分级基金通俗讲解

分级基金通俗讲解 分级基金通俗讲解 文/紫蝶 比较债券、可转债和分级基金，我们会感觉分级基金比较复杂，但深究其设计原理，其实还是比较容易搞懂这一金融衍生品的。 那么分级基金到底是什麽东东呢？就让我娓娓道来！ 老王年过中年，开始考虑后半世的生活，在目前高企的通货膨胀面前，资产保值增值显得较为迫切。老王股票做不好或即使会做但不想操这一份心，好让自己有时间做更喜欢做的事情，但他又不甘心将资产放入银行拿微薄利息，希望找有时间有精力的专业人士代为投资理财，只要每年获得高于同期无风险国债收益率5.5%以上的收益就满足了，比如每年能有6.5%固定收益率(相当于股市术语15.38倍市盈率-----这样看来，现在股票大多数还不够便宜，如果算股息率就相差更远了)。对老王而言，愿意承担无风险或低风险但回报比较合理就心满意足了，他信奉知足常乐、自得其乐！ 小李工作了几年，手头积蓄不多，又面临购房、成家等重任，迫切需要让自己不多的资产迅速地增值，只要有丰厚利润回报即使高风险也愿意承担。小李平时工作忙，没有精力打理资产，而且做投资需要专业知识，自己不想费这份心思也担心学不好，希望有高手代为理财。 赵先生是一家基金公司的基金经理，有多年的从业经历，投资理财经验丰富，愿意为老王、小李这样的客户投资理财，并从中收取一定的管理费。 老王、小李、赵经理三方约定：老王、小李各投入10万元资金交与赵经理投资理财，每年能确保老王有固定收益率6.5%，但不保证小李的投资收益，有一点是肯定的，如果这20万元资金有增值，那么扣除给老王的固定收益和基金管理费之外，多出来的收益全部归小李所有。比如20万元资金运作一年后盈利了10万元（收益率50%），那么扣除给老王的固定收益6500元(收益率6.5%)外，其余的93500元全部归小李所有（收益率93.50%），这里为了方便计算，忽略不计基金管理费（下同）；当然，如果20万元资金运作一年后亏损了8万元(亏损率-40.00%)，那么扣除给老王的雷打不动的固定收益6500元(收益率6.5%)外，小李要承担86500万元的亏损(亏损率-86.50%)。 这里我们发现，小李的盈利或亏损都比基金资产的盈利或亏损大许多，这是什么原因呢？其实是资产杠杆在其中起了关键作用。 我们还可以得到小李的盈(亏)率关系式：6.5%A份额+93.50%B份额=2×50%C份额 这里，我们可以得出这样一个结论，所谓分级基金，其实就是小李透过赵经理使用自己的资金再借用老王的资金为自己炒股票，当然借贷利率就是给老王的固定收益率。赵经理负责做大基金资产这块蛋糕，而分级只不过是切蛋糕给老王和小李的方法而已，从这里我们也可以看出，做大蛋糕是关键，而切蛋糕只是分配方式不同罢了，不可本末倒置哦，所以选分级基金首选炒股高手的基金经理而不能热衷于分蛋糕的方式。 现在假设为老王、小李打理资产的分级基金成立了，属于指数基金，初始状态如下： 老王(代号A，代表稳定收益份额) 小李(代号B，代表进取收益份额) 赵经理(代号C，代表母基金份额或基础份额) 假设基金份额为一元一份额，基金资产以份额×净值表示，那么 老王资产：100000份A份额×1.00元净值=100000元 小李资产：100000份B份额×1.00元净值=100000元 赵经理管理的基金资产：200000份C份额×1.00元净值=200000元 A + B ---> C 100000元 100000元 200000元 100000份A份额×1.00元净值+100000份B份额×1.00元净值=200000份C份额×1.00元净值 等式两边同除以100000份额，那么就变为： 1.00元净值A份额+1.00元净值B份额=2.00元净值C份额，这是一个非常重要的关系式，因为计算分级基金净值的方法就要用到这个关系式，所以务必牢牢记住！ 这里A和B的比例A:B=1:1 现在分级基金在赵经理的精心管理下运作了一年时间，盈利了10万元，那么资产分配情况是如何呢？ 老王资产：100000份A份额×1.065元净值=106500元(盈利6.50%) 小李资产：100000份B份额×1.935元净值=193500元(盈利93.50%) 为了便于新一年的净值计算和便于老王和小李及时兑现利润，使基金资产不至于过度膨胀难以运作，有必要进行折算，因为每年折算一次，所以这种折算就叫做定期折算。 折算的原则：A、B、C净值都归于1.0元，折算前后的资产值保持不变，A:B比例保持不变，资金杠杆恢复初始状态。后面将要讲到的不定期折算，如低点折算和高点折算都是这个原则，以后就不重复了。 定期折算 触发条件：A份额净值高于1.00元，每年年初第一个工作日进行. 折算方法：参考了银华系分级基金 老王资产：折算前 100000份A份额×1.065元净值 折算后 100000份A份额×1.00元净值 6500份C份额×1.00元净值（通过场内赎回兑现利润） 小李资产：折算前 100000份B份额×1.935元净值 折算后 100000份B份额×1.00元净值 93500份C份额×1.00元净值（通过场内赎回兑现利润） 基金资产:折算前 200000份C份额×1.50元净值 折算后 300000份C份额×1.00元净值 这里：折算前后A:B=1:1保持不变，折算后仍然是 100000份A份额×1.0元净值+100000份B份额×1.0元净值=200000份C份额×1元净值 定期折算目的：兑现利润并恢复基金成立的初始状态。 现设定B份额净值=0.25元触发低点折算。 假设基金运作了半年，B份额净值跌至0.25元触发低点折算。这时A份额净值=1.0325元，根据净值计算关系式，我们可以得到C份额净值为：(1.0325+0.25)/2=0.64125元，基金资产=200000份C份额×0.64125元=128250元，基金亏损了71750元，这时候老王、小李和基金资产的分配情况如下： 老王资产：100000份A份额×1.0325元净值=103250元(盈利3.25%) 小李资产：100000份B份额×0.25元净值=25000元(亏损-75.00%) 低点折算 触发条件：B份额净值=0.25元 折算方法：参考了银华系分级基金 老王资产：折算前 100000份A份额×1.0325元净值 理解为 100000份A份额×0.25元净值+78250份C份额×1.00元净值 折算后 25000份A份额×1.00元净值 78250份C份额×1.00元净值（通过场内赎回兑现利润） 小李资产：折算前 100000份B份额×0.25元净值 折算后 25000份B份额×1.00元净值 基金资产:折算前 200000份C份额×0.64125元净值 折算后 128250份C份额×1.00元净值 这里：折算前后A:B=1:1保持不变，但折算后基金规模大幅度缩水，这是因为老王赎回了78250份C份额×1.00元净值=78250元，占老王原有资金的75.00%，也就是说通过低点折算，老王提前收回了75%的本金，这带动了基金规模缩水了75%，或许基金会因此而清盘。 25000份A份额×1.0元净值+25000份B份额×1.0元净值=50000份C份额×1.00元净值 低点折算目的：确保老王本金安全和保障其固定收益。 大多数分级基金都有低点折算设计，只有申万进取没有设置低点折算功能，只设置当申万进取净值低于0.10元这一阀值时，申万收益和申万进取一起同涨同跌。另外兴业合润B也不设置低点折算，但兴业合润A本金有保障，是一只零息可转债性质的A基金。 如果基金运作这一年刚好处于大牛市，基金大幅度盈利，为了避免基金资产规模过大并及时兑现利润，所以有必要设置高点折算。 现设定C份额净值=2.00元触发高点折算(即基金规模是初始状态时的2倍). 假设基金运作了半年，C份额净值升至2.00元触发高点折算。这时A份额净值=1.0325元，根据净值计算关系式，我们可以得到B份额净值为：2×2.00-1.0325=2.9675元，基金资产=200000份C份额×2.00元=400000元，基金盈利了200000元，这时候老王、小李和基金资产的分配情况如下： 老王资产：100000份A份额×1.0325元净值=103250元(盈利3.25%) 小李资产：100000份B份额×2.9675元净值=296750元(盈利196.75%) 高点折算 触发条件：C份额净值=2.00元 折算方法：还未出现现实案例 老王资产：折算前 100000份A份额×1.0325元净值 折算后 100000份A份额×1.00元净值 3250份C份额×1.00元净值（通过场内赎回兑现利润） 小李资产：折算前 100000份B份额×2.9675元净值 折算后 100000份B份额×1.00元净值 196750份C份额×1.00元净值（通过场内赎回兑现利润） 基金资产:折算前 200000份C份额×2.00元净值 折算后 400000份C份额×1.00元净值 这里：折算前后A:B=1:1保持不变，折算后仍然是 100000份A份额×1.0元净值+100000份B份额×1.0元净值=200000份C份额×1元净值 高点折算目的：兑现利润并恢复基金成立的初始状态。 介绍了净值计算方法、定期折算、不定期折算(低点折算和高点折算) ，以及资金杠杆的计算方法，应该对分级基金不再有神秘感觉了吧？ \ 特级大师教你这样玩杠杆基金-----转自紫蝶博客(2012-10-10 21:03:58) 分类：默认分类  特级大师教你这样玩杠杆基金 1．基金公司发行杠杆基金时,通常发行M份A基金,M份B基金，2M份母基金。A，B基金直接在证券交易所上市买卖；母基金不直接上证券交易所。杠杆基金分类：A基金＋B基金。A基金又叫稳健（之所以叫稳健，是因为A基金年收益是固定的，通常=年利率＋3.5％）；B基金又叫进取（之所以叫进取，是因为B基金年收益是不固定的，通常其升跌％ =标的指数*价格杠杆倍数）。 2．2份母基金=1份A基金＋1份B基金，或1份母基金=0.5份A基金＋0.5份B基金。母基金设在银行买卖，不过通过银行我们不叫买卖，叫申购赎回；买=申购，卖=赎回；申购和赎回要给基金公司手续费的，而且散户给的手续费比机构多得多。你在银行申购的是母基金，如果你想赎回有两个办法：一个是在银行，另一个是在证券交易所。在证券交易所就不叫赎回改叫卖；但母基金不能在证券交易所卖出的，只能将2份母基金分折成1份子基金（即A基金）＋1份子基金（即B基金）才能卖出----这叫分拆。你可以只卖出A基金或B基金，当然也可以同时卖出A基金和B基金。你也可以在证券交易所买N份A基金和N份B基金配成N对，然后换成2N份母基金---这叫合并---去银行赎回----这叫配对转换。 3．母基金的净值=0.5*A基金的净值＋0.5*B基金的净值；而母基金的净值由标的指数决定的。发行时A基金净值、B基金净值、母基金的净值都等于1。发行上市后，由于一年后A基金才可得到“年利率＋3.5％=6.5％”-----即持满1年，A基金的净值=1.065元，所以刚上市A基金净值=1元，你想立即在证券交易所卖出A基金，那肯定<1元才有人肯买-----这叫折价；根据公式：母基金的净值不变，A基金折价，那么B基金必高于1元才有人肯卖------这叫溢价。刚上市时为什么会出现A折价B溢价呢？这是因为：假设基金公司发行A、B基金时约定3年期限，并约定每1年给A基金的收益=6.5％，那3年B基金给A基金=6.5％*3=19.5％，但存银行年利率只有3％，3年有3*3％=9％，19.5％-9％=10.5％，这就是刚上市时A基金通常折价10.5％ B基金溢价10.5％的道理所在-----现在你知道为什麽上市时会出现A基金折价B基金溢价的道理了吧。上市后因为标的指数会变化（升跌），故会引起母基金净值的变化，从而引起子基金（A、B）的净值的变化，加上主力和散户的参与炒作，变化就更复杂了！有的基金公司在发行时规定A基金不上市只有B基金上市，还说是什么创新例如150001，3年后B基金要给A基金19.5％,可是其A基金不上市故A基金不能折价B基金，那么B基金上市时只能下跌----这就是150001上市当天跌停板的原因所在！ 下面我教你要在复杂的变化中学会生存。你要想生存就得自己学会生存的本领----下面我就教你第一个生存的本领：自己计算杠杆倍数。 4．初始杠杆：杠杆倍数总是相对于B基金说的，初始杠杆在基金发行时已确定，初始杠杆通常为2或1.67倍。初始杠杆公式是：（B基金）初始杠杆= （A基金净值＋B基金净值）/B基金净值。发行时A基金净值和B基金净值的净值都等于1，如同股票发行时净值等于1一样。例如：银华等权90（母基金161816），A基金（银华金华150030）与B基金（银华鑫利150031）的比例为1:1，则B基金的初始杠杆=（1＋1）/1=2。 目前市场主流的产品A、B比例均为1:1，故（B基金）初始杠杆都是2。 但有的产品A、B比例为4：6，故其初始杠杆=（4+6）/6=1.67。 上市后，由于标的指数的升跌而引起母基金的净值的变化，从而引起子基金（A、B）特别是B基金的净值的变化，故引起杠杆倍数的变化。上市第1天我们叫初始杠杆，第2天后由于其总是变化着的，故叫净值杠杆。 5．净值杠杆公式是：净值杠杆=（A基金净值＋B基金净值）/B基金净值。 A、B基金净值有3种常见方法查到：方法1：A、B基金的F10资料→单位净值；方法2：基金公司网站→净值公告；方法3：深圳证券交易所（信息披露→基金信息→开放式基金净值→基金代码）。这3种方法查的都是前一天的A、B基金净值，当天的A、B基金净值是不可能有的，但自己根据如下第6点提供的公式估计。由于我们在证券交易所买卖A、B基金，不是按A、B基金净值买卖而是按市场现价买卖的，故要知道另一个杠杆-----价格杠杆。 6．价格杠杆公式是：价格杠杆=净值杠杆*校正系数，校正系数=B基金净值/B基金市价。例如：8月29日：150030 银华金利，单位净值=1.046元；150031银华鑫利，单位净值=0.254元，现价=0.292元。根据公式求得，净值杠杆=（1.046＋0.254）/0.254=5.12。校正系数=0.254/0.292=0.8699，价格杠杆=5.12*0.8699=4.45。所以，8月29日，标点指数银华等权90只跌1.51％，而150031银华鑫利单位净值却跌1.51％*4.45=6.72％。所以计算当天某点位A、B基金净值动态公式是：某点位A基金净值≈前一天A基金净值；某点位B基金净值≈某点位标的指数升跌％*价格杠杆*前一天B基金净值。 7、溢价率公式：设基金某日的净值=x元；市价=y元；那么R1=（y-x）元，R2=（y-x）/x。当R1>0时叫溢价，R2是溢价率；当R1<0时叫折价，R2是折价率。例如150030银华金利（A基金）：8月29日，净值=x=1.046元；市价=y=0.98元;那么R1=y-x=0.98-1.046=-0.066元，R2=（y-x）/x= （0.98-1.046）/1.046=-0.063=-6.3％。150030折价0.066元或6.3％（折价率）。150031银华鑫利（B基金）：8月29日，净值=x=0.2540元；市价=y=0.292元;那么R1=y-x=0.292-0.254=0.038元，R2=（y-x）/x= （0.292-0.254）/0.254=0.150=15％。150031溢价0.038元或15％（溢价率）。 8．配对的A、B基金走势通常总是反向的，B基金走势与标的指数总是同向的！如果你预测大盘开始下跌，那么A基金就会升，那你可直接买A基金但千万不要买B基金；如果你预测大盘开始反弹，那么B基金就会升那你直接买B基金但千万不要买A基金！你也不要考虑在证券交易所买N份A基金和N份B基金配成N对，然后换成2N份母基金去银行赎回！这些钱不是我们散户赚的，基金公司收我们散户手续费那么贵，手续又那么麻烦，蝇头小利我们赚不到的，因为散户（通常资金<50万元）赎回费1％，机构（通常资金>1000万元）赎回费只有0.02％，所以申购赎回是为那些大机构设计的。8月30日150031跌到折价线要清盘折价了，很多小散似热锅上的蚂蚁，总问申购赎回是亏是赚，唉，还要算来算去那么麻烦折腾干什么呢？在杠杆基金的交易中，套利交易数量占5％，趋势交易占95％。假设你还要坚持配对转换,那我告诉你判断套利的公式吧。M1=A基金现价＋ B基金现价，M2= A基金净值＋ B基金净值，M=M1-M2。通常M在0％-1％波动，当M>1％，就可以套利。当M1> M2，M>1％时, 一级市场（银行）的人会将母基金分拆成A基金＋B基金，然后在二级市场（证券交易所）抛售套利；当M2>M1，M>1％时,二级市场的人买进A基金＋B基金，然后配对转换成母基金，在一级市场抛售套利。 9．如果大市要上涨，买什么样的B基金升幅最大？原理：上证指数（大市）决定标的指数。B基金理论升幅≈价格杠杆倍数*标的指数升幅。B基金根本就没有什么庄，它只能被动跟随标的指数，而标的指数被动跟随上证指数（大市）。第1：买标的指数跌幅最大的基金，因为标的指数跌得深才反弹得高，这是赚钱的大前提！第2：买价格杠杆倍数最大的基金。因为从理论上讲，B基金的升幅=价格杠杆倍数*标的指数升幅。那么哪些基金的价格杠杆倍数最大呢？通常B基金市价最低价的基金其价格杠杆倍数最大，所以要买市价最低价的B基金。第3：买换手率最大的基金。因为换手率大才好进出。第4：买溢价率最小的基金（当然出现折价更好）。这主要是考虑本来认为大市会上涨才买进B基金的，可是大市难测，刚买进B基金大市却跌了。一般有：溢价率越大的B基金其跌得越快，溢价率越小的B基金其跌得越慢。所以买溢价率小的B基金较安全。 10．你懂得以上杠杆基金理论，那么你就可以玩杠杆基金了。但你要想买进B基金赚钱，唯一是你买进后标的的指数升了！如果是超短线（例如1天）可简单地说：B基金的升幅％≈价格杠杆倍数*标的指数升幅％！因为你认为上证指数会上涨你才买B基金,否则风险极大！一句话：99％的个股由大市（上证指数）决定的，故可以简单地认为：标的指数也是由上证指数决定的。因此你认为上证指数会上涨你才买B基金！其他都是扯淡！ 11．今天我从60个杠杆基金选出8个活跃B基金： 1）瑞福进取150001,标的指数: 深证100指 399004； 2）双禧B150013,标的指数: 中证100指 399903； 3）银华锐进150019,标的指数: 深证100指 399004； 4）申万进取150023, 标的指数:深成指 399001； 5）信500B150029, 标的指数:中证500指 399905； 6）银华鑫利150031, 标的指数: 中证等权90指 000971； 7）银华鑫瑞150060, 标的指数:内地资源指 399944； 8）中小板B150086, 标的指数:中小板指 399005。 后记：玩杠杆基金你想赢，首先要懂一点杠杆基金理论，以防被人欺骗。 吴雅楠：深挖分级基金富矿 　　首只分级基金触发“到点折算”引发的套利狂潮，将分级基金这个曾经的小众品种推向大众。而在信诚中证500指数分级基金和信诚沪深300指数分级基金经理吴雅楠眼里，市场对这座“富矿”的挖掘才刚刚开始。 　　“分级基金的出现，改变了大家‘靠天吃饭’的局面，低风险份额和高风险份额的设计，实质上为投资者分别提供了一个看跌期权和一个看涨期权。如果善用这种产品，投资者可以在市场下跌过程中依然实现盈利，而在市场上涨过程中加速盈利。”吴雅楠说，“尤其是在目前市场环境下，A股走向对分级基金各子份额的影响更加剧烈，也为投资者提供了更多的选择。” 　　套利“多棱镜” 　　对于大多数投资者而言，分级基金的阵容虽在不断扩大，但却依然披着一层朦胧的面纱，不知如何“接近”。对此，吴雅楠表示，在经历了几轮扩容之后，分级基金的未来趋势正在逐步确定，产品设计清晰、杠杆计算简单、套利方式多样化的指数分级基金将成为主流发展方向，并将显著改变投资者对分级基金的“复杂”印象，成为投资者迎战A股市场涨跌的利器。 中国证券报：作为身兼两只分级基金的基金经理，你向我们详细介绍一下，投资者如何通过分级基金的操作获利呢？　　吴雅楠：分级基金的核心在于：母基金份额除可供投资者申赎外，还可以拆分成低风险份额（以下简称为A份额）和高风险份额（以下简称为B份额）上市交易。这种独特的设计，使得分级基金提供了多样化的投资机会。 　　一般来说，A份额会为投资者提供一个稳定的固定收益。比如信诚中证500A的约定收益率为“一年期定期存款利率＋3.2％”，适合偏好固定收益率产品的稳健型投资者，从现有机构持有人结构看，主要为企业年金、保险资金、理财计划和QFII资金等；B份额则提供一个较高的杠杆倍数，适合风险偏好较高、追求资金效率的激进型投资者，从现有机构持有人结构看，主要为券商自营、资管、保险及QFII等。此外，分级基金的特性还为投资者提供了“场内外套利”的机会，即当场内A、B份额的交易价格合并后与母基金净值之间形成折溢价时，投资者可以通过拆分母基金或者将子份额合并成母基金的方式，来套取这种折溢价带来的收益。 　　中国证券报：前不久，首只分级基金触发“到点折算”，引起了投资者的高度关注。请问，投资者应当如何应对这种特殊情况带来的机会和风险？ 　　吴雅楠：首先要指出的是，“到点折算”是分级基金契约中所约定的一个极端情况，并非所有的分级基金在契约中都有“到点折算”的条款，且不同分级基金“到点折算”的方式有可能存在较大差异。 　　一般来说，分级基金的A份额隐含“看跌期权”，B份额则代表“看涨期权”。当市场跌到一定位置，B份额净值达到“到点折算”的阀值时，将采取份额缩减并“净值归一”的 措施 《全国民用建筑工程设计技术措施》规划•建筑•景观全国民用建筑工程设计技术措施》规划•建筑•景观软件质量保证措施下载工地伤害及预防措施下载关于贯彻落实的具体措施 ，B份额将承担亏损。A份额隐含的“看跌期权”将得以实现，这是“到点折算”所带来的最明显的投资机会，而A份额此前的折价率水平，将决定投资者所能获得的收益率水平。对于B份额而言，触发“到点折算”短期将会显著降低其溢价率水平，其净值杠杆也将显著降低，恢复至初始杠杆。如果投资者在溢价率过高时介入，则会造成巨大损失，这是投资者应当回避的投资风险。 　　风控有绝招 　　在为投资者提供多样化投资机会的同时，分级基金潜藏的投资风险也同样呈多样化格局。对此，吴雅楠表示，投资者参与分级基金投资时，需要认真研究相关基金契约，了解该基金的交易规则和套利方式，尽量规避无谓的投资风险。 　　中国证券报：随着分级基金的扩容，其市场表现也出现严重分化，你认为投资者应当如何操作，才能规避不必要的投资风险？ 　　吴雅楠：目前市场上指数分级基金A份额主要分为两类：一类没有期限，相当于永续年金，久期较长，此类品种基本上出于折价交易状态，折价率在10％-30％；另一类是固定期限，久期较短，大多处于溢价交易状态，基本没有波段操作空间。永续的A类份额由于折价空间波动较大，隐含收益率波动也较大，并蕴藏看跌期权价值，所以波段操作空间更大。因此，波段操作A类份额，首先要选择没有期限的品种，信诚500A和信诚300A便是此类品种。 　　此外，在A类份额的选择上还可参考两点：第一，是否有本金保障机制。这种机制将保障A类份额的本金安全，甚至当触发“到点折算”时，A类份额本金可获大部分兑付；第二，隐含收益率（即约定收益率除以折价率）状态。一般而言，隐含收益率越高，投资价值越大。目前A类份额隐含收益率均在6％以上，其中信诚300A等隐含收益率更达到8％以上。 　　而对于B份额来说，主要可以参考三个指标：首先是标的指数。作为博反弹的利器，标的指数的弹性是首要参考指标，弹性越大，反弹空间越大。此外，标的指数的风格是否与当前市场热点契合也是另一重要指标；其次是净值杠杆，B类份额的净值变化还取决于其杠杆水平。数据显示，目前信诚500B的净值杠杆率在2.8倍左右；最后是溢价率，过高的溢价率会提前透支部分反弹收益。 　　中国证券报：你如何看待A股市场四季度乃至更长时间的趋势？在这种背景下，投资者应当如何操作分级基金？ 　　吴雅楠：始于9月6日的本轮反弹行情持续时间之短，超乎市场预料。我们认为，短期市场是否能持续反弹，取决于系列政策利好能否持续及最终兑现。而从实际来看，后续利好政策明显乏力，叠加政治与周边军事等不确定因素，利空情绪重新上升。A股在经历了“估值杀”、“业绩杀”之后，目前又出现“情绪杀”，形成有如“三国杀”的市场环境。 　　而从中长期来看，能否演变成A股市场反转，取决于政策累积效应是否能让经济基本面企稳回升。不过，从当前严峻的经济形势及政府对于经济刺激的决心来看，宽松政策推行的幅度及速度依旧可期。因此，我们认为市场投资机会更可能出现在四季度，待10月份一些不确定因素消除后，市场可能会相对活跃。 　　从分级基金的投资角度，我认为就目前的时点而言，不管是A份额还是B份额都有机会。投资者关键是认清自己的风险承受能力，选取适合自己的品种。对于A类份额来说，在下跌市场中是一个非常好的防守反击工具，是投资者逆市赚钱的交易型工具，它是一个弱市中转站，投资者可以在市场下跌时期持有，等待市场上涨预期确认后转投B份额，从而提高资金效率和收益率。而一旦股市后期出现反转的时机和条件，趋势把握能力较强的交易型投资者可重点关注穿越周期、成长特性突出、价格杠杆较高、流动性较好的B份额，以获取阶段反弹超额收益。 　　迎来新时代 　　分级基金的出现，为中国基金业的历史翻开了新的一页，也激发了业内人士对更多产品创新的憧憬。吴雅楠认为，在国外市场，随着投资者个性化需求和产品走向的多样化，结构化产品发展迅猛并满足了个人与机构投资者的不同风险偏好需求，所以，随着国内资本市场的发展，相信中国也将迎来工具化、结构化与衍生产品时代。 　　中国证券报：你认为，目前分级基金的发展中还存在哪些问 题 快递公司问题件快递公司问题件货款处理关于圆的周长面积重点题型关于解方程组的题及答案关于南海问题 需要解决？又应该采用怎样的方法来解决？ 　　吴雅楠：分级基金要想成为更多投资者的投资选择，需要在以下几个方面进行改善：1、结构更加 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 、清晰、简洁。为了使投资者对不同分级基金的投资更加便利，应帮助投资者更快、更准确地熟悉不同分级基金的结构和参数。2、完善投资者教育。分级基金毕竟是相对复杂的结构化产品，并且提供杠杆工具，所以，为使投资者了解分级基金在震荡市场中的特点和风险，需要基金公司在投资者教育方面付出更多努力，对不同类型和需求的投资者增加风险提示。3、提高场内流动性。和ETF工具一样，场内流动性的高低决定了分级基金的吸引力和生命力。希望为流动性提供者设立更标准化机制和降低相关费率，使更多流动性提供者参与和改善分级基金的流动性。4、完善稳健份额的约定收益与分红机制，使稳健份额的固定收益特征更加明确。5、在产品设计上对分级基金子份额的定价更加明确，并使市场对不同份额定价更加有效。6、完善分级基金子份额的交易机制，使之成为相应回购和融劵标的，提高场内交易的活跃度与流动性。 　　中国证券报：在你看来，分级基金未来会拥有怎样的发展空间？ 　　吴雅楠：分级基金作为风险偏好分离以及内嵌期权的结构化品种，很好地满足了震荡市场中投资者对工具化和交易型产品的需求。股市可能面临“地雷”个股及信息不对称带来的隐藏风险，分级基金则为投资者提供了结构标准化和风险透明化的交易型和配置型工具。分级基金已经发展为股票指数分级和债劵分级，填补了不同资产、不同板块和风格的杠杆式另类Beta工具的空白，并引入了创造新的Alpha绝对收益套利策略和增加了震荡市场中的盈利模式。所以我相信，随着投资者对这类工具认识的加深和参与度的提高，市场定价将更加明晰和有效，未来发展前景非常广阔。 分级基金杠杆与稳健份额投资价值的再认识2012年01月16日 09:16 　　分级基金作为一种创新型基金产品，近年来受到了投资者和基金公司的青睐，规模得以迅速扩大，对于分级基金的投资策略也引发了广泛的讨论。尽管很多投资者对杠杆份额做波段、折溢价套利等投资方式较为熟悉，但近几个月来分级基金杠杆与稳健份额突出的表现，仍超出了很多投资者的预期。我们通过 分析 定性数据统计分析pdf销售业绩分析模板建筑结构震害分析销售进度分析表京东商城竞争战略分析 杠杆份额的杠杆率、稳健份额的折溢价水平以及不定期折算条款，并结合近期分级基金的行情，来更深一步认识杠杆与稳健份额的投资价值。 　　一、从银华鑫利(行情 股吧 买卖点)连续涨停看杠杆份额的杠杆率 　　在2012年年初的反弹行情中，银华鑫利1月9日和1月10日两个交易日连续的涨停，并在1月11日也一度触及涨停。由于其在分级基金中突出表现，短期内吸引了大量投资者的关注，甚至有投资者会存有是不是鑫利被过分炒作的疑惑。我们可以从鑫利的杠杆率和鑫利的净值计算公式两个方面，来探究鑫利是否被过分爆炒以及它的合理涨幅。 　　以银华90 为代表的融资类分级基金，杠杆份额的即期杠杆水平计算公式如下：杠杆率=[NAV*A份额比+NAV*B份额比]/ NAV*B份额比。由于90的子份额鑫利和金利是1:1拆分的，而成立时初始净值又均为1，因此初始即期杠杆率为2，即母基金上涨1%，鑫利的净值上涨约2%。随着鑫利净值变化，杠杆率的变化趋势如下图所示。 　　目前鑫利的净值较低，以2012年1月9日的前日净值0.341为例，当日的杠杆率根据上述公式计算应约为3.9倍，简单乘以当日银华90基金的涨幅估算出鑫利净值的涨幅应约为14%。而如果根据基金 合同 劳动合同范本免费下载装修合同范本免费下载租赁合同免费下载房屋买卖合同下载劳务合同范本下载 中鑫利的净值计算公式，也可以直接得到这一净值涨幅。鑫利净值在1月9日和1月10日的涨幅分别约为14%和13%，尽管鑫利交易价格连续两日上涨10%，若不考虑溢价率的变化，仍未反映出净值的合理涨幅，因此在1月11日指数并未上涨时而鑫利却继续上涨，实际上是在继续弥补净值的涨幅。 　　通过上述分析我们可以得出如下结论：鑫利连续涨停，并未纯粹炒作导致，其交易价格的大幅上涨只是对其净值的合理反应。是在目前的蓝筹股反弹行情中，鑫利的标的指数就是投资于两市大盘成长股，且当前具备较高的杠杆水平，是极具吸引力的投资工具。 二、稳健类份额相对于债券的吸引力 指数分级基金的稳健份额本质上是浮息的永续年金。以银华金利(行情 股吧 买卖点)为例，一方面，其每年定期折算份额的比例为“1年期定存+3.5%”，另一方面，除了每年的定期份额折算外，并没有做出偿还本金的约定。在定期折算比例上，相对于目前一般的债券产品较高，吸引力较强，但其不偿还本金的特点，又降低了其作为短期投资的吸引力。那么我们如何衡量稳健份额与其相似风险水平的债券的吸引力呢？ 我们可以通过对比金利与不同风险债券的收益率水平来对比它的吸引力。由于金利是浮息设计，为简化收益率计算起见，我们假设未来的1年期定存收益率固定为过去十年的人民币存款基准利率均值(约3%)，则金利每年约定收益约为6.5%。在金利的交易价格为0.863时，其内部收益率由永续年金计算公式可得6.5%/0.863=7.5%。由于合同中的不定期折算条款，使得其基本不存在违约风险，即风险水平应与长期国债相当。从下图可以看出，目前长期国债收益率(50年)不到4.3%，远低于金利当前的收益率。仅从收益率的角度(不考虑期限)，金利已经与风险较大中短期票据(AA-)收益率曲线相当。因此，以银华金利为代表的高折价稳健份额，即使扣除浮动利率和以份额折算代替现金分红因素的影响，从收益率的角度相对于债券也仍有相当的吸引力。 —— 银行间固定利率国债收益率曲线(中债到期收益率曲线)[2012-01-11] ——银行间固定利率政策性金融债收益率曲线(中债到期收益率曲线)[2012-01-11] ——银行间中短期票据收益率曲线(AA+)(中债到期收益率曲线)[2012-01-11] ——银行间中短期票据收益率曲线(AA-)(中债到期收益率曲线)[2012-01-11] 三、不定期份额折算引发的投资机会 分级基金通常包含不定期份额折算条款，即当基金净值过低或者过高时，母基金和子份额的净值都归1，杠杆和稳健份额仍保持1:1配比，而折算前稳健份额净值高于杠杆份额净值的部分，全部折算为净值为1的母基金份额，相当于为A类份额提供了大比例偿还本金的机会。目前A类份额大幅度的折价，若标的指数继续下跌触发该条款，可以引发出较大的获利机会。我们以银华金利为例来推演可能的获利空间。 若在2011年12月19日以收盘价0.912买入银华金利10000份(净值为1.05，折价率约13%)，且假定短期内某个时间点上，标的指数下跌导致鑫利净值跌至0.25触发下拆条款，并假设此时金利的实际净值仍为1.05。下拆条款触发后，金利首先确定性获得*10000=8000的收益(以母基金份额的形式并忽略母基金短期波动)，并留存2500份净值为1的金利份额。在股债市场均未发生大幅波动的情形下，金利在折算前后折溢价率应保持不变(假设仍为13%)，则折算后金利合理交易价格约0.87，即折算后2500份金利可以以2175变现。整个操作过程中，总收益率为/9120-1=11.6%。 若市场上理性的投资者发现了这样的低风险套利机会，则在条款可能被触发之前，这部分潜在的获利空间就直接以金利交易价格上涨的形式反映出来。回过头来看，2011年12月底由金利带动的全市场A类份额大幅上涨，就是投资者对银华90下拆预期在交易价格上的提前反应。如果市场在接下来再次出现大幅的回调，银华金利可能再次出现上述投资机会。 分级基金目录 定义 投资优势 约定收益A类基金有期限约定收益A类基金 永续型约定收益A类基金 杠杆指数基金（分级股票型B类）有期限杠杆指基 永续型杠杆指基 杠杆债券基金（分级债券型B类）有封闭期限杠杆债基 可交易永续型杠杆债基 交易与套利整体折溢价套利 不定期折算套利 机制与风险 展开定义 投资优势 约定收益A类基金 有期限约定收益A类基金 永续型约定收益A类基金 杠杆指数基金（分级股票型B类） 有期限杠杆指基 永续型杠杆指基 杠杆债券基金（分级债券型B类） 有封闭期限杠杆债基 可交易永续型杠杆债基 交易与套利 整体折溢价套利 不定期折算套利 机制与风险 展开编辑本段定义分级基金又叫“结构型基金”，是指在一个投资组合下，通过对基金收益或净资产的分解，形成两级（或多级）风险收益表现有一定差异化基金份额的基金品种。它的主要特点是将基金产品分为两类份额，并分别给予不同的收益分配。分级基金各个子基金的净值与占比的乘积之和等于母基金的净值。分级基金的分级模式主要有股债分级模式、蝶式分级模式、盈利分级模式和类可转债模式四种。国内主要为股债分级模式。 分级模式 子基金类型 子基金特点 分拆比例、初始份额杠杆 股债分级 约定收益A类 有约定收益、定期折算分红 股票型一般A:B比例为50:50（B类2倍初始杠杆）或40:60（B类1.67倍初始杠杆），债券型70:30（B类3.33倍初始杠杆） 杠杆份额B类 当净值小于或大于某数值有不定期折算，大部分没有定期折算 蝶式分级 杠杆份额B类 有定期折算（每3个月到1年），当净值小于或大于某数值有不定期折算 主要为指数型。B:F比例为2:1（B类初始杠杆2倍，B≤0.3或B≥2元不定期折算；F类初始杠杆负1倍） 或3:1（B类初始杠杆2倍，B≤0.3或B≥1.7元不定期折算；F类初始杠杆负2倍） 反向杠杆F类 有定期折算（每3个月到1年）和不定期折算，与母基金涨跌成反比 盈利分级 阶段杠杆类 分阶段设定初始杠杆倍数，有定期折算（例如瑞和小康、瑞和远见） 拆分比例为50:50，两份额初始杠杆为x和2-x（x从1到2） 阶段杠杆类 类可转债 类可转债类 有保本或约定收益，有定期折算，母基金净值大增时可随之净值上涨（例如合润A） 拆分比例40:60（B类初始杠杆1.67倍）或50:50（B类初始杠杆2倍），当母基金低于某数值时B类固定初始杠杆，高于数值则改变初始杠杆，分配利润给A类 阶段杠杆类 分阶段设定杠杆倍数 以某股债分级模式分级基金产品X（X称为母基金）为例，分为A份额（约定收益份额）和B份额（杠杆份额），A份额约定一定的收益率，基金X扣除A份额的本金及应计收益后的全部剩余资产归入B份额，亏损以B份额的资产净值为限由B份额持有人承担。当X的整体净值下跌时，B份额的净值优先下跌；相对应的，当X的整体净值上升时，B份额的净值也将相对于A份额优先上升。优先份额一般可以优先获得分配基准收益, 进取份额最大化补偿优先份额的本金及基准收益，进取份额通常以较大程度参与剩余收益分配或者承担损失而获得一定的杠杆。它拥有更为复杂的内部资本结构，非线性收益特征使其隐含期权。通俗的解释就是，A份额和B份额的资产作为一个整体投资，其中持有B份额的人每年向A份额的持有人支付约定利息，至于支付利息后的总体投资盈亏在都由B份额承担。　 股债分级模式母基金净值与子基金净值的关系： 母基金净值=A类份额子基金净值 X A份额所占比例 + B类份额子基金净值 X B份额所占比例 根据分级母基金的投资性质，母基金可分为分级股票型基金（其中多数为分级指数基金）、分级债券基金。分级债券基金又可分为纯债分级基金和混合债分级基金，区别在于纯债基金不能投资于股票，混合债券基金可用不高于20%的资产投资股票。 根据分级子基金的性质，子基金中的A类份额可分为有期限A类约定收益份额基金、永续型A类约定收益份额基金；子基金中的B类份额又称为杠杆基金。杠杆基金可分为股票型B类杠杆份额基金（其中多数为杠杆指数基金）、债券型B类杠杆份额基金、反向杠杆基金等。 编辑本段投资优势1．分级基金形式多样，能分别满足低风险偏好和高风险偏好投资者的需求；2．投资者能方便地根据自身投资特点和市场走势进行灵活的资产配置；3．分级基金为各类投资者提供方便、快捷、低成本的基金投资方式。 编辑本段约定收益A类基金有期限约定收益A类基金 此类基金有分级期限，到期A类份额与B类份额终止上市或者终止分级合并成为LOF基金。有期限约定收益A类基金参考交易价格=约定收益率÷同久期AA级信用债到期收益率+净值-1元。约定收益率高于债券收益率则溢价交易，约定收益率低于债券收益率则折价交易。例如3年期的同庆800A（150098）约定收益率一年定期存款利率+3.5%，因此交易价高于净值。　 场外定期申赎的A类基金 此类子基金存在一个封闭期（一般是3个月或6个月），到期开放按照净值赎回，此类基金一般主要在银行销售，在证券公司也有代售。当约定收益率高于银行同期（6个月）理财产品利息，常需要进行配售；当约定收益率低于同期银行理财收益率时，就遭遇净赎回。　 基金名称 基金代码 到期时间 约定收益(%) 申赎频率、费率(%) 近期打开时间 当前利率 银河通利A 161506 2014-04-25 一年定存×1.3 每6个月申0赎0 2013-04-25 3.90% 富国天盈A 161016 2014-05-23 一年定存×1.4 每6个月申0赎0.1 2013-05-22 4.20% 万家添利A 161909 2014-06-01 一年定存+1.1% 每6个月申0赎0 2013-06-01 4.10% 博时裕祥A 160514 2014-06-11 一年定存+1.5% 每6个月申0.8赎0.1 2013-06-11 4.50% 长盛同丰A 160811 2014-06-26 4.25% 每6个月申0赎0 2013-06-26 4.25% 天弘丰利A 164209 2014-11-22 一年定存×1.35 每6个月申0赎0 2013-05-23 4.05% 鹏华丰泽A 160619 2014-12-07 一年定存×1.35 每6个月申0赎0.1 （持有一年赎0） 2013-06-07 4.05% 诺德双翼A 165706 2015-02-16 一年定存×1.3 每6个月申0赎0.1 （持有一年赎0） 2013-02-18 3.90% 金鹰回报A 162106 2015-03-08 一年定存+1.1% 每6个月申0赎0 2013-03-08 4.10% 信诚双盈A 165518 2015-04-12 一年定存+1.5% 每6个月申0赎0.1 （持有一年赎0） 2013-04-12 4.50% 中欧信用A 166013 2015-04-15 一年定存+1.25% 每6个月申0赎0 2013-04-15 4.25% 信达利A 166106 2015-05-06 一年定存×1.3 每6个月申0赎0 2013-05-06 3.90% 国联双佳A 162512 2015-06-04 一年定存×1.4 每6个月申0赎0 2013-06-04 4.20% 瑞福优先 121007 2015-08-15 一年定存+3% 每6个月申0赎0.5 （持有1年0.25） 2013-02-18 6.00% 天弘添利A 164207 2015-12-02 一年定存×1.3 每3个月申0赎0.1 （持有6个月赎0） 2013-03-01 3.90% 长信利鑫A 163004 2016-06-24 一年定存×1.1+0.8% 每6个月申0赎0 2013-06-24 4.10% 季季添金 550015 永续 一年定存+利差0~2% 每3个月申0赎0 2013-03-12 4.20% 场内交易的有期限A类基金 此类基金是有存续期限的。有期限约定收益A类基金参考交易价格=约定收益率÷同久期AA级信用债到期收益率+净值-1元。约定收益率高于债券收益率则溢价交易，约定收益率低于债券收益率则折价交易。   A类分级基金参照AA债收益率 基金名称 代码 到期日 承诺收益 现行利率 下一折算日 国泰优先 150010 2013.02.09 每年单利5.7%，到期转为LOF基金 单利5.7% 到期日 富国汇利A 150020 2013.09.08 单利3.87%，到期转为LOF基金 单利3.87% 到期日 大成景丰A 150025 2013.10.14 单利4.03%，到期转为LOF基金 单利4.03% 到期日 海富通 增利A 150044 2014.08.31 三年定期利率+0.5%，每季度调整一次，到期转为LOF基金 4.75% 到期日 浦银增利A 150062 2014.12.12 3年定存利率+0.25%，到期转LOF 单利5.25% 到期日 双力A 150069 2015.03.23 一年定存利率+3.5%，到期转LOF 7% 2013.03.25 中欧盛世A 150071 2015.03.28 约定单利6.5%，到期转为LOF基金 单利6.5% 到期日 同庆800A 150098 2015.05.12 一年定存利率(税后)+3.5 %，可和同庆B合并赎回，到期转LOF基金 7% 2013.05.12 华商500A 150110 2015.09.06 三年期定存利率+2%即6.25%，可和华商500B合并赎回，到期转LOF基金 单利6.25% 到期日 聚利A 150034 2016.05.12 按5年期国债算术平均利率X 1.3，每季度调整一次，到期转为LOF基金 4.23943% 到期日 中小板A 150085 2017.05.08 一年定期利率(税后)+3.5 %，可和中小板B配对赎回，到期转LOF基金 7% 2013.05.08 大宗商品A 150096 2017.06.28 一年期定存利率(税后)+3.5%，可和商品B配对赎回，到期转LOF基金 6.5% 2014.01.04 同辉100A 150108 2017.09.13 年利率7%，可和同辉100B 合并赎回，到期转LOF基金 7% 2013.09.13 易基稳健 150106 2019.09.20 年利率7%，可和易基进取合并赎回，到期转LOF基金 7% 2013.09.20 场内A类基金年化收益率计算：（到期净值-现交易价）/现交易价/剩余天数X365天X100%　 永续型约定收益A类基金 此类基金存续期限是永久的，每年只能获得约定收益，可以看成是拿不到本金的“存本取息”， 除了可以在场内交易之外，还可以和对应的B类基金份额按比例合并为母基金赎回。永续A类参考交易价格=约定收益率÷当前15年以上久期AA级信用债隐含收益率+净值-1元。约定收益率高于债券收益率则溢价交易，约定收益率低于债券收益率则折价交易。例如，有甲A、乙A、丙A三个净值分别为1.03元、1.033元、1.035元的永续A类基金，约定收益率分别是6%、6.5%、7%，当前债券收益率6.9%，则永续A类的隐含收益率就向6.9%看齐，甲A交易价=6%÷6.9%+1.03-1=0.9元，乙A交易价=6.5%÷6.9%+1.033-1=0.975元、丙A交易价=7%÷6.9%+1.035-1=1.049元。由于申万进取净值低于0.1元时申万收益需承担母基金下跌亏损，申万收益相当于存在信用违约风险，要维持高收益率。 基金名称 基金代码 占比 承诺收益率 现行约定 收益率 定期折算日，其他 双禧A 150012 40% 一年定存利率+3.5%，3年一调整 5.75% 2013.4.16，三年一折，A\B净值归一 银华稳进 150018 50% 一年定存利率+3% 6.0% 每年1月1日 申万收益 150022 50% 一年定存利率+3% 6.0% 每年1月1日 信诚500A 150028 40% 一年定存利率+3.2% 6.7% 每年2月11日左右 银华金利 150030 50% 一年定存利率+3.5% 6.5% 每年1月1日 多利优先 150032 80% 每年固定收益率5% 5.0% 每年3月23日左右 建信稳健 150036 40% 一年期定期款利率+3.5% 6.5% 每年1月1日 中欧鼎利A 150039 70% 一年定存利率+1%，3年一调整 4.25% 2014.6.16，三年一折，A\B净值归一 银华瑞吉 150047 20% 一年定存利率+4% 7.0% 每年1月1日 消费收益 150049 50% 一年定存利率+3.2%，动态调整 6.2% 每年3月13日左右，A\B净值归一 信诚300A 150051 50% 一年定存利率(税后)+3% 6.5% 每年2月1日左右 泰达稳健 150053 40% 一年定存利率(税后)+3.5%，半年调整 7.0% 每年1月1日 工银500A 150055 40% 一年定存利率(税后)+3.5% 6.5% 每年1月1日 久兆稳健 150057 40% 每年固定收益率为5.8% 5.8% 每年1月30日左右 银华金瑞 150059 40% 一年定存利率+3.5% 6.5% 每年1月1日 同瑞200A 150064 40% 一年定存利率(税后)+3.5% 6.5% 每年1月1日 互利A 150066 70% 一年定存利率+1.5%，动态调整 4.5% 每年1月1日 诺安稳健 150073 40% 一年定存利率(税后)+3.5% 6.5% 每年1月1日 浙商稳健 150076 50% 一年定存利率(税后)+3%，不超12% 6.0% 每年1月1日 广发100A 150083 50% 一年定存利率(税后)+3.5% 6.5% 每年1月1日 金鹰500A 150088 50% 一年定存利率(税后)+3.5% 6.5% 每年1月1日 万家创A 150090 50% 一年定存利率(税后)+3.5% 6.5% 每年1月1日 诺德300A 150092 50% 一年定存利率(税后)+3% 6.0% 每年1月1日 泰信400A 150094 50% 一年定存利率(税后)+3.5% 6.5% 每年1月1日 资源A 150100 50% 一年定存利率(税后)+3% 6.0% 每年1月1日 华安300A 150104 50% 一年定存利率(税后)+3.5% 6.5% 每年1月1日 工银100A 150112 50% 元旦一年定存利率(税后)+3.5% 7.0% 每年7月1日左右 编辑本段杠杆指数基金（分级股票型B类）除了少数股票型B类杠杆份额子基金不挂钩指数（如建信进取15