070105双轨制、价格市场化与总量投资分析

第!卷第"期 #$$!年"$月 经 济 学 !季 刊" %&’()*+,(,-’+./)012034 5,36!#7,6" 8+1,920##$$! 双轨制$价格市场化与总量投资分析 李敏波!王一鸣" 摘!要!本文在新古典投资理论的框架下引入中国转轨时期的 制度 关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载 性因素#建立包括私有部门$国企部门以及政府部门的投资行 为模型#论证了国有企业多重目标而导致其过度投资和资本积累# 同时解释了在转轨过程中出现的诸如 %国退民进&等演化现象#论 证了政府倾向于干预经济#施行 %逆风向行事&规则#然而因其对 项目真实利润的不可准确估测性会导致投资的过度波动#从而表明 政府投资可能是经济中投资波动的来源’ !!关键词!中国经济转轨#双轨制#投资行为 " 北京大学经济学院金融系’通讯地址(北京大学经济学院#"$$A!")电话("?A"$@?>@>P#"???""$A###) *B-)’3(-’(9,3’!"@?D+,-#S4-2+,(!"#@D+,-’感谢李庆云教授的悉心指导#感谢两位匿名审稿人的 富有建设性的修改建议’文中错误完全由作者负责’ 一!引!!言 理解投资对于理解经济的短期波动和经济的长期增长都是重要的’短期 中经济的波动多是由投资的波动导致的#在长期的经济增长中#投资导致的 资本积累也起着很重要的作用’现代投资理论研究是由:,0C2(<,( !"=@?"的 开创性研究所引发的’:,0C2(<,( !"=@?"提出新古典投资理论#其假定生产 技术为柯布 道格拉斯生产函数#厂商最大化利润流的现值#通过求解动态最 优化问 题 快递公司问题件快递公司问题件货款处理关于圆的周长面积重点题型关于解方程组的题及答案关于南海问题 #可得出厂商的最优资本存量水平’更进一步地#_)33)(E:,0C2(B <,(!"=@!"研究了折旧$利息的税收待遇以及税法的许多其他特征对资本的 使用者成本和合意资本存量的影响’几乎与此同时#],9’( !"=@="提出了投 资的平均H及更重要的边际H理论’对于投资的后续研究#基本都是沿着:,0B C2(<,( !"=@?"和],9’( !"=@="所提出的研究框架进行的#但是考虑了更为 现实从而也更为复杂的情况#如L’O’1)(E\’(E4+U !"==>"研究了在不确定条 件下企业的投资行为)还有的研究强调投资的不可撤回性(当投资不可撤回 时#等待观望就有选择价值 !,R1’,(;)3/2"#而进行投资就没有选择价值# M20()(U2!"=A?"是有关投资不可撤回性的一篇重要的早期论文’国外关于投 资的近期研究多集中在企业层面上投资行为的研究#如M3,,-DG<-6 !#$$@" 用模拟的方法研究在不确定条件下投资的动态行为#M)+&-)((DG<-6 !#$$@" 在动态随机一般均衡框架下研究了企业的投资行为’关于总量投资#%)9)332B =>!!! 经 济 学 !季 刊" 第!卷 0, !"==="提供了一个很好的综述# 在研究中国转型时期的投资行为及其宏观经济后果时$制度则是需要考 虑的重要因素#上述引用的文献为我们研究转型时期的中国投资问题提供了 一个很好的分析框架$但是如果不考虑制度因素$照搬国外的研究结果必然 会出现与事实不符的情况#在该时期我国投资领域表现出一些典型事实$如 相对于非国有经济$国有经济出现了投资与产出的双重萎缩$或 %国退民进& 现象’国有经济表现出 %投资饥渴&和 %投资低效&$而非国企部门表现出 %投资不足&!王曦$#$$P"#有关中国转轨时期经济和市场经济在本文关心的 问题中大致有如下不同(一是投资主体的不同)))在研究市场经济条件下的 投资问题时只需考虑一类投资主体$即私人部门’而在研究中国转型时期的 投资问题时$必须同时考虑私人部门*国企部门与政府部门的投资行为$政 府部门的投资在很大程度上起到执行财政政策的功能$不考虑政府投资将是 不完整的#二是中国转轨经济中出现的 %双轨制&是研究中国投资问题必须 考虑的制度背景# 国内外亦有不少学者对转型时期的投资行为进行了研究$如.’)(gY,B 3)(E!"==A"从预算软约束的角度研究转轨经济中的企业行为#俞乔等 !#$$#"考察了处于转型和市场不完美情况下的以非国有企业为主的大型乡镇 企业的投资行为#王曦 !#$$P"建立了一个二次函数模型研究了转型时期的 投资行为$他假定国企部门是部分追求产量最大化的$然后假定生产函数和 调整成本函数都是二次函数$得出了投资路径的显式解#但是这样做不是没 有代价的$二次型假设作为基础假设绝对不是一个吸引人的假设#" 二次型的 性质使得我们无法探讨所需回报率 !02b/’02E0)12,T021/0("变化的影响$更 重要的是$二次型问题可能低估在投资行为中不确定性的重要性$可以证明$ 在二次型问题中$如果不确定性涉及的是利润函数的截距$则不确定性不影 响投资#M20()(U2!"=A?"和M201,3) !"==A"证明$当投资决策在很大程度 上是不可逆时$不确定性和关于投资动态的不确定性变化具有潜在的重要 意义# " 关于二次型的详细讨论$见M3)(+&)0E)(Ea’<+&20!"=A="# 本文通过在更为合理的假定下建立一个动态最优化模型$分别讨论了私 人部门*国企部门以及政府部门的投资行为$并通过讨论国有企业的时间贴 现率 !0)12,T1’-2E’<+,/(1"将 %双轨制&及市场化进程模型化$讨论了转型 时期三个部门的投资行为及其宏观经济后果#模型的结论与转型时期投资领 域的经典事实是吻合的$并讨论了市场化进程中的投资行为的一些演化结果# 得出随着市场化进程的深入$在国有企业与私人部门呈竞争关系的领域会出 现 %国退民进&等结论# 第"期 李敏波!王一鸣"双轨制!价格市场化与总量投资分析 =P!!! 本文结构如下"第二部分简要讨论转型时期影响投资行为的制度背景与 国有企业投资决策的目标函数问题#第三部分建立理论模型并求解#第四部 分讨论模型的含义#第五部分是结论性评述$ 二!"双轨制#!市场化进程及国有企业投资决策目标函数 为了使非国有企业能够在 计划 项目进度计划表范例计划下载计划下载计划下载课程教学计划下载 配置资源的体系还没有被打破的条件下获 得生存%我国政府做出了一种特殊的制度安排%使它们能够通过市场渠道获 得原材料等的供应和售卖自己的产品$"=AP年"月%国家物价局和国家物资 局发出 &关于放开工业生产资料超产自销产品价格的通知’%允许企业按市场 价格出售和购买 (计划外)的产品%从此开始正式实行生产资料供应和定价 的 (双轨制)$# 随着改革的进一步深入%国家对生产资料定价的范围逐步缩 小%到"==A年%非国家定价商品 *包括产品和生产资料+占全部商品价值的 比重已达=P6?X$? 也就是说%生产资料价格市场化进程基本完成$价格双轨 制为企业追求利润而节约投入!增加产出提供了刺激$根据这种制度安排% 如果某些产出是市场所需要的%且超过了用中央分配的投入所能生产的份额% 价格则上升%生产者可以用市场上供应的比较贵的投入更多地生产$在生产 更多的产出时%企业必须按照市场价格支付投入%因此必须节约利用投入$ 因为只有在边际上销售的产出价格和在边际上购买的投入价格%才能影响企 业的边际收入和边际成本%企业才能根据这些价格进行最佳的经济决策$此 外%我国政府在"=A!年对全部国企推行了 (承包责任制)%根据这一制度% 每个企业与对其有控制权的政府签署一份合约%根据合约%企业承诺向政府 上交固定的税金%并且可以保留全部剩余的利润$ # 关于(双轨制)的深入讨论%见吴敬琏*#$$P+$ ? 数据来源"&中国物价年鉴#$$$’$ 从计划经济向市场经济转轨期间%在政府施行了价格市场化改革的同 时%私有企业逐渐进入%形成与国有企业混合共存的格局$然而%从企业 经营管理过程和结果来看%国有企业经营激励 *-)()C20’)3’(+2(1’;2<+要远 低于非国有企业%经济效率较为低下#从生产效率的相对角度而言%中国 经济里就出现了国有企业相对的 (过度投资)现象$为什么出现该种经济 现象是一个学界长期以来持续讨论的话题%对它已有许多解释或观点%但 越来越多的学者认为国有企业效率低下很大程度应归咎于企业与政府之间 的制度安排 *’(<1’1/1’,()3)00)(C2-2(1<+%如施加给企业的社会负担!不恰 当的经理考核指标等%所有这些从理论上都会导致国有企业绩效水平较低$ 基于这些原因%我国政府在#$世纪A$年代后期针对国有企业进行各种不 =@!!! 经 济 学 !季 刊" 第!卷 同的改革#包括减轻企业社会负担$限制政府部门干预等 措施 《全国民用建筑工程设计技术措施》规划•建筑•景观全国民用建筑工程设计技术措施》规划•建筑•景观软件质量保证措施下载工地伤害及预防措施下载关于贯彻落实的具体措施 #但是效果 都不够理想% 在中国经济转轨这一时期#由于国家作为所有者缺位和缺乏有效的监督# 经营管理者的利益取向 !包括政治的和商业的"基本上决定了国有企业的目 标和活动行为%国有企业 !特别是厂长经理"的目标常常表现为多重性#这 种企业目标的多重性成为学术理论界解释国有企业低效率的焦点%I’!#$$@" 认为企业经营管理者职业生涯道路安排的多重性 !-/31’E’-2(<’,()3+)0220 R)1&)00)(C2-2(1"的存在导致国有企业经理激励低下#其中道路多重性包括 政治道路选择$商业道路选择等%通常经理或厂长如要获得政治上的升迁# 一般会努力提高企业经济效益#设法加大企业投资规模#除此之外还有极力 经营与顶头上司的关系%I’!#$$@"探讨了经营管理者在政治和商业两个市 场采取什么程度的努力#以获取两个市场上的收益最大化#其中政治市场上 的努力包括经营与上司关系行为%确实#在国有企业部门里不能排除有经营 管理者偏重与上司搞好关系#但经营管理者的目标函数并不是两者之中选其 一#大多数经营管理者在努力提高企业经济效益的同时#还非常注重与上司 的关系#其中扩张投资规模以赢得其政治收益是普遍的做法#比如低效率的 &投资饥渴’就是一种体现#因此国有企业常常表现出追求利润效益和投资 规模的双重目标特征%刘小玄 !#$$?"认为在垄断竞争市场上#国有企业 的目标行为是以销售收入最大化为主要形式(在一般竞争性市场上#则是 以费用支出最大化为主要形式%这两种行为的实质都是以追求经营管理者 的利益最大化为目标%王曦 !#$$P"认为国企部门以产出为部分目标#部 分追求产量最大化%邹至庄 !#$$P"也认为利润最大化是国有企业的决策 者效用函数的变量之一% 国有企业由于其固有的产权特征使得国有企业的决策者在一定程度上具 有官僚特征#在中国#国有企业的管理者是干部#也就是说他们更多的是职 业干部而不是职业经理人%根据7’ 三!理论模型及求解 在本部分$我们分别对私有部门!国企部门以及政府部门的投资行为进 行建模研究P$并对模型进行求解# %一&私有部门 > 国有企业改革的目标是建立健全的现代企业制度#本文的这种抽象肯定会带来一些问题$但是对于我 们特定的分析目的而言$这种抽象基本上还是抓住了转型时期国企目标的一些基本特征# P 这里的私有部门泛指所有非国企部门$这样的定义在一定程度上是不严格的$但是丝毫不影响本文的 结论#下文中只要不引起歧义$国企部门有时称为国有部门或国有企业$私有部门有时称为私人部门# @ 如果生产函数是规模报酬不变的!产品市场是竞争性的以及除资本之外的所有要素的供给都是完全有 弹性的$则厂商利润与自身资本存量成正比这一假定是合理的"假定单个厂商生产函数为2%W$\&$其中 W为资本存量$价格为B’\为除资本外的投入向量$4\ 为\ 的价格向量#4为产品价格#在资本存量 为W时厂商的利润!%W&为"!%W&N42%W$\&[BW[4\(\$现在假定资本存量是GW%G%$&$若能证明 利润是G!%W&$则证明了厂商利润与自身资本存量成正比#生产函数是规模报酬不变的意味着2%GW$ G\&NG2%W$\&’产品市场是竞争性的意味着单个厂商是价格的接受者$产品价格仍然为4’除资本之外 的所有要素的供给都是完全有弹性的意味着\的价格向量4\ 不变$这样$厂商资本存量为GW%G%$&时 的利润为!%GW&N42%GW$G\&[BGW[4\(G\N4G2%W$\&[BGW[4\(G\NG!%W&# ! 如果该行业面临向下倾斜的需求曲线$则该假定是合理的# A 资本存量调整成本的 规范 编程规范下载gsp规范下载钢格栅规范下载警徽规范下载建设厅规范下载 化主要有两种#第一种为投资的时滞法%1’-2B1,B9/’3E&$其假设改变资本存 量需要时间#F4E3)(E)(E\02<+,11%"=A#&强调投资的时滞方面$])43,0%"=A#&建立并解出一个投资模 型$其中他假设需要若干时期来形成一个投资项目#第二种调整成本的规范化就是本文采用的方法$ 表现为直接显性特征# !!假定共有#家同质厂商$厂商是以追求利润最大化为目标#代表性厂商 的真实利润与厂商自身的资本存量F!%G&成正比# @ 厂商的真实利润是所在行业 的总资本存量的减函数!!是政府投资形成的资本存量的增函数$这体现了政 府投资的正外部性#私有部门代表性厂商的真实利润的形式为!4%W4%G&$ WQ%G&$WO%G&&F!%G&#私有部门代表性厂商的目标函数如下" ,! )-)O/ j G)$ 21B!G)!!%W4%G&$WQ%G&$WO%G&&F!%G&164%G&1:%64%G&&*EG$ " H(4!G") !B4’%"H4!G"1!4!W4!G"#WQ!G"#WO!G""# !P & ’ ( " 其中#@!H4!G""N#:A["!H4!G"[""#则有@!""N$#@A!("%$$ 私人部门的投资行为由上述平面微分系统完全决定#由于我们假定的函 数都是很一般的形式#故我们要借助相位图来分析#该微分系统的相位图如 图"所示$ 图!!私有部门投资行为动态 !相位图" 第"期 李敏波!王一鸣"双轨制!价格市场化与总量投资分析 ==!!! 可以证明#该系统存在一个鞍点均衡 $<)EE32BR,’(12b/’3’90’/-%#也就 是系统的稳态&式$>%!$P%和横截性条件 $]5%%保证了鞍点均衡的存在& $二%国企部门 假设有/ 家同质的国有企业&代表性国有厂商的真实利润与自身的资本 存量成正比#是所在部门的资本存量的减函数#是政府投资形成的资本存量 的递增函数&国企部门代表性厂商的真实利润的形式为!Q$W4$G%#WQ$G%# WO$G%%FQ$G%#且!Q#$’%$$#!Q?$’%%$&国企部门代表性厂商的目标函数 如下" ,Q )-)O/ j G)$ 21BQG($"1)%)!Q$W4$G%#WQ$G%#WO$G%%FQ$G% 16Q$G%1:$6Q$G%%*’)*$6Q$G%%+EG# !FQ9#FQ4") &$ " -W -1" - Q9 ’!"1$" " -F -1" - Q4’ - -1"# $* &$#"’#!-%$+ !!参数$反映了国有企业生产过程中两种资本品投入的比例#更进一步地# 是反映了资本品市场化的程度$该参数的值越大#表明资本品市场化越高# 等于"时为完全的市场化$FQ9为必须在市场上购买的资本品#价格水平为 !$FQ4为按国家计划价格获得的资本品#价格水平为(!#参数(*&$#"’反映 了国家计划定价对资本品价格水平的扭曲程度#该值越小#则扭曲程度越 严重$ "" 该函数是个非常一般的函数#线性生产函数(柯布 道格拉斯生产函数以及里昂惕夫生产函数都是其 特例$假定企业已经在其他维度上最优化了#这样在这里就可以忽略劳动等因素$此外#在%*H生产函 数中#两种要素分别是市场定价和计划定价的资本品#这实际上假定了两种资本品是异质的$这是因为 在我国的经济转型时期#有的生产资料当时被视为战略物资!如钢材"#而有的投入并没有被视为战略物 资$对于被视为战略物资的#一般采用计划定价方式供给$所以本文在为资本品价格市场化进程建模是 采用了这样一种抽象来刻画国有部门使用的资本品的异质性$这种抽象也是有代价的#比如当时有的物 资是按照所谓的)A?基数*划拨!也就是说#)A?基数*的数量可以按照计划定价#但是基数外的就要按照 市场定价"#对于这种情形#我们的抽象就有把同样的投入视为异质的风险#但是#一方面当时很多物资事 实上是开始时市场上根本就没有的#只能通过计划渠道得到+另一方面#即使有的物资是属于)A?基数* 的范畴#我们还是可以认为其是计划定价#只不过这个定价是计划定价的基数部分与超出基数的部分的 市场定价的加权$所以#尽管本文的抽象有代价#对于我们刻画市场化进程#还是一个可以接受的假定$ 根据给定的支出水平来最大化产出#可得国有企业资本品的价格水平指 数!QW% !QW ) &$’!"1$"( "1-’ " "1-!+ 在国有和私有两部门面临相近的利率(折旧率和波动率的情形下#可得到国 有企业时间贴现率与私人部门的时间贴现率之间的关系% BQ ) &$’!"1$"( "1-’ " "1-B4 )T!$#("B4# #T!$#(" #$ % $#!#T !$#(" #( %$+ !!代表性厂商视整个行业的资本存量WQ 以及政府投资形成的资本存量WO 的路径为既定#并选择其不同时期的投资以最大化,Q$求解该问题#先建立 当期值汉密尔顿函数如下% R!FQ!G"#6Q!G"")!"1)"&!Q!W4!G"#WQ!G"#WO!G""FQ!G"16Q!G" 1:!6Q!G""’’)*!6Q!G""’HQ!G"&6Q!G"1%FQ!G"’+ 第"期 李敏波!王一鸣"双轨制!价格市场化与总量投资分析 "$"!! !!该问题的一阶条件#a8%$" #R#%$ #6Q#G$ )$-#"1)$&"’:A#6Q#G$$’1)*A#6Q#G$$)HQ#G$( #@$ H%Q#G$)BQHQ#G$1# R#%$ #FQ#G$ ) #BQ ’%$HQ#G$ !!1#"1)$!Q#W4#G$(WQ#G$(WO#G$$+ #! & ’ ( $ !!横截性条件#]5%$为"3’- G5j 2[BQGHQ#G$FQ#G$N$) 将 #P$式从"NG到M 积分(并令M5j(利用]5%(有" HQ#G$) #"1)$/ j ")G !Q#W4#"$(WQ#"$(WO#"$$2OR&1#BQ ’%$#"1G$’E"+ #A$ !!#@$式表示"单位资本在给定时间上的价值等于未来边际收益产品的贴 现值) 由#>$式以及存在/家同质厂商的假定(知" W % Q#G$)/#6Q#G$1%FQ#G$$( 定义.#6Q#G$$6#"[)$:A#6Q#G$$[)*A#6Q#G$$(有平面微分系统如下(国有 企业的投资行为由该微分系统控制" W % Q#G$)/.1"#HQ#G$1#"1)$$1%WQ#G$( #=$ H%Q#G$) #BQ ’%$HQ#G$1#"1)$!Q#W4#G$(WQ#G$(WO#G$$+ #"$ & ’ ( $ !!该模型具有非常丰富的含义(我们合理地假定#"[)$:X#%$[)*X#%$% $)"#由于我们采用的是函数的一般形式(故我们通过相位图来分析模型及其动 态调整)该系统相位图如图#所示) "# 该情形对应的是国有企业决策者的目标偏离利润最大化目标不是很严重的情形(或资本的调整成本 函数的凸性远较国有企业决策者对投资过程偏好函数的凸性大的情形)在现实中(这两者都是合理的假 定)对于#"[)$:X#%$[)*X#%$$$的情形(要么在)足够大的情况下成立(要么在*X#%$足够大的情 况或者两者同时出现的时候成立)对于第一种情形(这意味着国有企业的目标函数对利润最大化的偏移 足够大(甚至完全不以利润作为目标(这种情形在中国的转轨时期并不是具有普遍意义**X#%$足够大 的情况意味着国有企业的决策者以非常快的加速度来进行项目的投资与资本积累(虽然正如我们文中所 言(国有部门的决策者有加速投资的倾向(但这也不是没有限制的(国有企业本身的制约机制会限制这种 非常极端的投资行为)因为函数*#6$反映的是国有企业决策者对投资过程本身以及投资形成的资本存 量规模的偏好(这意味着在投资实现的过程中决策者是能够有一定的收益的(这些收益才是国有部门决 策者加速投资的动力所在(但是这种收益虽然不能说完全受到监督(但是极端情形一般是会受到监督和 制约)故这种情形本文从略) "$#!! 经 济 学 !季 刊" 第!卷 图!!国有非政府部门投资行为动态 !相位图" !!可以证明#该系统存在一个鞍点均衡!<)EE32BR,’(12b/’3’90’/-"#也就是 系统的稳态$式!="%!"$"和横截性条件保证了鞍点均衡的存在$ "? 为简化计#本文没有区分中央政府和地方政府#但是这不会影响相关命题的结论$如果考虑地方政府 投资行为中由于政绩工程等短期行为#命题@会得到加强$ "> 本文不考虑政府的其他支出行为及这些支出的正外部性#比如政府防务以及治安花费等$ !三"政府部门"? 本文假定政府部门的投资主要集中在基建项目$">这意味着政府所投资项 目的收益主要由两部分组成&一部分是可以准确测度的直接收益#比如政府 兴修公路收取的过路费等’另一部分是间接收益#即由该项目对国企部门以 及私人部门的正外部性产生的那部分收益#由于间接收益的来源是对其他部 门的正外部性#故没有理由认为这部分间接收益能够被政府准确测度$若政 府部门像其他部门的目标函数那样只考虑直接收益部分#则正外部性必然导 致政府投资的严重不足#没有理由相信一个理性的政府会只考虑直接收益$ 由于间接收益的不可准确测度性#我们同样没有理由相信政府能准确知道其 考虑间接收益之后的真实利润函数#故政府是依据影子利润函数决策的！假 定政府的影子利润与政府的资本存量成正比#政府面临的时间贴现率与国企 部门相同$则政府的目标函数为& ,O )-)O/ j G)$ 21BQG(&!W4!G"#WQ!G""WO!G"16O!G"1:!6O!G"")EG# $ H)O#G$) #BQ ’%$HO#G$1&#W4#G$%WQ#G$$+ #"P & ’ ( $ !!由于我们假定的函数都是一般形式%故我们要借助相位图来分析%该微 分系统的相位图如图?所示 #可以证明%该系统存在鞍点均衡$& 图!!政府部门投资行为动态 !相位图" "$>!! 经 济 学 !季 刊" 第!卷 四!模 型 含 义 在本文第三部分我们在动态最优化的框架下分别考虑了私有部门#国企 部门以及政府的投资行为$在本部分中我们来详细讨论我们所建模型的含义% 下面用命题的方式给出模型的含义% 命题!!国有企业决策者的目标函数只要存在着对利润最大化目标的偏 离$就会存在过度的资本积累问题% 图!!目标偏离的效应 !相位图" 证明!先考虑不存在目标函数偏离的基准情形$即)N$时的情形%此时 国有企业的资本累积过程由下列平面微分系统控制& W ’ Q!G")@!HQ!G""1%WQ!G"$ H’Q!G") !BQ ’%"HQ!G"1!Q!W4!G"$WQ!G"$WO!G & ’ ( ""$ 考虑目标函数偏差的一个边际增加$即)%$$这时国有企业的资本累积过程 由式!="#!"$"控制%这时H’QN$曲线向下平移的比例为原来的!"[)"(W ’ Q N$曲线的截距向下移动到原位置的!"[)"$即截距由HQN"移动到HQN "[)$但是斜率由原来的 #H#W )N$ N % /!:A["!HQ["""A 变动到 #H #W )%$ N % /!.["!HQ["V)""A $由假定!"[)":X!’"[)*X!’"%$知.["!’"为增函 数$/["!HQ["V)" )5 577 $ :A["!HQ[""$从而/["!HQ["V)"%:A["!HQ[""% HQN"[)V/ % /W! "Q 曲线不同于曲线HQN"[)V:A %/W! "Q $前者比后者更 平坦%因此$)%$时W ’ QN$曲线比)N$时W ’ QN$曲线更平缓 !如图>所 示"%若两者下降的比例均为!"[)"且均为平移时 !如图>中虚线所示"$最 第"期 李敏波!王一鸣"双轨制!价格市场化与总量投资分析 "$P!! 优的资本存量水平不变#但是由于W $ QN$曲线变得更平缓#故资本存量水平 会比)N$时的资本存量水平高#即存在资本的过度累积问题%且由相位图分 析可以很明显看出#当国有企业的决策者的目标函数偏离利润最大化目标程 度越大时#这种资本的过度累积问题越严重% 命题"!资本品市场的市场化进程将缓解国有企业部门的过度资本累积% 证明!资本品市场的市场化进程意味着$增大#由前面国企部门的时间 贴现率BQ 的分析知 #BQ #$%$ #即资本品的市场化进程使得国企部门面临的时间 贴现率永久性上升% 由$增大而导致BQ 的上升不会影响W $ QN$曲线#但会使得H $ QN$曲线 向下移动#由于BQ 与HQ 是相乘的关系#故在其他条件不变下新的H $ QN$曲 线变得更平缓%由相位图分析 &图P’很容易看出#伴随着资本品市场的市场 化进程的深入#资本的过度累积问题将得到缓解 &资本存量的调整动态如相 位图中的箭头所示%但必须注意的是#市场化的进程是渐进的#资本存量的 调整过程也是渐进的’%但是正如命题"所揭示的那样#过度资本累积问题的 根源在于企业目标函数相对于利润最大化目标函数的偏离% 图!!资本品价格市场化进程的效应 !相位图" 命题#!政府计划定价带来的对资本品价格的扭曲程度越大#过度投资带 来的资本的过度累积问题越严重% 证明!政府计划定价带来的对资本品价格的扭曲程度由参数(刻画#也 就是说#(越小意味着价格扭曲的程度越严重#因而由前面国企部门的时间贴 现率BQ 的分析知 #BQ #( %$#即扭曲越严重#则国企部门面临的时间贴现率越 小#这意味着扭曲程度越严重#曲线H$QN$的位置越靠右#且越陡峭#相位 图如图@所示% "$@!! 经 济 学 !季 刊" 第!卷 图!!资本品价格计划定价对价格扭曲的效应 !相位图" !!由相位图知#在其他条件不变的情况下#过度投资问题的严重程度是与 政府计划定价对价格的扭曲程度正相关的$ 命题I!若资本品市场的市场化程度足够低#资本品的计划定价对资本品 的价格扭曲程度足够大#以至于使得国企部门面临的时间贴现率足够低时# 国企部门的过度投资则更加严重%如若经济中存在资本约束#则表现出所谓 的 &投资饥渴’现象$ 证明!当BQ5$时#边际资本在给定时间的价值 HQ!G") !"1)"/ j ")G !Q!W4!""#WQ!""#WO!"""2OR(1!BQ ’%"!"1G")E" 5 !"1)"/ j ")G !Q!W4!""#WQ!""#WO!"""2OR(1%!"1G")E"# 由于折旧率一般而言是一个很小的数#故边际资本在给定时间的价值会变得 很大 !由于贴现率变得很小的缘故"#以至于要满足一阶条件!"[)"("V :A!6Q!G"")[)*A!6Q!G""NHQ!G"需要足够大的投资额#如果资本是充裕的# 则企业投资直至该一阶条件成立$如果在面临资源约束的经济中"@#这个一阶 条件一般而言是不能得到满足的#那么企业就表现为总是偏好投资#即所谓 的 &投资饥渴’$ "@ 转轨经济大多是资本比较匮乏的经济#中国的现实更是如此#相对于劳动力等资源而言#资本是匮 乏的$ 命题M!随着资本品市场的市场化深入和 !或"计划性定价对资本品价格 扭曲程度的降低#在国企部门与私人部门互补的领域里会出现均衡资本存量 均下降的现象#而在国企部门与私人部门相互竞争的领域里会出现 &国退民 进’现象$ 第"期 李敏波!王一鸣"双轨制!价格市场化与总量投资分析 "$!!! 证明!资本品市场的市场化进程的深入 #$增大$以及计划定价带来的对 资本品价格的扭曲程度减轻 #(增大$均导致国企部门面临的时间贴现率BQ 上升%由前面命题的证明知&这将导致国企部门的均衡资本存量水平下降% 在国企部门与私人部门互补的领域&即#! 4#’$ #WQ %$&那么W"Q 下降将导 致!4#’$下降&即私人部门资本的边际收益下降&表现为H’4N$曲线左移% 则由相位图分析可知私人部门均衡资本存量亦下降 #见图!所示$% 图!!互补性领域的所有制演化动态 !相位图" 在国企部门与私人部门相互竞争的领域&即#! 4#’$ #WQ $$&那么W"Q 下降 将导致!4#’$上升&即私人部门资本的边际收益上升&表现为H’4N$曲线右 移%则由相位图分析可知私人部门均衡资本存量亦上升 #见图A$&即表现为 (国退民进)% 图"!竞争性领域的所有制演化动态 !相位图" 命题N!政府总是倾向于干预经济&施行 (逆风向行事)规则&然而又由 于其对基建项目真实利润的不可准确估测性往往会导致投资的过度波动% "$A!! 经 济 学 !季 刊" 第!卷 证明!假设经济中出现一个正向永久性冲击#无论是使得H$4N$!H $ QN$" 曲线右移还是使得W $ 4N$!W $ QN$"曲线右移#均导致私人部门!国企部门"均衡 资本存量水平上升%由#& !W4!G"#WQ!G"" #W4!G" $$# #&!W4!G"#WQ!G"" #WQ!G" $$知&!$" 将变小#即政府投资的资本边际收益下降#从而HO!G"下降%在相位图中表现 为H$ON$曲线左移#政府的均衡资本存量水平下降#即经济面临正向冲击时 政府倾向于减少投资使得资本存量水平下降% 假设经济中出现一个负向永久性冲击#无论是使得H$4N$!H $ QN$"线左移 还是使得W $ 4N$!W $ QN$"曲线左移#均导致私人部门 !国企部门"均衡资本 存量水平下降%由#& !W4!G"#WQ!G"" #W4!G" $$# #&!W4!G"#WQ!G"" #WQ!G" $$知&!$"将变 大#即政府投资的资本边际收益上升#从而HO!G"变大%在相位图中表示为 H$ON$曲线右移#政府的均衡资本存量水平上升#即经济面临负向冲击时政 府倾向于增加投资使得资本存量水平上升%这就证明了有投资能力的政府总 是倾向于干预经济#且其行事规则为 &逆风向行事’% 接下来#我们可以证明由于政府部门对基建项目真实利润的不可准确测 度性往往会导致投资的过度波动% 现在假定经济中有一个正 !负"向冲击#如果没有政府投资#那么国企 部门和私人部门的均衡资本存量水平均上升 !下降"#且由前面命题的分析可 知#这种调整动态是相对平稳的调整%"!如果存在政府投资且政府能够准确测 度其基建项目的真实利润#那么在冲击实现后#国企部门和私人部门预期到 政府会对冲击做出反应#该两个部门在应对冲击时会考虑政府的反应#这样 两个部门相当于面临一个暂时性冲击#资本存量的动态调整路径最终会收敛 到原来的鞍点均衡#即当冲击过后政府资本存量以及国企部门与私人部门的 资本存量水平均回到冲击前的均衡水平% "! 因为存在资本的调整成本#且调整成本函数是凸函数% 但是#我们知道政府是不能准确地知道其真实利润的#那么当经济面临 一个冲击时#政府对冲击的反应恰好适度的概率几乎为零%这样政府将无可 避免地对冲击反应过度或反应不足#如果政府对冲击反应过度#即政府对其 影子利润&!W4!G"#WQ!G""的估计出现系统性高估#由式 !"?"知HO 大于真 实值#即政府的过度反应导致了政府的过度投资#而政府的过度投资会影响 其他两个部门的投资决策#引起经济中投资的过度投资(如果政府对冲击反 应不足#即政府对其影子利润&!W4!G"#WQ!G""的估计出现系统性低估#由式 !"?"知HO 小于真实值#即政府的过度不足导致了政府的投资不足#而政府 的投资不足会影响其他两个部门的投资决策#引起经济中投资的投资不足( 从而引起经济中投资的波动%此外#政府识别冲击的时滞以及政府存在短期 第"期 李敏波!王一鸣"双轨制!价格市场化与总量投资分析 "$=!! 行为也会使经济中的投资波动加剧# 五!结论性评述 本文通过在新古典投资理论的框架下引入 $双轨制%及资本品价格的市 场化进程等制度性因素&分别讨论了 $转轨%时期中国的三种投资主体的投 资行为及其宏观经济后果#本文在非常一般和合理的假定下建立了三种投资 主体的投资行为的模型&模型得到的结论和中国转轨时期投资领域的典型事 实是吻合的&并且进一步在理论上解释了国有企业过度资本积累的根源#本 文通过讨论国企部门的时间贴现率来研究 $双轨制%及资本品价格的市场化 进程&并且通过讨论国企部门目标函数将产权改革纳入我们的模型"参数) 反映了国有企业决策者的目标函数与利润最大化目标之间的偏离程度’函数 *()*反映的是国有企业决策者对投资过程本身以及投资形成的资本存量规模 的偏好&无论是目标的偏离还是对资本存量规模的偏好&都是公司治理结构 以及激励机制的直接表现#我国国有企业改革的根本目标是要建立面向市场 的现代企业制度&这个改革过程在我们的模型中就表现为使参数)变得尽可 能小&使函数*()*变得尽可能小的过程#本文还揭示了政府投资可能是宏 观经济中投资波动的原因之一&我们认为政府投资由于在很大程度上起到执 行财政政策的作用&故研究转型时期的投资问题不能不考虑政府投资# 本文的一个不足之处在于本文缺乏一个三部门的均衡分析&虽然我们在 文中也讨论了一些部门间的相互影响&但是如果能更进一步地讨论三个部门 间投资行为的更深入的相互关系将会使本文内容更加充实#此外&本文没有 考虑私人部门在现实中面临的筹资约束以及由此带来的额外的融资成本#本 文的另一个不足之处在于本文是在确定性的框架下研究问题的&未来的研究 应当在一个随机动态的框架下来研究投资问题&这样才能考虑不确定性条件 下各种投资主体的投资决策# 参 考 文 献 +", M)+&-)((&YD&YD%)9)3320,&)(E*D*(C23&$I/-R4G(;2<1-2(1’(L4()-’+Z2(20)3*b/’3’90’B /-%&7M*YQ,0U’(C\)R207,D"#??@&#$$@D +#, M20()(U2&MD&$G002;20<’9’3’14&‘(+201)’(14&)(E%4+3’+)3G(;2<1-2(1%&5I, M3)(+&)0E&8D&)(EHDa’<+&20&?D8GIBD.C#9<8BCD8C#C/"8.D%)-90’EC2"JG]\02<D #A$ _)33%YD%)(ELD:,0C2(<,(%’])O\,3’+4)(EG(;2<1-2(1M2&);’,0(%U/DB"8<#E8C#C/"8;D7"D, % "=@!%P!!?"%?=")>">D #=$ _)4)<&’%aD%’],9’()D #"$$:,0C2(<,(%LD%’%)R’1)3]&2,04)(EG(;2<1-2(1M2&);’,0(%U/DB"8<#E8C#C/"8;D7"D,%"=@?% P?!#"%#>!)#P=D #""$F4E3)(E%aD%)(E*D\02<+,11%’]’-21,M/’3E)(EKCC02C)12a3/+1/)1’,(<(%E8C#C/DGB"8<%"=A#% P$!@"%"?>P)"?!$D #"#$刘小玄%’中国转轨过程中的企业行为和市场均衡(%*中国社会科学+%#$$?年第#期%第@")!"页, #"?$林毅夫%’企业自生能力与国企改革(%*发展+%#$$P年第A期%第"")"#页, #">$林毅夫%’中国经济成功转型命系国企(%*科技智囊+%#$$#年第A=期%第#@)#!页, #"P$7’?)""@#D #"!$])43,0%:D%’]&2HS2E’<&G(;2<1-2(1a/(E@页, ##"$I’%dD%’J/31’E’-2(<’,()3%)0220%,(+20(<)(E1&2H8*Y2T,0-<(%Q,0U’(C\)R20%L2R)01-2(1 ,T*+,(,-’+<%H1)(T,0E‘(’;20<’14%#$$@D ###$俞乔-陈剑波-杨江-张纬%’非国有企业投资行为研究(%*经济学季刊+%#$$#年第"卷第?期%第 P$#)P#$页, ##?$中国社会科学院课题组%’投资-周期波动与制度性紧缩效应)))当前中国宏观经济分析(%*经济研 究+%"===年第?期%第"@)#P页, ##>$邹至庄%*中国经济转型+,北京&中国人民大学出版社%#$$P年, =’3;GE(+)%K/&*%D!L(+)%9+6%(3;+>3*+<,3,? 4--(%-3*%F,O%&*D%,* JG7M8 IG! 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