股权制衡下的公司治理研究——基于阿里巴巴与雅虎的股权之争

股权制衡下的公司治理研究——基于阿里巴巴与雅虎的股权之争 股权制衡下的公司治理研究——基于阿里巴巴与雅虎 的股权之争 摘 要 随着中国经济的 快速发展和海外扩张的需求,引入战略投资者已经成为了 一种潮流, 而引入战略投资者带来的股权结构的变化也是市场希望看到的, 而阿 里巴巴与雅虎股权之争的案例让我们对战略投资者和股权制衡结构有了更多的 思考, 两者对于公司治理的影响其实是一把双刃剑。 本文通过分析股权之争的整 个过程, 力求得出让战略投资者、 股权制衡结构真正能对公司治理水平和投资者 保护发挥积极意义的条件和方法。 本文采取的是案例研究方法, 全文共两大部分, 第一大部分是案例介绍部分, 从案例所面临的背景出发引出案例, 首先对该案例涉及的公司和行业背景进行介 绍,接着对案例的来龙去脉进行一个详细的介绍。第二大部分是案例分析部分, 首先通过文献综述挖掘出本文的创新点和新角度。正文借鉴战略战略管理理论、 经理管理防御壁垒理论、 公司治理理论、 博弈 理论和信息不对称理论来具体分析 整个案例的关键点, 从股权之争事件的各种动因出发, 研究在引入战略投资者后 股权制衡结构带给阿里巴巴集团公司治理机制的变化, 重点探讨股权争夺及制衡 结构对投资者保护的影响, 分析各利益相关者在此次事件中的得失, 中小投资者 为何成为了最终受害者。 通过研究分析发现, 在不触及公司内部治理机制及缺乏 完善的法律 制度 关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载 保障的情 况下, 单纯靠引入战略投资者而形成的股权制衡结构难 以从根本上提高企业的公司治理水平,中小投资者的利益也难以得到有效的保 护。 最后结合案例出现的问 题 快递公司问题件快递公司问题件货款处理关于圆的周长面积重点题型关于解方程组的题及答案关于南海问题 和值得借鉴的地方对我国企业如何利用股权结构和 战略投资者来提高公司治理水平以保护投资者利益提出建议。 [ 关键 词] 战略投资 者,股权制衡,公司治理,投资者保护I Abstract With China's rapid economic development and the needs of overseas expansion.The introduction of strategic investors has become a trend, and the equity structure of the changes by the introduction of strategic investors is also the market want to see. Alibaba and Yahoo equity competition case let us have more thinking to strategic investors and large shareholder's counterbalance, both factors is is a double-edged sword to corporate governance. Through the whole process of analysis of equity competition between Alibaba and Yahoo, the paper strive to find a way allow strategic investors and equity balances structure can really play positive significance to corporate governance and investor protection This paper use a case study method. The paper is divided into two parts, and the first part is the introductory section, starting from the case background .The first of the cases involving the company and industry background, and then give a detailed description to the case. The second part is case studies section, digging the innovation and the new perspective of the paeper through the literature review.Text would use strategic management theory, manager defense barriers theory, corporate governance theory, game theory and asymmetric information theory to analysis the key points of the entire case.Starting from the reason of equity dispute case,the paper study the changes to the Alibaba Group's corporate governance mechanisms after the introduction of strategic investor.The paper will focus on equity balances structure’s impact to investor protection, to analyze the pros and cons of the various stakeholders in this case,and study why the small and medium investors to become the ultimate victims. Through research we can found that the case without positive changes of the internal corporate governance mechanisms and the protection of good legal system,It’s difficult to fundamentally improve the level of corporate governance by the equity balance structure which formed by the introduction of strategic investors,so do the problem about small and medium investors interests protection. Finally The paper will make some suggestions about Chinese enterprises to improve the level ofII corporate governance and protect the interests of investors by use the advantages of ownership structure and strategic investorsKey words: strategic investor , large shareholder's counterbalance , corporate governance ,the protection of investors III 目 录 摘 要 I AbstractII 目 录. IV 第 一部 分 案例 介绍1 1.1 引言 1 1.2 案例 背景2 1.2.1 世界 互联网 行业 的现 状及发 展 2 1.2.2中国 互联 网行业 的发 展. 3 1.2.3案例 公司 介绍. 4 1.2案 例具体 情况7 1.2.1阿里 雅虎 惊世合 作??甜蜜 背后 隐藏杀 机. 7 1.2.2渐行 渐远 的关系 ?? 双方丧 失合 作基础9 1.2.3矛盾 越演 越烈?? 股 权之争 一触 即发. 11 1.2.4 阿里 巴巴私 有化 意在 雅虎. 12 第 二部 分 案例 分析. 14 2.1 案 例分 析的目的 、意 义与基 本思 路. 14 2.1.1研究 的目 的和意 义. 14 2.1.2研究 内容 财务内部控制制度的内容财务内部控制制度的内容人员招聘与配置的内容项目成本控制的内容消防安全演练内容 及基本 思路 14 2.2 案 例分 析的理论 基础 16 2.2.1 相关 理论阐 述. 16 2.2.2国外 文献 综述 18 2.2.3 国内 文献综 述. 21 2.2.4 国内 外研究 评述. 24 2.3雅巴 股权 之争的动 因分 析. 24 2.3.1混合 法律 制度背 景下 的漏洞. 24 2.3.2 战略 投资者 向战 略投 机者的 转变27 2.3.3控制 性股 东的防 御壁 垒 33 2.4 股权 制衡结 构的形 成对 公司治 理机 制的影 响 36 2.4.1 对公 司内部 治理 机制 的影响 36 2.4.2 对公 司外部 治理 市场 的影响 40 2.5股权 制衡 结构对投 资者 保护的 影响. 41 2.5.1 合作 博弈向 非合 作博 弈转变 41 2.5.2 第三大股东的制衡作用. 46 2.5.3 大股 东间博 弈的 最终 受害者 :中 小投资 者49 2.6案例 结论 及启示. 53 参 考文 献57 致谢 61IV暨南大学 MPAcc 学位论文:股权制衡下的公司治理研究 ?? 基于阿里巴巴与 雅虎的股权之争 第 一 部分 案 例 介绍 1.1 引言关于股权结构对公司治理的影响很早就受到众多学者的关注,Berle 和 Means (1932) 对于现代 股份公司所呈现出股份分散和股东权力弱化等现象的说 明成为了后面众多研究的奠基者,及后 Shieifer and Vishny (1986)关于股 权集中更利于解决内部人问题的经典著作更是广泛引起了人们对股权结构的思 考。对于我国而言,经济的高速发展不能掩盖企业公司治理结构相对明显落后 的问题,在内部人实施控制权收益的方式也呈现出多样化和隐蔽化的情况下, 很多研究和市场人士期望战略投资者的加入可以改变以上局面,因为战略投资 者有着更良好的管理经验和法律意识,对控制性股东能够起到更好的制衡作用 (E.Philip Davis ,2002) 。 同时, 中小投资 者的利益也能因战略投资者对控 制性股东的制衡下得到良好的保护。随着我国资本资产逐渐与全球经济接轨和改善公司治理水平、开拓外国新 兴市场等方面需要,我国各类型企业 也跟随国际趋势加大 引进战略投资者的步 伐,期望通过引进战略投资者达到股权结构多元化改善企业业绩的目的同时, 实现其他一些战略意图。但是事实证明引入战略投资者的战略效果远不如理想 中的美好,最先做出尝试银行业和中石化等大国企虽然通过引进战略投资者达 到融资上市的目的,但是上市公司资产安全性和战略投资者抛售股票等投机问 题已经引起多方的重视,中国电信和中国农业银行也宣布暂停与战略投资者的 合作计划,可见引入战略投资者可能会衍生出 很多问题。 论文通 过研 究发现 , 在 混合法 律体 系存在 漏洞 的背景 下, 战略投 资者 会成 为一个 不稳定 因素 ,加 之控制 性股东 实行 的管 理防御 壁垒措 施容 易引 发的两大 股东间 的矛盾 。虽 然通 过引入 战略投 资者 能够 改善阿 里巴巴 集团 的外 部治理市 场,但 是由于 未能 改变 以董事 会为核 心的 内部 公司治 理机制 ,以 至于 在大股东 间的博 弈过程 中不 能对 控制性 股东起 到有 效的 制衡作 用,在 股权 制衡 结构下, 控制性 股东由 于现 金流 权和控 制权的 不对 等使 其实施 控制权 私有 收益 的动机增 大,而 企业实 际经 营者 的双重 身份又 令其 实施 控制权 私有收 益的 能力 增强。大 股东间 的非合 作博 弈是 一种恶 性 的竞 争, 造成 了竞争 双方声 誉的 下降 和企业价 值的减 损,虽 然具 有制 衡能力 的股东 会在 自身 利益受 损的情 况下 结成 联盟以保 1暨南大学 MPAcc 学位论文:股权制衡下的公司治理研究 ?? 基于阿里巴巴与 雅虎的股权之争 护自身 的利益 ,但 是中 小投资 者的利 益却 无法 得到有 效的保 护, 使其 成为大股 东间的 非合作 博弈 的最 终受害 者,在 信息 不对 称的情 况下中 小投 资者 只能被动 地接受 各种消 极影 响, 中小投 资者也 会因 大股 东间的 恶性竞 争而 失去 原本可分 享到的控制权共享收益。 可见,单纯靠引入战略投资者而形成的股权制衡结构并不是一种完美的公 司治理机制,必须通过改善公司内部治理机制和完善法律体系才能从根本上提 高企业的公司治理水平,真正意义上保护投资者利 益,尤其是中小投资者的利 益。在阿里巴巴与雅虎之间的股权之争的案例中, 综合反映出上述多个矛盾点, 还涉及了法律机制 、商业道德和契约精神和等多方面的问题,通过研究这个典 型案例,将会对我国企业在 引入战略投资者而形成 股权制衡结构下的公司治理 和投资者保护 等方面均有一定的参考价值。 1.2 案例 背景 1.2.1 世界 互联网行业的 现状 及发展 互联网行业是 一个从事 互联网 信息、 运行服务 等服务的总称 。最开始 互联 网行业 只是集 中于 信息 交流的 平台服 务, 及后 延伸至 网络产 品和 网络 信息资源 的开发 、生产 ,并 与 教 育、 科 研、新 闻、 广告 、游戏 、影视 、购 物及 社交 服务 性质等各类型的行业进行合作与交汇,形成了如今多姿多彩的互联网行业。 20世纪90 年代被称为互联网行业的 “黄金十年” , 出现以微软 (Microsoft ) 为代表的浏览器及后台支持软件制造商, 以雅虎 (Yahoo ) 为代表的 门户网站以 及以ebay 为代表电子商务网, 这些网站均是 建于美国然后席卷全球, 为各国的 互联网企业提供了一个成功的商业模板。 互联网企业的 建立相对 其他行业来说 是比较简 单,不像是制 造业需要 刚开 始就大 量投入 资金 和人 力资本 ,只需 要想 到一 个好的 概念和 新的 模式 便可以成 长起来 ,但因 为互 联网 行业的 复制度 很高 ,如 果想做 大做强 就必 须加 大网站的 建设和营销渠道的扩展, 这时便需要寻求新的资本介入保持或者扩大竞争优势。 互联网 企业现 在大 多正 处于行 业生命 周期 的成 长期和 成熟期 的交 接阶 段,传统 的互联 网企业 由于 跟不 上互联 网日新 月异 的革 新步伐 已经逐 渐在 走下 坡路,取 2暨南大学 MPAcc 学位论文:股权制衡下的公司治理研究 ?? 基于阿里巴巴与 雅虎的股权之争 而 代 之 的 是 各 类 新 型 概 念 的 互 联 网 企 业 , 如 社 交 网 站 、 信 息 即 时 交 汇 平 台 的 facebook 、twitter, 搜索技术的代表谷歌(Google)等。 从上面的分析 可以看出 互联网行业是 一个瞬息 万变的行业, 稍一不慎 便会 在竞争 中处于 弱势 的地 位,所 以互联 网企 业会 通过一 切手段 去争 取市 场,最常 见的是 企业间 的合 作和 并购。 互联网 企业 合作 是因为 现在互 联网 行业 不再是一 个孤立 的行业 ,需 要跟 各种商 业模式 紧密 联系 ,一些 新兴的 商业 概念 均可以应 用到其 中,这 时企 业间 无论是 技术上 的合 作还 是商业 开发上 的合 作都 成为了一 件非常 自然的 事情 ;而 后者主 要是者 一些 行业 的领导 者为了 保持 自身 的竞争优 势而去并购一些有发展潜力或跟自己业务相关有协同作用的企业, 例如 eBay 收 购paypal 和谷歌收购 Sprinks 等。而本 案例的起因可以说是以上两者的结合。 1.2.2中国 互联 网行业 的发 展 中国互联网行业虽 然起步较晚, 但是发展迅速, 主要都是靠借鉴外国的成功 商业网站而起家, 例如 借鉴谷歌 (google ) 的 百度, 借鉴雅虎 (Yahoo ) 的网易、 新浪, 集各家 之大 成的 腾讯, 他们懂 得把 我国 的国情 和这些 成功 的商 业网站结 合在一 起,同 时提 供一 些越来 越多的 创新 应用 ,反供 外国网 站所 学习 ,逐渐成 长成为 互联网 行业 的巨 头。其 中也有 中国 独创 的商业 模式网 站, 例如 开辟互联 网免费查杀木马云杀毒的奇虎以及开创 B2B 商 业模式的阿里巴巴,他们的出现 不但促进了中国互联网行业的发展还极大地改变了世界互联网行业的格局。中国的网民规模如 图1-1所示, 从06年到11年间均保持高速的增长, 在2011 年已经 突破了5亿 人次 ,但是 跟美国 、日 本等 发达国 家接近80% 的 互 联网普 及率 相比,中国40% 的普及率还是远远落后。这说明了中国网民规模虽然已经很大, 但是未 来仍有 很大 的可 供开发 空间, 所以 中国 互联网 行业的 潜力 市场 仍然非常 巨大。 3暨南大学 MPAcc 学位论文:股权制衡下的公司治理研究 ?? 基于阿里巴巴与 雅虎的股权之争 图1-12006年-2011年中国网民规模(单位:万人) 数据来源: 中国电子商务研究中心 而在中 国互 联网行 业当 中,在 线支 付市场 的增 速是其 中的 一大亮 点。 中国 在 线 支 付市 场规 模 正在不 断 扩 大, 如图1-2 所示 , 根 据易 观智 库 (enfodesk )的 统计,2011 年 中 国 在 线 支 付 市 场 的 交 易 数 额 为12510 亿 元 , 相 当 于2008 年2356 亿元的6倍, 近四年来年均有三百多亿元的增幅, 市场的基本格局已经形成, 外 来者想 再进来 分一 杯羹 是一件 非常困 难的 事情 ,由此 可见支 付宝 在商 业层面上 的作用。 图 1-2 2008 年-2011 年中国在线支付市场规模(单位:亿元)数据来源:易观智库 1.2.3案例公司 介绍 1.2.3.1阿里 巴巴 :电 子商 务界的 巨头 4暨南大学 MPAcc 学位论文:股权制衡下的公司治理研究 ?? 基于阿里巴巴与 雅虎的股权之争 阿里巴巴集团于1999年在杭州市成立, 马云带领这个曾不为人知、 不被人 看好的 公司已 走过 第十 二个年 头,闯 过一 个又 一个难 关,创 造一 个又 一个电子 商务界 的神话 ,现 在已 屹立于 行业之 巅。 时至 今日, 已经有 超过2000 万的客户 使用阿里巴巴 B2B 业务, 普及超过230 个国家 和地区, 而且每天以超 过5000个的 新增用户, 这让阿里巴巴成长为全球各地企业进行网络推广和交易的首选平台。 现在阿 里巴巴 集团 已经 不单是 一个中 国概 念, 而是一 个享誉 世界 的企 业,未来 阿里巴巴集团的发展也更令人期待。 图1-3阿里巴巴集团业务结构图 除了 B2B 业务外,阿里 巴巴集团还在其他方面进行了纵向和横向的延伸, 现在阿里巴巴集团的业务已经扩展到 B2C 的淘宝网 (市场占有率超过80%)、网 上商城的天猫 (Tmall) 、 购物搜索支持的一 淘网、 门户网站的中国雅虎、 网上 支付中介的支付宝 (占 有网上支付市场的50%份额) 和综合数据信息 处理中心的 阿里云等,如图1-3所示。 除了以上主要的业务结构外, 阿里巴巴集团还有一系列的配套服务和工具, 例如支持 B2B 业务的诚 信验证工具诚信通以及支持淘宝交易的即时通讯工具阿 里旺旺 以等。 现在 的阿 里巴巴 集团已 经形 成了 一个良 好的业 务组 合, 构建了全 方位的 电子商 务链 条, 更重要 的是这 些业 务能 够有一 个很好 的互 补, 形成一个 综合的 协同作 用。 经过 这种横 向和纵 向的 业务 拓展后 ,阿里 巴巴 集团 逐渐形成 一个商 业帝国 的模 式, 其每个 业务均 有很 高的 商业进 入壁垒 ,即 使拥 有很强的 资本和市场渗透突破第一层壁垒也很难进一步抢占市 场份额。 1.2.3.2 阿里巴 巴的版 图扩 张 阿 里 巴巴 能够 有今 天 这样 的 成就 ,离 不开 其 对电 子 商务 市场 商机 的 把握, 对客户 的精准 市场 定位 ,还有 不断进 取的 雄心 。阿里 巴巴集 团的 发展 总括来说 经历了三个阶段: 5暨南大学 MPAcc 学位论文:股权制衡下的公司治理研究 ?? 基于阿里巴巴与 雅虎的股权之争 (1)综合信息平台刚开始 的阿 里巴巴 还不是 直接 进行网 络交 易,它 只是 给各企 业提 供一个信 息发布 的平台 ,并 且主 动地去 整合这 些信 息, 供其他 企业参 考和 咨询 ,这个网 站对于 当时宣 传渠 道单 一的企 业是一 个很 好的 推广平 台,在 这里 可以 比较不同 供货商 的实力 和供 货价 格,同 时可以 把自 己的 产品进 行一个 展示 ,这 样上下游 企业就可以有一个很好的互动。 可以说这样一个网站在当时是一个赔本的买卖, 但是马 云及其 团队 坚持 了下来 并累积 了相 当庞 大的企 业客户 群, 因为 当时的电 子商务 还处于 一个 萌芽 阶段, 首先需 要的 是吸 引客户 的注意 并且 或许 其信任, 而这个 综合信 息交 流的 平台恰 好能够 做到 这 点 ,这让 阿里巴 巴迅 速吸 引了超过 10 万的潜力客户,为未来 B2B 业务的开展奠定了良好的基础。 (2)免费商业渠道推广 阿里巴巴集团明白使用他们产品的客户主要都是中小型企业, 而这些企业 普遍都 存在资 金上 的压 力,能 够让其 对这 个平 台产生 用户黏 性最 好的 方法就是 免费模 式,让 其对 这个 平台产 生了依 赖并 且壮 大后再 进行收 费。 毫无 疑问阿里 巴巴这个想法是对的,通过免费推广模式让客户数目以几何速度上升。 通过这个市场渗透得方式,让阿里巴巴在 B2B 业务迅速确立了市场领导地 位,虽 然后来 还吸 引了 很多复 制者, 例如 慧聪 网、环 球资源 和马 可 波 罗网等, 但是由 于免费 效应 产生 的用户 黏性加 之阿 里巴 巴集团 在全球 的推 广让 其他竞争 对手只 能去争 取某 一小 部分的 细分市 场。 另外 淘宝也 是通过 类似 的免 费模式让 一大群 个体 自由卖 家找 到了生 存之 路,打 败了 不可一 世的 eBay, 从而 让阿里巴 巴集团完成了对电子商务市场的整合。 (3)各种增值服务的推广 有了庞 大的 客户群 体和 充足的 资金 后阿里 巴巴 集团自 然有 能力去 开发 更有 针对性的产品和服务以谋求进一步的发展。首先是 B2B 业务推出了会 员制和诚 信通服 务,使 用会 员制 服务的 客户可 以选 择刊 登公司 广告、 潜力 买家 推荐、自 动介绍 目标客 户及 中短 期融资 等各种 增值 服务 ,这种 增值服 务只 需要 会员付出 较低的成本便可以接触到更广阔的市场。然后 B2C 业务的淘宝商家 也可以进行 付费认 证,付 费后 该商 家的信 息和产 品能 够更 容易被 显示, 同时 具有 实力的商 户可以 加入到 淘宝 商城 (现已 改名为 天猫 )进 行更大 规模的 营销 活动 。现在还 6暨南大学 MPAcc 学位论文:股权制衡下的公司治理研究 ?? 基于阿里巴巴与 雅虎的股权之争 是免费 的信用 中介 工具 诚信通 和支付 宝也 累积 了相当 多的使 用 人 群, 将来加入 到收费渠道也会给阿里巴巴集团带来庞大的收益。 通过以上的发展历程可以看出阿里巴巴集 团的成功首先是对潜力市场和目 标客户 的把握 ,看 中了 当时电 子商务 这块 蛋糕 还不为 人所注 意, 迅速 吸引到一 大批中 小型企 业进 行精 准营销 ;然后 通过 免费 到增值 付费模 式的 过渡 让集团在 占领市 场的前 提下 获得 了良好 的收益 ;最 后加 上马云 及其团 队打 造世 界一流企 业的雄心让阿里巴巴集团成长为当今世界电子商务的明星企业。 1.2案例 具体 情况 1.2.1阿里雅虎 惊世合 作 ?? 甜蜜背后隐 藏杀机 1.2.1.1各自 的如意算 盘, 短暂的 蜜月 期 双方2005 年的 合作 并购 其实是 各有 所得 ,首先 看雅虎 ,当 时还是 互联 网巨 头的雅 虎已呈 下滑 迹象 ,除 了 美国本 土及 日本 以外的 海外子 公司 均陷 入一个很 艰难的 瓶颈期 ,而 雅虎 中国也 是如此 ,所 以雅 虎急需 找到一 个新 的增 长点,利 用其资 金及管 理优 势在 市场上 找到一 个类 似于 现金牛 或者明 星级 别的 产品和公 司,阿 里巴巴 正是 雅虎 的目标 之一。 同时 雅虎 希望借 助收购 阿里 的部 分股权进 入中国市场。 而阿里巴巴当时已经是中国国内 B2B 市场的 第一把交椅, 但是旗下最具发 展潜力的 C2C 产品淘 宝网面临着国际行业巨头 eBay 的 强力挑战,eBay 的总裁 梅格?惠特曼Meg Whitman 更是宣布投放一亿美元到中国市场以占领制高点, 这占了当年 eBay 全球 营销预算的三分之一, 所以阿里巴巴此时急需一笔资金以 抵御 eBay 的 攻势。 同时由于业务高速增长, 对于搜索功能还是海外业务的拓展 阿里巴巴都有着极大的需求,这两点雅虎恰恰可以满足。另外软银 CEO 孙正义本来就跟雅虎和阿里巴巴有着密切的合作伙伴关系, 在软银 的积极 促成 以及 双方的 共同需 求下 此次 并购看 似是水 到渠 成你 情我愿的 一桩美事。 此次并 购事 件双方 收获 了自己 所希 望的, 雅虎 凭借此 次合 作再次 吸引 国际 投资者 的目光 ,成 为市 场焦点 ,同时 每年 可以 从利润 高速增 长的 阿里 巴巴公司 中获取39% 的收益。而阿里巴巴在并购雅虎中国后, 把 当 时 互 联 网 最火 热 的 四 7暨南大学 MPAcc 学位论文:股权制衡下的公司治理研究 ?? 基于阿里巴巴与 雅虎的股权之争 大元素 :门户 、电 子商 务、即 时通讯 和搜 索引 擎均集 于一身 ,为 未来 的成功飞 跃奠定了坚实的基础。 1.2.1.2合约 条款隐含 杀机 ?? 控 制权 可能易 主 2005 年8 月11 日 雅 虎 正 式 以10 亿 美 元 外 加 雅 虎 中 国 的 全 部 资 产 换 取 阿 里 巴 巴的39% 股权,阿里巴巴的注册地在开曼群岛,实际上是中国阿里巴巴集团的 影子公 司,旗 下还 包括 了阿里 云、淘 宝网 和支 付宝等 子公司 ,具 体股 权情况看 图1-4所示。 图1-4阿里巴巴股权结构 由于阿 里巴 巴获得 了丰 厚的现 金收 益、核 心技 术和国 际业 务增长 点, 使到 市场普 遍认为 马云 在此 次交易 中占得 了更 多的 便宜, 但是只 要细 看合 作条款, 便可察看出杀机四伏。 首先是投票权方面,虽然雅虎以39% 的持股比例成为了大股东,但是马云 及其团队为保持其在阿里巴巴的话语权, 原本属于雅虎4% 的投票权在 2010年10 月前属于马云, 在2010年10月后才回到雅虎手中, 具体变动见图1-5。 这说明2010 年10月后雅虎才能真正意义上成为阿里巴巴的大股东。 图1-5阿里巴巴投票权变化图 数据来 源: 网易科 技 8暨南大学 MPAcc 学位论文:股权制衡下的公司治理研究 ?? 基于阿里巴巴与 雅虎的股权之争另外在董事会席位方面,2010 年10月前雅虎 杨致远) 和软银 (孙正义) 均 占一席, 而马云团队占两席, 到了2010 年10月后雅虎将增加一席, 如图1-6所示 。 雅虎届时将更容易地向阿里巴巴灌输自己的商业意志和业务发展规划。 图1-6阿里巴巴董事会席位变化图图片 来源 :网 易 科技 可以看 出这 桩交 易的背 后有着 可怕 的暗 涌 ?? 马云对 阿里 巴巴的 控制 权恐 落于外 资之手 。基 于马 云的性 格及创 业团 队对 公司难 以割舍 之情 ,马 云肯定不 会随便 把江山 拱手 相让 ,在合 约条款 的背 后马 云应该 和私交 不错 的杨 致远和孙 正义有着某种默契,但是这种默契远不如书面 合同 劳动合同范本免费下载装修合同范本免费下载租赁合同免费下载房屋买卖合同下载劳务合同范本下载 上规定的来得实在。 这种暗 涌似 乎也慢 慢地 变为事 实, 随着雅 虎实 力的不 断下 降以及 杨致 远的 下台, 阿里巴 巴和 雅虎 之间的 美好关 系已 露出 裂痕, 可以预 见的 是在 白纸黑字 的合约条款面前马云及其团队将会陷入极其被动的局面。 1.2.2渐行渐远 的关系 ?? 双方丧失合作 基础 毫无疑 问在 并购案 后的 一段时 间双 方有过 一段 蜜月期 ,阿 里巴巴 借助10 亿 美 元 的 资 金 和 雅 虎 搜 索 引 擎 的 技 术 优 势 一 举 利 用 免 费 策 略 击 败 了 不 可 一 世 的 eBay 让 其退出中国市 场, 一夜间确立电子商务霸主地位。 但是随着雅虎在互联 网市场上的日渐衰落和阿里巴巴的茁壮成长双方已经出现了明显的裂痕。 1.2.2.1雅虎 中国经营 失败 ?? 裂 痕始 现 虽然雅 虎中 国在并 购案 前已不 再风 光,但 是马 云还愿 意接 受这个 烫山 芋, 其主要 原因就 是看 中雅 虎的搜 索技术 ,所 以阿 里巴巴 一接手 雅虎 中国 就对其实 施各种 改革。 首先 马云 及其团 队把雅 虎中 国改 造成以 搜索技 术为 核心 的公司, 改名为 中国雅 虎, 并斥 资三千 万邀请 陈凯 歌、 张纪中 和冯小 刚三 大导 演拍摄短 片宣传 雅虎的 搜索 引擎 ,阿里 巴巴也 的确 凭借 雅虎的 搜索技 术在 业务 处理方面 9暨南大学 MPAcc 学位论文:股权制衡下的公司治理研究 ?? 基于阿里巴 巴与 雅虎的股权之争 得到了 质的提 升。 但是 论搜索 技术方 面雅 虎还 是远不 如谷歌 和百 度, 加之由于 忽略门 户的建 设雅 虎搜 索并没 有取得 预期 的成 绩,在2007 年中 国搜 索 引擎市场 的排行榜上, 雅虎中国 只有可怜的2.1% , 别说 比肩百度谷歌, 甚至连 搜狗的2.8% 也比不上,要知道当初并购案前雅虎的搜索在中国市场的占有率达到15% 的。 由于搜 索市 场的溃 败, 中国雅 虎作 出了一 系列 调整, 到了09年中 国雅 虎第 三次改 革,重 回门 户, 但是此 时雅虎 中国 再也 不具备 跟网易 新浪 较劲 腾讯的实 力。 雅虎中 国的 经营失 败让 雅虎总 部脸 上无光 ,跟 马云的 关系 也不再 友好 。同 时阿里巴巴加快筹建自身搜索引擎的步伐,除了2010年9月开始推出“一淘网” 外,还跟微软搜索的明星“必应”展开试探性的合作,再到投资16% 至搜狐的 搜索分公司搜狗,务求在购物搜索这块沃土上反制百度。 由此可 以看 出由于 阿里 巴巴不 再需 要雅虎 搜索 的支持 ,双 方已不 再具 备技 术上的合作基础,裂痕已经显现。 1.2.2.2雅虎 帝国的没 落??商务 合作 基础荡 然无 存 雅虎虽 然控 股着雅 虎日 本和阿 里巴 巴两大 的明 星产品 ,但 是其公 司本 身也 再无亮点,业务也无发展后劲,据估计其市场价值85% 源于这两间公司。 当初雅 虎和 阿里巴 巴的 并购案 马云 被认为 占到 了大便 宜, 但是时 移世 易, 雅虎自 身业务 不断 萎缩 ,门户 网站的 建设 已远 远落后 其他巨 头, 加上 搜索引擎 的市场占有率屡创新低,雅虎这个曾经的互联网帝国已经进入了夕阳时期。 本来阿 里巴 巴选择 和雅 虎合作 是希 望借助 雅虎 的国际 背景 已经广 阔的 网络 渠道推 广平台 以开 拓海 外市场 ,但是 随着 雅虎 日渐没 落,双 方的 合作 已在08 年 全面终 止。这 样双 方商 务层面 合作的 基础 也已 消失殆 尽。不 但在 商务 层面不能 合作, 而且双 方还 存在 着某种 程度的 竞争 关系 ,香港 雅虎于2010 年 开 始试探性 进入中 国内地 的广 告市 场,其 目标客 户就 是阿 里巴巴 的重要 客源 ?? 中小型外 贸商户,双方一下子变成了敌对关系。 从以上 两节 的介绍 可以 得出阿 里巴 巴和雅 虎之 间的合 作关 系无论 是技 术层 面还是 商业层 面的 合作 基础已 经消失 ,对 于不 缺名不 缺利的 阿里 巴巴 而言,雅 虎俨然成为了一个累赘。 正如2010 年时还担任阿里巴巴 CEO 的卫哲所说: “我 们为什么还需要一个没有商业及技术协同作用的财务投资者?” 10暨南大学 MPAcc 学位论文:股权制衡下的公司治理研究 ?? 基于阿里巴巴与 雅虎的股权之争 1.2.3矛盾越演 越烈?? 股权之争一触即 发 1.2.3.1雅虎 坚守股权 ?? 雅巴关 系降 至冰点 虽然双 方已 经丧失 了合 作基础 ,但 是刚开 始马 云仍对 保持 阿里巴 巴的 实际 控制权 信心十 足, 其信 心很大 程度来 源于 其与 杨致远 的私交 ,当 初双 方的合作 和信任离不开两人的密切关系。 但是随着09年初杨致远下台和新任 CEO 巴茨的 上任,一切变得不那么简单。 雅虎新任 CEO 巴茨是个强硬派人物, 一上任便在董事会严厉批评了马云及 其团队 在雅虎 中国 的拙 劣表现 ,更加 令马 云担 心的是 ,巴茨 多次 在公 开场合强 调雅虎 是阿里 巴巴 大股 东的身 份,这 令马 云感 受到 威 胁正不 断 逼 近。 当初的合 作是建立在两间公司 CEO 良好私交的基础上的, 马云因此没有在合同上签署更 多的例如回购股权之类的约束性条款, 导致现在由于雅虎更换 CEO 后双方利益 不一致造成矛盾不断的局面, 为了保证2010年10月后控制权不旁落于他人之手, 马云于2010年5月第一次 正式提 交了回 购股 权的 提案, 但是由 于雅 虎方 面的坚 持和要 价过 高此 次提案最 终未能成功, 此时马云及其团队已经感受到雅虎这个曾经的盟友不单纯的一面, 巴茨的 确想卖 雅虎 ,但 是她希 望等到 淘宝 网和 支付宝 上市的 一天 ,因 为这样雅 虎将可以从他们的上市中获取更大的利润。 马云作 为企 业的创 始人 也不愿 意看 着自己 的心 血一点 点被 别人瓜 分, 所以 马云多 次在公 开场 合表 示支付 宝和淘 宝网 并没 有上市 的计划 以破 灭雅 虎的美好 幻想。 但是由 于雅 虎方 面的坚 持和合 约条 款明 确规定 ,使到 马云 直至 现在也不 能成功“赎身”,但是双方基于股权的纷争已一再升级,关系降至冰点。 1.2.3.2马云 私自转移 支付 宝 ?? 雅巴 之争达 到高 潮 如果说 之前 雅虎与 阿里 巴巴关 于股 权种种 纷争 还是公 司内 部的“ 暗斗 ”的 话, 那么马云私自转移支付宝这个事件便把双方的矛盾上升为 “明争” 的局面。 从2009年7月至2010 年8 月马云 分两 次把 支付 宝 的股份 转移 至自己 名下 的一 家公司 (浙江 阿里 巴巴 ),这 两次交 易实 际上 均是经 过雅虎 和软 银的 批准,虽 然支付 宝名义 上转 成内 资,但 是由于 “协 议控 制”条 款下仍 处于 阿里 巴巴集团 的控制之中。 但是在2011年3月马云单方面终止了 “协议控制” , 而 这个行动令 支付宝 彻底脱 离了 阿里 巴巴, 使到雅 虎和 软银 两大股 东再不 能控 制支 付宝,更 11暨南大学 MPAcc 学位论文:股权制衡下的公司治理研究 ?? 基于阿里巴巴与 雅虎的股权之争 不要说从支付宝中获利。 而雅虎却在两个月后才获悉此事件的真相,CEO 巴茨 也在雅虎股东大会上遭到众股东的质疑。 作为阿 里巴 巴的 大股东 却在眼 皮底 下被 转移公 司的核 心资 产 ?? 支付 宝, 雅虎受 到的打 击可 想而 知。在 股东大 会披 露此 事件后 ,第二 天雅 虎的 股价马上 急挫7% , 还需面临雅虎股东的集体诉讼。 也因为此事件令雅巴之间的争斗进入 公众的 视野之 中, 马云 这次不 单要面 临雅 虎方 面的压 力,公 司的 第三 大股东软 银及公众舆论也一边倒地对马云违背契约精神、商业道德的做法加以指责。 1.2.3.3软银 积极协调 化解 纷争眼看雅巴股权之争 将由于支付宝 事件进一 步升级时,阿 里巴巴集 团的第三 大股东 软银作 出了 积极 的反应 ,邀请 了雅 虎创 始人杨 致远及 其他 高管 前来日本 与马云 一起商 谈关 于支 付宝事 件的后 续处 理, 在内忧 外患下 马云 不得 不与其他 两大股 东签订 了支 付宝 转移的 补偿协 议, 补偿 给阿里 巴巴集 团的 金额 最高可达 60 亿美元。 至此, 阿里巴巴与雅虎的股权之争有着走向缓和的趋势, 软银孙正 义在背后的作用不可忽视。 1.2.4 阿 里巴巴 私有化意 在雅虎 在转移支付宝赔偿协议达成后, 雅虎用斯科特接替 “铁娘子” 巴茨出任 CEO , 市场普 遍认为 这是 雅虎 与马云 和解的 新契 机, 双方可 以把更 多的 精力 放在如何 发展各自的业务上。但是在 2012 年 2 月 21 日,阿里巴巴再有惊人之举,发布 公告宣布以 13.5 港元的价格回购流通股份,B2B 业务私有化退市。 在现在众多 公司争 相上市 的大 环境 下,一 个如日 中天 的电 子商务 王国却 宣布 退市 ,阿里巴 巴的做 法引起 了市 场的 极大回 响。同 时马 云团 队正不 断联系 淡马 锡、 黑石集团 等投资 公司商 谈联 合收 购雅虎 ,而阿 里巴 巴的 退市计 划意味 着其 不需 再因为上 市身份 受到各 方的 监管 ,一些 关键性 的信 息也 可以不 对外进 行披 露, 这样无疑 对收购雅虎赎回股份更为有利。 在 2012 年 5 月 21 日,阿里巴巴集团与雅虎今天联合宣布,双方已就股权 回购一事签署最终协议。 根据有关 协议阿 里巴巴 集团 将动 用 一共 71 亿 元的资金 回购雅 虎手中 持有 的 阿里巴巴集团股权的 20% 。如未来阿里集 团 整体进行 IPO ,阿里巴巴集团有 12暨南大学 MPAcc 学位论文:股权制衡下的公司治理研究 ?? 基于阿里巴巴与 雅虎的股权之争 权在 IPO 之际回购雅虎剩余持有股份的 50% 。 阿里巴 巴集 团表示 ,交 易完成 后, 在新的 公司 董事会 中 软 银和雅 虎的 投票 权将降至 50% 以下。同时作为交易的一部分,雅虎将放弃委任第二名董事会成 员的权 力,同 时也 放弃 一系列 对阿里 巴巴 集团 战略和 经营决 策相 关的 否决权。 阿里巴巴 集团公 司董事 会将维持 2 :1 :1 ( 阿 里巴巴集 团、雅 虎、 软 银)的比 例。 至 此,阿 里巴 巴与 雅虎的 股权之 争大 戏算 是到了 要谢幕 的时 候, 马云团队 通过私 有化计 划和 回购 股权等 手段重 新掌 握了 集团的 绝对控 制权 ,雅 虎只能黯 然出局告别舞台。阿里巴巴与雅虎的股权之争屡起波澜,表 1-1 总结了此次股权之争的重要 事件。 表 1-1阿里巴巴与雅 虎股权之争重要事件一览表 时间 具体事件 2005 年 10 月 雅虎以 10 亿美元外加雅虎中国获得阿里巴巴集团 39% 的股权 2008 年 1 月 阿里巴巴自组搜索引擎公司及与其他搜索公司合作,因 雅虎方面不满 2009 年 1 月 铁娘子巴茨接替杨致远任雅虎 CEO , 雅虎与马云关系转 差 2009 年 9 月 雅虎突然出售阿里巴巴 B2B 业务 1% 股权 2010 年 5 月 阿里巴巴正式提出股权回购申请,但被巴茨一口拒绝 2010 年 10 月 原有条款到期,马云陷入失去控制权危机 2010 年 12 月 巴茨坚持大股东地位,暗示可能进入阿里巴巴董事会 2011 年 5 月 雅虎披露支付宝被转移,马云被多方指责,雅虎陷入危 机 2011 年7 月 马云就支付宝事件与雅虎、软银达成赔偿协议 2012 年2 月 阿里巴巴公布私有化 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 2012 年5 月 阿里巴巴与雅虎达成股权回购协议,马云重夺控制权 13暨南大学 MPAcc 学位论文:股权制衡下的公司治理研究 ?? 基于阿里巴巴与 雅虎的股权之争 第 二 部分 案 例 分析 2.1 案例分 析的 目的 、意 义与 基本 思路2.1.1研究的目 的和意 义 2005 年雅虎宣布以 10 亿美元及雅虎中国获得阿里巴巴的 39% 股权,这被 称为 “中国互联网并购 的第一案” , 雅虎收获 潜力巨大的中国市场和庞大利润增 长点, 而阿里巴巴则有 了抵抗易趣的资本, 这 是一场看似双方均有所得的联姻。 五年后这桩交易再起波澜,围绕阿里巴巴与雅虎的股权之争日趋激烈,此次事 件的走向和结果将会对未来中国企业引入战略投资者及相关的公司治理问题上 引起深刻的影响。 过去很 多研 究大多 是分 别分析 战略 投资者 的引 入、股 权结 构对公 司治 理水 平的影 响,没 有把 两者 结合到 一起去 分析 ,本 文希望 借助分 析阿 里巴 巴与雅虎 股权之 争的案 例把 战略 投资者 、股权 结构 和公 司治理 三者之 间的 联系 弄清楚, 探讨如 何 在引 入战 略投 资者而 形成的 股权 制衡 结构下 提高公 司治 理水 平以保护 投资者的利益,这是本文写作的根本目的所在。 论文的 研究 对公司 治理 的理论 研究 和企业 实践 具有积 极的 意义。 从理 论意 义来说 ,第一 ,本 文强 调了在 引入境 外战 略投 资者而 形成的 股权 制衡 结构背景 下,公 司治理 的相 关问 题, 从 新的角 度来 研究 公司治 理,使 公司 治理 理论更加 完善 。 过 去的 文献 大多 单独 分析 股权 制衡 结构LLSV,1998-2002或 者 战略 投资 者(冯 根福、 刘志 勇,2008)的 作用, 而没 有 把两者 结合到 一起 分析 ,并且过 去我们 大多只 看到 了战 略投资 者的积 极一 面, 却忽略 其投机 性等 危害 ,本文的 研究将 能弥补 过往 文献 的不足 ;第二 ,本 文的 研究主 要是属 于第 二类 委托代理 问题, 即股东 之间 的利 益冲突 问题, 但过 去的 研究大 多集中 在分 析在 股权集中 的背景下大股东与中小股东之间的冲突 (Johson、La Porta 、Lopez-de-Silames and Shleifer,2000 ) , 而本文 呈现 的是 大股 东 之间的 冲突 ,而 且大 股 东并不是 实际控 制人, 真正 的控 制人是 第二大 股东 ,这 个新视 角值得 引起 重视 ;第三, 本文从 法律体 系的 角度 分析了 混合法 律体 系对 于整个 事件走 向的 影响 ,突出了 法律在完善公司治理结构中的重要作用, 也进一步