农产品价格

中粮期货李建雷：农产品价格脱离了近三十年的波动区间 大豆行业的操作模式值得再思考 　　和讯网：关注期货市场动向，洞悉期货行业脉搏。各位和讯网友朋友大家好！新一期期货讲坛节目又和大家见面了，今天的节目中我们邀请到了中粮期货研发部副经理李建雷和大家一起聊聊豆类市场的后期展望，李建雷先生专注于豆类、玉米、小麦市场和养殖市场的研究，下面我们把时间交给李建雷老师！由他为大家讲解豆类品种后市的展望，李老师有请！ 　　李建雷：主持人您好！尊敬的和讯网友大家好！很高兴今天能有这样的机会和大家一起分享一下我对豆类市场后期走势的问 题 快递公司问题件快递公司问题件货款处理关于圆的周长面积重点题型关于解方程组的题及答案关于南海问题 。我这次和大家分享主要有四个方面的内容。第一，主要介绍农产品近些年运行的规律和市场特点。在这一方面是从农产品大的宏观和产业环境出发，和大家探讨一下农产品的整个状况。在接下来的第二，第三，第四部分主要是分品种，讲述一下我对大豆、油脂和豆粕目前的市场特点和我对后市的一个展望。 　　第一、我们回顾一下农产品的历史，以方便我们理解都类运行的整个大环境和把握目前的市场结构。总结近几年农产品市场的特点，可以说有如下几点： 　　1、农产品的价格波动脱离了三十年来的价格波动区间，比如说美国大豆价格已经从原来500-1000美分的波动区间，目前上升到了800-1600美分的波动区间，价格上扬幅度达到了70%左右。美国玉米的波动区间150美分-400美分上升到了目前350-800美分的波动区间，上扬幅度110%。美国小麦的整个价格波动区间，从原来300-600美分上升到了目前500-1200美分的区间，上扬幅度达到了90%。从价格上扬幅度来看，近些年谷物市场要强于油脂油料市场，主要原因是美国的燃料乙醇 计划 项目进度计划表范例计划下载计划下载计划下载课程教学计划下载 导致整个谷物市场消费突然的增长，导致美国玉米供应处在一个偏紧状态。 　　2、价格波动日益频繁，波幅巨大，影响价格的因素日趋复杂。我们原来分析一个农产品价格的时候，更多是从美国农业部供需 报告 软件系统测试报告下载sgs报告如何下载关于路面塌陷情况报告535n,sgs报告怎么下载竣工报告下载 来看整个供需节奏。另一方面看国内供需节奏，比如说大豆的到港量，现货市场的节奏来判断价格。但是目前只关注这两个方面，已经不能很好的把握农产品的价格波动规律。 　　3、品种间的供需不平衡矛盾日益突出。2005年以前，农产品品种间的供需不平衡是间接性存在的。某一年大豆出现问题，会导致大豆价格的上涨，在之后几年时间中，因为和其他农产品之间的这种价格关系，它们之间的产量会自动经过两年甚至三年的自动修复，经过修复过程，尤其是修复之后价格会处在相对稳定的状态。但是从2005年以后，我们发现这个规律不复存在了。从2007年到现在，整个农产品每年波动价格非常大，而且从目前的整个供需结构来看，几个品种相关农产品供应的不平衡依然存在。我们认为，供需的这种不平衡，势必会导致农产品价格频繁波动，其背后的核心是这几个品种之间对播种面积的争夺而引发的。 　　我们再看看豆类的情况。经过2004年和2008年两次大豆价格大幅波动以后，产业出现了重组。企业目前已经逐步壮大，但是同时又出现了一个新的特征，传统企业套期保值的模式受到了很大的挑战。原来我们每年去采购一批大豆，总是在有利润的时候，我们到外盘点价，在国内进行抛售。在2010年以前这种情况都会给国内采购大豆每年带来机会，但是从2010年开始，我们发现这种机构越来越少。现在你到国际上采购大豆，回来到国内市场卖出保值的话，很有可能你锁定的是一个亏损，这时候对企业整个经营理念提出了很大的一个挑战，或者说目前整个油脂行业的操作模式值得再思考。 　　二、下面我们分品种来介绍一下供需状况，或者说近几十年来的供需变化节奏。 　　（PPT） 这张图是全球及美国大豆的库存消费比。库存消费比指标是衡量农产品供应还是宽松的一个重要指标。从这张图上我们可以看出，从全球大豆的角度来看，整个的库存消费比从1996年以后是逐步上升的。这就告诉我们，和1996年相比，整个大豆的供应环境并没有那么紧张。我们再看一下美国大豆的库存消费比，它的消费比是很低的，处在中等偏低的水平，也就是说目前大豆价格的剧烈波动，并不是因为全球大豆生产的不稳定，而主要是因为美国大豆供应不稳定导致的，这一因素主要来源于一个问题，就是美国的燃料乙醇计划导致美国谷物消费突然出现的大幅度增长，而且短期内供应增长的潜力会弱于消费增长的幅度，所以导致了整个美国玉米消费是增长很快的阶段。因为美国玉米消费的大幅、快速的增长，导致了整个美国农产品消费节奏和供应节奏的不稳定。 　　下面我们看一下全球谷物库存消费的情况。左边这张图（PPT）是全球谷物期末库存图。从全球谷物期末库存来看，我们知道全球谷物目前供应处在历史高位，而且整个库存也是处于一个比较高的水平，但是我们从库存消费比来看，整个全球谷物库存消费比是处在中等偏低的水平，为七年以来最低的水平，这就会导致整个谷物市场出现一个偏强的状态，这也是为什么我们在前面说到了，这几年整个的变化是由谷物市场推动的，而不是大豆自身的问题，当然大豆也有自身供应紧张的时候。 　　我们再看一下谷物分品种的情况（PPT）。从全球玉米期末库存看，经过2008年大幅度下降以后，经过三年的产量增长，目前的期末库存处在一个中等偏高的水平。但是我们看一下，全球及美国玉米的库存消费比，目前处在一个历史最低水平，尤其是美国玉米，这就会导致整个美国玉米的消费处在一个紧张的阶段，会对价格产生一个比较大的支撑。 　　下面我们看全球和美国小麦的情况。左边这张图（PPT）和玉米类似，2009年以后，整个全球小麦期末库存也出现了上升，目前从2009年来1.2亿吨水平，增长到了2亿吨水平以上。但是从库存消费比的情况来看，全球小麦库存处在中等水平上，全球小麦库存消费比这些年来总体波动并不是很大。但是我们看一下美国的小麦库存消费比，美国库存消费比是波动非常剧烈的，而且我们看一下，2011年-2012年度美国小麦库存消费比虽然出现了稳步下滑趋势，但是总体依然处在近十五年，甚至二十年左右的一个较高的水平，这会对市场产生什么样的影响呢？ 　　我们知道，整个大豆、玉米和小麦的比价关系，不仅影响了这三种作物的种植问题，而且影响了整个消费，并且影响消费结构的改变。美国小麦正常偏高的期末库存，势必会导致小麦这一品种的价格处在弱势状态，这一弱势状态会替代玉米，但是在替代玉米的时候，有时候同时也替代了蛋白（豆粕）的消费量。美国小麦的高库存或者说全球小麦的高库存，会抑制整个农产品的上升区间。 　　第二、目前我们介绍一下整个大豆市场运行的特点和对后市的展望。回顾一下春节前后的市场，我们总结为如下几个特点。 　　一、供应量同比大幅度增长。从海关数据和我们推测的数据来看，第一季度，大豆到港量超过1300万吨水平，如果我们看前三年的平均水平，大豆进口量一般在1100万吨左右，也就是说整个第一季度，中国进口大豆同比上升了将近20%的水平。 　　二、期末库存稳步下滑。我们了解到的情况，中国的大豆库存从12月份680万吨的水平，目前已经下降到了将近560万吨的水平。结合第一个特点，大豆供应量同比大幅增长的这样一个特点，我们可以推断出，目前的国内消费是非常旺盛的，这也就是为什么出现第一季度目前价格上涨的原因之一。 　　三、内外价格倒挂。目前我们观察到美国大豆到港在4200的水平，目前中国港口的大豆分销价基本在3900-4000的水平，可见内外大豆的倒挂非常严重。 　　四、国内压榨企业开机不平衡，开机率比去年同期略微提升。 　　五、压榨行业处在亏损和无利润状态。 　　六、市场出现了比较明显的挤仓行为， 表 关于同志近三年现实表现材料材料类招标技术评分表图表与交易pdf视力表打印pdf用图表说话 pdf 现出市场的买方相对来说比较被动。 　　据我们了解，由于大家在春节之前对今年市场非常看空，导致了无论从消费方，还是油厂，大豆的订购数量不足。而且在春节以后消费市场也不足，所以这两个因素导致油厂订购大豆的量总体出现了不足的情况，这样在出现价格上涨的时候，这些群体就会出现一个被动的行为。另外，我们从春节前后到三月初的价格波动来看，美豆的价格几乎是每天几美分的上涨，持续性非常长，所以，我们认为这种挤仓行为比较明显。这一特征依然在市场上存在，目前这种挤仓行为表现为国外逼中国的一些买家在高位接价。 　　下面我们简单分析一下目前影响大豆价格上扬的原因。 　　原因一：年初我们对今年农产品和大豆市场的看法，我们认为今年的宏观和农产品基本面不存在价格大幅度上升的可能，一方面从宏观角度来看，整个中国经济仍然处在一个软着陆状态；另一方面，国家目前还是有足够的调节供应的农产品库存。这两个因素导致了我们对今年农产品价格不大看涨的原因。 　　在去年九月份的时候，美国农业部的供需报告发布以后，我们从其中几个数据调整来看，去年我们也提出了全球农产品在未来几年里，可能会进入一个消费增长缓慢，而供应增长加快的周期。当时，我们判断的主要基调在于美国的燃料乙醇对玉米的消费，短期内已经处在最大值。同时，我们从全球近几年农产品的产量增长消费贡献来看，也主要是在美国所消费的。也就是说，美国对农产品的消费减弱，可能会对全球整个农产品价格形成一种压力。 　　由于美国转基因技术的发展，也导致了玉米和大豆的单产水平处在稳步增加的趋势。 　　基于以上几点，我们认为未来几年内，整个农产品价格出现大幅度波动的可能性会降低，这是我们对未来几年的一个整体看法。但是从阶段来看，我们认为第一季度的宏观还是超出了一定的预期，宏观面来看，乐观的情绪在增加，主要表现在二月份CPI数据发布以后，市场对存款准备金降低的预期非常高，这时候对价格产生了一个非常好的刺激作用。 　　原因二，恶劣的天气导致南美大豆的减产。从最新公布的数据或者从二月份、三月份美国农业部公布的大豆产量数据来看，这两个月已经连续下调美国大豆产业1000吨以上的数字，这个数字虽然比不上2009年阿根廷产业大豆下调1600万吨的水平那样大，但1000吨水平也足以支撑整个价格。我们再看一下近几年农产品价格的波动因素，如果我们深究背后的原因，每一次都是因为天气的影响所导致的。农作物是靠天气影响农作物的产量，另一方面，天气恶劣的变化会导致消费和消费节奏的变化，比如今年的天气依然会对后面的消费产生影响，我们在豆粕这一部分会继续阐述这方面的问题。 　　原因三，中国累计消费量高于预期，这可以从我们的进口量看到。 　　原因四，全球粮食供应，又再次出现了一个下降的趋势。谷物价格的稳定对大豆价格起到了支撑。 　　这是2011年6月份以来，美国农业部对全球谷物库存调整的轨迹。2011年6月份的时候，美国农业部开始上调美国谷物的期末库存水平，从4.24亿吨的水平达到了4.72亿吨的水平，这个过程中表现了全球谷物供应的紧张程度会缓和，这也促进了整个谷物市场价格的下跌。从今年二月份的报告开始，美国农业部再次开始下调谷物期末库存，这种下调对整个价格将造成一定的影响。调整了谷物库存，由于谷物价格底部出现，同时由于大豆和谷物的比价关系，会对大豆价格形成影响。我们看一下大豆和玉米的比价关系，去年最低的时候，整个大豆和玉米的比价应该是到过1.85附近的水平，目前这一比价关系已经超过了2.3的水平，这样一种情况，在玉米价格不动的情况下，大豆价格也出现了上涨，如果美国要保持播种面积，就必须要保持价格的上扬，才能争夺更多的播种面积。 五月下旬或六月份 中国进口大豆到港量不断的增加 价格才会真正受到压力 下面我们对近期市场进行分析，以便我们对后期市场有所了解。 　　这张图是美国农业部三月份公布的最新数据报告，这是它对整个南美大豆减产调整的轨迹。首先是巴西大豆比二月份下调了350万吨的水平，目前达到了90万吨的水平。阿根廷大豆下调了150万吨的水平，目前是460万吨的水平。整个南美大豆的减少，对整个全球大豆的市场产生了影响。由于大豆产量的逐步增加，南美大豆在市场中定价能力在逐步加强，这也是在以后市场中，南美大豆会对全球大豆价格引起一个比以往更大的价格波动。 　　这张图是世界大豆供需格局。从这张图我们可以看到，目前整个大豆供应处在趋紧的平衡状态。目前我们感觉到，大豆消费品差不多将近在23的水平，离孕育大级别牛市行情的数据基础仍然不存在，我们感觉如果出现大级别的上扬的话，整个全球大豆的这种库存消费品，按照我们历史均值计算，应该会低于20%左右的水平。 　　从目前的情况来看，如果出现20%的水平只有两种可能。第一，在四月份的供需报告中，美国农业部会继续大幅度下调南美大豆的产量。但是从目前的情况来看，我们感觉这种情况发生的概率很低，因为三月份对南美大豆库存数据的调整，尤其是阿根廷大豆产量数据的调整，就已经高于市场的预期。第二，美国大豆种植面积会较低。目前预计，美国大豆今年播种面积大概在7500万英亩的水平。这个量会导致全球大豆仍然处于一个紧平衡的状态。但是鉴于近期整个大豆价格出现了上扬，这一紧张的局面可能会有所缓解。我们认为，最终的播种面积，可能会高于7500万英亩的水平，我们目前仍然看不到，大豆产能供应会出现严重下降的趋势。我们也可以看到，目前大豆供应处在紧平衡和偏紧状态，和去年美国大豆的单产水平较低也有关系。 　　这是整个南美的大豆供给情况。我们刚才已经介绍了，整个南美大豆比最初的预估已经下调了超过1000万吨的水平，整个产量同比下降9.3%左右，但是比最初的预估，基本上下调了11%的水平。如果我们看一下整个南美大豆的历史上和今年相似的年份，只有在1986年和1991年出现过，我们感受最深的就是2009年阿根廷大豆的大幅度减产。南美大豆的这种供应下降，对当前的价格是形成了一个支撑，但是后期究竟怎样，需要看后期全球大豆的消费状况。 　　因为南美大豆的减产，我们可以看到南美大豆的极差（音）水平，是出现了一个非常高的表现。前一阶段，整个极差已经到了100美分的水平，和正常的40-60平分的水平，出现了比较大的上升。同时我们也看到，这样一个极差，并没有影响南美大豆的销售进度。目前整个南美大豆的销售进度是59%的水平，去年同期是完成的56%的水平，五年均值是46%的水平，虽然说南美大豆出现了减产，但是大豆的销售进度并没有放缓。同时我们可以看到，整个南美尤其是巴西大豆的收获进度也是非常高的，目前已经收获了将近50%的水平，去年同期只有30%的水平，也就是说大豆的上市期并没有出现市场担忧的延迟现象。这可能在短期和未来一段时间，对价格形成一定的压力。 　　下面，我们再看一下美国大豆的情况。这是美国大豆的销售进度。从这图上可以看到，整个美国大豆销售进度比去年同期出现了一个下滑，目前只完成了美国全年计划的86%的水平，但是这个86%的水平，依然处在历史的相对高位的水平。同时，我们看一下美国大豆每个月和每周的销售进度。美国大豆已经出口了2980万吨的水平，去年同期是3980万吨的水平，我们可以看到这两个差值的变化达到了1000万吨，最高的时候达到了1200万吨的水平，这个数是在2月初出现的，也就是说整个2月份，美国大豆出口出现了一个明显增长的趋势，主要原因有两个：一是南美大豆的减产，导致了市场对大豆供应的紧张情绪。二是前段时间中国大豆采购团到美国再次采购了将近1200万吨的大豆。从美国大豆的销售进度结合二月份整个大豆销售进度，我们认为后期4月份、5月份，美国的供需报告中会有上调出口的可能性。 　　下面我们看一下美国大豆市场上半年的消费状况。从左边这张图（PPT）我们看到美国大豆的出口量目前处在70.58%的水平，我说的出口量是指上半年整个美国大豆的总出口量比总消费量的一个比值，从这个比值来看，依然是低于五年平均71.57%的水平。从这个数据来看，因为两者数据差异并不是很大，所以我们又否定了前面所说的，可能会上调出口数据的可能性。所以，我们感觉在未来两个月之内，可能不会对出口数据出现比较大的调整。 　　我们再看一下美国大豆的压榨情况。从右边的图中可以看到，目前美国大豆的压榨量占到整个上半年度压榨量的52.66%的水平，和近五年平均的51.92%水平相比偏高。美国大豆的表观消费还是比较好的。我们认为，在后面的一段时间内，或者在两个月内，美国农业部可能会出现上调美国国内大豆消费量的可能性，这个幅度可能在1000-1500蒲式耳的水平，这个数据的调整，以后可能会处在利多状态。 　　这是整个美国大豆市场的前半年度的消费状况，这前半个年度是从去年9月1号到今年3月1号为止的这段时间。从这张图中我们可以看到，美国大豆这段时间的库存消费比出现了缓慢上升的趋势，这表明美国大豆的供应状况其实还不是特别紧，只是目前可能美国大豆的低迷市场气氛，已经使市场处在了一个最差的状态。 　　这是2012年美国、巴西、南美大豆的总供应图。我们可以看到，今年整个春季巴西、阿根廷、美国大豆供应量在1.61亿吨水平，和前半个市场年度消费上的比值大概在166%左右，我们从这张图中可以看出，166%的水平是处在偏低的水平，这个比值可能会对后面的价格提供一定的支撑。 　　下面我们看一下对中国大豆进口预估的情况。目前整个市场对中国大豆的消费存在着很大的不确定性，市场机构把中国大豆本年度的消费量定在5500万吨到6000万吨的水平，对这个数字争议比较大。在3月份的报告中，美国农业部把中国大豆进口数据下调到了5500万吨的水平，也就是说，美国农业部认为中国大豆进口是不如之前预估的。 　　我们认为，整个中国本年度大豆进口数量也是在5500-5600万吨的水平，但是从整个大豆的供应节奏来看，我们认为在第二季度（4-6月份），会达到进口大豆的供应高峰，可能会超过1500万吨的水平。从我们跟踪的一个数据来看，目前国内大豆供应偏紧的情况，会在5月底、6月初以后出现一个很明显的缓解。6月份整个大豆到港量会接近700万吨的水平，这个时候随着国内进口大豆到港量的增加，会对大豆价格产生一定的压力。 　　这是我们预估的中国进口大豆压榨量的情况。整个2011-2012年度我们认为中国进口大豆压榨量月平均在466万吨的水平，去年是432万吨的水平，今年的大豆压榨量会继续出现稳步增加的趋势。从目前国内的消费来看，也支持我们的这种看法。 　　下面这张图是我们根据大豆进口量预估的后面三个季度中，中国的大豆库存消费比。目前处在26.25%的水平，目前是处在一个偏低的状态。后期，随着4-6月份，随着大豆进口量不断增加，我们感觉这一库存消费比会出现一个明显的上升，可能会达到37%，甚至以上的水平。这也就是说，在后面第二季度当中，这会限制整个大豆价格的一个增长空间。 　　我们看一下大豆的持仓情况。这里我只做了两个图，一个是美国大豆的商业持仓，另一个是美国大豆基金持仓情况。从这张图上可以看到，目前整个商业持仓盘出现了明显下降，也就是说，目前整个美国市场这种抛售的压力比较大小，另外也有一种可能，说明美国农民在惜售大豆，也可能是收获不容易导致的商业持仓盘的下降。我们再看右边这张图，我们可以看到这段时间以来，整个基金对大豆的持仓兴趣非常高，目前已经接近了前两年的一个最高点。从这里我们可以看到，目前整个基金持仓处在一个兴趣非常高的水平，后面基金持仓短期是否继续能上升，这是我们需要密切关注的，但是我们对这块目前保持保守的看法。 　　下面我们看一下和大豆相关的玉米持仓情况。从玉米的持仓情况来看，我们看不到和大豆相似的情况。这是小麦的持仓，小麦的商业持仓盘在逐步下降，但是整个基金的持仓还没有出现一个明显的上升，整个基金重点的持仓分配，还是处在大豆上，而没有处在小麦和玉米上。 　　我们再关注其他的几个因素。第一，是巴西的货币贬值问题。左下角这张图是巴西的货币走势图，在整个二月份以来，巴西货币已经贬值将近9%的水平，回顾一下去年10月份以来农产品价格下跌包括糖的价格下跌，和巴西货币贬值出现了很好的相关性，巴西货币一旦贬值，巴西农民的收入就会出现增加，这会刺激巴西农民卖货的积极性。同时我们也需要关注，在目前的阶段，是不是由于货币的贬值，而带来巴西农民的销售的积极性。从我们前面看到的巴西大豆销售进度来看，并不慢于往年的水平，虽然巴西大豆的产量出现了比较大幅度的下滑。 　　第二，我们也要关注一下美元指数。我们看到近期美元指数出现了震荡上升的趋势，但是从商品的价格波动看，并没有一个明显的下跌，尤其是农产品的价格，并没有和我们往年一样，美元指数上升的时候，对整个商品会形成一定压力，但是从今年农产品表现来看，并没有出现这种情况。但是从长期来看，美元贬值，商品价格上升是一个很好的规律，后期我们要关注这个规律是否会重回正常。 　　第三，我们要关注第二季度开始美国大豆的波动意向，前面对这块我们已经做了一些介绍，大豆和玉米的比价会影响大豆和玉米的播种面积。但是目前大豆和玉米的比价差不多在将近2.38左右的水平，这个水平和历史同期相比，依然处在一个历史偏低状态。我们感觉这一比值，还会有继续上升的可能性，但是继续大幅度上升的可能性已经不大，这是我们做的一个相关性分析。我们感觉在这个比值高于2.2的时候，或者是2.24的时候，这一比值和大豆播种面积的相关性就会减弱。 　　我们简单总结一下，对大豆市场的看法。通过上面的一些多空影响因素，我们感觉短期内，极短的一段时间内，大豆价格经过这么长时间的上升，可能会短期出现调整的情况。但是调整之后，由于整个谷物期末库存还是处在一个偏低的状态，而且经过我们上面的分析，我们感觉后期美国农业部可能会上调美国国内大豆消费量的情况，后面可能会在经过短暂调整后，继续出现缓慢的上升。在这之后，进入五月下旬或者六月份，随着中国进口大豆到港量不断的增加，价格才会真正受到压力。 豆粕五月前出现调整是继续买入的机会 第三，下面我们看一下豆粕市场运行特点和对后市的看法。 　　春节过后，豆粕价格出现了明显的上扬。总结豆粕市场有如下特点： 　　1、外墙内弱、国外上扬豆粕16%的水平，而国内上扬不足10%的水平。 　　2、成交量高于预期，而且供应明显不足，对价格支撑力量比较大。成交量高于预期，我们原来认为春节后这段时间消费是不足的，比如我们原来预计同比会增长5%，但是最终结果却增长了15%的水平，相对这样一个大的悬殊，给整个供应带来明显压力，促进了价格上涨。 　　3、和大豆相似，有明显挤仓现象。这种现象出现的原因在于去年春节之前，国内不仅是豆粕的供应方看空市场，消费方也非常看空市场，导致双方库存明显处在一个低于正常库存的水平。春节以后，随着价格的上升，需求方出现了一个担忧，或者说到了一个不得不补库的时候，这个时候会出现一个被动行为，这也是促进了整个成交量比较高的原因。 　　4、豆粕供应量同比增长，根据大豆情况计算，可能会增加到10-15%左右的水平。 　　5、企业犯错比较多，正因为企业犯错才出现了挤仓现象。据我们调查，有不少消费方出现了一个明显的库存偏低状况。 　　6、豆粕流向东北减少，东北开机率增加。春节前后我们观察到豆粕出现了明显的逆流，或者和我们了解的规律很不一样的一个流向，就是原来都是黑龙江地区的豆粕会向内陆地区，或者向西南地区，或者向西北地区发动，但是从去年的情况来看，黑龙江地区不仅不能向外输出豆粕，而且还需要输入，就因为这个问题，导致了整个华北出现了局部供应偏紧的格局，这也是促进豆粕价格上扬的一个原因。但是，随着春节以后，国产大豆价格上扬不明显，而国际进口大豆价格成本大幅度上升，国产大豆的这种压榨优势开始体现，东北地区的开机率开始有所增加。东北油厂开机率增加，后期可能会导致华北地区的豆粕首先出现一个供应充足的局面。从目前华北地区的豆粕价格来看，已经没有年前那种强势状态，这也说明了这个问题。 　　我们再看一下整个豆粕国内消费情况。因为整个豆粕消费节奏和大豆进口的节奏对比是影响国内豆粕价格非常重要的一个因素。前期我们说过，今年偏冷的天气，不仅导致了人们对农作物生产的一种忧虑，比如说对小麦。这种恶劣的天气，同时导致了国内畜产品出现疫情，这种疫情导致后面的消费会受到一定的影响。从我们跟踪的一些数据来看，在12月底到2月中旬，全国仔猪死亡率相对比较高，平均在20%甚至以上的水平。同时我们了解到家禽养殖也出现了疫情，局部地区死亡率非常高，比如说河北地区，可能会出现30-40%的一个死亡率，这些因素势必会导致后期消费量逐步下降。根据我们对整个畜产品生长，或者对生猪和家禽的生长规律来看，我们感觉三月份后期和四月份的消费下降会明显体现，当然说前期这种高死亡率对消费的影响，可能并不是消费总量的下降，更多是增幅的下降。这可能会导致后期大豆供应出现供过于求的状况，从而对豆粕价格产生压力。 　　对于今年整个中国国内畜产品的养殖情况，我们也并不乐观。从目前我们跟踪的整个价格来看，春节以后，无论是活猪价格还是鸡蛋价格出现了大幅度下降，这可能会对整个养殖市场积极性造成一定的打击，会影响后期整体存栏情况。从以上两点我们可以得出结论，后面消费的增长潜力相对来说会比较小。 　　看完了国内消费情况，我们再看一下国际畜产品消费情况，我们主要关注美国畜产品的情况。 　　下面这几张图是美国主要畜产品的价格走势图，这是终端价格走势图。我们看一下，目前整个美国畜产品价格都处在一个历史高位，可以说处在一个从上市以来的这些品种的历史高位。但是我们看一下整个畜产品的养殖效益情况，比如从猪价、生猪价格和玉米的比价关系来看，这一比值处在一个历史低位，虽然说目前美国整个畜产品价格处在非常高的状态，但是整个养殖效益却处在历史非常差的状态，二者非常不匹配。那么这个情况可以告诉我们，这个情况更多体现出了饲料原料价格过高，反映到品种上来说，也是整个谷物价格是不是过高了，这是我们一直在思考的问题。因为从整个饲料成本来看，谷物相对来说占得最高，谷物占饲料成本的比例，已经从原来的38-39%的水平，目前占到了饲料成本的48-49%的水平，中国的饲料情况也是这样的情况。 　　下面是豆粕的整个持仓情况。我们看到目前整个基金对豆粕的持仓也是比较积极，商业卖盘或者是商业持仓盘也出现了一个明显的下滑。 　　我们总结一下整个豆粕市场的情况，短期来看，它和大豆的结构类似，我们在未来两周或者一周，由于消费增长低于预期会对价格造成一定的压力，但是未来到五月中旬，由于谷物还有利多的可能性，还有美国在种植期会出现天气的炒作，我们感觉在五月前出现调整的状况，是一个继续买入的机会；但是如果对现货操作来说，量的把握最多是五月中旬或者是六月初的水平，或者说整个大豆的进口量会非常大，价格会受到一定的压力。但是我们同时也有感觉，因为目前整个价格已经出现了长达两个月的上扬，目前总体是处在一个偏高的位置，如果说你前期没有很大量的库存，或者是没有库存的话，目前还是尽量现货操作保持谨慎态度。 对于期货操作者来说，还是可以以短线操作为主。 整个油脂市场会出现油脂强于豆粕的局面 第四，下面我们简单介绍一下油脂的情况。 　　今年油脂的特点有两个，一是江口库存非常高，二是价格内外倒挂幅度非常大。这两张图是豆油和棕榈油成本倒挂的情况，我们看一下棕榈油进货成本和国内现货差已经达到历史极致，已经到了1100、1200元的水平，这是历史上非常少见的。 　　棕榈油库存处在历史高位，目前在将近100万吨水平，是大大高于前几年不到60万吨的水平。但是我们同时也观察到棕榈油一个很奇怪的现象，在2010年8月份出现的，当时棕榈油库存最高值是74万吨的水平，但是随着棕榈油库存达到最高状态以后，我们看到整个棕榈油价格也出现了持续大幅度的上升。 　　下面这几张图是全球油脂供应情况。今年我们对全球油脂供应继续维持一个偏紧的状态，目前的库存消费品处在8.2%的历史偏低水平。这是全球棕榈油供应的情况。我们认为马来西亚的棕榈油产量今年可能在1880万吨的水平，出口量可能在1800万吨的水平，比去年同期略微出现增加。我们对马来西亚棕榈油供求结构的主要看法是，马来西亚棕榈油在2012年会出现去库存化的状态。 　　这是中国整个油脂的供应情况。我们感觉整个中国植物油今年总进口量大概在900万吨的水平，同比会增长4%，但是总消费也会出现一个同步增长。总体来说，从国内油脂的库存规律来看，我们感觉第二季度会出现一个高位之后下滑。 　　这张图是豆油、菜油的库存，我们预估的变化趋势。目前是库存最低的，或者未来最低的，应该是菜油。这是豆油的持仓情况，相对于大豆和豆粕，基金对豆油的持仓兴趣要弱一些，这有可能会为后期基金持仓增加提供一定的空间。 　　总体来说，目前整个油脂市场结构是进口成本大于期货成本，而且期货成本高于现货价格，这种情况导致了目前国内油脂价格还是非常偏低的，目前进口豆油基本倒挂500元，进口菜油倒挂400-500元，进口棕榈油达到了1100元的情况，在这种情况下，我们对油脂操作相对来说比较乐观，因为现货价格处在一个非常低的状态，而进口棕榈油处在非常高的状态，或者是期货价格高于现货价格的状态，我们对现货的操作更多是进行一个买入操作，结合我们对整个油脂库存的变化情况来看，我们感觉二季度，或者说四到六月份，油脂库存出现缓步下滑趋势，对整个油脂价格可能会构成一定的支撑。从前面我们对豆粕的判断来看，我们觉得豆粕消费会比较缓慢，大豆供应会出现增加的趋势，和整个油脂市场对比，会出现油脂强于豆粕的局面。在操作上，我们更看好油化品（音）。这是我和大家交流的一些内容。谢谢大家！ 　　和讯网：今天非常感谢李老师对整个市场精彩的讲解，有网友问到，对于国内玉米库存官方数据被高估的问题，而且当前玉米走势也被不断推高，您对后期玉米的操作怎么看？ 　　李建雷：玉米的问题是我们一直比较关注的，我们感觉，不仅是玉米，目前整个粮食，在国内是非常微妙的关系。一来它是大宗，而且是国内供应相对冲突的一系列品种，包括玉米、小麦、大米，基本上是国内调控的重点品种。我们感觉从长期来看中国玉米的供应会朝着偏紧状态走的，但是我们一直说政府的数据可能不准，但我感觉我们不要过多追究这个东西，因为这就是历史的问题，既然你去年按照这个东西来看，今年你按照同样的操作规律就可以了。对于玉米来说，我们感觉目前影响到玉米的最重要的因素是局部供应的不平衡导致的。一般在冬季的时候，用东北的烘干玉米会多一些，华北的会少一些。在去年的时候，大家都在拼命用东北玉米，导致了东北玉米供应紧张的情况。从去年12月份，玉米价格上扬还是比较高的。但是，市场感觉在春节以后华北玉米会上市，恰恰相反，华北玉米因为温度比较低，上市出现了延迟，同时华北玉米又出现了高霉变率的情况。因为目前玉米的消费主要在饲料中用，高霉变会导致猪的死亡或者说不受孕，出现一系列的问题。这种情况下，饲料企业不得不弃用华北玉米，而用东北玉米，这种情况下就导致了东北玉米的供应出现偏紧的情况。 　　另一方面，和美国农民、巴西农民出现了一个很相似的情况，就是目前全球的种植者都出现了惜售行为。所以，这两个因素会导致玉米总体处在一个非常偏强的状态。相对来说，我们对玉米还是持一个乐观的态度，但是因为目前已经到了历史高点附近，我们建议尽量采取一些保守操作。对于期货从业者，我们建议大家更多关注一下极差，因为现在整个华北地区的玉米是非常便宜的。 　　和讯网：我们再看一下大豆，刚才您也谈到了，关于节奏的问题。您觉得投资者怎么能在后期更好的把握节奏？更好的获利？ 　　李建雷：这个问题说得有点太大。我是这样理解的，我刚才也提到了，我们用传统的一些分析 方法 快递客服问题件处理详细方法山木方法pdf计算方法pdf华与华方法下载八字理论方法下载 ，目前是远远不够的，我们最有把握的，或者说能够让心里最踏实的，还是一些传统的分析方法。比如我们会关注整个中国的到港情况，整个消费的节奏，因为我个人基本上是一个产业研究员，我更多的是关注大豆到港节奏和养殖的消费节奏的匹配度，如果这两者出现不匹配的情况，这就是价格产生风险的时候。刚才我已经说了，第二季度会成为本年度的大豆到港量的峰值，但是这个时候的消费，我们感觉不会有预期那么乐观。