中国期货历史上几件重大事件

你知道中国期货历史上的这几件重大事件么？（上） 上周末，国务院原则上同意股指期货和融资融券。再一次将期货推到投资者的眼前。回顾中国期货的发展史。风雨迭起，那往日的一幕幕再次浮现眼前。你知道中国期货历史上的这几件重大事件么？ 期货历史故事（一）：327国债期货事件 1995年5月18日，一纸《关于暂停国债期货交易试点的紧急 通知 关于发布提成方案的通知关于xx通知关于成立公司筹建组的通知关于红头文件的使用公开通知关于计发全勤奖的通知 》，将金融期货在中国的继续试点之门紧紧关上，而这距离上海证券交易所正式开出这一期货交易品种仅仅过去了不到两年半时间。   “坦白地说，当时全国上下对于国债期货的交易确实一知半解，所以才导致了恶性事件的爆发，后果就是交易被暂停，而这一停就是十多年。”在接受本报记者专访时，阚治东坦言。   阚治东，申银万国证券前身——申银证券——总经理，“327国债期货事件”的亲历者，对于已经过去13年的那场曾经震惊中外资本市场的“金融地震”，仍然无法平静。   或许，在先后体会了躁动、疯狂、恐慌，以及幸运之后，目前在阚治东心里，一直残留、并在不断滋生蔓延的更多的就是遗憾，遗憾彼时监管层的监管方式，遗憾金融期货在中国的多桀命运。 初衷：推动国债发行   《21世纪》：我们知道国债期货在中国正式上市是在1992年，那么为什么当时管理层会首先选择这一交易品种？当时的历史背景是怎么样的？   阚治东：现在很多人都知道“327国债期货事件”，而不知道早期国债发行的情况。   实际上，在我看来，当年高层选择国债期货成为第一个金融期货试点品种，其主要目的之一是为了促进国债的发行，而不是因为当时投资品种太少，不是为了便利投资者投资。   要知道早年的国债是发行不出去的，国债都是要当政治任务来摊派的，国家每次也要成立国债推销办公室。每个干部按照行政级别，每个月均要求拿出工资的一定比例来购买国债，各省市概莫能外。而每年国债的发行量也从区区几十亿到一百多亿不等。   国债期货开出来之后，由于投资者能把预期的收益都能提前收回，比如国债本来是3年期的，但是由于通过国债期货交易“变不能流通为能流通”，随时能收回预期收益，所以大家都愿意(参与)，这就改变了国债发行不力的尴尬局面。   因此，我认为，从1988年开展国债买卖，到1994年开展国债期货交易，都是很积极的事情，而且是非常不错的。   《21世纪》：当年，“327国债期货事件”是怎么发生的？   阚治东：“327”是国债期货合约的代号，所对应的现货券是由财政部于1992年发行，总量240亿元人民币，于1995年6月30日到期交割的3年期国债。   在当时，国债期货交易的焦点问题就是，由于通货膨胀率比较高，政府对国债有一个保值贴补率，所以当年做国债期货的人，每天都在研究这个保值贴补率。可以明确的是，贴补率是此(1994年10月)后发行的国债基准价格，但此贴补率对此前发行的国债到底是否有影响，始终是众说纷纭，莫衷一是。 市场分歧就此产生。   当时以管金生掌管的万国证券为首的市场派认为，国际上没有在国债利率确定之后，再行调整之先例，因此财政部对早期没有承诺保值贴补率的国债是不可能给与贴补的。   而以有着政府背景的中国经济开发总公司为代表的一方则认为，通胀短期内无法遏制，保值补贴率上升已成定局，而“327”国债的兑付价格肯定也会水涨船高。   最后，财政部证实了对“327”国债进行保值补贴的传言，因此，一直在期货上做空的万国证券在突破了保证金比例的情况下，于1995年2月23日继续大肆做空，并最终大幅超过了券商50万口的建仓限制，结果被上海证券交易所宣布该交易日最后8分钟的做空交易无效，所以万国证券在亏损100多亿的情况下，被迫与申银证券合并，而且牵连很广。   现在可能对100多亿的数字已经不太敏感，但在1995年，这一数字相当于当年上海向中央包干的105亿，也就是说，万国证券实际上已经把上海当年一年的财政收入全部输进去了。   但如若最后8分钟的交易有效，那么以当时收盘时的价格计算，此日其他做多的机构均将血本无归，而万国证券不仅能够全身而退，并且还可扭亏为盈，净赚42亿元。 　根源：制度不健全   《21世纪》：从现在来看，你认为之所以发生“327国债期货事件”的主要原因是什么？   阚治东：我觉得，主要原因还是在于期货交易的认识不足，以及制度 设计 领导形象设计圆作业设计ao工艺污水处理厂设计附属工程施工组织设计清扫机器人结构设计 的不完善，而不是因为这个交易工具不好，其实国债期货在国际市场已经运行很多年了，实际也证明这是市场需要的交易工具。   现在回过头看，这些漏洞已经很明显，具体包括：第一，没有严格控制保证金比例问题，而大肆进行透支交易，即使有制度，计算也没有进行相应的限制设计；第二，没有根据每家公司的能力，净资本的多少来规定持仓限制，而是允许其盲目借钱来做，这样风险就很大；还有就是，杠杆比例的设定以及涨跌停板的设计，那时候杠杆比例先是40倍，后来降低了些，但这两点都是度的问题。   我觉得，对于一个新的交易工具的推出，相关监管部门确实一定要反复论证制度的合理性、完整性，另外这些东西国际上也已经有了很好的实践，那么我们更应把人家在发展中遇到的风险事件和问题好好进行总结，如果这么做的话，就不至于对一个刚开出来的金融衍生工具，因为风险事件立即关闭。   总的来讲，就是宜疏，不宜堵。当时，监管层对于国债期货的处理两个选择：一个是完善交易，总结经验教训，继续在实践中完善；第二，就是关。但这个“关”是指，可以停止一段时间，完善制度后再开出来，而不是到现在停了13年的事情。   13年的空白啊！ 衍生：应适度监管   《21世纪》：你觉得当年处理国债期货的方式，从我们现在的眼光来看，有何值得吸取的经验教训？   阚治东：其实当初确实需要国债期货这个工具，而且现在来看，参与者肯定也是有赢必有输，所以万国证券当时亏损完全正常，而且后来问题也得到了妥善解决，合并之后万国证券还是生存得挺好，并没有造成其他太大的不利影响，也就是股东损失一点。   至于后来，国债期货交易被勒令停止交易，对于这种简单地进行关闭的处理方式，到底妥当与否，当然值得讨论。但不管怎么样，对于中国的期货市场，特别是金融期货市场产生了极为不利的后遗症，甚至导致今天为止，我们仍然没有看到金融期货品种开出来。   另外值得一提的是，监管层宣布当年最后8分钟的交易无效，市场对此应该非常不满意，因为如果这种做法成为常态，那以后的交易都会变得不确定，没把握。   《21世纪》：如果说当时是因为制度不完善，监管欠缺而导致了国债期货交易被简单地以“关闭”形式处理，那么现在随着包括证监会、保证金监控中心、中国期货业协会、期货公司等五位一体的监管模式的建立，中国甚至被称为期货市场监管最为严厉的国家。这是不是就意味着，推出金融期货的时机更加成熟了？   阚治东：对于成为监管最为严厉的市场，我并不以为然，因为这样的市场肯定是没有出息的。例如新加坡市场，监管就很严，但很少有人去涉足其中，所以新加坡交易制度一致在不断调整；还有如东京证券市场的监管同样如此，所以它也不能像纽约那样成为非常国际化的市场，因为没法做。东京证券交易所曾经一度也号称世界最大的交易所，就是严厉有名，但是太严了，人家都不去了，别人都到纳斯达克去了。   所以我认为，成为最严的市场，实际上并不是一件好事。适度监管，有些人不愿意听，但什么东西都要适度，否则“水至清则无鱼”。   对于现在国内推出像股指期货等金融衍生工具，我认为完全有必要，而且现在推出的环境和制度，肯定要比过去完善了。当然中国也有自己的特色，投资者比较盲目，那么就需要对例如保证金制度等设计得更为完善。   如果指数期货能够顺利开出来，那么未来国债期货重出江湖就没有什么大的问题了，因为指数期货在金融衍生品之中，应该属于最高级别的，如果这个能够开出来，那么其它还会有什么问题呢？ 其实管金生知道自己必死，不如来个同归于尽！不过这是什么？中国管理层的严重监管漏洞，交易了还能有不算的，游戏不是这么玩的！我倒认为管金生没错。交易无效的话，这根本就不是自由市场经济制度，这是什么？还是政府说了算的，而不是市场决定的！ 期货历史故事（二）：A0205多空大决战 　一场旷日持久的“大连大豆”多头、空头之间的决战终于将暂告一段落。但实际上，真正的赢家只有“战争”期间的现货商和空头套利者，对于多头、空头主力投机商而言，空头是输家，多头也并不能从中得到很多好处，等待他们的或许是此一决战后的“后遗症。   5月17日，相差“五月大豆”最后交易日———5月21日只有4天，五月大豆的持仓量仍高达16万手。这意味着，交割日，市场将有80万吨的现货交割。而据大连商品交易所公布的仓单量是56万吨。这在大连商品交易所是前所未有的。   交割日。对多头而言，将动用12亿～14亿元的资金；而对空头而言，虽在交割日前想尽办法弥补损失，但亏损已在所难免，据估算，亏损额将达到1亿～2亿元左右。一位分析家认为，尽管离结局还有一天，但两败俱伤，已是一个定局。   在这场决斗中，能够动辄调动10多亿资金的多头、空头主力是谁？连大豆期货决战是否真正偃旗息鼓？这是人们更为关注的。   中小投资者投身“连大豆”   第一次涉足期货的陈先生，就经历了惊心动魂的多、空大搏斗，仅仅3个多月，作为空头的陈先生一下子亏损资金80多万。陈是这次五月大豆动荡中“伤筋动骨”的上千个小投资者之一。   今年元旦一过，国务院有关部门公布了转基因生物管理配套办法。五月大豆迅速上涨，在短短3个交易日内，五月大豆的价格即有近150元的涨幅。出现这一状况，业内人士一看便知，已经交战多时的多头主力与空头主力再次短兵相接。这是因为，双方均认为有关转基因条例的出台对各自都是“利好”消息。   一直在证券市场当“操盘手”的陈先生因去年证券市场行情看淡，他想找一个新的投资方向。热闹的期货市场吸引了他。   陈的期货经纪人告诉他，五月大豆可能蕴含着一个次非常好的机会。陈在研究了各种资料后认为，目前国际上大豆的供求关系并没有出现大的变化，所以供大于求的状况一时还难以改变。国内消耗的进口大豆有近50％，而进口大豆出油率高出国产大豆10％左右。在南方，几乎所有的南方油料加工厂都选择进口大豆。空头认为，进口大豆的进入将是不可逆转的，国内大豆价格必然会下跌。这是空头要与多头决战的支撑面。为此，陈选择了做空。   某投资公司的王总则选择了做多。   还在去年5月国家第一次转基因消息公布时，王先生就选择了做多进入期货市场。多头一方认为，国务院有关转基因条例的出台，预示着部分属于转基因的进口大豆，将受到一定的限制，如此，国内大豆的价格一定会由此上扬。“我们当时的判断是准确的，我们建立的多头部位价格也不是很高。”   去年5月，王在2100元附近买入了大量的期货合约。当时，他信誓旦旦地向公司老板和员工许下诺言：数月之后，一定有丰厚的回报。果然，大豆价格迅速飙升，一度上冲到2300元附近，王回忆“当时，我们的浮动盈利都超过本金了。”可惜的是，他当时觉得国内的大豆价格并没有达到转基因大豆大规模进入中国市场以前的价格水平，那时的国内大豆曾达到过每吨3000元。   在2300元的高位，王又向投资方要求追加了投资额度，加码买进了期货合约。然而，从去年8月开始，五月大豆开始了一轮大幅下挫。到了10月份，大豆价格下跌到了2050元附近，而看整个市场的趋势，大豆还有下跌的空间。到去年年底，王在没有能力再追加保证金的情况下，被迫平掉了部分仓位，损失两百多万元。可是，市场又和他开了个玩笑，一过新年，国家出台了相关的转基因管理配套办法，大豆价格迅速上攻。   但不管怎样，王先生终于等到时机追回损失了。   多头连连失败苦撑局面 令陈、王难以想象的是，一场更大的大豆期货震荡正等候着他们。   在中国大豆期货市场，多、空头之间的“恩怨”已有时日。   大豆期货在大连商品交易所推出以来一直没有受到很多投资者的关注。但从2000年下半年开始，部分原先在证券市场的资本，还有部分从饲料、油脂等大豆相关企业的产业资本被期货交易这种新的投资机会吸引进入这个市场。得到多路资金关照的大连商品交易所的大豆期货交易一扫几年的冷清场面，日趋活跃。 2000下半年，由于国际国内市场的情况对多头非常不利，芝加哥商品交易所的大豆价格连连下跌。“多头已经是四面楚歌，深陷困境。”世华期货研究中心的一位分析员形容道。但到2000年末，多头终于找到机会，“连大豆”成功上演过一次多头的逼仓行情。   以北京一些机构为主的多头主力利用资金优势，借助于东北春运铁路运输紧张，东北大豆无法正常运出之际疯狂拉起2001年一月大豆合约价格，使这一合约价格在进入交割月之前就已经达到了2300元以上，至最后交割，价格一直维持在高位。从而形成了连大豆的交割月逼仓事件。当时交割的大约有近10万吨左右的现货。多头接下这10万吨现货大豆，资金面受到很大压力，从而元气大伤。在多空的第一回合较量里，多方并没有捞到什么好处。   但多方更大的厄运由此而生，在随后的市场上，随着进口大豆的迅速增加，东北运输情况的缓解，多头靠资金拉动的价格迅速崩溃。空方趁机发力，大豆价格迅速滑落，除了现货月品种外，5、7、9、11几个主力品种纷纷跌停报收。此后，大豆开始了一轮3个月左右的下跌行情。从而使大豆市场一片萧条。这一次大豆价格的大幅波动，对大豆期货市场的正常运行造成了相当大的影响。   当时多头主力没有办法全身而退，只好不断移仓到远期月份，以等待时机。由于受到现货大豆供大于求的影响，大豆价格一路下跌。到2001年5月23日，国务院公布了《农业转基因生物安全管理条例》，多头开始反扑，但行情仅仅持续了两个月，由于受到进口大豆数量急剧增加的影响，多方受到了空方巨大的抛压，去年8月以后，大豆走上了长达5个月的下跌之路。多空的第二回合较量，多方再次以失败告终。王就是在此时进行部分平仓的。   多头借机发力双方鏖战   就在去年末，多头最为困境的聱时候，多头主力开始发生变化，一股强大的多头悄悄潜入，并逐步取代以北京一些机构为主的多头主力的地位。据有关资料可知，其操盘者为四川的一家小公司，但其后的“资本家”却一直隐藏于后。今年年初，有关“转基因”信息的公布，证明四川多头主力的介入是有备而来。   多方认为，中国大豆价格因为受进口大豆冲击，价格低迷已经造成了种植大豆的农民收入锐减，政府不会袖手旁观，相关政策以及有关国家领导人在大豆问题上的明确表态，证实多头关于大豆价格仍被低估的观点。   这是多头屡败还战的支撑面。多空的巨大分歧，使得双方从1月中旬开始，在五月大豆合约上的争夺也日趋激烈。1月25日，当天五月大豆这一个品种的日成交量就达到了17万手之多。而五月大豆的持仓量本来应该随着交割月份的临近而有所下降，但实际上却一直维持在高位，甚至有所增加。五月大豆每天的波动幅度也逐渐加大，出现了从涨停到大幅下跌、从跌停到上扬这样巨大的波动，这一切都表明多空双方正在鏖战。到3月份，在离交割仅仅只有两个月的时候，五月大豆仍有超过30万手的持仓量。   而此时，大豆的现货价格并没有上涨同样的幅度。一直关注着期货市场的某上市公司投资部负责人李经理就发现了这样一个投资机会：在期货价格与现货价格之间有一个可观的差价空间。   “买现货，然后到期货市场上抛空，这样可以赚到一笔稳定的差价”(见表1)。   “1吨大豆也有近10％的收益，整个投资过程只需要3个多月的时间。”在此期间，有相当数量的投资者成为空头套利者，更主要的，据业内人士透露，空头主力为粮食贸易企业的一些企业，最终实现现货交易对他们来说并不可怕。   期货现货套利的头寸不断增加，使交易所公布的注册仓单量不断上升，这给多方带来很大的资金方面的压力。如果到交割期，没有足够的资金实力，那将很难消化日益增加的仓单数量。   从去年末四川多头主力“入主”，到4月底，多头主力仅在五月大豆这个品种上就需要填入3亿元以上的资金。这对一般机构或公司而言是难以承受的，据称，这个多头主力最终还是凭借雄厚的资金实力，支撑下来。   而对陈先生这样的空方小投资者，命运是“悲惨”的。价格的持续拉高，空头方需要不断地增加保证金，到4月底，陈先生作为一个个人开立的交易账户，将不能把持仓的头寸带到交割月。而越临近4月底，五月大豆的价格越高，直到4月30日，陈先生只能通知经纪人：出局。   期货成现货两败俱伤多、空主力拼搏着进入5月。此时，五月大豆的持仓量仍在20万手以上，这样高的持仓量在大连商品交易所的历史上是没有过的。南华期货研究所副所长魏丁认为，“如果大量的现货交易都通过交易所来进行，那么这就变成了一个现货市场了”。   多空双方比拼至此，双输已是定局。但双方已经没什么更好的选择了。   多方如果不想交割，那要么交割违约，要么平仓。而根据交易所的规定，如果交割违约，将有高达全部货款15％的罚款。按照眼下的持仓量，多头将有超过2个亿左右的直接亏损。而多头想减仓的念头在每天只有几千手的成交情况下，使得这种想法根本不可能实现。“除非多方不顾价格，采用大幅下跌的方式来出逃”，青岛国大期货公司的王伟波这样分析道，但这样的亏损将更多，而且由于多方对国内大豆价格依然看好，几乎不可能出现这种情况。   而多方要接这些现货，将需要动用12到14个亿的资金量。这恐怕也是多方所没有预料到的，曾有传闻某机构许诺以年回报10％以上的优惠条件来吸引大资金的参与。而坊间更是流传着有福建一些金融机构的资金介入了这次行情，而作为原先在证券市场运作的资金来说，10个亿，可能只是一个并不很庞大的机构，但在中国期货市场，这已是天文数字了。   多方的王先生所持有的仓位成本已经超过了2150元。“即使在交割月前平仓，除去资金成本，也没什么盈利了。现在现货价格上升得很快，而且7月的持仓也很大，如果接点现货，总还有点机会。”这种想法使得王没有平掉自己的仓位，反而申请了一些资金准备现货交割。这是他作为小投资的多头惟一可以选择的最佳选择。   魏丁认为“多头已经成功地实现了自己的目的。”从2080元上涨到2200元，多头的盈利估计在2亿元左右。据他了解，有一些多头机构甚至已经和现货贸易商谈妥，将给现货贸易商每吨150元的补贴来顺利解决多方接下来的大豆。除去这次补贴9000万元左右，多头利润和去年以来的损失相比大概略有盈利。   对空方主力来说，大量的“手中有粮”的粮食贸易企业已经申请了套保头寸，并且手握仓单。他们近50万吨套利头寸的盈利估计不到1个亿。   此时投机的虚盘空头被迫弃盘而逃或者是被迫进入交割。由于多头利用市场上进口大豆数量受到限制，现货大豆供需出现缺口的时机，推高价格，虚盘空方为了避免进一步的损失，只能在这两个都有较大损失的结局中选择一个来退出。魏丁分析：“投机的虚盘空方看到五月大豆价格不断上扬，从而被迫进入交割，这样能避免更大的亏损。”他解释说，如果这时空方弃仓退出，那么将会有2到3个亿的损失，而买入现货进行交割，可能损失在一个亿左右。   终局也是开局？   临近交割，虽然五月大豆在价格上没有什么大的波动，但是持仓量还是过大。80万吨的持仓量和现在的56万吨的仓单，显然还有近30万吨的差额。   结局可以预知：没有仓单的空方，必定只能平仓了事；没有资金来交割实物的多头，也会平仓了结。在最后的时刻，如果价格出现大幅波动，将会给大连商品交易所和中国的期货市场投下阴影。因此，交易所的一位副总经理表示“不应该出现价格的大幅波动了”。不   管最后有多少仓单注册完成，但是巨量交割已成定局。但另外一个问题是，五月大豆交割以后，这么巨量的现货大豆会不会给远期合约带来巨大的压力？魏丁认为，五月合约以后将是七月合约，“现在七月合约的持仓量也非常高，而五月大豆大量交割以后，能再交到交易所国内的现货将比较少了。”   另一方面，转基因大豆的进口审批工作一直在进行，如果进口大豆能通过审批，继续顺利进口，那么现货价格将有大幅下降，这样就会对七月以后月份的期货交易带来更多的不确定性。   “这样多空双方继续在七月大豆上再次搏杀也是很有可能的。”魏丁认为。 期货历史故事（三）：天胶风暴--多方4天痛失8亿元 它曾经给广大投资者带来深深的痛楚，时隔6年之后再次席卷而来，在4月上旬的短短4天时间里，一下子狂吞多头8亿元资金。 这就是本周期货界闻之色变的天胶风暴。这一波由空方主力发动的行动，势头之凶悍，远甚1997年的天胶708事件，4个交易日，天胶近月合约RU304、RU305、RU306狂跌25%。 与708事件相比，此次交易所采取了迥然不同的风险化解手段———没有按照惯例进行强制平仓，而是在第四个交易日扩大涨跌停板幅度并提高保证金比例，以非常手段挤掉价格泡沫，局面才渐渐平息，使市场重归理性。 4月11日涨跌停板幅度和保证金比例都恢复正常，而当天盘面反映也是持仓减少。 多空双方在这波风暴中结局各不相同，全军覆没者暗自垂泪，幸存者心有余悸，而获利空头则窃喜着清点8亿钞票。不过无论是谁，都无法松弛紧绷的神经，因为风暴有可能持续影响到远月合约。这场危机虽然擦肩而过,但并非最终定论。 惊魂4天4月4日、7日、8日以及10日，这4天对天胶多头来说可谓惊魂。据一业内人士向本报提供的统计数字，多方仅在RU304、RU305、RU306这3个合约上的损失就高达8亿元左右(不考虑对锁盘因素)，然而，就在1天之前，局面仍然大好———天胶品种自去年下半年6000多元/吨的低位开始崛起，胶价一路上扬，主力合约从11000元/吨，上升到15000元/吨以上，RU306更在4月3日创下了16195元/吨的天价。 谁知风云突变，第二天近月合约RU304、RU305、RU306全线跌停。 4月7、8日，在涨跌停板从3%扩至6%的情况下，这三个月份的合约继续跌停。加上前两个跌停板，天胶期货市值损失15%。 4月9日，按照上海期交所的有关规定，这三个合约暂停交易一天。就在人们猜测交易所会采取强制平仓手段之时，交易所却决定第四个交易日继续交易，但把涨跌停板幅度提高至10%，同时对RU304收取20%的保证金，对RU305、RU306收取10%保证金。 多方阵营由此出现分歧，弃盘迹象逐渐明显。而此时，空方仍得势不饶人，4月10日，上述三个合约全部以跌停板开盘，其后多方虽奋力抵抗，但收盘时跌幅也达9%以上。 4个交易日，天胶三个近月合约价格狂跌25%，主力合约跌幅在3000元/吨以上，多方损失惨重，其中一些中小散户和投资机构，几乎全军覆没，保证金全部赔完，甚至还出现高比例的穿仓现象。 受此所累，一些期货经纪公司也损失巨大。据了解，某期货经纪公司因客户穿仓导致的损失高达上千万元。由于穿仓不是什么光彩的事情，估计大多数公司都会“打掉牙往肚里吞”。 一家期货经纪公司交易部经理庆幸：“还好从业多年，这样的事经历多了，所以在胶价从12000元涨到15000元的区间就要求客户追加了2%的保证金，才没有大面积穿仓。” 暴跌内幕 在通常情况下，人们认定此次天胶暴跌不外乎以下几种原因： 第一，胶价暴涨脱离现实基础；第二，天胶进入开割期，市场供应改善；第三，期现价格倒挂吸引现货商抛空；第四，伊拉克战局已逐渐明朗化但据一位不愿意披露姓名的业内人士向本报披露：“一个更重要的原因是，主力资金在借机推动。” 据称，主力空盘主要分为3种，一种是进行套期保值的实盘，一种是单边的投机空盘，更大比例的则是对锁盘。 “空头主力推动下行的力道比前期多头拉抬的力道更为凶悍。”该人士说，多头在前期拉抬时价格还是涨涨停停，让空头有出局的机会，但此番空头主力资金的行动迅猛，在4天内就推动价格下跌25%，使多头中的中小散户和机构连出局的机会都没有。 空头的行动之所以奏效，让多头毫无抵抗之力，原因是“他们选择了一个很好的时机。” 这个时机是：4月，是天然橡胶的开割季节(天胶供应旺盛)；3月份的采购旺季又刚刚结束(需求减弱)；另外证监会也对天胶多头拉抬价格表示了密切关注(市场存在清理多方资金的担忧)。 业内资深人士透露：“空方基本上都是针对多头采取的策略对症下药，明显有备而来。” 据悉，多方在拉抬时期的策略是，利用现货紧张、空方无法足额交割的弱点，充分利用交易规则，不断推升期价，迫使空方的虚盘在高位兑现，以虚盘的盈利弥补实盘的损失。 而空方的对策则是，组织大量的现货入库，拟在最后交易日进行实物交割。据悉，4月4日上海期货交易所沪胶库存达到创纪录的72340吨，注册成仓单的达61215吨。据悉上海期交所天胶库容量为10万吨，7万多吨的现货入库使上期所指定的上海和青岛的仓库全部爆满，也使得一些现货商的现货难以入库。 同时，多方的重大失误也给空方制造了良好的机会。据悉，由于多方非理性的持续拉抬期价，使得期现价格相差巨大———RU306合约4月3日达到16195元/吨的历史高位，成为全世界最昂贵的天胶价格，比同期日本天胶合约高出近800美元/吨。 而国内现货价格大约为13000-13500元/吨之间，期现差价达到了每吨两三千元，这种价差吸引了大量的现货商(诸如海南农垦、云南农垦、海南万汇等)到期市抛空，对多方形成强大的压力。 据称，多方另外的手段是以资金的优势推动主力合约持仓量增加(RU306持仓量一度达到了17万手的天量)，从而使保证金的比例增加，加大空头的资金消耗，从而迫使空头出局。 但由于总持仓量中有相当部分属于对锁盘，难以判断这部分仓位到底是多头还是空头，当市场出现极度利空的单边行情时，对锁盘纷纷弃多守空，从而使多空双方力量失衡，多头阵营纷纷弃盘，更加剧了行情的下行。 为何不强制平仓 在这次风暴中，上海期货交易所的处理方式成了业界争议的焦点。 按照惯例，交易所应该在连续3个跌停板之后进行强制平仓，但最终上海期交所采取了增收保证金、扩大涨跌停板幅度的方式。 有投资者对上海期交所的处理方式颇有怨言：“如果交易所强制平仓，显然就没有了做空的动能，就不会出现4月10日的继续暴跌。” 不过市场上也有另外的观点———即便交易所出面强制平仓，事实上多空双方都不一定愿意接受。 因为对多方而言，自信能够以保证金充足的优势，继续逼空，从而使局势反转。 投机空头则认为自己承受了天胶从12000元涨到16000元过程中很大的风险，刚开始赚钱，怎能 协议 离婚协议模板下载合伙人协议 下载渠道分销协议免费下载敬业协议下载授课协议下载 平仓呢？ 而对于实盘空头来说，如果强制平仓，他们显然将面临无法参与实物交割的不利局面，因此他们肯定也不会同意强制平仓的方案。 因此交易所在处理这波风暴时面临左右为难的局势。据悉，交易所曾经召集多空双方持仓前五名的会员商讨处理办法。 知情人士认为，前车之鉴表明强行平仓对市场伤害太深。此前有天胶101合约的例子，导致之后近两年天胶市场低迷不振；1997年海南橡胶708事件，也是采取强制平仓，结果多方支付了近2亿元的赔偿金。一位从业10年的“老期货”对上海期交所的处理方式颇为赞赏。“此次上海期交所的处理方式是一种市场化的处理手段，让多空双方自己选择合适价位处理头寸。”该人士说，“用市场化的方式来解决市场问题，多方输得心服口服。这也表明中国期货市场正逐步走向成熟。” 不过，他同时认为，将涨跌停板幅度提高到10%，在某种程度上增加了风险，给空头很大余地。如果像以前在调整涨跌停幅度上采取缩小的方式，市场从心理上可能比较能接受，哪怕是再发生连续3个跌停板后再停牌并考虑要不要强制平仓，比起4月10日又下跌近10%来说，相对缓和一些。 几位业者均指出，本次天胶事件也反映了上海期交所交易制度不够完善，需要改进。 他们指出，如果上海期交所及时加强风险控制也许就不会出现这种状况。例如采取逐日盯市制度，对于频繁交易的主要席位中存在对倒、抬升、集中交易行为的，期交所可以查处并采取相应措施；或者单方面追加集中仓位席位的保证金，单方面对这样的席位控制仓位，甚至限制开新仓等等。 不是结局 虽然连续4日狂跌风暴渐平，但人们依然十分关注天胶未来的走势。 分析人士称，RU304、RU305、RU306合约经过连续的暴跌减仓，多头出局意愿极其明显，这3个合约退出历史舞台已成为必然，未来多空双方争夺的焦点将集中在RU307、RU308、RU309合约上。 业界人士指出，由于目前国际国内胶市基本面并未全面利空，因此沪胶进入全面跌势的可能性将较小。 但目前积聚的大量注册仓单没有完全消化，天胶未来走势在很大程度上将受此影响。倘若将这部分仓单转移至现货市场销售，将减轻天胶大盘的向下压力；而如果这批仓单继续在期货市场上移交远期合约“滚打”，只有一种可能，就是远期合约价格波动只会越走越大，巨大的实盘压力将对沪胶大盘造成前所未有的沉重压力。 期货历史故事（四）：超级大鄂18亿豪赌连豆 大连升班马，大豆代替了绿豆,我国的期货业，自1992年起步，短短的10年间已经历了一个大起大落的整周期。从成交量数据看，1992年至1995年之间连上台阶，1995年达到顶峰，全年交易金额为10.06万亿元。以后就逐年回落，2000年进入低谷，全年交易额仅为1.61万亿元。2001年走出低谷，交易额为3.02万亿元。 1998年8月1日，国务院发布27号文件，《国务院关于进一步整顿和 规范 编程规范下载gsp规范下载钢格栅规范下载警徽规范下载建设厅规范下载 期货市场的通知》。将全国的14家期货交易所撤并为上海期货交易所、郑州商品交易所及大连商品交易所三家。当年，三家交易所的成交金额分别为0.52万亿元、2.11万亿元和0.67万亿元(上海的数据是上海的三家交易所合计)。显然，郑州商品交易所是执当时期货交易的牛耳。而郑州商品交易所的主要交易品种是绿豆，其交易量达到2.07万亿元，占当年全部期货交易金额的比例高达58.22%。绿豆期货交易是当时期货业赖以生存的支柱。 1999年，郑州商品交易所的绿豆交易仍旧名列前茅。但由于当年接连三次出现风险事故，使中国证监会感到事态严重。1999年12月21日，中国证监会出台了“扶持大品种、限制小品种”的新政策：自2000年1月1日起，绿豆交易的保证金从5%提高至15%，小麦交易的保证金从10%降低为8%；2000年2月1日起，绿豆交易的保证金进一步提高至20%，小麦交易的保证金进一步降至5%。绿豆期货交易就此玩完。2000年，尽管大连和上海的期货交易金额有所增长，但绿豆这一主力品种的消亡还是使得全年的期货交易量大滑坡。由于绿豆被淘汰出局后，小麦期货交易并没有活跃起来，郑州商品交易所的交易量因此一落千丈，从上一年的第一名沉沦为最后一名。而大连和上海的交易名次自然依次上升，成为期货市场关注的热点。2001年，影响大豆行情的基本面发生了重大变化，大豆行情跌宕起伏，各路资金纷纷流向大连，大豆的期货交易量急剧上升。全年的成交金额达到1.91万亿元，占当年我国期货市场全部交易额的63.41%。这一交易量，不仅引领我国期货市场走出了低迷，也使得在大豆交易的横向国际比较中，中国的地位迅速上升。与日本东京谷物商品交易所的大豆交易量比较，我们是他们同期的5.3倍；与美国芝加哥期货交易所的大豆交易量相比，我们是他们同期的28%。大豆期货交易已开创出了亚洲第一、世界第二的局面，以致美国的大豆交易者在交易时，对大连大豆的期货价格也不敢掉以轻心，非得看明白了才心里踏实。今日的大连大豆，已俨然代替了当初郑州绿豆的地位，成为期货市场的明星级品种和整个期货业赖以生存的衣食父母。大连大豆已成为名副其实的“期货之重”。 跌宕起伏的行情 中国的大豆，在1996年期间，每吨3000元以上的价格是很正常的，期货交易中一度到达过每吨3500元以上。那时的种豆人真是高兴，东北的父老乡亲把大豆称之为“金豆”。然而，在“洋大豆”的逼迫下，大豆价格步步下挫，到1999年时，东北现货收购价连1700元都不到了，而期货价也一度跌破1800元(99年9月合约最低到达1738元)。接下来的几年，尽管随着基本面情况的时好时坏，期价一直在上下波动，但2400元已经是难得一见的高价了。期价基本上在2100元的中轴线上下各300元的幅度内震荡。不过，不要小看这区区600元的上下振幅，对于采用保证金交易的期货投资者来说，刺激已经是足够的了。 2000年下半年，股市衰气初露，先知先觉者开始暗中撤退。其中一部分资金进入期货市场。大豆期货交易的资金增多，成交也越来越活跃了。8月下旬，国家明确对豆粕继续增收增值税，多头趁机将期价推高。2001年1月交割合约在2000年8月25日的收盘价还是1924元，五个交易日后，期价已是2123元了，一下上涨了200元。然而，由于国际国内市场并不配合，供大于求的局面依然如故，现货价依旧只有1800多元。随着交割期的日益临近，多头逐渐陷入困境之中而难以自拔。2000年11月之后，临近春运，东北铁路运输有些紧张，东北大豆无法正常运出。多头以为机会来临，进一步拉抬期价，年底时分，期价已是2300多元了。该合约的最后交易日为2001年1月15日，那天的收盘价为2279元，表面上看起来好像是多头赢了。但实际上却是多头最后不得不吞下了192520吨大豆。即使有暂时的春运紧张，作为大豆集散中心的大连，要拿出个几十万吨大豆还是做得到的，真正的赢家是当地的那些实盘套利者。 事实上，多头的苦难还刚刚开始。近20万吨的大豆掂在手中，以2000元一吨计，差不多是4亿元。资金吃紧，元气大伤。进口大豆的迅速增加及东北运输情况的缓解，使多头再也支撑不住了。春节过后，后续的主力品种合约纷纷跌停，拉开了又一波熊市的大幕，2001年5月交割合约从春节前的2335元起步下跌，到2001年4月19日，又见到最低价1780元。在空头的大肆进攻下，多头心有余而力不足，节节败退之下，唯一的办法就是不断移仓到远期月份，以等待时机。据说，这一波行情中，主力多头是北京的一些机构。   2001年5月9日，朱总理主持召开国务院第38次常务会议，审议并原则通过了《农业转基因生物安全管理条例(草案)》。6月6日，八章56条的《条例》正式颁布。这对于绝望之中的多头来说，不啻是雪中送炭。多方挟政策之威，随即展开了一场绝地反攻。两个月里，多方一路攻城掠地，各个合约都有300至500元的涨幅。一时间，转基因政策如何如何成为大豆期评者的口头禅。   然而，多头的好梦没有做多久。8月份开始，空头开始了全面的进攻。尽管多头高举转基因政策的旗帜，对空头进行了顽强地抵抗，但五个月的大战(至2001年年底)，还是以失败告终。在这期间的两个交割合约，一个是9月14日摘牌的2001年9月交割合约，收盘价为1872元；另一个是11月14日摘牌的2001年11月交割合约，交割结算价仅为1774元。空头频频得手的原因有二：一是现货市场的供大于求状况并没有改变，转基因政策出台后，进口大豆数量不但没有减少，反而急剧增加。之所以会这样，是因为进口商抢在政策生效前突击进口；二是美国人开始与中国政府频频谈判，压力之下，中国政府已承诺为大豆贸易提供一定的宽限期。在不少国人的心目中，似乎对政府的信心并不足。他们不相信政府会在与美国人的谈判中采取强硬态度，他们认为最终政府是会让步的，大豆进口还是不会少的。   多头屡战屡败，屡败屡战。在战略上还是故伎重演，移师后面的合约，并加大持仓。然而，空头显然也不买帐，屡战屡胜的经历使他们越战越勇，毫不犹豫的也在后面的合约上加大持仓。2002年的5、7、9、11月合约成为双方激战的主战场，持仓量急剧增长。2002年11月14日，大豆总持仓首次突破百万张，收盘时的记录为1001998张。而5月合约是重中之重，持仓量达到338258张。持仓的增加，意味着双方投入的资金增加。按照大连商品交易所的风险控制规定，当单月持仓不超过25万张时，收取的保证金为5%；当单月持仓超过25万张时，收取的保证金提高至8%；当单月持仓超过30万张时，收取的保证金增加为11%。按此计算，多空双方在2002年5月合约上各投入的保证金就要3个多亿。 空头在大豆期货上之所以屡战屡胜，当然是有原因的。其中很重要的一点是在市场上存在着一批专门从事期现套利的交易商。这批套利商，大多对大豆的现货交易非常熟悉。他们的交易方式往往是盯着现货与期货的差价，当期货价格高于现货价格一定幅度时，就买进现货将其变为注册仓单，同时在期货上卖出。举例来说，现货价格为1850元，两个月后的期货价格为2150元，套利商马上计算出：买进大豆并将其注册成仓单的成本大致为1950元(包括两个月的仓储费，100元的差价可以视作交割成本)，同时在以2150元的价格在期货上卖出并进行交割。两个月后的利润就是200元，相对于投入本金来说，利润率差不多可以达到10%。如此高的利润率，再加上大连是大豆的集散中心，现货渠道畅通，生意很容易做成，套利商自然会乐此不疲了。期现之间的价差越大，套利的利润越大，套利者也就越多。不得不承认，尽管套利者把期货交易当作现货交易来对待，动辄进行交割，并不能认定他们就是纯粹意义上的套期保值者，但套利者的存在还是具有积极意义的，一则是因为这种行为合情合理又合法，二则是因为他们的存在对企图进行逼仓的多头是一种严重的威胁，这对于保证期货价格在交割时不会远远高于当时的现货价是非常重要的。当然，期现套利商的增加对多头是很不利的。摆在多头面前的难题是：如果不想将货物全部接下而平仓，期价必然下跌，而且，只有下跌到低于当时的现货价时才有可能避免接货，因为当期价远低于现货价时，打算交割的空头也会放弃交割而平仓了。这当然意味着多头的亏损；如果不愿意割肉出场，那么就必须准备到时将空头愿意交割的货物全部接下来，这样的结果是一方面可以迫使交不出货的空头到时割肉，另一方面是必定会有更多的货物必须接下来。对多头来说，最理想的情况是现货价自然上涨，使自己顺利赚钱出局。如果现货价没上涨，则非常被动。在期货业整顿之前，有些交易所实施限制交割政策，这是多头最欢迎的。因为这时多头接下的货物是有限的。如果进行逼仓，那些无法交货或交不出货的空头最终只能割肉，当那些割肉盘很多时，多头从虚盘上挣到的钱不但可以弥补实盘亏损，甚至还会有巨额利润。在限制交割制度下，逼仓事件频频发生，造成了恶劣影响。期货业整顿之后，国务院发布的《期货交易管理暂行条例》明令禁止交易所对实物交割进行限制。在这种背景下，多头再要进行逼仓自然就行不通了。 2002年大豆期货价一路下跌，但多头毫不畏惧的一路买进。表明多头的实力非同一般，据说，其原因是：在这个时候有一股资金实力更强大的多头进来了，并逐步取代了原先以北京一些机构为主的地位。他们是谁？有的说是证券上的资金，也有人说是四川的一家小公司。当然，小公司只是出面人，其背后的“资本家”又是谁？有人怀疑是饲料大王刘永好旗下的新希望(相关,行情)集团。因为新希望集团每年需要大量的豆粕，也有资金实力。这些因素很容易使人们发生联想。但据后来的报导说，新希望集团大喊冤屈。新希望集团贸易公司董事长对记者说“新希望集团方面绝对没有参与过S205的任何市场炒作”。 不管怎么说，多头是有实力的，而且对大豆价格将上涨具有很强的信心。他们坚信政府对中国大豆市场的现状不会袖手旁观，既然《农业转基因生物安全管理条例》已经颁布了，不可能没有下文。 多头挣到的却是一块鸡肋 果不其然，2002年1月5日开始，《农业转基因生物进口安全管理办法》、《农业转基因生物标识管理办法》、《农业转基因生物安全 评价 LEC评价法下载LEC评价法下载评价量规免费下载学院评价表文档下载学院评价表文档下载 管理办法》相继公布，并规定于2002年3月20日正式实施。多头一时气粗起来，空头不战自退。5、7、9、11月四个主力合约接连三天差不多都是涨停板。没几天期价又回到了2100元之上了。2002年1月交割合约已进入交割月，该合约在2001年的最后一个交易日还是1706元，到1月18日最后交易日时，收盘价已是1831元了，上涨了100多元。2002年3月交割合约在2001年年底收盘价为1791元，到交割时，结算价上升为1941元。比1月合约又上涨了100多元。交割价格的逐步回升，充分说明了现货市场在回暖。政策的影响终于逐步体现了出来。对多头来说，实在是令人鼓舞的好消息。 　2002年3月15日，大连商品交易所推出2003年3月、5月、7月大豆合约。然而这一次推出的大豆合约，内容已与以前的合约不同了。以前的合约规定“质量符合上述标准的进口黄大豆可以做为标准品或替代品用于交割”，而新的合约规定“转基因大豆不得以标准品或替代品交割”，为了将新合约与老合约区别开来，新合约称为“黄大豆1号期货合约”。推出新合约的目的是为了与国家的政策保持一致。尽管在以往的交割中，进口大豆的实际交割比例是极低的，但新合约的推出还是给市场传递出了明确的信号，那就是以转基因大豆为主的进口大豆与新合约无缘了，新合约的价格将是国产大豆的价格。然而，新合约推出之后，市场反应并不热烈。运行了两个月后，持仓量仍旧没有增长多少。也许，交易者有个熟悉过程，但更重要的原因是当时大家都被巨额持仓的老合约吸引住了。主力在对垒中不敢分心，而散户也乐于参加流动性大的合约交易。   2002年3月合约已经交割完毕，2002年5月合约上升为临近交割的最近合约。然而到2002年3月22日，持仓量仍旧不减，当日收盘时为304804张，而收盘价为2083元。在以往的这个时候，持仓量早已减得差不多了。这种情况不仅引人关注，也使人们有点焦虑了。   2002年3月23日至24日，大连商品交易所副总经理郭晓利在杭州市召开会员座谈会，在会上，郭晓利针对5、7合约巨量持仓对峙的情况说：“5月合约持仓这么大，在大连商品交易所历史上还未曾出现过，这主要是由于政策的原因，自去年以来国家连续出台了多项有关转基因农产品(相关,行情)进口问题的政策，市场看多人士认为国内大豆供应将可能出现断档，由此认为大豆期货价格应有涨升，而空方则认为在国内大豆缺口很大的情况下继续进口大豆将是必然，况且现货市场大豆的供应仍较充足，所以，目前市场多空对峙的存在并非是市场外的其他原因，而目前在临近交割时持仓的减少速度较慢，这是与市场发展得大了有关，由于持仓水平较高，减仓的速度看起来就比较缓慢了，从大交所的分析看，现在持仓正在逐步下降，从这点看趋势还是正常的。目前大交所对5月、7月巨量持仓的情况也在密切关注，日前中国证监会有关人员也到过大连对这一情况进行过讨论。现在市场上担心会出现极端的情况，一种是将期价拉高后再打下来，这种可能性一点也没有；弃仓的可能性不是没有，但目前没有这种迹象，因为多头的资金也十分充足，如果发生弃仓的情况后果是不堪设想的，因此，这种可能性很小或基本没有；对恶性的逼仓，大交所是绝对不允许的，期货价格应围绕现货价格波动，在合理的范围之内是可以允许的。因此，希望各期货公司在回去后对客户说明情况，若是做投机的，应注意风险，尽快退出，若是确有资金接货的和确有货要交的，按交易所规定的可以进入交割。希望5月合约最终能平稳交割”。也有人报导：“大交所领导说，1)本次不会对5月的持仓采取向会员打电话，召开专门会议，只会依法办事；但会加强信息披露；2)5月不会狂拉涨停板，也不会暴跌，因为空头有很多货(估计40-50万吨)，多头也有钱；3)希望没有钱(指不接货)，没有货的投资者能够及早退出5月，不要到时候做错方向输了钱四处乱告状；4)根据对过去一百年期货交易史的研究表明，钱比货多就涨，货比钱多就跌，没人接就暴跌！大交所认为5，7月的处理，是继非转基因合约推出后的另一重大考验。” 杭州会议，实际上是交易所的一次情况通报会，也是一次打招呼会议。多空巨量对峙，最着急的莫过于交易所，交易所最怕什么，最怕的是主力弃仓。所谓“弃仓”，是指多空双方中有一方彻底放弃抗争。一方放弃抗争，意味着行情必将一边倒，放弃抗争的一方输得一塌糊涂。对于弃仓者而言，至多是将保证金全部输光。尽管从法理上说，交易所有权追索弃仓者超出保证金以外欠款，但实际上这种追索是很难实现的。由于交易所对获胜的一方必须及时履行清算义务，当弃仓一方赖帐时，交易所就无法进行清算，因而导致清算危机。主力会不会选择弃仓，与其资金实力及对后势的判断有关。如果资金实力有限，无力继续抗争，或者是知道继续抗争下去会招致更大的损失时，就有可能采取弃仓行为。尤其是当保证金很少时，预计弃仓的损失比不弃仓的损失更小时，更有可能会采取弃仓行动。然而，在判断主力会不会弃仓时，交易所的可靠性无疑更高一些。因为只有交易所能够全面了解和掌握主力的资金实力，知道主力的弃仓成本以及弃仓是否合算。现在交易所明确地告诉了大家：“空头有很多货(估计40-50万吨)，多头也有钱”，弃仓的“可能性很小或基本没有”。实际是在告诫那些投机者，不要抱着一方可能弃仓的幻想而去冒险投机，以免遭受不必要的风险。 应该说，杭州打招呼会议起到了一定作用的。一旦投机空头明白无法指望多头弃仓而大赚一笔，也只能开始平仓了。进入4月份后，交易所按规定启动逐步提高保证金及限仓制度，也起到了促使投机者加大平仓的步伐。空头率先平仓自然引发了期价小幅上扬。一个月之后的2002年4月26日，期价收盘价为2161元，持仓量减至211140张。由于持仓量是多空双方的合计，持仓量211140张表示多空各持仓105570张。而当日公布的可交割仓单已有45692张，也即库存中空头可交割的大豆为456920吨。 局势明朗，史无前例的大规模交割是不可能避免了。按照大商所的风险控制规定，此时仍有持仓的非套期保值交易者必须缴纳的保证金已达到25%。对套期保值者中的买方，收取的保证金也已达到20%；而空方必须交出20%的仓单。对多空双方而言，此时要想弃仓也不敢了，因为无论从成本还是收益计算，都将是得不偿失的蠢举，退路被断，只有迎难而上了。 大豆现货价格是涨了，但上涨的幅度并没有像期货那样大。这意味着空头如进行套利交割仍有利可图。于是，组织交货便成了空头的当务之急。要问这一阵子谁最忙，自然是他们，必须赶在最后交割日(5月28日)之前将货物入库并办好一切手续。而交易所的交割部还有交割仓库也得跟着一起忙了。5月10日，可交割库存达到564040吨。一周之后的17日，又增加到725220吨。再隔一周的24日，又增加到830900吨。而最后交易日那天(21日)，剩余的未平仓合约为153174张，即单边为76587张，这意味着库存中的大豆已足够交割了。2002年5月28日之后，交易所宣布：5月合约的履约率达到100%。5月合约最终的交割结算价为2244元，《期货日报》在2002年5月29日报导说：5月下旬，黑龙江大豆运送大连的送厂价格已达到2100元／吨以上，加上交割的有关费用，与大连大豆期货价格基本一致。至此，令人心焦的5月合约终于落幕。其结局是：套利空头大赚了一笔，而投机空头则像牙膏一样被多头挤掉。据说，在正常交割之前，已经有15万吨的大豆进行了提前交割，这样的话，多头实际上接下了90万吨的大豆，占用资金高达18亿元。尽管现货价已有所上升，而且多头在虚盘上有所赢利，实际的接货价格并没有结算价那么高，可以说实际接货价与现货价差不多。但多头劳师动众之后，相当于按市场价买了这么多大豆，这真是名副其实的“胜而无利”！ 没完没了的争论 大豆期货接连几年的活跃，对期货市场的意义是非常重要的。其一，正是大豆成交量的快速增长引领着期货市场走出了低谷，不仅起到了改善期货经纪业原本恶劣的生存条件，也引起了业外人士的关注，提升了期货业的形象；其二，今年，期货成交金额可望恢复到1998年的水平，但这不仅仅是数量上的简单重复，更重要的是在运行质量上有了很大的提高。当初是绿豆唱主角而现在是大豆唱主角。绿豆的年供需量不过几十万吨，而大豆的年供需量现在是2000多万吨。同样的期货交易活跃，对应不同的现货市场规模，其运行质量及经济意义是有很大差别的。不难想象，如果这次大豆的多空对垒发生在绿豆上，演化成一桩惊天动地的期货“事件”是怎么也免不了；如果期货业在步入复苏之年又出了一“事件”，将期货再“抹黑”一次，势必会使政府“稳步发展期货市场”的信心大打折扣；因而，如果说当初证监会休克绿豆时业内有好多人不理解的话，那么通过这一次大豆的平稳交割，应该能够体会出“扶大限小”政策必要性了。 期货交易与股票交易有一个很大的区别。那就是当股票上涨时，舆论几乎是高度一致的表示满意，不会产生什么争论，如果交易火爆，交易量上升，市场会报以阵阵喝彩声。而在期货交易中，一旦产生这种情况，似乎更多的是招致指责和非议。尽管我国的期货交易量只有美国的几百分之一，然而得到指责和非议却远远地超过美国同行。大量的指责和非议主要来自于业外。然而，正如俗语所说的那样：隔行如隔山。由于业外的一些评论者对期货交易的规则、意义及变化并不谙熟，往往仅凭自己脑海中的一些残留印象，对期货交易妄加评论。有些媒体记者为了追求新闻效应，还将一些本来很正常的事情说成不正常，甚至采用危言耸听的手法，对期货交易进行抹黑。而业内人士为了维护自己的合法利益，对这种来自于业外的“抹黑工程”进行了针锋相对的辩驳。环绕着大豆期货交易产生的争论，在一年不到的时间里，至少发生了三次。 　第一次是去年上半年结束后，期货交易量的统计表明：上半年期货交易金额比去年同期增加近7成。引起了业外的广泛关注。一些原本对期货交易不屑一顾的财经类报刊也纷纷开始报导期货市场的情况了。大豆自然成了他们的报导重点。但是，由于一些媒体记者是临阵磨枪，仓促上阵，只会以期货整顿之前的眼光看待期货交易，因而在报导中，出现了不少歪曲性的说法。针对这些新情况，才成立半年的中国期货业协会专门组织了一个专家调查组，就大连大豆期货市场作了一次专题调查。2001年8月8日，报送中国证监会的调查报告正式完稿。该调查报告分为如下三个部分：一、近一年来大连大豆期货市场出现的新特点；二、对大连大豆期货市场特点的理论分析；三、对期货市场发展的相关政策建议。其中的一部分的结论为：“就大豆单个品种而言，大豆期货交易机制基本形成，市场内在运行质量显著提高，期货功能的发挥较为充分，大豆期货试点已经取得成功”。 第二次是去年11月14日，大豆总持仓首次突破百万张时，不少媒体又刮起了一阵报导热潮。然而，报导之中所用的大都是耸人听闻之辞，诸如“大豆持仓直追半年现货消费量”、“多空囤积巨资对赌价格涨跌，市场风险巨大”、“转基因细则出台市场一方将面临11亿元之巨的风险”之类的报导比比皆是。还有人索性以“20亿元的豪赌”作为市场总评。在这些记者眼中，期货交易的成交量和持仓量都不能大，一大就意味着出事。对于这种哗众取宠且不乏幸灾乐祸式的报导，期货业的专业报纸——《期货日报》在2001年11月29日第一版上发表了署名“讷言”和“大成”的文章，文章的题目为《由大豆百万持仓说开去》。对上述的奇谈怪论进行了全力批驳，并且充满信心的认为“目前大豆期货交易情况是正常的，不存在联手操纵、囤集资金对赌的情况，市场风险也是完全可以控制的，个别期评人士对风险的惊呼可以说是杞人忧天”。12月14日，期货日报又在第一版上发了一篇“周末谈”，题目就叫《100万只是一个开始》。第三次是大连商品交易所2002年3月24日的杭州会议之后直至5月合约交割结束。杭州会议之后就有人在互联网上大发牢骚。发牢骚的人将大商所副总经理郭晓利说的“钱比货多就涨，货比钱多就跌”挑出，认为大商所视市场操纵不见，有意偏袒多头。而在最后交易日之后，各种财经类媒体进行的报导就更多了。诸如“疯狂的交割”、“成功的逼仓”、“交易的不规范性突显”等字眼大量出现。有的报导竟然还以某投机者在这波行情中的损失为例来证明交易的不规范性，似乎规范的期货交易就应该是大家都赢钱。还有报导猜测“70多万吨高标大豆可能喂猪”。而期货日报的态度则完全相反。2002年5月29日，是5月合约最后交割日后第一天，期货日报即在第一版上发表了“五月大豆交易顺利结束期市通过大交割量检验”一文。对5月合约的交易过程及结果作了完全正面的评述。文章说道“去年国内大豆在大量进口大豆冲击下，市场价格低迷，东北主产区大豆销售不畅，积压严重。如黑龙江作为我国大豆主产省，去年生产大豆450万吨左右，到今年初积压在农民手中的大豆还在100万吨以上。转基因政策出台后，随大连大豆期货价格涨势的确立，粮食贸易和加工企业开始积极深入东北大豆主产区采购大豆，推动了大豆收购价格不断攀升。黑龙江大豆产区价格最低时为0.80元/斤，而目前已升至1.00元/斤。按农民平均1斤大豆多卖0.10元计算，黑龙江当地豆农因此而增收上亿元。据统计，在S205合约上交割的76.5万吨大豆中，有一半以上是从黑龙江产区农民手中直接收购的，仅此便为农民增收数千万元”。“一些国有粮食企业抓住机遇，通过期货市场实现了顺价销售。黑龙江北大荒(相关,行情)粮油经销总公司将手中储存的6万多吨平均收购价1950元/吨左右的大豆，在S205合约上以2120元/吨的均价进行卖出套保，扣除各种费用，该企业获得利润900多万元。对南方榨油企业来讲，不少企业为降低加工成本，也通过在市场上进行套期保值交易，回避了大豆价格上涨的风险。如南方某大型大豆加工厂为避免加工中断，陆续在大连期货市场买入大豆10多万吨，保证了企业的正常运转。南方榨油企业利用期货市场将其作为避险和原料供应渠道，直接推动了其对国产大豆的消费，使国产大豆不出关、不过江的局面得到改善，国产大豆消费以此为契机开始向南延伸，抢回部分失地”。“在整个交易过程中，交易所没有采取任何临时性调控措施，市场按自身运行规律运行，直至交易顺利结束，且市场气氛平静，投资者没有出现任何过激行为。这说明，历经风雨洗礼的大商所在风险管理、市场监管、交易规则等方面承受住了市场风险的考验”。无论怎么评说，基本事实还是清楚的。第一，这一次的交割量在中国期货市场上是史无前例的，但如果与美国的一些期货交易所的交割量相比，也算不了什么。简单地将巨量交割与逼仓等同起来是没有道理的；第二，行情的跌宕起伏以及巨量交割是有原因的，那就是转基因政策这一外来刺激源；第三，这么大的交割量，如果发生在期货业整顿之前，早就弄得无法收拾了，然而这一次却平稳的收场了，这说明期货业的整顿还是很有成效的。至于在这过程中有一些噪音，也属正常。因为期货业在我国毕竟还是一个比较孱小的行业，在她前进的每一步中，不仅仅会有鲜花，也会有毒刺。 期货历史故事（五）：大连玉米C511暴涨反思 玉米作为期货品种有着良好的基础。到目前为止，玉米期货已在国际期货市场成功地运作了100多年。国内曾经有大连商品交易所、长春联合期货交易所等五家交易所上市交易玉米，其中大连商品交易所的玉米合约曾运作得较为成功，一度成为期货市场的明星品种。然而，在1998年的期货品种调整中，玉米这一昔日的明星品种未能得以保留，实在是一大遗憾。为何一个光彩夺目的明星品种会落到如此地步?细细回首往事，这恐怕和1995年国家抑制通胀的宏观调控政策与大连玉米C511合约的暴涨有很大的关系。   一、玉米期货的起伏过程   1994年10月，中国证监会发文暂停大米期货交易，投资于大商所大米期货上的资金急于寻找新的投资方向，于是曾经火爆过的玉米期货再次受到广大投资者的青睐，大量的热钱开始向玉米市场积聚。由于当时玉米现货供应十分紧张，大连各交割库存量仅占总库存量的50％，而在1993年同期高达80％，加之中美知识产权谈判破裂，中方取消了自美国进口大量玉米的计划，这更加重了国内玉米供不应求的紧张气氛。在此背景之下，主力多头认识到基本面对自己完全有利，于是在玉米1995系列合约上展开攻势。期价从950元／吨的低位开始启动，先以C505合约为龙头，随着成交量与持仓量的持续扩大，期价扶摇直上。11月中旬，C505合约期价为1150元／吨左右，此时成交量尚不成气候，每周交易量不足万手；至12月中旬，C505迅速攀上1350元／吨，此时一周成交已突破30万手；至1995年1月中旬，单日成交突破20万手。   1995年春节之后，由于传闻中美知识产权谈判有了新的转机，使人们再次看到恢复从美国进口玉米的希望，空头趁机打压，大连玉米出现短暂的回调。但由于市场上玉米的供需矛盾依然没有得到解决，现货玉米仍旧十分紧俏。因此，大连玉米经过短暂的回调之后，3—5月份继续上扬，最终C505以1600元／吨的高价摘牌。   C511合约正是在C505合约强劲的牛市行情带动下活跃起来的，在C505合约进入交割月之后，C511一跃成为大连玉米的龙头合约。由于当时大连本地玉米价格居高不下，多头借此炒作，再度掀起一波强劲涨势。C511合约于5月15日创下了玉米期货交易史上的天价2114元/吨，与当时的现货价差达600元／吨。   大连玉米期价的狂涨及南方各地现货供应的紧张，引起了有关方面的关注。1995年5月13日，国务院召开会议，决定从东北调运100万吨玉米入关以求平抑南方不断上涨的玉米现货价格。同时“国债期货事件”爆发，国家采取了一系列措施来规范期货市场，这才使大连玉米的涨势得以遏止。   为了进一步平抑玉米价格，政府大量从美国进口玉米，1995年7月份累计进口186.4万吨,同时将大量库存抛入市场，玉米现货价格大幅回落，期市价格亦同步下挫。8月初，各月合约期价跌至1650元/吨附近，这时传闻东北部分地区遭受严重水灾以及黑龙江提高玉米收购价格，多头受此消息刺激，再度卷土重来，两日内将期价推上1800元/吨。8月2日，C511单日成交58万余手，创下玉米期货交易史上的天量。   大连玉米C511合约的炒作，尤其是周边市场长春联合期货交易所在玉米期货交易中多次发生严重违规事件，引起了管理层的担忧。当时长春联合交易所管理混乱，导致大量空头仓单流入市场，市场秩序受到严重的干扰，大量交割违约，引发了重大的经济纠纷，在社会上造成了恶劣的影响。1995年7月13日，中国证监会发出通知，要求在通知下发40个交易日内，国内各期货交易所将玉米期货交易保证金逐步提高到20％以上。但大连玉米仍未降温，C511合约8月2日的成交量接近60万手。8月28日，中国证监会再次下文要求大商所必须严格执行7月13日所发通知中有关内容，至此，大连玉米行情急起直落，交易量急剧萎缩。C511后续合约基本沉寂，1996年以后玉米期货交投基本处于停顿状态。 历史故事（六）：上海胶合板9607事件 往事如烟。当年期货市场上多空大战“上海胶合板9607事件”的惨烈，早被时间冲淡。曾参与该事件全过程的现浙江永安期货副总陈斌回忆,“当时整个空气都像在燃烧。”   1996年5、6月间，南方和浙江、上海等地券商成为期货市场上多空双方主力机构，其时相当部分苏州、上海、浙江的期货公司也参与其中。市场上经常充满着各方的谣言，利用着各自力量影响交易所。而此时江浙资金一直充当资金主力,大战期间,几地的资金不停穿梭。   1994－95年的胶合板期市成为期货市场最大的热点，9507合约更是达到了巅峰，期价由40元／张起步，一路上扬至62元/张的天价。亢奋的价格使胶合板现货商及进口商兴奋不已。大量的现货涌进交易所注册仓库，大量的印尼胶合板流入本已过剩的国内市场，使原本就已低迷的胶合板现货市场雪上加霜。最终9507多头以巨额资金接下了20万手的现货。这些实盘一直堆放在交割仓库，沉重的库存压力使原本火爆异常的市场冷静了许多。   沪板9607合约就是在这种相对冷静的环境中推出来的。1995年12月10日，上海商品交易所推出胶合板9607、9609合约。由于当时主力资金集中在苏板以及沪板9603、9605之上，9607合约自推出之日至1996年3月7日，一直受到冷遇，期价由推出时的45元／张的价格逐步回落，3月7日因谣传国产胶合板可从9607合约开始用于交割，9607合约顿告跌停至41.90元／张，此时成交量才初次突破5万手，持仓量亦仅12万余手。3月8日，中国证监会发出通知，停止苏交所红小豆期货合约交易，撤离苏红的大量资金急于寻找投资方向，胶合板自然而然地成为首选对象。由于当时苏板几个主要合约持仓量均接近当时的持仓限制量，新主力介入困难较大，于是沪板便成为苏红撤出资金争夺的焦点，尤其是9607合约因其时间适中，盘口较轻，成为这些游资介入的首选对象。   百亿巨资杀入   在随后三周时间里，多空主力展开了占仓大战，迅速将9607合约持仓量扩大至60万手的边缘，而期价却一直维持在42.00－43.00元/张，上下均显得十分艰难，同时因持仓量已接近60万手，限制了主力施展的空间，多空唯有僵持，静待时机。   5月31日，市场突然谣传空头主力有大量的资金到账，空头主力亦巧借套保头寸仅收5％保证金之优势恣意打压。沪板9607合约自43.80元/张开盘后一路下滑，在散户多头的平仓抛压之下很快滑至跌停板，维持两月之久的平衡终于被打破，但主力多头并未出现恐慌，持仓量仍维持在60万手以上；次日开盘，空头主力得理不饶人，以55％的保证金继续大量放空，9607合约再封跌停，持仓量扩大至62.5万手。   6月3日，9607合约继续扩仓打跌停；6月7日开盘即破40.0元/张的心理关口，空头主力意欲*多头割肉斩仓，但收效甚微，相反期价一破40.00元/张关口，几乎无人再敢跟空，空头主力已是骑虎难下，越陷越深，同时资金开始吃紧。　   当期价运行至39元/张的低价区时，入市接现货的买方套期保值者骤然增加，多方新生力量的加入，使得空方主力的命运顿时变得坎坷起来。恰在此时，上商所于6月6日宣布取消持仓限制，发布了《对交易保证金按持仓量实施分段管理办法的通知》。市场对此反应极为强烈，一致解释此为利多因素，于是多头主力借机发力。面对买方套保者及多头投机势力双重夹击，一时间，空头趋于崩溃，忙于斩仓，多头当仁不让，9607合约于6月7日探低至38.40元/张后迅速被多头推上停板40.8元/张，此后连续三天，天天无量涨停，空头连砍仓的机会都没有，多空豪赌，互不相让。   空头在9607合约上的致命处在于其持仓巨大，且相当集中，据了解当时空头主力在9607合约上的持仓主要集中在6个会员手中，单边最高持仓达59万余手，按每张平均46元计，每方的保证金就高达45亿。尚且没有计算，在市场随时准备接盘的资金，以及为接盘而准备的保证金。主力多头高峰时仓单超过60万手。多空双方动用的资金在150亿以上。   “胶合板”死了   面对天天无量涨停的9607合约及命倾在即的空头，交易所为控制风险，不得不出面干涉。6月13日，交易所果断地停止9607合约的交易，实施协议平仓，并将9607合约提前摘牌，且不实施实物交割。最终9607合约按照空头以44.20元/张，多头按照45.00元/张的价格实施强制性协议平仓，其中的价差由交易所以交易风险金补足。   这就是国内商品期货史上罕见的上海胶合板9607事件。 苏州红小豆事件   苏州商品交易所于1995年6月1日正式推出红小豆期货合约的交易，由于红小豆现货市场低迷，苏州红1995系列合约一上市就面临巨大实盘压力，期价连创新低。   期价偏低和1995年红小豆减产等利多消息促使很多资金入市抄底，随着1996年诸合约的陆续上市，多头主力利用交易所交割条款的缺陷和持仓头寸的限制，利用利多消息的支持，蓄意在1996年系列合约上*空。9602合约期价于10月中旬启动后便一路暴涨。12月19日,多头再次借利多消息疯狂炒作，在近一个月的时间里价格从3690元/吨涨至5325元/吨。空头主力损失惨重，同时拉爆了很多套期者。   1996年1月8日，中国证监会认为苏州红小豆合约和交易规则不完善，要求各持仓合约头寸减仓和不得开出9608以后的远期合约，1月9日、10日，苏州红开盘不入即告跌停，又使在高位建仓的多头头寸面临爆仓和巨大亏损的风险。之后，苏交所推出一系列强制平仓的措施，期价大幅回调。3月8日证监会发布通知停止苏交所红小豆期货合约交易。   在我的记忆中，苏板比沪板有过之而无不及，当时对*仓月份将价格打到64以上[当时现货价43--45元]，后月又同时将价格打到40以下，而且以后跌的更低，真是“横尸遍野，满目疮痍”。   这种超级规模投机资金追逐热钱的手法在以后的期货各品种中均有不同程度的表现，而且绝不会断挡，最受伤害的还是广大中小散户。   哈哈，现在想起，还不寒而栗，想想当年我54卖出[还自以为卖了个高价]，斩仓到58元还算万幸，不然可能现在早离开期货市场了[也许提早离开也不是坏事]。 期货历史故事（七）：郑麦暴跌风波录 从8月21日到8月29日， WT309合约出现连续第7个跌停，这也是在交易所公布涨跌幅限制为±2％后的第4个跌停。据测算，目前仅该合约多头帐面中1亿元以上的资金倾刻间已化为乌有，谁也无法知道跌停板会在什么时候能打开。   硬麦暴跌溯源   持续一年的大牛势就在8月21日之前，形势还是一片大好。主力合约还创出了新高。郑州硬麦合约近一年来涨幅可谓巨大，从去年的1200元左右一路上涨到今年的最高价1560元，涨幅达30％。多头之所以如此大胆一路上拉，就在于小麦市场的基本面发生深刻的变化。从国际来看，小麦已经连续10年下跌，去年开始触底反弹，现在仍处于低位。从国内来看，我国已经连续4年减产，供求不平衡被打破。国内小麦的连年减产以及库存的不断下降，为小麦现货价格长期走好奠定了基础。随着周边品种的逐渐活跃，久被市场冷落的郑州小麦，吸引了一向驰骋市场的南方资金的目光。特别是郑州硬麦产区库容限制仅为10万吨，更是成为决定该资金进军小麦期货的关键支撑点。多头主力相信仓单总是有限的，只要能够拿出大于仓单的资金量，那么就可以“控股”期货价格。   在期货价格上涨到高出现货价格200元/吨以后，产区和销区现货商的抛压蜂拥而至。在这样的情况下，交易所压力逐渐加大，便增设了诸多销区交割库。7月份，由于南方的涝灾以及新麦水分过高，现货的交割压力还没有体现。但是，到了8月份，仓单的增长速度达到平均每周3万吨。此时，仓单增加速度超过了多头承受极限。风波可能随时发生。   郑商所紧急应对   自8月21日开始,硬麦WT309合约走出连续跌停的单边市行情。   8月25日,郑州商品交易所宣布进入异常情况,并决定当日收市后,WT309合约不再执行强制减仓；同时规定自8月26日起,硬麦309合约涨跌停板幅度调整为±2%,保证金比例维持30%不变。但WT309合约仍然继续跌停,至8月29日,该合约已连续第七个交易日跌停。8月29日，郑州商品交易所不得不对出现下跌单边市的硬麦WT309合约采取强行平仓措施。郑州商品交易所在专门为此次强行平仓而发出的通知中称,为降低交割风险对市场的影响程度,按照交易规则第100条的规定,根据8月28日理事会决议,决定8月29日闭市后对WT309合约采取强行平仓措施。但强平价格多少，交易所没有给出信息。同时，上周五交易所也没有对客户和经纪会员进行结算。   打破僵局难度大   在通知发出之后,8月29日与前几个交易日一样,郑州硬麦WT309合约仍然被牢牢封于1332元的跌停板位置,但是,其成交量终于有所放大,达到22528手,持仓量也相应减少至96272手。截至收盘,WT309合约等候在跌停板上的抛盘,尚有6102手。   让我们再来看一看目前的WT309的一些情况。截止到29日收盘，该合约尚有96272手持仓，这意味着多空单边持仓量为481360吨。郑商所8月22日公布的硬麦仓单信息公告显示，目前注册仓单数量为204760吨，有效预报仓单为411860吨，也就是说，目前交割仓库中等待交割的硬麦数量为616620吨，这个数字已经大大超过了WT309合约的持仓量。   根据持仓来测算，它意味着目前WT309的空头几乎全部为等待交割的现货实盘，目前符合交割标准的现货价不到1200元，巨大期现价差说明这些头寸如果在期货价格不跌到一定程度，足以弥补在现货市场上卖出的价位前是不会主动平仓的。在连续跌停后，丝毫未见空方打算离场的迹象。也就是说这种局面持续到什么时候是个未知数。 期货历史故事（八）：郑州绿豆合约“1.18"事件 1999年1月18日，是个不年不节的星期一，但恐怕世界期货史将会记下这一天。   18日下午，郑交所发布《中郑商交字(1999)第10号》文宣布：“1999年1月18日闭市后，交易所对绿豆9903、9905、9907合约的所有持仓以当日结算价对冲平仓。”这意味着，这些合约的所有交易将在一夜之间全部对冲为零，并终止一切现货交割。   作为公布如此重大的决定，交易所竟未公布具体的风险源和风险程度，而只是用一句“为了进一步化解市场风险”而带过；也未公布参加理事会会议的成员、人数和表决结果。与证券市场的规范运作相比，期货市场的管理显得既缺乏透明度又缺乏规范性。   郑交所这一中盘毁局、交易销零的做法，使场内众多中小散户损失惨重，做套期保值的空头也将因不能交货而蒙受损失。当天闭市后，全场先是绝望愕然，紧接着便被指责叫骂所淹没了。   期货市场的参与者是相互对立的多方(预期价格看涨)和空方(预期价格看跌)，交易所是非盈利性中介机构，因为它负责提供市场并监管市场。按照国际惯例，只有将自身利益置于市场之外，交易所的监管才能真正做到公平。但多年来，虽然中国的期货交易所一直在调整自己在市场中的位置，却一直没有到位，此次事件便是一个极端的恶果。它终于把中国的期货市场推到了何去何从的最后一个岔口。   不知从何时开始，一般中国媒体都不想沾期货，也不敢沾。不是因为那里的规则像迷宫一样，它毕竟还能理出头绪；主要是因为那里的内幕太多，根本无从下手。多年来，中国的期货领域就像现代社会中一个半封闭的部落，寄生在整个经济社会的神经末端。外边的人，很少光顾那里，更少有人去过问那里的是是非非；里边的人，也很少和外边的社会过从交流，他们习惯了那里的一切规则，成文的和不成文的，包括内幕和不公。   但这次真的不同。当1月20日记者开始采访后，许多业内人士，包括近年来避媒体惟恐不远的期货经纪公司都积极和记者接触，要求曝光。大概是悲极，其言也真，他们说：“这在世界期货史上都绝无仅有。中国的期货市场从来就不公平，但这一次做绝了。我们希望中国的期货市场发展，但如果必须在黑暗和失业中做出选择，我们宁肯失业。”   如果说市场目前笼罩了一片绝望情绪，一点也不过分。但亏损多少，已经是次要的，做期货的人都不那么脆弱；人们最愤怒的是游戏规则彻底失去了平衡，而没有平衡的游戏规则，客户今后将亏得更多，期货市场也必然死路一条。市场已把矛头完全指向了制定游戏规则的交易所。 郑州绿豆合约“1.18"事件--赢家鸣不平   交易所此次保护多头，这在业内已经是个不争的事实。作为以客观为职业宗旨的记者，又怎能偏听空头一面之词？于是，记者电话采访了一位有些实力的多头。   按说，多空双方是作为冤家在市场内作战的，如今空头已怨气冲天，此时的多头该是哼着小曲回家数钱了。但令记者万没料到的是，电话那一端的大多头竟也是冲天的怨气。   不愿透露姓名的多头人士Y先生，听上去先是神情极为沮丧，一再念叨：“不做了，再不做期货了，太黑了”。过了好一会儿，他才打起精神讲了下面一段经过。   原来，这一次激战中有老多头，还有新多头，而Y先生便是老多头。据他说，新多头是以河南当地资金为主，他们大约在去年12月底到今年1月初进入市场；先是做空，赚了一把，然后在1月初翻为多头。   1月11日以后，交易所大幅提高保证金，多头的交易成本比过去增加了10倍以上，Y先生实在不堪忍受，只得平仓出局，亏损达数亿元。但新多头竟斗胆在这种情况下继续做多。这本身就让人心惊肉跳。然而不可思议的是，这些新多头却竟然是以赚钱而收场的，赢利据说也上亿元。Y先生愤怒地说，如果没有交易所随机应变的配合，在大势看空的情况下，新多头在绿豆9907合约上继续做多是必死无疑。当记者追问为何时，Y先生突然停了一下，然后烦躁地说：“不说了，不能再说了......"   他莫名其妙地突然不想说了，记者也突然不想听了。我知道他想说出在市场广为流传的一种说法，即中国的交易所并不是一个真正的中介机构，它们有时利用控制风险的规则来左右市场的风向，其中目的之一就是活跃交易，多收手续费。因此，这其间有许多不为人所知的内幕，甚至将中介的交易所也卷进多空双方的殊死厮杀中，几乎成了市场中的第三方力量，最终导致不公平交易。   但这不是郑交所一个交易所的问题，而是所有交易所都存在的。据了解，郑交所今年“1.18"事件决不是个偶然突发事件，而是中国期货10年发展的可悲结局。今天是郑交所走到了这一步，但如果不对中国的期货市场进行彻底的反省，这不过才是大悲剧的开始。   采访基本结束时，记者终于明白了，要想彻底搞清“1.18"事件，首先要听听期货这10年的故事；但知情者不会多说，连文字都缺乏真实记载。我自认无力再向公众解释什么，但起码懂得了，只有走出那个神秘的部落，中国的期货市场才可能谈得上公平和发展.   在国际国内宏观经济形势持续向好的背景之下，1999年郑州绿豆同其他农产品一样，走出了持续两年以来不断探低的熊市格局，绿豆期价从年初的2400元/吨升至年末的最高4000元/吨以上，一年时间涨幅达到1600元/吨。从总体上看，1999年的绿豆走势波澜壮阔，振幅很大。由于其投机机会较多，交易比较活跃，因而吸引了众多交易者参与。从1999年看，仅绿豆一个品种的交易量就占到全国期货交易总量的50％以上，并因此给期货市场的交易者留下了深刻的印象。具体来说，1999年绿豆走势可分成以下几个阶段：   一、1999年1月4日～1月18日：期价狂泻，管理层采取断然措施   多空大战最早可推溯到元旦之前，当时，空头主力利用宏观经济走势不明、全国物价指数低迷、绿豆消费旺季已经过去的题材，并承接1998年走势的惯性逢高大肆打压，因此带动了市场空头人气。而部分多头资金认为1999年通货膨胀的压力加大，人民币贬值的可能性增加，所以逢低大量买进，积极护盘。但由于大盘多次冲高受阻，技术面对上涨压力加大，所以市场人气逐渐由多转空。大盘在多次冲高受阻之后，在1月4日即元旦过后的第一个交易日，期价就开始大幅下跌。尽管有多头主力积极护盘，但空头主力毫不手软，逢高大笔打压，1月5日，GN003跌幅达100多点，其他各月紧紧跟随。在随后的几个交易日内，大盘平均每天下跌的幅度达到五六十点之多。   为了控制期价下跌的风险，减缓下跌的速度，1月12日郑商所出台有关文件，决定从1月12日起，将9907合约的保证金由5％提高至10％，并对9907合约超市场持仓总量控制线标准的新开仓部分在收取10％交易保证金的基础上，另增收成交金额50％的追加保证金，应增收的部分在当日结算时收取并进行资金划转。1月13日出台的文件决定：自1月14日起，9903、9905、9907绿豆期货合约的涨跌幅度在±120元/吨的基础上扩大到±180元/吨，交易保证金分别按7.5％和10％收取。元月14日出台文件决定：(1)绿豆9903、9905、9907合约的价幅调整为±6元/吨；(2)绿豆9903的交易保证金按100％收取，9905、9907的交易保证金按50％收取；(3)绿豆9903、9905、9907合约只能平仓，不能开新仓。   尽管交易所连续出台控制市场风险的文件，但市场交易者依然我行我素，，郑州绿豆大战已经出现失控状态。针对这种情况，交易所1月18日采取断然措施，决定于18日闭市后，对9903、9905、9907的所有持仓合约以当日结算价对冲平仓，即这三个交割月的持仓量全部清仓为零。 二、1月18日～2月12日：各方努力，市场信心渐起   “1·18事件”虽然化解了市场风险，但由于此举毕竟史无先例，所以，为了稳定市场人气，鼓励市场信心，交易所采取了一系列的措施。由于交易所的多方努力，加上交易者对绿豆浓重的感情，从1月19日起，绿豆成交量和持仓量稳步上升，至1月28日，GN007的持仓量达到3.7万多张，各月期价也都先后止跌，多空双关暂时达成默契，龙头月份GN005、GN007也分别在2480～2530、2400～2450一线获得强劲支撑。   三、2月24日～5月7日：春风吹暖，期价缓步回升   春节过后，尽管大盘一度出现过恐慌性的下跌行情，但追空的力量已经明显减弱，基本面对多头越来越有利。具体表现为：   1.从2月份开始，随着天气逐渐转暖，绿豆消费旺季逐渐来临，从而使绿豆供应的压力在这一段时间内得到缓解。   2.1－4月份，绿豆出口形势看好，出口增长速度明显高于过去同期水平，使国内绿豆进口压力进一步减轻。   3.在经过了2000多点的大幅下跌之后，空头力量已经得到充分释放，单纯从技术上看，盘面上存在着技术性反弹的强烈要求。   4.此外，从历史上看，3－5月份是绿豆价格上涨的阶段，所以在此阶段买进很容易唤起市场多头人气。   由于上述原因，多头从2月份开始就低位缓缓建仓。3月2日，在GN909、GN911分别创出2496、2552的本年度最低点后，从3月3日起，郑州大盘突然启动，破位上涨。自此，郑州市场又展开了一轮新的上涨行情。   GN909、GN911充当了此轮强劲反弹的龙头。由于长期以来郑州绿豆一直以大幅下跌为主，期间并没有出现一次像样的反弹，空头力量压抑已久，同时从技术上看，大盘在连续两次触底成功后，短期内形成了双底的雏形，基本面与技术面政策面相互配合，所以，此次反弹一开始力度就很强劲。从运行的过程上看，此次反弹可分为两个阶段，3月3日至3月底为反弹第一阶段，其间GN909、GN911涨幅分别达到250点和200点左右。由于在短短的一个月左右的时间内上涨幅度较高，多头获利较重，所以在进入3月底之后，多头获利平仓的压力明显加重，大盘上冲势头也因而受到遏制。   从技术上看，大盘在上涨200多点之后，应该有一次比较像样的回调，但是，尽管在3月底上涨势头有所减弱，但买方人气也非常强劲，大盘稍有回调或回调不深便有新多入市接盘，致使回调时间很短，或仅仅在日内完成回调过程。所以，3月底大盘以盘整形式完成了调整过程。   从4月10日起，以GN909、GN911为龙头的大盘又进入了一轮新的涨势，和前一轮涨势相比，此轮涨势显得更为凶猛，从4月1日到16日短短的十多个交易日内，GN909、GN911涨幅分别达到250点和300点左右。   很明显，期价正常反弹反映了基本面的基本情况，但大盘在较短的时间内出现猛涨，其中肯定有投机炒作的因素，尤其是进入4月中旬之后，大盘在高位出现巨幅振荡行情，市场风险也陡然增加。针对这种情况，5月7日，郑商所交易交割委员会召开了会议，会议认为“一些迹象表明，从交割月仓单的数量、仓单的大规模出口到远期月份的扩仓，价格的滚动拉抬是少数人有计划、有目的操纵的，所以，与会代表建议交易所严格按照交易规则进行监管，对超出比例接受绿豆仓单和私下大量购买仓单以达到垄断仓单、操纵市场目的的行为，给予严厉查处。”   在该会议精神的刺激下，5月10日当天，GN909、GN911分别下跌70多点和60多点。   四、5月7日～6月8日：投机过度，期价再次急挫   从5月7日以后，大盘上涨势头明显受挫，这主要基于以下四个方面的原因：1.迫于5月7日会议的威慑，市场担心继续大规模拉盘，政策风险会逐渐加大，所以市场交易者对追高的顾虑逐渐增大。2.从2月份开始反弹至5月底，上涨幅度已经很大，多头力量已经得到比较充分的释放。3.消费旺季已经过去，但绿豆现货压力依然很重。4.从盘面上看，期价多次上冲受阻，高位换手频繁，多头主力有平仓的迹象。   此外，从技术面上看，大盘在多次冲高受阻之后，大盘初现头部形态。尤其是从5月25日开始到28日的持续的反弹行情再次在前期高位附近受挫，进一步验证了大盘上部压力的存在。真正大幅下跌是从5月28日开始的，在这一天，GN909、GN911分别创造了3076、3008的高点后，当天就大幅下挫，至6月8日为止，短短的十多个交易日内，GN909、GN911分别下跌了650点之多。   期价的巨幅下跌使市场风险明显增大，所以，6月3日郑商所第三届理事会召开紧急会议，会议认为近期市场出现暴跌行情给交易所会员单位和投资者带来了巨大的风险，交易所将视风险情况，在必要时采取措施。   由于上述干预措施，期价跌速减弱，6月8日，大盘止跌回稳。   五、6月8日～11月29日：基本面支持，政策利好，大盘再创反弹新高点   尽管时至6月份绿豆消费旺季已经过去，但新绿豆的种植面积和生长情况以及天气状况等因素对新豆生产又形成很大的影响，因而，市场上又出现了一些新的题材，并对期价运行产生实质性的利好刺激。   1.宏观面为期价上涨创造了良好的外部环境。从国际形势看，随着东南亚经济走向复苏，尤其是日元升值，我国绿豆的出口形势一片大好。从国内看，由于国家采取了一系列旨在刺激经济增长的财政措施和金融措施，经济增长率明显提高，上半年我国经济增长率达到7.9％，整体物价水平上涨的潜在压力日益加大。   2.绿豆本身的产量锐减。由于天气干旱，今年各绿豆主产区普遍减产50％左右，部分地区可能减产达70％左右，但需求量却逐渐增大，绿豆现货价也有所启动，并缓缓上涨，这为绿豆价格上涨奠定了坚实的基础。   一些机构和大的资金早就看到了这一点，所以早在6月份大盘急挫、市场人气比较低迷之时即在低位开始悄悄建仓。从6月9日开始，大盘进入了新一轮上涨行情之中。   此轮上涨行情和前期相比有以下几个特点：   1.由于有基本面的利好刺激，此轮上涨行情显得非常稳健，其间很少出现涨停板的现象。   2.空头资金企图利用期价回调的机会搏取回调利润，但由于市场上多头人气亢进，回调不深即止跌回升，空头在打压无望的情况下只好主动平仓，这又进一步加剧了大盘上冲的力度。   3.多头主力操盘老道，很容易聚集多头人气。多头主力抓住今年绿豆仓单较少、空头不敢在交割月份上打压的弱点，首先强占有利月份，第一阶段在历史多头月份GN005之上大量逢低买进，所以第一轮上涨过程中，GN005充当了领头羊；在稳定GN005的前提下，多头主力又把重点转向了GN909，这样GN005、GN909相互呼应，使期价稳步上升。   4.此轮上涨和往常相比，最大的特点是减仓上行，显然，上涨的动力主要来自于空头减仓力量的推动。由于此轮上涨过程中多头主力在低位增仓不是很多，这就可以排除人为操纵市场的可能性，同时也从反面证明此轮上涨符合基本面的要求。   六、11月20日至年底：管理出重拳，大盘应声回落   尽管此轮上涨有基本面的配合，但期价在短时期内上涨幅度过大，投机成分明显增加，尤其是在11月26日，GN005、GN009分别突破4000关口之后，市场风险明显加大。针对这种情况，11月26日、12月2日，交易所出台了有关控制风险的文件，12月21日再次出台文件，对绿豆交易保证金进行调整。在有关文件的一次次刺激下，绿豆涨势逐渐趋弱。由于多头获利平仓，持仓量也迅速降低。   从总体上看，1999年的绿豆运行有以下几个特点：   1.总体上看，绿豆走势以上涨为主，这基本上反映了基本面的现状。   2.由于绿豆交易时间长，且波幅较大，由此在市场上形成了浓重的绿豆情节，市场交易人士不肯轻易离开绿豆交易市场。   3.1999年对绿豆市场来讲可谓是多事之秋，多空多次展开大战，市场风险陡然放大，期货市场应有的价格发现和回避风险的功能因而也受到一定的影响。   1999年已经过去，新的千年也已经开始，虽然绿豆交易目前已趋于清淡，但绿豆期货对中国期货市场的贡献不可抹杀。回顾过去，是为了更好地展望未来，从绿豆期货交易的起起落落中，我们是否应该汲取到更多的东西呢?   99年郑州绿豆河南张姓大户在交易所的帮助下,杀掉空头大户广东广发,使行情成功走牛,绿豆由2700左右涨到3500,该大户在此价位联合另一李姓大户打空,开了将近4万张空单,将价位最低砸到3390左右,浙江帮趁机大举开多,在行情突破3450后失控,被迫斩仓出局,损失巨大.从此绿豆进入无空头时代,一路飙升至4000以上,其间交易所数次干预,并单方追加多头保证金,也未能使涨势停止,直到被证监会叫停.这波行情说到底是由基本面决定的.后来为解决遗留问题,对剩余未平仓合约又放开限制交易了一段时间,其价格曾到过4200以上.我认为基本面是最终的决定因素!   那个张姓大户现关在大狱里,命运待决.李姓大户从此告别期市,去上海做了寓公,是中国重开期货十年之中,赚了大钱而又部分保存了胜利果实的为数不多的几个人之一 郑州绿豆合约“1.18"事件--输家叫屈   听说空头这次损失惨重，记者首先采访了空头人士。   他们向记者说明，之所以说空头损失惨重，是因为近一年半以来，由于绿豆现货供应相对充足，现货价格一直在跌，大概在2400元 / 吨左右。于是，在价格规律的作用下，整个郑交所的绿豆期价走势也一直看跌，对空头有利。但在去年10月，市场突然冒出了逆大市而为的大多头，曾将绿豆期价最高拉抬到4000元 / 吨以上，使期、现价严重背离，也使空头出现巨大亏损。   进入今年1月以来，多空双方在在7月合约上胶着酣战。1月11日厮杀进入白热化，收盘时该合约持仓达到双边401392手，已超过交易所规定的市场持仓总量，场内积聚极大风险。其后几天，交易所连着出台大幅提高保证金和控制涨跌停板、直至强制平仓的措施，使市场在18日时基本归于平静，而此时场内的期价已拉抬到对空头不利的高位。但交易所却偏偏在这一天，突然更改规则，终止了所有绿豆合约的正常交易，强行以对空头不利的价格将场内全部空单与多单对冲销零。   依照郑交所的交易规则，交易所在以下几种情况下有权采取强行平仓或暂停交易的措施，即偶发事故、重大事件或不可抗力、或交易风险明显过大。但1月18日并没有出现上面列举的任何一种情形。   据北京某期货公司的工作人员介绍，18日，场内绿豆各合约的交易风险似乎已小到不能再小的地步，因为各合约的保证金都已大幅上调；5、7月合约均提高到50%，3月合约的保证金竟不可思议地提高到了100%，此合约几乎可视为零风险。而且，各合约都已大幅减仓，从前几日的几十万手持仓下降到双边7万手以下；这说明场内虚盘和场外现货实盘的比例在下降，风险也大大降低。说到此，所有接受采访者都异常激动，竟质问起无辜的记者：“市场没有风险，为什么要采取全部对冲销零的强制措施？”   记者曾就此电话采访了郑交所的有关人员。这位不愿透露身份的先生似乎也并不理直气壮，更没有列举出诸如违规交易和市场面临交易风险过大的明证。但他坚持说市场存在很大风险，因为当时规定的保证金过高，涨跌停的幅度又太小(正负6个点)，长期执行，绿豆交易会越来越萎靡，市场将死；不长期执行更危险，因为空头势力强大，一旦放开特殊限制，多头必死。   说到后一种多头将死时，他的声音增高，情绪也激动起来。但在记者看来，这比前一种情况可以接受，因为它毕竟是市场的正常行为，有赢必有输。还是业内一位资深评论家最近向记者揭示了这样一个公开的秘密：   “中国的期货交易所一直有解不开的多头情结，以为钱总比货多，在买方市场下价格上涨是必然，所以总是纵容上演多逼空，还屡屡成功。他们完全忽视了一点，中国的期货市场是在买方市场的环境下建立发展起来的，但现在中国的经济已逐渐进入了卖方市场；现货价格一直在跌，期货价又能涨到哪里呢？这便是此次绿豆多头必败的大环境。但郑交所并未真正认识到这点，才走到今天无法收拾的地步。”   这些话，之所以说它是秘密，是因为没人在报刊上去讲。