中国家庭资产配置特点的宏观经济负效应分析
《中共福建省委党校学报)2<#004699'>014年第 1 1期
中国家庭资产配置特点的
宏观经济负效应分析
陈 蕾
(集美大学。福建厦门 361<#004699'>0<#004699'>04)
摘 要:家庭金融现已成为与资产定价、公司金融等传统金融研究方向并立的一个新的独立研究方向(Campe~,
2<#004699'>0<#004699'>06)。随着家庭收入的上升和投资意识的增强,家庭资产配置行为已成为影响经济运行的一个重要变量,研究家
庭的资产配置能够为经济波动成因提供新的理论解释,为改善宏观金融调控提供有益的启示。中国家庭资产配置
具有四大显著特征:储蓄存款比重高、房产比重高、风险资产占比低和理财产品爆发式增长。文章围绕这四大特征
逐一分析了家庭资产配置所产生的宏观经济负效应。
关键词:资产配置;宏观经济;负效应
中图分类号:F832(48 文献标识码:A 文章编号:1o<#004699'>08—4O88(2O14)11-<#004699'>0<#004699'>068-<#004699'>07
家庭资产选择包括资产配置和资产替代。资产配置指在某一时点上家庭资产组合的构成,
是一个静态的概念。【1】 资产选择就是在若干种可供选择的资产(如股票、债券、外汇、不动产和
事业投资等)之间进行决策,确定是否投资某类资产以及投资多少金额,目标是使投资者最终持
有的资产整体收益尽可能高、风险尽可能低。圆 ’ 资产选择是资产配置和资产替代的结合,由一
种资产配置状态转变为另一种资产配置状态,是一个动态的概念。资产配置
是资产选择的结构,
资产选择改变了资产配置的结构。嘲
近5<#004699'>0年随着现代金融理论的不断发展,学者们大量运用数学工具和行为金融来研究家庭
的资产配置,但迄今对家庭资产选择的研究一直局限在微观层面,而忽略了其宏观经济效益。事
实上,家庭资产组合的调整变化对经济的影响不容忽视:大规模外币资产替代本币资产会引发
货币危机,大规模现金对存款的替代会导致银行流动性危机。种种事实证明,居民的资产配置和
资产替代行为会通过影响流动性的总量和结构的途径进而影响经济周期和
金融稳定。 因此,宏
观金融政策如果不关注家庭资产配置的影响就可能达不到预期目标。
中国家庭资产配置结构的主要特征是银行储蓄高企、房产占比高、股票等风险性金融资产
占比较低和理财产品的爆发式增长。这四个特征都对宏观经济产生了影响,本文将主要围绕上
收稿 日期:2<#004699'>014-<#004699'>09-<#004699'>05
基金项目:本文为教育部人文社科规划《家庭资产配置、资产替代与宏观金融调控的有效性》(项目编号:
12JYC79<#004699'>0<#004699'>011)、福建省教育厅杰青项目《金融约束视
角下的中国家庭资产配置行为研究》(项目编号
lA12186S)的研究成果。
作者简介:陈蕾(1981一 ),女,集关大学财经学院金融教研室副教授,主要研究方向为货币政策与宏观调控。
? 68?
中国家庭资产配置特点的宏观经济负效应分析
述特征分析家庭资产配置的宏观经济负效应。
一
、文献回顾
对家庭资产配置宏观效应的研究,在国内外的文献中鲜有出现,且大多探讨的是家庭债务
对金融稳定的影响。从宏观角度看,家庭负债的变化通过投资组合效应和财富效应等传导途径对
宏观经济产生影响。Kelley(1953)、Feinberg(1964)研究认为家庭债务与资源优化配置和经济发展
水平关系密切,对整个社会经济生活产生着巨大的影响,居民通过家庭资产结构合理化,能够实现
跨时间的消费效用最大化。Hyman P(Minsky(1982)强调金融债务的两面性。在经济周期的增长
阶段,债务刺激了需求和经济增长;但在经济周期的繁荣阶段,债务的持续增加会使得金融体系变
得更加脆弱。DebeUe(2<#004699'>0<#004699'>04)在对2<#004699'>0世纪8<#004699'>0年代后期北欧国家、英国的家庭债务隋况进行研究后
发现,家庭债务的增长对房地产价格的提高和宏观经济的增长都有明显贡献。CampbeU和Her—
cowi~(2<#004699'>0<#004699'>05)研究了抵押贷款条件放松的影响,发现抵押贷款条件的放宽削弱了家庭负债和工作
时间的联系,从而降低了产出的波动。阎四旧同圈闭
连建辉(1999)认为,日益兴起的居民资产选择行为已对社会资金流动格局和资金资源的配
置方式产生了深刻的影响甚至带来了嬗变。他提出,居民的资产选择行为是研究货币需求理论
的基础,并带来了货币需求函数的复杂化和精确化,深刻影响着货币流通速度的变化,强化了货
币供应的内生性,大大增加了测算货币供应量的难度。货币供给等于基础货币与货币乘数之积。
基础货币由中央银行控制,货币乘数由中央银行、商业银行和非银行公众共同决定,非银行公众
通过现金与支票存款的比率和非交易存款与支票存款的比率影响货币乘数。因此,居民的资产
选择会影响货币乘数。但居民的资产选择常常是现有经济金融环境下的产物,资产选择的变化
必然反映着经济金融环境的改变,因此,连文中“居民的资产选择会大大增加测算货币供应量的
难度”的观点夸大了居民行为对货币供应量的影响。
易纲和吴有昌(1999)在其合著的《货币银行学》教材当中认为,中国资本市场发展滞后,导
致中国金融资产结构大部分仍是银行和金融机构的存贷款,使得M2,GDP比率高。有关M2,
GDP比例过高会引致金融风险的说法只有中国人民银行
(2<#004699'>0<#004699'>02)的报告中提到,其他研究似乎都
隔断了M2,GDP与通货膨胀之间的关系,难道McKinnon(1996)所说的“中国奇迹”将会永远持续
下去?该现象成为国内学者的焦点之一,但现有的研究成果并没有很强的说服力。许多分析均已形
成了一个悖论:如果中国远高于其他国家的M2,GDP比率是合理的,那么广义货币供应量M2作
为我国货币政策的中介目标就值得考虑了,然而我国货币当局尚未有采取这一举措的迹象。
樊伟斌(2<#004699'>0<#004699'>0<#004699'>0)认为,由于可支配收入的提高、消费体制和投资体制的改革,我国居民金融资
产出现了初步多元化的趋势,但尚未形成合理的资产组合结构。他指出,金
融资产多元化有利于
居民防范金融风险,并有利于金融制度的变革和金融深化。
二、银行储蓄高企的宏观经济负效应
在国有企业预算软约束的条件下,国有银行代替财政向国有企业输血使得国有银行一旦向
国有企业提供初始贷款,就很难做到不继续追加贷款,大量的不良资产在国有银行内部迅速积
累起来。2<#004699'>0<#004699'>08年2月,银监会公布的国有商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、农村商业银
行、外资银行的不良贷款余额分别为 11149(5亿元、86<#004699'>0(4
亿元、511(5亿元、13<#004699'>0(6亿元、32(2亿元,
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《中共福建省委党校学报))2<#004699'>014年第 1 1期
占全部贷款比例分别为8(<#004699'>05,、2(15,、3(<#004699'>04,、3(97,、<#004699'>0(46,。不良资产使银行面临较大经营风险,
但银行体系内的金融风险却始终没有显性化为金融危机,其中关键的原因就在于政府通过特殊
的制度安排把大量的居民储蓄转化为银行存款。
(一)银行体系运行效率低,市场化改革滞后
中国经济为了保持渐进改革的路径,需要维持“体制内”的一定产出。在财政补贴下降的情
况下,金融补贴有效地弥补了“体制内”的经济体,而国有银行自身的资本比率十分低下,如果没
有国家注资的情况下还要维持体制内企业的资金供给,只能靠大量的储蓄存款来充实其资本来
源。最终,国有银行部门无法按照市场化的商业银行制度运行,而必须满足政府的偏好,其市场
运作的程度远低于其他非金融部门,商业银行更多地服从行政领导,在改革
深化的过程中,其他
部门中
计划
项目进度计划表范例计划下载计划下载计划下载课程教学计划下载
的作用越来越小,而商业银行的行政特色却在加强。[11】
(二)融资效率损耗
融资格局与经济增长格局的严重不对称引发了金融资源的逆向配置。国有企业、国有银行
在市场经济中以垄断者的姿态出现,驱逐了其他市场性的竞争机制,以国家为背景占据了大量
的金融资源,然而为中国经济发展作出重要贡献的民营企业、中小企业却被排斥在国有融资体
系的大f-l#b,资金短缺问
题
快递公司问题件快递公司问题件货款处理关于圆的周长面积重点题型关于解方程组的题及答案关于南海问题
一再成为近些年中小企业的首要问题。体制外经济体表现出的对制
度性公共产品的需求与现阶段制度性公共产品的供给不相适应,必将影响各项制度建设的实施
效果。
家庭较为单一的金融资产结构导致融资制度主要依赖以银行为主的间接融资体系。例如,
储蓄存款和通过银行体系购买保险、基金、理财产品等。而以股票为代表的直接融资体系,由于
风险过大,而使大多数家庭“望而生畏”。在发展中国家,“金融剩余”?的潜能得不到充分发挥,银
行的制度性风险加剧,银行为了规避风险而“惜贷”,最后导致存贷差不断扩大、利润下滑、高额
储蓄积淀。
(三)经济运行的整体风险集中在银行体系内
高额的家庭储蓄存款带来了中国高比率的M2,GDP,该比率远远高于欧美发达国家以及其
他转型国家的水平。高M2,GDP反映了中国金融资产大部分是银行和金融机构的存贷款,畸形
的资产结构对宏观经济会产生负效应:第一,企业高比例负债,影响经营的绩效。许多企业缺乏
资本金,完全靠银行融资起家,但经营过程一直承受高额的债务负担,效益大受影响。在银行贷
款中,国有企业的优势明显,而融到资的国有企业可能再将资产高息拆借出
去,使得国有企业的
行为扭曲。第二,金融运行风险高。由于企业经济效率不高,导致金融运行的风险高,表现为银行
信贷资金周转速度慢,信贷资产质量逐步下降、国有银行的不良贷款多和国有银行的经营困难。
第三,非国有企业的行为不规范。除了三资企业之外的非国有企业资金困难,靠直接融资的方式
较难获取资金,只好使用各种方法争取银行贷款。非国有企业的行为一直游离在合法和非法的
边界上,非法行为将破坏金融秩序。
三、房地产占比大的宏观经济负效应
中国家庭的实物资产主要有房产、自有生产性固定资产、家庭耐用消费品和收藏品等。从许
多学者对中国家庭非金融资产估算的结果来看,房产是我国家庭最重要的非金融资产,其次分
别为家庭耐用消费品和自有生产性固定资产,其余非金融资产占比很低。由于房屋既是消费品,
又是投资品,在我国,目前房地产总值大概在 6<#004699'>0万亿元左右,超过股票和债券,成为第一大投资
?7<#004699'>0?
中国家庭资产配置特点的宏观经济负效应分析
品种。而且,受我国长期以来地少人多环境下的传统观念影响,中国人更愿意把房屋作为私人的
主要财产,如我国住宅的自有率达到8<#004699'>0,,而美国这样的最富裕国家也只有65,。房地产占比大
的宏观经济负效应有如下几点:
(一)房地产泡沫滋生
在中国,住房是种特殊商品,兼具消费品、投资品、准公共品的属性。一方面,住房可以满足
人民群众基本的居住要求,使“居者有其屋”;另一方面,住房与户籍、子女入学教育、周边城市基
础设施相联系。家庭对住房的投资既体现了住房的使用价值,又体现了住房的价值。
近2<#004699'>0年来,除了少数几个年份,因较低的CPI,实际利率为正;其余年份,银行 1年期存款的
实际利率大多为负,家庭几乎不能从存款中获取多少利息收人。实际利率长期为负使家庭的资
产配置结构中房地产比重过大,偏离经典的生命周期理论所揭示的不同生命阶段资产配置的特
点,这导致了房地产需求过热一直难以得到有效控制。中国住房自有程度之高,远远超过包括德
国在内的许多发达国家,这种现象有传统文化因素,但在房地产已出现严重泡沫的情况下,人们
仍热衷于投资房地产,以持有泡沫资产来保值,这显然是不正常的。
(二)房地产行业累积信贷风险
房地产业是一个资本密集的行业,不管是开发商还是购房者都离不开信贷的支持。自上个
世纪9<#004699'>0年代末,商业银行获准开展住房抵押贷款以来,住房抵押贷款飞速发展,占银行贷款总
额的比重不断上升。房地产热造成房贷在银行信贷中占比越来越大,这从两
方面提高了银行的
信贷风险。一方面,一旦房地产泡沫破裂,房价大幅下降,那么,作为房地产商,随着售房收入的
大幅下降,现金流将持续紧张,导致其本身的还款能力出现问题;作为购房者,一旦房价出现大
幅下降,其还款意愿将大幅降低,也增大银行房贷的风险。另一方面,对于银行的授信,担保方式
往往以房地产抵押为主。以招商银行为例,2<#004699'>011年,抵押贷款占其贷款总额的比重超过43,。高
房地产价格提高了银行对于既定抵押物下的放贷冲动与意愿。这种情况下,房地产价格若出现
大幅下跌,将导致银行的信贷资产所得到的担保力度降低,从而降低信贷质量。
(三)与房地产相挂钩的信托产品累积了违约风险
随着银信产品,特别是房地产信托产品的爆发式增长,其风险已经引起银行、信托公司和监
管层的警惕。2<#004699'>011年 12月22日,银监会继续对房地产信托实行事前报备制度,并将严格执行
“融资类银信理财合作业务余额占银信理财合作业务余额的比例不得高于3<#004699'>0,”的规定。
虽然房地产信托产品的收益率一路攀高,但是随着楼市调控的深人,房地产市场的不确定
性增加,对于那些过于依赖信托融资而又销售不畅的地产公司来说,风险正在逼近。规模巨大的
存量信托如何“解套”,已成为悬在金融机构和开发商头上的达摩克利斯之剑。房地产信托从2<#004699'>0<#004699'>09
年开始膨胀,大多数项目在2<#004699'>0<#004699'>09年、2<#004699'>01<#004699'>0年发行,彼时房价处于高位、房地产行业非常火爆。而
房地产信托项目的平均期限为1-2年,按照大多产品的期限计算,从 2<#004699'>011年下半年开始,将进
入房地产信托产品的密集兑付期,这种兑付压力将会持续一段时间,而且由于发行规模不断增
大,因此,未来的兑付压力会不断增强。
四)房地产价格居高不下是导致内需不足的重要原因 (
中国市场经济下的消费可以分为核心消费(住房、教育、医疗和社保)、日常消费(基本日常
生活的必须消费)和边际消费(in奢侈、享受型消费等)三种。旧核心消费是由社会制度和市场环
境决定的,在核心消费中,住房消费的成本最大。假设平均房价 1<#004699'>0<#004699'>0<#004699'>0<#004699'>0元,平方米,1<#004699'>0<#004699'>0平米住房
的总价为1<#004699'>0<#004699'>0万元,这笔支出比教育、医疗和社保的支出大得多。如果按照3<#004699'>0,的首付,商业贷款
利率 6(39,(最低八五折),还款2<#004699'>0年计算,每个月的月供大
约为48<#004699'>0<#004699'>0元。这样的月支出对于月
? 71?
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收入 1万元的中等家庭来说是一个沉重的负担,那么低收人家庭如果购买住房的话对消费的
“挤出”效应就更加明显。
近2<#004699'>0年来,在各个行业的发展中,房地产行业的发展速度最快,
以权谋地、以地贷款、高价
售房,为房地产及相关行业的人员获得肥厚的收益。占有这一稀缺资源便占有巨额财富,相比之
下,多数人的消费必然被限制、被挤压。房价与平均购买力的差距越大,多数人的消费被剥夺得
越快。家庭通过辛勤劳动获取的收入通过这一不平等交换转人占据了稀缺资源的少数人手中。
房地产行业利润高昂,然而对社会福利的贡献度极低。近 2<#004699'>0年来,社会将大量人力、物力、
财力投入该行业的生产,最终并没有为社会提供一种“质优价廉”的产品(住房),反而让无数购
房者和准备购房者节衣缩食,几乎挤出了其他的所有消费。在住房市场上不需要市场经济的理
论,不需要计算产品弹性,不需要了解供求关系,只要抓住机遇拼命盖,最终,大量产品积压(政
府部门始终不愿公开真实的住房空置率),而家庭消费被挤出。对住房的投资不科学,被剥夺消
费的人群越来越大,消费结构不合理,内需总量十分脆弱,这一切的重要成因就是房地产价格居
高不下。
四、股票等风险性金融产品占比较低的宏观经济负效应
股市本该是资源配置的高级手段,可融资沦为“圈钱”——特例企业顺利“过会”、大小非减
持、新股频繁发行,中小投资者一次又一次为之埋单,既受到股权分置的伤害又受到解决股权分
置的伤害。这如同“从一只羊身上剥下两张皮来”。当中国家庭中较富裕的中产阶层‘ 意识到仅仅
依靠常规的工资收入很难实现随意满足消费的愿望,于是他们中的大多数有了投资理财的意识
并付诸实践。但是他们却发现,自己不仅离财务自由的目标越来越远,而且正一步步从中产阶层
的位置滑向底层的人群。据调查,几万甚至十几万亿的平民资产在股市中蒸发,持有股权的居民
无法从最基本的资本收益中获得利润。随着家庭在资产配置中加大对股票的
投资比重,如果不
改变股市政策,股票对中国家庭而言,将成为一个吞噬财富的巨大黑洞。
1992年 4月 1<#004699'>0日,上证指数从 1992年 5月 25日1428(79点跌至 381(2<#004699'>0点,跌幅达 73(3,;
1994年 7月29日,上证指数从 1993年 2月 16日的 1558(95点跌至 325(89点,跌幅达 79,;2<#004699'>0<#004699'>05
年6月6日,上证指数从此前高点2245(45点持续下跌至998(23点,跌幅达55(5,;2<#004699'>0<#004699'>08年,上证
指数从前期高点6124点一路跌至2<#004699'>0<#004699'>08年9月18日18<#004699'>02点,跌幅达7<#004699'>0,,沪深股票市值缩水2
万亿元人民币以上。
国际热钱正在流人包括中国在内的增长中国家,这会造成流动I生过剩。从热钱的偏好来说,
股票、债券等风险眭金融资产最适合构成抵御热钱冲击的资产池。然而,股市暴涨暴跌,难以成
为吐纳流动性的资产池。过剩的流动性挤向房地产等少数几种资产,加剧了这些资产价格泡沫
的膨胀。同时,股市资金被房地产大量分流,呈现低迷状态。这进一步降低股市对资金的吸引力,
反过来又加剧股市的低迷,导致了恶性循环。
五、“非典型脱媒;隐含巨大风险
理财产品爆发式增长的实质就是金融脱媒现象。典型的金融脱媒是指大量资金供给绕开商
业银行这一金融媒介,直接输送给需求方,造成资金在银行“体外循环”。当前的金融脱媒现象,
表现为通过商业银行在表外进行撮合,所以属于一种“非典型脱媒”。
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中国家庭资产配置特点的宏观经济负效应分析
低利率政策下,家庭金融资产面临收益缩水的风险。居民家庭希望借助于银
行理财产品达
到战胜通胀的目的。理财产品的盛行,一方面与银监会的存贷比考核有关,另一方面与商业银行
变相揽存以增加可贷资金获取利差收人有关。
(一)多款理财产品的挂钩资产受周边环境的影响面临收益的不确定性
结构性理财产品收益跟标的物以及特定一段时间后的走势或定位挂钩,属于博弈型产品,
如果对产品判断得当的话,投资者可以在保本的基础上,获得较高的收益。结构性理财产品的挂
钩资产五花八门,可能是风险系数较大的股票、基金、大宗商品等标的。家
庭在持有此类资产的
时候,要充分考虑到此类产品由于市场波动较大而出现的亏损风险。
挂钩QDII的理财产品在2<#004699'>011年末至2<#004699'>012年集中到期,而日渐加剧的欧债危机,将令银行
QDII遭遇大面积亏损。
挂钩汇率、大宗商品、黄金、期货等的结构性理财产品,受到过去一整年欧债危机的困扰和
美国经济复苏前景黯淡的影响,这些结构性理财产品的表现都不尽如人意。
(二)部分理财产品的设计存在安全隐患
2<#004699'>01<#004699'>0年,未透露投资品种的理财产品共发行了
(46,。到2<#004699'>011 66<#004699'>0款,占所有理财产品的6
年,未透露投资品种的理财产品共计发行了 2838款 ,占所有理财产品的 14(9,,占比大幅提升了
8(44个百分点,这是一个危险的信号。
目前艺术品信托市场存有很多问题,也无形中加大了投资的风险。比如,艺术品价值评估环
节不够透明,部分信托公司、投资顾问、拍卖公司为谋求自身利益往往成为艺术品价格暴涨的幕
后推手,没有建立艺术品价值评估的统一
标准
excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载
体系等等。
(三)影子银行为金融监管增加难度
影子融资泛指那些非国家官方认可的非正规渠道的融资方式。在中国,影子融资的最大组
成力量是信托资金,还包括地下钱庄、小额贷款公司、典当行等金融平台。具体的操作方式是通
过为银行进行非正式的贷款证券化,并利用自身优势集聚资金。非正式的贷款证券化可以为银
行增加债务资产的流动性,将一部分负债从银行的资产负债表中转出去,因此,贷款配额可以获
得新的增加,最终实际的贷款规模也相应增加。中国长期为负的实际利率和品种稀少的投资渠
道为影子融资提供了充足的剩余资金,剩余资金通过影子融资的渠道也很容易为自己找到投资
者,最终形成了流动性。
从功能上看,影子银行像商业银行一样,从事信用中介活动。2<#004699'>0<#004699'>09年以来,国内对影子银行
问题的关注越来越广泛和深入,监管部门将银行理财业务作为影子银行来进行监管。
1、规模过度膨胀,产生的流动性冲击力强。影子银行是一个巨大的蓄水池,吸纳了社会庞大
的闲散资金。中国人民银行的一项统计数据显示,
2<#004699'>01<#004699'>0年新增人民币贷款以外融资6(33万亿元,
占融资总量的44(4,。这意味着,非银行的金融机构贷款规模已经逼近半壁江山。这在客观上动
摇了人民银行作为央行行使利率、存款准备金率等常规的抑制通胀手段的效果。
2、杠杆率高,市场风险大。影子银行由于内部规制没有正式银行那样严格规范,虽说市场效
益高于正式银行,但其风险和成本却没有得到很好的计量,一旦出事,就是大乱子,甚至危及社
会安定。来自南京市中级人民法院的统计显示,2<#004699'>01<#004699'>0
年南京全市民间借贷案件的收案数量为
5<#004699'>0<#004699'>0<#004699'>0多件,与
2<#004699'>0<#004699'>05年相比翻了一番。案件标的额也大幅上升,几十万
元已成常态,几百万元甚至
上千万元的案子也不鲜见。
3、体外循环,有一定的隐蔽性。信托类理财产品属于银行的表外资产而非表内资产,不占用
银行的资本金,可以用隐蔽的方式为企业提供贷款,逃避监管。国信证券的
调研报告
关于民族工作的调研报告关于就业的调研报告XX公司人才现状调研报告XX村综治维稳工作的调研报告干部职工思想状况调研报告
披露,2<#004699'>01<#004699'>0
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年6—7月份银监会发暂停银信合作
通知
关于发布提成方案的通知关于xx通知关于成立公司筹建组的通知关于红头文件的使用公开通知关于计发全勤奖的通知
时,信托贷款理财产品存量已很大,当时,工、建、中三大
国有银行表外信贷规模分别约有3<#004699'>0<#004699'>0<#004699'>0亿元、4<#004699'>0<#004699'>0<#004699'>0亿元和3<#004699'>0<#004699'>0<#004699'>0亿元,其中3<#004699'>0,是融资类信托。如
此庞大的资金在体外循环,游离于监管之外,确实令人担忧。影子银行“影子”歪,危害很严重,这
种高额而隐蔽的融资绕开了信贷规模控制,逃避了房地产调控政策,躲开了货币政策调控,使宏
观调控效果大打折扣,也会酿成社会不稳定因素。
“非典型脱媒”并非由于其他融资模式大发展,分流了商业银行的存贷款业务,使资金供求
脱离商业银行,而是商业银行为规避表内信贷的规模控制,规避存款准备金率上调而带来的流
动性控制,规避存贷比监管红线的控制,应对“负利率”下居民存款分流压力的变通做法。“非典
型脱媒”隐含巨大风险,为宏观金融调控带来了困扰。
注释:
?麦金农(Mckinnon,1993)提出的金融剩余(financial surplus)是指改革中相对自由的“非国有部门”(包括城
镇农村居民以及乡镇企业等)在成为国有~It45-体系主要资金供给者的同时一直没有成为主要的信贷索求者。
这样,国家就可以在“不征取较高通货膨胀税的情况下”,十分从容地获取一笔数目可观的资金,以抵消其恶化
的财政地位。
?中产阶层:年收入在6万一5<#004699'>0万元人民币的家庭被称为中产阶层。国家统计局 2<#004699'>0<#004699'>07年8月表示,当年全
国中产阶层人数在 8<#004699'>0<#004699'>0<#004699'>0万左右,约占总人口的 6(15,。
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【责任编辑 林娜】