政策方向_经济周期与货币政策效力非对称性

政策方向_经济周期与货币政策效力非对称性 * 政策效力非对称性 陈建斌? 摘要货币政策在治理1998 年后的通货紧缩中 表 关于同志近三年现实表现材料材料类招标技术评分表图表与交易pdf视力表打印pdf用图表说话 pdf 现出来的明显弱效与此前在治理通货膨 : 胀中的显著效果形成了鲜明对比货币政策效力非对称性问题引起了国内政策和理论部门的 , 关注货币政策效力的非对称性主要是指货币政策效力在政策方向上的非对称性和在经济周 。 期上的非对称性基于经验检验结果本文发现中国扩张性的货币政策对产出没有影响紧缩 。, , 性的货币政策能够有效影响产出货币政策效力存在政策方向上的非对称性紧缩性货币政策 , ; 效力对时间因素非常敏感只在短期内对产出具有显著的影响经济周期因素对货币政策作用 , ; 于实际产出的效果没有影响货币政策效力不存在经济周期上的非对称性, 。 关键词政策方向 经济周期 货币政策效力 非对称性: 在 年成功实现经济软着陆后受亚洲金融危机和国内经济结构调整的影响 , 1998 1996 “”, 年后中国经济陷入了改革以来少有的困难境地居民消费和固定资产投资增长缓慢出口增长 , , 停滞物价指数连续负增长出现了明显的通货紧缩特征配合积极的财政政策在平衡防范金 , , 。, 融风险和支持经济增长的原则下央行采取了一系列措施积极应对连续 次下调银行存贷款 , , 8 利率取消银行贷款规模限额法定存款准备金率由 下调至 经济却仍然难以启动货 , , 13%6%, , 币政策表现出来的明显弱效与此前在治理通货膨胀中的显著效果形成了鲜明对比货币政策 , 效力非对称性问题引起了国内政策和理论部门的关注。 一文献回顾、 对于货币政策有效性的讨论历久弥新一直以来就是宏观经济学中争论的焦点围绕这一 , , 话题众多的杰出学者或从理论上或从经验上对货币政策效力进行论证传统的货币数量论 , 、。否认货币能够有效影响实际经济货币只是经济的一层面纱的确在长期内很少有证据支 ,“”。 , 持货币供给与实际产出有关和 对 个国家 年的数据研究发现。McCandles Weber( 1995) 110 30 , 在长期货币供应量与通货膨胀几乎存在一一对应关系对实际产出没有影响但从各国的货币 , 。政策实践来看货币供给在短期内明显能够影响实际产出新凯恩斯主义者从市场不完全导致 , 。 的价格和工资粘性对货币政策短期内的非中性进行解释认为即使理性预期是存在的预期中 , , 的货币政策仍然能够影响实际产出货币政策至少在短期内能够 ( Fischer,1977; Mishikin,1982) 。 有效地影响实际经济的观点为现今大多数学者所接受在这个前提之下近年来对货币政策 , , , 效力的非线性或者说非对称性研究业已成为国际范围内宏观经济学的一个热门领域, , 。 货币政策效力非对称性主要包括两个方面一是是否旨在刺激经济的扩张性货币政策弱 : 效或无效而旨在抑制经济过热的紧缩性货币政策有效二是货币政策效力是否依赖于政策实 , ; 施时经济所处的周期阶段繁荣时期还是衰退时期二者分别对应着货币政策效力在政策方 ( ) 。 向上和在经济周期上的非对称性总体来说货币政策对于经济的作用方向是明确的扩张性。, , 本文系国家社会科学基金课题和教育部人文社会科学基金青年项目的阶段性成果本* ( 06CJL012) ( 05JC790100) 。 的货币政策有助于缓解经济衰退紧缩性的货币政的经验检验则大多支持货币政策不管是扩张 性, “( 的还是紧缩性的在经济衰退时期比在经济扩张时 策有助于抑制经济过快增长但从定量角度来看货 ) , , 期更为有效这一观点和 发 币政策相同幅度的扩张与紧缩对经济加速与减速的 ”。Garcia Schaller( 1999) 现联邦基金利率变化无论是在经济扩张阶段还是 影响程度却可能是不同的这就是货币政策效力在 , , 经济衰退阶段对实际都具有统计上显 著的重要作 政策方向上的非对称性货币政策对经济的影响不 。 用但拒绝货币政策效力在经济周期不同阶段对称 , 仅依赖于货币政策的方向和力度还可能与货币政 , 的零假设利率变化在经济衰退阶段对实际产出增 , 策实施时经济所处的状态有关相同的货币政策政 , ( 长 率 的 影 响 是 在 经 济 扩 张 阶 段 影 响 的 倍 2 ~3 。 策方向和力度大小相同在经济繁荣时期与经济衰 ) 和 考察了货币供给冲击在欧 Peersman Smets( 2001) 退时期实行对经济产生的实际影响却会有差异这 , , 元区 国对产出增长的影响结果表明货币政策 7 , , 就是货币政策效力在经济周期上的非对称性。 在这些国家经济衰退时期效果更为显著同时存在 , 许多学者对货币政策效力在政策方向上的非 空间上的差异德国法国意大利西班牙和比利 , 、、、对称性进行了经验分析运用美国季 。Cover ( 1992) 时的货币政策效力非对称性更大奥地利和荷兰则 ,度数据进行的经验研究表明正的货币供给冲击对 , 相对较小和 研究发现德国的 。Kuzin Tober( 2004) , 产出没有影响负的货币供给冲击会导致产 出下 , 货币政策效力依赖于经济状态德国经济在衰退过 , 降不管这种货币供给冲击是否是预期到的这一 , 。程中对利率反映更为敏感此时的货币政策效力比 , 结论的政策含义就是支持弗里德 曼的单一货币供 在经济扩张时期要强。 给规则货币当局通过降低货币供给波动程度能够 , 西方学者对货币政策效力非对称性给出了一 提高实际产出的平 均增长率 也 发 。Morgan ( 1993) 些理论上的解释新凯恩斯主义者认为价格和工资 。现联邦基金利率上升对产出的影响很大且高度显 , 调整的非对称性向上调整富于弹性和向下调整的 ( 著而利率的下降对产出的影响较小且统计上并不 , 粘性导致了扩张性货币政策与紧缩性货币政策对 ) 显著地异于零和 利用二战后美 。Rhee Rich( 1995) 实际经济作用的非对称他们从菜单成本协调失 , 、国季度数据研究了通货膨胀对货币政策效力的影 灵劳动合约最低工资立法和效率工资等角度论 、、响发现扩张性和紧缩性货币政策对实际产出的非 , 证 价 格 和 工 资 向 上 与 向 下 调 整 弹 性 的 非 对 称 性 对称性作用很大程度上是由高通货膨胀水平所刺 等( Ball and Romer,1991; Ball and Mankiw,1994 ) 。 激起来的在温和的通货膨胀时期难以发现支持 , , 和 提出金融市场的不完全 Bernanke Gerter( 1989) , 货币政策对实际产出有非对称性作用的证据与之 。 产生了代理成本 导致了金融加速器扩散机制 , “”, 相似发现台湾地区扩张性 , Chung- Hua Shen( 2000) 紧缩性的货币政策能够对企业施加真正有效的约 和紧缩性货币政策间效力的非对称性与通货膨胀 束讨论了债务威胁。Lamont( 1993) ( debt overhang) 变动趋势存在正的相关关系利用 。Karras( 1996) 38 这一潜在的货币政策非对称作用的来源在经济扩 , 个国家 年的面板数据对货币政策效力 1950~1990 张阶段投资回报率很高债务威胁并不具有紧约 , , 非对称性是否是国际范围内的普遍现象进行经验 束作用相比之下在经济停滞不前时期债务威胁 , , , 检验结果表明负的货币供给冲击比正的货币供给 , 就是一种实实在在的金融约束此外不同经济状 。, 冲击对产出具有更强的效应后者经常统计上并不 ( 态下经济行为主体的心理预期对货币政策效力会 显著支持货币政策对实际产出的非对称性影响 ) , 产生很大的制约作用当经济处于衰退时期企 业 , , 是一种国际性现象。 家和消费者对未来的悲观情绪占主导央行放松银 , 货币政策效力在经济周期上的非对称性这一 根降低利率难以启动投资和消费同时银行选择 、, , 问题可追溯到凯恩斯对流动性陷阱的论 ( 1936) “” 惜贷和信贷配给以规避风险 因此扩张性货币政 , , 述凯恩斯通过利率把产品市场与货币市场有机联 , 策通过金融市场传导作用于实体经济的努力往往 系起来认为货币政策通过改变利率水平引起投资 , 不能达到政策意图。 和消费的改变从而能够影响实际产出 但当经济 , , 年后中国货币政策在治理通货紧缩的过 1998 陷入严重衰退时货币需求的利率弹性极大经济 , , 程中表现出来的明显弱效引起了学界的热烈讨论, 陷入了流动性陷阱此时货币政策无效近年来“”, 。 - 7 - 传导机制梗阻是其主流观点例如夏斌廖强适度控制经济中存在的过热现象但这只是货策。, 、 。 , 经济转轨时期公众的非一致性预期结 币政策操作的一个理论原则在各国央行的政策实 认为( 2001) , , 构使扩张的流动性大部分流向虚拟经济部门 难以 践中由于信息不完全导致的货币当局对经济波动 , 转化成经济学意义上的投资以货币供应量为政策 拐点的判断偶尔会有的失误政策惯性和政策时滞 , 、中介目标的货币扩张传导机制受阻中国当前存在 ; 等因素货币政策在经济周期上与政策方向上的错 , 着股票市场漏斗和银行体系黑洞货币政策传 “”“”, 配并不少见这种错配会加大经济波动一个典型 , 。导过程中的渗漏效应构成了实现货币政策目标 “”的 案例 全员育人导师制案例信息技术应用案例心得信息技术教学案例综合实践活动案例我余额宝案例 就是经济大萧条时期美国所执行的名义上 的反制力量裴平熊鹏近年来国内学者对 ( 、, 2003) 。为扩张性的但实际上为紧缩性的悲剧性货币政 “”中国货币政策效力非对称性进行了一些经验检验, 策本文在上述文献 ( Friedman and Schwartz,1963) 。但所得结论存在分歧陆军舒元在中 得出( 2002) , 。、的研究基础上进一步扩展检验了中国货币政策效 , 国预期到的货币政策对产出有正的影响而未预期 , 力在政策方向上和在经济周期上的非对称性并考 , 到的货币冲击对产出存在非对称性影响的迹象并 , 虑到时间因素对货币政策效力可能会有的影响给 , 且负的货币冲击系数大于正的货币冲击系数但从 , (出了货币供给冲击不同滞后期的检验结果发现货 , 他们给出的检验结果来看货币冲击系数在统计上 , 币政策效力在政策方向上对时间因素非常敏感。 并不显著分别使用货币供应量和利 刘金全)。( 2002) 二货币政策效力非 率来度量货币政策结果表明紧缩性货币政策 能 、, , 够显著降低实际产出强于扩张性货币政策对产出 , 对称性的经验研究 的促进作用与前述研究相反黄先开等研 。, ( 2000) 一数据与平稳性检验( ) 究发现不论是预期的还是非预期的 货币供给冲 , 本 文 采 用 年 第 季 度 至 年 第 季 1993 1 2005 4 击对产出的影响均非中性同时货币供给 的 , , , M1 度的时间序列季度数据包括实际产出 由名义 , : Y, 冲击对产生的影响具有对称性货币供给 的冲 , M2 经 年 为 调 整 后 取 自 然 对 数 得 GDP CPI ( 1990 100) 击对产出的影响具有非对称性但正的货币冲击对 , 出由于产出存在明显的季节性实际使用时利用 , , 经济增长的影响强度大于负的货币冲击陈德伟等 。进行了季节调整实际货币供应量 Census X12 ; M, 运用方差分解法对货币政策效果的非对称性 (2003)等于 物价指数 自然对数值取 ln( M1/CPI) ; P, CPI ; 进行实证分析也得出正向货币政策冲击对实际产 , 出口 取出口额的自然对数值所有经济变量的 EX, 。出的作用效果明显大于负向货币政策冲击的结论。 原始数据从中国统计年鉴中国统计中国金 《》、《》、《上面所述对中国货币政策效力非对称性检验 融统计和中国经济景气月报搜集整理得到》《》。 存在两个有待改进之处一是没有将时间因素纳入 : 对非平稳时间序列进行计量检验容易出现伪 货币政策效力的分析中事实上货币政策对实际 , , 回归问题因此首先对本文要用到的经济变 量进 , , 经济的作用很可能对时间是敏感的货币政策效果 , 行平稳性检验使用扩充迪基富勒检验对 。—( ADF) 往往随着时间的推移会发生很大的变化二是未将 。上述经济变量进行平稳性检验检验结果表明实 , , 货币政策效力在经济周期上的非对称性和在 政策 际产出 和出口 实际货币供应量 物价指数 Y、M、P 方向上的非对称性加以区分把经济衰退时期的货 , 都是非平稳的继续对这些变量的一阶差分进 EX 。币政策等同于扩张性的货币政策经济繁荣时期的 , 行平稳性检验检验结果表明经过一阶差 分以后, , 货币政策等同于紧缩性的货币政策事实上货币 , , 政策在经济周期上与政策方向上的非对称性具有 本质上的区别从理论上来讲货币政策作为各国 。, ( 1) 表 1 时间序列的 ADF平稳性检验结果政府所依赖的一种调控宏观经济的手段旨在烫平 , 经济发展过程中的波动实现经济的稳定增长改 , , 进整体经济的跨时期效率因此在经济 衰退时 “”, , 期应该实施扩张性的货币政策以扭转经济前进的 , 轨迹在经济繁荣阶段应该实施紧缩性的货币政, , 注 和 分 别 表 示 统 计 量 在 的 显 著 性 水 平 下 : *** ** 1% 、5% 是平稳的检验形式为 滞后 。 ( 1) ADF , 检验中的 ( 2) ADF 差分项阶数根据信息准则统计软件自动决定。 数 项 与 时 间 趋 势 项 根 据 序 列 图 形 和 经 济 意 义 判 断 后 作 出 取 常 舍。 - 8 - 的时间序列在 的显著性水平下都是平稳的由 币政策在数量上等于 负的残差项5%。, max( shock, 0) ; 于产出货币供应量物价指数和出口都是 原始数 为负的货币 供给冲击代表 着 紧 缩 性 的 货 币 、、( neg) , 据的自然对数值因此一阶差分就分别 表示实际 政策在数量上等于 正负货币供给 , , , min( shock, 0) 。产出增长率货币供给增长率通货膨胀 冲击在数学上可以按如下公式计算得出( GY) 、( GM) 、: 率和出口增长率检验的具体结果 ( π) ( GEX) 。ADF pos=1/2[abs( shock) +shock] ( 2) ttt列于表 本文所有计量检验使用的都是 1, Eviews5.0 neg=- ( 1/2) [abs( shock) - shock] ( 3) ttt统计软件上式中为对冲击取绝对值。 , abs( shock) 。 t 二货币政策效力在政策方向上的非对称性 对估计货币供给方程的回归 式进行 ( ) ( 1) OLS , 检验货币政策效力在政策方向上的非对称性 结果列于表 个模型的参数显著在综合比较了 2。3 的一个常用方法是由 性拟合优度信息准则和 统计量后选择 ( ) 、( ) 、、, Barro1977Minshkin1982F Model2和 等采用的两步估计法本文也采用 的残差项计算货币供给冲击以进行进一步的经验 Cover( 1992) 。 这种方法但结合中国宏观经济运行的具体特征相 检验, 。 应地调整了方程中所选择的变量与变量的具体形 图 显示的是从货币供给方程残差项得到的 1 式来检验正的货币供给冲击与负的货币供给冲击 体现货币政策扩张与紧缩方向与程度的货 币供给 , 对产出的影响两步估计法由货币供给方程和产出 冲击从图形来看在 年间货币紧缩与 。。, 1993~1995 , 方程组成具体估算步骤如下扩张过程交替出现与这一阶段央行抑制过热 经 , : , 第一步估计货币供给方程货币增长率为方程 济实现国民经济软着陆的目标似乎不太一致一, , , 被解释变量做货币增长率对其他解释变量 的回 个可能的解释是这一阶段央行的主 要政策工具是 , 归估计该方程可以得到货币增长率的预测值和残 控制信贷规模还没有将货币 供给量作为中介目 , , 差项其中货币增长率的预测值代表货币政策对 标因此货币供给冲击并不能准确反映实际的货 , , , , 宏观经济条件的反映属于 可以事先预期到的部 币政策方向从 年一直到 年货币政策 , 。1996 2001 , 表 货币供给方程估计结果2 分残差项是未能由方程右边的解释变量所解释的 中 的 扩 张 性 , 货币增长波动代表着货币供给冲击中国货币政 成 分 占 主 , 。 策目标是维护货币币值稳定并以此促进经济增 导 但 在 , , 长货币供给过程明显地受到价格水平和产出波动 年上半 , 1998 的影响在人民币事实上钉住美元的汇率 制度 关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载 下年 和 , , 1999 外汇占款是基础货币投放的一个重要渠道出口增 年 上 半 年 货 , 长会引起外汇占款规模的扩大同时货币供给过 币 政 策 具 有 , , 程具有明显的政策惯性因此本文将货币增长率 明 显 的 紧 缩 , , 基于自身滞后项通货膨胀率滞后项产出增长率 性 表 明 这 、、, 滞后项和出口增长率滞后项以及常数项进行 一 阶 段 扩 张 , OLS 回归具体的货币供给方程形式为性 货 币 政 策。: 面 临 着 很 大 ( 1) 的 传 导 阻 式中实际货币供给增长率力 央 行 的解释变量 , GM: ; Х: , 注 和 分 别 表 示 变 量 参 数 在: ***、** * 和 的水平下是显著的组成的向量括号中的分量 是通货 政 策 意 图 不 1%、5%10%。{π, GY, GEX}, π 膨 胀 率 是 实 际 产 出 增 长 率 是 出 口 增 长 , , GY GEX 率是货币增长率自回归项的系数残差项; ε: ; β, λ 为系数向量和 为相应解释变量的滞后阶数; p r ; c1 为常数项。 从残差项可以得到货币供给冲击正的残差项, 图 1 货币供给冲击表示的货币政策方向表示为正的货币供给冲击代表着扩张性的货 ( pos) , - 9 - 能顺利实现从 年开始货币供给冲击基本上 中繁荣和萧条分别是周期波动的波峰和谷底一般; 2002 , , 都是负的与这一时期的货币政策方向相符来说这两个阶段持续时间较短绝大部分时间里, 。 , , , 第二步纳入从第一步得到的货币供给冲击估 经济要么处于向下衰退的过程中要么处于向上扩 , 计产出方程得出正负货币供给冲击对实际产出的 张的过程中本文把经济周期只分解成扩张阶段与 , 。 影响为了更好地显示货币供给冲击 对产出的影 衰退阶段当经济增长率上升时经济处于扩张 阶 。, , 响忽略了其他影响产出的因素 只将产出的滞后 段 当 经 济 增 长 率 下 降 时 经 济 处 于 衰 退 阶 段 , , ; , 。 项和货币供给冲击做为解释变量具体的产出方程 和 在确定德国经济周期时曾分 , Kuzin Tober( 2004) , 形式如下别利用平滑产出缺口方法马尔可夫状态迁移模型: 、 和卡尔漫滤波这 种方法得出的结论大体一致3 , 。 本文利用平滑产出缺口方法来确定样本期中国 经 式中实际产出增长率正的货币供给 济周期阶段具体的操作如下, GY: ; pos: , : 冲击负的货币供给冲击是常数 第一步计算经济增长当中的波动成分由实际 残差项; neg: ; e: ; c, 2 项和 为相应解释变量系数和 分别为实 表 产出方程估计结果, ρ、θη, s m 3 际产出增长率和货币供给冲击的滞后阶数。 货币供给冲击系数表示货币政策作用于实际 产出的效果当 时表示扩张性货币政策具有 , , 实际效果否则表示扩张性货币政策无效当, ; 时表示紧缩性的货币政策具有实际效果 否则 表 , , 示紧缩性货币政策不能影响实际产出当; 时则意味着扩张性货币政策与紧缩性货币政策间, 存在非对称性特别地当 时表示在一定 , , , 时期内紧缩性货币政策的总体效果强于扩 张性货 币政策产出方程的 估计结果列于表 。OLS 3。 从检验结果可以得出以下几个结论正的 : ( 1) 货币供给冲击系数统计上不显著表明扩张性的货, 币政策对产出没有影响负的货币供给冲击系数在; 所给 个模型中都拒绝零假设表明紧缩性的货币4 , 政策能够有效影响产出正的货币供给冲击系 。( 2) ( )1 ( 2) 数之和统计上不显著表明扩张性货币政策在一段 , 期间内对产出没有显著的综合影响负的货币供给 ; 冲击系数之和在前两个模型中拒绝零假设而在滞 , 后 季度以后统计上不显著表明紧缩性货币政策 3 , 只在短期内对产出具有显著的综合影响短期内货 。 币政策综合影响的非对称性与表中最后一个 假设 检验结果相一致从给出的负的货币供给冲击 。( 3) 系数之和可以看出紧缩性货币政策对产出的影响 , 随着时间的推移在迅速地衰减。 注和 分别表示变量参数在 和 的水平: ***、** * 1%、5%10%三货币政策效力在经济周期上的非对称性 ( ) 下是显著的对虚拟假设进行受约束条件下的 检验此 ( 1) Wald , 。2处 统计量近似服从 分布为约束条件个数假设检Wald χ(q), q 。 为了检验货币政策效力是否依赖于政策实施 验中第一行数字是 统计量第二行括号中数字是统计量的 , Wald 时宏观经济所处的经济周期阶段, 首先必须识别样 值 表示系数的最大显著性水平对应的正负冲击系数都相p , ( 2) 。等正的 正的冲击系数都为 负的冲击系数都为 。( 3) 0。( 4) 0。( 5) 本期各个时期的经济状态传统经济周期理论把经 。冲击系数之和为 正负冲击系负的冲击系数之和为 0。( 6) 0。( 7) 济波动分为 个阶段繁荣衰退扩张和萧条其 : 、、, 数之和相等4 。 - 10 - 经济增长率与潜在经济增长率间的缺口得出潜在经济增长率的 模型估计结果可能对解释变量滞 。 估计使用 滤波方法滤波是一种分解时间 后长度敏感依次取货币供给增长率 Hodrick- Prescott 。H- P , 序列趋势的方法对于含有趋势成分和波动成分的时间序列和货币供给冲击的 阶滞后具体 , {Y}, 0~6 , t 可通过 滤波求解以下函数的最小解得到时间序列的趋势成 检验结果见表 表中给出了式和H- P 4。( 7) T 分中交互项系数 的估计值表示式{Y}: ( 8) ψ, t 经济周期对货币政策作用的影响 并 , ( 5) 在估计值下面的括号中给出了 统计t 上式中 是趋势当中各种变化程度产生的权重实际使用时 量的 值表示系数的最大显著性水 λ, p , 要在趋势成分对实际序列的跟踪程度和平滑程度间进行权衡选 平从检验结果可以看出所有估计值 。 择值越小对实际值的拟合程度越好但趋势线平滑性就会下 在 的水平下都不显著表明货币 , λ, , 10%, ?降政策对实际经济的影响与经济周期阶。 C 第二步对经济增长率中的波动成分取一阶差分用表 段无关不存在货币政策效力在经济, ?Y, t 示波动成分为周期上的非对称性, : 。 C T=Y- Y ( 6) Yttt 三结论与启示、C 当时意味着经济增长率在上升经济处于扩张阶, , ?Y>0 t C 中国当前正处于向市场经济体制段当时意味着经济增长率在下降经济处于衰退阶段; ?Y<0 , , 。 t 转轨的过程中宏观经济调控方式由 由于波动成分的一阶差分变号太频繁事实上的经济周期阶段则 , , 传统计划经济体制下的直接调控逐渐较为稳定一般会持续一段时间因此对波动成分使用 滤 , , , H- P 向间接调控转变货币政策慢慢取代波进行平滑后再 取 一 阶 差 分 最 后 得 到 结 果 年 季 度, 。: 1993 1 ~ 财政政策在宏观经济调控中居于主导 年 季度扩张阶段年 季度年 季度衰退 1996 1 , ; 1996 2 ~2001 3 , 地位正确认识和评估货币政策对于阶段年 季度年 季度扩张阶段这一结果与样本 , ; 2001 4 ~2005 4 , 。 实际经济的作用效果具有重要的政策期的宏观经济走势基本一致中国经济在 年软着陆以后 , “”, 1996 指导意义从本文所做经验检验的结 在内外因素作用下进入了一个轻微衰退期而后从 年左右 。, 2002 果可以得出一些初步的结论在中国重新恢复了强劲的增长势头为了将经济周期纳入模型设立一 , 。, 正的货币供给冲击对实际产出的影响 个虚拟变量 令在衰退时期 扩张时期 分别估计以下 S, S=1, S=0。ttt 在统计上并不显著负的货币供给冲方程检验货币政策效力是否存在经济周期上的非对称性, : 击对实际产出具有显著的影响拒绝 , ( 7) 正负货币供给冲击对产出的作用效果和 相同的虚拟假设表明紧缩性的货币 , ( 8) 政策有效而扩张性的货币政策对实式和式与式也是产出方程的区别在于引入了一 , ( 7) ( 8) , ( 4) 际产出没有影响货币政策效力存在个描述经济周期阶段的虚拟变量 和 和 以及 和 , S, S GM、S pos S 政策方向上的非对称性负的货币供 的交互项表示经济周期对货币政策作用的影响当 统计上 ; neg 。ψ 给冲击对产出的综合影响对时间非常 显著不为 时则表明货币政策对实际产出的作用依赖于政策实 0 , 只在滞后 个季度的期间内 敏感施时经济所处的周期阶段如果 1~2 则表明经济衰退时期货币 , ; ψ>0, 对产出的综合影响是统计上显著的 政策效力 不管是扩张性货币政策还是紧缩性货币政策的效力, ( ) 表明紧缩性的货币政策效力随着时间强于经济扩张时期。 表 经济周期影响货币政策效力的检验结果 4 的推移在迅速的衰减; 经济周期因素 对货币政策作用于实际经济的影响统 计上并不显著表明货币政策对实际 , 产出的影响不依赖于经济周期阶段 , 货币政策效力不存在经济周期上的非 对称性。 - 11 - 注释 货币政策效力非对称性一定是某些非对称的本文时间序列为季度数据按常规取 , λ1600。 "!内在机制所致导致中国货币政策效力在政策方向 , 参考文献上非对称性的机制是什么这是一个值得思考与探 , 陈德伟 徐 琼 孙 崎 岖 我 国 货 币 政 策 效 果 的 非 对 称 性 实 ( 1) 、、:《证研究数量经济技术经济研究年第 期》,《》, 2003 6 。讨的问题本文作者认为西方学者对货币政策效 。, ( ) 凯恩斯:《就业、利息与货币通论》, 徐毓楠译, 商务印书馆 , 2力非对称性给出的理论解释可以部分解释中国货 年。 1983 币政策效力在政策方向上存在的非对称性尤其是 , ( ) 陆 军 、舒 元 :《货 币 政 策 无 效 性 命 题 在 中 国 的 实 证 研 究 》, 3《经济研究》, 年第 期。 2002 3 可 用 来 理 解 年 后 扩 张 性 货 币 政 策 的 弱 效 问 1998 刘金全货币政策作用的有效性和非对称性研究管理 ( 4) :《》,《这其中投资者和消费者的心理预期是此阶段 题, , 世界年第 期》, 2002 3 。货币政策作用受阻的一个重要因素另外经验检 。, 裴 平 熊 鹏 我 国 货 币 政 策 传 导 过 程 中 的渗 漏 效 应 ( 5) 、:《“”》, 《经济研究》, 年第 期。 2003 8 验结果显示负的货币供给冲击对经济的综 合影响 ( ) 黄先开、邓述惠:《货币政策中性与非对称性的实证研究》, 6对时间非常敏感紧缩性的货币政策只在短期内有 , 《管理科学学报》, 年第 期。2000 6 效作者认为这是经济行为主体对货币政策冲击进 , 夏斌廖强货币供应量已不宜作为当前我国货币政策的 ( 7) :《、中介目标经济研究年第 期行合理反应作出适应性调整的表现在央行紧缩 》,《》, 2001 8 。, 。( 8) Ball, L. and Mankiw, N, G.,1994“, Asymmetric Price Ad- 银根以后短时期内会对投资者和消费者的行为产, justment and Economic Fluctuations”, The Economic Journal, 104, pp.247~261. 生明显的影响投资者和消费者对受到的突如其来, ( 9) Ball, L. and Romer, D., 1991,“Sticky Prices as Coordina- tion Failure”, American Economic Review, Vol.81, No.33, pp.539 ~ 552. ( 10) Barro, R., 1977,“Unanticipated Money, Output, and the 的金融约束作出的合理反应就是相应地调整 自己 ” Price Level in the United States, American Econimic Review, Vol.67, No.1, pp.101~115. 的行为逐渐冲销紧缩性货币政策带来 的负面影 , ( 11) Bernanke, B. and Gertler, M., 1989,“Agency Costs, Net 响比有证据显示民间金融与正规金融存在明显 , , Worth, and Business Fluctuations”, American Economic Review, 的竞争关系在银行信贷趋紧时期民间借贷规模 , , Vol.79, No.1. pp.14~31. ( ) , , “ 12Chung- Hua Shen2000Are the Effects of Money Policy会有一个显著的上升有效缓解企业受到的金融约 , ” Asymmetric?, Journal of Policy Modeling, 22(2), pp.197~218.束从模型检验结果来看这个调整过程在滞后 。, 2~3 ( ) , , “ 13Cover, J. P.1992Asymmetric Effects of Positive and个季度内会基本完成。 Negative Money - Supply Shocks”, The Quarterly Journal of Eco- nomics, Vol.107, No.4, pp. 1261~1282. 货币政策效力在政策方向上存在着非对称性 ( 14) Fischer, S., 1977,“Long- Term Contracts, Rational Expec- 对成功实现经济宏观调控的启示意义是明显的中 , tations and the Optimal Money Supply Rule”, Journal of Political 国扩张性货币政策无效或弱效紧缩性货币政策在 , Economy, February, pp.191~205. ( 15) Friedman, M. and Schwartz, A.,1963,“Money and Busi- 短期内有效提醒我们要正确判断经济的走势建立 , ness Cycles”, Review of Economics and Statistics, 45, No1, pp.32~ 经济景气预警机制密切监视关键经济变量的变 , 64. 化谨防经济陷入衰退在经济已经跌入衰退时尤 , 。, ( ) ,“ 16Garcia, R. and Schaller, H.,1999Are the Effects ofMonetary Policy Asymmetric?”, Working Paper, Universite de Mon- 其需要慎重考虑政策搭配我们虽然不能因为扩 , “treal, October. 张性货币政策无效或弱效就放弃货币政策刺激经 ”( 17) Kuzin, V. and Tober, S., 2004,“Asymmetric Monetary 济的努力但是要对扩张性的货币政策能够取得的 , Policy Effects in Germany”, Genman Institute for Economic Re- search discussion papers, No397, pp.3~17. 效果有一个谨慎的预期提高财政政策在衰退期宏 , ( ) “ 18Lamont, O., 1993, Corporate Debt Overhang and Macroeco-观调控中的地位在治理经济中出现的过热时要 。, nomic Vulnerability”, Massachusetts Institute of Technology Work- 合理把握紧缩性货币政策的力度与频率防止经济 , ing Paper. ( 19) McCandless, G. and Weber, W., 1995,“Some Monetary 行为主体在适应期过后扩张冲动的反弹巩固业已 , Facts”, Federal Reserve Bank of Minneapolis Quarterly Review, 取得的宏观调控成果此外货币政策作用的有效 。, Vol.19, No.3, pp.2~11. 发挥需要有一条畅通的渠道联接金融体系与实体 , ( 20) Mishkin, F., 1982,“Does Anticipated Policy Matter? An Econometric Investigation”, Journal of Political Economy, 90, 经济建立一个更为完善的金融市场才能疏通货币 , February, pp.22~51. 政策传导中的梗阻因此应继续推进金融自由化 , , ( 21) Morgan, D., 1993,“Asymmetric Effects of Money Policy”, 改革创造一个良好的货币政策环境, 。 Federal Reserve Bank of Kansas City Economic Review, 78, second quarter, pp.20~33. 作者单位南京大学商学院责任编辑蒋东 ( : ; : ( 22) Peersman, G. and Smets, F. 2001,“Are the Effects of 生) Monetary Policy in the EURO Area Greater in Recessions Than in ” Booms?, European Central Bank Working Paper, No.52.( 23) Rhee, W. and Rich, R., 1995,“Inflation and the Asym- metric Effects of Money on Output Fluctuations”, Journal of Macroeconomics, Vol.17, No.4, pp.683~702. ( ) ,“ 24Karras, G., 1996Why Are the Effect of Money- Supply‘ Shocks Asymmetric? Convex Aggregate Supply or Push on a’” String?, Journal of Macroeconomics, Vol.18, No.4, pp.605~619. - 12 - BR I F E C O M M E NT AR I E S The Internet for Policies, and the Mechanism of Gaining the Effect of Public Polices by Wang Chunfu 'Market Adjust, Government Support and Chinas Internet Industry by Rao Weimin and Zhou Ruiming ''My Thought on the Strategy of Building Chinas Cultural System in the Sphere of Natural Gas by Jiang Ziang The Property Right of "New Stateowned Enterprise" in Law, Economy and Management by Lv Fuxin 'The Influence to the Controlling Shareholder and Small Shareholders Behaviors under the Policy of "Debt Be- ing Paid by Stock" by Deng Jian and Li Kai Improvement Study on the Marketing Mix Model of 4Ps by Li Fei and Wang Gao A Probe into Reinforcing the Management of Purchase Costs by Gao Hong 'The Outlook of Science Talents, and the Construction of the Ability of Chinas Talent Resources by Chen Quanming and Zhang Guangke Between the Method of Quantitative Analysis and the Study of Creation on Political Economics by Zhao Feng BO O K R E VI E W Behavioral Finance: A Literature Review by Zhang Zheng and Xu Xinzhong "Close to People" Policy Needs "Equality Power" Father Structur by Cheng Shulan, He Dashui and Zhou Xiaoli ABST R AC T S I N E NG L I SH T h e P olicy Dir ect ion , Bu sin ess C ycles a n d Asym m et r y of t h e E ffect s of M on et a r y P olicies by Chen Jianbin The obvious weak effect manifested in the process of currency deflation that was generated by the mone- tary policy since 1988 contrasted sharply with the obvious effect that had been produced in the process of con- trolling inflation before 1988. Therefore, the asymmetry of the effect of monetary policy has drawn attention of domestic governmental departments responsible for policy making and of the academic circle. The asymmetry of the effects of monetary policies mainly means that on the policy direction and on the business circle. Based on the empirical study, we have discovered that, in China, the expansionary monetary policy has no effect on out- put whereas the contractive monetary policy can effectively impact on output and the effect of monetary policy possesses asymmetry in policy direction, that the effect of disinflation policy is very sensitive to the factor of time and this policy has noticeable impact only in the short run, that the business circle has no bearing on the actual effect produced by the monetary policy, and that the efficiency of the monetary policy has no asymmetry in terms of the business circle. A St u d y of t h e C on d it ion s of t h e Sca le O p er a t ion of F a r m la n d , a n d of t h e E ffect t h er eof: T a k in g t h e Nor t h ea st er n C ou n t r ysid e a s a C a se by Liu Fengqin In this paper——a case study that we have made, based on modern enterprise theory and taking villages 'of Chinas Northeast as cases, we have researched the experiences extracted in the scale operation of farmland, ' scale and operation effect, studied the preconditions suitable for Chinaagricultural production, the operation 'and explored the road to Chinas agricultural modernization. From the study of three different sample groups, the conclusion has been drawn that the land scale operation is restrained by the speed of land transfer, the de- gree of land concentration, the shift speed and the number of rural laborers. If the speed and the amount of land transfer are increased, large is the degree of land concentration, making land scale operation develop and broaden; likewise, if the rural force transfer speed and number are increased, also large is the degree of land concentration, making scale operation of land possible. By the study of the state of agricultural mechanization and the state of the use of biochemical technique, we have framed our conclusion that agricultural mechaniza- tion is the substitution for rural laborers, the substitution boundary relying on the change in the relative prices