电子政务、电子商务、医疗信息化、以及安防等 绿色环保，美丽中国：2015年节能环保产业总产值有望达到4.5万亿,其中节能产业1.6万亿,环保产业1.1万亿美丽中国：2015年节能环保产业产值分布（单位：万亿） 资料来源：申万研究2.3.3 新型城镇化引发能源结构变迁2.3.3 新型城镇化引发能源结构变迁屋顶光伏并网发电系统资料来源：申万研究第三次工业革命：分布式能源崛起，屋顶光伏电站国家可以120亿以下投资拉动15GW光伏需求，四两拨千斤 天然气改变中国能源结构，城市燃气管网十二五较十一五投资增长40%广大中西部和东北地区燃气普及率仍然有较大提升空间（%,2010）资料来源：燃气十二五规划，申万研究2.3.4 新型城镇化受益标的众多2.3.4 新型城镇化受益标的众多农民消费变革、能源变局、绿色环保、智慧城市是新型城镇化受益的主要方向2.4 备选主题之二：美国强势品种在A股的映射2.4 备选主题之二：美国强势品种在A股的映射美国页岩气概念股走势我国页岩气指数走势苹果美股走势资料来源：Bloomberg，Wind，申万研究我国A股苹果概念股走势强劲2.4.1 十年前，网络股的泡沫也是映射2.4.1 十年前，网络股的泡沫也是映射资料来源：Bloomberg，Wind，申万研究NASDQ指数走势十年前的“网络泡沫”也是映射 但房地产的映射比较困难，因为太实在，没有想象力我国科技股走势美国道琼斯房地产指数走势我国A股出口和卫浴股票走势2.4.2 美国市场未来的猜想2.4.2 美国市场未来的猜想按照以下思路来筛选2013年美国市场上可能会出现的热点 行业是否符合第三次工业革命过程中工业社会的大趋势 近年来行业或领域的周期发展阶段 近期是否得到政府政策和经济周期的支撑 技术成熟曲线角度检验是否在短期内已经具备产业化的程度 资本市场上是否已经见到端倪资料来源：申万研究2.4.2 美国市场未来的猜想2.4.2 美国市场未来的猜想12-13年间，大数据、物联网、内存计算、云服务中介、呼叫中心基础设施、人力资本管理软件、战略业务能力、未来货币、操作工艺冲击以及绿色IT技术是值得特别关注的明星产业链资料来源：Whitehouse，申万研究资料来源：Gartner Symposium/Itxpo，申万研究2.4.2 美国市场未来的猜想2.4.2 美国市场未来的猜想48项技术在2012年时，于技术成熟度曲线上的坐标 10大猜想有望在2013年取得市场突破资料来源：Gartner Symposium/Itxpo，申万研究2.4.2 美国市场未来的猜想2.4.2 美国市场未来的猜想年底资本市场已经开始有所反映资料来源：The Wall Street Journal，申万研究2.4.3 美国映射股票池2.4.3 美国映射股票池具体报告详见主题报告《苹果落地之后……》（作者：杨绍华、王胜）null向下的螺旋仍未结束 春季躁动仍可期待 四月决断才是关键 3.1 四月份面临的抉择 3.2 两种路径：摒住还是放松？ 迎接立体交易时代的到来主要内容3.1 四月份面临抉择3.1 四月份面临抉择新一届政府的抉择是明年最大的变数，但无从猜测，观察、应对是更好的方法 明年四月政府面临的三个困境，房地产政策是关键，涉及投融资模式 元宵之后、两会之前，就业可能出现一定问题 固定资产投资存在变数 3月后，房地产小旺季到来，价格可能上涨，之前地方政府会有些小动作，压不压？ 房地产是关键，因为涉及投融资模式，是基建投资和城镇化的微观基础 null3.1.1 诸多领域无效生产、隐形失业多个企业存在无效生产和隐性失业 国企机制和春节效应导致元宵后是个“就业问题”的重要观察点资料来源：CEIC，申万研究资料来源：CEIC，申万研究钢筋产量增速持续好于水泥城市劳动力市场供求比例3.1.2 固定资产投资存在变数3.1.2 固定资产投资存在变数过去两年固定资产整体较高的原因：2011年，国有投资（特别是中央政府投资）先撤退，房地产和制造业投资完成最后项目；2012年，房地产和制造业投资开始下滑，5月份后中央投资勉强维持 现在这个位置房地产和制造业很难启动，而财政收入和地方土地收入都在下降资料来源：CEIC，申万研究资料来源：中指研究院，CEIC，申万研究09年以来固定资产投资细分领域的变化土地出让金和财政收入变化3.1.3 房地产3月份是个小旺季，价格上涨值得警惕3.1.3 房地产3月份是个小旺季，价格上涨值得警惕房地产三月的销售和价格可能上涨 主要房地产商的策略很正确，每年三月会拿盘出来测试市场和政府底线 资料来源：中指研究院，申万研究各大城市商品房销售面积环比增速招保万金销售目标与完成情况资料来源：Wind，申万研究3.2 四月决断——松不松房地产？3.2 四月决断——松不松房地产？情景一：放松房地产 情景二：继续压着资料来源：申万研究3.2.1 情景一：先中游，后通胀3.2.1 情景一：先中游，后通胀资料来源：Wind，申万研究 中游已经被压抑太久 即便2012年的春季躁动，中游也没有持续的表现机会 一旦放松，就沿着产业链从最先去库存的重卡开始配置资料来源：Wind，申万研究今年以来，中游行业压抑已久11年以来中游行业开始去库存的时间3.2.1 情景一：先中游，后通胀3.2.1 情景一：先中游，后通胀通胀后面，不可避免，主要指CPI 通胀的两个来源：全球放松的最后一环、房租上涨 后面估计是漫漫熊途资料来源：申万研究资料来源：国家统计局，申万研究CPI中各细项权重的变化3.2.1 情景一：先中游，后通胀3.2.1 情景一：先中游，后通胀在通胀到来时，配置通胀受益（农产品）和抵御通胀（零售、租赁物业）资料来源：Wind，申万研究资料来源：申万研究3.2.2 情景二：降低仓位，抛弃周期，深挖成长3.2.2 情景二：降低仓位，抛弃周期，深挖成长 投资链条可能断裂，周期品不能碰，地产也被丢弃，去产能真正开始，降仓是第一位的 深挖成长，不要再为短期的“无业绩”、“高估值”而烦恼 重点关注2013年10月的十八届三中全会，未来中国的牛市一定是提估值而非有业绩，2013年下半年步入“熊牛之界” null向下的螺旋仍未结束 春季躁动仍可期待 四月决断才是关键 迎接立体交易时代的到来 4.1 向下螺旋下的三种选择 4.2 选股—彼得林奇的时代 4.3 猜心 4.4 立体交易主要内容4.1 向下螺旋下的三种策略选择：选股、猜心、立体交易4.1 向下螺旋下的三种策略选择：选股、猜心、立体交易大概率上，政府还是不会放松房地产，那么经济、盈利和股市仍处于向下的螺旋 2013年仍是“熊牛之界”，不会有大机会，投资策略无非三种 资料来源：申万研究null4.2 选股：彼得林奇的时代需要对基本面和公司的深入理解，策略很难有所作为4.3 猜心——寻找把握市场的交易特征4.3 猜心——寻找把握市场的交易特征今年申万策略撰写了大量关于此方面的报告资料来源：Wind，申万研究4.4 立体交易——寻找红海以外的另一片蓝海4.4 立体交易——寻找红海以外的另一片蓝海A股的投资模式越来越单一，这片红海已经太拥挤 这两年交易的热情越来越低 交易工具越来越多，投资模式从平面、单一到多层次、多工具的立体交易模式资料来源：CEIC，申万研究资料来源：申万研究近年来，A股市场交易热情越来越低4.4.1 投资应该承认不确定，把握确定4.4.1 投资应该承认不确定，把握确定困于红海，无风起浪，导致一些低级错误 确定性的三个机会 2011年8月城投违约恐慌导致的信用债机会 2012年7月美国大旱导致的农产品期货机会 QE3预期升温推动的黄金股行情 资料来源：Wind，申万研究2011年8月一波信用债的反弹行情受美国大旱影响，国际农产品价格暴涨9月初，QE3预期推动黄金股4.4.2 红海已经被波及4.4.2 红海已经被波及即便不能投，也要了解这个交易模式，否则要被淘汰 立体交易时代初现端倪 6月15日银行股的异动，不是国家队，仅消耗66.7亿资金 9月7日的“一日游”行情，值得深思资料来源：Wind，申万研究资料来源：Wind，申万研究9月7日市场异动时融资大量增加9月7日市场异动，行情没有延续null4.4.3 保险资金配置相对稳定，定期存款占比不断提升近几年保险资金配置相对稳定，定期存款占比不断提升： 银行揽存的压力带来保险协议存款利率不断走高，2011年以来定期存款的占比不断提升 股市持续低迷，权益投资占比维持10%左右；债权类投资50%左右 另类投资“雷声大、雨点小”，维持2%-3% 保险公司投资收益 率波动性大近几年定期存款占比不断提高资料来源：Wind，申万研究null4.4.3 新政或促保险资金投向发生较大变动null4.4.3 无担保债投资增加，基金由“公募”转向“专户”增加无担保债配置比例，基金由“公募”转向“专户” 《保险资金投资债券暂行办法》，增加混合债券和可转换债券，无担保非金融企业债券比例上限由20%提高至50%。未来保险公司对于无担保债的投资会持续增加，以赚取信用利差 未来保险可以委托券商、基金进行投资，预计目前持有6%左右的公募基金将逐步转为基金及券商专户投资，以更好的满足保险资金的投资特性 基础设施债权计划、不动产及股权投资的规定均有不同程度的放松，预计另类投资的规模将不断提升 险资将尝试参与股指期货、国债期货等金融街生品投资，但初期规模将非常小 境外投资、债券投资整体比例不会发生显著变化 上市保险公司债券分类汇总null4.4.3 协议存款减少，理财计划增加协议存款减少的同时，银行、信托等理财计划增加 2011年以来定期存款配置不断增加，但随着协议存款利率的快速下滑，定期存款的配置比例将明显下降。以中国人寿为例，其在广发银行的协议存款利率已由2011年12月的6.15%直线下降至2012年10月的5.1% 《关于保险投资有关金融产品的通知》放开保险资金投资理财产品等类证券化金融产品。银行理财、集合信托计划等收益率均高于银行定存利率，保险公司将增加对于银行理财、集合信托计划的投资集合信托计划的收益率远高于5.5%2008年以来保险公司定期存款配置比例持续提高资料来源：Wind，申万研究null 信息披露 证券分析师承诺 凌鹏，刘莹、王胜、杨绍华、黄鑫冬、陈建翔，张潇潇：策略 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及关联公司持股情况。法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告首页列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。 客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司http://www.swsresearch.com网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。null申万研究 • 拓展您的价值SWS Research • CHINA Value Revealed上海申银万国证券研究所有限公司 凌鹏 lingpeng@swsresearch.com