焦炭期货对焦炭现货及相关行业股票价格影响的研究

焦炭期货对焦炭现货及相关行业股票价格影响的研究 学校 代码 : 102 55 学 号 :2 100744 中图法分类 号: 焦炭期货对焦炭现货及相关行业股票 价格影响的研究 T h e re se arch o f c o k e fu tu re s ' in flu en c e o n th e c o k e price and related industry stock price 学科 专业 :金 融学 作者姓名 :陆俊杰 指导教师 :都星汉 答 辩 日期 :20 13.1.14 东华大$ 学 位论文原创性声明 东华大学学位论文原创性声明 本人郑重声明:我恪守学术道德,崇尚严谨学风。所呈交的学位 论文,是本人在导师的指导下,独立进行研宄工作所取得的成果。除 文中己明确注明和引用的内容外,本论文不包含任何其他个人或集体 已经发表或撰写过的作品及成果的内容。论文为本人亲 自撰写,我对 所写的内容负责,并完全意识到本声明的法律结果由本人承担。 学位论文作者签名:fM i- 日期: 20口年 2? 月 „ 日 东华人学学位论文版权使用授权 节 东华大学学位论文版权使用授权 书 关于书的成语关于读书的排比句社区图书漂流公约怎么写关于读书的小报汉书pdf 学位论文作者完全 了解 学校有关保 留、使用 学位 论文 的规定 ,同 意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和 电子版,允 许论文被查阅或借 阅。本人授权东华大学可 以将本学位论文的全部或 部分内容编入有关数据库进行检索,可以?用影 印、缩印或扫描等复 制手段保存和汇编本学位论文。 保密 ?,在 ? 年解密后适用本版权书。 本学位论文属 于 不保密b。 学位论文作者签名:fM 冬 日期:化 5 年 r 月 /夕日 摘要 摘要 我国是世界第一大焦炭生产国、焦炭消费国和焦炭出口国,焦炭作为我 国资 源品中的重要产品,我 国有必要争取国际焦炭定价权 。因此 ,为了更好地 利用我 国的焦炭资源 ,我国在大连商品交易所推 出了全球首个焦炭期货产品。通 过发挥 焦炭期货产品的套期保值、价格发现等功能,可以提供给焦炭贸易商全新的 风险 控制工具,更重要 的是,可 以借此来争夺焦炭定价的全球话语权。 通过对于 己有的文献研究发现,现有 的研 究都集中于黄金、铜、大豆等 国外 己有的期货产 品,缺 乏对于像焦炭期货这种 自主研 发金融产 品的研究。因此 ,对 于焦炭期货产 品这种 只有 国内市场拥有的期货产 品的有效性研宄就显得格外重 要 。 本文采用 Johansen 协整分析、格兰杰因果检验 、脉冲响应分析、误差修正 模 型等方法研 究了焦炭 期货合约与焦炭现货之间的关系 以及焦 炭期货和相关上 市焦炭企业公司股票之 间关系的实证研究。在实证研宄过程中发现 :(1 我 国焦 炭期货合约价格和焦炭现货价格之间存在着长期稳定的协整关系。(2 我 国焦炭 期货产品在短期 内对于焦炭现货市场 的影响有限。(3 我国焦炭期货收益率和焦 炭上市公司股票收益率之间存在着 G ranger因果关系,焦炭期货市场对于焦炭相 关上市公司股价具有引导作用 。 关键字 :焦炭期货 、焦炭现货、焦炭相关上市公司股票 、协整分析 、脉 冲响 应分析 A B S T R A C T A B S T R A C T In the w orld,C hina is the biggest coke-producing country, the consum ption of coke country and coke exporter country. A s one of the m ost im portant resources, w e need to fight international coke pricin g. So, In order to m ake better use of our coke resources, C hina's D alian C om m odity E xchange lau nched the w orld's first coke futures products. B y coke futures hedging, price discovery function, coke traders can be provided to the new risk control tools and, m ore im portantly, can take to com pete for the coke pricing of global voice. A fter rending som e existing literature, I find that existing studies have focused on gold, copper, soyb eans futures products w hich foreign have launched m any years ago but ignoring of our independent research and developm ent financial products lik e coke futures this study. T herefore it is particu larly im p ortant to research the validity of the coke futures products w hich is only exist in the dom estic m arket. In this paper, the Johansen cointegration analysis, G ranger causality test, im pulse response analysis, and E C M m ethod are used to study the relationship betw een the coke futures contracts w ith C oke spot and the relation ship betw een the coke futures and listed coke enterprises stockA fter the em pirical research process, I found som e conclu sions. F irst,there are long-term stable co integration relationship betw een C hina's coke fu tures contract price and the spot price of coke. T hen, in the short term , the coke futures products have little affection on the coke. A t last, there is G ranger causality betw een C h ina's coke futures contract price and listed coke enterprises stockM oreover, C hina's coke futures have a guiding role. K ey W ord: C oke future, C oke spot, related stock of coke, cointegration analysis, im pu lse response analysis in 目录 目录 艘 ? I A B S T R A C T ? Ill S 录 ? V 第 1 章 绪论 ? 1 1.1 研宄背景及意义? 1 1.1.1 研究背景? 1 1.1.2 研宄意义? 2 1.2 文献综述 ? 3 1.2.1 有效市场 的研究 ? 4 1.2.2 商品期货和现货市场之间的研宄 ? 5 1.2.3 商品期货和相关上市公司股价波动的研究? 8 1.2.4 国外商品期货市场与国内期货、现货市场关系的研究? 9 1.2.5 文献 总结 初级经济法重点总结下载党员个人总结TXt高中句型全总结.doc高中句型全总结.doc理论力学知识点总结pdf ? 11 1.3 研 宄 内容 ? 12 1.4 研 宄方法及框架? 13 1.5 研 宄的创新点和难点 ? 15 第 2 章 焦炭期货有效性的理论研宄 ? 17 2.1 焦炭 期货介绍? 18 2.1.1 期货市场的作用 ? 18 2.1.2 焦炭期货合约 ? 19 2.1.3 焦炭期货运行情况 ? 20 2.2 影响焦炭期货价格 因素的研宄? 2 1 2.2.1 焦炭 的产量分析 ? 22 2 .2 .2 焦炭 的需求分析 ? 25 2.3 焦炭期货与现货市场传导机制的研究? 27 V 东华大学旭 日工商管理学院经济学硕士学位论文 2.4 焦炭期货和股票市场联动机制的研究 ? 27 第 3 章 焦炭期货和现货价格关系的实证检验 ? 31 3.1 数据介绍 ? 31 3.2 我国焦炭期货和现货价格的 A D F 检验 ? 33 3.2.1 焦炭期货主力合约价格的 A D F 检验 ? 34 3.2.2 焦炭现货的 A D F 检验 ? 36 3.3 我国焦炭期货和现货价格的 Johansen 协整分析 ? 38 3.4 格兰杰因果分析? 40 3.5 焦炭期货价格和现货价格的误差修正模型 ? 42 3.6 焦炭期货价格和现货价格 的脉冲响应分析 ? 43 第 4 章 焦炭期货和相关上市公司股票价格关系的实证检验 ? 47 4 .1 描述统计 ? 47 4 .2 单位根检验 ? 50 4 .3 格兰杰因果分析? 51 第 5 章 结论 ? 53 5.1 研宄结论及政策建议 ? 53 5.2 展望 ? 54 参考文献? 57 附录 ? 6 1 攻读硕士学位期间发表的学术论文 ? 63 ? ? 65 V I 第 1 章绪 论 第 1 章 绪论 1.1 研究 背景及意义 1.1.1 研究背景 经历 了 20 世 纪全球经济 飞速发展 的百年 ,2 1 世纪人类的生活水平 有 了显 著 的提高 ,当人们在享受百年发展带来 的丰硕成果 的时候,资源紧缺 问题 也开始逐 渐显现 ,如何合理的使用稀缺资源成为了各 国关注 的焦点。金融市场所特 有的高 效的资源配置能力成为 了解决资源合理调配 的主要方式。各国通过发展各 自的金 融市场 ,特别是发展期货市场来调节资源品在全球 的配给 ,从而争夺各种资源 品 的定价权 。石油 、有色金属等大宗商 品价格 的形成过程在一定程度上 己经依赖于 成熟市场 的期货价格,其中,芝加哥商品交易所及英国伦敦金属交易所推 出的许 多期货产 品在 国际市场上发挥着现货价格基准 的作用 。 与此 同时 ,随着经济全球化 的不断深入 ,金融危机 ,经济危机 ,政治军事冲 突 的不断上演 ,许 多资源 品价格也随之大幅波动 ,特别是两伊战争 、亚洲金融 危 机 、欧债危机等事件不断冲击着大宗商品价格 ,导致大量 的贸易商暴露在价格 风 险之 中。而商品期货产 品可 以给贸易商们提供全新 的风险控制手段 ,他们可 以通 过套期保值操作来锁定利润 。 因此 ,为了进一步完善我 国的资本市场 ,给予商品贸易商更加丰富的风险控 制手段 的方法 ,我 国从上世纪 90 年代初也开始积极建设我 国的商品期货市场 。 从 1990 年 10 月 12 日郑州粮食批发市场 的成立 ,到 199 1 年 5 月 28 日上 海 金 属 商 品交 易所开 业 、 1993 年 2 月 28 日大 连 商 品交 易所成 立 ,再 到 2006 年 9 月 8 日中国金 融交 易所成立 ,我 国期货 交易无论 从数量还 是质量 上都有 了 质 的 飞 跃 。但 与 此 同时 , 由于 国外 期 货 产 品成 熟 度较 高 ,我 国许 多 大 宗 商 品 的定 价 权 仍 受制 于 外 国 的期 货交 易 所 。我 国在 许 多 资源 品上 的 消 费 都 名 列 前 茅 ,但 往 往 由于 没有 定 价权 而 承 受 了巨大 的价格 风 险 ,如 长 期 高 涨 的 1 东华大学旭 日工商管理学院经济学硕士学位论文 铁矿石价格挤压 了我 国大量钢铁企业 的利润 空间。因此 ,近年来 ,我 国开 始逐步探索建立 自主 的期货产 品。 正是在这种背景下,我国开始 以焦炭期货作为其中一个突破 口,?始 自主研 发期货产品,这是因为焦炭是我国屈指可数的在国际市场上具有显著优势、各项 指标排名第一的、且对于国际焦炭市场具有深远影响的资源品。从近几年的统计 资料来看,我国始终处于全球第一大焦炭生产 国及第一大焦炭消费国的领先地位, 其中焦炭产量连续多年 占全球 的 50% 以上,甚至有些年份超过了 60% 。因此, 我国于 20 11 年 4 月 15 日在大连商品交易所正式推 出了全球首个焦炭期货品种, 该举措有利于增加我国在焦炭价格上的全球话语权 ,有利于焦化企业的风险控制, 有利于改变我国现有低效的定价机制。此外,一旦我国焦炭期货获得成功,我们 可以借此经验制定其他全新的、独创的期货产品,进一步促进我国期货市场的发 展 ,完善我 国的金融市场建设 。 因此,作为全球首个焦炭期货品种,我国致力于通过该平台来掌握该产品的 定价主导权,因此研宄现有焦炭期货的有效性十分必要。而现有文献中的于焦炭 期货的研究非常稀少,并且在研宄期货的价格发现功能时,偏向于单独研究期货 和现货之间的关系及期货和股票市场的关系。本文通过综合研宄焦炭期货对于现 货市场价格的影响以及对于相关上市公司股票的影响,可 以全面地了解我国焦炭 期货的市场有效性。 1.1.2 研究意义 同样本文研究焦炭期货对于焦炭现货和相关股票价格的影响同样有着很强 的现实意义: 首先,通过研究焦炭期货的有效性,可以有助于了解我 国自主创新的期货产 品是否具有较好的价格发现功能,从而为我国未来推出更多的相类似产品打下基 础 。 其次 ,通过研宄期货对于现货市场的影响从中找寻信息的传递效率可能存在 2 第 1 章绪论 的问题,在发现 问题 的基础上,然后可 以通过合约的改善、机制的改进来提高信 息传递的效率 ,完善焦炭期货的价值发现功能。 另外 ,通过研宄期货市场和现货市场 的关系 ,可 以帮助焦炭生产企业和焦炭 消费企业做好套期保值工作 。在期货未推出前,焦炭产业链上的企业没有相应的 金融衍生品来对冲焦炭价格剧烈波动所产生 的价格风险 ,因此,许多企业只能够 被动地承受较高的价格风险。而当焦炭期货推出后,只要企业了解到现有焦 炭期 货市场和现 货市场 的关系 以及焦炭期货市场 的效率后 ,他们就在焦炭现货市场和 期货市场上做好套期保值工作从而尽可能的规避风险。 最后 ,研 究焦炭期货对相关上市公司股票价格 的影 响可 以帮助投资者在期货 和股票市场上找寻可 能存在 的套利机会 。在期货市场和股票市场除了套期保值者 夕卜,大量的参与主体则是投资者和投机者,他们给两个市场带来 了流动性。因此 研宄焦炭期货和股票价格的关系可以帮助套利者寻觅套利机会,增加市场的流动 性和稳定性 。 1.2 文献综述 从现有 的文献资料可 以发现 ,商品期货与现货市场关系的研究主要有三大途 径:第一,通过研究期货对于现货市场的相关性及效率 问题来探讨商品期货的价 格发现功能 ;第二 ,通过研宄商 品期货市场对于相关上 市公司股价波动 的影响来 研究商 品期货市场和相关上市公司股价的联动性 。第三 ,研究不同市场之间的关 联性,例如研究美国期货市场对于中国现货市场价格的传导作用 。通过上述三种 主要的研究途径 ,学者们往往得出两种争锋相对 的观点,一种认为商品期货市场 存在着价格 发现 功能,即期货市场价格往往能领先于现货市场价格 ,从而挖掘商 品的内在价值;而另一种观点则认为商品期货不能准确地预知现货市场 的未来价 格,即认为期货市场并不是有效的。 在研 究方法 的选择上 ,现有 的期货与现货市场 关系的研 究主要 是使用 了 Johansen 协整检验、VA R 模型、G ranger 因果检验、向量误差修正模型、随机游 走模型、G arbade-Siib e 模型等计量统计方法 。同时,在研 究过程中不断改进上述 3 东华大学旭 日工商管理学院经济学硕士学 位论文 研 究方法 ,使用 了诸 如 门限 向量误 差修正模 型 (T V E C M 、SVA R 模 型 、 VA R -B E K K -M V G A R C H 等方法,从而更好地分析了现实中的期货市场和现货市 场之 间的问题 。 1.2.1 有效市场的研究 在有效市场的理论研究方面,主要来 自于国外的一些研究。芝加哥大学教授 Fam a1970[i]第一次完整阐述了有效市场假说,为有效市场理论奠定了基础。他 认为当一个市场是有效的,那么价格总是能够完全地反映所有的信息。在对有效 市场进行分类时,Fam a 总结了 Roberts1959 [2]的分类方法,他将市场分为了 3 类:弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。在弱式有效市场中,所有 历史价格信息己完全反映在现行价格中,投资者不能够从历史数据 中获取超额收 益,也就是说,技术分析在弱势有效市场 中是无效的。在半强式有效市场 中,价 格不仅反映了历史信息,而且也反映了所有公开的、可获得的信息,在这个市场 中,投资者不可能通过 分析历史数据及任何有关的公开信息是获取超额利润 ,因 此 ,基本面分析在半强势有效市场 中是无效的。在强式有效市场 中,价格反映了 所有的信息,无论该信息是公开的还是没有披露的,也就是说投资者即使拥有内 幕消息也不能够获取超额收益 。 随着 Fam a 提 出了有效市场假说 ,学术界开始对其进行 了广泛 的研究,并在 其基础上不断进行深入。G rossm an, Stiglitz 1980 在原有的理性预期模 型上加入了噪音因素 ,通过该模型其证明了价格只能反映知情交易者所拥有的信 息而并非全部信息 ,因此 ,这两位学者认为市场是不可 能完全有效的 。而学者 M alkie 2005 [4]则通过研究投资经理们的业绩和相应市场上的指数来研究市场 的有效性,通过研究其发现,这些投资经理并没有能够超越相应的基准指数,这 说明市场反应了全部可获得的信息从而证明了市场的有效性。 我国学者对于有效市场 的研 究则主要偏重于实证研宄。康蓉 ,徐龙柄 2004 [5]通过研宄我国股市中 “牛市”和 “熊市”两个阶段的波动性情况来实证检验了 我 国股票市场的有效性 。通过采用 E G A R C H 模型对两阶段的计量分析发现我国 4 第 1 章绪论 股市中的 “牛市”和 “熊市”对 “利好”与 “利空”存在着不平衡性反应特征。 在牛市中,“利好 ”信息比 “利空”信息对股市的影响更大,在熊市中,“利空” 信息比 “利好 ”信息对股市的影响更大,该结论说明了我国股市还未达到弱势有 效市场 。 1.2.2 商品期货和现货市场之间的研究 在国内学者中, 侈孟华,郑茜云 (2011 [6]在研究我国锅的期货、现货和 废招价格的动态关系时,选用 2009.4.2-20 10.10.22 期间的数据样本并通过使用 Johansen 协整检验、向量误差修正V EC 模型、脉冲响应分析等分析方法进行了 实证分析,发现招期货有较强的价格发现能力,它对于银的现货和废锅都具有单 方向的价格引导关系,并且在脉冲响应分析中,作者还发现招期货对于现货有较 强的冲击性,其他的则都较为缓和,从而作者得出我国锅期货具有很好的价格发 现作用 。 舒丹、蒋慧 (2011 采用 VA R 模型、G ranger因果分析方法来检验我国白 糖期货的价格发现功能,发现 白糖期货在我国的白糖定价体系中起到了核 心的作 用,其给出了短期和长期内不同的结果:短期内,白糖期货价格领先于现货价格 , 对现货价格形成有很好的引导作用;但在长期内,期货价格和现货价格则是相互 影响,相互作用。 刘小铭 (2010 [8]在研究我国燃料油期货价格和现货价格动态关系时,采用 门限向量误差修正模型 (T V E C M 研宄了 2005.1.4-2009.9.30 期间的样本数据, 发现燃油期货和现货价格之间有非线性协整关系,在 T V E C M 研究中,门限值 0.1 将系统分为了期货与现货价格之间关系紧密及两者之间有较大偏离两类 ,分 别 占到了总样本的 92.4% 和 7.6% ,可见我国燃料期货和现货之间有着紧密的联 系,从而得出期货市场有较好的价格发现功能。 苗执多 (2009 在铜期货对于现货市场价格预测模型研究中,对 4 个预测 模型进行了计量检验,结果发现预测模型的误差值都低于 1% ,最小的预测值的 误差值达到了 0.003% ,在四种模型中,误差修正模型、差价模型、滞后差价模 5 东华大学旭 日工商管理学院经济学硕士学位论文 型都有着很好的预测能力,特别是后两种预测方法,对于整体的预测结果有很高 的准确性。通过上述预测模型的检验分析 ,作者从而得出期货价格预测模型在我 国市场的实践中有一定的预测效果。 潘樾 (2010〉[iG]采用带有滞后项的线性回归模型来研究上海期货交易所黄 金期货合约交易价格与上海黄金交易所黄金现货价格之间的引导关系,其发现黄 金期货过去的交易价格和黄金现货过去的交易价格都对黄金期货的现有价格产 生影响,而黄金现货价格则仅受黄金期货过去价格的影响,从而说明黄金期货价 格对黄金现货价格有更强的引导作用,表明黄金期货价格发现功能的存在。 蔡慧,华仁海 (2007 [11]则是较为宏观的研究了中国商品期货指数与 G D P 指数的关系。作者采用 1998.1.1-2005.12.3 1期间大豆、小麦、铜、错和橡胶期货 的连续天数据的收盘价,利用这些数据来编制我国商品期货指数 FI,然后采用 误差修正模型和格兰杰因果检验实证分析了我国商品期货指数与 G D P 指数之间 的超前滞后关系。实证分析发现,在 10% 的显著性水平下,滞后阶数为2 时,InG " 与 InF 存在着双向的因果关系,而当滞后阶数为 4 时,InF 和 In G 不存在因果关 系,从而证明我国商品价格指数在滞后两个月内对经济有明显影响,而在 4 各月 内则不是很明显,这说明我国期货市场有了很好的价格发现功能,但与国外期货 市场 6 各月的价格领先还有一定的差距。 在研宄期货市场和现货市场过程中个,一些学者也论证了期货市场并不是始 终有效的,商品期货不能准确地预测现货价格。 华仁海,仲伟俊2003 [12]采用协整分析法研宄上海期货交易所期货价格的有 效性。其发现:当期货价格与最后交易日现货价格间的时间跨度不超过 5 个月时, 金属铜的期货价格和现货价格之间存在协整关系,且期货价格是现货价格的无偏 估计量;而当时间跨度超过 5 个月时,金属铜的期货价格和现货价格之间不再存 在协整关系,期货价格不再有效。 张宗成,王梭 2005 [13]采用 V A R 模型研宄硬麦期货的价格发现功能,并 且对硬麦期货和硬麦现货价格序列进行方差分解和脉冲响应函数分析。通过 实证 发现:硬麦期货价格与现货价格存在协整关系和格兰杰双向引导关系,期货与现 货价格之间存在长期均衡关系。同时研究发现现货市场在价格发现功能中 占 6 第 1 章绪论 59.67% , 而现货市场的占比为 40.33% , 因此硬麦现货的价格发现功能要好于硬 麦期货的价格发现功能。 李海英 ,马卫锋 ,罗? 2007 在研宄上海燃料油期货价格发现功能时 采用了 G arbade-Siiber G S 模型的分析方法 ,该模型是由 G arbade, Siiber 在 1983 年提出的,该模型用来分析判断是期货价格还是现货价格在信息传递和价 格发现中起主导作用。在该模型中, Bp/ B p+ Bf 用来表示价格发现功能的程 度,并比较是现货市场高还是期货市场高,其中,Bp表示滞后一期的期货价格 对当期现货价格的影响,B f表示滞后一期的现货价格对当期期货价格的影响。当 该值大于 0.5 时,说明期货价格在价格发现功能中的作用大于现货价格的 作用, 反之,则说明现货价格的作用大于期货价格。实证结果表明,Bp/Bp+ B f 0. 263, 这说明燃料油现货对价格的影响远大于燃料油期货市场,表明我国燃料油期货市 场缺乏价格发现功能。 程可胜 (2009 采用随机游走模型来检验期货市场的有效性。随机游走 模型方法首先获取连续价格序列,然后逐步进行三项检验:第一,连续价格序列 是不是单位根过程;第二,该单位根过程的增量是否为线性无关;第三,不同分 量是否相互独立。在检验过程中如果第一,第二项中有不通过的,则说明期货市 场是弱式无效的,第三项不通过则说明无法判断是否有效。但全部通过时则认为 期货市场是弱势有效的。最后,通过实证检验发现中国的棉花期货是弱势无效的, 从而说明我国棉花期货在价格定价上是没有主动权的。 李旭超,邹智 (2011 [16]在研宄棉花期货价格与现货价格关系时却发现我国 棉花期货对于现货价格的引导作用并不是很强,相反现货价格对于期货的价格却 有较强的引导作用 ,从而得出棉花期货对于现货价格的预测是失败的这一结论 。 这可能是 由于我 国期货市场的参与主体结构不合理 以及价格在政策的调控下 ,形 成机理的不够成熟所导致的。 马刚,马丽 (2010 [I7]在实证研宄我国钢材期货价格和现货价格关系时也 发现:虽然螺纹钢期货价格和现货价格存在着双 向的引导作用,但是处于主导地 位的仍然是现货市场,期货市场的平均方差为 23.04% 远小于现货市场的平均方 差 76.98% 。 7 东华大学旭 日工商管理学院经济学硕士学位论文 国外对于期货和现货市场关系的研究较早,其研究结果也同样分为两派。 COX 1976[i8]在研宄期货市场和现货市场时,发现期货市场有良好的价格稳定作 用。Kaw ai 1981 [丨9]和 Tum ovsky 1983 在研宄期货对于现货市场稳定作 用时,采用了均值一方差模型进行实证分析,发现当生产具有不确定性且参与市 场 的投资者都具有相同的信息时,期货市场有着稳定现货市场价格的作用 。 Bigm an, G oldfarb, Schechtm an 1983 [21]最早提出期货市场简单有效性的概念, 他们认为:“如果期货市场是有效的,具有价格发现功能,则期货价格对最后交 割 日的现货价格具有预测作用,期货价格应该是交割 日现货价格的无偏估计量。” G arbade, Siber1983 [22]建立了 G -S 模型,该模型很好地描述了期货和现货价格 之间动态关系,并从中找出是期货价格还是现货价格在信息传递和价格发现中起 主导作用。Fortenbery,Zapata 1997 [23]使用协整检验方法分析了美国大豆、 玉米现货价格同CB O T 之间的关系,发现其存在着长期均衡的关系。H uang 2009 [24]研究胃 1原油期货和现货价格关系时,使用门限向量检验方法分析发现 W T I 原油期货和原油的现货价格之间存在着非线性关系。 而外国学者运用不 同的研 究方法的过程 中,也发现 了许多期货市场是非有效 的。K encourgios,Sam itas 2004 采用了 Engle,G anger 提出的 E -G 两步协整 分析方法检验了美 国在长期和短期内的铜期货,结果发现无论是短期还是 长期 内, 美国铜期货市场都是无效的。 1.2.3 商品期货和相关上市公司股价波动的研究 寇明?,卢新生,陈凯华 (2011 通过构建农产品期货综合价格指数和相 关上市公司股票综合价格指数来研宄农产品期货和股票市场的互动关系,同时采 用了二元 V A R -G A R C H 1,1 -B E K K 模型进行检验。通过研究发现农产品期货 和相关农产 品上市公司股票高度相关。在长期 内,两者具有长期均衡协整关系, 而在短期内,期货市场价格对于股票价格有着引导作用。同时,期货市场对于股 票市场有着单 向波动溢 出作用 ,而反 向则不成立 。 黄鸿,蒋晓泉 (2010 [26]采用 2007?2009 年近三年的数据样本研宄我国有 8 第 1 章绪论 色金属期货价格与股票价格的相关性时,采用了格兰杰因果检验及协整检验方法 来进行实证检验,发现我国的铜期货和锌期货对金属股票价格的发现功能好于招 期货的价格发现功能。 高翔 (2009 [27]使用误差修正模型以及 VA R -B EK K -M V G A R C H 模型对于我 国铜期货和相关上市公司股票进行了均值溢出研究以及波动性溢出研究,发现在 我国铜期货的收益率和股票价格指数的收益率之间并没有明显的均值溢出现象。 但在进行波动率研究时,发现我国的铜期货市场以及相关上市企业股票市场之间 有着双向的溢出效应。 国外学者对于商品期货市场对于股票市场相关性及波动性影响的研究比国 内起步早。Ham m oudeh,D iboglu 和Alei 2004 [28]采用三元GAR CH 模型研宄 了石油现货市场价格,石油期货市场价格以及石油股票市场价格,石油股票市场 价格采用了美国 标准 excel标准偏差excel标准偏差函数exl标准差函数国标检验抽样标准表免费下载红头文件格式标准下载 普尔石油股票指数,研究结果发现石油现货、期货和股票之 间有着双向溢出波动性。H uang 1996 对石油期货和相关上市石油企业进行 研究,在寻找油价和公司现金流关系的过程中,发现油价对于相关上市公司的影 响是 比较弱 的。 1.2.4 国外商品期货市场与国内期货、现货市场关系的研究 徐信忠,杨云红,朱般 2005 _ 采用 H asbrouck 的信息份额分析以及线性 回归分析两种方法分析比较了上海期货交易所和伦敦金属期货交易所对于金属 铜的价格发现功能的贡献程度。该方法首先通过求解累计的脉冲响应函数计算信 息份额,然后对不同价格顺序的方差做 Cholesky 因子分解,从而获取信息份额 的上下限。通过分析发现 ,伦敦市场和上海市场 的信 息份额 分别为 63.17% 和 36.83% ,可 以看出伦敦市场的价格发现功能要领先于上海期货市场。另外,肖辉 , 吴冲锋, 鲍建平,朱战宇 (2004 [31]则采用一般因子分解模型来分析伦敦市场 的同期货和上海期货交易所的铜期货相互的价格发现功能,结果表明伦敦期货交 易所在铜期货在价格发现功能上是现货市场的 2 倍,且其贡献率远大于上海期货 交易所的铜期货,它对上海期货交易所铜期货有着引导作用 。 9 东华大学旭 日工商管理学院经济学硕士学位论文 张蛇山,黄?,赵继光 (2006 [32]采用了三元 SVA R 模型来研宄上海期货 交易所和伦敦金属交易所铜金属期货的价格发现功能。通过该模型的检验发 现伦 敦金属交易所能够迅速地对于价格波动的结构冲击做出反应,信息可以在当天被 吸收,而上海期货交易所也能够迅速地对于价格波动的结构冲击做出反应,但信 息需要在两天内才能被完全吸收。同时,上海期货交易所铜期货的价格波动对于 伦敦市场影响较小,反之,伦敦金属市场的价格波动则对上海期货交易的影响较 大。可见伦敦金属交易所在铜期货的价格发现功能上仍显著于上海期货交易所 。 郑蔡方,韩立岩 (2008 [33]采用含协整残差的双变量 EG A R C H 模型分析上 海期货交 易所铜期货和伦敦金属期货交易所铜期货的动态整合关系。结果发现两 地期货市场的收益及风险有着对称的溢出效应 ,两者相互影响,分别称为对方的 波动源。同样王家辉 (2008 [34]实证检验了伦敦、纽约和上海三地期货交易所 铜期货的联动关系,其得出结论定价影响力排名依次为:伦敦、上海和纽约,并 且上海期货交易所的铜期货对伦敦和纽约的铜期货有着显著的影响力。从这 些文 献我们可 以发现 ,随着 中国期货市场的逐渐成熟,我国铜期货在国际定价权的争 夺上开始逐渐赶上一些发达国家的成熟市场了。吴迪、何建敏 (2010 [35]研宄 了纽约黄金期货市场对于上海期货交 易所五种期货产品价格 的影响,发现纽约黄 金期货价格波动会使得上海期货交易所的铜 、错、锌、燃料油、橡胶这五种期货 收益率产生同向变化,并且冲击效果具有长期持续的效果。 肖林燕2009 [36]在实证研究纽约黄金期货市场和上海黄金期货市场及上海 黄金现货市场过程 中发现纽约黄金市场 占据着黄金价格发现功能的主导地位。部 银群,谢兆海 (2010 [37]采用 Johansen 多元协整检验和方差分解模型来研究上 海期货交 易所及 C M X 期货交易所两地黄金期货的联动性 ,样本选择期间为 2008.1.9 到 2009.7.1, 发现两地期货市场的黄金期货价格是一阶平稳序列的,上 海期货交 易所黄金期货和 C M X 期货交易所黄金期货之 间有很强的相互影响力, 其 中后者 的影 响更大 。 刘庆富,许友传 (2011 [38]采用贝叶斯 MCMC 推断的 SVCJ 模型来研究内外 非同步期货交 易市场之 间的跳跃溢 出行为。研宄发现 国内外期货市场均存在 明显 的跳跃特征,风险事件对国内外期货市场有显著影响;另外,由于国内外期货市 10 第 1 章绪论 场交易时 间并非 同时进 行 ,作者通过 实证发现国内外期货市场之 间存在显著的跳 跃溢出行为,国外期货市场的跳跃对 国内期货市场 的溢 出存在明显的“一 日滞后 ” 效应,也就是说,国外期货市场的跳跃更可能在第二天到达国内期货市场 ,而 国 内期货市场 的跳跃 则更可能在 当天就能够到达 国外期货市场 。 国外学者对于不 同期 货市场 间动态变化 的研 究主要采 用 了 G A R C H 模 型 。 Booth, Brockm all, Tse Y 1998[39]研宄小麦期货在不同市场的表现时,发现CB O T 与 W C E 的小麦期货价格存在着协整关系,其中,C B O T 小麦期货价格在国际定 价功能中大于 W C E 小麦期货价格 。在研究不 同金属期货市场间的影响 时 ,Sim A h-Boon, A lfZurbreugg 1999 _ 利用了含协整残差的四变量ARC H 模型。通 过实证研 究 比较澳大利亚和 日本市场 的期货市场和现货市场 ,发现一个 国家 的期 货市场和现货市场往往受到来 自于外国相同期货市场和现货市场 的影响。特别是 成熟的市场很大程度地影响到规模较 小的市场 。 1.2.5 文献总结 外 国学者关 于 期货市场 价格 发现 问题 的研 宄偏重 于理论研 宄和实证 研 究相 结合 的方法 ,而我 国的研 究主要是通过实证研 究来检验我 国期货市场 的有 效性 , 并从实证中找出我国市场所存在的问题。 其次,现有的研究主要偏重于研宄金属期货、农产 品期货、石油期货等这些 在 国内国外都具有的期货产 品,特别是铜期货、金期货和银期货 ,而这些期货产 品又很大程度上受到外国期货市场的影响。而对于我国独创期货产品的研究则 比 较少,其中,我国推出的全球首个焦炭期货的实证研究几乎没有 。但这些特有 的 期货产品又是我 国争取产 品国际定价权的重要措施 ,因此需要对于这些 期货产 品 进 行新 的研 究。 另外,从现有 的文献来看 ,学者们主要对于商 品期货、商品现货和相关上市 公司股票价格 分开进行研 究,如 :商 品期货对 于现 货市场 的关系研究 、商 品期 货 对于相关上市公司股票价格的影响等 ,很少有学者将这三个市场联合起来进行研 究。现代金融的发展趋势则是不同市场的相互联系、相互作用的,而期货市场 、 11 东华大学旭 日工商管理学院经济学硕士学位论文 现货市场和股票市场这三个市场是有机的整体,不同参与主体无论出于套期保值、 套利还是投资都在这三个市场内频繁地参与其中,所 以三个市场的联合研宄是很 有 必要 的。 1.3 研究内容 我国焦炭期货 自2011 年 4 月 15 日正式开始交易,作为我国独创的全球第一 个焦炭期货产品,现有的研宄文献比较缺乏,特别是对于焦炭期货的实证研究更 是几乎没有。但作为我国完善焦炭价格形成机制 以及争取焦炭全球定价话语权的 重要举措,有必要对于焦炭期货进行实证研宄。本文主要研宄我国推出的全球第 一个焦炭期货在实践中的效率问题。研究主要包括两个方面:第一,研宄焦炭期 货和焦炭现货之 间的关系,从而探究焦炭期货市场对于焦炭现货价格是否具有较 好 的价格发现功能;第二 ,研究焦炭期货和相关上市公司股票的关系,从而进一 步探 究我国焦炭期货的有效性 。 因此本文主要分为 以下几点进 行研 究: 第一部分主要介绍研究背景,然后对于国内外关于期货、现货和股票市场三 者之 间联动关系的相关文献进行研宄总结。 第二部分注重理论研究焦炭期货对于焦炭现货及相关上市公司股票的影响 因素。首先对于现有的焦炭期货市场进行介绍并分析其特点,然后通过对期货理 论的研究以及分析现有焦炭行业的价格形成机制的分析,同时结合信息传递机制 等理论来研究焦炭期货市场价格对于焦炭现货市场价格的引导作用 以及焦炭期 货价格和相关股票价格之间的联动机理。 第三部分主要有两块 内容组成,第一,是研宄数据的分析介绍,主要是通过 对于焦炭期货主力合约价格数据、焦炭现货市场数据及相关行业股票价格数据进 行详细的介绍及数据处理分析。第二,研宄焦炭期货和焦炭现货之间的联动关系, 通过焦炭期货和焦炭现货之间的研究来验证现有 的焦炭期货是否具有 良好的价 格发现功能。采用协整分析、误差修正模型、格兰杰因果分析、脉冲响应分析等 12 第 1 章绪论 计量统计分析方法验证我国焦炭期货市场和焦炭现货市场之间的动态变化关系, 从而分析我国焦炭期货的有效性 。 第四部分还将研 究焦炭期货和相关上市公司股票之间的相关性 问题 ,通过研 究两个市场间的关联性 以及长期及短期关系来探讨焦炭期货的有效性。在研究该 问题是主要采用 A D F 检验、Johansen 协整分析、格兰杰因果检验等方法来进行 计量统计分析。在样本的选择上主要考虑选择主营业务为焦炭的上市公司,这里 主要选取 了山西焦化、四川圣达、美锦能源、云维股份、煤气化、宝泰隆和开漆 股份这几家上市公司,并按照上市公司总股本大小为权重建立焦炭指数进行研究。 最后则是总结上述研究结果,特别是总结焦炭期货对于焦炭现货及相关股票 市场的影响作用并给出相应的政策建议及展望。 1.4 研究方法及框架 本文主要是对焦炭期货市场、焦炭现货市场和相关上市股票公司