股指期货对我国A股市场的影响 毕业论文

股指期货对我国A股市场的影响 毕业论文 Institute of Technology. East China Jiaotong University 毕 业 论 文 Graduation Thesis ( 2008—2012年) 题 目 股指期货对我国A股市场的影响 Stock index futures on China's a-share market influence 分 院: 经管分院 专 业: 金融专业 班 级: 四班 学 号: 学生姓名: 指导教师: 起讫日期: 2011-11-01—2012-5-15 华东交通大学理工学院 毕业论文原创性申明 本人郑重申明:所呈交的毕业论文是本人在导师指导下独立进行的研究工作所取得的研究成果。论文中引用他人的文献、数据、图件、资料，均已在论文中特别加以标注引用，除此之外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究作出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式表明。本人完全意识到本申明的法律后果由本人承担。 毕业论文作者签名: 日期: 年 月 日 毕业论文版权使用授权书 本毕业论文作者完全了解学院有关保留、使用毕业论文的规定，同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权华东交通大学理工学院可以将本论文的全部或部分 内容 财务内部控制制度的内容财务内部控制制度的内容人员招聘与配置的内容项目成本控制的内容消防安全演练内容 编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编毕业论文。 (保密的毕业论文在解密后适用本授权书) 毕业论文作者签名: 指导教师签名: 签字日期: 年 月 日 签字日期: 年 月 日 华东交通大学理工学院毕业论文 摘 要 本文以股票指数期货( Stock IndexFutures，简称股指期货)为研究对象。股指期货应股票市场风险管理的市场需求而产生，并由于其本身所具有的显著优越性，经过二十多年的发展，股指期货在世界范围内的交易规模和市场影响力得到了迅猛的发展，成为20世纪最为成功的金融衍生产品之一。在2006年股权分置改革逐步进入尾声的过程中，证监会、交易所等多方开始筹备金融衍生品交易市场，为A股基础市场走向成熟建立必要的多元金融产品，提供风险交易的平台。2006年9月8曰，中金所( 中国金融期货交易所) 应运而生，同时确定了股指期货作为中金所首个金融期货品种，并为此展开积极的筹备，涉及方面包括交易所交易规则的制定、产品合约设计、交易系统的技术准备、参与主体合规合法化、期货公司相关技术测试、风控 制度 关于办公室下班关闭电源制度矿山事故隐患举报和奖励制度制度下载人事管理制度doc盘点制度下载 建设、市场监管体系、投资者教育等。从海外实践看股指期货推出对A股市场的影响合起来。本文借鉴其他国家和地区的股指期货发展经验，结合股指期货的特点和功能，立足A股发展现状，分析了股指期货推出将对A股市场带来的影响。 目前，中国股指期货在制度上和技术上都基本完成，研究股指期货推出对我国股票市场的影响有很重要的现实意义。分析了股指期货推出对现货市场走势、波动率、流动性、市场结构、成份股估值的影响。推出股指期货后，信息传导机制得到加强，投资主体将更加多元化，投资策略将更加多样化，从而市场的广度和深度将得到拓展，市场的稳定性将得到提高。本文还对在我国发展股指期货提出了一些建议和看法。如管理层应密切关注当前的市场走势特点，采用市场化手段予以合理引导和调控，避免在市场高位推出股指期货;加强股指期货的宣传与教育，把风险讲够，把规则讲透;加强期货和现货的联合监管等。 本文强调了股指期货的推出时点要避免选在市场高位，管理层应密切关注当前的市场走势特点，采用市场化手段予以合理引导和调控，避免股指期货在市场高位推出，同时科学设计合约条款，抑制推出初期的过度投机行为，以有利于股指期货具有一个良好的开端，促进期货、现货市场良性互动的实现。 关键词:股指期货;现货市场;股票指数;影响 I 华东交通大学理工学院毕业论文 Abstract This paper with the Stock Index Futures (hereinafter referred to as the Stock index futures, Stock IndexFutures) as the research object. Stock index futures should stock market risk management of the market demand and produce, and because its itself is significant superiority, after 20 years of development, the Stock index futures trading in the world within the scope of the scale and influence the market has developed rapidly and become the most successful of the 20 th century one of the financial derivatives. In 2006 equity division reform gradually entered the end of the process, the CSRC,exchange of various start to prepare for financial derivatives trading market, to share A basicmarket to mature to establish the necessary multiple financial products, to provide risk transaction platform. On September 8 yue, zhongjin (China financial futures exchange) was born, and make sure the stock index futures as the cicc first financial futures varieties, and therefore are in active preparation, involving aspects including exchange rules of the system, product contract design, trading system technical preparation, participation body legalization, futures company compliance related technical test, wind control degree construction, market supervision system, investors education, etc. From overseas practice see stock index futures to launch the influence of the A share market together. This article from other countries and regions on the stock index futures development experience, and combining the features and functions of stock index futures, based on the A shares development present situation, has analyzed stock index futures to launch will be the impact of A share market. At present, China's stock index futures in institutions and technology are completed, the stock index futures launched the influence on Chinese stock market has very important practical significance. Analyzes the stock index futures launch to the spot market trends, volatility, liquidity, market structure, the influence of the constituent valuations. Stock-index futures, information transmission mechanism is strengthened, the main body of investment will be more diversification, the investment strategy will more diverse, and the breadth and depth of the market will be developed, market stability will be improved. This paper also in China's development of stock index futures, puts forward some Suggestions and views. Such as management should pay close attention to the current market movements characteristic, USES the market-based means to be rational guidance and control, avoid high in the market of stock-index futures; To strengthen the publicity and education of stock index futures, and risk speak enough, the rules say thoroughly; To strengthen the supervision of the futures and spot joint etc. This paper emphasizes that the launch point of stock index futures to avoid choose high in the market, management should pay close attention to the current market movements I characteristic, USES the market-based means to be rational guidance and control, avoid stock index futures market launch in high, and scientific design terms of the contract, inhibit excessive speculation in the early years of the launch, in order to be helpful for stock index futures has a good beginning, promote the futures market and cash market. Keywords: Stock index futures; The spot market; Stock index; influence II 华东交通大学理工学院毕业论文 目 录 摘 要 ................................................................. I Abstract ................................................................. I 目 录 ............................................................... III 1.引言 ................................................................... 1 1.1选题背景 .............................................................. 1 1.2研究意义 ............................................................. 1 1.3国内外研究现状 ....................................................... 1 1.4论文的思路和创新点 ................................................... 3 2.1关于股指期货的概述 ................................................... 4 2.2国外主要股指期货简介和发展趋势 ....................................... 5 2.3股指期货的特点 ....................................................... 7 3股指期货的主要功能 ...................................................... 9 3.1价格发现功能 ......................................................... 9 3.2套期保值功能 ......................................................... 9 3.3资产配置功能 ......................................................... 9 4股指期货推出前的A股市场 ................................................ 11 4.1 A股市场发展的现状 .................................................. 11 4.2 A股市场结构性泡沫产生的原因及推出股指期货的必要性 .................. 13 4.3沪深300指数 ........................................................ 15 5.股指期货推出对我国A股市场的影响 ....................................... 17 5.1 股指期货的推出可能对现货市场走势的影响 ............................. 17 5.2对股价波动性的影响 .................................................. 18 5.3对现货市场流动性的影响 .............................................. 18 5.4对成分股估值的影响 .................................................. 19 5.5对股市结构的影响 .................................................... 19 5.6对我国金融市场发展的影响 ............................................ 20 6.总结与展望 ............................................................. 22 6.1对股指期货的建议和看法 .............................................. 22 参考文献 ................................................................ 24 致 谢 ...............................................错误～未定义书签。26 III 华东交通大学理工学院毕业论文 1.引言 1.1选题背景 股指期货，全称为股票价格指数期货，它是以股票价格指数为基础变量的期货交易，是为适应人们控制股市风险，尤其是系统风险的需要而产生的。股指期货的交易单位等于基础指数的数值与交易所规定的每点价值之乘积，采用现金结算。1982年，美国堪萨斯期货交易所(KCBT)最早推出股指期货至今，世界各主要股票交易市场均已推出自己的股指期货产品。据统计，截止2010年4月，国内生产总值(GDP)排名前20位的国家或地区，除中国外都有股指期货。中国台湾，中国香港，韩国，日本也都有自己的股指期货。中国已成为全球第三大经济体，却迟迟未推出自己的股指期货。而市场不可能永远空缺下去。2006年9月5日，新加坡交易所(SGX)推出以新华富时50指数为基础变量的全球首个中国A股股指期货。它的出现对中国的A股交易产生了一定的影响，尤其在其每月月底结算时会造成国内A股市场的波动。面对国外市场对我国金融市场定价权的争夺，我国金融市场体制不完善的问题充分暴露出来。2006年10月，我国推出以沪深300指数为基础变量的内地首个股指期货，并开始仿真交易。经过三年多时间的酝酿，终于在2010年4月16日正式推出中国自己的A股股指期货。 股市负面影响的客观要求我国推出自己的股指期货也是保护本土市场的定价权，保障金融安全，降低异地上市股指期货对我国股市负面影响的客观要求。 1.2研究意义 期指推出可能使标的指数成分股价值凸现。股指期货推出将提升标的指数成分股的战略价值。首先。鉴于期货现货市场高度联动性期货标的指数、从而其成分股的关注度将日益提升。就国内市场而言(目前权威的上证指数的关注度将有所削弱(而沪深300指数的关注度将大为提升。其次。鉴于利用期指对现货进行套利、套保、资产配置等需要。市场交易重心将逐步转移到标的指数成分股。指数化投资将逐步盛行。指数成份股也将获得市场垂青。未来融资融券业务推出将进一步提升了这类股票的价值。机构投资者需要对成分股更多配置(才能使其在现货、期货操作中把握更多主动。再之，对于某些战略地位高的大权重股票或行业而言如金融、能源板块的部分成分股而言。由于其具有引导指数、甚至可利用其操纵指数的地位，市场对其的重视与参与度也将大为提升。第四。相对于无指数期货时代(增量资金的介入、存量资金对组合配置的调整，都将加大标的指数成分股的投资。 1.3国内外研究现状 从目前情况来看，国外已经推出了股指期货的国家对股指推出的影响研究很多，特别 1 是在金融市场发达的美国。 1.3.1国外研究现状 (1) 对股票市场价格波动的影响。国外关于股指期货推出后对股票市场波动性的影响还存在争议，主要有三种观点，分别是:加剧了波动性，减小了波动性和对股票市场的波动性没有什么影响。 Dam odaran对S& P指数期货推出后波动性的研究发现，S& P500成份股价格有波动增大的趋势。Antoniou和H olmes利用1980年至1991年问的FTSE100指数日收益率数据，对FTSEl 00指数期货的交易对股票市场波动性的影响进行了研究，结果表明，FTSEl00指数期货上市后加大了股价的波动性。Lockwood和Linn 1990年对道琼斯工业指数作了研究后发现，股票市场的波动率增加。 而Bessem binder和Segui n分析了1978年至1989年S$P500指数期货推出前后的情况，发现期货市场的引入使股票市场波动性减小(Lee和Obk研究了1984年至1988年香港恒生指数期货与恒生指数的关系后认为，股指期货不但没有增加股票市场的波动性而且在某种程度上减小了波动幅度。Robinson对1980年至1993年FTSE100指数的期股市场的研究表明，引入期货市场后股票市场波动性减小。 Edwards 对S,P 500指数和价值线性指数在期货市场推出前后的波动性进行的分析表明，股指期货没有改变指数的波动性。Hodgson和Nicholls 1991年分析了引进股指期货后澳洲所有普通股指数的波动情况后发现，股指期货并没有加大澳洲股市的波动。 (2) 对现货市场流动性的影响。Kuserk和Cocke( 1994) 对美国股市进行的实证研究表明，开展股指期货交易后，由于吸引了大批套利者和套期保值者入市，股市的规模和流动性都有较大的提高，且股指期货市场和基础股票市场的交易量呈双向推动态势。Jegadeesh等( 1993) 则研究了S& P500指数期货对于股票市场流动性的影响，他们以价差作为流动性的判断指标，实证结果发现，S& P500股票的平均价差显著增加，也就是说流动性显著增加。 (3)在股指期货对现货价格的发现上，国外也做了很多的研究。多数文章认为期货市场的价格先于现货市场的价格波动，现货市场的价格滞后于期货市场的价格，因而得出期货市场是价格发现的主要市场。Her bestetal 在1987年对S& P500和MMI指数期货和现货关系的研究论文中表明，指数期货的价格变化领先现货的价格变化的情况确实存在，不过领先不到一分钟;Koch 1987年研究了1984年和1985年每分钟S& P500指数现货价格和期货价格之间的关系，发现期货的价格领先于现货价格15分钟左右，而现货价格到期货价格的时滞只有1到2分钟。Kwaw alleretal 1987年的研究也表明，股票指数期货价格变化明显领先于现货指数价格。Tsel1995年检测了Nikkei 指数和相应的在SIM E市场上交易的Nikkei 股指期货合约的价格关系，发现Nikkei 股票指数价格的变化领先于现货价格的变化，并会影响到现货价格短期调整。 1.3.2国内研究现状 2 华东交通大学理工学院毕业论文 股指期货是从股市交易中衍生出来的一种新的交易方式，它是以股票的价格指数为标的物的期货合约，属于金融衍生产品的范畴，是金融期货中发展最快的品种之一。1982年2月，美国堪萨斯期货交易所开办了价值线指数期货合约，宣告了股指期货的诞生。随后，许多交易所都开始了股指期货的尝试和探索。同年4月，芝加哥商品交易所开办标准普尔500指数期货合约。 随着股指期货市场的不断发展，由于其低买卖成本、抗风险性强等优点，逐步受到了投资者的追捧，股指期货的功能在这一时期被逐步认同。美国股指期货交易的迅速发展，引起了其他国家和地区的竞相效仿，从而形成了世界性的股指期货交易热潮。统计显示，2005年全球期货、期权交易量达到近99亿手，其中，金融期货、期权为91.39亿手，占到91.31,。股指期货、期权的交易量达到了40.80亿手，占到了金融期货、期权交易量的44.64,，总交易量的41.21,。可见，股指期货、期权已成为交易量最大的品种，几乎占据了全球期货期权交易的主导地位。 我国股指期货的发展早在10多年前就有学者和专家进行了研究，并且有机构探索和尝试。2005年我国的股权分置改革开启了中国股市的新纪元，股指期货也在紧锣密鼓地筹备之中，2006年9月8日中国金融期货交易所成立，10月30日中国期货交易所沪深300指数期货仿真交易正式开始。目前我国股指期货的推出已经挤入实质性阶段，多家期货公司已经向证监会递交了金融期货业务许可申请书及相关资料，证监会也在选择适时推出我国的股指期货。 1.4论文的思路和创新点 l 、研究具现实意义。自2006年以来，中国证监会按照“ 高标准，稳起步” 的原则，积极筹建金融期货市场，做了大量的准备工作。目前，中国股指期货在制度上和技术上的准备已基本完成，推出股指期货产品的时机正日趋成熟。在股指期货即将推出、股指屡屡创出新高、市场泡沫化之际，研究股指期货推出对我国股票市场的影响有很重要的现实意义。 2、选题侧重点较新颖。股指期货对现货市场将带来什么样的影响?围绕相关主题已有不少文章见诸报端，它们总结回顾了历史上其他国家和地区推出股指期货后的现货市场情况，得出了不少富有价值的结论和建议。但是，它们存在不足，其不足之处就在于没有和中国股市独特的市场环境有机地结从海外实践看股指期货推出对A股市场的影响合起来。本文借鉴其他国家和地区的股指期货发展经验，结合后股权分置、人民币升值以及我国经济增长模式，立足A股发展现状，分析了股指期货推出将对A股市场带来的影响。 3、对策建议有新意。本文强调了股指期货的推出时点要避免选在市场高位，管理层应密切关注当前的市场走势特点，采用市场化手段予以合理引导和调控，避免股指期货在市场高位推出，同时科学设计合约条款，抑制推出初期的过度投机行为，以有利于股指期货具有一个良好的开端，促进期货、现货市场良性互动的实现。 3 2、股指期货概述及发达国家股指期货发展趋势 在进行理论探讨之前，先对本文即将涉及的重要概念做出简单概述。 2.1关于股指期货的概述 股指期货是以股价指数为依据的期货，是买卖双方根据事先的约定，同意在未来某一个特定的时间按照双方事先约定的股价进行股票指数交易的一种标准化协议。由于其具有价格发现、套期保值等功能，股指期货交易已成为发达国家股票市场上最活跃的金融交易品种和不可或缺的风险管理工具。 股指期货是以股票价格指数为基础资产标的物的一种金融期货，是一种金融衍生工具，是为了满足管理股票现货市场风险，尤其是系统性风险的需要而产生的。自从20世纪80年代在美国诞生以来，随着国际股指期货市场的不断完善和发展，股指期货已经发展成为最重要的、最为成功的金融工具之一。 2.1.1股指期货在金融界的地位和作用 全球金融衍生品市场份额占整个资本市场份额的90%以上，涉及股票，指数，汇率和利率，品种包过期货，期权，互换和远期交易。股指期货和期权是其中重要的品种,占全球衍生品交易量的40%以上。从发展路径而言,美国则沿着外汇期货、利率期货再到股指期货全球金融衍生品市场份额占整个资本市场份额的90%以上,涉及股票、指数、汇率和利率,品种包括期货、期权、互换和远期、期权的路发展。而欧洲的衍生品发展思路与美国不同,主要根据欧洲各国自身发展需要,选择以股指期货为突破点,利用后来优势再发展其他金融衍生品。中国的资本市场经历了近20年的积累,渐渐成熟,不过目前还缺乏衍生品对市场的平衡和调节。除了外汇有远期和掉期交易,其他衍生产品十分缺乏,股指期货的推出将是整个衍生品市场发展的里程碑,是资本市场真正成熟的开始。 目前我国以沪深300指数为标的,预计下一步可能会先丰富指数期货,再发展股指期权,然后逐步推出股票期货。而人民币汇率和利率期货虽然暂时不会开放,但作为衍生品市场的重要部分将是未来衍生品发展的必然趋势。同时，虽然在2009年，中国商品期货市场交易规模超过美国，"一举成为全球最大的商品期货市场"。但中国的期货市场仍没有摆脱"弱势行业"的地位，笔者认为，其原因有二:一是在商品期货上尽管交易规模跃居世界第一，却并没有取得在国际市场上的"定价权"，其国际影响力无法占据主导地位。二是国内只有商品期货没有金融期货，而国际期货市场的格局则是金融期货的市场份额超过期货市场总量的90%以上，商品期货份额仅占不足一成。2010年中国"股指期货"的推出将彻底改变中国期货行业的格局，也会深刻改变证券市场的运作模式，我国证券市场的定价权也将 4 华东交通大学理工学院毕业论文 因此牢牢掌握在自己的手里。总的来说股指期货完善资本市场结构，为其他金融衍生品开创先河。 2.2国外主要股指期货简介和发展趋势 2.2.1美国S&P500 标准普尔500指数英文简写为S&P 500 Index，是记录美国500家上市公司的一个股票指数。这个股票指数由标准普尔公司创建并维护。 标准普尔500指数覆盖的所有公司，都是在美国主要交易所，如纽约证券交易所、Nasdaq交易的上市公司。与道琼斯指数相比，标准普尔500指数包含的公司更多，因此风险更为分散，能够反映更广泛的市场变化。 标准?普尔500指数是由标准?普尔公司1957年开始编制的。最初的成份股由425种工业股票、15种铁路股票和60种公用事业股票组成。从1976年7月1日开始，其成份股改由400种工业股票、20种运输业股票、40种公用事业股票和40种金融业股票组成。它以1941年至1942年为基期，基期指数定为10，采用加权平均法进行计算，以股票上市量为权数，按基期进行加权计算。与道?琼斯工业平均股票指数相比，标准?普尔500指数具有采样面广、代表性强、精确度高、连续性好等特点，被普遍认为是一种理想的股票指数期货合约的标的。 标准普尔指数以1941,1943年为基数，用每种股票的价格乘以已发行的数量的总和为分子，以基期的股价乘以股票发行数量的总和为分母相除后的百分数来表示。由于该指数是根据纽约证券交易所上市股票的绝大多数普通股票的价格计算而得，能够灵活地对认购新股权、股份分红和股票分割等引起的价格变动作出调节，指数数值较精确，并且具有很好的连续性，所以往往比道?琼斯指数具有更好的代表性。 2.2.2英国FTSE100 FTSE 100 英国富时100指数。伦敦金融时报100指数。伦敦金融时报指数。 FTSE 100指数由世界级的指数计算金融机构FTSE(富时指数有限公司)所编制，自1984年起，特别挑选在伦敦证券交易所交易的100种股票，其成分股涵盖欧陆9个主要国家，以英国企业为主，其他国家包括德国、法国、意大利、芬兰、瑞士、瑞典、荷兰及西班牙。为世界投资人欢迎的金融商品之一，和法国的CAC-40指数，德国的法兰克福指数并称为欧洲三大股票指数，是当前全球投资人观察欧股动向最重要的指标之一。 这一指数包括三种:一是金融时报工业股票指数，又称30种股票指数，涵盖了30种最优良的工业股票价格，由于这30家公司股票的市值在股市种所占的比重大，具有一定的代表性，是反映伦敦证券市场股票行情变化的重要尺度;二是100种股票交易指数，又称“FT-100指数”，挑选了100家有代表性的大公司股票，又因为它 5 通过伦敦股票市场自动报价电脑系统，可随时得出股票市价，并每分钟计算一次，因此能迅速反映股市行情的每一变动，自公布以来就受到广泛重视;三是综合精算股票指数。该指数从伦敦股市上精选700多种股票作为样本股加以计算。这一指数的特点是统计面宽、范围广，能较为全面地反映整个股市状况。 FTSE-100是英国的主要股票指数。与美国和日本不同，英国的股票指数对货币的影响比较小。但是尽管如此，金融时报指数和美国道琼斯指数有很强的联动性。 2.2.3日本NIKKEI225 经济平均指数，简称日经平均指数是由日本采集新闻推出的在东京证券交易所交易的225品种的股价指数，1979年第一次发表。日经指数最高点事1989年12月29日，一度升到38957.44点，当日日经指数收盘于28915点。 2.2.4股指期货的发展趋势 股指期货是从股市交易中衍生出来的一种交易方式，它是以股票价格指数为标的物的期货合约。作为一种金融创新，股指期货产生于20世纪80年代股票市场剧烈波动的时期，至今仅有20多年的历史。20世纪70年代，随着布雷顿森林体系的解体，以美元为本位的固定汇率制为浮动汇率制所取代，国际外汇市场上汇率波动日益加大。与此同时，由于石油危机的影响，西方各国经济出现剧烈动荡并导致世界金融市场持续动荡。作为社会经济生活的综合反映，各国股票市场也剧烈波动，波动的幅度明显加大，频率加快。在这样的市场环境之下，投资者面临的投资风险骤然加大，这就出现了对证券投资的保值需求。商品期货市场的价格发现功能和避险功能给人们有益的启示，从而导致了股指期货的产生(1982年2月24日，美国KCBT( 堪萨斯期货交易所，现被CM E收购) 率先推出了价值线指数期货，宣告了股指期货的诞生;同年4月CM E( 芝加哥商业交易所) 推出标准普尔500指数期货;随后纽约期货交易所推出了N YSE综合指数期货合约。股指期货由于买卖成本低、抗风险性强等优点，受到广大投资者的欢迎。 我国期货市场从1988年初开始，经历了孕育、试点、整顿、 规范 编程规范下载gsp规范下载钢格栅规范下载警徽规范下载建设厅规范下载 发展等阶段。如今期货市场的价格发现和套期保值功能得到了正常发挥，并在指导现货生产、消费与流通，促进现货市场流通秩序建立、推动农业结构调整和粮食流通体制改革等方面发挥着积极的作用。随着市场规模的不断扩大，期货市场的功能发挥日益明显，服务相关产业和国民经济的能力不断提高。 中国期货市场已经是全球第二大期货市场，与国际市场的差距在缩小。目前我国期货市场在全球影响越来越大，铜、玉米、大豆、小麦等期货价格，日益成为影响国际价格的重要因素。在成功抵御金融海啸带来的重大系统风险挑战后，中国期货业发展已在稳步发展的基础上步入快速发展期。 近年来国内期货交易规模年增长率超过50,，超过国际市场20,的增长率。其中大商所已连续五年居国际前10位。目前，大连、上海、郑州三家商品期货交易所的交易量在世界的排名分别居于第9、16和18位。 6 华东交通大学理工学院毕业论文 展望未来，我国宏观经济环境良好，长期基础制度建设积累了一定基础，外部环境不断改善，期货市场风险控制能力逐渐加强，同时科学化管理水平稳步提高，这些都为期货市场的健康、快速发展奠定了坚实的基础。随着我国经济建设发展步伐的加快，在国际市场的影响越来越重要，我国期货市场的发展潜力不可估量。 2.3股指期货的特点 2.3.1高财务杠杆 股指期货的买卖是以保证金方式进行的。买入或卖出一张合约，必须垫付一笔保证金，作为今后合约到期时履行交收责任的保证。也即股指期货交易不需要全额支付合约价值的资金，只需要支付一定比例的保证金就可以签订较大价值的合约。在合约价值出现变动时，也只需要补足初始保证金，大大提高了资金的利用效率。例如，假设股指期货交易的保证金为10,，投资者只需支付合约价值10,的资金就可以进行交易。这样，投资者就可以控制10倍于所投资金额的合约资产。如果投资者对期货市场的预测与其变化相一致的话，仅需缴纳很少的保证金就能够获取可观的利润:反之，如果预测相反，那么投资者可能担的损失也是成倍放大的。而股票现货交易则采取全额交易，没有杠杆效应，因此股指期货比现货交易具有更强的投机性。 2.3.2低交易成本 指数期货交易所面临的成本有:交易佣金、买卖价差、用于支付保证金的机会成本及税项。殷指期货的交易成本约为股票交易成本的十分之一，显著低于股票交易成本。 2.3.3高市场流动性 正是由于股指期货具有低交易成本、高财务杠杆等特点，使它能够成为机构大户进行套期保值、资产配置、投机买卖等交易活动的有力工具。据统计，股指期货的流动性大大高于股票现货市场的流动性。 2.3.4防范风险的功能全面 在股票市场存在着两种风险:系统风险与非系统风险。系统风险，即所有或大多数股票的价格一起波动的风险;非系统风险，即持有单个股票所面临的市场价格波动风险。通过投资组合，即同时购买多种风险不同的股票，可以较好地规避非系统风险，但不能有效地规避整个股市下跌所带来的系统风险。投资者可以通过股票指数期货交易同时回避系统风险与非系统风险。由于股票指数是以一组经过选择的股票代表了整个股市的走向，股指期货本身就是一种组合投资，交易一笔指数期货便参与了整个股市，投资者不必考虑购买哪一种股票以及承担其风险。股指期货还为打算定期购买和长期持有股票的投资者防范股价的系统性风险和进行保值创造了条件。股指期货可以使投资者把将来某一日起买卖的股票价格固定下来，如果股价因为系统性风险而发生波动，从期货市场上得到的收益就可以 7 补偿现货市场上的损失。构作为民间金融机构的补充发挥了一定作用。 2.3.5提供较为方便的卖空交易 股票卖空交易的一个先决条件是必须首先从他人手中借到一定数量的股票，这即使是在金融市场比较发达的国外对此也有较严格的限制条件，并非所有投资者都能从事卖空交易。而股指期货的交易中没有卖空方面的特殊限制，投资者可以方便地进行卖空交易。由于股指期货具有卖空机制而形成的特性，无论期货价格上涨还是下跌均存在获利的空间。所以，相对于股市，股指期货市场对投资者有着独特的吸引力。 8 华东交通大学理工学院毕业论文 3股指期货的主要功能 股指期货具有价格发现、套期保值等功能，是现货市场发展到一定阶段的产物。我国股权分置股改革已基本完成，股市机制不断健全，机构投资者日益壮大，股票市场健康快速发展。 3.1价格发现功能 股指期货具有价格发现的功能，有利于形成更能反映股票真实价值的股票价格。所谓价格发现功能，指的是利用期货市场公开竟价交易等交易制度，形成一个反映市场供求关系的市场价格。股票指数是股市行情的综合反映，市场参与者对股指期货的买卖反映了人们对市场走势的不同预期，最终集中撮合竞价形成的股指期货合约的价格就反映了市场对未来不同时期市场走势的一种共同预测。指数期货市场的价格能够对股票现货市场价格的未来走势做出预期反映，在公开、高效的期货市场中，众多投资者的竞价期货价格会影响股票现货价格。大量实证研究表明，股指期货价格先行于现货指数价格，这有助于提高股票现货市场价格的信息含量。由于期货合约杠秆效应高、交易成本低、流动性强等特点，从交易制度上保证了瞬时信息的价值会较快地在期货价格上得到反映，并且会快速传递到现货市场，从而使现货市场价格趋向合理。在股票市场上，股指期货价格就像是一种信号，能够引导投资者在市场中进行更合理的投资活动，可以提高资源的配置效率。 3.2套期保值功能 主要是指投资者通过在期货市场上持有与现货市场相反的交易头寸，由期货市场上的盈利( 或亏损) 抵消现货市场上的亏损( 或盈利) ，从而达到保值的效果。如投资者可以在买进并持有股票的同时，充当殷指期货的卖方。这样，当股市下跌导致持有股票价格下跌的同时，所卖出的股指期货能够盈利，从而补偿在股票投资上的损失。 3.3资产配置功能 清算机构通过保证金制度等系列制度监督市场参与者能够卖空、买空，并严格履约，降低交易成本，买卖双方极易成交，使交易效率大大提高，促进了整个市场的有效性，从而为合理配置资产提供了良好的运行机制。股指期货具有资产配置的功能具体表现在三方面: ( 1) 引进了做空机制。做空机制使得投资者的投资策略从被动的单一等待股市上涨转为主动的双向投资模式，大大提高了行情下跌时闲置资金的使用效率。 9 ( 2) 便于机构投资者进行组合投资与风险管理。例如一个以债券为主要投资对象的机构投资者，认为近期股市可能出现大幅上涨，打算抓住这次投资机会，但由于投资于债券以外的品种有严格的比例限制，不可能将大部分资金投资于股市，此时该机构投资者可以利用很少的资金买入股指期货，就可以获得股市上涨的平均收益，提高资金总体的配置效率。 ( 3) 股指期货的推出使得股市高度活跃，吸引了大量投资或投机性社会资金投入股市，促使成交量不断增加、股市规模不断扩大，从而增强了市场的流动性，提高资金使用效率，完善了资本市场的功能。 10 华东交通大学理工学院毕业论文 4股指期货推出前的A股市场 4.1 A股市场发展的现状 股市受到大众心理等各种因素影响，波动性，流动性远远超过经济增长的稳定性。如果机械地按经济增长速率上涨，那么，上证指数每年只能上涨16.5%，然而，遇到大牛市，股市的涨幅会远远超越经济增幅，比如，2006年和2007年上证指数分别上涨130%和97%，远远超过这两年经济增速，下跌就是对超速上涨的修正。下面说一下其他影响A股的因素。 4.1.1 沪深股市总市值与市盈率 沪深股指持续下跌，两市总市值也持续缩水。两市总市值已经逼近23万亿的整数关口。截至2011年9月30日最后一个交易日，沪深股市总市值报231596亿元，一周减少3.59%。两市股票平均价格为7.90元，一周下跌3.79%。沪市拥有上市公司925家，上市证券1644只，上市股票969只，总股本为23173亿股，总流通股本为17720亿股;深市拥有上市公司1369家，上市证券1853只。沪深两市平均市盈率分别为14.19倍和26.46倍。 A股市场节前最后一周延续跌势，上证综指频频改写一年多新低水平，仅27日出现过一次温和反弹。除了总市值的大幅缩水，沪深股市流通市值新报176104亿元，也较前一周末“缩水”3.44%。 截至2012年3月21日沪深两市总市值23.8万亿，沪市PE14.53倍，沪深300成分股PE是13.77倍。在2007年6124点时总市值约是35万亿;在1664点时总市值约是14万亿;3478点时总市值是28万亿到30万亿。 再从市盈率来分析一下市场。成熟的证券市场，例如港股。市盈率都是在10到20倍之间波动。如果背离这个区域，会很快的回归。目前沪深股市的平均PE并不高，随着经济形势的变化，以后回到20倍以上的PE可能性很大的。中国的股市大起大落再所难免。今年释放的流动性如果不是很大，涨起来还会跌下去。 4.1.2 股市波动性 证券市场波动性的准确度量不仅是资产定价、投资组合选择和风险管理的基础，而且波动性本身是一种重要的经济风险因素，对于宏观经济和金融稳定性具有直接影响。我国股票市场作为世界新兴市场之一，市场波动性与成熟市场经济国家相比有所不同，表现出更高的复杂性和不可预测性,股票价格波动频率高、波动幅度大。 法兰克?纽曼认为，中国股市的波动性较大，对于从纽约来的他看来，这种波动幅度不同寻常。“在纽约，股市每日波动幅度超过0.5%就算很大波动，而中国股市每天波动幅度在5%左右经常可见，中国股市的波动性是美国股市的10倍。”他说，中国股市目前的平均市盈率在40倍左右，而美国只有17倍，所以我国股票市场波动性明显偏大。 中国证券市场最近比较大的下跌过程 11 起始时间 起始点位 结束时间 结束点位 下跌点数 下跌幅度 2006.06.06 1679 2006.06.14 1531 148 8.81% 2007.06.19 4269 2007.07.05 3615 654 15.32% 2008.07.15 2695 2008.08.20 1950 745 27.64% 2009.11.02 4326 2009.12.23 3894 432 9.99% 2010.07.11 3250 2010.08.11 2800 450 13.8% 2011.04.20 5879 2011.06.15 4484 1395 23.7% 在这些下跌的过程中，如果有股指期货进行保值，问题就变得相当简单了(机构投资者只要在判断跌市来临之前卖空与其现货相对应的股指期货，就可以避免在未来的行情之中的损失了(通过以上分析我们可以看出，中国股票市场的波动明显，系统性风险比较大，机构投资者迫切需要利用股指期货进行套期保值减少风险。 4.1.3 股市流动性 过去总市值的数据可能由于资料原因不是很精确。由于新股不断地增发和股改限售股的全流通，股票的供应增加了;而总市值还是在过去的范畴内徘徊，完全是由于没有增量资金的进场。股市要想涨起来，必须要用钱堆起来。央行虽然已经降低了两次存准，但是也只是象征性的。只有继续大幅的降准和降息，释放流动性才会刺激股市大幅上扬。短期看来央行还会继续释放流动性的，但是造成流动性泛滥的可能还是不大。可以说目前市场整体的上涨幅度完全在于释放多大的流动性。近两年股市震荡不涨的原因也是供应增加了，而流动性没有增加。紧缩无牛市，流动性的释放产生牛市。 现在只是给了一个释放流动性的信号，并没有释放流动性的更强有力动作。有一点是肯定的，释放流动性只是时间问题，这是自然的规律。有投资者认为，长期以来，“政策面”和“资金面”是推动中国资本市场前行的“双动力”。而现在，股市资金面正在上演一场博弈。一方面，随着A股的盘子越来越大，上涨需要的资金推动量越来越多;另一方面，货币政策回归常态、新股大量发行、银行再融资等事件又对A股的流动性带来考验。 所以总的来说这种高流动性的市场环境，有利于股指期货作用的发挥。 4.1.4 我国股市效率 市场效率分为强式有效、半强式有效和弱式有效，所谓弱式有效是指证券的价格能够反映过去的所有市场信息。半强式有效是指证券的价格能够反映所有的公开信息，在这样的市场中，没有人可以利用公开信息进行套利。而强式有效是指证券的价格反映了所有的公开和未公开的信息，没有人能够利用未公开的信息获得长期的稳定的超额收益。 国内学者对我国股市有效性的实证研究表 12 华东交通大学理工学院毕业论文 研究者 研究时间 样本区间 研究结果 靳云汇、李学 2000 1997—1998 非半强式有 效 赵勇、朱武祥 2000 1998—1999 非半强式有 效 张思奇、马刚 2001 1992—1998 未达到弱式 有效 施东晖 2001 沪市1990—具有一定的 2000 惯性 曹红辉 2002 1991—2000 弱式有效 从上面的研究成果中我们可以看到，中国股票市场还不够成熟和完善，在信息披露方面还没有达到成熟资本市场的要求，还存在一些内幕信息交易行为。投资者信息不对称。在这轮上涨过程中机构操纵股价行为也较明显，特别是一些小盘股和绩差股，被庄家严重操纵，各种关于股票市场的信息和消息满天飞，个人投资者“ 与庄共舞” ，市场狂热。前期很多垃圾股在重组、并购i 资产注入等题材配合下，被大幅度拉升，涨幅惊人。我们相信随着我国证券市场各方面法律法规的进一步完善，这种情况必将有所改善。另外股指期货推出后在两个市场间进行的套利和投机行为，也将促进我国股票市场效率的提高。 4.2 A股市场结构性泡沫产生的原因及推出股指期货的必要性 我国目前股市市盈率及总市值占GDP比重等指标都已经过高:个人投资者蜂拥入市，开户人数暴增:投机气氛浓厚，交易量和换手率过大;大量垃圾股鸡犬升天，股价狂涨:庄股再次开始盛行，机构严重操纵股价行为明显。这说明目前股市投机气氛浓厚，标志着A股市场结构性泡沫已经形成。资产价格泡沫膨胀是中国股市的重要特征。 本轮国内股市，从牛市上涨演变到结构性泡沫，应该说是多种因素共振的结果。具体分析如下: 4.2.1良好的基本面因素是支撑国内股票市场大牛市的最根本原因 第一，股权分置改革的顺利完成，改变了中国股市的生态环境，从根本上奠定了国内大牛市的基础。2006年完成的股权分置改革，使中国资本市场发生了重大的转折性变化，中国资本市场进入了全新的发展阶段，资本市场的财富功能得到了真正的发挥，也激发了国内外投资者极大的投资热情，财富效应使得大量资金纷纷入市。 第二，强劲的经济基本面因素，是推动国内股市上涨的最深层原因。近几年来中国经济强劲，GDP始终以10,以上的速度运行，同时还出现了加速增长的态势。 第三，上市公司业绩提升，是股市连创新高的最大支撑力量。2010年，上市公司净利润同比增长45(81,，2011年上半年上市公司整体的净利润同比继续大幅增长。截至2011 13 年8月31日，总共1503家上市公司披露了2011年中期 报告 软件系统测试报告下载sgs报告如何下载关于路面塌陷情况报告535n,sgs报告怎么下载竣工报告下载 ，其中86(16,的上市公司实现盈利，73(59,的上市公司净利润较去年同比实现增长。1503家上市公司创造净利润3262亿元，其中具有可比性的1364家公司净利润合计1896亿元，较去年同期增长79(12,。 第四，中国金融崛起，是大牛市产生的童要历史背景。伴随着大国崛起和金融崛起，大型国企上市公司作为一种稀缺性资源，对其战略控制权的争夺，加剧了大盘蓝筹股群体的崛起，是国内股市短期涨幅较大的重要的历史背景和支撑力量。 4.2.2 结构性失衡是造成国内股市结构性泡沫的重要推动力 第一，国际经济失衡下，强烈的人民币升值预期和庞大的流动性过剩，是近几年来中国股市大幅度上涨的最大推动力量。从海外市场经验来看，本币升值是一个国家或地区股票市场上涨的巨大的推动力量。例如，日本在1971年到1989年日元升值过程中，日元兑美元汇率从300日元,美元左右，升值至100日元,美元附近，日本股市累计上涨了28(8 ,，股市涨了5倍;我国台湾地区在1985年倍;韩国在1985年到1990年，韩元升值30 到1990年，新台币升值60,，股市涨了12倍。人民币加速升值对国内资本市场的影响是非常大的。一方面，人民币升值强化了投资者对中国股票市场的良好预期;另一方面，人民币加速升值预期下的外资大量流入，导致国内出现了严重的流动性过剩，为股票市场提供了巨大的资金流。 第二，高增长与低利率下的金融结构性失衡，以及经济强劲增长与投资渠道狭窄的矛盾，是近几年以来大盘急剧上涨的重要的制度性原因。近几年来中国经济强劲，G DP始终以1096以上的速度运行。但银行存款利率和GDP增长率之间的利差高达8个百分点，银行贷款利率和GDP增长率之间的利差也高达5个百分点。这种高增长与低利率并存的局面，本身就隐含着巨大的投资冲动。在经济强劲发展的过程中，中国资本必然要寻找投资的场所。而从中国现阶段居民所能投资的资本渠道来看，A股市场自然成为首选之地，因为国内居民投资海外市场在人民币资本项目下不可自由兑换，海外市场投资基本不可能。在这种情况下，国内投资者特别是证券投资者可选择的自然就是沪深A、B股了，加之人民币不断升值、社会财富所形成的流动性过剩，使得民间资金开始从银行储蓄分离。由于众多基金、银行资金、保险资金、上市公司资金及民间资本等从各个方面涌入市场，股指不断上升产生的财富效应在狭窄的投资渠道中开始爆发，扩散化使得越来越多的投资者介入市场，最终演变成了群众性的炒股狂潮。 第三，后股权分置改革与全流通时代的“ 断档期” ，股市供需矛盾失衡，是近几年以来大盘急剧上涨的特殊的历史背景。股权分置改革虽已基本完成，但短期内中国股票市场流通股难以大量增加;而与此同时，在2006年两市2204(43亿元的股票筹资额中，首次发行筹资1359(5亿元，再融资844(93亿元，虽然较历史上最高的2000年1540亿元股票筹资额高43(14,;H 股公司也大量回归A股市场，中国工商银行首次实施了A+H 发行上市。但工商银行、中国银行、大秦铁路、中国国航、中国人寿等大市值公司在成功实现A股上市或发行时，流通盘明显偏小。截至2010年8月30日，29个最具代表性的中国 14 华东交通大学理工学院毕业论文 大蓝筹上市公司的统计数据表明，它们的己上市流通h股占总股本的比重平均只有13(06,。其中，中国石化、工商银行、中国银行、中国国航、大秦铁路、上港集团、中国人寿、中国平安、交通银行、中信银行已上市流通A股占总股本的比重分别为4(13,、2(75,、2(05,、9(52,、16(53、11(54,、3(18,、7(83,、3(26,、3(01。可见，后股权分置改革与全流通时代的“ 断档期” ，国内股票市场供需矛盾严重;大盘股袖珍型的流通股本结构，加剧了中国股市供需矛盾的失衡。这正是2006年以来大盘急剧上涨的特殊背景和制度性原因。 第四，牛市预期下多空力量严重失衡，形成的正反馈交易机制和巨大的投机力量是推动国内股市短期上涨过快的内在机制。在“ 买涨不买跌” 的交易模式下，当市场形成普遍一致的预期时，很容易出现一种正反馈交易机制。这时，在投资和投机两种力量的合力 股价上涨一资金流入一股价加速上涨一资金疯狂涌入” 的循环模式。股价下，会形成“ 单边上涨带来的巨大的“ 赚钱效应” 和财富效应，使得市场上多空力量严重失衡，做多者不断赚钱，而抛空股票者不断错失良机，导致多头力量不断强化，做空者越来越少，抛空股票仅仅也是为了规避短线风险，一旦看倒市场跌不动，马上又加入了多头阵营，出现多空力量严重失衡，这是推动股市连续上涨的最直接的原因。 4.2.3 全球股市上涨，是中国股市上涨的外部推动力量 从中国开始，美国、英国和印度等世界主要国家的采购经理指数(PMI)一致发出经济复苏迹象后，世界证券市场也呈现出上涨趋势。并不只是中国，美国供应管理协会(ISM)1日公布的美国5月份PMI也达到42.8，创下近8个月来的最高值。尽管距离50还有一定差距，但这一数值已超出专家的预测。同一天公布的英国5月份PMI也达到45.4，创下12个月来的最高值。印度5月份PMI也比4月份(53.1)有所上升，达到55.7。主要国家PMI出现上升势头，马上对世界股市产生了积极影响。1日，中国上证指数比前一交易日上涨3.4%，收于2721.28点。这是自今年3月4日以后出现的最大涨幅。2日也达到2724.3点，延续了上涨势头。欧洲主要股市也因对经济复苏的期待感同时暴涨。1日，英国伦敦证券交易所的FTSE100指数比前一天上涨1.96%，以4506.19点收盘。德国法兰克福证券交易所的DAX指数比前一天上涨3.92%，以5142.56点收盘，法国巴黎证券交易所的CAC40指数也上涨3.01%，以3379.49点收盘。 4.3沪深300指数 我国将首次推出沪深300股指期货。它是以沪深300指数为标的的期货合约。沪深300指数是由中证指数有限公司负责编制和维护的成分股票指数，该指数根据流动性和市值规模从沪深两市中选取300只A股股票作为成分股，其样本市值约占整个股票市场的六成左右，具有良好的代表性。 沪深300指数流通市值的板块集中度非常高，市值排名前5位的板块占到指数总流通市值的50,，而前l O位板块的流通值占指数总值的80,。居前三位的金属板块、金融 15 板块和生活消费品板块的流通市值分别占到指数总值的12(38,、1I(29,和9(64,。沪深300指数的权重集中度很高，前16只权重股的流通市值占到指数总流通市值的30,左右，而前50只权重股的流通市值大约占到指数流通市值的50,。沪深300指数与上证综指的价格变动相关度为94(22,，与深成指的价格变动相关度为92(5,。由于该指数良好的代表性和稳健性，沪深300指数期货成为我国上市的第一个股指期货。沪深300殷指期货合约设计如下: 合约标的 沪深300指数 价格限制 上一个交易日 结算价的正负10% 合约乘数 每点300元 保证金 合约价值的 12% 合约价值 沪深300指数 交割方式 现金交割 点乘以300元 最小变动价位 0.2点 最后交易日 合约到期月份 的第三个周五，遇法 定节假日顺延 合约月份 当月.下月及随最后结算日 同最后交易日 后两个季月 交易时间 上午9:15—11:30 手续费 万分之0.5 下午13:00—15:15 16 华东交通大学理工学院毕业论文 5.股指期货推出对我国A股市场的影响 总的来说，股指期货的推出为投资者提供一个规避系统性风险的机会，提供了一个新的投资工具，提高了市场的活跃度，增强了市场的竞争力。股指期货推出后，投资者的操作模式和投资策略将会更加丰富。从长期来看，股指期货的推出不会改变股市的长期运行趋势，会大幅提高现货市场的流动性。对股票现货市场的波动性影响不大。反而有助于减少波动。 5.1 股指期货的推出可能对现货市场走势的影响 股权分置改革以来，深沪股市整体走强，在历经了五年熊市历程后终于又一次进入牛市行情，股指反复创出新高，一度冲上6000点。总体而言，这轮持续一年多的牛市行情可归结为“ 制度牛市” ，主要源于投资者对市场全流通后的良好预期;人民币升值则为牛市提供了最佳的外部环境，外部热钱的大量涌入使得市场资金面日趋宽松。市场持续走强的另外一个原因是，历时五年多的熊市使得市场积蓄了巨大的做多能量，在市场做多情结的驱动下，股指完全有可能进一步上涨。 但是市场并不具备一轮中长期牛市的基础。首先，人民币升值与其说是中国经济发展态势良好的反映，不如说是国际复杂的政治经济博弈下的不得已而为之。众所周知，我国GDP的高速增长是建立在自然资源长期的高消耗基础上的，劳动密集型产品的竞争优势也很大程度上依赖于“人口红利”。就前者而言，我国的人均自然资源本来就不丰裕，这种资源高消耗型的粗放型增长模式注定不能持续太长时间。同时，伴随着加入WTO后的市场开放进程，经济结构问题、金融安全问题、贫富差距拉大问题各种矛盾交织在一起，社会经济充满变数。同时上市公司整体绩效表现不容太过乐观，毕竟股权分置并不是灵丹妙药，上市公司从盈利能力到公司治理等方面都有很长的路要走。其次，在后股权分置过渡时期，伴随着陆续展开的非流通股解禁，可以预期的市场供给将大大增加，在资金面一定的条件下，对市场运行将产生一种下拉作用。 股指期货的推出是中国证券市场的大事，投资者关注程度非常高，短期可能会影响到投资者的预期及情绪。进而影响到市场的短期走势。但从长期来看，股指期货的推出对股市的运行方向不构成影响，股市会按照本身的基本面和趋势运行。股票市场的走势是由上市公司的盈利能力、市场的估值水平等因素共同作用决定的。股指期货只是一种新的投资工具与交易手段，是一个外生因素，并不会改变上市公司的价值，所以要综合看待股指期货上市前后各种经济因素和市场结构对市场的影响，不能将股指期货上市前后现货市场的波动完全归因于股指期货的影响。 事实上，从已经推出指数期货的国家和地区的实践经验来看，美国、英国、香港、德国在大牛市的开始阶段推出股指期货，日本在牛市末期推出股指期货，而台湾和韩国在市 17 场大调整时期推出股指期货，这些国家或地区股市的长期走势并没有因为股指期货的上市而改变。 5.2对股价波动性的影响 我们知道股指期货在短期有“ 助涨助跌” 的作用，股指期货的推出在一定程度上会增加现货市场的波动性;但长期可以稳定股价，使股市估值趋于合理。股指期货的推出使投资主体投资策略多元化，现货市场信息传导机制加强，程序化交易、套利交易等交易方式的存在使价格不可能偏离基本价值太远，如果股指价格高估或者低估，立即会有套利者做出反应，将其价格拉回到合理的水平，因此，股市的定价效率将得到提升。股指期货的推出将促使股市更为完善和成熟，投资者更趋理性，减少股价不正常的暴涨暴跌现象，从长期来看能起到稳定股市的作用。股指期货的期货交易特征决定了其定价具有更高的信息效率，并进一步通过套利和套期保值促进现货市场的定价效率，这正是期货交易价格发现功能的根本所在。据此，我们认可沪深300指数的推出最终会有利于股票现货市场的运行效率，提前反映现货股指的运行趋势，并不会加大现货市场的波动性。 在股指期货推出初期，现货市场股票价格的波动性可能有所增加，但从长期来看，股指期货推出将优化股票现货市场的信息传递和价格传递机制，因此对于一个相对有效的市场而言，股指期货的推出不仅不会增加股票现货市场的波动性，反而有助于减少波动。指数期货实质上是起到了稳定基础股票市场的作用。 根据国泰君安证券的研究结果，在不同国家和地区以及期货市场发展的不同阶段，期货市场对现货市场波动性的影响不尽相同。除韩国市场在引入股指期货初期，期货市场确实加剧了现货市场的波动性以外，大部分的实证结果均表明，不同国家、不同阶段( 尤其是期货市场进入成熟期后) 的期货市场对现货市场波动性没有显著影响，或者减小了其波动性。 5.3对现货市场流动性的影响 股指期货上市初期，基于投机、套期保值及套利等动机，将吸引部分资金从股票现货市场转至期货市场，对现货市场的资金产生排挤效应，从而减少了现货市场的流动性。 但就长期而言，股指期货推出后，会大幅提高现货市场的流动性。股指期货提供了规避风险的有效手段，投资股市的意愿会增加，有利于吸引场外资金的进入，尤其是资金规模比较大的机构投资者和风险厌恶型投资者;股指期货的套期保值功能会吸引一批套利者和套期保值者的加入，期现套利需求增加了投资者对现货交易的需求，现货市场的规模和流动性将会有较大的提高;期市多空双方为影响股指期货价格而大量交易股票也会提升股市交易量。 从我国目前的情况来看，由于社会保障基金、保险资金、企业年金等大额资金对风险规避要求高，它们未介入或者只是部分介入股市，场外资金规模庞大，具有避险功能的股 18 华东交通大学理工学院毕业论文 指期货推出以后，资金潜在流入的规模远大于可能流出的资金规模。 从国外市场看，大多数情况是股指期货促进了市场的流动性，而成熟市场这一特征尤为明显。美国市场股指期货上市后，由于吸引了大批套利者和套期保值者入市，股市和期市的交易量都有较大提高，呈双向推动态势。这说明，股指期货的推出促进了指数成份股的交易活跃性，提高了个股的流动性。在香港市场，1986年推出恒生股指期货后，股票交易量在当年就增长了60,，这之后，股票交易量不断增加，到2000年上半年香港股票交易金额已经比恒生指数期货推出前的交易金额增长了近50倍，使香港金融市场空前繁荣。 从海外经验分析我们也看到，股指期货短期内可能会使资金分流，但是长期会增加流动性。因此，我们认为沪深300指数期货推出初期，现货市场短期可能受到影响，但是影响程度有限;长期会增强现货市场的流动性。 5.4对成分股估值的影响 股指期货的推出，会使市场的存量和增量资金对标的指数成份股进行更多配置，加大标的指数成份股的投资，这种调整会在股指期货上市前一段时间就会发生。这样使得标的指数成份股面临比非成份股更多的投资机会。成份股与非成份股在波动性和流动性上将出现差异，成份股的溢价出现明显的上升。但从长期看，股指期货对成份股走势没有显著影响，成份股走势依然由其自身的基本面和估值情况决定，成份股的溢价会在股指期货推出后市场做空的动力下有所回落，实现价值回归。 1982年美国S& P500指数期货推出前半年左右，SdrP500指数相对于其它非标的指数上涨，在股指期货上市日前逐步有所回落，股指期货推出后则开始进行调整。在新兴市场上，股指期货推出前，标的指数成份股相对表现同样出色。1996年韩国KO SPl 200指数期货推出前一年左右，指数期货标的明显走强，获得显著的正收益。在其推出后一年多的时间内，则出现较大的负收益。 就市场走势而言(期货推出前标的指数大多阶段性上涨。推出后初期大多出现回调(但无明确定论，长期走势不受指数期货影响。从个别市场期货标的权重成分股和非权重成分股比较来看。期货推出前溢价，期货上市后短期小幅回调(长期仍然维持权重溢价。 但是，长期来看，成份股的走势还是决定于中国宏观经济形势、整体市场估值水平、行业前景、成份股业绩增长情况等基本面因素，股指期货并不能够改变成份股的长期走势。 5.5对股市结构的影响 股指期货的推出加大股市的两极分化，资金配置将大量向指标股倾斜，蓝筹股的资金聚集度进一步加大。我国股票市场的一个重要特点是股指由一小部分的大盘蓝筹股拉动，因此，常常出现大多数股票下跌而股指上涨的现象。股指期货推出以后，机构投资者的避险和套利操作将使其对现货市场上指标股的需求大量增加，推动指标股价格上涨，指标股价格的上涨又会吸引大量个人投资者跟迸，进一步推动股价的上涨;而非指标股活跃程度 19 会日渐萎缩，小盘股的流动性将会逐渐丧失，使市场经历一场优胜劣汰的结构调整，股则会相对被削弱。慢慢的被边缘化。股指期货的推出将大盘蓝筹股进一步得到优化，而小盘股则会相对削弱 股指期货的推出改变以前单边市的格局，投资主体和投资模式多元化，市场的博弈规则将更为合理。各类不同风险收益偏好的投资主体可以利用股指期货这一有力工具选择自己需要的投资组合，从而对冲风险，实现符合其资金性质的风险收益比。投资模式也扩展到套期保值、套利和投机等多种方式，市场深度和广度将得到极大的扩展，市场投资模式和投资主体都趋于多元化，从而促进股市的健康发展。 5.6对我国金融市场发展的影响 5.6.1股指期货推出拓宽了证券市场的广度。加深了国内证券市场深度 目前国内股票现货市场没有做空机制，投资者只有在上涨的市场中才能获得盈利。一旦发生系统性风险因素导致市场大幅下调，由于缺乏风险对冲机制，投资者将面临巨大的亏损。风险对冲机制缺乏还使得我国证券市场的定价机制受到扭曲，证券市场系统性风险不能及时有效地得到释放，导致市场风险不断累积。股指期货上市以后，为投资者提供一个规避系统性风险的机会。提供了一个新的投资工具，丰富了证券市场投资品种，符合证券市场规范化、国际化发展的惯例，拓宽了证券市场的广度。 股指期货推出后，投资者的操作模式和投资策略会更加丰富。股指期货具有双向交易机制，投资者不仅可以在上涨的市场中获利，也可以在一个下跌的市场中获利。同时，股指期货这种避险工具与持有的股票仓位进行套期保值交易，以消除股票市场的系统性风险，保持稳定的收益率。这就改变了以往投资者只有通过单边做多市场才能获利的市场结构，也改变了过去只能以卖出现货股票的方式来规避风险的方式，大大深化了国内证券市场的深度。 5.6.2优化投资者结构。强化机构投资人优势 在成熟的证券市场中，机构投资者是市场的主力军，但我国股票市场投资者结构以中小散户投资者为主，市场的非理性行为比较严重。股指期货推出之后，由于股指期货投资专业性强，风险程度高，比较高的门槛限制了中小散户投资股指期货。另一方面，股指期货投资上机构投资人具有散户难以比拟的资金、专业优势，因此在可预见的将来，投资股指期货来进行投机套利以及保值的主要是机构投资者之间的博弈游戏，机构之间的博弈也将成为市场的主旋律。股指期货的推出将更多地强化机构投资者的交易优势，为这一群体的发展提供更大的空间。 5.6.3提高市场活跃度，增强国际竞争力 股指期货交易具有双向机制、杠杆交易功能，从而无论牛市还是熊市都能吸引投资者、投机者参与股市，有助于提高市场活跃度。 20 华东交通大学理工学院毕业论文 股指期货的推出推动了中国股票市场的国际化进程。一国股市的国际化进程不仅包括市场规模扩大、上市公司质量提高等，还包括交易品种的创新和金融衍生品的发展情况。没有股指期货交易的证券期货市场是不完整的。股指期货推出后有利于我国掌握指数的定价权，同时，不同类型的投资者通过参与股指期货提高了自身实力，锻炼了投资者队伍，这会增强我国证券市场在国际金融市场上的竞争力。 21 6.总结与展望 随着股权分置改革的推进，我国股市进人需要风险管理市场加以配合的阶段。作为风险管理的有效工具，沪深300股指期货可以帮助投资者规避系统性风险，坚定其长期持股的信心，从而对稳定市场预期、完善整个市场起到积极作用。可以预见，随着沪深300的推出将发挥其应有的作用，推动我国股票市场的健康发展。 6.1对股指期货的建议和看法 6.1.1实施细则，规范股指期货交易 为保证股指期货交易安全运作，必须建立严密的法规体系。《期货交易管理条例》已经出台，证监会还颁布至少四个《管理办法》以配合《条例》的执行，包括《交易所管理办法》、《期货公司管理办法》、《期货公司高管人员管理办法》以及《期货公司从业人员管理办法》等，它们都进一步明确《条例》的操作和实施细则。此外，在此基础上制订和出台了专门针对股指期货的《股指期货交易管理办法》与《股指期货交易规则》，以具体规范股指期货交易。 6.1.2继续加强对投资者的教育，引导其理性投资 股指期货在我国是新兴产品，因此加强宣传和教育，使投资者充分认识其高风险性和专业性，掌握交易原理和技巧至关重要。据统计，中金所自2006年9月8日成立以来，与期货业协会、浙江证监局、各期货公司等联合举办了各类培训活动近百场，培训投资者5万多人，并于2006年10月30日推出了沪深300指数期货仿真交易，为投资者提供了一个以虚拟资金跟踪真实市场交易的实战平台。从期现价差、持仓状况、资金管理等各方面情况看，投资者正在经历从“ 不理性” 走向“ 理性” 的过程。今后，还应加强对机构投资者和期货公司客户经理岗位、交易、结算、风险控制等岗位的业务人员的培训，因为机构投资者是股指期货市场的主体，而开展期货公司岗位培训有利于保证期货公司业务有条不紊的进行，这也是股指期货交易顺利开展的重要环节。 6.1.3建立严密的风险 管理制度 档案管理制度下载食品安全管理制度下载三类维修管理制度下载财务管理制度免费下载安全设施管理制度下载 应按照国际惯例建立严密的风险管理制度。在账户管理上，必须要求会员在结算银行开设专用资金账户，以加强风险控制;在结算制度上，采用保证金与每日无风险结算制度，投资者必须在交易前缴纳足够保证金，在收盘后对股指期货交易盈亏进行结算与一次性资金划拨。同时，建立市场准入、每日无负债结算、大户持仓报告、市场稽查、强行平仓、风险准备金等风险管理制度，并采用先进的风险实时监控技术，以防范与控制股指期货市场风险。 22 华东交通大学理工学院毕业论文 6.1.4加强对股指期货市场的监管 《期货交易管理条例》在总结清理整顿以往期货市场监管体制成功实践经验的基础上，明确证监会对商品期货和金融期货市场实行集中统一的监督管理。同时，进一步强化期货市场的监管协作，要求证监会与有关部门建立监督管理的信息共享和协调配合机制。因此，应以证监会监管为主、期货业协会和交易所监管为辅，切实加强对股指期货市场的监管。今后，随着股指期货交易的成熟，可以借鉴美国经验，加强期货行业协会和交易所的自律管理。 6.1.5发展和完善我国现货市场 股指期货市场的发展以发达的现货市场为前提的。虽然我国的股票市场在技术设施等方面已接近国际 先进水平，但在市场规模、市场化程度、市场监管体系、信息披露上还远远落后，因此，应加强现货市场的规范化建设，促进股票市场和股指期货市场之间的信息共享和协调管理。 23 参考文献 [1]约翰(赫尔:期权、期货和其他衍生品，清华大学出版社，2006 [2]约翰(赫尔:期货期权入门，中国人民大学出版社，2005 [3]欧洲期货交易所:股票和股票指数衍生产品交易策略，中信出版社， 2006 [4]兹维(博迪等:投资学，机械工业出版社，2006 [5]丁俭:推出股指期货将对证券市场产生深远的影响，中投证券研究报告，2007(4 [6]黄君杰、刘琦、鄢洪亮:股指期货、宏观经济与市场走势研究，中投证券研究报告，2007(8 [7]高瑛:股指期货推出对A股市场的影响分析，金融理论与实践，2007年第7期 24 华东交通大学理工学院毕业论文 [8]王布衣、沈红波:沪深300股指期货的推出对股票市场的影响，金融与经济，2007年第期 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