论文范文—现金流量折现模型中预期增长率计算方法的探讨

论文范文—现金流量折现模型中预期增长率计算方法的探讨 现金流量折现模型中预期增长率计算方法的探讨 摘 要:文章在分析现金流量折现模型基本原理的基础上,对该模型应用中所涉及的预期增长率计算方法进行了探讨。所述预测方法优势就在于可充分利用已有的会计报 表 关于同志近三年现实表现材料材料类招标技术评分表图表与交易pdf视力表打印pdf用图表说话 pdf 数据资料,其分析方法易于掌握、便于操作,预测值可靠性和可信性度高,与企业发展的现实状况结合紧密。同时,文章对该预测方法的推广使用提出了自己的一些思考和建议,对现金流量折现模型在企业价值评估实际工作中的推广应用有所启示。 关键词:企业价值评估 现金流量折现 预期增长率 中图分类号:F230 文献标识码:A 文章编号:1004-4914(2010)05- 154-02 一、引言 现金流量折现模型 (DiscountedCashFlow,DCF)分析最早是由美国西北大学的阿尔弗雷德?拉巴波特在其著作《创造股东价值》(1986年)中首次提出的,其建立的预测模型为: CFt=St-1?(1+gt)?Pt?(1-Tt)-(St-St-1)?(Ft+Wt) 式中:CFt——预测的第t年的自由现金流量;St——年销售额;gt——销售额年增长率;Pt——销售利润率;Tt——所得税税率;Ft——销售额每增加1元所需追加的固定资本投资;Wt——销售额每增加1元所需追加的流动资本投资;t——预测期内某一年。 此后,许多学者不断对这一模型进行研究,逐步使其得到改进和完善。目前,现金流量折现模型已成为西方国家企业价值进行评估所广泛采用的一种方法。 我国在20世纪90年代引入该模型,一直以来成为理论界讨论的热点问题。通过广泛的讨论,一方面使该模型的分析思路被大多数人所接受和认可,另一 方面又提出了将该模型运用于我国实际所面临的许多问题,诸如,怎样将模型中的各个变量与常用的会计报表数据相结合,怎样对模型中的不确定因素进行客观的分析等等。其中,如何较为合理地确定预期增长率,从而在企业历史现金流量的基础上推算出未来若干年的现金流量,成为该评估方法实际应用的主要问题之一。本文通过对现金流量折现模型中预期增长率计算方法的探讨,希望能够对该模型在我国企业价值评估实际工作中的推广应用有所启示。 二、现金流量折现模型的基本原理 现金流量折现模型的基本原理,是依据增量现金流量和时间价值原则,任何资产(包括企业或股权)的价值是其产生的未来现金流量的现值,都可以使用现金流量折现模型来估价,其价值都是以下三个变量的函数: 式中:CFt——预测的第t年的自由现金流量;n——资产的年限;r——包含了预计现金流量风险的折现率。 不同的资产,其现金流量的具体表现形式不同。企业现金流量一般可分为实体现金流量、债务现金流量和股权现金流量三种形式,需逐一进行分析,由于三种形式的现金流量所承受的风险不同,其折现率自然不相同,折现率的确定方法也相应有所区别。因此,与上述三种现金流量相匹配的折现率一般可采用加权平均资本成本、等风险债务资本成本和权益资本成本三种确定方法。在实际评估工作中,可以根据企业现金流量的三种形式和其对应的折现率,将上述公式具体化进行应用。 这样,运用现金流量折现模型需要重点关注以下四个方面,即现金流量的分析;折现率的分析;预期增长率的分析和预测期的分析。其中,预期增长率计算方法的合理选择成为现金流量折现模型实际应用中需要分析的主要问题之一。 三、现金流量折现模型中预期增长率分析 通常情况下,企业未来的现金流量 是以历史的现金流量为基础,通过分析各种相关报表项目的历史数据,根据各项目的增长趋势预测未来的增长率,以此为基础来预测未来一段时期的现金流量,因此,增长趋势、增长率的分析对未来现金流量的预测起着重要的作用。企业增长率可以用很多指标进行衡量,如销售增长率、利润增长率、资产增长率等等,其中销售增长是企业最根本的增长动力。但是,在实践中常常会发现企业的销售增长总是时快时慢,甚至一些外部环境比较稳定的企业也会出现这种现象,这种现象是什么原因造成的呢?这主要是受到由企业内部经营效率和财务政策所形成的可持续增长率的制约,因而,本文作者提出对企业未来现金流量预测时所采用的增长率计算方法应重点关注企业的可持续增长率和销售增长率两个指标。 1.可持续增长率的分析。可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下企业销售所能增长 的最大比率。可持续增长率的假设条件是企业保持目前的资本结构、股利政策,并且销售净利率和资产周转率维持当前水平,企业唯一的外部筹资来源是增加债务,在满足假设条件的情况下,企业的实际销售增长率就等于可持续增长率。可持续增长率以某一年末的会计报表数据为基础,其计算公式为: 从实体现金流量角度分析,由于实体现金流量不受融资状况的影响,或者设想企业没有负债,因而,对公式可以进行如下化简: 由于,权益乘数=1;资产净利率=销售净利率×资产周转率 从股权现金流量角度分析,根据杜邦分析模型, 由于,权益净利率=销售净利率×资产周转率×权益乘数 可持续增长率的计算方法提供了合理预测未来增长率的基本数据,因为,虽然目标企业某一年的实际增长率可能高于或低于可持续增长率,但由于受到企 业经营效率和财务政策的限制,从长期来看企业的增长率总是受到可持续增长率的制约。 案例分析:根据某企业连续三年的财务报表相关数据可计算出该企业近三年的可持续增长率平均值,这个均值可作为企业未来经营期内预期增长率的修正参考数值,数据及计算过程如表1所示。 三年的均值为: 股权现金流量可持续增长率=(33.51%+30.16%+17.09%)?3=26.92% 实体现金流量可持续增长率=(6.79%+7.73%+5.58%)?3=6.7% 2.销售增长率的分析。销售增长率的预测可以从分析历年的销售增长数据入手,假设过去的增长率与预期的未来增长率之间存在着某种联系,一般常用的有三种测算方法:算术平均数法、几何平均数法和线形回归模型法。 案例分析:某公司是一家制造计算机辅助设计系统的软件公司,表2列出 了该公司在2003—2009年销售额和销售增长率的相关数据。 常用的三种测算方法计算过程如下: 算术平均数 =(61.82%+51.69%+41.48%+20.42%+0.43 %-14.29%)?6=26.93% 几何平均数=(1.98/0.55)1/6-1=23.80% 线形回归模型可得到计算公 式:y=0.4586+0.2886x 假设预测2010年的销售 额,y=0.4586+0.2886×8=2.77(万元) 预测销售增长率时,除运用上述定量方法计算外,还应综合考虑企业未来所处的宏观经济环境、行业发展状况、企业发展战略和竞争能力等定性分析因素,对销售增长率的预测结果进行修正,得出比较可靠的预测值。由于企业销售的增长可能会导致成本、费用的上升,引起企业的经营效率(主要体现为资产周转率和销售净利率)和财务政策(主要体现为资产负债率和收益留存率)的变 动,因此,需要将销售增长率的预测值与企业可持续增长率的数值相结合,较为客观地确定企业未来销售增长率的预测值。 四、思考与建议 采用本文上述所分析的预测增长率计算方法,最大的优势就在于可以充分利用已有的会计报表数据资料,其分析方法易于掌握、便于操作,预测值可靠性和可信性度高,与企业发展的现实状况结合紧密。但将该方法运用于现金流量折现模型的企业价值评估工作时,作者发现仍存在一些需要深入思考的问题,并提出了自己对这些问题的见解。 (一)改进企业会计 报告 软件系统测试报告下载sgs报告如何下载关于路面塌陷情况报告535n,sgs报告怎么下载竣工报告下载 编制方法和披露方式 该方法的数据来源是基于被评估企业真实可靠的会计报告,是在历年会计报告数据的分析基础上,对企业未来发展趋势进行预测,进而对企业价值做出合理的评估。可以说,会计报告数据越可靠,被评估企业价值评估结果就越准 确。现行的会计报告体系要满足上述评估计算的需要,必须对会计核算模式进行改进,但这方面的改进工作不论从理论上还是从实践上都不是一朝一夕能够完成的。因此,作者认为当前可行的会计报告改进思路是在现行会计报告体系的基础上增加披露的信息量,依据会计充分披露原则,一方面要增加会计报表附注披露的信息量,即从数量上、内容上增加披露的非财务信息;另一方面在会计报表中以不同计量属性披露财务信息,可适当增加其他计量属性披露财务信息,从而增大报表披露的信息量,满足现金流量折现模型中预期增长率计算的需要。 (二)完善企业价值评估相关制度环境 目前,我国企业价值评估工作急需一套较为完善的法律、 规范 编程规范下载gsp规范下载钢格栅规范下载警徽规范下载建设厅规范下载 或准则,作为指导其向正确方向发展的准绳。在这方面,作者认为可在学习借鉴国外相关制度的基础上,结合我国评估工作的实 际情况,在已颁布的《企业价值评估指导意见(试行)》基础上,对企业价值评估中各种评估方法所涉及的方法选择、 方案 气瓶 现场处置方案 .pdf气瓶 现场处置方案 .doc见习基地管理方案.doc关于群访事件的化解方案建筑工地扬尘治理专项方案下载 制定、操作程序、组织实施等方面的具体事项,通过操作手则、实施细则等多种形式细化相关内容。譬如,本文所探讨的运用现金流量折现模型进行企业价值评估时,采用何种计算方法较为合理的确定出预期增长率,从而在企业历史现金流量的基础上推算出未来若干年的现金流量,进而最终评估出企业的真实价值,就是需要相关制度明确的其中一个方面。这样,有利于使我国的企业价值评估工作及早走上规范化发展的道路,为企业价值评估创造良好的制度环境。 [本文为上海市教育发展基金会资助(Sponsored by Shanghai Educational Development Foundation) 课题的阶段性研究成果。] 参考文献: 1.财政部注册会计师考试委员会办公室编.财务成本管理[M].北京:中国财政经济出版社,2008 2.[美]阿斯沃思?达蒙德理(Aswath Damodaran)著.张志强,王春香等译.高管商学院——价值评估[M].北京:中国劳动社会保障出版社,2004 3.周叔敏.美国企业价值评估规范在我国的适用性[J].中国资产评估,2003(5) 4.企业投资分析报告 (作者单位:上海中侨职业技术学院 上海 200000)(责编:贾伟)