上市公司财务风险预测的实证研究_以广西上市公司为例

2007第 8期 第 23卷 (总第 168期 ) 改革与战略 REFORMAT ION& STRATEGY NO. 8, 2007 ( Cumulat ive ly, NO. 168 ) 74 REFORMAT ION & STRATEGY 2007. 08 金融财税研究 F I N A N C I A L A N D R E V E N U E R E S E A R C H [基金项目 ]本文为广西经济管理干部学院社科基金项目重点课 题 快递公司问题件快递公司问题件货款处理关于圆的周长面积重点题型关于解方程组的题及答案关于南海问题 《广西上市公司财务风险预测实证研 究》研究成果 (项目编号: 经管院社科基金 05A JYC005)。 [作者简介 ]黄燎隆 ( 1962- ) , 男, 广西南宁人, 广西经济管理干部学院副教授, 研究方向: 财务分 析; 王永丽 ( 1965- ) , 女, 广西扶绥人, 广西工商职业技术学院财会系讲师, 研究方向: 会计学。 上市公司财务风险预测的实证研究 ) ) ) 以广西上市公司为例 黄燎隆 1,王永丽 2 ( 11广西经济管理干部学院, 广西 南宁 530007; 21广西工商职业技术学院, 广西 南宁 530007) [摘要 ] 本文采用 Z计分模型对广西上市公司进行财务风险预测, 指出当前广西上市公司总体存在较大 的财务风险,但将向风险小的方向变化。实证 分析 定性数据统计分析pdf销售业绩分析模板建筑结构震害分析销售进度分析表京东商城竞争战略分析 表明, Z计分模型适合于广西上市公司财务风险预测。 [关键词 ] 上市公司; Z计分模型;财务风险;实证分析 [中图分类号 ] F81212 [文献标识码 ] A [文章编号 ] 1002- 736X ( 2007) 08- 0074- 05 财务风险是企业经营风险在 财务上的具体表现,包括财务状况 风险和财务成果风险,风险的结果 可能使公司陷入财务困境。研究 上市公司产生财务风险的原因并 建立完善有效且可操作的预测模 型不仅具有理论意义而且更具有 实际意义。依靠合理的预测模型, 上市公司可以及时预防和化解财 务风险并提高风险预测管理的科 学性; 银行可以避免贷款的高风 险;投资者可以获得财务风险的警 示;政府监管机构可以更有效地进 行市场监管, 维护市场稳健运行。 在本文研究的广西 18家上市公司 中, 15家分布在工业, 2家为仓储、 批发零售业, 1家为交通运输业。 它们的年平均创税额占全社会年 平均工商税收额的 12% , 对广西 财政收入有非常重要的影响。 一、财务风险及其预测 (一 )财务风险及其分类 财务风险是企业在经营中由 于各种不确定因素的影响,使实际 财务状况偏离预期财务目标引起 损失的可能性,即财务风险是企业 经营风险的具体表现。现有研究 主要按风险程度将财务风险分类。 中国证券监督管理委员会于 1998 年 3月 16日颁布了《关于上市公 司状况异常期间的股票特别处理 方式的通知》,要求当上市公司出 现财务状况或其他状况异常,导致 投资者对该公司前景难以判定,可 能损害投资者权益的情形时,证券 交易所应对其股票交易实行特别 处理 ( Specialtreatm em ,t简称 ST )。 如果上市公司连续三年亏损,则被 特别处理 ( ST ) ,被 ST是上市公司 陷入财务困境的标志。有观点认 为,上市公司出现一年亏损或出现 连续两年亏损也应认定为财务困 境。这是不能完全反映实际的,因 为有些上市公司确实有可能因为 暂时经营困难而出现连续两年亏 损, 而第三年开始盈利。但是, 将 其认定为风险大却是合理的。风 险大的反面是风险小, 在风险大、 小之间还有一种不确的情况, 即风 险不确定。于是,财务风险可按其 程度划分为:财务困境、财务风险 较大、财务风险不确定和财务风险 小四种情况。 (二 )财务风险预测 财务风险预测是以上市公司 的财务数据为基础,通过对财务指 标的综合分析, 反映公司的财务状 况并对潜在的财务风险大小作出 测定, 发出预测信号, 从而为管理 者和相关者提供决策依据的管理 活动。 企业财务风险预测分析有两 种模式:一种是单变量模式, 即运 用个别财务比率指标来预测财务 风险, 它只反映经营风险的一个方 面,如果两个指标反映的是经营风 险的两个对立面时,指标的警示作 用可能被抵消, 因而其有效性受到 一定限制。另一种是多变量模式, 即建立多元线性回归方程,运用历 史数据作线性回归, 确定回归系 REFORMATION & STRATEGY 2007. 08 75 F I N A N C I A L A N D R E V E N U E R E S E A R C H 金融财税研究 数,建立预测方程, 用以预测财务 风险, 其中最著名就是 A ltman的 Z计分模型。 A ltman认为, Z值越大公司财 务状况越好, 财务风险越小; Z值 越小公司财务状况越差,财务风险 越大。他提出了判断企业破产的 临界值: Z < 1181时, 企业存在很 大的破产危险; 1181 < Z < 2199 时,企业处于灰色地带, 财务状况 极不稳定; Z > 2199时, 企业财务 状况良好,破产可能性极小。由于 Z计分模型简单易懂, 计算简便, 所有数据均可直接根据财务报表 得到, 可操作性强,准确率高,所以 被广泛应用。国外研究者用 Z计 分模型对近 40000个企业的实证 研究表明, 以 Z值大小判定企业的 财务风险大小具有惊人的准确率。 我国虽然建立了市场经济体 制,但证券市场出现比较晚, 在这 方面研 究也比较 有限。陈静 ( 1999)以 1998年的 27家 ST公司 和 27家非 ST公司为例, 使用了 1995) 1997年的财务报表数据, 进行了单变量分析和多元线性判 定分析。在单变量判定分析中,发 现流动比率与负债比率的误判率 最低; 在多元线性判定分析中, 发 现由负债比率、净资产收益率、流 动比率、营运资本 /总资产、总资产 周转率等 5个指标构建的模型,在 ST发生的前 3年能较好地预测 ST 公司。高培业、张道奎 ( 2000)采 用 29个财务指标, 运用多元判别 分析方法建模, 发现由留存收益 / 总资产、息税前收益 /总资产、销售 收入 /总资产、资产负债率、营运资 本 /总资产构成的判别函数有较好 的预测能力。孙建华 ( 2005)运用 Z计分模型对河南省上市公司财 务风险进行了预警分析,取得较满 意的效果。关于广西上市公司财 务风险预测,经笔者查阅文献和网 上搜索,以广西上市公司为样本的 研究至今尚未发现。因此,笔者就 此作些探讨。 二、实证分析 财务风险最大的情形就是破 产,中美对于破产的界定有很大差 异。对美国公司而言,资不抵债就 可能破产, 而不管是否仍有偿债能 力;而我国政府从维护整个国民经 济、保证就业等角度综合考虑, 只 要上市公司亏损不是十分严重,政 府也可能通过行政手段要求银行 贷款或其他方式缓解上市公司的 一时的财务危机。这表明我国上 市公司的财务风险的临界 Z值应 比美国的 Z值低。 由于我国的证券市场还不够 完善, 非流通股占上市公司总股本 比重高达 64% (李晶, 2005) ,而非 流通股没有一个合理的价格将其 计入权益市价总额, 于是 Z值计算 中: 016 @权益市价 /总资产低估 = 016 @ 0164= 01384。这样,我们或 者调整判断 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 ,或者所有 Z值加 上 01384, 根据我国的实际情况, 我们选择前者, 将 A ltman的判别 标准修订为: z< 1181- 01384,即 z< 1143; 1143[ Z < 2199- 01384, 即 1143 [ Z< 2160; Z> 2199- 01384,即 Z \ 2160 另外, 判断时还要结合广西上 市公司总平均 Z值的实际情况。 (一 )研究假设 假设 1: 公司被 ST, 陷入财 务困境时, Z值必小于全部上市 公司的 Z 值总平均数且 Z < 1143。假设 2: 财务风险大小和 Z值大小反方向变化。假设 3: 资产报酬率越高, 财务风险小 时 ,必有 Z> 2160。 (二 )样本选择和数据来源 选择广西 18 家上市公司 2001) 2006年年报数据为样本, 资料来源于和讯资讯、金融界、证 券 之 星 和 《广 西 统 计 年 鉴 ( 2006)》。 (三 )筛选变量, 建立模型 鉴于目前我国股市非流通股 份无市场价格, 无法取得数据, 我 们确定变量并建立模型如下: Z = 112x1 + 114x2 + 313x3 + 016x4 + 0199x5 其中, X1为净营运资金 /总资 产,反映上市公司资产的流动性和 分布情况, 比率越高, 表明资产流 动性越大,财务风险越小; X2为留 存收益 /总资产, 反映上市公司积 累水平,比率越高, 表明积累水平 越高, 财务风险越小; X3为息税前 利润 /总资产, 反映上市公司资产 利用效果, 比率越高, 表明资产利 用的效率越高, 财务风险越小; X4 为股本净额 /债务的账面价值, 反 映所有者权益与负债之间的关系, 比率越高, 所有者的权益或上市公 司价值越大, 财务风险越小; X5为 主营业收入 /总资产, 反映上市公 司总资产的周转速度快慢,即营运 能力, 比率越高, 表明资产周转速 度越快,营运能力越高, 财务风险 越小。 (四 )验证假设与结果分析 将各指标值输入模型,直接计 算获 Z值及其平均指标和变异指 标,结果如表 - 1所示。再根据上 述 Z值表绘制广西上市公司 Z值 趋势图,如下图。 76 REFORMAT ION & STRATEGY 2007. 08 金融财税研究 F I N A N C I A L A N D R E V E N U E R E S E A R C H 表 - 1 广西上市公司 z值及其平均数、标准差、标准差系数 单位:百万元 年份 2001 2002 2003 2004 2005 2006 平均数 标准差 标准系数 北生药业 01933638 01483317 01 568778 01357477 01 56872 01 0589336 0149514 01 262197 01 529534 桂东电力 1135378 11 68854 01 547259 01385045 01 42616 01 672794 01 8456 01 495934 01 5864972 梧州中恒 1138327 11 36265 01 992955 01736998 01 140483 01 140265 0179277 01 511188 01 6448176 贵糖集团 1109996 01926566 01 512719 01736965 01 88209 0198494 0185721 01 18877 01 220211 红日股份 01747619 11 53958 11 65707 1173754 31 01046 2107364 1179432 01 675716 01 376583 北海国发 2112351 11 41173 01 972056 01890118 01 703815 01 700271 1113358 01 502518 01 443301 河池化工 01763069 01797905 01 330591 01884356 01 994466 01 900526 0177849 01 213688 01 274497 北海银河 1105974 11 01641 11 16039 0165533 01 612816 01 621772 0185441 01 228819 01 267801 世纪光华 114965 11 20016 01 67829 1122376 01 555452 5177267 1182114 11 796781 01 986624 桂冠电力 1165736 11 06394 01 754625 01313584 01 380715 01 672794 0180717 01 4537 01 562086 斯壮股份 1123649 01134462 01 416594 01526672 01 27025 01 0825016 0144449 01 38564 01 867596 南宁百货 1112031 11 06183 01 66133 - 0100720898 01 926928 01 670601 0173897 01 376933 01 510089 南宁糖业 1122469 11 32849 11 15896 01867739 01 528797 110343 1102383 01 264876 0125871 南宁化工 1154654 11 44699 11 54264 1160612 01 821467 01 809732 1129558 01 342591 0126443 广西阳光 2118129 11 39459 11 11592 1151689 11 59109 01 917319 1145285 01 399488 0127496 柳工机械 1155668 21184 21 80054 2180011 21 96729 3119557 2158403 01 552254 0121371 桂林旅游 2148064 11 55352 11 20677 01783516 01 790797 01 858478 1127895 01 60349 01 471869 桂林集琦 0187383 01951247 01 385097 01260275 01 328887 01 0449449 0147405 01 328217 0169237 总平均 1137993 11 19699 01 97104 0190418 01 916704 1112281 1108181 01 47682 0146920 资料来源:和讯资讯; 《广西统计年鉴 2006》。 资料来源:和讯资讯; 《广西统计年鉴 2006》。 广西上市公司 Z值趋势图 11验证假设。 ( 1)被 ST的公司, Z< Z值总平均数 1108181且 Z< 1143, 如表 - 2, 与假设相符。 ( 2)财务 风险大小与 Z值大小反向变化,与假设相符。我们对广西上市公司 Z值从小到大排序, 逐一验证了其财务风 REFORMATION & STRATEGY 2007. 08 77 F I N A N C I A L A N D R E V E N U E R E S E A R C H 金融财税研究 险 (净资产收益率 )由大到小的变化, 即 Z值越小,财务风险越大, Z值越大,财务风险越小。 ( 3)净资产收益率 高,财务风险小时, Z> 2160,如表 - 3,与假设相符。 表 - 2 Z值分析 上市公司 Z值平均数 近三年 Z< 11 43 斯壮股份 0144449 K 桂林集琦 0147405 K 北生药业 0149514 K 南宁百货 0173897 K 河池化工 0177849 K 表 - 3 2004) 2006年净资产收益率现 Z值对照 上市公司 2004年 2005年 2006年净资产收益率% Z 净资产收益率% Z 净资产收益率% Z 柳工机械 16127 21 8011 12192 21 96729 191 01 31 19557 红日股份 20177 31 01046 9181 21 07364 世纪光华 1124 51 77267 21结果解释。 ( 1) Z值分布情况分析,如表 - 4。由表 - 4,广西上市公司 77% 的 Z值小于 1143,这表明广 西上市公司财务风险是比较大的; 18%的 Z值介于 1143至 2160之间,财务风险向大小二极方向变化; 5% 的 Z 值大于 2160,财务风险小。 ( 2) Z值升降对比分析,如表 - 5。由表 - 5, 2001) 2006年 Z值上升比重从 28%提 高至 61% ,提高 33% , Z值显著上升。 ( 3) Z集中趋势分析,如表 - 6。由表 - 1和表 - 6, 广西全部上市公司总 平均 Z值为 1108181, Z< 1143, 58% 的 Z值小于 1108181,这表明 2001) 2006年广西上市公司总体存在较大的 财务风险, 从而映射出其亦有较大的经营风险。 2001) 2006年财务风险最小的三家分别是柳工机械 ( 2158403)、红日股份 ( 2107364)和世纪光华 ( 5177267),并且它们有一个共同的特征, 即向财务风险小的方向 变化; 财务风险最大的三家分别是斯壮股份 ( 0144449)、桂林集琦 ( 0147405)和北生药业 ( 0149514), 它们也有 共同的特征,即向财务风险大的方向变化。 表 - 4 2001) 2006年广西上市公司 Z值次数分布 2001) 2006 次数 比重% Z< 1143 83 77 11 43[ Z< 2160 19 18 Z> 2160 6 5 合计 108 100 表 - 5 2001) 2006年广西上市公司 Z值升降对比分析 年份 Z值上升 Z值下降次数 比重% 次数 比重% 2001) 2003 5 28 13 72 2004) 2006 11 61 7 39 表 - 6 2001) 2006年广西上市公司 Z值集中趋势分析 项目 次数 比重% Z< 11 08181 63 58 Z\ 11 08181 45 42 合计 108 100 78 REFORMAT ION & STRATEGY 2007. 08 金融财税研究 F I N A N C I A L A N D R E V E N U E R E S E A R C H 三、对广西上市公司财务风 险的定性分析 对上市公司而言,导致财务风 险的主要因素有股权变动, 董事、 高管自律及其稳定情况和对外担 保的连带责任。 (一 )股权变动情况 大股东、控股股东在公司运营 状况开始或已经恶化时,为寻找有 力的合作伙伴,使公司和自身摆脱 困境的情况下, 而进行股权转让。 (二 )董事会及高管人员自律 及稳定状况 若董事及高管人员有涉嫌贪 污、走私等经济犯罪行为, 这些行 为不仅损害公司形象,还给上市公 司带来巨大的经济损失。董事会 是公司经营战略的制定者,而高管 人员是既定战略的执行者,如果董 事和高管人员频繁变动,必然会造 成发展战略和经营方针的不稳定 和执行偏差,从而影响公司的正常 运营。 (三 )对外担保情况 对外担保关系到上市公司的 财务安全和财产完整。 2000年 6 月 6日中国证监会发布《关于上 市公司为他人提供担保有关问题 的通知》,明确规定: /上市公司不 得以公司资产为本公司的股东、股 东的控股子公司、股东的附属企业 或者个人债务提供担保。0因此, 当上市公司有对外担保行为时,可 能有较大的风险。 以上三种情况,与非流通股比 重过大有密切关系,在 Z值小的上 市公司都有发生。 四、2007年广西上市公司财 务风险预测 (一 )总体风险较大 由表 - 1, Z值总平均数、标准 差和标准差系数分别为 1108181、 0147682和 0146920, 这表明广西 上市公司总平均 Z值小于临界点 1143, Z值变动是比较大的。根据 中心极限定理: Z值平均数服从正 态分布,故总平均 Z值变动范围为 ( Zu - 1196D, Zu + 1196D) , 把握程 度为 99173% 。即总平均 Z值落 入区间 ( 011472428, 210163772 ), 把握程度为 99173%。据此可以 推断: 2007年广西上市公司总体 财 务 风 险 水 平 的 z 值 介 于 011472428与 210163772之间, 总 体仍存在较大财务风险。 (二 ) Z值上升,财务风险由大 向小的方向变化 由表 - 5, 2007年广西上市公 司 Z值明显趋向上升,财务风险是 由大向 小的方向 变化。根据 2001) 2006年广西上市公司 Z值 趋势图,广西上市公司总平均 Z值 已低至 1108181的极点,由于经济 周期变化, 相位调整, Z值继续走 低的可能性不大。因此, 总平均 Z 值应走高, 即财务风险向小的方向 变化是可以肯定的。事实上, Z值 小的上市公司经历了 2006年度的 股权改置、董事及高管虽变动但业 已到位、对外担保业已基本清理或 控制, 上市公司总体的债务比率减 低,营运能力提升,获利能力提高, 加上中国 ) 东盟自由贸易区建设 对广西区域经济的拉动,因此可以 肯定: 2007年广西上市公司总体 财务风险将趋小,并且个别上市公 司因区外实力集团入手控股、城市 应急系统等新产品成功切入市场, 并在一定时期内具垄断优势,这可 能会使那些 Z 值小的上市公司 /咸鱼翻身 0, Z值飚升。 五、结论 综上所述,财务指标包含着预 测财务风险的有用信息, 我们将 Z 计分预测模型与定性指标分析相 结合, 对上市公司财务风险预测, 通过实证分析, 发现 Z计分模型适 合于广西上市公司财务风险预测, 能够为企业、政府、债权人防范和 化解风险提供比较可靠的决策依 据。但是, 由于中美国情不同, 全 国上市公司情况与广西上市公司 情况有别, 要更准确地预测广西上 市公司财务风险还要在定性方面 作深入分析。 [参考文献 ] [ 1 ] WBeaver. 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